新能源板块市场表现 - 中证新能源指数自下半年以来累计涨幅达43% [1] - 9月锂电池指数单月上涨17.12% 新能源汽车指数上涨16.22% 显著跑赢同期上涨2.59%的沪深300指数 [1] 行业供需与价格趋势 - 新能源板块各环节价格和盈利均处于历史低位 [2] - 市场化出清叠加反内卷政策使供给端出现积极变化 [2] - 电池产业链各环节已出现涨价迹象 行业供需经过近4年调整开始出现逆转 [2] - 2024年起行业供需缺口开始逐步收敛 预判明年将供不应求 开启持续性涨价周期 [2] - 锂电产业链正站在量价齐升的新起点上 [2] 锂电需求驱动因素 - 锂电应用场景不断拓展 包括电动船舶、机器人、低空经济、储能、环卫车辆、重卡等 [2] - 多元化需求共同支撑行业保持年化20%至30%的复合增长 [2] 产业链微观动态 - 7月底至8月中旬密集走访发现锂电中游材料、电池等环节的龙头企业普遍已经满产 [3] - 出海公司的海外基地在关税税率明确后开始批量交付 [3] - 重点关注六氟、隔膜等明年相对明确供需偏紧、未来扩产周期长的环节 [3] - 本轮锂电材料价格弹性或不及上一轮陡峭 但量价齐升周期会更健康、更持久 [3] 固态电池技术进展 - 我国科学家在全固态金属锂电池领域取得关键性突破 攻克长期制约发展的卡脖子技术难题 [3] - 技术突破后 全固态电池续航能力有望突破1000公里 能量密度与综合性能显著提升 [3] - 固态电池尚未实现规模化生产 锂价持续低迷使其在产业链配套和成本效益上不具备商业竞争力 [4] - 固态电池发展路径更可能是在局部领域率先突破 当前阶段应以重点观察为主 [4] 投资组合策略 - 组合持仓主要聚焦于新能源、电子、机械、军工等高端制造领域 并辅以港股互联网龙头公司 [6] - 构建两端配置均衡框架 一端着眼于科技AI为代表的成长主线 另一端布局处于困境反转阶段的行业如新能源与军工 [6] - AI相关布局围绕三条线索 效率提升型互联网龙头、新应用场景驱动型公司、算力及云服务公司 [6] - 军工行业订单进入上行期叠加军贸出口需求抬升 形成国内需求恢复与海外需求上行双轮驱动 [6]

新能源板块市场表现 - 中证新能源指数自下半年以来截至10月16日累计涨幅达43% [1] - 9月锂电池指数单月上涨17.12%，新能源汽车指数上涨16.22%，显著跑赢同期仅上涨2.59%的沪深300指数 [1] 行业供需与价格趋势 - 新能源板块各环节价格和盈利均处于历史低位 [2] - 市场化出清叠加"反内卷"政策导向，使供给端发生积极变化 [2] - 电池产业链各环节已出现涨价迹象，行业供需经过近4年调整开始出现逆转 [2] - 锂电需求旺盛，应用场景拓展至电动船舶、机器人、低空经济、储能、环卫车辆、重卡等多元化领域，支撑行业保持年化20%至30%的复合增长 [2] - 从2024年起行业供需缺口开始逐步收敛，预判明年将会供不应求，开启持续性涨价周期 [2] - 锂电池产业链正站在"量价齐升"的新起点上，价格弹性空间可能比市场预期更大 [2] 产业链调研与投资布局 - 7月底至8月中旬调研发现锂电中游材料、电池等环节的龙头企业普遍已经满产 [2] - 在行业需求持续高增情况下，明年供给开始趋紧甚至供不应求 [2] - 出海公司的海外基地在关税税率明确后开始批量交付 [2] - 三季度加仓中游锂电材料公司，重点关注六氟、隔膜等明年供需偏紧、扩产周期长的环节 [2] - 本轮锂电材料价格弹性或不及上一轮陡峭，但"量价齐升"周期会更健康、更持久 [2] 固态电池技术发展 - 固态电池被广泛视为新能源产业的"未来电池"，具有高能量密度、高安全性与长循环寿命等优势 [3] - 我国科学家在全固态金属锂电池领域取得关键性突破，续航能力有望从500公里突破至1000公里 [3] - 