市场表现 - 2026年开年化工市场强势反弹，芳烃、聚酯产业链及合成橡胶等品种期价大幅走高，与A股化工板块形成“股期共振”[1] - 截至1月28日，纯苯、苯乙烯期货月度涨幅均超12%[1] - PTA期货价格较2025年10月低点已涨超20%[1] - 截至1月27日，中国能化现货估价指数（CECSAI）中化工行业估价分指数报848.88点，较2025年12月低点回升6.38%[1] - 化工ETF基金已连续上涨近半年，1月份多只龙头个股创阶段新高，板块涨停股频现[1] 上涨驱动因素 - 行业“反内卷”政策严控新增产能、推动老旧装置改造和低效产能退出，效果逐步显现[2][3] - 国内化工行业资本支出同比下降明显，国际化工巨头在全球多地提价释放周期回升信号[2] - 天然气价格上涨为化工产品提供了成本端支撑[2] - 部分品种供应端未来产能投放少，例如PTA在2026年无新产能且有效产能或降2%[2] - 进口端边际收缩，叠加取消出口退税等政策引发短期抢出口，带来需求前移[2] - 宏观资金对板块轮动、产能大周期的预期也成为推涨因素[2] 品种表现差异 - 合成橡胶、PX、PTA等品种上涨主要靠基本面支撑[2] - 乙二醇表现为超跌反弹[2] - 甲醇、LPG等受伊朗地缘因素扰动[2] - PVC属于跟随上涨[2] - 合成橡胶因原料丁二烯供应紧张，价格涨势凌厉[1] 行情性质与持续性分歧 - 一种观点认为，行业过去4年处于熊市，多数品种在2025年下半年创近年新低，行业经历2-3年亏损，当前“反内卷”政策效果显现，可能成为周期拐点[3] - 另一种观点认为，当前化工期货价格并未伴随产量明显收缩，而利润却明显修复，这是需要担忧的点[3] - “十五五”期间乙烯、PX仍有大量新增产能投放，在落后产能没有明显出清前，交易利润改善预期存在风险[3] - 化工产业链调节相对较快，一旦加工端利润回升，损失的产量可能迅速回归，将制约价格，因此涨价更具波折性，应更注重节奏而非趋势[4] - 化工品大涨是在经历长时间、大幅度反弹后才开启加速上行，兼具弱势品种补涨与反弹行情“回光返照”的特点，缺乏长期持续上涨的基础[5] - 纯苯、苯乙烯表现最强，但苯乙烯累积足够涨幅后大概率迎来回调，纯苯则属于弱势品种补涨[5]

监管动态 - 证监会开出今年“1号罚单”，对自然人余韩操纵“博士眼镜”股价罚没逾10亿元，彰显对市场违法行为“零容忍”的坚决态度 [1] - 浙江证监局对向日葵重组预案涉嫌误导性陈述立案调查，深交所对因涉嫌财务数据虚假记载被立案的*ST立方、*ST长药进行重点监控 [1] - 监管部门正构建多维度、立体化监管网络，着力打造“不敢违、不能违、不想违”的长效治理格局 [1] 银行业与信贷市场 - 在政策引导与市场竞争下，银行经营贷利率持续下探，工商银行北京市某支行个人抵押经营贷利率下限降至2.31%，较上月下调近20个基点 [1] - 部分经营性贷款产品在贴息政策加持下，实际利率可降至“1字头”，经营贷成为银行信贷投放重点，行业出现“以价换量”竞争 [1] - 个人消费贷款财政贴息政策实施期延长至2026年12月31日，银行业已优化执行方案，如将信用卡分期纳入贴息范围，当前消费贷利率最低为3% [2] 生物医药行业 - 受益于行业景气度回暖及政策利好，A股生物医药公司2025年业绩预盈，Wind数据显示已有超过90家公司发布预告，其中53家预计实现盈利 [3] - 从预告净利润增幅下限看，有14家公司预计净利润倍增（剔除扭亏、减亏），另有以岭药业、楚天科技等10家公司预计扭亏为盈 [3] 碳酸锂市场 - 2026年1月26日，碳酸锂主力合约上演“过山车”行情，早盘一度大涨6.84%至18.94万元/吨，创2023年8月以来新高，但午后大幅跳水收跌6.56%，全天振幅超13% [4] - 业内认为2026年碳酸锂市场供需关系有实质性改善，但产能增长受锂渣处理等问题制约，基本面或重回紧平衡，大部分供应增量或集中在下半年释放 [4] - 头部锂企对储能领域需求较为乐观，储能已成为碳酸锂需求的新引擎 [4] 公司动态与资本市场 - 中国商飞今年将适度提高C919窄体客机产量和交付量，目标是交付28架或更多 [4] - 安踏体育公告，拟以约122.78亿元收购PUMA SE约29.06%的股权，对价为每股35欧元，合共15.06亿欧元 [6] - 京东智能产发股份有限公司向港交所提交上市申请，联席保荐人为美银证券、高盛、海通国际 [6] - 舜宇光学科技公布，其分拆集团车载相关光学业务的公司已于2026年1月26日向联交所递交上市申请 [8] - 国恩股份公告，本次H股全球发售3000万股，发行价格区间初步确定为34港元至42港元，香港公开发售于1月27日开始 [9] - 有棵树公告，拟将公司名称变更为行云科技股份有限公司，证券简称由“有棵树”变更为“行云科技” [7] 公司业绩预告 - 富吉瑞发布业绩预告，预计2025年度归母净利润亏损7200万元到8800万元，上年同期盈利1163.9万元，业绩转亏主因市场竞争加剧、客户采购计划延期等 [7][8] - 华控赛格公告，预计2025年归母净利润亏损9700万至1.2亿元，上年同期盈利1703.47万元，亏损主因确认与子公司投资合同纠纷相关的预计负债5000万元 [9] 其他行业与科技进展 - 茅台酱香酒公司近期对经销商“松绑”，不再要求强制打款，以避免过度压货造成市场运作难题 [5] - 中国科学院联合团队成功研制场强35.6特斯拉的全超导磁体，为目前全球该领域最高纪录 [5] - 新加坡国立大学研究团队发现名为DMTF1的关键蛋白能恢复衰老神经干细胞的再生能力，为延缓脑衰老带来新希望 [5] - 太原酒厂董事长因企业货款纠纷与他人发生冲突并存在殴打行为，被停职检查，太原市国资委已派出工作组进驻企业 [6] 全球金融市场 - 美股三大指数集体收涨，纳指涨0.43%，道指涨0.64%，标普500指数涨0.5%，均至少收创逾一周新高 [10] - 黄金史上首次突破5000美元，盘中涨超2%，白银一度暴涨14%至近118美元，创2008年来最强盘中涨势，但此后涨幅大幅回吐 [10] - 离岸人民币连续两日盘中涨破6.95，再创两年多新高 [10] - 冬季风暴激发需求且干扰生产，美国天然气盘中涨超40% [10]

2025年第四季度及全年营运表现 - 2025年第四季度，安踏主品牌零售金额同比低单位数下降，FILA品牌零售金额同比中单位数增长，所有其他品牌零售金额同比35-40%增长 [1] - 2025年全年，安踏主品牌零售额同比低单位数增长，FILA零售金额同比中单位数增长，所有其他品牌零售金额同比45-50%增长 [1] - 对比2025年第三季度，安踏主品牌承压，FILA品牌呈现回暖趋势，所有其他品牌保持高增长 [1] 各品牌季度表现分析 - 安踏主品牌在2025年第四季度承压，预计主要因国内消费动能边际走弱、2025年冬季为暖冬、2026年春节较晚导致旺销季延后，以及品牌定位大众且未通过激进促销换取短期规模 [1] - FILA品牌在2025年第四季度回暖，预计主要因电商保持健康稳健增长，且品牌定位清晰、管理团队稳定、执行力高度聚焦 [1] - 所有其他品牌在2025年第四季度保持高增长，其中迪桑特预计快速增长，主因冰雪运动景气度高、品牌在专业运动领域基础扎实、门店结构优质、店效高质量增长；可隆预计强劲增长，主因户外消费势头良好、品牌持续推进全国化布局并加大产品投入 [1] 2026年增长展望 - 2026年公司有望保持稳健增长，其中安踏主品牌增长基于灯塔计划、门店持续改造、新业态新店型持续跑通以及海外业务继续发力 [2] - FILA品牌势能良好，有望持续保持增长 [2] - 其他品牌虽然规模变大，但考虑到品牌竞争力和行业景气度，仍有望保持较快增长 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025至2027年每股收益（EPS）分别为4.70元、5.12元、5.79元 [2] - 参考可比公司并考虑公司作为行业龙头竞争力强，给予公司2026年18倍市盈率（PE），对应合理价值102.81港元/股，维持“买入”评级 [2]

