汇率走势概况 - 美元兑瑞士法郎汇率最新交投于0.8051一线，较昨日收盘价微涨0.0621%，日内最高触及0.8054，最低下探0.8040，波动幅度仅14个基点 [1] - 汇率走势呈现窄幅整理态势，核心驱动因素为瑞郎避险属性与两国央行政策分化的博弈 [1] - 汇率处于0.8000-0.8050关键区间的上沿，前期从10月0.9010的高点累计回撤超10.6% [3] 经济基本面因素 - 瑞士三季度GDP环比下降0.5%，工业产出同比下降2.1%，显示经济疲软 [1] - 瑞士10月贸易顺差为32亿瑞郎，出口降幅收窄，同时美瑞新贸易协定下调钟表等商品关税，部分对冲本币升值压力 [1] - 瑞士10月CPI同比仅增长0.1%，通缩风险升温 [1] 央行政策影响 - 瑞士央行自6月降息至零后按兵不动，但经济与通缩压力使市场对“重启负利率”的讨论升温，预期12月可能释放宽松信号 [2] - 美联储10月核心PCE同比为3.4%，显示通胀粘性，美联储主席鲍威尔强调通胀未达标，10月会议纪要显示多数官员不支持12月降息 [2] - 市场对美联储12月降息的定价概率降至65%，美瑞10年期利差收窄至0.3个百分点 [2] - 美联储2025年仅计划降息两次，远低于市场前期预期的四次，呈现“鹰派降息”态势 [2] 市场情绪与外部环境 - 中东局势升级带来瑞郎避险买盘支撑，瑞郎表现优于黄金，相关ETF持仓激增 [1] - 美元指数受瑞郎避险需求挤压跌至102附近，限制了美元兑瑞郎的反弹 [2] - 瑞士央行对汇率干预保持克制，0.8000被视为“心理防线”，跌破可能触发干预 [2] 技术分析信号 - 相对强弱指数（RSI）从28的超卖极值回升至当前的47附近，但仍未脱离弱势区间 [3] - MACD在零轴下出现“绿柱缩短+金叉萌芽”的底背离组合，暗示反弹可能性增加 [3] - 阻力端重点关注0.8150-0.8180区间，该区间是5日均线所在位及11月中旬回调的密集成交区 [3] - 支撑端以0.8000整数关口为核心，下方0.7980是2022年12月以来的低点连线支撑 [3] 后市关注要点 - 美联储12月会议声明及鲍威尔表态，若明确释放暂停降息信号，可能推动汇率向0.8150-0.8180区间反弹 [4] - 瑞士央行12月政策动向，若释放降息或重启负利率信号，可能加速汇率向0.8000关口靠拢 [4] - 美国10月核心PCE与瑞士三季度GDP细节数据，将直接影响两国政策预期 [4] - 中东地缘局势与国际金价波动，若避险情绪升温，瑞郎或再度走强 [4] - 美瑞贸易协定落地后的出口数据与瑞士制造业PMI回升情况，也将成为影响短期走势的重要变量 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周税期资金面偏紧，A股大跌，债市窄幅震荡收益率略微上行，超长债小跌，交投活跃度小幅上升且非常活跃，期限利差走平、品种利差缩窄 [1][3][10] - 30年国债和20年国开债方面，当前债市反弹概率大，预计30 - 10利差和20年国开债品种利差将压缩 [2][3][11] - 上周超长债发行量缩减，本周待发计划共1550亿 [18][24] 根据相关目录分别总结 每周评述 超长债复盘 - 上周税期资金面偏紧，A股大跌，债市窄幅震荡收益率略微上行，超长债小跌 [1][3][10] - 成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投非常活跃 [1][3][10] - 利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差缩窄 [1][3][10] 超长债投资展望 - 30年国债：截至11月21日，30年国债和10年国债利差为34BP处于历史较低水平，10月经济下行压力增加，GDP同比增速约4.2%较9月回落1.1%，CPI为0.2%、PPI为 - 2.1%通缩风险依存，债市反弹概率大，预计30 - 10利差会阶段性压缩 [2][11] - 20年国开债：截至11月21日，20年国开债和20年国债利差为13BP处于历史极低位置，10月经济数据同30年国债情况，债市反弹概率大，前期国开债收益率上行更多，20年国开债品种利差小幅走阔，预计短期将继续压缩 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额23.9万亿，截至10月31日，剩余期限超14年的超长债共239836亿占全部债券余额15.0%，地方政府债和国债是主要品种 [13] - 按品种：国债64773亿占比27.0%，地方政府债161896亿占比67.5%等 [13] - 按剩余期限：14 - 18年共60432亿占比25.2%，18 - 25年共69735亿占比29.1%等 [13] 一级市场 每周发行 - 上周超长债发行量缩减，2025.11.17 - 