由于尚未实现规模化生产且锂价持续低迷，固态电池在产业链配套和成本效益上不具备商业竞争力 [3] - 其发展路径更可能是在局部领域率先突破，当前阶段应以重点观察为主 [3] 投资策略框架 - 投资组合主要聚焦于新能源、电子、机械、军工等高端制造领域，并辅以港股互联网龙头公司 [5] - 构建"两端配置"均衡框架：一端着眼于以科技AI为代表的成长主线，另一端布局处于"困境反转"阶段的行业如新能源与军工 [5] - 在AI相关布局中围绕三条线索配置：效率提升型互联网龙头、新应用场景驱动型公司、算力及云服务公司 [5] - 军工行业订单进入上行期叠加军贸出口需求抬升，形成国内需求恢复与海外需求上行双轮驱动局面 [5]

充电桩行业 - 充电桩行业出台“三年倍增”方案 [1] - 国内新能源汽车价格战接近尾声 [1] - 行业面临出海与大功率产品迭代机遇 [1] - 行业龙头有望迎来量价齐升时代 [1] - 高质量发展将为公司带来业绩增量 [1] 煤炭行业 - 行业开启“迎峰度冬”补库需求 [1] - “反内卷”政策下行业供需关系进一步趋紧 [1] - 某公司采用煤矿与钼矿双轮驱动模式 [1] - 资产注入将助力公司达成每年3亿吨产量目标 [1]

公司销量表现 - 2025年第38周鸿蒙智行周销量达13,446台，位列新势力品牌第一 [1] - 鸿蒙智行年度累计销量同样位列新势力品牌榜首 [1] - 截至2025年9月24日，公司累计交付量已突破93万辆 [1] - 公司计划在10月底实现累计交付量冲击百万辆大关 [1] 行业竞争态势 - 国内新能源车市竞争白热化，多数品牌深陷价格与市场份额的博弈困境 [1] 公司发展质量 - 鸿蒙智行在竞争激烈的市场中实现了销量与产品定价的双重领先 [1] - 公司展现出“量价齐升”的良性发展态势 [1]

行业与公司 - 纪要涉及钢铁、有色金属、建材、AI电子布、物流、化工、能源、绿电、建筑、焦煤、动力煤等多个行业[1] - 提及公司包括宝钢、南钢、华菱、安特钢、沙钢、招金矿业、山东黄金、中电电机、中国巨石、旗滨集团、中材科技、菲利华、圆通、申通、中通、长久物流、万华化学、国瓷材料、龙源电力、兖矿等[1][5][6][9][10][11][13][15][17][19][23] 核心观点与论据 **钢铁行业** - 铁水产量从日均240万吨骤降至228.8万吨 短期利空原料端如焦煤和铁矿石 但若持续中低位状态将促进四季度钢价上涨[3] - 钢铁股受题材概念和估值因素影响较大 高精尖特钢企业如宝钢、南钢等有望受益于估值提升[5] - 2025年5000万吨减产目标尚未明确政策表态 但四季度督导组巡查及钢企赶工压力将促使部分减产 1.5线至二线标的如华菱、安特钢、沙钢等迎来配置机会[6] **有色金属** - 经济衰退预期下黄金股有望迎来强劲修复 黄金和铜符合量价齐升格局 盈利弹性可观[7] - 黄金股板块处于牛市震荡区间 未来一个月内可能出现强劲修复 预计行情至少突破3500点看向3800-4000点并延续到10月中下旬[8] - 一线标的包括招金矿业、赤峰、山东黄金 二线弹性标的有中电电机、招金黄金和鹏欣资源[9] **建材行业** - 玻璃纤维领域反内卷倡议超预期但行政约束力有限 行业价格可能会有小幅提升[10] - 水泥行业或推出去产能基金 通过淘汰存量产能提高真实产能利用率对价格有所提振[10] - 龙头企业旗滨集团在浮法和光伏玻璃领域竞争力强 底部盈利水平有所抬升[10] **AI电子布** - 需求端预期稳定 2027年需求接近3500万米至4000万米 供给格局由3~5家龙头企业垄断包括中材科技、菲利华、中国巨石[11] - 这些公司将分享300亿人民币市场空间 对应市值也会有增长空间[11] **物流行业** - 快递行业反内卷从广东省向全国推广 全国价格修复趋势明确 