文章核心观点 - ATFX发布的2026年第一季度《交易杂志》认为，全球市场在多重不确定性交织下，资产波动性预计将上升，并重点分析了黄金资产机遇大于挑战，金价具备冲击5000美元关口的潜力 [1][3][6] 全球宏观经济与市场环境 - 2025年第四季度，全球经济在地缘政治紧张加剧、主要央行货币政策分化以及财政压力上升等多重因素下步入高度不确定的新阶段 [1] - 全球央行货币政策分化步入“深水区”，部分经济体维持紧缩，部分开启降息，政策“温差”正在重塑全球资本流动方向 [3] - 在此背景下，股票、大宗商品等风险资产的价格震荡愈发频繁，差价合约等衍生品市场活跃度攀升，各类资产的波动性预计将在2026年第一季度进一步上升 [3] 黄金市场机遇分析 - 宏观层面：全球经济放缓、主要央行宽松政策推进、财政赤字扩大、地缘政治风险频发，为金价提供基础支撑 [4] - 美联储政策预期：若经济衰退风险上升或通胀快速回落，降息预期深化将提振黄金；若哈塞特当选美联储主席，可能带入降息倾向，支撑贵金属 [5] - 央行购金需求：全球央行购金热持续，43%的央行计划增持黄金，95%的储备管理者预计全球央行黄金持有量上升，为金价提供长期支撑，同时冲击美元储备主导地位 [5] 黄金市场挑战分析 - 货币政策不确定性：若美国经济软着陆、通胀顽固，美联储暂停降息或释放鹰派信号，实际利率回升将压制黄金；欧美日央行政策差异通过美元间接影响金价 [5] - 资金分流压力：AI热潮若推动美股等风险资产走牛，资金可能从黄金等避险资产分流 [5] - 地缘与流动性冲击：俄乌和平协议进展若放缓央行购金速度，将削弱金价上行动力；全球债务压力或局部金融危机关乎引发“抛资产换美元”流动性冲击 [5] 黄金技术面分析 - 上行支撑：金价突破4600美元后，若基本面利好超预期则有望冲击5000美元 [6] - 下行支撑：震荡调整时关注上行通道中轨，4000美元关口为初步关键防线 [7] 《交易杂志》内容框架 - 搭建专业分析框架：深度拆解政策分化、关键经济数据与地缘政治风险的联动逻辑，精准捕捉驱动短期市场波动的核心变量 [8] - 全品类资产配置指南：覆盖股票、差价合约、大宗商品及指数等多元标的，清晰梳理各赛道关键投资主题，预判潜在市场反应 [8] - 全球化区域市场洞察：聚焦美国、欧洲、亚太及新兴市场，横向对比不同区域的基本面差异，挖掘跨市场的相对投资机会 [8] - 实战级风险应对策略：通过多场景风险推演与策略构想，为交易者提供重要数据发布前后的仓位管理方案，从容应对市场波动 [8]

贵金属市场表现 - 金银比在1月16日降至50点，为2012年3月以来最低水平，该比率在2025年4月曾达到100点以上的峰值 [1][6] - 白银价格去年飙升近150%，2026年初持续走高，价格位于每盎司91美元上方，今年以来涨幅超过27% [1][3][6][7] - 黄金价格坚守在每盎司4600美元上方，今年以来上涨超过6% [1][7] 贵金属价格驱动因素 - 白银受益于重新燃起的投机需求叠加强劲的工业需求，引发了供应链和流动性问题，推动了持续数月的轧空行情 [1][6] - 金属价格飙升、地缘政治风险以及美联储独立性面临的威胁，正引发市场对2026年通胀加速可能远超预期的深层担忧 [1][7] 宏观通胀与货币政策预期 - 当前通胀率顽固地停留在央行2%的目标之上，若担忧加剧，原本预计2026年实施两次25个基点的降息可能落空 [1][7] - 市场正等待特朗普将在5月提名的美联储主席人选，去年12月特朗普透露新任主席将是“一个相信大幅降息的人” [3][8] - 市场担心美联储新领导层可能削弱央行的独立性 [4][9] 市场情绪与定价 - 对通胀加速的担忧尚未被更广泛的金融市场完全定价，部分敏锐的基金经理已着手避险 [2][7] - 10年期美债收益率周四仅微涨至4.16%，仍处于去年8月以来的震荡区间 [2][7] - 美股道指和标普500指数因AI热潮和银行股反弹接近历史高点，显示大多数投资者并未将通胀视为当下主要威胁 [2][7] - 通胀在2026年意外飙升的风险是真实存在的 [3][8] 日本央行政策动向 - 根据彭博社对52位经济学家的调查，日元大幅贬值可能迫使日本央行加快行动步伐，日本通胀率已连续四个自然年维持在2%的目标上方 [4][9] - 所有受访经济学家均预测日本央行在1月22日至23日的会议上将维持0.75%的基准利率不变 [4][9] - 关于下一次加息时点，48%的经济学家支持7月，认为会在4月或6月加息的比例各占17% [4][9] - 日本央行于去年12月19日将基准利率上调至三十年来的最高水平，但超过60%的受访者认为自2024年3月启动的货币政策正常化进程“太慢”或“偏慢” [4][9]

全球宏观市场展望 - 2026年第一季度全球市场处于多重变量交织的复杂格局，地缘政治紧张局势持续，局部冲突与贸易摩擦为全球经济复苏带来不确定性 [1][11] - 全球央行货币政策分化步入“深水区”，部分经济体维持紧缩以抗通胀，部分开启降息以提振增长，政策“温差”正重塑全球资本流动方向 [1][11][12] - 在此背景下，股票、大宗商品等风险资产价格震荡愈发频繁，差价合约等衍生品市场活跃度攀升，预计各类资产波动性将在2026年第一季度进一步上升 [1][12] 黄金市场前景分析 - 从整体格局看，黄金机遇大于挑战，金价自去年以来的创新高动能有望延续，大概率在震荡中维持上行趋势，具备冲击新高潜力 [4][15] - 核心关注点在于美联储政策信号与美元走势 [4][15] 黄金机遇与核心支撑因素 - 宏观层面：全球经济放缓、主要央行宽松政策推进、财政赤字扩大、地缘政治风险频发，为金价提供基础支撑 [6][15] - 美联储政策预期：若经济衰退风险上升或通胀快速回落，降息预期深化将提振黄金；若哈塞特当选美联储主席，可能带入降息倾向，支撑贵金属 [6][15] - 央行购金需求：全球央行购金热持续，43%的央行计划增持黄金，95%的储备管理者预计全球央行黄金持有量上升，为金价提供长期支撑，同时冲击美元储备主导地位 [6][15] 黄金面临的主要挑战 - 货币政策不确定性：若美国经济软着陆、通胀顽固，美联储暂停降息或释放鹰派信号，实际利率回升将压制黄金；欧美日央行政策差异通过美元间接影响金价 [7][16] - 资金分流压力：若AI热潮推动美股等风险资产走牛，资金可能从黄金等避险资产分流 [8][17] - 地缘与流动性冲击：俄乌和平协议进展若放缓央行购金速度，将削弱金价上行动力；全球债务压力或局部金融危机可能引发“抛资产换美元”的流动性冲击 [8][17] 黄金技术面分析 - 上行支撑：金价突破4600美元后，若基本面利好超预期则有望冲击5000美元 [8][17] - 下行支撑：震荡调整时需关注上行通道中轨，4000美元关口为初步关键防线 [9][18] ATFX《交易杂志》核心内容架构 - 搭建专业分析框架：深度拆解政策分化、关键经济数据与地缘政治风险的联动逻辑，精准捕捉驱动短期市场波动的核心变量 [10][19] - 全品类资产配置指南：覆盖股票、差价合约、大宗商品及指数等多元标的，清晰梳理各赛道关键投资主题，预判潜在市场反应 [10][19] - 全球化区域市场洞察：聚焦美国、欧洲、亚太及新兴市场，横向对比不同区域基本面差异，挖掘跨市场的相对投资机会 [10][19] - 实战级风险应对策略：通过多场景风险推演与策略构想，为交易者提供重要数据发布前后的仓位管理方案，从容应对市场波动 [10][19]