普惠金融-景气指数总体表现 - 2025年12月普惠金融-景气指数达49.48点，较11月上升0.12点，高于去年同期0.61点 [1] - 融资端政策效能持续释放，信贷规模稳步增长，为小微企业提供坚实资金保障 [1] - 经营端市场供需持续回暖，生产经营活动回升向好，企业内生动力逐步增强 [1] 融资景气度维度 - 12月融资景气度指数为54.82点，较11月微降0.01点，保持平稳 [2] - 信贷规模持续增长，融资成本维持在历史低位，信贷结构优化趋势显著 [2] - 2025年全年新增贷款16.27万亿元，企（事）业单位贷款新增15.47万亿元 [2] - 科技、绿色、普惠、养老产业和数字经济产业等重点领域贷款均保持两位数增长 [2] 经营景气度维度 - 12月经营景气度指数为48.44点，较11月上升0.16点，温和回升 [3] - 12月制造业PMI、非制造业PMI、综合PMI均升至扩张区间，市场主体经营活力增强 [3] - 12月全国居民消费价格指数同比上涨0.8%，改善企业盈利预期，提振市场信心 [3] 行业景气度表现 - 12月九大行业经营景气度指数呈6升3降态势 [4] - 农林牧渔业和交通运输业经营活跃度提升，受年末农产品需求集中释放及物流运输需求旺盛带动 [4] - 社会服务业经营活力进一步增强，因社区服务、维修、家政等服务需求季节性上升 [4] - 信息服务业在波动中保持积极态势，房地产领域景气度有所改善 [4] - 工业、建筑业和批发零售业经营景气度有所下降 [4] 区域景气度表现 - 12月七大区域经营景气度指数呈现3升4降态势 [5] - 东北、华南、西南地区指数有所上升，分别为47.61点、48.03点和49.65点 [5] - 华北、华东、华中和西北地区指数有所下降，分别为46.34点、48.06点、46.88点和43.40点 [5]

行业前景与业务展望 - 2025年第四季度接单因冬装补单有所改善，但对短期行业景气度持审慎态度，中长期坚定看好服饰辅料主业发展前景 [2] - 拉链业务因运动、户外、露营等终端需求增长，应用范围更广，长期发展前景比钮扣业务更被看好 [2] 市场竞争与公司优势 - 主要竞争对手是以YKK为代表的国际知名拉链企业及其他中高档辅料供应商 [2] - 公司竞争优势在于“产品+服务”理念，提供“一站全程”和快速响应服务，以及产品多样性、时尚性、创新能力和配套能力 [2] - 拉链产品整体市场份额仍较小，在不同品牌客户中的份额占比总体不高 [3] 营销网络与全球布局 - 国内市场以服装集散地重点省市为中心，设立了50多家销售分/子公司和办事处，并在上海、深圳等地设立设计研发中心 [4] - 国际市场聚焦欧美源头市场及东南亚服装加工区，营销服务体系辐射全球五十多个国家和地区 [4] 公司运营与战略规划 - 企业文化与管理团队是核心竞争力，通过“传帮带”、导师制等模式强化梯队建设，培养年轻骨干 [5] - 未来资本开支方向包括募投项目、工厂智能制造改进和海外产能扩张，在风险控制前提下审慎决策 [6] - 坚持可持续发展与共赢理念，每年综合考虑盈利、发展需求和股东意愿制定利润分配方案 [7]