快递件量占全国比例达到80%[12] - 快递行业月度价格预计将环比改善 四季度板块盈利弹性整体修复空间较大[12] - 轿运车专项治理行动针对违法超载装载问题 非合规运力退出市场将推动行业盈利明显修复 长久物流作为龙头标的运价自2018年以来回升但2024年运价下跌45%[13] **化工行业** - 看好涤纶长丝和有机硅 涤纶长丝开工率达90% 有机硅开工率接近80% 在九十月份旺季催化下可能率先迎来价格反转[14] - 看好MDI和正己烷 MDI单吨利润达4000元 美国降息预期可能带动全球MDI需求回升[15] - 重点看好有机硅、钾肥和尿素 钾肥领域叶甲国际因产量增加业绩预计大幅增长 尿素领域云图控股具有显著增长空间[17] **能源行业** - 绿电板块政策扶持包括补贴到位 1-8月累计收回补贴资金比去年同期增加250%以上 绿证交易量比去年同期增加约130% 交易价格从2-3元回升至接近7元[19][20] - 焦煤受益于需求修复与供应收紧预期 上周五期货止跌反弹单日上涨6% 有望迎来戴维斯双击[22] - 动力煤价在跌至长协价附近时有较强支撑 现货动力煤价约为679元与长协价670元相差不大 推荐港股兖矿具备估值股息竞争力以及量增翻倍空间[23] **建筑行业** - 建筑板块央国企有望实现整体性估值修复 受益于稳增长政策和资金到位程度以及新项目如雅砻江水电站的释放[21] - 央国企通过布局第二曲线业务如科技类业务及AI赋能有望实现新的增长机会[21] 其他重要内容 - 黑色金属市场进入季节性"金九银十"旺季但回暖不宜抱过高预期 现货价格在8月份持续下跌后有望在9月份反弹[2] - 石化行业推荐炼化板块中的恒力、荣盛与盛虹等民营企业 关注中曼石油预计从2026年下半年开始大幅释放伊拉克产量[18] - 在全球资本开支提升背景下洁净室领域存在较大机遇包括深辉集成、亚强集成、柏诚股份等公司[21]

财务表现 - 公司上半年实现营收624.02亿元 归属于上市公司股东的净利润29.41亿元 同比增长81.0% [1] - 二季度单季度实现营收432.55亿元 净利润达21.93亿元 [1] - 二季度毛利率环比提升1.9个百分点至29.5% 显著高于特斯拉的17.24%和小鹏汽车 [1] 产品与市场 - 问界M8于4月正式上市 形成M5、M7、M8、M9四大产品序列 [1] - 高端产品矩阵推动量价齐升 二季度单车成交均价高达41万元 [1] - 问界系列累计交付量已突破75万辆 刷新中国新能源豪华品牌交付速度纪录 [1] 研发投入 - 上半年研发投入达51.98亿元 [2] - 公司持续加码电动化、智能化核心技术以构筑长期竞争壁垒 [2] 机构观点 - 招商证券认为公司经营指标优异 二季度业绩环比大幅提升 是国内头部高端车企 [1] - 交银国际看好公司在问界高端矩阵和M8纯电首轮交付驱动下延续量价齐升 维持目标价180.5元人民币 [2]

投资评级 - 报告对赛力斯(601127 CH)维持买入评级 目标价为180 50元人民币 较当前136 91元股价存在31 8%潜在涨幅 [1][2][7] 核心观点 - 2Q25业绩表现强劲 营收达432 5亿元 环比增长125 9% 归母净利润21 9亿元 环比大增193 3% [7] - 2Q25毛利率创29 5%新高 环比提升1 9个百分点 主要受益于规模效应和高端产品结构优化 [7] - 问界系列高端车型表现突出 M8和M9分别交付4 14万辆和3 92万辆 单车成交均价稳定在40万元以上 [7] - 预计2H25将在问界高端矩阵和M8纯电首轮交付驱动下延续量价齐升趋势 M8月交付有望爬坡至2万辆 改款M7瞄准20-30万元主流区间 [7] 财务表现 - 1H25营收624 02亿元 同比小幅下降4 06% 但归母净利润同比大增81 