财务表现 - 1H2025营收14.56亿元同比增长18.96% 归母净利润1.74亿元同比增长42.30% [1] - 2Q2025营收6.92亿元同比增长7.75% 归母净利润0.92亿元同比增长28.42% [1] - 中期分红比率23.23% 股息率0.82% [1] 盈利能力 - 2Q2025毛利率26.77%同比提升2.84个百分点 净利率13.20%同比提升2.13个百分点 [1] - 盈利能力改善主要源于产品提价及产能扩张带来的规模效应 [1] - 期间费用率13.09%同比上升0.35个百分点 主要因研发投入增加 [1] 行业动态 - 2Q2025无碱玻纤粗纱均价4367元/吨同比上涨5% 月均产量68万吨同比增长17% [1] - 风电新增装机同比增长98.9% 光伏新增装机同比增长107.1% 新能源车产量同比增长36.2% [2] - 水利/铁路/电力基础设施投资保持增长 建筑领域需求持续低迷 [2] 业务驱动因素 - 风电与家电需求带动行业产销提升 实现量价齐升 [1] - 工业用毡布制品受房地产调整影响 电子用毡布制品需求分化 [2] - 玻纤渗透率提升与经济复苏支撑产业链景气度回升 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为4.08/5.06/5.83亿元 对应PE为17x/13x/12x [2][8] 核心财务数据 - 1H2025营收14.56亿元同增18.96% 归母净利润1.74亿元同增42.30% [8] - 2Q2025营收6.92亿元同增7.75% 归母净利润0.92亿元同增28.42% 中期分红比率23.23% 股息率0.82% [8] - 2025E营业收入32.15亿元(同增20.8%) 归母净利润4.08亿元(同增48.5%) EPS 1.00元 [7][8] 行业与经营分析 - 量价齐升驱动业绩：2Q2025无碱玻纤粗纱均价4367元/吨同增5% 月均产量68万吨同增17% [8] - 利润率显著改善：2Q2025毛利率26.77%(+2.84pct) 净利率13.20%(+2.13pct) 主要受益价格提升和规模效应 [8] - 下游需求分化：风电/光伏/新能源车领域高增长(风电装机+98.9% 光伏+107.1%) 但建筑领域持续低迷 [8] 财务预测与估值 - 2025-2027年ROE预测：8.32%/9.62%/10.28% PB分别为1.39x/1.29x/1.20x [7] - 现金流表现：2025E经营活动现金流7.71亿元 投资活动现金流-12.93亿元 [9] - 运营效率提升：2025E应收账款周转天数61天(-4天) 存货周转天数43天(-4天) [9] 市场表现 - 近12个月股价涨幅显著跑赢沪深300指数 最高超额收益达93% [4] - 当前股价16.66元 对应2025E PEG 0.3 显示估值具备吸引力 [7][9]

全球铜矿供应扰动 - 智利El Teniente铜矿因事故导致未来几年产能增量受损 [1] - 智利下调2024年铜产量预期至558万吨 增幅从3%降至1.5% [1] - 赞比亚二季度铜产量因酸性物质泄漏和矿山品位下降出现下滑 [1] 铜市场供需格局 - 当前处于铜需求淡季 但电网及新能源领域需求韧性较强 [1] - 国内社会库存维持同期低位 现货保持升水格局 [1] - 美联储9月大概率重启降息叠加"金九银十"需求旺季 支撑铜价平稳上涨 [1] 稀土磁材行业动态 - 海外增加磁材订单补库存 国内永磁企业排产已延至十月中旬 [1] - 中国加强稀土供应端管控及出口管制 推动稀土价格持续上涨 [1] - 稀土磁材行业2025年第三季度有望实现量价齐升带来的业绩释放 [1]