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 报告认为氨纶行业供需格局正逐步优化，随着产能出清加速，行业景气度有望改善，看好国内产能规模较大、具备成本优势的龙头企业[2][3] - 当前氨纶行业处于扩产末期，新增产能有限，而中小企业产能正加速退出，行业供给持续向龙头集中[8][26] - 氨纶需求保持高速增长，受益于运动及紧身服饰潮流，其在下游渗透率不断提升[8][33] - 若行业产能继续出清，供需关系优化，氨纶价格和价差有望出现弹性，龙头企业将显著受益于量价齐升[15][43] 根据目录总结 1. 氨纶：性能优异的弹性纤维 - 氨纶是一种可拉伸至原长度5-8倍并迅速恢复的合成纤维，具有高耐磨、耐化学腐蚀等优异性能[8][12] - 织物中仅需添加3%的氨纶即可显著改善弹性，高性能服装（如泳衣、健身服）中氨纶含量最高可达30%[8][12] - 复盘历史价格，在扩产周期下氨纶价格下行，而在2020-2021年因疫情导致阶段性供需错配，价格出现大幅弹性上涨[8][14][15] - 截至2026年1月14日，氨纶40D价格处于23，000元/吨的历史低点，大部分企业盈利困难[15] 2. 供给端：行业扩产末期，边际产能加速退出 - **全球视角**：中国是全球氨纶供给中心，产能从2015年的59.39万吨增长至2025年的142万吨，年复合增长率为9.11%[18][20]；中国产能占全球比重从2015年的64.30%提升至2025年的78.5%[18][19] - **国内产能与格局**： - 截至2026年1月，国内总产能为142万吨，其中华峰化学以47.5万吨产能位居行业龙头[20][24] - 行业集中度持续提升，前五大企业（CR5）产能份额从2015年的52.94%跃升至2025年的83.94%，华峰化学的产能占比从15.15%提升至33.45%[24] - 5万吨以下的小产能占比从2015年的47%大幅回落至2025年的16%[8][26] - **新增与退出产能**： - 当前国内明确在建的新增产能仅为新乡化纤10万吨项目的一期5万吨，预计2027年投产[8][26] - 自2019年以来，中小企业产能持续退出，累计关停产能超过20万吨，2023年后关停加速，包括泰和新材山东4.5万吨、杜钟新奥神3万吨等[8][26][27] - **行业经营状况**： - 自2023年5月后，行业毛利率长期处于负值，企业经营压力巨大[8][26][29] - 截至2025年12月，行业开工率为85.13%，处于历史较高水平；截至2026年1月9日，行业库存分位高达92%，显示供给压力仍存[31][32] 3. 需求端：需求高速增长，高氨纶服装带来新增量 - **需求结构**：氨纶下游应用以服装为主，占比达76%，其次是产业用纺织品（17%）和家纺（7%）[33] - **需求增长**：受益于运动及紧身服饰潮流，氨纶表观消费量保持高速增长，从2017年的51.0万吨增长至2024年的102.7万吨，年复合增长率为10.51%[8][33] - **近期表现**：2023年和2024年，中国氨纶表观消费量分别为86.84万吨和102.7万吨，同比分别增长17.08%和18.24%[33]；2025年1-11月表观需求量为100.7万吨，同比增长3.79%[33] - **趋势与出口**：以Lululemon为代表的运动品牌收入快速增长，预示着高氨纶含量服装的消费趋势[35][37]；中国是氨纶净出口国，但净出口量级较小，通常在2-5万吨之间[38][39] 4. 供需平衡与行业展望 - 根据报告测算的供需平衡表，预计2025年至2027年，国内氨纶的“供给-需求”盈余将逐步收窄（从2025E的3.99万吨收窄至2027E的1.41万吨），显示行业格局正在优化[42] - 若经营压力下的产能继续出清，供给端压力将得到缓解，行业景气度有望改善[40][41] 5. 投资建议与相关标的 - 投资建议聚焦于具备量价弹性的行业龙头[3][43] - 相关标的及弹性测算： - **华峰化学 (002064，买入)**：氨纶产能47.5万吨。若氨纶价格上涨2000/4000/6000元/吨，预计可增厚业绩8.08/16.15/24.23亿元[43][44] - **新乡化纤 (000949，未评级)**：氨纶产能20万吨（2026年）。