投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖慧翰股份，给予“买入”评级，原评级为未有评级 [1] - 报告核心观点：慧翰股份是国内车载通信终端重要供应商，未来增长主要由两大驱动力驱动：一是eCall终端将于2027年7月强制安装，预计带来约160亿元新增市场；二是电池龙头向电池全生命周期管理延伸，公司深度配合，前景广阔 [3] - 基于两大驱动力，报告预测公司2027年营收较2024年增长约7倍，归母净利润增长超5倍 [3] 公司概况与业务布局 - 慧翰股份是国内全栈自研的车载通信终端供应商，在eCall和TBOX等产品具备领先优势，客户覆盖上汽集团、奇瑞汽车、吉利汽车、长城汽车、广汽集团、比亚迪、长安汽车、宁德时代等主要国内自主品牌 [8] - 公司具备从硬件设计、协议层/中间层/应用层软件开发、云平台到方案集成的全栈自研能力 [8] - 公司业务以车联网智能终端为主，2024年该业务营收占比为82%，物联网智能模组占比13% [32] - 2021-2024年公司营收从4.2亿元增长至10.2亿元，复合增长率达34.3%；归母净利润从0.6亿元增长至1.8亿元，复合增长率达43.7% [41] eCall国标强制安装机遇 - 中国《车载事故紧急呼叫系统》国家标准已于2025年4月发布，规定自2027年7月1日起新销售汽车需强制搭载eCall终端 [44] - eCall强制安装预计将带动约160亿元增量市场空间，其中乘用车市场约140亿元，商用车市场约25亿元 [60] - 报告将此次机遇与2019年ETC抢装潮类比，后者曾带动相关股票在2019年内涨幅最高超过600% [8] - 慧翰股份eCall进度国内最快，参与了国标起草工作，并于2025年9月成为全球首家通过AECS国标认证检测的企业，具备先发优势 [85][86] 能源管理信息化业务机遇 - 公司推出“数字化能源管理解决方案”，为电池增加通信功能，实现电池全生命周期的可追溯、可调控、可优化 [96] - 该业务深度绑定电池龙头宁德时代，宁德时代大力推广换电模式，计划2025年自建1000座换电站，长期目标达到3万座，投入金额预计超百亿元 [106][108] - 公司的能源管理方案已在换电、超充系统量产，并向物流车、工程机械、储能设备、电动船舶等场景渗透，未来有望进一步向能源数字交易等服务市场转型 [114] 传统主业增长动力 - 公司TBOX业务面临国产化份额提升、以及向5G/智驾类产品升级的机遇 [10] - 公司积极布局国际化市场，目前已进入VOLVO、马自达、双龙等国际车企，但截至2025年上半年境外收入仅占总营收的3.5%，未来增长空间较大 [29] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.99亿元、5.39亿元、10.86亿元，对应每股收益1.90元、5.15元、10.39元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为62.1倍、22.9倍、11.4倍 [5] - 预测公司2025-2027年主营收入分别为12.19亿元、35.93亿元、73.28亿元，增长率分别为19.3%、194.7%、104.0% [7]

中国香港业务 - 2025年首9个月售电量按年下跌1.8%至274.56亿度，主要由于平均气温较低，但数据中心售电量增长6.7%，交通电气化带动的售电量持续稳健增长 [2] - 客户支付的燃料调整费自2025年初至10月已下调8.2%，受惠于国际燃料价格回落 [2] - 超强台风期间，中华电力运作维持正常，通过提前准备和紧急维修迅速恢复受影响客户的电力供应 [2] - 连接中国香港与中国内地的洁净能源专线系统大型增容工程按计划于明年初完成，将提供更大灵活性以输入更多零碳能源 [2] - 