黄金市场表现与历史高位 - 当前贵金属市场正处于历史性的高光时刻 黄金价格今年已录得超过60%的累计涨幅 刷新了46年来的最佳年度表现 并在剔除通胀因素后攀升至史无前例的实际价值高位 [1][3] - 黄金收盘价在近期曾触及5180美元每盎司 并迅速上探至5250美元每盎司的水平 单日数百美元的价格跳动已变得愈发常见 [1][4] 当前市场特征与驱动因素 - 市场展现出极为罕见的宽幅震荡 波动频率正显著增加 极高的波动率往往是市场进入非理性亢奋阶段的特征之一 [1][4] - 当前的上涨逻辑得到了地缘局势和美元贬值预期的支撑 但其背后堆积的投机杠杆已不可忽视 [1][4] - 许多投资者质疑市场是否正置身于一场由全球宏观环境驱动的“范式转移”之中 [1][3] 历史相似性与潜在风险 - 黄金在1979年底曾达到巅峰 但随后的五年里跌幅接近66% [1][3] - 目前的走势图与1977年至1982年的上涨周期有着惊人的相似性 当时的抛物线式飙升最终演变成了一场长达数年的价值回归 [1][3] - 1979年的历史显示 当市场共识过度集中于单边上涨时 任何微小的宏观变量调整都可能引发连锁式的踩踏抛售 [1][4] - 历史性飙升的背后往往潜伏着巨大的技术性陷阱 如果不加甄别地盲目跟风 可能会面临如1980年代初那样的资产缩水困境 [2][4] 对投资者的建议 - 建议投资者在当前的极端行情中保持高度理性 通过灵活的风险对冲手段来保护仓位 而非在迷雾重重的历史巅峰处孤注一掷 [2][4]

金价近期走势与市场动态 - 现货黄金价格在周四大幅回落，单日跌幅超过4% [1] - 周五亚洲早盘金价继续震荡下跌，一度下跌近5%至5112.70美元/盎司 [1] - 价格下跌主要因投资者在金价创历史新高后集中获利了结 [1] - 美国政府停摆担忧情绪降温打压避险需求，同时美元指数反弹，共同促发多头进一步获利了结 [1] - 市场仍有逢低买盘提供支撑，金价随后回升至5200美元/盎司附近 [1] 影响金价的核心基本面因素 - 市场焦点集中于美联储高层人事变动，美国总统特朗普计划于周五公布下一任美联储主席人选 [2] - 若新任美联储主席立场偏向鸽派，市场对年内进一步降息的预期可能迅速升温 [2] - 利率下行意味着黄金的持有成本下降，从而对金价形成结构性支撑 [2] - 黄金的上涨逻辑已从单一避险驱动，转向“货币政策预期+风险对冲”双轮驱动 [2] - 地缘不确定性继续强化黄金避险属性，特朗普与伊朗的紧张言论加剧了市场对局势外溢风险的担忧 [2] 市场情绪与长期前景 - 黄金在过去12个月内累计涨幅接近100%，价格大幅偏离长期成本区间，部分资金选择在高位获利了结 [2] - 机构继续看好金价前景，瑞银将2026年3月、6月及9月的金价预测上调至6200美元/盎司，较此前5000美元的预测大幅提升 [3] - 上调预测的理由是投资需求强于预期，短期技术性回调并未改变市场对贵金属的长期配置热情 [3] 技术分析观点 - 月线级别，金价本月再度强势拉升，突破趋势线阻力，并走出超远距离的多头行情 [3] - 尽管出现不小回撤，但相对涨幅以及反弹收复来看，本月仍有望录得自上世纪80年代以来的最佳月度表现 [3] - 技术分析认为，即使2月初出现正常技术修正的回落行情，金价也将维持在突破趋势线阻力之后的新牛市空间内 [3] - 黄金价格上方阻力关注：5200，5260，5300美元/盎司 [3] - 黄金价格下方支撑关注：5100，5000，4950美元/盎司 [3]