2025.11.21共发行886亿，和上上周相比总发行量大幅下降 [18] - 分品种：国债0亿，地方政府债811亿等 [18] - 分期限：15年的395亿，20年的191亿等 [18] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1550亿，超长国债0亿，超长地方政府债1538亿，超长公司债7亿，超长中期票据5亿 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投非常活跃，成交额9261亿占全部债券成交额比重11.3% [28] - 分品种：超长期国债成交额6616亿占全部国债成交额比重35.7%等 [28] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，和上上周相比，超长债成交额增加479亿占比增加1.1%等 [28] 收益率 - 上周税期资金面偏紧，A股大跌，债市窄幅震荡收益率略微上行，超长债小跌 [3][38] - 国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动1BP、2BP、1BP和3BP至2.06%、2.16%、2.16%和2.31%等 [38] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为34BP较上上周变动0BP处于2010年以来14%分位数 [49] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为13BP、20年铁道债和国债利差为18BP，分别较上上周变动 - 2BP和 - 2BP处于2010年以来11%分位数和12%分位数 [50] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2512收115.57元，跌幅0.51% [54] - 30年国债期货全部成交量71.46万手（188951手），持仓量17.63万手（ - 3026手），成交量较上上周小幅上升，持仓量小幅减少 [54]

市场整体表现 - 10月全国70个大中城市新房价格环比下降0.5%，二手房价格环比下降0.7%，环比降幅均较9月扩大0.1个百分点 [5] - 所有70个城市的二手房价格连续两个月全线环比下跌，为自2011年有数据统计以来首次出现 [1][3][5] - 10月新房价格下跌的城市数量为64个，下跌城市的平均跌幅为0.51%，而所有70个城市的二手房平均跌幅为0.66% [5] - 房地产行业传统的“金九银十”销售旺季在今年彻底失约 [1][3] 各线城市分化 - 10月一线城市新房价格环比下降0.3%，环比降幅与9月持平，但内部表现分化，上海新房价格环比上涨0.3%，而北京、广州和深圳新房价格全部下跌 [3][7] - 上海自2019年8月以来新房价格环比持续上涨，北京环比由上涨转为下跌，深圳环比跌幅收窄，广州环比跌幅扩大 [7] - 10月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，环比降幅较9月收窄0.1个百分点，但5-10月一线城市二手房价格环比跌幅已连续六个月大于二、三线城市 [7] - 10月三线城市新房价格环比下降0.5%，二手房价格环比下降0.7%，环比跌幅均较9月扩大0.1个百分点，同比来看，三线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.4%，二手住宅销售价格同比下降5.7%，跌幅明显大于一线城市 [9] 市场内部结构性变化 - 市场分化趋势明显，符合“好房子”标准的优质项目依然抢手，例如北京朝阳区某项目为城六区网签销冠 [13] - 受优质项目入市冲击，部分旧规产品通过推出特价房、折上立减、赠送物业费等方式吸引客户，北京大兴区某项目特价房最低单价降幅高达17% [13] 行业数据与政策效果 - 商品房去库存持续推进，10月末全国商品房待售面积为75606万平方米，比9月末减少322万平方米，今年以来连续8个月减少 [15] - 在“白名单”项目扩围增效等因素带动下，前10个月房企到位资金同比降幅比去年同期和去年全年分别收窄 [15] - 行业被指出正处在新旧模式转换时期，转型调整需要一定时间 [15] 行业前景与宏观影响 - 高盛预估未来几年中国城市的新住房需求将比2017年的高峰大减75%，主要因人口减少和价格下跌预期冲击投资兴趣 [11] - 有观点认为当前行业体量经过4年收缩，对比正常折旧和住房改善产生的新房需求，现有新房交易数据已“跌无可跌” [9] - 房价持续下跌引发对通缩风险的担忧，房地产市场低迷会加重通缩压力，因房价下跌导致家庭预期转差，进而拖累消费增长 [11][17] - 房地产行业对经济的拖累可能会持续多年 