核心观点 - 在AI热潮与能源转型背景下，中美电力市场呈现截然相反的价格走势：美国电价因市场化机制与基础设施投资而上涨，中国电价则因供给侧扩张与政策引导而下降，这反映了两种制度对电力稀缺性的不同处置方式[7][8] 美国电力市场分析 - **电价上涨现象**：全美平均电价在过去两年持续攀升，弗吉尼亚州和得克萨斯州因数据中心和矿场需求导致居民电费账单显著增加[5][11] - **上涨驱动机制**：美国采用市场化定价，当电力储备跌破安全线时，容量市场价格会“熔断式飙升”，以此刺激发电投资并抑制需求，上涨的电价本质是为电网升级和AI算力基础设施的巨额资本开支买单[10][11][12] - **社会影响**：终端用户直接承担成本，电费上涨引发居民抗议，例如弗吉尼亚州居民打出“别让数据中心偷走我们的电”的标语，这被视为支撑美国AI算力霸权的“入场券”[5][18][20] 中国电力市场分析 - **电价下降现象**：2025年开年以来，中国多地代理购电价格同比下跌了10%[6] - **下降驱动机制**：供给侧“狂飙突进”，火电持续扩容，风电和光伏因组件价格崩盘而“疯狂抢装”，导致供给过剩；同时，电力被定位为宏观调控基础设施，新能源的低边际成本拉低了整体电价[15][16] - **行业影响**：电价下跌速度快于煤价等成本改善速度，导致火电厂面临利用小时数和电价“双重挤压”，利润空间被压缩，趋于“公用事业化”；光伏组件厂陷入价格战，利润被压至极低甚至负数水平[16][19] - **需求侧管理**：中国将数据中心视为“帮电网消纳负荷的自己人”，引导至内蒙古、甘肃等电力富余地区，以消化西部风光基地的电力，而非挤占电网容量[16] 中美模式对比与代价承担 - **美国模式**：代价由终端用户承担，通过“诚实”的市场化电价上涨来反映稀缺性并驱动投资，痛苦显性且即时[12][18] - **中国模式**：代价由供给端（发电企业和设备制造商）承担，通过产业链利润压缩来维持低电价，为制造业提供低成本红利并保障宏观经济稳定，压力是隐性的[19][20]

文章核心观点 - 中美两国在AI算力需求激增和能源转型背景下，电价走势呈现“冰火两重天”的相反趋势，其根源在于两国电力市场的制度设计与成本分摊机制存在根本差异 [4][5] - 美国电力市场采用市场化定价机制，基础设施升级与AI算力扩张的成本通过“容量市场”价格机制直接传导至终端用户，导致电价上涨，这是一种显性且即时的成本承担方式 [8][10][11] - 中国电力市场将电力定位为宏观调控的基础设施，供给侧（火电、新能源）的激烈竞争与产能过剩导致电价下行，成本压力由发电企业和设备制造商承担，从而为下游制造业提供了低成本红利，这是一种系统内消解稀缺、转移代价的模式 [14][15][20][21] 美国电力市场：市场化定价与成本传导 - **终端电价显著上涨**：全美平均电价在过去两年持续攀升，基础设施升级与AI算力需求的巨额资本开支最终摊入终端电价 [9][10] - **定价机制触发价格飙升**：在PJM或ERCOT等区域电网规则下，当预期电力储备跌破安全线时，容量市场价格会“熔断式飙升”，以此刺激发电投资并抑制需求 [8] - **成本由终端用户承担**：高昂的电费账单是终端用户（如弗吉尼亚州居民、得克萨斯州小工厂主）为电网升级和AI算力霸权支付的“入场券”，引发了当地居民的抗议活动 [2][11][19] 中国电力市场：供给侧竞争与价格压制 - **电价呈现下降趋势**：2025年开年以来，中国多地代理购电价格同比下跌了10% [3] - **供给侧“被动出清”压低电价**：尽管“东数西算”和制造业升级拉动用电需求，但火电持续扩容与风电、光伏因组件价格崩盘而疯狂抢装，导致供给过剩，电价成为被牺牲的变量 [14] - **新能源拉低整体电价**：新能源大量接入因其边际成本趋近于零，拉低了整体现货和长协价格，即便煤价下跌，火电厂也因电价下跌更快而面临压力 [16] - **算力中心扮演电力“吸纳者”**：地方政府将数据中心引导至内蒙古、甘肃等电力富余地区，帮助电网消纳西部风光基地的电力，而非挤占电网容量 [17] 成本承担主体的差异 - **美国：终端用户买单**：这是一种市场化的显性痛苦，终端用户通过上涨的电费直接支撑电网升级与AI算力发展 [19][22] - **中国：供给端产业链买单**：电价下行让制造业受益，但压力向上回溯，由发电企业和设备制造商承担 - 火电厂面临利用小时数和电价的双重挤压，利润能力被削弱，彻底“公用事业化” [20] - 