中华电力在供电网络内物色约8000个适合兴建快速充电桩的选址，并提供定制供电方案以缩短建设时间 [3] - 中华电力支持第十五届全国运动会，实施电网加固等措施确保比赛场馆供电，并购买可再生能源证书支持场地采用零碳电力 [3] - 截至9月底已接驳约284万个智能电表，覆盖96%客户，并利用智能电表数据开展社区关顾服务先导计划 [4] - 中华电力与恒生银行合作，让企业客户可使用能源审核及“能源数据专家”平台等服务以提升能源效益，并由银行提供可持续融资方案 [4] 中国内地业务 - 中电中国的零碳能源资产维持稳健表现，阳江核电站发电量稳定，大亚湾核电站完成大修后表现提升 [6] - 可再生能源发电量在首9个月略有增长，主要受惠于336兆瓦新风能及太阳能装机容量投产及降雨增加，但风资源减少导致现有风能发电量下降 [6] - 2025年上半年华北及华东地区电网限电增加导致发电量下降，但6月开始限电情况放缓，表现改善 [6] - 江苏省50兆瓦宜兴二期太阳能、贵州省100兆瓦三都二期风场及山东省100兆瓦/20万度电电池储能系统预计于今年年底前全面投产 [6] - 山东省300兆瓦鄄城一期风电、231兆瓦冠县风电及广西300兆瓦合浦太阳能项目建设工程进展顺利 [6] - 中电中国在首9个月收取破纪录的7.61亿港元可再生能源国家补贴，截至9月底未发放补贴余额降至24.66亿港元 [7] - 中电中国占少数股权的燃煤投资项目表现受市场竞争加剧导致发电量下降影响 [8] 澳洲业务 - EnergyAustralia能源业务在市场高峰期间有充足发电容量，令首9个月利润取得增长，有效能源采购策略有助减低向合约客户供电的成本压力 [9] - 燃煤电厂组合计划和非计划停运增加，抵销燃气发电量增长，令整体发电量较去年低 [9] - 雅洛恩电厂2号机组因涡轮故障停运，预计12月中恢复运作，公司致力确保该电厂于2028年退役前维持可靠营运 [9] - Tallawarra A、Tallawarra B及Newport燃气电厂维持高可靠度及可用率 [9] - EnergyAustralia继续推进灵活发电容量策略及350兆瓦/140万度电的Wooreen大型电池储能系统，预计2027年投入营运 [9] - 新南威尔斯州Mount Piper电厂附近250兆瓦/100万度电电池储能项目获政府支持，投入营运后可为最多32万户家庭提供长达4小时电力 [10] - 激烈市场竞争导致首9个月客户业务利润下降，零售客户账户数量减少61000个（约2.6%），客户流失情况与市场平均水平相若 [10] - 穆迪投资者服务公司将EnergyAustralia的Baa2信用评级展望从稳定上调至正面，反映预期其财务和营运表现持续强劲 [11] 印度业务 - Apraava Energy发电及输电资产继续可靠运作，受惠于251兆瓦Sidhpur风场全面投产，风电发电量增加，但太阳能发电量因日照减少轻微下降 [12] - 跨邦输电项目及输电缆均维持高可用率 [12] - Apraava Energy同意将旗下唯一燃煤资产哈格尔电厂全部权益出售，以配合专注发展低碳业务的策略，该电厂在首9个月持续运作良好 [12] - 拉贾斯坦邦250兆瓦及300兆瓦太阳能光伏项目按计划于2026年投入运作 [12] - 拉贾斯坦邦三个输电项目中，Fatehgarh IV项目预计今年完成，Fatehgarh III及A1扩建项目预计2026年竣工，但中央邦Karera输电项目因暴雨施工受阻，预计2026年下半年投入服务 [13] - Apraava Energy拥有八个智能电表及通讯系统项目，涉及安装约780万个智能电表，截至第三季度末已安装超过200万个智能电表 [13] 台湾地区及泰国业务 - 台湾地区和平电厂一台发电机组因设备故障于5月停运数星期，经维修后于6月恢复正常运作，营运维持稳定 [14] - 泰国Lopburi太阳能光伏电站的营运保持稳健 [14]