若氨纶价格上涨2000/4000/6000元/吨，预计可增厚业绩3.40/6.80/10.20亿元[43][44] - **泰和新材 (002254，买入)**：氨纶产能10万吨。若氨纶价格上涨2000/4000/6000元/吨，预计可增厚业绩1.70/3.40/5.10亿元[43][44]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 氨纶行业扩产进入尾声，落后产能出清有望带动行业景气度上行 [1][4] - 截至2026年1月15日，氨纶价格与价差处于历史极低分位数，后续随着供给端压力减弱，看好氨纶价格回升 [4][28] - 氨纶需求增长旺盛，2017-2024年我国氨纶表观消费量年复合增长率达11% [4] - 行业集中度高，截至2025年底产能CR5达84%，头部企业效应明显 [4][24] 供给端分析 - 产能与开工率：截至2025年底，我国氨纶产能为144万吨/年，行业开工率为85% [4] - 历史供需：2022-2025年行业供需持续宽松，年度平均开工率在70%-80%之间，多数企业长期亏损 [4] - 新增产能：2025年新增产能主要来自华峰重庆（7.5万吨/年）、晓星宁夏（3.6万吨/年）和莱卡银川（1万吨/年）[4] - 未来扩产：2026年，华峰重庆计划继续扩产7.5万吨/年，新乡化纤规划新增10万吨/年产能（一期5万吨/年预计2026年第一季度开工）[4] - 淘汰产能：2025年合计淘汰落后产能5.8万吨/年，包括连云港杜钟氨纶3万吨/年和泰光化纤2.8万吨/年 [4][24] - 扩产尾声：行业扩产进入尾声，后续产能投放节奏由华峰化学、新乡化纤主导 [24] 需求端分析 - 产品特性：氨纶被称为纺织品“味精”，添加比例低但能显著提升织物性能和档次，主要用于混纺 [4][11] - 应用领域：广泛用于紧身衣、运动服、泳装以及医疗绷带、尿不湿等卫生用品 [4][11] - 消费增长：2017-2024年，我国氨纶表观消费量年复合增长率为11%，需求增长旺盛 [4] - 产量增速：2024年，我国合成纤维总产量6960万吨，其中氨纶产量105.5万吨，占比仅2%，但产量增速达10%，为各合成纤维中最高 [19] 竞争格局分析 - 全球地位：2024年我国氨纶产能占全球总产能的79% [22] - 行业集中度：截至2025年底，我国氨纶行业产能CR5高达84%，头部效应明显 [4][24] - 主要企业产能排序：华峰化学（40万吨/年）、晓星氨纶（24.6万吨/年）、诸暨华海（22.5万吨/年）、新乡化纤（22万吨/年）、泰和新材（10万吨/年）[4][24] - 历史开工率：行业开工率从2020年的82%降低至2022年的70%，2024年缓慢回升至77% [22] 价格复盘与展望 - 当前价格：截至2026年1月15日，我国氨纶价格为23000元/吨，价差为10864元/吨 [4][28] - 历史分位数：当前价格与价差分别位于2018年起的0%与8%分位数、2020年起的0%与15%分位数、2023年起的0%与19%分位数，处于历史极低水平 [4][28] - 周期回顾：上一轮行业景气周期始于2020年8月，受海外订单回流、运动休闲服饰需求增长及原料BDO价格上涨驱动 [27] - 价格压制：2022年后新增产能陆续投产导致供给过剩，价格持续下滑 [28] - 未来展望：随着落后产能出清，供给端压力减弱，行业开工率有望修复，看好氨纶价格回升 [27][31] 相关上市公司梳理 - 行业共有三家主要上市公司：华峰化学、新乡化纤、泰和新材 [33] - **华峰化学**：行业绝对龙头，截至2025年底氨纶产能40万吨/年，另有7.5万吨/年产能预计2026年底前投产 [4][47] - **新乡化纤**：截至2025年底氨纶产能22万吨/年，另规划新增10万吨/年产能（一期5万吨/年）[4][56] - **泰和新材**：截至2025年底氨纶产能10万吨/年 [4] - 