光伏组件厂在价格战中利润被压缩至极低甚至负数，以近乎自杀式的低价支撑电力系统的低成本扩张 [20] - **行业影响概括**：当供给无限增加而价格被压制时，整个电力产业链通过压缩利润为宏观经济稳定提供燃料，表现为“弹性不足” [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，给出投资建议，如黄金因避险情绪回升、白银再探新高；铜因需求预期增强价格上涨；铁矿石估值偏高需谨慎追多等，还对各品种基本面、新闻动态进行跟踪，为投资者提供决策参考 [2][10][41] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金因避险情绪回升，沪金2602昨日收盘价1006.48，日涨幅0.86%，ETF持仓减少 [6] - 白银再探新高，沪银2602昨日收盘价18757，日涨幅1.55%，ETF持仓增加 [6] - 铂ETF持仓持续流出，区间震荡；钯冲高后回落，关注关税相关价格传导 [25] 有色金属 - 铜需求预期增强，价格上涨，沪铜主力合约昨日收盘价101410，日涨幅0.19%，卡莫阿 - 卡库拉铜冶炼厂预计2026年生产38 - 42万吨矿产铜 [10] - 锌偏强运行，沪锌主力收盘价23970，较前日变动 - 0.02%，LME锌库存减少 [13] - 铅海外库存减少，支撑价格，沪铅主力收盘价17395，涨幅0.35%，LME铅库存减少 [16] - 锡震荡走强，沪锡主力合约昨日收盘价352540，日涨幅0.83%，沪锡期货库存减少 [18][19] - 铝重心显著上行，氧化铝受资金风偏推动，铸造铝合金跟随铝价，沪铝主力合约收盘价24330 [22] - 镍产业与二级资金博弈，宽幅震荡运行；不锈钢镍铁抬升震荡重心，盘面博弈印尼政策，印尼政府暂停发放新的冶炼许可证 [29][30] 能源化工 - 碳酸锂关税调整利好近期需求，偏强震荡，2605合约收盘价143420 [35] - 工业硅关注下游减产情况，多晶硅区间震荡，Si2605收盘价8715 [38] - 对二甲苯单边高位震荡市，关注月差正套；PTA成本支撑偏强；MEG趋势偏强，PX主力昨日收盘价7238，涨0.98% [60] - 橡胶宽幅震荡，橡胶主力日盘收盘价16030，较前日变动 - 90 [67][68] - 合成橡胶高位震荡，顺丁橡胶主力（02合约）日盘收盘价12015，较前日变动 - 180 [73] - LLDPE标品排产维持偏低，进口利润修复明显，L2605昨日收盘价6674，涨0.69% [76] - PP丙烯强于乙烯，一季度PDH检修预期较强，PP2605昨日收盘价6514，涨0.46% [79] - 烧碱偏弱震荡，03合约期货价格2224 [81] - 纸浆宽幅震荡，纸浆主力日盘收盘价5550，较前日变动 + 46 [86][88] - 玻璃原片价格平稳，FG605昨日收盘价1144，跌0.61% [92][93] - 甲醇短期偏强，甲醇主力（05合约）收盘价2273 [95][96] - 尿素短期回调，中期偏强，尿素主力（05合约）收盘价1777 [102] - 苯乙烯短期震荡，当前估值偏高，关注逢高空机会，苯乙烯2601昨日收盘价6778 [105][106] - 纯碱现货市场变化不大，SA2605昨日收盘价1228，跌1.60% [109] - LPG短期供应偏紧，关注下行驱动兑现；丙烯现货供需收紧，趋势偏强，PG2602昨日收盘价4221，涨0.52% [112][113] - PVC偏弱震荡，05合约期货价格4897 [121] - 燃料油短线大幅转弱，下方仍有支撑；低硫燃料油夜盘继续上行，外盘现货高低硫价差持续反弹，FU2602昨日收盘价2537，涨2.09% [124] 农产品 - 棕榈油关注MPOB报告利空落地情况；豆油美豆动能有限，单边区间为主，棕榈油主力昨日收盘价8682，涨0.81% [154] - 