大会概况 - 2025可持续全球领导者大会于10月16日-18日在上海世博园区召开 [1] - 大会由世界绿色设计组织与新浪集团联合主办，国际财务报告准则基金会北京办公室协办 [1] - 申能集团作为全球合作伙伴，在专场分论坛上热议打造可持续发展的东方样板等议题 [1] 行业前景与定位 - 光伏和储能行业仍处在巨量高速发展初期，整体呈波浪式螺旋形上升态势 [3] - 逆变器作为电站系统的核心，具有极高的技术门槛和安全性要求 [3] - 该细分行业需通过技术创新确保电站可靠稳定工作，提升效率并优化投资回报率 [5] 公司战略与布局 - 公司将持续加大在上海市黄浦区的研发投入，重点建设新能源垂域模型 [5] - 公司将深入AI技术在能源管理领域的应用，强化布局AI算力基础设备的能源解决方案 [5] - 公司将积极参与上海五个中心建设，推动中国技术标准走向世界 [5]

行业整体态势 - 2025年物业行业处于深度调整期，面临规模增长停滞、营收增速降至5%以下、利润下滑及现金流压力加剧等挑战 [1] - C端、B端、G端三类客户需求整体承压，行业亟需重新审视定位并探索转型升级新路径 [1] C端市场动态 - 业主更换物业意愿提升，业委会组建加速物业更换，企业主动退出项目现象显著增多，2025年7-8月公开披露主动撤场项目近50个 [2][3] - 物业费下调是导致企业退出的主要原因，例如滨江物业因物业费从2.8元/月/㎡下调至2.2元/月/㎡而撤出万固珺府项目 [3] - 2023年至2025年中期，35家上市物业服务企业累计退出管理面积超8亿平方米，其中四成企业退盘面积超过千万平方米，彩生活、世茂服务退盘规模居前，分别达1.5亿平方米和1.3亿平方米 [5] - 企业加快探索“透明产品”、“弹性定价”、“公信管理”以解决传统包干制模式下的问题 [7] - 银发经济、宠物经济、单身户家庭构成C端结构性机会，预计2035年老龄化人口占比30%，2030年宠物家庭渗透率30%，2025年单身户家庭占比超25%，三十强物企中半数已布局宠物经济，提供宠物寄养服务的企业占比达43% [7] B端市场动态 - 近5成企业缩减预算，缩减比例普遍在5%以内，倒逼物业企业提升服务效率、优化运营模式 [9] - 甲方为降本推动外包转自营，其中绿植服务转自营需求最高 [9] - 能源管理和空间管理呈现结构性机遇，2025年行政外包需求中二者增长幅度最为显著，分别达11%和12%，超30%的百强物企已在此领域深度布局 [11] - 行业聚焦TMT、高端制造、能源电力等“新动能”领域，头部企业拓展成效显著，如万物梁行中标华住集团全球总部、宁波吉利汽车研究院 [14] - 高潜客户项目对营收贡献显著，中海物业上半年新增外拓千万级项目年合约金额均值达2320万元，同比提升16.6%，保利物业、远洋服务落地千万级以上项目分别达11个和9个 [15] G端市场动态 - 高校、医院和公园/场馆是重要布局业态，百强物企中逾70%已进入医院服务领域，头部企业推出聚焦医院后勤的子品牌 [17] - 医保结算提速将缓解医院回款压力，改善医院物业服务企业的应收账款问题 [20] - 公园和场馆业态处于快速发展阶段，截至2023年全国公园达2.8万个，总面积69.2万公顷，2024年全国各类场馆数量达484.2万个，总面积约42.3亿平方米 [21] - 各地出台政策推动公园、场馆“自我造血”，例如深圳虹桥公园通过IP打造和商业运营，累计接待游客102万人次，“十一”期间接待游客达15万人次，同比增长30%，带动周边商圈消费增长约40% [22] 企业应对策略与未来展望 - 领先企业聚焦一二线城市优质项目，优化客户结构，推进服务标准化与品牌化，加大智慧化与AI应用，积极探索“价值交换”、“跟随出海”等新模式 [22] - 物业服务未来将从规模驱动转向质量与效率双轮驱动，具备精细化运营、资源整合与科技赋能能力的企业有望构建可持续竞争壁垒 [22]