金岭金矿运营与业绩 - 金岭金矿位于所罗门群岛霍尼亚拉，基础设施条件良好，有机场和港口 [1] - 金岭金矿1998年开采至今八易其主，万国黄金接手后2022年底竣工重启，运营良好 [1] - 2023-2024年分别产金1 63吨、2 06吨，2024年销售成本227g/t，完全成本273g/t，成本优势显著 [1] - 公司2024年归母净利润5 75亿元，同比增71 56%，2025年上半年预喜归母净利5 6-6亿元，中值同比增134 99% [1] 金岭金矿资源潜力 - 金岭金矿位于环太平洋成矿带，周边发现多座金矿，勘探潜力大 [2] - 截至2024年底资源量提升至232吨，平均品位1 17g/t，储量基于1750美元/盎司基准，落后于当前金价 [2] - 未来新生产规划确定后，黄金储量预计大幅增长，仍有进一步增储潜力 [2] 扩建规划与远期展望 - 紫金矿业赋能金岭金矿1000万吨/年扩建，2025年5月与紫金工程订立可行性研究合同 [2] - 扩建完成后采选规模达1400万吨/年，有望成为世界级黄金矿山 [2] - 按储量品位1 3g/t、回收率80%估算，远期年产量可达15吨黄金 [2] - 扩建后规模优势显现，水电站建设降低能源成本，完全成本有望进一步下降 [3] - 金价持续景气下，公司量价齐升，远期或贡献归母净利32 5-44 0亿元（金价710-810元/克，完全成本250-290元/克） [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润12 63/15 94/19 45亿元，EPS 1 17/1 47/1 80元 [3] - 对应8月8日收盘价PE分别为28X、22X、18X [3]

行业展望 - 2025年民航出行需求有望进一步释放，国际航班加速增班叠加"924"政策提振内需，航司或迎量价齐升局面[1] - 航空机场供需格局优化，票价市场化空间打开，盈利水平或增厚[1][7] - 枢纽机场国际线客流恢复为关键看点，免税扣点率下降预期已消化，重奢品牌入驻或带来新增长点[7] 板块行情回顾 - 本周(7月28日-8月2日)交通运输行业累计下跌3.22%，跑输沪深300指数(-1.75%)，子板块中航空机场(-4.39%)跌幅居前[2] - 快递(-1.54%)和跨境物流(-1.68%)表现相对抗跌，公路货运(-5.23%)和公交(-6.50%)领跌[2] 航空运力恢复 - 2025年6月国内ASK恢复率：春秋(166.49%)>国航(150.62%)>南航(119.55%)>东航(118.06%)>吉祥(118.27%)>海航(91.71%)[2] - 国际及地区ASK恢复率：吉祥(254.76%)>东航(110.76%)>国航(93.36%)>南航(92.68%)>春秋(80.08%)>海航(69.95%)[2] 油价汇率动态 - 布伦特原油69.67美元/桶，周环比+2.97%，较2019年同期+15.16%[3] - 人民币兑美元报7.1496，周环比贬值0.11%，较2019年累计贬值3.71%[3] 机场客流数据 - 2025年6月国内旅客吞吐量恢复率：深圳机场(127.40%)>白云机场(120.08%)>上海机场(119.80%)>首都机场(80.14%)[3] - 国际及地区旅客吞吐量恢复率：深圳机场(104.41%)>上海机场(98.12%)>首都机场(94.60%)>白云机场(89.95%)[3] 航运港口表现 - SCFI指数1551点，周环比-2.63%，同比-53.47%[4] - BDTI油运指数956点，周环比+8.39%，BDI干散货指数2018点，周环比-10.59%但同比+20.98%[4] 公路铁路数据 - 2025年6月铁路客运量3.73亿人(+3.61%)，公路客运量9.48亿人(-3.72%)[5] - 快递业务量168.7亿件(+15.8%)，单价7.49元/件(-5.85%)[5] 投资机会 - 跨境物流受益于跨境电商逆势崛起，本土制造品牌出海加速催化需求[8] - 快递行业头部企业差异化竞争，2B物流受益政策提振，集中度提升利好头部公司[8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2025年半年度业绩预告超预期，量价齐升充分受益金铜上行；多建设项目并行，铜金产量持续提升；拟分拆境外金矿港股上市，利于公司估值提升；因金价上涨较多，上调25 - 