豆粕震荡，等待凌晨USDA报告；豆一调整震荡，DCE豆粕2605昨日收盘价2786，跌0.64% [160] - 玉米关注现货，C2603昨日收盘价2263，涨0.58% [163][164] - 白糖窄幅整理，原糖价格14.89美分/磅，同比 - 0.07 [167] - 棉花等待调整结束，CF2605昨日收盘价14675，跌0.44% [172] - 鸡蛋远月情绪转弱，鸡蛋2602昨日收盘价2996，涨0.30% [176] - 生猪需求存负反馈，供应预期增量，河南现货价格12980元/吨 [179] - 花生震荡运行，PK603昨日收盘价7958，跌1.36% [182] 黑色金属 - 铁矿石估值偏高，谨慎追多，I2605昨日收盘价814.5，涨0.18% [41] - 螺纹钢、热轧卷板原料强于成材，钢厂利润延续压缩，1月8日钢联数据显示螺纹产量增加、库存增加、表需减少 [45] - 硅铁市场情绪消退，盘面宽幅震荡；锰硅海外矿企报价抬升，盘面宽幅震荡，硅铁2603收盘价5632，较前一交易日 - 36 [48] - 焦炭、焦煤事件发酵，高位震荡，JM2605昨日收盘价1195.5，涨0.5% [51][52] - 原木震荡反复，2603合约收盘价774.5，较前日变动 - 0.5% [56][57] 其他 - 集运指数（欧线）短线或偏强震荡；02多单、04空单酌情减仓，EC2602昨日收盘价1729.8，涨0.30% [126] - 短纤、瓶片震荡偏强，短纤2602昨日收盘价6486，较前日变动14 [142] - 胶版印刷纸逢高布空，OP2602.SHF昨日收盘价4196，较前日变动 - 4 [145] - 纯苯短期震荡为主，BZ2603昨日收盘价5479，较前日变动37 [150]

高盛对铜价走势的最新研判 - 核心观点：铜价近期因多重因素推动大幅上涨并超出公允基本面水平，但高盛认为此轮涨势不可持续，预计2026年二季度将出现回调，价格最终将回归供需基本面[1] - 高盛将2026年上半年LME铜价预测从11525美元/吨上调至12750美元/吨，但维持2026年四季度11200美元/吨的预测不变[1] 近期铜价剧烈上涨及原因 - 价格波动：铜价从11月底的不到11000美元/吨飙升至1月6日的13387美元/吨高点，涨幅高达22%，已超出高盛认为的约11400美元/吨的公允基本面水平[1] - 上涨驱动因素：主要由三大主题驱动：1) 现货市场紧张信号，如LME仓库提货请求激增[4]；2) AI与数据中心建设热潮吸引资金流入[4]；3) “经济过热”的宏观叙事，即市场预期美国经济增长加速及政策宽松[5] - 投机与囤货：投资者资金大量涌入、美国以外市场低库存带来“稀缺溢价”，以及对美国征收关税的预期导致金属被大量吸入美国市场囤积[1] 美国关税政策的关键影响 - 核心转折点：高盛认为二季度是关键转折点，届时美国关于精炼铜关税的决定可能出台，这将标志着美国囤货行为的终结，市场焦点将重新回到全球市场过剩[6] - 政策背景：此前美国仅对部分铜制品征收50%关税，但豁免了精炼铜（阴极铜和阳极铜）[6] 美国商务部建议从2027年开始对精炼铜征收15%关税，2028年提高至30%，并要求在2026年6月底前提供市场最新情况[6] - 预期调整：鉴于白宫近期推迟了其他产品的关税上调，高盛认为精炼铜关税被推迟或不实施的可能性在增加[6] 若关税推迟，对LME铜价将是利空，因市场将重新关注供应充足的全球市场[7] - 情景预测：基准情景（45%概率）为2026年年中宣布15%关税但推迟至2027年实施；推迟情景（40%概率）为关税决定直接推迟到2027年[10] 全球铜市供需基本面 - 供应过剩：2025年全球铜市录得60万吨（600kt）的过剩，为自2009年以来最大的绝对过剩量[8] 高盛将2026年全球过剩预期从之前的16万吨上调至30万吨[8] - 美国囤货预期下调：由于美国进口套利窗口吸引力下降，高盛将2026年美国囤货量预期从750万吨下调至600万吨[8] 市场持仓与风险信号 - 投机仓位：目前投机性仓位已处于历史高位，通常意味着行情进入后期阶段[9] 但价格在“美国经济增长、AI支出和美国囤货”三大支柱倒塌前可能仍有支撑[9] - 潜在顶部形态：CME铜期货的管理资金多头头寸占总持仓比例在12月底为24%，若要将铜价推高至14000美元/吨，该比例需上升至30%左右[9]