公司战略与研发投入 - 公司在数据中心领域有相关的研发项目 [1] - 研发项目旨在提高能源管理效率、优化能源使用、降低能源消耗费用并提升经济效益 [1] - 公司致力于提供安全可靠、经济高效的供电服务 [1] 业务发展重点 - 公司业务规划与战略布局围绕数据中心领域展开 [1] - 公司目标是通过技术和服务更好地服务社会发展 [1]

公司股价表现 - 近期股价表现抢眼 9月22日上涨3.24% 连续两天实现上涨 总计涨幅达5.46% [1] - 在众多利好因素推动下 股价呈现出强劲的上涨趋势 [2] 可再生能源业务拓展 - 与Enertrag合作为德国风电场提供7台6兆瓦涡轮机 [1] - 在纽约和魁北克等地增资过亿美元以扩展发电机和水电设备产能 [1] - 可再生能源领域的拓展是投资者可重点关注的方向 [2] 数据中心市场机遇 - 北美数据中心市场表现强劲 空置率降至历史低位 为公司带来新增长点 [1] - AI算力需求急剧上升 Meta和OpenAI等科技公司增大对第三方云平台依赖 促进数据中心建设需求 [1] - 公司在数据中心领域的布局和投资顺应了市场需求 提供技术和设备支持 [1] 电力设备与能源管理市场 - 全球多家跨国公司在电气设备和能源管理领域积极进行技术升级和产能扩张 [1] - 公司通过在工业设备和变压器领域持续发力 显示其在能源管理市场的持续投入和雄厚实力 [1] - 全球电力需求增长带来的市场机会是投资者可关注的重点 [2]

财务表现 - 2025上半年营业收入205亿元同比增长27% 归母净利润29.7亿元同比增长40% 扣非归母净利润26.7亿元同比增长29% [1] - 净利润增速高于收入增速主因期间费用率下降及投资收益同比高增 [2] - 2025年第二季度营业收入115亿元同比增长19% 归母净利润16.5亿元同比增长26% [3] 业务板块表现 - 通用自动化业务收入88亿元同比增长17% 其中通用伺服系统37亿元 变频器27亿元 PLC&HMI 9亿元 工业机器人6亿元 [4] - 新能源汽车业务收入90亿元同比增长50% 主因定点车型持续放量 新增国内定点30余个及海外定点5个 [5] - 智慧电梯业务收入23亿元同比下降1% 轨道交通收入2.2亿元同比持平 [5] 行业动态 - 2025年上半年中国GDP同比增长5.3% 制造业PMI波动于49.1%-50.5% 制造业投资同比增长7.5% [4] - 工业自动化市场规模1486亿元同比增长1% 其中OEM市场增2% 项目型市场降0.3% [4] - 低压变频器市场规模136亿元同比增长8% 通用伺服113亿元增7% PLC 84亿元增5% 工业机器人出货16.3万台增16% [4] - 新能源汽车产销量同比分别增长41.4%和40.3% 渗透率升至44.3% 国内销量增35.5% 出口增75.2% [5] - 电梯自动扶梯产量65.4万台同比下降6.4% [5] 市场竞争地位 - 伺服系统市占率32%位列第1 低压变频器22%第1 小型PLC 7%第4 中大型PLC 5%第6 工业机器人8%第4 SCARA机器人20%第1 [4] - 电机控制器市占率10%第2 电驱总成7%第4 定子装机量11%第2 OBC 5%第7 [5] 战略布局与进展 - 海外业务收入13亿元同比增长39% 占总营收6% [5] - 人形机器人领域低压高功率驱动器及无框力矩电机进入开发阶段 行星滚柱丝杠直线模组完成送样 启动工业具身智能机器人上肢部件开发 [6] - 公司预计2025-2027年营业收入470/569/682亿元 归母净利润55/66/79亿元 同比增速28%/21%/20% [6]