金饰租赁业务模式与市场现状 - 金饰租赁主要针对婚庆等特殊场景，是一种较为小众的业务模式 [2] - 全国最大的黄金珠宝集散地深圳水贝的多家卖场中，受访的20家店铺暂未提供金饰租赁服务，大部分商家从未听说过该种服务和模式 [6] - 业务模式或是顺应地方婚庆习俗而产生，例如广东、福建地区有新娘结婚时穿戴满金饰的习俗 [4] 金饰租赁的定价与操作 - 租赁价格主要以“克重×工费”计算，不同款式工费在每克30至50元这一区间，租赁一次可使用七天 [3] - 租赁价格并不会随金价的波动有太大变化 [3] - 主要为线上交易，消费者通过支付宝平台下单，可使用信用免押金，商家会为金饰购买商业险 [3] 金饰租赁的需求与成本分析 - 地方婚庆习俗催生需求，多者可以在身上穿戴70只金手镯，在当前金价行情中，倘若购买会耗费上百万元 [4] - 按1月23日水贝大盘显示的黄金售价计算，一对30克、工费为35元/克的龙凤镯售卖价为39000元；若租赁则花费900元 [4] - 若采取当日购买后当日回收策略，则需花费约6270元 [4] 金饰租赁业务对商家的挑战 - 对商家而言存在一些风险和麻烦，包括在金价上行趋势下如何定价、如何划定租赁周期、如何收取押金等问题 [6] - 目前金饰租赁在业内仍是小众业务，没有形成产业，也缺乏体系化管理 [6] - 消费者在使用过程中可能出现对金饰的磨损、破坏甚至“调包”饰品等情况 [6] 黄金租赁（金融业务）与金饰租赁的区别 - 金饰租赁与正规黄金租赁业务有显著区别 [8] - 黄金租赁是指承租方通过黄金账户向银行等金融机构租借标准黄金，并按合同约定期限归还等量黄金并支付人民币租赁费的金融业务 [8] - 黄金租赁是企业在面临生产和融资压力时，应对风险的选择之一，是便利且成本较低的风险对冲工具 [8] 上市公司对黄金租赁工具的应用 - 涉及黄金珠宝加工业务的上市公司在获取黄金原材料方面，普遍采取“以销定采”的模式 [8] - 在金价趋势不明朗、波动大，或品牌商销售周期较短时，会使用黄金租赁工具 [8] - 在金价上行趋势下，公司会保留一部分用以对冲风险的黄金租赁额度，但相比之前有所减少，并通过精细化的库存管理平衡风险与收益 [8]

宏观事件与数据 - 美联储将于下周四凌晨公布利率决议 市场预期维持利率不变的概率为97.2% 鲍威尔主席的表态受到关注[1] - 美国最早将于下周公布新任联储主席人选 该事件存在多方面变数[1] - 下周四21:30将公布美国PCE物价数据 该数据值得关注[1] 商品市场表现 - 黄金和白银价格本周大幅上涨 黄金价格逼近每盎司5000美元 未来需关注市场情绪反转信号[1] - 原油价格受地缘政治因素扰动 近期波动剧烈[1] 债券市场动态 - 中国长期国债收益率下行 下周走势较为关键[1] - 对于美国国债 建议持有债券以收取利息 并做好对冲准备[1] 股票市场分析 - A股与港股市场分化趋向极致 建议关注小盘股相关政策动向[1] - 美国股市横盘震荡已近三个月 等待方向性突破 建议投资者先做好对冲[1] - 日本股市出现回调 投资需管理好汇率风险[1] - 多家美国股市巨头公司将于下周发布财报[1] 外汇市场走势 - 美元遭遇抛售 人民币兑美元汇率升值并升破7.0关口 下周需关注其升值迹象[1]