铝价上涨的核心驱动因素 - 铝的国际价格正在高涨 伦敦金属交易所3个月期货在1月6日一度上涨至每吨3138美元 创出2022年4月下旬以来的新高[2][4] - 推高铝价的核心原因不仅在于作为铜的替代材料需求旺盛 更在于对“电力保障危机”的担忧加剧[2][4] - 在人工智能数据中心耗电激增的背景下 铝冶炼厂在电力采购竞争中处于劣势 加剧了市场对铝供应稳定性的担忧 从而加强了铝价上涨预期[2][8] 铝冶炼行业的电力消耗与竞争态势 - 铝冶炼是高度耗电的行业 生产1吨铝锭需要约15000千瓦时的电力 相当于3至4户普通家庭的年用电量[6] - 电力保障危机已在现实中发生 例如力拓因电费上涨曾考虑关闭占澳大利亚铝产量40%的托马戈铝冶炼厂 South32也因电力合同金额大幅提高而计划关闭莫桑比克的冶炼厂[6] - 资金雄厚的科技企业为数据中心采购电力愿意支付超过115美元/兆瓦时的价格 而铝冶炼业倾向于以约40美元的价格签订长期合同 在电力采购竞争中处于明显劣势[8] 人工智能数据中心对电力需求的影响 - 国际能源署预测 在基本情境下2030年全球数据中心的电力消耗将比2024年增加一倍以上 预计2035年将达到2024年的近3倍[8] - AI数据中心作为“新电老虎”正在崛起 正在与铝冶炼厂争夺电力资源 并愿意支付更高溢价 这形成了铝冶炼厂在电力采购中处于劣势的“新常态”[8] - 电力流向数据中心 使得铝冶炼行业别说新建工厂 就连维持现有产能都可能变得困难[8] 市场表现与未来价格展望 - 同为有色金属的铜价在2025年涨幅达到42%并持续处于高点 而铝的全年涨幅仅为17% 投资资金正涌向涨幅滞后的铝[4] - 日本丸红2025年12月的行情预测显示 预计铝价到2028年将上涨到每吨3200美元[8] - 由于铜价高涨带来替代需求 叠加电力保障危机引发的供应隐忧 铝价可能陷入价格上涨的螺旋[9]

核心观点 - 受AI热潮驱动，全球内存市场正经历前所未有的超级周期，DRAM与NAND Flash价格持续大幅上涨，导致服务器内存条价格高企，其单盒价值甚至可比肩一线城市房产[1][8] - 价格上涨的核心原因是三星、SK海力士、美光等主要生产商将先进制程和产能优先分配给用于AI服务器的HBM（高带宽内存），导致其他内存产品供给紧缩[8] - 价格暴涨已传导至下游，智能手机与PC厂商成本压力剧增，纷纷提价，并可能进一步抑制终端市场需求[10] 内存市场价格动态 - **服务器内存条现货价格高企**：海力士和三星的256G DDR5服务器内存条在电商平台单价普遍超过40000元，部分高频型号（如6400MHz）售价达49999元/根[1][5][7] - **内存颗粒价格暴涨**：自2025年9月初以来，DDR5内存2Gbx8颗粒现货价格大涨**307%**，DDR4 1Gbx8颗粒涨幅达**158%**，其中DDR4 1Gbx8 3200MT/s在11月中旬单周涨幅达**4.75%**[8] - **合约价预期持续上涨**：集邦咨询预计，2026年第一季度一般型DRAM合约价将环比上涨**55-60%**，NAND Flash各类产品合约价将环比上涨**33-38%**[8][9] - **供应商主动提价**：三星和SK海力士已向微软、谷歌等云服务巨头提出，将服务器DRAM价格较2024年第四季度上调**60%至70%**，并向智能手机和PC客户提出类似报价[9] 市场供需与行业格局 - **供给端结构性紧张**：主要内存生产商（三星、SK海力士、美光）将先进制程和产能转移至生产用于AI服务器的HBM，导致传统DRAM市场供给紧缩[8] - **需求端抢货与博弈**：微软、谷歌、苹果、戴尔等科技公司近期亲赴韩国，希望与三星和SK海力士签署保障未来2-3年供应量的长期协议（LTA），但供应商坚持按季度续约并大幅提价[9] - **价格传导机制**：美国云服务巨头愿以较高价格换取优先供应，可能导致其他买家也被迫接受涨价，预计服务器DRAM价格第一季度将激增超**60%**[10] 对下游终端市场的影响 - **智能手机市场**：自2024年10月以来，小米、OPPO、vivo、荣耀等厂商发布的新机，不同配置较上代机型提价**100至600元**不等。