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周10月统计局数据显示经济增速放缓、通胀小幅回升、金融数据增速回落，债市先扬后抑，超长债微涨，交投活跃度小幅下降但仍活跃，期限利差走平、品种利差走阔 [1][10] - 30年国债和10年国债利差、20年国开债和20年国债利差均处于历史较低位置，当前债市反弹概率大，预计30 - 10利差和20年国开债品种利差会阶段性压缩 [2][3][11][12] 各目录内容总结 超长债复盘 - 上周经济数据显示经济有压力，债市先扬后抑，超长债微涨，交投活跃度小幅下降但活跃，期限利差走平、品种利差走阔 [1][10] 超长债投资展望 - 30年国债：截至11月16日，30 - 10利差34BP处于历史较低水平，10月经济下行压力增加，GDP同比增速约4.2%较9月回落1.1%，CPI为0.2%、PPI为 - 2.1%通缩风险依存，债市反弹概率大，预计30 - 10利差会阶段性压缩 [2][11] - 20年国开债：截至11月16日，20年国开债和20年国债利差7BP处于历史偏低位置，经济情况与30年国债分析相同，债市反弹概率大，前期国开债收益率上行更多，预计短期品种利差继续压缩 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额23.9万亿，剩余期限超14年的超长债共239,836亿占全部债券余额15.0%，地方政府债和国债是主要品种，30年品种占比最高 [13] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.11.10 - 2025.11.16）超长债发行量1330亿元，较上上周大幅上升，国债270亿、地方政府债1042亿等，发行期限15年293亿、20年197亿、30年840亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共891亿，超长地方政府债811亿、超长商业银行次级债80亿 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额8782亿占全部债券成交额比重10.1%，分品种有不同成交表现，交投活跃度小幅下降，成交额和占比有增减变化 [28] 收益率 - 上周经济数据下债市先扬后抑，超长债微涨，各类型超长债不同期限收益率有变动，代表性个券如30年国债活跃券25超长特别国债02、20年国开债活跃券21国开20收益率也有变动 [43][45] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为34BP较上上周不变，处于2010年以来14%分位数 [51] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为15BP、20年铁道债和国债利差为20BP，分别较上上周变动0BP和3BP，处于2010年以来12%分位数和14%分位数 [51] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2512收116.16元，增幅0.18%，成交量52.56万手较上上周小幅下降，持仓量17.93万手小幅减少 [56]

大宗商品市场整体表现 - 2025年彭博商品现货指数上涨近15% [3][8] - 商品价格表现与标普500指数总回报接近20%以及彭博美元现货指数下跌约8%的宏观环境不同步，能源与谷物板块持续走弱 [3] - 大宗商品的整体涨势主要由金属板块推动，而能源与农业板块表现疲软 [7] 黄金市场动态 - 黄金价格大幅脱离基本面，飙升至每盎司4,000美元之上 [3][7] - 从历史经验来看，黄金出现20%至30%的回调并不罕见 [3] - 黄金创纪录的飙升与原油的历史性暴跌同时发生，可能暗示经济潜在风险 [8] 能源市场动态 - WTI原油似乎正走向每桶约40美元的典型低价修复阶段 [3] - 原油价格目前在盈亏平衡线每桶约55美元附近反弹 [8] - 过去20年，原油的底部大致在每桶40美元 [8] - 原油与领跌的黄金之间的极端背离，上一次出现是在2008年 [3] 农产品市场动态 - 大豆每蒲式耳11美元成为关键上限，若稳站在这一价位之上将对谷物与能源市场形成看涨信号 [4] - 当前风险更偏向于大豆价格下探至9美元，主要受南美地区庞大供应推动 [4] - 玉米价格目前在盈亏平衡线每蒲式耳3.75美元附近反弹，历史支撑位在每蒲式耳3.50美元附近 [8] 2026年市场展望 - 市场走势可能取决于能源与农业能否实现复苏，而非由弹性最低的金属板块领涨 [8] - 倾向于认为大豆、玉米、小麦、原油与天然气在2026年持续高于2025年均价的可能性不大，主要原因在于供应过剩 [4] - 若美股出现回调，可能成为2026年大宗商品市场面临的最大系统性风险 [11]