03%至29 4亿元 [7] - 1H25毛利率28 93% 同比提升4 9个百分点 三费占比受规模效应影响 2Q25环比减少1 9个百分点至20 9% [7] - 2024年营收145 176亿元 同比增长305% 净利润扭亏为盈达59 46亿元 [6] - 预计2025E-2027E营收将达175 174亿元/204 281亿元/213 877亿元 净利润将增长至108 84亿元/124亿元/155 99亿元 [6] 市场表现与估值 - 公司市值206 70398亿元 200天平均价129 80元 年初至今股价上涨2 64% [4] - 当前市盈率34 8倍(2024年) 预计将逐步下降至19倍(2025E)/16 7倍(2026E)/13 3倍(2027E) [6] - 目标价180 5元对应2026年22倍市盈率 [7] 行业地位 - 1H25新能源汽车销量17 21万辆 同比增长8 2% 问界系列累计交付14 7万辆 占比超85% [7] - 在交银国际覆盖的汽车行业公司中 赛力斯目标价潜在涨幅31 8% 处于行业前列 [11]

业绩表现 - 2025H1营收191.86亿元 同比增长33.11% [1] - 2025H1净利润16.49亿元 同比增长59.5% [1] - 销售净利率8.6% 同比提升1.4个百分点 [2] 产品结构 - 电动两轮车收入131.06亿元（不含电池）占比68.3% 同比增长33.93% [1] - 电动自行车收入92.98亿元 同比增长49.01% 销量666.55万件 [1] - 电动踏板车收入38.08亿元 同比增长7.39% 销量212.80万件 [1] - 电池及充电器收入57.13亿元 同比增长40.52% [1] 盈利能力 - 毛利率19.61% 同比提升1.6个百分点 [2] - 单车利润187.5元/台 同比增长15.8% [1] - 销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.8%/3.3% 同比变化+0.06/-0.14/-0.15个百分点 [2] 销量表现 - 电动两轮车总销量879.35万件 同比增长37.77% [1] - 电动自行车销量增长48.69% 电动踏板车销量增长12.01% [1] - 单车ASP为2182元/台 同比下降3.4% [1] 战略布局 - 国内加大高端系列产品推新 实现量价齐升 [2] - 海外拓展印尼、泰国市场 推进产品推新和产能建设 [2] - 电池自供比例提升至65% 加强电池技术研发和产能投入 [2] 行业展望 - 以旧换新政策推动行业双位数增长 [2] - 行业监管趋严加速中小厂商出清 [2] - 7-9月为行业销售旺季 下半年销量预期向好 [2] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润至30.09/35.01/40.93亿元 [1] - 对应EPS为1.0/1.1/1.3元 [1] - 当前股价对应PE为12.1/10.4/8.9倍 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价12.87港元 对应2025年PE为12.1倍[2][7] 核心观点 - 2025H1营收191.86亿元(同比+33.11%) 净利润16.49亿元(同比+59.5%) 业绩高增长主因国补政策刺激终端需求和经销商补库积极性提升[7] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润达30.09/35.01/40.93亿元(原预测26.73/32.48/40.02亿元) 对应EPS为1.0/1.1/1.3元[7] - 行业旺季将至(7-9月) 公司凭借产品研发储备和合规经营优势 