核心观点 - 报告发布了2026年4月的金股组合，包括保利置业集团、中远海特、极兔速递-W、卫星化学、雅克科技、宁德时代、天士力、贵州茅台、科锐国际、海星股份 [1] - 报告重点关注了电子、计算机、电力设备、交通运输、食品饮料、医药生物、基础化工、房地产等多个行业及具体公司的业绩与动态 [2][3][4][5][7][12][18][24][29][35][40][48][54] 市场与行业表现 - 截至2026年4月8日，上证综指收于3890.16点，涨0.26%；深证成指收于13400.41点，涨0.36%；沪深300指数收于4440.62点，涨跌为0.00% [1] - 行业方面，基础化工、石油石化、煤炭行业涨幅居前，周涨幅分别为3.66%、2.85%、2.44%；银行、食品饮料、汽车行业表现较弱，周跌幅分别为0.94%、0.52%、0.44% [2] 电子行业 (思特威-W) - 思特威2025年业绩高速增长，实现营业收入90.31亿元，同比增长51%；归母净利润10.01亿元，同比增长155%；毛利率为23.7%，同比提升2.6个百分点 [7] - 分业务看，智能手机业务收入46.75亿元，同比增长43%，占比52%；智慧安防及AIoT业务收入24.88亿元，同比增长52%，占比28%；汽车电子业务收入11.22亿元，同比增长113%，占比12%；AI智视生态业务收入7.45亿元，同比增长38%，占比8% [7] - 公司在全球手机CIS市场排名第五，2024年出货量同比增长103%；在全球车载CIS市场排名第四；在全球安防CIS市场排名蝉联第一；在全球无人机CIS市场排名蝉联第一 [8][9] - 公司持续技术创新，推出Lofic HDR®2.0技术、2亿像素0.61μm产品SCC80XS、以及多款高性能车规级图像传感器 [8] 计算机行业 (小马智行-W) - 小马智行2025年实现营收0.9亿美元，同比增长20.0%；年度净亏损0.77亿美元，同比收窄72.1% [12] - 自动驾驶出行服务收入0.17亿美元，同比增长128.6%；乘客车费收入同比增长约400% [13] - 截至2026年3月25日，Robotaxi车队规模突破1400辆，是全球最大运营商之一；在广深地区实现城市范围单车盈利转正，2026年3月22日深圳地区单日车均净收入达394元 [14] - 公司计划到2026年底Robotaxi部署规模超过3000辆，运营版图将扩展至全球超20个城市 [14][15] 电力设备行业 (联泓新科) - 联泓新科2025年实现盈利3.06亿元，同比增长30.40%；营收63.38亿元，同比增长1.11% [18][19] - 全年化工材料销量72.64万吨，同比增长14%；相关业务营收51.13亿元，同比增长9.79%，毛利率22.14%，同比提升1.34个百分点 [20] - 新能源光伏材料销量20.71万吨，收入17.31亿元，毛利率27.76%；特种树脂销量26.85万吨，收入17.32亿元，毛利率16.20% [20] - 新产能逐步落地，年产20万吨EVA装置于2025年12月投产，年产10万吨POE项目预计2026年二季度投产 [21] 交通运输行业 (顺丰控股) - 顺丰控股2025年营收3082.27亿元，同比增长8.37%；归母净利润111.17亿元，同比增长9.31% [24] - 快递总件量167.2亿票，同比增长25.4%；毛利额410.48亿元，毛利率13.32% [25] - 分板块看，国内速运物流收入同比增长11.1%；供应链及国际业务收入同比增长3.47%（剔除KLN影响后同比增长32.3%）；同城即时配送收入同比增长43.35% [26] 食品饮料行业 (安井食品) - 安井食品2025年营收161.9亿元，同比增长7.1%；归母净利润13.6亿元，同比下降8.5% [29] - 第四季度（4Q25）营收48.2亿元，同比增长19.1%，增速提升；全年单品营收超1亿元的产品有40种 [30] - 分产品看，速冻调制品/速冻菜肴/速冻面米制品营收增速分别为+7.8%/+10.8%/-2.6% [30] - 分渠道看，经销商/特通直营/商超/新零售渠道增速分别为+4.5%/+18.6%/+6.4%/+31.8% [31] - 剔除1.8亿元商誉减值影响后，2025年归母净利润同比增长1.6% [32] 医药生物行业 (春立医疗) - 春立医疗2025年营收10.46亿元，同比增长29.77%；归母净利润2.73亿元，同比增长118.05%；扣非归母净利润2.56亿元，同比增长170.29% [35] - 海外销售收入4.88亿元，同比增长38.18%，营收占比达46.69% [37] - 国内销售收入5.57亿元，同比增长23.20%；公司净利率为26.07%，同比大幅回升10.60个百分点 [37] 基础化工行业 - 地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧价格波动 [40] - 本周（03.30-04.05）WTI原油期货价格收于111.54美元/桶，周涨幅18.06%；布伦特原油期货价格收于109.03美元/桶，周涨幅0.94% [41] - 本周跟踪的100个化工品种中，65个价格上涨；醋酸（华东）市场均价周涨31.94%至4639元/吨；聚合MDI市场均价周涨10.50%至20000元/吨 [40][42][43] - 投资关注点：大型能源央企；原料供应稳定且成本较低的煤化工龙头；供需格局好、成本传导顺畅的精细化工龙头 [40][45] 交通运输行业周报 - 航运方面，霍尔木兹海峡受限后货盘转向替代装港，大西洋航线活跃度超越中东 [48] - 物流方面，极兔速递2025年处理包裹301.3亿个，同比增长22.2%；营业收入121.58亿美元，同比增长18.5%；经调整利润净额4.25亿美元，同比增长112.3% [49] - 低空经济方面，翼达科技完成国内首次无人直升机海上动态船舶物资配送；零重力完成1.5亿元Pre-B轮融资；沃飞长空提交IPO辅导备案 [49] 房地产行业周报 - 第14周（2026.03.28-04.03），47城新房成交面积443.1万平，环比上升17.6%，同比上升35.3%；23城二手房成交面积283.5万平，环比下降4.4%，同比上升24.0% [55] - 截至第14周末，13城新房库存面积7865.1万平，环比下降1.6%；去化周期为22.3个月，环比下降4.1个月 [56] - 政策方面，杭州优化住房公积金政策，家庭公积金贷款最高额度从130万元提升至180万元，并针对新市民、多子女等群体给予额外上浮 [58]

文章核心观点 - 继续坚定看好2026年L4 RoboX（自动驾驶）主线，投资优先级为B端软件标的优于C端硬件标的 [6] - 从下游应用和上游供应链两个维度梳理了相关投资标的 [6][7] 本周智能汽车行情复盘 - 截至2026年4月3日当周，智能汽车指数下跌0.3%，智能汽车指数（除特斯拉）下跌8.6%，智能汽车指数（除整车）下跌1.6% [4][11] - 同期涨幅前五的个股为：文远知行（+12.3%）、禾赛（+11.9%）、舜宇光学科技（+11.4%）、均胜电子（+5.7%）、千里科技（+2.9%）[22] - 同期跌幅前五的个股为：比亚迪电子（-11.1%）、如祺出行（-11.1%）、希迪智驾（-10.3%）、闻泰科技（-7.2%）、亚太股份（-7.2%）[22] - 截至2026年4月3日，智能汽车指数PS(TTM)为12.5倍，位于2023年初以来82%分位数；智能汽车指数（除特斯拉）PS(TTM)为3.9倍，位于55%分位数；智能汽车指数（除整车）PS(TTM)为6.2倍，位于56%分位数 [4][11][19] 本周行业核心变化 - 3月29日，长安汽车在重庆获批L4级自研自动驾驶Robotaxi测试牌照 [5][11][24] - 4月1日，文远知行与GRAB在新加坡榜鹅地区正式启动自动驾驶出行服务的公开运营 [5][11][24] - 3月31日晚，武汉萝卜快跑出现突发故障，导致车辆停摆、乘客被困 [5][11][24] - 3月26日，希迪智驾与宇通等签约，拿下近亿元纯电无人矿卡订单 [24] - 3月27日，伯镭科技与中铁二十一局签署战略合作协议，共同推动矿山全流程无人化 [24] - 3月29日，新石器无人车以双车协同模式亮相盐城马拉松，用于赛事安防 [24] 当前时点投资建议与标的梳理 - **投资主线**：坚定看好2026年L4 RoboX主线，B端软件标的优于C端硬件标的 [6] - **H股优选标的**：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操出行/黑芝麻智能 [6] - **A股优选标的**：千里科技、德赛西威、经纬恒润 [6] - **下游应用维度标的**： - **Robotaxi视角**：一体化模式（特斯拉、小鹏汽车）；技术提供商+运营分成模式（地平线、百度、小马智行、文远知行、千里科技等）；网约车/出租车转型（滴滴、曹操出行、如祺出行、大众交通、锦江在线）[6] - **Robovan视角**：德赛西威、九识智能、新石器等 [6] - **其他无人车视角**：矿卡（希迪智驾等）、港口（经纬恒润等）、环卫车（盈峰环境等）、巴士（文远知行等）[6] - **上游供应链维度标的**： - **B端无人车代工**：北汽蓝谷、广汽集团、江铃汽车、同力股份 [7] - **核心上游供应商**：检测服务（中国汽研、中汽股份等）、芯片（地平线机器人、黑芝麻智能）、域控制器（德赛西威、经纬恒润、均胜电子、华阳集团、科博达等）、传感器（禾赛、速腾聚创）、线控底盘（伯特利、耐世特、浙江世宝）、车灯（星宇股份）、玻璃（福耀玻璃）等 [7] 核心公司数据跟踪 - **特斯拉L4数据**：2026年4月1日可发现车队543辆（其中奥斯汀94辆，湾区449辆，奥斯汀无人监管9辆）；2026年4月3日FSD累计里程达90.3亿英里 [27] - **Waymo L4数据**：2025年12月11日官方车队数量为3067辆；2026年3月30日日活用户达79，152人，同比增长276.9% [25][27] 智能汽车标的池与指数编制 - 文章编制了涵盖智能整车、L4核心标的、核心硬件的智能汽车标的池，包含特斯拉、小鹏汽车、地平线机器人、德赛西威、禾赛等众多公司 [15] - 智能汽车指数由标的池中已上市个股按市值加权编制，并另编制了剔除特斯拉和剔除整车的指数以更好反映产业链走势 [16]