泰国央行货币政策立场 - 泰国央行货币政策委员会认为近期若进一步降息需先看到增长恶化的实际证据[1] - 政策制定者在最新会议纪要中表达了上述观点[1] 政策关注点变化 - 泰国央行开始关注通缩风险此议题在近期政策会议中此前未被提及[1] - 巴克莱称这意味着货币政策委员会正式提出了该问题[1] 10月会议政策倾向 - 在10月会议投票支持降息的两位成员中至少有一位以通缩为由主张进一步宽松政策[1] - 巴克莱银行报告补充说明了这一投票细节[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周中美贸易摩擦升级但9月出口数据强劲，通胀同比回升、金融数据承压、A股大跌，债市震荡回暖，超长债底部反弹，交投活跃度小幅上升，期限利差缩窄、品种利差走阔 [1][3][10] - 预计10月债市反弹概率大，伴随债市反弹30 - 10利差会阶段性压缩，20年国开债品种利差短期也将再度压缩 [2][3][11] 根据相关目录分别总结 每周评述 超长债复盘 - 上周中美贸易摩擦升级，9月出口强、通胀同比回升、金融数据承压、A股大跌，债市震荡回暖，超长债底部反弹，交投活跃度小幅上升，期限利差缩窄、品种利差走阔 [1][3][10] 超长债投资展望 - 30年国债：截至10月17日，30 - 10利差38BP处于历史较低水平，8月经济下行压力增加，9月CPI - 0.3%、PPI - 2.3%通缩风险依存，预计10月债市反弹，三季度GDP增速4.5%，货币政策放松，30 - 10利差阶段性压缩 [2][11] - 20年国开债：截至10月17日，20年国开债和国债利差10BP处于历史极低位置，经济和通胀情况同30年国债，预计10月债市反弹，前期国开债收益率上行多、品种利差小幅走阔，短期将再度压缩 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额23.7万亿，地方政府债和国债是主要品种，30年品种占比最高 [13] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.10.12 - 2025.10.17）超长债发行量缓增，总发行量577亿，国债400亿、地方政府债177亿，发行期限20年的504亿最多 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1181亿，均为超长地方政府债 [26] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额10792亿，占比11.8%，交投活跃度小幅上升，各品种成交额和占比有不同变化 [29][30] 收益率 - 上周债市回暖超长债底部反弹，各期限和品种收益率有不同变动，代表性个券收益率也有变动 [37][38] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为38BP，较上上周变动 - 4BP，处于2010年以来19%分位数 [46] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为10BP、20年铁道债和国债利差为15BP，分别较上上周变动2BP和0BP，处于2010年以来10%分位数和13%分位数 [52] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2512收115.87元，增幅1.67%，全部成交量72.19万手（197094手），持仓量18.50万手（11589手），成交量和持仓量较上上周大幅上升 [56]

汇率表现 - 美元兑瑞郎汇率周一开盘报0.7945，昨日收盘于0.7950，截至发稿前报0.7968，涨幅0.22%，最高价0.7971，最低价0.7937 [1] - 今年以来瑞郎兑美元累计升值幅度已达13% [1] 宏观经济背景 - 瑞士央行当前政策利率已降至0% [1] - 8月消费者物价指数（CPI）仅略高于零，生产者价格指数（PPI）持续处于负值区间，显示经济放缓与通缩压力并存 [1] - 瑞郎持续走强进一步加剧了国内的通缩风险 [1] 市场预期与政策分析 - 市场普遍预期央行在21日的会议上将维持利率不变，但可能释放未来降息的明确信号 [1] - 行长施莱格尔有可能暗示重启2014至2022年间采用的负利率政策，以应对瑞郎过度升值问题 [1] - 此类表态可能被市场视为口头干预，实际影响力有限 [1] 技术分析 - 美元兑瑞士法郎在9月19日的交易中达到了EMA50的阻力位，加剧了伴随短期基础测试的小幅看跌趋势线的负面压力 [2] - 在之前的交易中出现了强劲的看涨走势，得到了相对强弱指标上出现的积极信号的支撑，直到达到超买水平 [2]

