报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 今日贵金属冲高回落，沪金主力收涨2.70%，沪银主力收涨2.64% [2] - 黄金短期避险因贸易战与美国政府停摆升级，美国经济滞涨风险增加，就业走弱通胀温和，联储降息预期开始兑现 [2] - 特朗普贸易战升级、美国政府关门等加剧市场不确定性，凸显黄金避险属性 [2] - 美联储理事沃勒警告就业增长可能转为负值，劳动力市场疲软受关注，9月降息25个基点并暗示进一步下调，9月ADP就业减少3.2万人低于预期，PCE通胀数据加强降息押注，市场预期10月降息25基点概率90%附近，年内降息约2次 [2] - 伦敦银隐含租赁利率飙升，白银现货紧俏，CRB商品指数反弹承压，人民币升值利空国内价格 [2] - 预计贵金属短期高位震荡，中长期阶梯上行 [2] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，白银近期显性库存小幅降低 [5] 各部分总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [3] - Comex黄金主力合约收盘价4130.00美元/盎司，较上日涨2.34%，较上周涨3.65%；伦敦金4095.95美元/盎司，较上日涨3.06%，较上周涨3.71%；沪金主力收盘价938.98元/克，较上日涨1.23%，较上周涨8.36%；黄金T+D收盘价939.95元/克，较上日涨1.45%，较上周涨8.98% [3] - 沪金主力-伦敦金基差-7.43元/克，较上日降1052%，较上周降86%；沪金主力基差0.97元/克；金银比79.94，较上日降1.14%，较上周降1.70%；金铜比8.05，较上日降3.34%，较上周涨1.87%；金油比69.34，较上日涨0.07%，较上周涨7.41% [3] - Comex黄金持仓量528789手，沪金主力持仓量228459手，较上日降4.81%，较上周降13.21%；黄金TD持仓量234136手，较上日涨2.24%，较上周涨6.49% [3] - LBMA库存8598吨，Comex黄金库存1152吨，较上周降1.08%；沪金库存18吨，较上日涨1.57%，较上周涨1.32% [3] - CFTC管理基金净持仓158616手，较上周降1867手；SPDR黄金ETF持仓952.53吨，较上周降3.15吨，降0.33%；沪金注册仓单数量18吨，较上周涨0.38% [3] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - Comex白银主力合约收盘价50.78美元/盎司，较上日涨6.86%，较上周涨4.91%；伦敦银51.24美元/盎司，较上日涨0.95%，较上周涨5.51%；沪银主力收盘价11533.00元/千克，较上日涨0.02%，较上周涨5.43%；白银T+D收盘价11530.00元/千克，较上日涨0.67%，较上周涨5.99% [6] - 沪银主力-伦敦银基差-220.90元/克，较上日涨95.85%，较上周涨3.79%；沪银主力基差-3元/千克 [6] - Comex白银持仓量165805手，沪银主力持仓量7015350手，较上日降5.63%，较上周降8.11%；白银TD持仓量3325914手，较上日涨5.03%，较上周降0.24% [6] - LBMA库存24581吨，较上周降0.26%；Comex白银库存16178吨，较上日降0.00%，较上周降2.02%；沪银库存1063吨，较上周降10.84%；白银（上金所）库存1108吨，较上周降5.49%；显性库存总计43036吨，较上日降0.16%，较上周降0.97% [6] - CFTC管理基金净持仓40065手，较上周增1937手；iShare白银ETF持仓15754.26吨，较上周涨358.49吨，涨2.33%；沪银注册仓单数量1169061千克，较上周降1.95% [6] 基本面关键数据 - 联邦基金目标利率上限4.25%，贴现利率4.25%，准备金余额利率4.15%，均较上次降0.25%；美联储总资产66416.68亿美元，较上次增42.68亿美元，增0.00%；M2同比4.77%，较上次增0.23% [8] - 十年期美债真实收益率2.32，较上次降0.07，降2.93%；美元指数99.24，较上日涨0.41，涨0.41%，较上周涨0.65，涨0.66%；美债利差（3月 - 