Counterpoint Research预测2026年全球智能手机出货量将下降**2.1%**[10] - **个人电脑市场**：戴尔已宣布将所有商用PC价格提高**10%至30%**，联想、宏碁、惠普、华硕等厂商也有涨价计划或预期。集邦咨询再次下调2026年全球笔记本电脑出货预估至年减**5.4%**，甚至可能扩大至年减**10.1%**[10] - **盈利与需求受压**：在整体经济复苏有限的背景下，快速上升的存储器价格正持续侵蚀笔记本电脑品牌的获利及定价弹性[10] 市场周期展望 - 本轮由AI驱动的内存“超级周期”可能会持续到2027年[10]

全球经济增长态势 - 2025年全球经济呈现温和放缓态势，各大机构预测存在明显差异化，经合组织与国际货币基金组织预测增速为3.2%，联合国预测增速为2.4% [2][3] 主要经济体分化表现 - 发达经济体2025年增速预测为1.8%，新兴经济体增速预测为4.5% [3] - 美国经济“软着陆”概率增大，预计年度增长率为2.6%，前三季度年化环比折年率分别为2.5%、2.7%、2.8%，核心驱动力为个人消费支出同比增长2.9%及AI相关科技企业资本开支增长12% [4] - 欧元区预计年增长率为1.2%，较2024年回升0.3个百分点，驱动因素为制造业PMI回升及贸易不确定性缓解 [4] - 日本预计年增长率为0.8%，工业产出受汽车生产带动环比增长1.4%，但个人消费环比仅微增0.1% [4] 全球通胀与价格表现 - 全球CPI从2024年的4.8%回落至2025年的3.2%，但通胀粘性仍存 [3] - 美国核心PCE同比降至3.5%，仍高于美联储2%的目标 [4] - 欧元区整体CPI同比增长2.1%，核心通胀率为2.4%，德国核心通胀率达2.7%，主要扰动因素为食品与能源价格波动及工资上涨压力 [4] - 日本东京核心CPI同比达2.8%，连续多月超2%目标，食品价格涨幅显著，其中大米价格上涨38.5%，咖啡豆价格上涨63.4% [4] 货币政策动向 - 2025年全球发达经济体央行货币政策总体从宽松转向观望，亚太新兴经济体则以宽松为主且分化明显 [5] - 美联储在10月累计降息50个基点，基准利率降至3.75%-4.00%，并于12月1日正式结束缩表，累计减持1.44万亿美元长期美债 [6] - 欧洲央行于6月降息25个基点后连续两次维持利率不变，存款机制利率为2.00%，并宣布去通胀过程结束，明确宽松周期收尾 [6] - 日本央行未调整利率，市场关注其是否退出负利率政策，政策面临平衡核心通胀与维持经济增长的两难 [6] 政策与市场特征 - 发达经济体宽松空间有限或维持限制性，货币政策从“总量宽松”转向“精准调控” [7] - 贸易政策不确定性得到缓解，美国与欧洲等多个经济体贸易协议达成一致 [3] - 地缘冲突、债务压力和劳动力市场成为经济主要制约因素 [3] - 核心通胀黏性、地缘政治冲突、债务压力与美元波动仍是主要风险点 [8] 对资产市场的影响 - 美国关税政策推高企业成本并拖累消费，使通胀更顽固，黄金作为抵御不确定性和通胀的工具获得支撑后大幅上涨 [6] - 供应链中断风险为原油等大宗商品增添了风险溢价 [6] - 美联储因通胀顽固而降息谨慎，长期高利率在一定程度上支撑美元相对其他货币的强势 [6] - AI热潮支撑全球需求和科技股估值，但资产泡沫风险上升，投资者情绪波动放大风险资产波动性，短期内避险情绪利好黄金 [6]