市场事件与数据 - 加密货币市场发生罕见的“多空双杀”风暴，多头与空头头寸同时遭遇大规模强平，揭示了市场情绪的极度脆弱与反复 [1] - 过去24小时内，全网杠杆头寸强平总额突破6.25亿美元，涉及交易员人数高达15万名 [1][3] - 强平损益呈现异常均衡状态，多头损失约3.06亿美元，空头损失约3.19亿美元，这是由于比特币价格极速“V型”反转所致 [1][4] 价格波动与诱因 - 比特币价格在跌破88000美元后迅速收复90000美元，极速的“V型”反转导致未能及时调整头寸的投资者两头受损 [1][4] - 市场波动的核心诱因是地缘博弈与宏观政策变动，市场对美国贸易政策及达沃斯论坛言论高度敏感，叠加全球债券市场剧烈动荡 [2][4] - 在Hyperliquid平台上，出现了单笔高达4022万美元的以太坊强平订单，表明在缺乏明确趋势的震荡行情中，高杠杆操作面临严峻挑战 [2][4] 市场环境与特征 - 双向强平事件通常发生在市场观点严重分歧的转折点，当宏观新闻驱动的情绪转换快于技术指标修复时，流动性真空会放大价格波动 [2][4] - 当前市场环境并非缺乏机会，而是容错空间极小，单纯依靠方向性预测而不进行严格风险对冲极易在反向波动中出局 [2][4] - 市场在比特币于90000美元附近震荡整固，随着宏观不确定性持续，未来波动率大概率将维持在高位 [3][5] 对投资者的启示 - 在趋势信号明朗化之前，投资者应采取更具防御性的交易姿态，并利用平台提供的保护性工具来对冲滑点风险 [3][5] - 投资者应更加关注仓位管理，而非单纯的杠杆比例 [3][5]

2025年全球大宗商品市场格局 - 有色金属板块价格分化、波动剧烈，呈现“铜锡领涨、铅锌承压”的格局 [1] - 全球贸易格局剧变，实体企业面临价格波动与跨境交易复杂性等多重挑战 [1] 实体企业面临的风险与挑战 - 铅矿贸易商面临供应紧缺、加工费持续走低的困境，需开拓境外采购渠道 [1] - 无境外主体的企业无法直接参与LME市场保值，且新型定价机制（锚定LME指定月份月均Cash结算价）难以在境内市场对冲 [1] - 企业暴露于多重风险：跨境资金划转手续繁杂、极端行情下外汇保证金补缴滞后可能被强平、境内外市场价差波动、汇率波动影响保证金价值 [1] - 铜加工企业在原材料价格单边暴涨时，面临远期订单利润被侵蚀的风险 [3] - 传统买入期货套保方式存在保证金长期占用、效率低的问题 [3] 金瑞资本提供的创新风险管理解决方案 - 为铅矿贸易商量身定制跨境收益互换解决方案，直接挂钩LME铅月均价格，而非仅支持LME的3M合约 [2] - 方案名义本金超过4050万元人民币，并根据远洋运输周期动态调整头寸到期日，确保风控窗口与物流周期契合 [2] - 为铜加工企业引入累计期权策略，以破解传统套保困局 [3] - 累计期权案例细节：2025年10月末CU2602合约价格为88720元/吨时购入，设定84480元/吨为基准结算价，89225元/吨为敲出阈值，覆盖未来50个交易日 [3] 解决方案的实施成效与优势 - 跨境收益互换使企业无需每日分拆下单，一次性完成月度均价保值，减轻交易负担，提升运营效率 [2] - 企业直接基于LME铅月均价保值，避免了在境内外市场分别对冲的价差风险 [2] - 全流程人民币结算免去购汇烦恼，保证金实时到账消除穿仓隐患，封闭运作的保证金账户消除汇率波动影响 [2] - 累计期权策略在合约敲出前，企业通过每日现金结算累计获得22.895万元超额收益，相当于每吨原料成本降低4579元 [4] - 企业在价格回调阶段重启策略滚动操作，形成可持续的成本优化机制 [4] - 累计期权的优势：动态成本摊薄效应优于静态套保，风险分散机制可消解尾部冲击，零权利金支出改善现金流 [4] 行业趋势与理念转变 - 场外衍生品持续扩容正在改写实体企业的生存法则 [4] - 企业风险管理理念正从被动防御转向主动经营，从单纯风险转移升级为价值创造 [4] - 善用场外衍生品工具，不仅能在复杂市场环境中锁定成本、规避风险，还能挖掘潜在盈利机会，实现资产增值与优化配置 [5]