10年）0.50，较上日涨0.07，涨16.28%，较上周涨0.06，涨12.77% [8] - 美债利差（2年 - 10年）-0.03，较上日降75.00%，较上周降70.00%；美欧利差（十债收益率）1.34；美中利差（十债收益率）2.73，较上日降0.71%，较上周降2.64% [10] - CPI同比2.90%，环比0.30%，核心CPI同比3.10%，环比0.30%；PCE物价指数同比2.74%，核心PCE物价指数同比2.91%；美国密歇根大学1年通胀预期4.60%，较上次降0.10%，5年通胀预期3.70% [10] - GDP年化同比2.00%，较上次降0.30%，年化环比3.80%，较上次增4.40%；失业率4.30%，较上次增0.10%；非农就业人数月度变化2.20万，较上次降0.57万；劳动参与率62.40%，较上次降0.30%；平均时薪增速3.70%，较上次降0.20% [10] - ADP就业人数 -3.20万，较上次降2.90万；当周初请失业金人数21.80万；职位空缺数723.50万，较上次降54.40万；NAHB住房市场指数32.00 [10] - 成屋销售400.00万套，较上次增7.00万套，增1.78%；新屋销售66.00万套，较上次增8.00万套，增14.29%；新屋开工113.30万套，较上次降16.30万套，降12.63% [10] - 零售额同比3.76%，较上次降0.26%，环比0.72%，较上次降0.27%；个人消费支出同比5.55%，较上次增0.37%，环比0.62%，较上次增0.07%；个人储蓄占可支配比重4.60%，较上次降0.20% [10] - 工业生产指数同比0.87%，较上次降0.39%，环比0.10%，较上次增0.47%；产能利用率77.38%，较上次降0.02%；耐用品新增订单767.06亿美元，较上次增4.70亿美元，同比4.17%，较上次增0.43% [10] - 出口同比 -27.03%，较上次增6.09%，环比8.55%，较上次增20.34%；进口同比 -16.11%，较上次降0.07%，环比1.77%，较上次增8.42%；贸易差额 -7.83百亿美元 [10] - ISM制造业PMI指数49.10，较上次增0.40；ISM服务业PMI指数50.00，较上次降2.00；Markit制造业和服务业PMI指数均为0.00；密歇根大学消费者信心指数55.00，较上次降3.20；中小企业乐观指数100.80；美国投资者信心指数4.20，较上次降1.90 [10] - 中国央行黄金储备2303.52吨，较上次增3.11吨，增0.14%；美国8133.46吨；世界36268.07吨 [10][12] - IMF外储占比中美元57.80%，较上次增0.51%，欧元19.83%，较上次降0.20%，人民币2.18%，较上次降0.00% [12] - 黄金/外储全球22.18，较上次增0.88，增4.11%；中国6.78，较上次增0.29，增4.40%；美国78.64，较上次增0.67，增0.86% [12] - 地缘政治风险指数271.85；VIX指数22.07，较上日涨15.97%，较上周涨28.02% [12] - CRB商品指数295.54，较上日涨0.95%，较上周降1.84%；离岸人民币7.1348，较上周降0.10% [12] 美联储最新利率预期 - 给出2025年10月至2027年1月多个会议日期不同利率区间的概率 [13]

黄金价格驱动因素 - 黄金价格首次突破每盎司4000美元，并在日本新首相高市早苗当选消息后的一周内进一步上涨2.6% [1] - 黄金涨势始于2022年俄乌冲突后各国央行增持黄金作为"不会被对手冻结的资产" [2] - 涨势第二阶段始于今年4月美国总统特朗普发起贸易战，削弱了市场对美元核心地位的信任 [2] - 涨势第三阶段始于8月末美联储释放降息信号，以及特朗普试图扩大对货币政策控制权的事件 [2] - 资产管理公司城堡集团首席执行官表示，黄金的避险地位现在堪比过去的美元 [3] - 近期黄金涨势的核心原因是市场对所有法定货币的信任度均在下降 [3] 全球债务可持续性挑战 - 日本、美国与西欧国家的债务占国内生产总值（GDP）的比例已处于或接近三位数 [3] - 债务可持续性公式显示：当债务平均利率低于GDP名义增长率时，债务占GDP比例下降，反之则上升 [3] - 摩根士丹利报告指出，发达市场正面临名义增长放缓、债务成本上升、赤字恶化的三重打击，威胁债务可持续性 [4] - 报告预测到2030年，平均债务偿还成本将与经济增长率持平 [4] - 为避免债务激增，需要实现可观的初级预算盈余，但这在政治层面难以推行 [4] 主要经济体政策动向 - 日本新首相高市早苗在财政与货币政策上持"鸽派"立场，主张加大经济刺激并希望日本央行不要过度加息 [1] - 高市早苗支持前首相安倍晋三的"三支箭"经济复兴战略，并曾称日本央行加息是"愚蠢之举" [6] - 美国总统特朗普认为可通过让美联储降息来降低债务偿还成本，这种情况被称为"财政主导" [5] - 摩根士丹利经济学家指出，特朗普有权提名部分美联储职位，并已明确表达诉求，美联储可能逐步转向宽松政策 [5] - 若央行政策重心从控制通胀转向协助财政部，通常会引发通胀，导致美元贬值和黄金价格走高 [5] 市场预期与信号 - 市场认为日本央行行长将放缓加息步伐，但日本当前通胀率显著高于疫情前水平，屈从政府诉求可能导致通胀攀升 [6] - 日本30年期国债收益率已大幅上升，特别是在高市早苗当选后，这一水平暗示20年后日本10年期国债收益率将超过4% [6] - 市场信号表明，市场预期政府将长期通过通胀稀释债务 [6] - 黄金涨势已显现出投机狂热的迹象，被称为"贬值交易"，其核心吸引力在于对冲地缘政治或经济动荡风险 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡上行，沪金主力收涨4.82%，沪银主力收涨2.22% [1] - 黄金短期避险方面，贸易战与美国政府停摆风险上升，经济滞涨风险增加，就业走弱通胀温和，联储降息预期开始兑现；避险属性方面，美国政府关门、法国总理辞职等事件加剧市场不确定性，俄乌、中东等地缘异动仍存；货币属性方面，美联储降息25个基点并暗示将进一步下调利率，9月ADP就业减少3.2万人，大幅低于市场预期，市场预期美联储10月降息25基点概率维持90%附近，且年内降息次数预期仍有2次左右；商品属性方面，CRB商品指数反弹承压，人民币升值利空国内价格；预计贵金属短期震荡偏强，中长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅降低 [4] 各部分总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格Comex黄金主力合约收盘价4060.60美元/盎司，较上日涨1.31%，较上周涨4.32%；伦敦金4040.05美元/盎司，较上日涨1.53%，较上周涨4.34%；国内价格沪金主力收盘价914.32元/克，较上日涨4.57%，较上周涨6.32%；黄金T+D收盘价911.38元/克，较上日涨4.59%，较上周涨6.44% [2] - 持仓量Comex黄金528789手，较上周增2.43%；沪金主力251137手，较上日降2.23%，较上周降8.60%；黄金TD223658手，较上日增1.70%，较上周增0.73% [2] - 库存LBMA库存8598吨，较上周无变化；Comex黄金1152吨，较上周降1.08%；沪金18吨，较上日涨1.57%，较上周涨1.32% [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [5] - 国际价格Comex白银主力合约收盘价48.44美元/盎司，较上日涨1.65%，较上周涨2.15%；伦敦银49.01美元/盎司，较上日涨1.15%，较上周涨3.65%；国内价格沪银主力收盘价11169元/千克，较上日涨2.30%，较上周涨7.43%；白银T+D收盘价11176元/千克，较上日涨2.94%，较上周涨7.99% [5] - 持仓量Comex白银165805手，较上周无变化；沪银主力7161615手，较上日增0.25%，较上周降7.49%；白银TD3102180手，较上日降2.74%，较上周降6.36% [5] - 库存LBMA库存24581吨，较上周增1.58%；Comex白银16426吨，较上日降0.00%，较上周降0.49%；沪银1187吨，较上周降0.46%；白银1172吨，较上周无变化；显性库存总计43373吨，较上日降0.15%，较上周降0.11% [5] 基本面关键数据 - 美联储联邦基金目标利率上限4.25%，较上次降0.25%；贴现利率4.25%，较上次降0.25%；准备金余额利率4.15%，较上次降0.25%；总资产66374亿美元，较上次降0.00%；M2同比4.77%，较上次增0.23% [7] - 