有望在行业格局优化中获得超额增长[10] 财务表现 - 电动两轮车总收入131.06亿元(同比+33.93%) 占比68.3% 总销量879.35万件(同比+37.77%) 单车ASP为2182元/台(同比-3.4%) 单车利润187.5元/台(同比+15.8%)[8] - 电动自行车收入92.98亿元(同比+49.01%) 销量666.55万件(同比+48.69%) 电动踏板车收入38.08亿元(同比+7.39%) 销量212.80万件(同比+12.01%)[8] - 电池及充电器收入57.13亿元(同比+40.52%) 电池自供比例提升至65%[8][10] 盈利能力 - 毛利率同比提升1.6pct至19.61% 主因高毛利车型投放增加和低价车型占比管控[9] - 销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.8%/3.3% 同比+0.06/-0.14/-0.15pct 管理优化成效显著[9] - 净利率同比提升1.4pct至8.6% 受益于规模效应和费用管控[9] 行业与公司展望 - 2025年行业在以旧换新政策刺激下 预计出货量实现双位数增长 中小厂商面临监管趋严和成本压力 行业出清加速[10] - 公司国内战略聚焦"推新卖贵" 加大高端系列产品投放 兑现量价齐升逻辑[10] - 海外市场加速开拓印尼、泰国等市场 电池换电业务通过自研技术前瞻布局售后市场[10] 估值指标 - 当前总市值400.60亿港元 近3个月换手率20.52%[2] - 预计2025-2027年营业收入381.82/443.69/513.70亿元 同比增速35.2%/16.2%/15.8%[11] - 对应PE倍数12.1/10.4/8.9倍 PB倍数4.5/4.0/2.4倍[11]

核心观点 - 地平线2025年上半年业绩表现强劲 营收同比增长67.6%至15.67亿元 毛利率达65.4% 股价累计涨幅超120% 市值突破千亿[1][3] - 公司增长源于智驾行业高渗透率背景下的量价齐升策略 通过技术壁垒和模式创新巩固市场地位[4][5][7] - 短期受益于资本市场纳入国际指数 中期依赖400项车型定点转化 长期通过全球化合作和产品升级实现可持续增长[11][12][14] 行业环境 - 2025年上半年中国自主品牌车企销量占乘用车市场63%以上 辅助驾驶渗透率达59%[4] - 中高阶辅助驾驶功能占比升至32% 每10辆乘用车中超6辆配备辅助驾驶 其中超2辆具备中高阶功能[4] - 行业呈现智能化升级、产业链分工协同、全球化布局三大趋势[14] 财务表现 - 上半年营收15.67亿元 同比增长67.6% 毛利润10.24亿元 综合毛利率65.4%[1] - 产品解决方案收入7.78亿元 为去年同期3.5倍 授权及服务收入7.38亿元 同比增长6.9%[7][8] - 产品出货量198万套 同比翻倍 平均售价达去年同期1.7倍[7] 产品与技术 - 征程6系列支持灵活配置低中高阶辅助驾驶场景 实现软硬件一体化和量产体系[7] - 中高阶产品占比49.5% 贡献超80%产品解决方案收入[7] - 高阶辅助驾驶方案HSD获10多款车型定点 被誉为"中国版FSD"[11] 市场竞争 - 累计出货量突破1000万套 成为国内首家千万级智驾科技企业[7] - 前十大中国OEM是核心客户 同时拓展外资车企及博世、电装等全球Tier 1供应商[4][14] - 通过质价比方案和工程落地效率构建竞争护城河[7] 增长驱动 - 短期：纳入富时全球指数和MSCI中国指数 吸引国际资本关注[11] - 中期：累计获近400项车型定点 其中超100款具备高速辅助驾驶以上功能 上半年15款车型量产[11] - 长期：通过全球化合作和规模效应持续扩大市场份额[12][14]