市场整体表现与“抛售美国”交易重燃 - 周二美国市场遭遇“股债汇三杀”，标普500指数大跌2.1%，抹去了2026年以来的所有涨幅，为自去年10月以来最大单日跌幅[1][4] - 恐慌指数VIX跳升至去年11月以来的最高水平，长期美债收益率大幅冲高触及四个月高点，美元指数在本周头两个交易日大跌近百点[1] - 根据主要ETF平均回报率统计，周二为自去年4月“解放日”关税引发抛售以来表现最糟糕的交易日，市场出现“抛售美国”行为，全球投资者正试图削减或对冲其在美国市场的风险敞口[3] - 美国银行最新的基金经理调查显示，投资者对股市的乐观情绪处于近五年来的最高点，而针对股市回调的保护措施则处于2018年以来的最低水平，市场处于“超牛水平”[5][6] 地缘政治与关税紧张局势 - 特朗普在出席达沃斯论坛前与欧洲领导人掀起一系列争端，包括威胁对八个反对其吞并格陵兰岛要求的欧洲国家加征关税，这被形容为“关税战争2.0”或“领土战争1.0”，可能造成重大的短期市场动荡[3][5] - 美国最高法院尚未对过去一年中实施的大多数关税的待决诉讼做出裁决，打破了任何快速撤销特朗普关税的希望[3] - 市场将对达沃斯、美国的行动以及特朗普关于收购格陵兰岛的言论保持高度关注，存在观点认为特朗普可能“退缩”，也可能因决心夺取格陵兰岛而不会发生[5] 日本国债市场剧烈波动及其外溢影响 - 日本长期国债收益率在时隔30年后首度冲破4%大关，40年期国债收益率飙升至4%以上，创2007年推出以来新高，30年期和40年期国债收益率单日上涨均超过25个基点，为自去年4月以来的最大涨幅[7][8] - 日本债券市场的抛售波及美国国债市场，美国财长贝森特表示已与日本经济官员联系，相信他们将采取措施稳定市场，并称日本债券市场出现了“六个标准差”的波动幅度，若在美国市场出现同等波动，10年期美债收益率将飙升50个基点[11] - 日本30年期国债收益率已超过德国同期收益率（约为3.5%），外国投资者约占日本国债月度现金交易量的65%，新加坡交易所已计划推出期限较长的日本国债期货，可能吸引更多日本养老基金回流日本，从而对美债等市场产生冲击[11] 债券市场具体表现 - 截至周二纽约时段尾盘，美债收益率集体上涨：2年期美债收益率涨1.68个基点报3.595%，5年期涨5.10个基点报3.857%，10年期涨7.94个基点报4.293%，30年期涨8.85个基点报4.920%[10] - 当天日本20年期国债拍卖表现惨淡，凸显了市场对政府支出和通胀的普遍担忧[10] 其他市场反应与机构观点 - 小盘股连续第12个交易日跑赢基准指数，一组衡量科技巨头表现的指标隔夜大跌了3.1%[4] - 丹麦养老基金AkademikerPension已宣布计划在本月底前清仓美国国债[13] - 有策略师认为，鉴于快速上升的不确定性，市场的反应是恰当的，如果关税生效或美国非法吞并格陵兰岛，股市的下跌幅度应该会严重得多[5]

市场动态与资产价格表现 - 在美国总统特朗普威胁对多个欧洲国家加征关税后，股市、债市和美元汇率全线下跌[1][2] - 截至发稿，标普500指数下跌1.4%，抹去今年以来的涨幅，正面临11月以来最大跌幅[1][2] - 纳斯达克100指数跌1.5%，道指走低1.3%[1][2] - 一项股市波动率指标跃升至11月以来的最高水平[1][2] - 美债收益率创逾四个月高点，此前一家丹麦养老基金计划卖出美债[1][2] - 黄金价格创历史新高[1][2] 投资者情绪与市场背景 - 美银最新基金经理调查显示，投资者的乐观情绪已达近五年最高水平[1][2] - 同一调查显示，防范股市回调的对冲保护则降至2018年以来最低水平[1][2] - 美银策略师Michael Hartnett指出，美银指标显示市场处于“超级牛市水平”[1][2] - 该策略师认为当前正是增加风险对冲和避险资产配置的时机[1][2] 事件驱动因素分析 - 欧美围绕格陵兰问题的对峙不断升级[1][2] - Granite Bay Wealth Management的Paul Stanley指出，关税担忧再度成为焦点，且已与地缘政治问题交织，不再仅限于经济层面[1][2] - Paul Stanley认为这些关税威胁不过是争夺格陵兰岛控制权的谈判策略[1][2] - 尽管交易员今年已安然度过一系列突发事件，但此番剧烈波动表明投资者对冲击的容忍度正在逐渐减弱[1][2]