十年期美债真实收益率2.38%，较上日降2.46%，较上周降0.83%；美元指数98.85，较上日涨0.26%，较上周涨1.15%；美债利差（3月 - 10年）0.43，较上日降2.27%，较上周降9.52% [7] - 美债利差（2年 - 10年）-0.12，较上日降25.00%，较上周涨9.09%；美欧利差（十债收益率）1.43，较上周涨100.00%；美中利差（十债收益率）2.80，较上周涨0.36% [9] - CPI同比2.90%，较上次增0.20%；环比0.30%，较上次无变化；核心CPI同比3.10%，较上次无变化；环比0.30%，较上次增0.10% [9] - GDP年化同比2.00%，较上次降0.30%；年化环比3.80%，较上次增4.40%；失业率4.30%，较上次增0.10%；非农就业人数月度变化2.20万，较上次降0.57% [9] - 成屋销售400万套，较上次增1.78%；新屋销售66万套，较上次增14.29%；新屋开工113.30万套，较上次降12.63% [9] - 零售额同比3.76%，较上次降0.26%；环比0.72%，较上次降0.27%；个人消费支出同比5.55%，较上次增0.37%；环比0.62%，较上次增0.07% [9] - 工业生产指数同比0.87%，较上次降0.39%；环比0.10%，较上次增0.47%；产能利用率77.38%，较上次降0.02% [9] - 出口同比 - 33.12%，较上次降11.45%；环比 - 11.79%，较上次降5.65%；进口同比 - 16.04%，较上次增2.83%；环比 - 6.65%，较上次降10.85%；贸易差额 - 7.83百亿美元，较上次降32.54% [9] - 央行黄金储备中国2303.52吨，较上次增0.14%；美国8133.46吨，较上次无变化；世界36268.07吨，较上次无变化 [11] - IMF外储占比美元57.80%，较上次增0.88%；欧元19.83%，较上次降0.99%；人民币2.18%，较上次降0.04% [11] - 黄金/外储全球22.18，较上次增4.11%；中国6.78，较上次增4.40%；美国78.64，较上次增0.86% [11] - 地缘政治风险指数271.85，较上周降21.50%；VIX指数16.29，较上日降0.06%，较上周降2.04%；CRB商品指数302.12，较上日涨0.35%，较上周涨1.27%；离岸人民币7.1470，较上周涨0.25% [11]

贵金属市场表现与驱动因素 - 黄金期货价格于10月2日创下3923美元/盎司的历史新高，10月3日收盘于3912美元/盎司再创收盘新高 [1] - 黄金现货价格同步上涨，伦敦金现货价格达到3880美元/盎司 [2] - 国内足金首饰价格在国庆假期期间最高已攀升至1130元/克 [2] - 推动金价上涨的三因素为：美联储持续降息预期、地缘动荡与贸易冲突带来的避险属性提升、各国央行持续增持黄金 [1] - 高盛将对2026年中旬的金价预测上调至4000美元/盎司，对2026年12月预测上调至4300美元/盎司，并指出若私人美债资金中1%转向黄金，金价可能升至近5000美元/盎司 [4][5] - 瑞银预计未来几个月金价将涨至4200美元/盎司，汇丰银行认为金价近期可能突破4000美元/盎司 [5] - 国际白银价格于10月3日达到48.3美元/盎司，创2011年5月以来新高 [9] - 机构BMO预测2026年黄金均价将达4400美元，白银有望达到"5字头" [9] 黄金矿业股与科技股对比 - 摩根士丹利资本国际全球黄金股票指数今年已飙升约135%，与黄金涨幅同步 [7] - 同期摩根士丹利资本国际全球主要半导体企业指数仅上涨40% [7] - 黄金矿业股指数的预期市盈率为13倍，略低于其五年平均值 [7] - 半导体指数的预期市盈率为29倍，远高于其五年均值 [7] 基本金属市场动态 - 伦敦金属交易所铜基准期货价格突破每吨10700美元，为2024年5月以来首次，今年累计上涨22% [9] - 国际铜价在10月3日大涨2.7% [9] - 铜价上涨受供应中断事件支撑，自由港-麦克莫兰公司宣布其印尼格拉斯伯格铜矿进入不可抗力状态 [11] - 秘鲁的社会动荡导致Hudbay Minerals旗下Constancia铜矿停产 [11] - 铜价上涨亦受AI数据中心和电网升级等新兴需求叙事推动 [11] 宏观经济与市场观点 - 