经营对比（2024年数据）： - 销量体量最大、毛利率水平最高的为华峰化学 [33] - 氨纶单吨售价：华峰化学24584元/吨、新乡化纤23755元/吨、泰和新材23865元/吨 [33] - 氨纶单吨成本：华峰化学21226元/吨、新乡化纤23685元/吨、泰和新材26938元/吨，成本差异显著 [33] - 期间费用与现金流：华峰化学期间费用持续优化，经营活动现金流规模领先且稳定 [41] - 投资效率：华峰化学氨纶项目平均单吨投资额24944元，低于新乡化纤的28640元和泰和新材的32222元 [45] - 市值弹性测算：若氨纶价格上涨至成本线以上，按2026年预计产能计算，市值弹性（产能/市值）从大到小排序为新乡化纤、泰和新材、华峰化学 [45][46]

业绩预告披露概况 - 截至1月15日，A股共有243家上市公司披露2025年业绩预告，其中120家预喜 [1] - 成都上市公司盛新锂能和秦川物联已发布业绩预告，拉开当地公司业绩披露序幕 [1] 高增长公司表现 - 142家上市公司预计2025年全年归母净利润同比增幅超过100% [3] - 回盛生物、中泰股份、佰维存储、华正新材等公司增幅居前 [3] - 以中科蓝讯为例，预计2025年归母净利润为14亿元至14.3亿元，同比增长366.51%至376.51% [3] - 中科蓝讯预计2025年营业收入为18.3亿元至18.5亿元 [3] - 中科蓝讯预计扣非净利润为2.2亿元至2.4亿元，同比下降9.89%至1.7% [3] 行业景气度分析 - 半导体、生物医药、化工、机械、有色金属等行业上市公司业绩回暖明显 [3] - 受金价持续高涨影响，赤峰黄金、紫金矿业等公司业绩大幅增长 [3] - 以赤峰黄金为例，预计2025年归母净利润为30亿元至32亿元，同比增长70%至81% [3] - 赤峰黄金预计扣非净利润为29.7亿元至31.7亿元，同比增长75%至86% [3] - 报告期内，赤峰黄金主营黄金产量约为14.4吨，主营黄金产品销售价格同比上升约49% [3] - 赤峰黄金境内外矿山企业盈利能力增强 [3]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：煤炭行业利润预测模型**[9][10] * **模型构建思路**：基于动力煤长协定价机制，利用价格因子和产能因子的同比变化，逐月估计煤炭行业的营收增速和利润增速，以判断行业景气度[10]。 * **模型具体构建过程**：模型的核心是利用已确定的月度动力煤销售价格（由上月价格指数决定）[10]。通过跟踪价格因子（如煤价）和产能因子的同比变化，将这些指标输入模型，以估算出煤炭行业当月的营收同比增速和利润同比增速[10]。报告未提供具体的估算公式。 2. **模型名称：生猪供需缺口测算模型**[15] * **模型构建思路**：利用生猪从出生到出栏约6个月的生长周期，建立能繁母猪存栏量与未来生猪出栏量之间的稳定比例关系，以此测算未来6个月后的生猪供需缺口，进而预判价格走势[15]。 * **模型具体构建过程**： 1. 首先计算历史出栏系数：$$出栏系数 = \frac{单季度生猪出栏}{能繁母猪存栏 lag6m}$$[15] 2. 然后，基于当前能繁母猪存栏量和上年同期的出栏系数，预测未来6个月后的单季潜在产能：$$6个月后单季潜在产能 = t月能繁母猪存栏 * (t+6月上年同期出栏系数)$$[15] 3. 接着，以预测期上年同期的单季度生猪出栏量作为潜在需求：$$6个月后生猪潜在需求 = t+6月上年同期单季度生猪出栏$$[15] 4. 最后，通过比较预测的潜在产能与潜在需求，判断供需缺口（紧平衡或宽松）[15][17]。 3. **模型名称：普钢行业利润预测模型**[18] * **模型构建思路**：通过跟踪普通钢材的综合售价，并综合考虑铁矿石、焦炭、喷吹煤、废钢等主要原材料成本指标，构建模型以预测普钢行业的月度利润增速和单吨盈利[18]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供具体的模型公式。