27年盈利预测，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月15日收盘价19.12元，一年内最高/最低20.49/13.94元，市净率3.5，息率1.99，流通A股市值393,641百万元，上证指数/深证成指3,505.00/10,744.56 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产5.43元，资产负债率54.89%，总股本/流通A股26,578/20,588百万，流通B股/H股 -/5,989百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|303,640|78,928|350,215|362,695|380,752| |同比增长率（%）|3.5|5.6|15.3|3.6|5.0| |归母净利润（百万元）|32,051|10,167|43,827|48,192|52,326| |同比增长率（%）|51.8|62.4|36.7|10.0|8.6| |每股收益（元/股）|1.21|0.38|1.65|1.81|1.97| |毛利率（%）|20.4|22.9|22.6|25.1|26.5| |ROE（%）|22.9|7.0|25.5|23.3|21.4| |市盈率|16|/|12|11|10| [5] 事件 - 2025H1实现归母净利润约232亿元（yoy + 54%），扣非归母净利润约215亿元（yoy + 40%）；2025Q2实现归母净利润约130亿元（yoy + 47%，qoq + 27%），扣非归母净利润116亿元（yoy + 26%，qoq + 18%） [6] 产量端 - 2025H1矿产铜57万吨（yoy + 10%），矿产金41吨（yoy + 17%），矿产锌铅20万吨（yoy - 9%），当量碳酸锂7315吨（yoy + 2961%）；2025Q2矿产铜28万吨（yoy + 10%，qoq - 2%），矿产金22吨（yoy + 21%，qoq + 15%），矿产锌铅11万吨（yoy - 8%，qoq + 27%） [6] 价格端 - 2025H1铜价7.75万元/吨（yoy + 4%），金价723元/克（yoy + 38%），锌价2.3万元/吨（yoy + 4%）；2025Q2铜价7.77万元/吨（yoy - 3%，qoq + 0%），金价773元/克（yoy + 39%，qoq + 15%），锌价2.2万元/吨（yoy - 5%，qoq - 7%） [6] 建设项目 - 铜矿有Timok下部矿带及博尔铜矿技改扩建等多个项目；金矿拟收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿等多个项目；锂有阿根廷3Q项目等多个项目 [6] 分拆上市 - 拟分拆紫金黄金国际至港股上市，资产为公司境外8座金矿，金资源量1800吨，24年矿金产量46吨，净利润44.6亿元，利于公司估值提升 [6]

公司业绩表现 - 预计2025年半年度实现净利润8亿元至11.5亿元 同比增加68.28%至141.9% [1] - 柴油机板块销售规模持续快速增长 合同结算大幅增加 主要产品船用低速发动机价格增长且毛利率提升 [1] - 通过深入贯彻成本工程 聚焦三项费用压控 持续提升产品盈利能力 [1] - 2024年非防务产业中的船海产业取得显著进展 新接订单量在全球市场中占据74.1%的份额 [1] - 低速柴油机产量达到历史新高 在新能源领域推出多款低排放双燃料燃气轮机和氨燃料主机 [1] 资本运作与股权结构 - 拟发行可转换公司债券及支付现金向中船工业集团购买其持有的中船柴油机16.51%股权 [2] - 向不超过35名特定投资者发行可转换公司债券募集20亿元配套资金 [2] - 权益变动后中船工业集团将持有中国动力7.26%的股份（不考虑配套募集资金） [2] - 作为中国船舶集团旗下唯一动力业务资本运作平台 持续推进与控股股东同业竞争问题的解决措施 [2] 行业发展趋势 - 造船行业正经历量价齐升 新接订单和完工量持续高增 新造船价格处于上升阶段且未来有望延续升势 [3] - 国内造船企业全球份额扩大 2025年行业值得重点关注 [3] 技术与市场地位 - 依托中国船舶集团及科研院所 拥有较强科技创新能力和完备的创新体系 [2] - 军用技术应用于民用市场 包括蓄电池和各型柴油机产品 在细分领域具有较高市场占有率 [2] - 公司主要涉及船舶动力设备研发与生产 尤其在柴油机和船用机械领域 [1]