美联储降息预期是支撑金属价格的重要因素，市场对10月和12月降息概率预期很高 [1] - 美国民间就业数据意外下降进一步强化了降息预期 [11] - 著名经济学家付鹏认为，当前市场对黄金的共识反映了全球对重大潜在风险的普遍担忧，中国央行和民间持续购金减持美债的行为是对传统美元信用体系的"不信任投票" [8] - 有观点认为当前铜市涨势是一种"糟糕的牛市"，主要由供应中断而非需求增长驱动，需要中国需求的强劲增长支撑 [11] 人工智能热潮与潜在风险 - 有对冲基金警告AI驱动的投机狂热正接近顶峰，一场迅速的瓦解可能即将到来 [12] - AI所依赖的能源成本正成为其最大软肋，飙升的能源价格可能会限制AI的扩张能力并最终刺破泡沫 [14] - 该基金策略转向看好能源相关大宗商品，已建立铀和铜等大宗商品的多头头寸，押注其将从AI对能源的巨大需求中受益 [14]

汇率市场表现 - 美元兑日元周二亚盘早盘上涨，报价148.67，涨幅0.06%，上一交易日收盘价为148.58 [1] - 当前汇价交投于148附近 [1] 日本通胀数据 - 东京地区9月核心CPI同比上涨2.5%，低于市场预期的2.8% [1] - 该数据反映出日本国内通胀动能边际减弱 [1] 货币政策预期 - 不及预期的通胀数据削弱了市场对日本央行采取激进紧缩政策的预期 [1] - 多数机构与交易员仍预期日本央行可能在10月采取加息行动 [1] - 日本通胀持续运行于央行设定的价格稳定目标之上 [1] - 日元汇率过度疲软带来的输入性通胀压力成为政策制定者的重要考量因素 [1] 技术分析 - 147.546（布林中轨）被视为美元兑日元当前趋势分水岭 [2] - 汇价之上维持上行通道斜率，之下则可能退化为区间振荡甚至下探146.508 [2] - 短线关键观察区间为148.583至149.134 [2] - 若带宽扩张且价格收于上轨之上，为量能突破先导形态 [2] - 若出现反复上影线，需警惕假突破后回落测试中轨 [2] 市场情绪与日元前景 - 全球金融市场风险情绪转弱，地缘政治紧张与经济放缓忧虑强化日元的避险属性 [1] - 在不及预期通胀数据与酝酿中加息预期作用下，日元走势陷入多空拉锯 [1] - 全球避险情绪持续升温或日本央行释放超预期政策正常化信号，可能为日元提供中期支撑 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡上行，沪金主力收涨1.35%，沪银主力收涨3.92%；预计贵金属短期震荡上行，中长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚；资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅降低 [5] - 策略上，稳健者观望，激进者逢低做多，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 核心逻辑方面，短期避险是贸易战担忧和美联储独立性担忧，美国经济滞涨风险增加、就业走弱通胀温和使联储降息预期兑现；避险属性是特朗普新关税引发贸易不确定性，俄乌、中东等地缘异动仍存；货币属性是美联储降息25基点并暗示进一步下调，市场预期10月降息25基点概率90%附近且年内降息约2次，美元指数和美债收益率承压回落；商品属性是CRB商品指数反弹承压，人民币升值利空国内价格 [1] - 国际价格上，Comex黄金主力合约收盘价3789.80美元/盎司，较上日涨0.25%、较上周涨1.89%，伦敦金3769.85美元/盎司，较上日涨1.05%、较上周涨2.91%；国内价格方面，沪金主力收盘价856.06元/克，较上日涨0.16%、较上周涨3.07%，黄金T+D收盘价851.99元/克，较上日持平、较上周涨3.15% [2] - 基差与价差、比价中，沪金主力 - 伦敦金 -18.26元/克，较上日涨13%、较上周降26%，沪金主力基差 -4.07元/克，金银比83.89，较上日降1.15%、较上周降4.15%，金铜比7.95，较上日涨0.75%、较上周降0.97%，金油比58.13，较上日涨0.29%、较上周降2.53% [2] - 持仓量上，Comex黄金528789手，较上周增3.76%，沪金主力264305手，较上日降0.87%、较上周增10.05%，黄金TD219666手，较上日持平、较上周增2.66% [2] - 