财务表现 - 25H1营收205亿元同比增27% 归母净利润29.7亿元同比增40% 扣非净利润26.7亿元同比增29% [1] - 25H1毛利率30.2%同比降1.5个百分点 归母净利率14.5%同比升1.4个百分点 [1] - 25Q2营收115亿元同比增19% 归母净利润16.5亿元同比增26% 扣非净利润14.4亿元同比增13% [1] - 25Q2毛利率29.6%同比降0.2个百分点 归母净利率14.3%同比升0.8个百分点 [1] - 25H1经营现金流30.20亿元同比增65.2% 其中Q2为27.58亿元同比增53.2% [5] - 25H1末存货81.9亿元同比增20.0% [5] 通用自动化业务 - 25H1收入88亿元同比增17% 25Q2收入47亿元同比增7% [2] - 行业25Q2 OEM市场销售额同比增0.5% 项目型市场同比降2.7% [2] - 25Q2低压变频销售额同比降11% 交流伺服同比增16% PLC&HMI同比增23% [2] - 25Q2低压变频市占率23.7%同比升2.3个百分点 交流伺服市占率37.0%同比升4.1个百分点 小型PLC市占率7.2%同比升0.6个百分点 [2] - 6-7月订单需求显著改善 预计H2订单同比增20-30% 全年营收有望增20%以上 [2] 新能源汽车业务 - 25H1收入90亿元同比增66% 25Q2收入52亿元同比增49% [2] - 25H1电控市占率11.8%稳居第三方供应商第一 [3] - 理想汽车销量同比增2% 广汽埃安同比降21% 奇瑞同比增6% 小米同比增200% 吉利同比增54% 小鹏同比增242% [3] - 子公司联合动力25H1净利润5.5亿元同比增45% 净利率6.0% [3] - 预计25年电动车收入225-240亿元同比增40-50% 利润12-15亿元 净利率有望进一步提升 [3] 电梯业务 - 25H1收入23亿元同比降1% 同期房屋竣工面积累计同比降14.8% [4] - 通过大配套业务提升配件产值 紧抓海外市场需求 [4] - 预计25年电梯收入49-52亿元同比增0-5% [4] 战略业务进展 - 机器人无框电机及驱动器进入开发阶段 行星滚柱工艺优化 线性模组完成送样 启动上肢机械臂开发 [4] - 海外H1收入13亿元占比6%同比增39% 越南/中东/泰国增速快 锂电/手机/国际大客户配套增长快 [4] - 数字化在空压机/纺织/食品包装行业实现批量订单 [4] - 能源管理业务发电侧储能PCS及一体机出货增长快 西安储能新厂年交付能力50GW [4] - AI完成iFG工业智脑平台架构 形成全链路工业AI软件体系 [4] 费用与盈利预测 - 25Q2期间费用18.2亿元同环比增21%/13% 费用率15.7%同环比升0.3/降2.1个百分点 [5] - 销售费用率同比降1.53个百分点 管理费用率同比降0.03个百分点 研发费用率同比升2.25个百分点 财务费用率同比降0.42个百分点 [5] - 上修25-27年归母净利润至58.0/71.3/86.4亿元 同比增35%/23%/21% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价95.0元 [1][10] 核心观点 - 2025年半年报业绩符合市场预期 工控自动化逐步复苏 电动车业务持续高增长 机器人业务快速推进 [1][9] - 新能源车业务定点放量带动收入高增长 规模效应和费率缩减提升利润率空间 [3] - 通用自动化业务通过组织迭代和解决方案创新再现强劲α 下半年订单增速预计达20-30% [9] - 战略业务全面布局 机器人零部件进入开发阶段 国际化收入同比增长39% [10] - 期间费用管控得当 经营现金流大幅改善65.2% [10] - 上修2025-2027年归母净利润预测至58.0/71.3/86.4亿元 同比增速35%/23%/21% [10] 财务表现 - 2025H1营收205亿元(同比+27%) 归母净利润29.7亿元(同比+40%) 毛利率30.2%(同比-1.5pct) 归母净利率14.5%(同比+1.4pct) [9] - 2025Q2营收115亿元(同比+19%) 归母净利润16.5亿元(同比+26%) 