暑运市场数据 - 2025年暑运期间民航整体旅客运输量预计达1.5亿人次，同比增长5.4% [1] - 经济舱不含税平均票价达946元，较2019年高出7.6%，较2024年高出16% [2] - 预计执行客运航班106.1万班次，日均1.7万班次，同比增长3.9% [1] - 国内航班预计达91.4万班次，同比增长2.7%，国际航班预计达12.3万班次，同比增长14.1% [1] - 除内蒙古、安徽及吉林外，其余省份航班起降同比皆有增长，新疆市场同比增长超两成 [1] 票价趋势 - 暑运热门线路机票价格将有一定幅度上涨，尤其是一线城市飞往乌鲁木齐、拉萨、昆明等地 [2] - 上海-三亚、广州-北京、北京-昆明、广州-上海等热门航线票价同比涨幅超两位数 [2] - 票价上涨与民航局加强价格监管有关，有望回归"量价齐升"市场 [2] 国际航线恢复 - 前5月国际航线执行航班架次同比增长21.1%，五一假期入境游订单同比增长141% [3] - 暑运期间国际市场预计恢复至2019年同期的九成左右 [3] - 东亚区域航班恢复至2019年的107.8%，西亚、中亚、非洲区域航班量超过2019年水平 [3] - 中国-北美航线恢复率最低，仅恢复至2019年的26.1% [3] - 达美航空恢复上海至洛杉矶直飞航班，每周运营17个中美直飞航班 [3] 航司运营策略 - 中国东航预计2025年整体ASK增幅约9%，国际ASK增幅更明显，飞机利用率进一步提升 [4] - 东航计划国际航班量处于行业领先水平，重点发力亚太、欧美和"一带一路"新兴市场 [5] - 中国国航预期国内票价稳中有升，将在量价平衡把控中争取收入增长最大化 [5] 行业盈利前景 - 亚太地区航空公司2025年净利润预计从40亿美元升至49亿美元，净利润率从1.6%升至1.9% [6] - 中国占亚太地区客运量的40%以上，签证放宽有望推动旅游需求走强 [6] - 国内与国际航线机队调配更加合理，运力过剩问题有所改善 [6] - 航空市场供需再平衡、盈利回升趋势明确，燃油成本大幅减轻 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - Q1公司营收、归母、扣非分别为99.10亿元、20.30亿元、19.87亿元，同比分别+12.16%、+46.25%、+30.90%，收入端兑现主业“量价齐升”逻辑，汇兑推动利润增厚，毛利下滑受会计政策变更及产能爬坡影响后续有望回升，公司聚焦主业推进全球化布局，高附加值产品渗透带动单车价值量增长，看好产能释放和全球份额提升 [1] 事件 - 公司发布2025年一季报，第一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为99.10亿元、20.30亿元、19.87亿元，同比分别增长12.16%、46.25%、30.90% [2] 简评 - Q1营收、归母、扣非分别为99.10亿元、20.30亿元、19.87亿元，同比分别+12.16%、+46.25%、+30.90%，环比分别-9.40%、+0.52%、+4.83%；汽玻主业收入90.27亿元，同比+11.5%，环比-9.3%，增速优于下游行业，受益于“量价齐升”；量端Q1福耀汽玻销量同比+7.84%，或指向份额提升，ASP同比+3.36%，因高附加值产品占比提升，Q1剔除普通注塑包边后的高附加值玻璃占比约49.13%，同比+4.5pct；盈利端归母、扣非同比高增，受益于天然气、纯碱价格下降，汇兑收益同比增加，以及投资收益增厚利润 [3] - 25Q1毛利率、净利率分别为35.40%、20.50%，同比分别-1.42pct、+4.78pct，环比分别+3.28pct、+2.02pct；毛利率同比下滑受会计政策调整影响-0.94pct，剔除新增人员薪酬和折旧影响后Q1毛利率同比+0.2pct；Q1期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为10.64%、3.02%、6.89%、4.27%、-3.53%，同比分别-5.25pct、-1.37pct、-1.15pct、+0.01pct、-2.75pct，环比+1.24pct、+3.35pct、-0.47pct、+0.04pct、-1.68pct；销售费用变动受会计政策变更影响，管理、研发费用控制稳定 [4] 产能扩张 - 公司开启新一轮全球产能扩张周期，有望放大虹吸效应巩固行业龙头地位；国内福清、合肥工厂将于25Q4或26年年初投产，将形成4660万㎡汽玻年产规模及2条优质浮法玻璃生产线；海外美国二期工厂已投产，中长期完善北美业务布局，短期美国工厂年产能近700万套，不受关税加征影响，产能利用率上行改善盈利，剩余对美出口规模约140 - 150万套，占福耀总销量比重约5%，对集团业绩影响有限 [9] 投资建议 - 公司聚焦汽玻主业，市占率提升与全球化布局推进，有望巩固行业龙头地位；随着高附加值产品渗透，ASP将提高，铝饰条业务产能爬坡拓展成长空间；预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为88亿元、102亿元，对应当前PE为17X、15X，维持“买入”评级 [10] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,161.00|39,251.66|44,454.80|50,203.98|55,114.86| |YoY(%)|18.02|18.37|13.26|12.93|9.78| |净利润(百万元)|5,629.26|7,497.98|8,805.76|10,191.61|11,309.22| |YoY(%)|18.37|33.20|17.44|15.74|10.97| |毛利率(%)|35.39|36.23|36.84|37.64|37.98| |净利率(%)|16.98|19.10|19.81|20.30|20.52| |ROE(%)|17.91|21.01|21.91|22.46|22.11| |EPS(摊薄/元)|2.16|2.87|3.37|3.91|4.33| |P/E(倍)|26.62|19.99|17.02|14.71|13.25| |P/B(倍)|4.77|4.20|3.73|3.30|2.93| [11]

奶价走势与行业周期 - 原奶价格底部企稳，当前价格为3.07元/公斤，连续11周环比微幅震荡 [1] - 现代牧业24年原奶价格同比下降10.4%至3.61元/公斤，但24H2售价环比跌幅收窄至低个位数（3.56元/公斤） [1] - 牛群供给持续减少，每月以约4万头速度淘汰，预计年底存栏量降至580-590万头 [1] - 奶价拐点预计在2024年三四季度出现，行业龙头将优先受益 [1] 公司成本管控与盈利能力 - 现代牧业24年公斤奶成本同比下降13.4%至2.53元，饲料成本同比下降16.7%至1.95元/公斤 [2] - 24H2公斤奶饲料成本环比再降6.9%至1.88元/公斤，其他成本稳定在0.58元/公斤 [2] - 成本降幅显著高于原奶价格跌幅（10.4%），推动原料奶业务毛利率提升2.8个百分点至31.2% [2] - 预计2025年公斤奶饲料成本将进一步下降0.1-0.15元，成本优势持续扩大 [2] 行业集中度与公司份额 - 2024年全国牛奶产量同比下降2.8%，奶牛存栏量减少4.5%，但前20名养殖公司产奶量逆势增长14.9% [3] - 现代牧业24年原料奶销量同比增长13.6%至289.3万吨，存栏规模扩大9%至49.1万头，成乳牛存栏量同比+14.7% [3] - 公司平均单产提升1.6%至12.8吨/头，行业马太效应下集中度快速提升 [3] - 奶价上行周期将推动公司进入量价齐升阶段 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为144.4/152.8/160.6亿元，归母净利为3.1/7.5/11.0亿元 [3] - 2025-2027年EPS预测为0.04/0.10/0.14元，基于行业反转给予2026年13xPE，目标价1.3港元 [3]