沪指创近10年新高 - 沪指8月18日盘中突破3731.69点，创2015年8月20日以来近10年新高，A股总市值首次突破100万亿元大关 [4] - 沪指8月18日收盘上涨0.85%至3728.03点，成交量突破2.8万亿元 [4] - 增量资金大规模涌入：市场成交额连续突破2万亿元，8月18日突破2.8万亿元；7月住户存款减少1.11万亿元，非银机构存款增加2.14万亿元；北向资金单月净流入超2000亿元，险资一季度增持股票3900亿元 [5] - 政策与制度红利支撑：新"国九条"强化分红监管，推动社保等长期资金入市；债券续发行、做市商制度优化流动性；央行降准降息降低融资成本，财政专项债规模突破5万亿 [5] - 主线板块业绩驱动：AI算力（国产芯片突破）、液冷服务器（年复合增长率46.8%）、通信设备（5G-A/6G建设）等板块业绩超预期；券商板块因市场活跃度提升及政策利好成为突破3700点的关键力量 [5] 特朗普暂缓对华石油关税计划 - 美国总统特朗普表示暂无针对中国购买俄罗斯石油加征关税的计划 [5] - 此举短期内缓解了中美经贸紧张局势，避免打破两国刚延长的90天贸易停战协议 [5] - 中国可继续合法采购俄罗斯石油，保障能源供应安全，结合中国页岩气新增探明储量1245亿立方米等本土突破，能源供应链韧性增强 [5] 个人消费贷款和服务业贷款贴息政策 - 财政部等部门发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》 [6] - 个人消费贷款贴息比例为1个百分点，约为当前商业银行个人消费贷款利率水平的1/3，政策实施期为1年 [6] - 政策从消费的需求端和供给端发力，将财政金融政策的着力点更多转向惠民生、促消费 [7] 央行货币政策执行报告 - 央行发布2025年第二季度中国货币政策执行报告，提出把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量 [7] - 当前物价持续低位运行（7月CPI同比持平），央行明确将物价回升纳入政策目标，表明防通缩已成为优先任务 [9] - 通过适度宽松的货币政策（如降准降息、保持流动性充裕），推动社会融资成本下降，刺激需求端活力 [9] 简化境外投资者进入中国市场流程 - 中央结算公司决定自8月11日起不再要求境外央行类机构提供协议签署承诺书 [9] - 全国银行间同业拆借中心简化境外央行类机构开户及联网材料，债券通模式及结算代理模式下均取消合规承诺函 [9] - 此举有助于提高我国债券市场的国际化水平，扩大金融市场对外开放 [10] 7月金融数据 - 7月末广义货币（M2）余额329.94万亿元，同比增长8.8%；狭义货币（M1）余额111.06万亿元，同比增长5.6% [10] - 前七个月净投放资金4651亿元；7月末社会融资规模存量为431.26万亿元，同比增长9% [10] - 对实体经济发放的人民币贷款余额为264.79万亿元，同比增长6.8%；1-7月社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元 [10]

全球经济趋势与金融市场表现 - 2022年全球经历"股债汇币四杀"反映滞胀困境，2023-2024年确认经济复苏周期但近期关税战引发预期波动 [2] - 过去三个月市场信心显著回升，港股上涨近30%，跑赢全球市场，反映中国资产吸引力增强 [2] - 中概股回归及优质IPO推动香港重回全球金融中心第三位，IPO规模超伦敦、纽约 [2] 中国经济面临的挑战与机遇 - 中国经济面临通缩风险，需通过逆周期政策激活需求，政策需更有效直达微观主体 [2] - 中国制造业竞争力突出，依托高效物流与产业链生态实现低成本高竞争力 [3] - 7月PMI走弱反映需求不足，通缩风险凸显，需警惕产能过剩与国内需求不匹配 [3] 资本市场的作用与改革 - 资本市场是预期、消费、科技的枢纽，激活财产性收入对提振消费至关重要 [2] - 提高资本市场吸引力是激活财产性收入、应对常规收入下降的关键抓手，对人民币国际化至关重要 [4] - 人民币国际化面临缺乏吸引力资产的瓶颈，需通过资本市场提供稳健、高收益的投资产品 [4] 科技跃迁与产业升级 - 人工智能与稳定币代表科技跃迁方向，中国在垂直大模型应用上具潜力 [2] - 中国制造业整体实力强劲，纺织、电子等产业转移属正常现象，AI垂直模型应用具领先潜力 [4] - 科技发力将辐射民营经济，实现"减速增质"，为未来发展奠定基础 [5] 地缘政治与大国博弈 - 需警惕地缘政治风险未被市场充分反映，可能对宏观经济与企业估值产生剧烈冲击 [4] - 关税战下中国制造业承压，需妥善处理与美国及周边国家的关系，避免被孤立 [3] - 特朗普对俄贸易的极端关税政策可能迫使中国在俄关系上做出艰难选择 [4] 政策建议与战略应对 - 主张通过资本市场增强金融韧性，提出"变中求稳、乱中取胜"的八字方针 [3] - 建议减少对中美竞争的过度关注，聚焦国内需求与长期战略，通过资本市场吸引长期资金 [3] - 政策需形成社会共识，为制造业与经济转型提供清晰方向 [3]