毛利率29.6%(同比-0.2pct) 归母净利率14.3%(同比+0.8pct) [9] - 2025H1经营性净现金流30.20亿元(同比+65.2%) Q2单季度27.58亿元(同比+53.2%) [10] - 2025E营业总收入470.31亿元(同比+26.97%) 归母净利润57.96亿元(同比+35.25%) [1] 业务板块表现 - 新能源汽车业务:2025H1收入90亿元(同比+66%) Q2单季52亿元(同比+49%) 电控市占率11.8%稳居第三方第一 子公司联合动力净利润5.5亿元(同比+45%) 净利率6.0% 全年收入预计225-240亿元(同比+40-50%) 利润预计12-15亿元 [3] - 通用自动化业务:2025H1收入88亿元(同比+17%) Q2单季47亿元(同比+7%) 低压变频/交流伺服/PLC&HMI市占率分别达23.7%/37.0%/7.2% [9] - 电梯业务:2025H1收入23亿元(同比-1%) 全年收入预计49-52亿元(同比+0-5%) [3] - 国际化业务:H1收入13亿元(同比+39%) 占比6% 越南/中东/泰国区域增长快 [10] 战略布局进展 - 机器人业务:无框电机及驱动器/关节模组进入开发阶段 行星滚柱工艺优化 线性模组完成送样 启动上肢机械臂开发 [10] - 数字化业务:空压机/纺织/食品包装等行业实现批量订单 [10] - 能源管理业务:发电侧储能PCS及一体机出货增长 海外能源业务打造样板点 西安储能新厂年交付能力50GW [10] - AI布局:完成iFG汇川工业智脑平台架构 形成全链路工业AI软件体系 [10] 产能与客户 - 产能扩充:苏州工厂二期和三期顺利推进 匈牙利工厂完成首个客户项目样件下线 [3] - 客户多样性:理想/广汽埃安/奇瑞/小米/吉利/小鹏等头部客户销量同比增幅2%至242%不等 内资新势力/传统车企/海外车企订单快速增长 [3]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入55.35亿元，同比增长16.58% [1] - 同期归属于上市公司股东的净利润达15.22亿元，同比增长23.18% [1] - 研发费用投入2.64亿元，同比增长21.75% [2] 业务发展与技术创新 - 推出基于LoRa通讯的无线能源管理系统，接入苹果HomeKit/亚马逊Alexa等智能家居平台 [2] - 参加欧洲智慧能源展、越南太阳能光伏及电池储能展览会等国际展会，推动全球化战略 [3] - 与亚马逊云科技合作构建全球云架构体系，将跨区域业务延迟降至0.2秒，支持百万级设备并发 [3] - 完成6套业务系统和5套基础支撑系统的开发优化，提升流程效率 [3] 投资者回报与资本管理 - 实施2024年度利润分配方案，每股派发现金红利2.6元（含税）并以资本公积金每股转增0.4股 [3] - 合计派发现金红利16.80亿元 [3] - 通过集中竞价交易累计回购股份1,907,200股（占总股本0.21%），使用资金总额未披露 [3] 公司治理与合规 - 2025年上半年召开专门委员会8次、董事会5次、监事会5次及股东大会1次 [4] - 首次发布《2024年度可持续发展报告》并修订相关制度 [4][5] - 组织关键人员参加上交所合规履职培训、市值管理专题培训等 [6] 投资者关系管理 - 发布图文年报解读推文并召开业绩说明会，以视频及网络互动形式与投资者交流 [5] - 使用"一键通"服务推送股东大会信息，提升中小投资者参与度 [5] - 设立专人专岗维护投资者热线，通过上证e互动平台及机构调研保持沟通 [6] 人才激励与可持续发展 - 完成2022年股票期权激励计划行权价格调整及未行权期权注销工作 [7] - 2024年员工持股计划届满且解锁条件成就，按规定合规处置 [7] - 将ESG体系融入经营管理，促进长期稳定发展 [4][5]