构建过程涉及采集普钢综合售价及各项主要成本的市场价格数据，通过模型计算得出行业单吨毛利或利润总额，进而计算同比增速[18]。 4. **模型名称：结构材料行业盈利跟踪模型**[25] * **模型构建思路**：针对玻璃、水泥等结构材料行业，通过跟踪其产品价格指标和主要成本指标（如原材料、能源价格）的变化，来测算行业盈利（毛利或利润）的变化情况[25]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供具体的模型公式。构建过程涉及分别采集浮法玻璃、水泥的产品市场价格，以及对应的纯碱、石英砂、煤炭等成本数据，计算单位产品的毛利或利润，并进行同比分析[25][26]。 5. **模型名称：燃料型炼化行业利润预测模型**[27] * **模型构建思路**：利用成品油（燃料）价格与原油价格之间的变化关系，测算行业的利润增速和裂解价差，以评估行业景气度[27]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供具体的模型公式。构建过程的核心是计算裂解价差（成品油价格与原油成本之差），通过跟踪价差的变化以及油价的趋势，来预测行业利润的同比变动[27][33]。 模型的回测效果 *本报告主要展示了各行业配置信号的历史回测效果图，但未在文本中提供具体的量化指标数值（如年化收益率、夏普比率、信息比率等）。报告通过图表形式（如图2、图5、图9、图10）直观展示了基于上述景气度模型产生的配置信号（如看多、中性）所对应的行业指数历史超额收益曲线[11][20][28][36]。* 量化因子与构建方式 1. **因子名称：价格因子**[10] * **因子构建思路**：直接采用行业核心产品的市场价格作为因子，用于衡量行业收入端的变化。例如，煤炭行业中的动力煤价格[10]。 * **因子具体构建过程**：直接采集市场公开的现货或长协价格数据，计算其同比或环比变化率。 2. **因子名称：产能因子**[10] * **因子构建思路**：反映行业供给端能力的指标。例如，煤炭行业的产能利用率或产量数据[10]。 * **因子具体构建过程**：采集行业产量、开工率等数据，计算其同比变化。 3. **因子名称：出栏系数**[15] * **因子构建思路**：衡量生猪养殖效率的指标，即单位能繁母猪在滞后6个月后所能提供的出栏生猪数量[15]。 * **因子具体构建过程**：$$出栏系数 = \frac{单季度生猪出栏量}{6个月前的能繁母猪存栏量}$$[15] 4. **因子名称：裂解价差**[27] * **因子构建思路**：衡量炼化企业加工利润的核心指标，即成品油销售收入与原油采购成本之间的差额[27]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式。通常为（成品油价格 - 原油价格）或经过加权计算后的价差。 5. **因子名称：PMI滚动均值**[22][26] * **因子构建思路**：采用制造业采购经理指数（PMI）的滚动平均值（如12个月滚动均值）来平滑短期波动，观察制造业景气度的中长期趋势[22][26]。 * **因子具体构建过程**：对月度PMI数据计算过去N个月（如12个月）的简单移动平均值。 因子的回测效果 *本报告未提供单个因子的独立测试结果（如IC、IR、多空收益等）。因子的有效性体现在其作为输入，用于构建上述行业景气度与配置模型，并通过模型的历史回测效果间接体现[16]。*