库存方面，LBMA库存8598吨，较上周持平，Comex黄金1152吨，较上日持平、较上周降1.08%，沪金18吨，较上日涨1.57%、较上周涨1.32% [2] - CFTC管理基金净持仓中，资产管理机构持仓158616手，较上周降1867手；黄金ETF中，SPDR为952.53吨，较上日持平、较上周降0.33%；期货仓单中，沪金注册仓单数量18吨，较上周涨0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名，前5名净多合计106495.00手，较上日增1662.00手、日比23.99%，前5名净空合计16853.00手，较上日增384.00手、日比3.80%等 [3] 白银 - 资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅降低 [5] - 国际价格上，Comex白银主力合约收盘价45.47美元/盎司，较上日涨3.07%、较上周涨8.00%，伦敦银44.94美元/盎司，较上日涨2.43%、较上周涨7.37%；国内价格方面，沪银主力收盘价10939.00元/千克，较上日涨2.89%、较上周涨6.03%，白银T+D收盘价10878.00元/千克，较上日涨3.10%、较上周涨6.20% [6] - 基差与价差中，沪银主力 - 伦敦银619.42元/克，较上日涨11.21%、较上周降16.60%，沪银主力基差 -61元/千克，较上日增20元 [6] - 持仓量上，Comex白银162954手，较上周持平，沪银主力7634505手，较上日降6.48%、较上周增0.98%，白银TD3333912手，较上日降0.63%、较上周降4.59% [6] - 库存方面，LBMA库存24646吨，较上周增447吨、涨1.85%，Comex白银16494吨，较上日涨0.00%、较上周涨1.20%，沪银1190吨，较上周涨3.57%，白银（上金所）1217吨，较上周持平，显性库存总计43515吨，较上日涨0.03%、较上周涨0.45% [6] - CFTC管理基金净持仓中，资产管理机构持仓40065手，较上周增1937手；白银ETF中，iShare为15361.84吨，较上日持平、较上周降0.05%；期货仓单中，沪银注册仓单数量1158266千克，较上周降1177千克、降0.10% [6] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名，前5名净多合计102300.00手，较上日降10540.00手、日比12.08%，前5名净空合计43145.00手，较上日降1675.00手、日比5.10%等 [7] 基本面关键数据 - 美联储方面，联邦基金目标利率上限4.25%，较上周降0.25%，贴现利率4.25%，较上周降0.25%，准备金余额利率4.15%，较上周降0.25%，总资产66591.92亿美元，较上周降1.74亿美元、降0.00%，M2同比4.77%，较上周增0.23% [8] - 其他指标，十年期美债真实收益率2.43%，较上日涨0.02%、涨0.83%，美元指数98.20，较上日持平、较上周涨0.89%，美债利差（3月 - 10年）0.39，较上日降2.50%、较上周降15.22% [8] - 关键指标中，美债利差（2年 - 10年） -0.18，较上日涨28.57%、较上周涨63.64%，美欧利差（十债收益率）1.51，较上日持平、较上周涨100.00%，美中利差（十债收益率）2.83，较上日降0.01%、较上周降0.12% [10] - 美国通胀方面，CPI同比2.90%，较上周增0.20%，CPI环比0.30%，较上周持平，核心CPI同比3.10%，较上周持平，核心CPI环比0.30%，较上周增0.10%，PCE物价指数同比2.74%，较上周增0.14%，核心PCE物价指数同比2.91%，较上周增0.05% [10] - 美国经济增长方面，GDP年化同比2.00%，较上周降0.30%，GDP年化环比3.80%，较上周增4.40%，失业率4.30%，较上周增0.10%，非农就业人数月度变化2.20万，较上周降0.57万，劳动参与率62.40%，较上周降0.30%，平均时薪增速3.70%，较上周降0.20% [10] - 美国劳动力市场方面，每周工时34.20小时，较上周持平，ADP就业人数5.40万，较上周降5.20万，当周初请失业金人数21.80万，较上周降1.40万，职位空缺数778.00万，较上周增70.50万，挑战者企业裁员人数8.60万，较上周增2.39万 [10] - 美国房地产市场方面，NAHB住房市场指数32.00，较上周持平，成屋销售400.00万套，较上周增7.00万套、涨1.78%，新屋销售66.00万套，较上周增8.00万套、涨14.29%，新屋开工113.30万套，较上周降16.30万套、降12.63% [10] - 美国消费方面，零售额同比3.76%，较上周降0.26%，零售额环比0.72%，较上周降0.27%，个人消费支出同比5.55%，较上周增0.37%，个人消费支出环比0.62%，较上周增0.07%，个人储蓄占可支配比重4.60%，较上周降0.20% [10] - 美国工业方面，工业生产指数同比0.87%，较上周降0.39%，工业生产指数环比0.10%，较上周增0.47%，产能利用率77.38%，较上周降0.02%，耐用品新增订单767.06亿美元，较上周增4.70亿美元，同比4.17%，较上周增0.43% [10] - 美国贸易方面，出口同比 -33.12%，较上周降11.45%，出口环比 -11.79%，较上周降5.65%，进口同比 -16.04%，较上周增2.83%，进口环比 -6.65%，较上周降10.85%，贸易差额 -7.83百亿美元，较上周降1.92百亿美元、降32.54% [10] - 美国经济调查方面，ISM制造业PMI指数48.70，较上周增0.70，ISM服务业PMI指数52.00，较上周增1.90，Markit制造业PMI指数0.00，较上周持平，Markit服务业PMI指数0.00，较上周持平，密歇根大学消费者信心指数55.40，较上周降6.30，中小企业乐观指数100.80，较上周增0.50，美国投资者信心指数 -0.30，较上周降5.60 [10] - 央行黄金储备，中国2302.28吨，较上周增3.73吨、涨0.16%，美国8133.46吨，较上周持平，世界36268.07吨，较上周持平 [11] - IMF外储占比，美元57.80%，较上周增0.51%、涨0.88%，欧元19.83%，较上周降0.20%、降0.99%，人民币2.18%，较上周降0.00%、降0.04% [11] - 黄金/外储，全球22.18，较上周增0.88、涨4.11%，中国6.78，较上周增0.29，美国78.64，较上周增0.67、涨0.86% [11] - 避险属性，地缘政治风险指数128.06，较上日持平、较上周持平，VIX指数15.77，较上日涨3.14%、较上周降2.05% [11] - 商品属性，CRB商品指数305.03，较上日涨0.55%、较上周涨2.45%，离岸人民币7.1423，较上日持平、较上周涨0.39% [11] - 美联储最新利率预期，2025年10月29日会议，利率在225 - 250的概率89.3%等 [12]

本轮金价上扬的背后，美联储货币政策转向构成直接推动力。北京时间9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个 基点至4.00%-4.25%，此次调整为2025年首次降息，延续了自2024年以来的宽松周期。市场关注焦点已转向后续降息节奏。根据 联邦基金利率期货市场数据，目前交易员预期美联储在2025年累计降息75个基点的概率已升至75.4%，宽松预期持续巩固金价支 撑。 官方部门增储提供长期支撑 除了货币政策因素，全球官方机构的持续购金行为为市场构筑了坚实底座。世界黄金协会（WGC）2025年第二季度报告显示， 全球央行当季净增持黄金166吨，延续了近年来稳步增储的趋势。该机构对90余家央行的调研进一步显示，有95%的受访机构计 划在未来12个月内继续增加黄金储备，显示官方部门对黄金价值的长期认可。 避险属性在复杂环境中凸显 当前全球地缘格局呈现复杂变化，多区域紧张态势尚未出现明显缓和迹象。在部分国家和地区关系调整的背景下，市场不确定 性有所上升，投资者对资产安全性的关注度提高。与此同时，主要经济体国防预算规模的变化也引发市场对国际局势发展的关 注。