文章核心观点 - 共享出行行业格局已基本确立，行业重心从规模扩张转向实现盈利 [4][6] - 曹操出行2025年营收增长但亏损扩大，第四季度首次实现单季度经调整净利润转正，但资本市场反应平淡，股价与市值大幅下跌 [6][11][12] - 共享经济泡沫破灭后，盈利成为市场核心考核指标，行业龙头Uber已实现稳定盈利并获成熟企业估值 [14][15][17] - 自动驾驶（Robotaxi）是共享出行企业寻求突围的竞争焦点，但赛道拥挤且商业化落地挑战巨大，并非短期“解药” [17][20][21][25] - 曹操出行盈利能力弱于行业龙头滴滴，对聚合平台依赖度高，其将重要筹码押注于Robotaxi以实现突围面临发展节奏、资金投入和激烈竞争等多重挑战 [24][25][26] 曹操出行2025年财务与运营表现 - **营收与亏损**：2025年实现营收201.9亿元人民币，同比增长37.7%；归母净亏损6.35亿元，年内亏损6.14亿元，同比扩大50.8%；经调整净亏损5.08亿元，同比扩大29.8% [6][8] - **毛利率与现金流**：毛利率为9.4%，较上年同期的8.1%提升1.3个百分点；经营活动产生的现金流量净额为3.78亿元，同比增长60.3%，显示自身造血能力增强 [6][8][9] - **用户与司机规模**：平均月活跃用户数达4130万，同比提升43.9%；平均月活跃司机数达63.1万，同比提升35.4% [9][11] - **总交易额（GTV）**：2025年GTV为234.271亿元人民币，同比增长38.2% [11] - **季度盈利拐点**：2025年第四季度，公司经调整净利润首次实现转正，为首次单季度扭亏为盈 [11] 资本市场表现与行业背景 - **股价与市值**：自2025年8月底以来，曹操出行股价跌幅超过65%，市值蒸发超385亿港元；年内跌幅为12.67%；截至最新收盘，市值仅为152亿港元，已跌破发行价 [12] - **行业格局演变**：共享经济风口过后，资本吸引力下降，行业重心转向盈利；共享经济泡沫在2019年集中破裂，投资者不再愿为无法盈利的过度扩张买单 [5][6][14][15] - **龙头对标**：行业龙头Uber在2023年实现盈利，2025年营收520.17亿美元，净利润100.53亿美元，首次突破百亿美元，最新市盈率仅为14.56倍，按成熟企业估值 [17] - **国内龙头对标**：滴滴2025年实现营收2267亿元，经调整净利润78.63亿元，整体毛利率19.2%，已实现稳定盈利 [24] 曹操出行的Robotaxi战略与挑战 - **战略目标**：2025年12月，曹操出行升级Robotaxi战略，提出“十年百城千亿”目标，计划未来十年在全球一百座城市累计实现1000亿元人民币GTV [18] - **实施路径**：采用“三步走”战略，从技术验证、无人化过渡到全面商业化运营；计划在全球设立五大运营中心 [18] - **2026年计划**：计划在国内外同步推进Robotaxi业务落地，部署更多运营车辆；在国内拓展更多城市实现规模化运营，并在香港及国际市场（如与阿布扎比投资办公室合作）探索业务落地 [22][24] - **赛道竞争**：Robotaxi赛道竞争激烈，竞争对手包括其他出行平台（如Uber采用“车企+自动驾驶公司+出行平台”合作模式）和传统整车企业（如特斯拉、小鹏汽车计划在2026年下半年开启示范运营） [21] - **核心挑战**：行业依赖技术、政策、量产、运营与生态合作五大支柱，规模化运营管理能力至关重要；曹操出行现有优势不突出，面临持续资金投入、技术研发及新竞争者入局等多重挑战 [21][25] 曹操出行面临的经营压力 - **盈利能力差距**：公司整体毛利率为9.4%，明显低于滴滴的19.2% [24][25] - **渠道依赖**：对聚合平台依赖度较高，每100元收入中有8.4元流向高德等聚合渠道，获客成本增速接近收入增速的两倍 [25] - **突围压力**：在行业格局基本定型、淘汰赛加剧的背景下，公司需尽快实现全面盈利并积攒实力以应对行业变化 [26]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[2] - 核心观点：公司Robotaxi收入同比高增，且在车队数量、运营区域及商业模式等方面取得新进展，市场地位进一步巩固[7] - 盈利预测：预计公司2026-2028年实现营业收入1.40亿美元、2.49亿美元、5.68亿美元，归母净利润-2.47亿美元、-2.44亿美元、-1.27亿美元，对应PS分别为28.53倍、16.06倍、7.03倍[7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：全年收入9000万美元，同比增长20%，其中Robotaxi收入1661万美元，同比增长129%，全年毛利率15.73%，同比提升0.5个百分点，期内亏损7676万美元，同比缩窄72%[7] - 2025年第四季度业绩：收入2913万美元，同比下滑18%，环比增长14%，其中Robotaxi收入666万美元，同比增长160%，车费收入增长超过500%，四季度毛利率12.75%，同比下降8个百分点，环比下降6个百分点，期内盈利7545万美元，同比扭亏为盈，主要归因于交易证券公允价值的提升[7] - 收入增长预测：预计2026-2028年营业收入增长率分别为55.7%、77.7%、128.2%[6] - 利润率预测：预计毛利率将从2026年的16.0%提升至2028年的20.0%[8] - 净资产与估值：2026年4月5日收盘价为9.22美元，每股净资产为3.81美元，对应PB为1.76倍（2026E）[2][8] 业务运营进展 - 车队规模扩张：根据2025年财报，公司车队规模超过1400辆，目标在2026年底达到3000辆以上[7] - 运营区域拓展：2026年3月运营范围扩展至克罗地亚（欧洲）、杭州和长沙，目标于2026年底将Robotaxi业务扩展至全球20多个城市，其中近一半分布在海外市场[7] - 商业模式验证：2025年11月和2026年2月公司分别在广州和深圳实现月度单车运营盈利转正，2026年3月22日七代车在深圳单车日净收入创历史新高达到394元，日均订单达到25单，2026年1月-2月中旬在深圳完成的订单数据已超2025年全年[7]