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 制造业 - 总体：12月制造业PMI近五年分位数位于57.6%，变动37.3%；4个行业制造业PMI处于扩张区间，环比减少4个，同比减少3个 [4] - 供给：小幅回落；3个月均值来看，12月制造业PMI生产指数为50.5，环比减少0.1个百分点；5个行业环比改善，10个行业环比回落 [4] - 需求：仍待改善；3个月均值来看，12月制造业PMI新订单为49.6，环比增加0.4个百分点；3个行业环比改善，12个行业环比回落 [4] - 库存：维持去库；3个月均值来看，12月制造业PMI产成品库存环比持平至47.9，5个行业库存环比回升，10个行业库存环比回落 [4] 非制造业 - 总体：12月非制造业PMI近五年分位数位于22.0%，变动10.2%；11个行业非制造业PMI处于扩张区间，环比增加5个，同比增加1个 [5] - 供给：就业持续低位；3个月均值来看，12月非制造业PMI雇员指数为45.5，环比增加0.4个百分点；服务业和建筑业均环比增加0.4个百分点 [5] - 需求：仍待改善；3个月均值来看，12月非制造业PMI新订单为46.3，环比增加0.4个百分点；服务业新订单环比增加0.2个百分点，建筑业新订单环比增加1.7个百分点 [5] - 库存：维持去库；3个月均值来看，12月非制造业PMI库存为45.3，环比减少0个百分点；服务业环比减少0个百分点，建筑业环比增加0.8个百分点 [5] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 制造业PMI：12月近五年分位数位于57.6%，变动37.3%；4个行业处于扩张区间，环比减少4个，同比减少3个 [10] - 非制造业PMI：12月近五年分位数位于22.0%，变动10.2%；11个行业处于扩张区间，环比增加5个，同比增加1个 [10] 需求 - 制造业：3个月均值来看，12月制造业PMI新订单为49.6，环比增加0.4个百分点；3个行业环比改善，12个行业环比回落 [16] - 非制造业：3个月均值来看，12月非制造业PMI新订单为46.3，环比增加0.4个百分点；服务业新订单环比增加0.2个百分点，建筑业新订单环比增加1.7个百分点；5个行业环比改善，10个行业环比回落 [16] 供给 - 制造业：3个月均值来看，12月制造业PMI生产指数为50.5，环比减少0.1个百分点；5个行业环比改善，10个行业环比回落；12月制造业PMI雇员指数为48.3，环比减少0.1个百分点；5个行业环比改善，10个行业环比回落 [25] - 非制造业：3个月均值来看，12月非制造业PMI雇员指数为45.5，环比增加0.4个百分点；服务业和建筑业均环比增加0.4个百分点；11个行业环比改善，3个行业环比回落 [25] 价格 - 制造业：3个月均值来看，12月制造业PMI出厂价格指数为48.2，环比增加0.2个百分点；出厂价格环比改善的有7个，环比回落的有8个；12月利润趋势环比增加0.4个百分点，整体继续收敛 [34] - 非制造业：3个月均值来看，12月非制造业收费价格指数为48.3，环比增加0.2个百分点；服务业环比增加0.3个百分点，建筑业环比减少0.2个百分点；8个行业环比改善，7个行业环比回落；12月利润环比增加0个百分点，服务业环比减少0.1个百分点，建筑业环比增加0.5个百分点 [34] 库存 - 制造业：3个月均值来看，12月制造业PMI产成品库存环比持平至47.9，5个行业库存环比回升，10个行业库存环比回落；11月制造业PMI原材料库存环比减少0.2个百分点至47.5，7个行业库存环比回升，8个行业库存环比回落 [42] - 非制造业：3个月均值来看，12月非制造业PMI库存为45.3，环比减少0个百分点；服务业环比减少0个百分点，建筑业环比增加0.8个百分点；5个行业库存环比回升，10个行业库存环比回落 [42] 主要制造业行业PMI图表 - 包含多个制造业行业（如专用设备、通用设备、汽车等）的PMI表格，展示了各行业PMI及相关指标（新订单、生产、从业人员等）的数值、环比、三年均值、同比等数据 [50][53][57]