行业现象：多种基本金属价格同时创历史新高 - 蒙特利尔银行分析师指出在其20年从业经历中首次出现金、银、铜、锡四种金属价格在同一时间均刷新历史新高的情况 [1] - 分析认为该现象反映出投资者对包括委内瑞拉、伊朗等地缘政治紧张局势的担忧 [1] 市场趋势：投资者正在重新评估资产配置 - 在地缘政治和贸易格局重塑之际投资者正在重新评估资产配置 [1] - 分析人士认为金价和银价仍有进一步上涨的空间 [1] - 近期不少券商正在提高对大宗商品尤其是黄金的配置将其作为资产管理中对冲风险的重要工具 [1] 配置分析：贵金属配置比例存在巨大提升空间 - 目前在美国市场所有资产投资中贵金属的配置比例仅为0.4% [1] - 回顾上世纪70年代末该比例曾经超过4% [1] - 这意味着未来贵金属配置比例还有很大的上升空间投资者可能会逐步增加配置以使投资组合更均衡并形成有实质意义的风险对冲 [1] 价格预测：机构对金银价格前景乐观 - 英国资管公司木星的投资经理预计今年金价可能会触及每盎司5000美元 [1] - 该经理同时预计银价可能会突破每盎司100美元 [1] - 该观点认为今年金银将延续此前的上涨轨迹 [1]

核心观点 - 国盛证券首次覆盖第一太平，给予“买入”评级，认为公司作为亚太投资管理龙头，聚焦民生赛道，通过多元业务协同发展，增长韧性凸显 [1] 公司概况与历史沿革 - 第一太平是亚太顶尖投资管理公司，发展历程可划分为多元探索期、聚焦民生期、产业整合期、战略深化期四个阶段 [1] - 公司控股股东为多元跨国企业集团三林集团，核心管理团队以林逢生和彭泽仁为核心，跨业经验深厚，团队协同高效 [1] - 公司核心业务聚焦民生赛道，在印尼和菲律宾两大市场，布局消费性食品、电讯、基建及天然资源四大板块，形成强大竞争优势和风险对冲机制 [1] 财务表现 - 2024年公司实现营收100.57亿美元，同比下降4.31% [1] - 2024年公司实现归母净利润6.00亿美元，同比增长19.77%，盈利能力突出 [1] 消费性食品业务 - 该业务以控股50.1%的Indofood为核心载体，分为品牌消费品、面粉、农业、分销四大部门 [2] - Indofood是全球即食面龙头企业，依托东南亚高品牌认知度与广泛终端网络实现稳健增长 [2] - 2024年Indofood营收72.90亿美元，同比微降0.65% [2] - 2024年该业务对第一太平集团的溢利贡献为3.33亿美元，同比增长16.91% [2] 基础建设业务 - 该业务由持股49.9%的MPIC主导运营，布局电力、水务、收费公路、健康护理等多个赛道 [2] - 2024年MPIC综合收入为13亿美元，同比增长19% [2] - 2024年该业务对第一太平集团的溢利贡献为1.99亿美元，同比增长24.78% [2] - 电力板块由菲律宾龙头Meralco和新加坡电力公司PLP运营，水务由菲律宾市场巨头Maynilad Water主责，收费公路主要运营商为MPTC [2] - 2024年主要细分板块均实现不同程度增长 [2] 电讯业务 - 该业务核心依托持股25.6%的菲律宾龙头运营商PLDT [3] - 2024年PLDT对第一太平集团的溢利贡献为1.49亿美元，同比增长3.70% [3] - 该业务对集团溢利贡献占比为19.12% [3] - 业务主要由Smart（移动通信）、ePLDT（ICT解决方案）、Maya（数字金融服务）三家公司负责 [3] - 未来板块将利用数字服务、5G覆盖等提升增长潜力 [3] 自然资源业务 - 该业务由持股31.2%的Philex Mining负责金铜等矿业开发 [3] - 2024年该业务对第一太平集团的溢利贡献为0.05亿美元，同比下降36.84% [3] - 预计未来产能将大幅提升 [3]