报告行业投资评级 - 推荐 | 维持 [6] 报告核心观点 - 出口是带动汽车销量稳健增长的主要动力，批发销量因包含出口数据而显著好于零售 [1][2] - 在经济增长超预期背景下，预期汽车消费支持政策将保持相对稳健，核心目标是稳经济 [2] - 海外贸易政策压力加大（如日本削减比亚迪补贴），凸显产业出海（本地化生产）的迫切性 [3][4] - 建议关注地缘政治背景下新能源出海机会及产业出海破局的迫切性 [4] 本周行情回顾 (2026.03.28-04.03) - 汽车行业指数全周下跌1.13%，表现略优于沪深300指数（下跌1.37%）0.24个百分点，在申万一级行业中排名第9位 [12] - 子板块表现分化：商用车板块上涨4.49%，汽车零部件板块下跌0.62%，乘用车板块跌幅最大，为4.81% [12][14] - 个股方面：商用车板块的宇通客车（+15.5%）、中国重汽（+9.1%）涨幅居前；乘用车板块的海马汽车（-12.8%）、赛力斯（-9.5%）跌幅居前；汽车零部件板块的隆源股份（+33.6%）、川环科技（+24.6%）涨幅居前 [12][15] 本周数据跟踪 (2026.03.28-04.03) **乘用车市场整体：** - **零售端：** 3月1-31日，全国乘用车市场零售165.7万辆，同比下降15%，环比增长60%；年初至今累计零售423.6万辆，同比下降17% [1][19] - **批发端：** 3月1-31日，全国乘用车厂商批发232万辆，同比下降4%，环比增长53%；年初至今累计批发581.3万辆，同比下降8% [1][19] - 批发表现显著优于零售，主要因出口带动，1-2月广义乘用车出口累计同比增长55.9% [2] **新能源车市场：** - **零售端：** 3月1-31日，新能源车零售78.4万辆，同比下降21%，环比增长69%；年初至今累计零售184.4万辆，同比下降24% [1][19] - **批发端：** 3月1-31日，新能源车批发112.6万辆，同比持平（增长0%），环比增长56%；年初至今累计批发271.6万辆，同比下降5% [1][19] **主要车企3月销量（部分）：** - 比亚迪：销量30.02万辆，同比下降20%，环比增长58% [23] - 吉利汽车：销量23.3万辆，同比持平，环比增长13% [23] - 蔚来集团：销量3.55万辆，同比大幅增长136%，环比增长71% [23] - 零跑汽车：销量5万辆，同比增长35%，环比增长78% [23] - 理想汽车：销量4.11万辆，同比增长12%，环比增长56% [23] - 小鹏汽车：销量2.74万辆，同比下降17%，环比增长80% [23] 本周行业要闻 (2026.03.28-04.03) **国内要闻：** - **长城汽车2025年业绩：** 营收2228.24亿元，同比增长10.20%；净利润98.65亿元，同比下降22.07%；全年销量132.38万辆，其中海外销量50.68万辆创历史新高，新能源车销量40.60万辆，同比增长26% [24] - **长安汽车获L4级自动驾驶测试牌照：** 获得重庆L4级自研Robotaxi测试牌照，搭载天枢智能解决方案 [26] - **北京推出智能网联车专属保险：** 率先推出适配L2至L4全级别智能网联新能源汽车的专属商业保险产品 [27][28] - **理想汽车芯片获学术认可：** 马赫100芯片研发团队论文被顶级学术会议ISCA录用，该芯片采用数据流架构，单颗算力达1280TOPS [29][30] - **零跑A10订单火爆：** 上市72小时订单总量近2万台，门店进店量环比增长300% [31] - **赛力斯2025年业绩：** 营收1648.88亿元，同比增长13.63%；净利润59.57亿元，同比增长0.18%；新能源汽车毛利率为28.8%；研发投入125.12亿元，同比增长77.4% [32][33] - **东风资管计划增持岚图汽车：** 计划未来12个月内增持岚图汽车H股，首期金额不超过2.5亿元 [34] - **华为2025年业绩：** 全球销售收入8809.41亿元，同比增长2.19%；智能汽车解决方案业务收入450.18亿元，同比暴涨72.1% [36][37] - **动力电池回收新规实施：** 《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》正式实施，建立全生命周期溯源管理 [38][39] - **小鹏汽车更名小鹏集团：** 标志其向“物理AI科技集团”战略升级，业务拓展至飞行汽车、人形机器人等 [40][41] - **上汽集团2025年业绩：** 营收6562.4亿元，同比增长4.6%；净利润101.1亿元，同比大幅增长506.5%；全年销量450.7万辆，其中出口及海外销售107.1万辆 [42][44] - **小米汽车引入特斯拉高管：** 原特斯拉中国区总经理孔艳双加盟，负责汽车销售工作 [45] **国外要闻：** - **特斯拉FSD实现主动预判：** FSD系统能够预判行人意图，从“被动反应”向“主动预判”演进，并可识别交警手势 [46][47] - **丰田CEO警告行业生存战：** 丰田CEO称汽车行业面临生存压力，必须改变，公司将放宽过度质量标准以降低成本 [48] - **日本大幅调整新能源汽车补贴：** 比亚迪在日购车补贴从35-40万日元大幅削减至15万日元，而丰田bZ4X补贴高达130万日元 [3][50] - **欧洲二手电动车市场升温：** 因油价上涨，法国某平台近三周电动汽车销量占比从6.5%升至12.7% [52] - **德国增加新能源汽车补贴：** 通过《2026气候保护计划》，未来4年追加80亿欧元推动减排 [53] - **百度萝卜快跑在迪拜运营：** 在迪拜正式启动全无人驾驶商业化运营 [54] - **欧盟与澳大利亚达成贸易协定：** 将取消澳大利亚对欧盟产汽车5%的进口关税 [55] - **丰田拟入股燃料电池公司：** 拟以平等持股方式加入沃尔沃与戴姆勒卡车成立的燃料电池合资公司cellcentric [56] - **Stellantis与零跑洽谈在加拿大合作：** 双方正商讨在加拿大闲置工厂生产电动汽车的可能性 [57] 国元汽车主要关注标的公告 (2026.03.28-04.03) - **香山股份：** 拟申请新增银行综合授信额度6亿元，新增担保额度不超过13.30亿元 [58][59] - **贝斯特：** 2025年度利润分配方案为每10股派发现金红利1.40元（含税），预计分红总额7032.52万元 [60][61] - **保隆科技：** 为5家控股/全资子公司提供新增连带责任担保，合计金额2.81亿元 [62][63]

特斯拉核心业务：销量压力与市场策略 - 公司2026年第一季度生产40.8万辆车，但仅交付35.8万辆车，产销缺口达到50363辆，创下至少四年来的最大纪录[7] - 华尔街分析师已将公司2026年交付增速预期从年初的8.2%大幅下调至3.8%，并预判可能出现连续第三年交付下滑[8] - 公司在部分欧洲市场（如法国、挪威、瑞典和丹麦）3月注册量出现反弹，这与更便宜的Model Y和Model 3逐步铺开以及中东局势推高燃油价格有关[9] - 在日本市场，公司计划将门店从当前数量扩大至至少60家，并将服务中心从14个增加到约30个，目标是最早在2027年成为日本最大进口汽车品牌[10] - 公司2025年在日本销量刚超过1万辆，但2026年第一季度销量已接近2025年全年的一半，并正通过推出六座家庭版Model Y L将受众从早期尝鲜者扩大到家庭用户[13] 特斯拉未来押注：Robotaxi与自动驾驶挑战 - 公司计划在4月推进Cybercab（Robotaxi）的投产节点，展车为无方向盘、无踏板、无后窗的双座车型[14] - 负责得州超级工厂Cybercab总装与下线爬坡的高级负责人马克·卢普基已离职，这是一个多月内第三位直接参与该项目量产准备的高级负责人离开[16] - 美国国家公路交通安全管理局在3月将对320万辆搭载FSD车辆的调查升级为工程分析，关注基于摄像头的系统在眩光、灰尘等场景下的识别能力及驾驶员提醒问题[16] - 根据事故记录测算，公司在奥斯汀运行的Robotaxi车队事故率大约是人类驾驶的4倍[16] - 公司原本应在2026年第一季度放出更多Optimus（人形机器人）进展，但截至4月初并未兑现[20] 特斯拉其他业务与项目延期 - 新一代Roadster跑车的演示从原定的4月1日再度推迟，该车型最初的量产目标为2020年，已拖延六年[21] - 公司能源业务正在加速推进，已获得英国电力供应牌照，旗下Tesla Energy Ventures将可直接向英国家庭售电[24] - 公司正计划进入印度工业级储能市场，为印度招聘业务拓展负责人以制定公用事业级储能市场扩张策略，意味着在印度布局从电动车扩展到Megapack等储能产品[24][25] - 公司汽车业务在英国2025年销量同比下滑8.9%，竞争加剧及消费者对公司CEO政治立场的反感被指影响了汽车业务[24] 马斯克关联公司动态：OpenAI诉讼与SpaceX上市 - 围绕OpenAI营利化转向的诉讼已进入陪审团审理程序，陪审团遴选时间定在4月27日，公司CEO寻求最高1345亿美元的错误所得赔偿[28][29] - SpaceX于4月1日秘密递交赴美上市文件，潜在估值超过1.75万亿美元，募资规模可能超过500亿美元[31] - SpaceX计划在4月21日举行分析师日，4月23日安排分析师参观xAI的"Macrohard"数据中心，并在5月4日与银行研究团队讨论财务模型[31] - 若按一般审核节奏，SpaceX的S-1注册声明文件最早可能在6月公开，有媒体推测6月7日为一个潜在时间点[31] - 2026年2月，SpaceX与xAI完成股权整合，交易给SpaceX估值1万亿美元，给xAI估值2500亿美元，Starlink业务（拥有900万订户、防务合同和清晰的经常性收入）被认为是支撑估值的关键[32]

行业投资评级 - 报告对汽车与汽车零部件行业的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 出口是当前汽车销量增长的主要驱动力，批发销量因包含出口数据而显著好于零售水平，带动整体销量表现 [1][2] - 在内外需综合带动、经济增长整体超预期的背景下，预期汽车消费鼓励政策将保持相对稳健 [2] - 产业出海需求增加，但直接出口面临贸易壁垒压力，产业界需关注地缘政治下的新能源出海机会及产业出海破局的迫切性 [3][4] 本周行情回顾 (2026.03.28-04.03) - 本周汽车行业指数下跌1.13%，跑赢沪深300指数0.24个百分点，在申万一级行业中排名第9位 [12] - 子板块表现分化：商用车板块上涨4.49%，表现最佳；乘用车板块下跌4.81%，跌幅最大；汽车零部件板块下跌0.62% [12][14] - 个股方面：商用车板块的宇通客车(15.5%)、中国重汽(9.1%)涨幅靠前；乘用车板块的海马汽车(-12.8%)、赛力斯(-9.5%)跌幅靠前；汽车零部件板块的隆源股份(33.6%)、川环科技(24.6%)涨幅靠前 [12][15] 本周数据跟踪 (2026.03.28-04.03) - **乘用车整体市场**：3月1-31日，全国乘用车市场零售165.7万辆，同比下降15%，环比增长60%；厂商批发232万辆，同比下降4%，环比增长53% [1][19] - **新能源乘用车市场**：3月1-31日，新能源市场零售78.4万辆，同比下降21%，环比增长69%；厂商新能源批发112.6万辆，同比增长0%，环比增长56% [1][19] - **累计销量**：今年以来，乘用车累计零售423.6万辆，同比下降17%；累计批发581.3万辆，同比下降8%；新能源累计零售184.4万辆，同比下降24%；累计批发271.6万辆，同比下降5% [1][19] - **主要车企3月销量**：比亚迪销量30.02万辆，同比下降20%；吉利销量23.3万辆，同比持平；长城销量10.62万辆，同比增长8%；零跑销量5万辆，同比增长35%；理想销量4.11万辆，同比增长12%；蔚来销量3.55万辆，同比增长136% [23] 本周行业要闻 国内车市重点新闻 - **车企业绩**： - 长城汽车2025年营收2228.24亿元，同比增长10.20%；新能源车型销量40.60万辆，同比增长26% [24] - 赛力斯2025年营收1648.88亿元，同比增长13.63%；新能源汽车毛利率为28.8%；研发投入125.12亿元，同比增长77.4% [32][33] - 上汽集团2025年合并营业总收入6562.4亿元，同比增长4.6%；净利润101.1亿元，同比增长506.5%；自主品牌销量占比提升至65% [42][43] - 华为2025年智能汽车解决方案业务收入450.18亿元，同比增长72.1% [36][37] - **技术与产品**： - 长安汽车获得重庆L4级自研Robotaxi测试牌照 [26] - 理想汽车马赫100芯片研发团队论文被2026ISCA录用，该芯片单颗算力达1280TOPS [29][30] - 零跑A10上市72小时订单总量近2万台 [31] - **政策与战略**： - 北京将率先推出统一适配L2至L4全级别的智能网联新能源汽车商业保险 [27][28] - 《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》于4月1日正式实施，建立全生命周期溯源管理 [38][39] - 小鹏汽车于4月1日正式更名为“小鹏集团”，标志着向“物理AI科技集团”的战略升级 [40][41] - 东风资管计划增持岚图汽车H股，累计金额不超过2.5亿元 [34] - **人事变动**：原特斯拉中国区总经理孔艳双已加盟小米汽车，负责汽车销售工作 [45] 国外车市重点新闻 - **技术进展**：特斯拉FSD系统升级，能够预判行人意图，从“被动反应”向“主动预判”转变 [46][47] - **行业动态**：丰田CEO警告汽车行业面临生存压力，公司将调整质量标准以降低成本 [48][49] - **政策与市场**： - 日本新版新能源汽车补贴方案大幅下调比亚迪补贴至15万日元，削减超一半，而丰田bZ4X补贴高达130万日元 [3][50] - 德国通过《2026气候保护计划》，将在未来4年追加80亿欧元以增加新能源汽车补贴等措施 [53] - 欧盟与澳大利亚达成贸易协定，将取消澳大利亚对欧盟产汽车5%的进口关税 [55] - **企业合作**： - 丰田拟投资燃料电池合资公司cellcentric，与沃尔沃、戴姆勒卡车平等持股 [56] - Stellantis正与零跑洽谈在加拿大闲置工厂生产电动汽车的可能性 [57] - **其他**：欧洲二手电动汽车市场因油价上涨销量上升；百度萝卜快跑在迪拜启动全无人驾驶商业化运营 [52][54] 投资建议 - 建议关注在2026年托底政策保持稳健背景下，出口/出海对销量的带动作用 [4] - 建议产业界积极关注地缘政治背景下新能源出海机会，以及应对海外贸易政策压力的产业出海破局迫切性 [4]

行业投资评级 - 报告对汽车行业的投资评级为“推荐（维持）” [5] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于智能驾驶技术进展、车企海外扩张与销量目标上调以及行业新产品周期 [1][8][25][26] - 投资建议围绕整车（尤其是华为链及出口领先车企）、商用车、智能驾驶、机器人链及零部件等细分领域展开 [8] 市场板块行情回顾 - 报告期内（3月30日至4月5日），汽车行业（CS汽车）整体下跌**-1.4%**，表现弱于上证A指（**-0.9%**）但强于深证A指（**-3.1%**）和创业板指（**-4.4%**） [2][9] - 汽车行业二级板块中，商用车（**+3.8%**）和摩托车及其他（**+1.5%**）上涨，乘用车（**-5.0%**）和汽车服务（**-2.6%**）跌幅居前 [2][12] - 汽车行业三级板块中，商用载客车（**+10.9%**）和摩托车（**+3.1%**）涨幅居前，其他运输设备（**-5.1%**）和汽车经销商（**-3.3%**）下跌 [2][12] 个股行情回顾 - 全汽车板块个股涨幅居前的有川环科技（**+24.6%**）、征和工业（**+17.2%**）和华达科技（**+16.9%**） [3][17] - 全汽车板块个股跌幅居前的有湖南天雁（**-17.3%**）、众泰汽车（**-15.5%**）和ST八菱（**-14.9%**） [3][17] - 报告重点覆盖个股中，宇通客车（**+15.5%**）、浙江仙通（**+13.5%**）和华懋科技（**+9.2%**）涨幅居前 [3][20] - 报告重点覆盖个股中，神驰机电（**-11.3%**）、赛力斯（**-9.5%**）和恒帅股份（**-8.6%**）跌幅居前 [3][20] 本周行业动态与新闻 - **比亚迪**将年度海外销量目标从**130万辆**上调**15%**至**150万辆** [1][26] - **长安汽车**正式获批重庆**L4级**Robotaxi测试牌照，成为拥有全合规、全场景L4级无人驾驶实测资格的车企 [1][25] - **沃尔沃汽车**与吉利签署备忘录，将成为领克品牌电动汽车在欧洲市场的独家进口商与经销商 [8][26] - **小鹏汽车**正式更名为“小鹏集团”，标志着其向“物理AI科技集团”的战略升级，业务涵盖智能汽车、飞行汽车、人形机器人等 [8][27] - **赛力斯**发布第五代2.0T超级增程技术，2026年3月品牌销量达**20,234辆**，同比大增**47.74%** [8][29] - **特斯拉**第一季度全球交付**358,023辆**，同比增长**6.3%**，但低于市场预期的**372,160辆** [8][30] - **吉利汽车**第一季度累计销量突破**709,358辆**，创同期历史新高 [8][32] - **蔚来**3月交付新车**35,486台**，同比大幅增长**136%**，第一季度累计交付**83,465台**，超出指引目标 [8][33] - **理想汽车**3月交付新车**41,053辆**，第一季度累计交付**95,142辆** [33] - **零跑汽车**3月全系交付**50,029台**，重回5万台关口 [8][34] - **文远知行**与Grab合作，在新加坡正式启动Robotaxi公开运营 [8][28] - 百度旗下**萝卜快跑**在迪拜正式启动全无人驾驶商业化运营 [8][28] - 智能网联汽车等系列团体标准发布，填补了协同驾驶测试、复杂道路决策等关键环节的标准空白 [25] 近期上市新车 - 报告列举了4月即将上市的重点新车，包括东风日产**日产NX8**、零跑汽车**零跑D19**、智己汽车**智己LS8**和上汽大众**ID.ERA 9X**，这些新车普遍搭载800V高压平台、激光雷达、高阶智驾、零重力座椅等先进技术 [21][24] 投资建议 - **整车**：重点关注华为链主要合作车企**江淮汽车**、**长安汽车**和**上汽集团**，推荐出口销量表现优异或有爆款车潜力的**比亚迪**和**长城汽车** [8] - **商用车**：重点推荐**宇通客车**、**中国重汽**和**潍柴动力** [8] - **脑机接口**：重点推荐**道氏技术** [8] - **机器人链汽零**：重点关注**拓普集团**、**银轮股份**、**新泉股份**、**嵘泰股份**、**隆盛科技**、**恒帅股份**和**爱柯迪**等 [8] - **智能驾驶**：关注**文远知行-W**、**小马智行-W**、**伯特利**和**德赛西威**等 [8] - **零部件**：看好具备成本、产品优势的龙头企业，重点推荐**福耀玻璃**、**星宇股份**，关注**继峰股份** [8]

报告投资评级 - 增持（下调）[9] 报告核心观点 - 2025年公司实现单季度首度盈利，盈利结构持续优化，盈利能力迎来拐点[9] - 2026年是产品大年，新车矩阵全方位扩容，销量中枢有望进一步上移[9] - 公司通过“技术授权+碳积分+高毛利出口”重构盈利模式，海外市场增长潜力大[9] - 物理AI技术迎转折点，智能化建立深厚护城河，新业务版图进入落地期[9] - 考虑到行业竞争加剧，报告下调了26/27年的销量、收入和利润预测，但认为盈利改善可持续，物理AI将助力估值爆发[9] 财务与运营表现总结 - **2025年业绩**：总交付量达42.9万台，同比增长125.9%；全年总收入767.2亿元，同比增长87.7%；扣非归母净利润亏损大幅收窄至-10.22亿元[5] - **2025年第四季度业绩**：营收222.5亿元，同比增长38%，环比增长9%；综合毛利率升至21.3%，同比提升7个百分点，环比提升1个百分点；实现净利润3.8亿元[9] - **全年盈利能力改善**：2025年毛利率升至18.9%（2024年为14.3%），其中汽车毛利率改善至12.8%（2024年为8.27%），服务及其他利润率高达68.2%，相比2024年提升近10个百分点[9] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为943.92亿元、1198.18亿元、1499.57亿元；归属普通股东净利润分别为3.05亿元、13.64亿元、23.62亿元[7] - **估值指标**：对应2026-2028年预测市盈率分别为374倍、84倍、48倍[7][9] 业务与战略展望总结 - **2026年产品规划**：计划推出4款全新车型，二季度GX车型将搭载线控转向并支持L4级自动驾驶，下半年Mona两款SUV将覆盖下沉市场，公司已实现纯电与增程全品类布局[9] - **2026年第一季度指引**：交付指引为6.1-6.6万辆，收入指引为122-132.8亿元[9] - **海外市场拓展**：2025年海外销量4.5万辆，2026年目标同比翻倍，预计海外收入占总收入比重将提升至20%以上[9] - **技术变现与盈利模式**：通过与大众等外部客户的合作实现技术授权，叠加欧洲碳积分收入和高溢价的出口业务，重构盈利模式[9] - **智能化与新业务**：物理AI技术迎转折点，Robotaxi与机器人等新业务版图进入落地期[9]