在此环境下，黄金的传统避险功能被进一步激活，成为资金配 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏强，沪金主力收涨1.03%，沪银主力收涨0.83%，预计贵金属短期震荡偏强，中长期阶梯上行，策略上稳健者观望，激进者逢低做多并做好仓位管理与止损止盈 [2][3] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅降低 [6] 各部分总结 黄金 - 核心逻辑上短期避险方面贸易协议分批达成但美联储独立性担忧再起，美国经济滞涨风险增加，就业走弱通胀温和，联储降息预期开始兑现；避险属性方面俄乌、中东等地缘异动仍存，特朗普试图解雇美联储理事库克引发担忧；货币属性方面美联储本月降息25个基点并暗示进一步下调利率，市场预期10月降息25基点概率维持90%附近且年内降息约2次，美元指数和美债收益率震荡偏强；商品属性方面CRB商品指数反弹承压，人民币升值利空国内价格 [2] - 给出黄金相关数据，包括国际价格、国内价格、基差与价差、比价、持仓量、库存、CFTC管理基金净持仓、黄金ETF、期货仓单等指标的最新值、较上日及较上周/前值的变化情况 [3] - 展示上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10的会员简称、净多量、增减、日比等信息 [4] 白银 - 给出白银相关数据，包括国际价格、国内价格、基差与价差、持仓量、库存、CFTC管理基金净持仓、白银ETF、期货仓单等指标的最新值、较上日及较上周/前值的变化情况 [7] - 展示上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10的会员简称、净多量、增减、日比等信息 [8] 基本面关键数据 - 涵盖美联储相关指标（联邦基金目标利率上限、贴现利率、准备金余额利率、总资产、M2同比等）、关键指标（十年期美债真实收益率、美元指数、美债利差等）、货币属性指标（美欧利差、美中利差、通胀数据、经济增长数据、劳动力市场数据、房地产市场数据、消费数据、工业数据、贸易数据等）、避险属性指标（地缘政治风险指数、VIX指数）、商品属性指标（CRB商品指数、离岸人民币）等的最新值、较上日及较上周/上次的变化情况 [9][11][12] - 给出美联储最新利率预期，展示不同会议日期不同利率区间的概率 [13]

投资咨询系列报告 山金期货贵金属策略报告 更新时间：2025年09月19日16时51分 一、黄金 报告导读： 今日贵金属金弱银强，沪金主力收跌0.41%，沪银主力收涨0.64%。①核心逻辑，短期避险方面，贸易协议分批达成，但美联储独 立性担忧再起；美国经济滞涨风险增加，就业走弱通胀温和，联储降息预期开始兑现。②避险属性方面，俄乌、中东等地缘异动仍 存。特朗普试图解雇美联储理事库克，库克诉特朗普越权罢免，引发外界担忧美联储的独立性。③货币属性方面，美联储降息25 个基点并暗示将进一步下调利率。FOMC声明指出，就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升。 美国上周初请失业金人数有所回落，但劳动力市场仍趋软。目前市场预期美联储10月降息25基点概率维持90%以上，且年内降息 次数预期仍有2次左右。美元指数和美债收益率震荡偏强；④商品属性方面，CRB商品指数反弹承压，人民币升值利空国内价格。 ⑤预计贵金属短期高位震荡，中长期阶梯上行。 策略：稳健者观望，激进者逢低做多。建议做好仓位管理，严格止损止盈。 表1 黄金相关数据： | 数据类别 | 指标 | 单位 | 最新 | 较上日 | | 较上 ...

黄金价格走势 - 现货黄金价格突破3650美元/盎司，突破1980年1月通胀调整后历史高点 [1] - 多家机构看多黄金，摩根士丹利将年底目标价设定为3800美元/盎司，高盛和美国银行均预测2026年金价将升至4000美元/盎司 [3] - 黄金市场仍处上行通道，去美元化长期趋势持续 [1] 消费行为变化 - 高金价抑制首饰消费，上半年黄金首饰消费量199.826吨，同比下降26% [3] - 投资需求旺盛，金条及金币消费量264.242吨，同比增长23.69% [3] - 部分消费者因价格过高暂缓购买，部分消费者在价格相对低位时提前购入 [2] 产品选择策略 - 刚需消费者应关注产品变现能力，选择流通量大、易转手的饰品 [1] - 金条和金币因加工成本低、回收价差小更受投资者青睐 [3] - 足金首饰（99.9%纯度）因工艺简约、溢价低、回购流通性佳成为最优选择，避免高工艺溢价品类如3D硬金、古法金 [3] 购买时机建议 - 购买黄金首饰宜避开春节、国庆等消费旺季，选择4至6月市场淡季需求疲软时入手 [3] - 宏观上关注美联储政策转向或地缘风险缓和期，常伴随金价回调契机 [3] - 消费者在相对低点买入即为合适选择，重点考虑价格实惠和购买方式划算 [2]