公司发展历程与现状 - 2023年中，公司因广汽第三次加注投资而成为最风光的智驾公司之一，创始人倪凯是百度自动驾驶元老，合伙人蒋京芳是前博世高管[2] - 2024年初，公司开启大裁员，仅保留约180人，并从2月开始缓发工资与裁员补偿，高管层已大半年未足额领薪，财务问题是内部矛盾的集中爆发[2] - 公司创始人曾幻想2025年上市并成为服务多家车企的大Tier 1，但员工认为其最好结局是被广汽收购，成为单一供应商[3] - 公司最终在脱困前倒下，传闻若与广汽谈判成功，广汽将取得主导权，广汽研究院部分员工并入，并后续引入第三方融资[4] 融资与财务危机 - 资金链问题在2021年已埋下隐患，当年与广汽合作升温，获得定点及融资，同时为获得广州地方基金注资，需将总部迁至广州花都并承诺2025年当地主体IPO[6][7] - 2023年该笔融资全部到位，总部迁至花都，但公司未主动宣传，因协议不平等，公司贱卖股份损害了原股东利益[8] - 2023年7月对外宣称完成由粤科金融和广汽资本领投的C轮融资，但实际该轮融资在2022年已完成，2023年全年未获得新融资[10][11] - 由于前一笔融资压低了股价，后续资方要求按相同股价进入，公司无法给出此价格导致无法融到新资金[11] - 2022年7月，前瑞银高管侯延琨出任首席财务官，着手完善财务制度，并推行“白露计划”建议裁员降本，但仅裁约50人，不久后公司又扩张至500多人，成本控制建议未被采纳[12][13][15] - 2023年三季度，广汽为公司与立讯精密攒局，立讯查看公司账目后反应激烈，并提出由立讯接管经营管理和财务，但创始人不同意，投资搁浅[20][21] 战略路线与研发挑战 - 2021年是公司发展分水岭，获得广汽量产定点，蒋京芳作为合伙人加入，公司确立“技术与量产两个闭环”战略，倪凯带领北京团队负责技术，蒋京芳带领苏州团队负责量产[23][27][28] - 公司战略转向软硬一体发展路线，做域控制器开发，从Tier 2转变为Tier 1，此路线由蒋京芳提出并主导[29][30] - 为实施该路线，苏州团队从不足10人快速扩充至顶峰时约180人，域控和底软团队最高曾达60人[31] - 自动驾驶域控制器研发门槛高，涉及车规、功能安全等多方面，需要大量专业人员和资金投入，有观点认为公司缺乏博世那样的支撑体系[31] - 公司在软件方面的优势在规控环节，但门槛最高的感知能力缺失，布局较晚且建设需要大量数据积累[34][35] - 感知团队规模约60-70人，但并非公司强项，在项目中常因分工混乱和上游供应商（如商汤）性能不达预期而拖累进度[36][37][38][39] - 公司曾有机会在广汽研究院地平线J5平台项目中负责全栈（包括感知），但因准备不足，感知模块最终被轻舟智航拿走[40] - 公司从泊车到行车、高阶到低阶、软件到硬件均有布局，但资源有限无法面面俱到[41] 商务拓展与项目困境 - 蒋京芳加入后，于2023年下半年正式接手商务，加强了回款与报价管理，细化了销售分工，并在之前就已为公司拿下比亚迪、奇瑞、东风三个量产项目及某日系主机厂POC项目[44][45][46] - 在蒋京芳之前，商务由副总裁黄雷主管，但销售团队工资高、项目产出少、不催回款，导致产品团队需花费70%-80%精力在销售端[48][49] - 智驾行业特点：没有量产项目活不下去，但项目多未必活得好，因开发难以标准化，前期投入大，主机厂开发费通常无法覆盖，后续授权费与车型销量挂钩，但畅销车型概率低[51][52][53] - 公司为广汽昊铂GT高配版提供搭载3颗激光雷达的高阶智驾方案，但2024年前4个月该车型仅销售2156台，公司难以盈利[54] - 比亚迪项目因比亚迪内部组织调整（负责人更换）而在2023年上半年被冻结，公司被迫丢掉已进行小半年的项目[55][56][57] - 为奇瑞星途星纪元ES开发的智能相机及高速NOA域控制器方案，在公司裁员后以约两三千万元出售给知行科技，但内部反映投入远高于此，若项目保留，按车型月出货量近一万辆、方案单价约5000元计算，月流水可达约3000万元[65][66][67] - 在日系主机厂POC项目中，因主机厂中途新增需求而公司不愿以不高的开发费承接，导致争执，项目一度暂停，后由创始人亲自赔罪并承诺完成需求才挽回[60][61][62][63] - 2023年，公司因未足够关注广汽埃安的需求，丢失了其中配平台与城区项目给Momenta[68] 管理团队与决策问题 - 创始人倪凯行事风格温和谦逊，不擅长“画饼”，但缺乏“狼性”和说一不二的魄力，被指很少明确表态，导致下属需猜测其想法，影响决策推进[72][73][74][80][87][88] - 倪凯习惯于不得罪任何一方，不善于在研发（北京团队）与量产/商务（蒋京芳）之间斡旋，未能弥补蒋京芳在研发敏感度上的缺失[74][79][81] - 有员工认为倪凯喜欢小范围交流并打信息差，对不同团队说不同的话，表面信任蒋京芳但背地里可能制造阻力[82][83] - 蒋京芳强项目和客户导向，有魄力但非研发出身，与研发团队存在矛盾，为获取资源会直接找倪凯，被部分员工视为“告状”[76][77][78] - 蒋京芳在供应链预算审批上常与财务部门冲突，有财务人员称某些驳回是倪凯本人的意思[84][85] - 公司成本控制存在问题，例如行政过度定制文化衫，每个部门都有专属文化衫，每周年一版，员工人均领取3-5件[18] - 公司风格被投资人认为像外企，不够狼性，北京研发团队加班情况不如行业常态紧张[16][17] 行业背景与公司未来 - 智驾公司正经历从“科学家”创业潮到量产交付的转变，需应对主机厂强势、交付工程繁杂及融资环境遇冷的挑战，部分公司成长为成熟供应商，部分则倒下[90] - 公司目前仍保有工程化基础，与广汽已度过磨合期，感知能力在去年末已跑通，日系主机厂项目仍有希望，创始人及公司还有机会留在行业牌桌[91][92]