中美贸易政策与中国资产影响 - 中美贸易摩擦缓和有利于中国进口产品价格回落和出口产品价格回升 由于中国对美出口金额是对美进口金额的三倍多 关税战降温对价格回升的推动作用大于回落拖累 可能拉动国内CPI和PPI企稳回升 [3] - 中国货币政策基调保持稳定 以高质量发展应对外部环境不确定性 去年底中央经济工作会议提出实施适度宽松货币政策 今年4月政治局会议再次强调政策延续性 [3] - 宏观逆周期政策积极对冲贸易摩擦影响 5月央行等三部门推出金融政策组合拳 在总量和结构上既回应经济冲击又保留政策余地 [4] 中国资产重估驱动因素 - 资产重估主要驱动因素转向科技进步与技术创新 原创性科技创新重构资本市场价值坐标系 核心逻辑未因美国关税政策改变 [6] - 中国经济具备四大系统性支撑：超大规模市场纵深 全产业链体系重构加速 新型生产要素赋能 深化改革红利与创新动能集聚 [8] - 中国工业体系完整且新兴产业集群崛起 人工智能 新能源等产业加速发展 数字技术与传统产业深度融合提升全要素生产率 [8] - 政策工具箱充足 2025年财政赤字率拟按4%安排 超长期特别国债等工具体现宏观调控深度 构建跨周期动态响应机制 [8] 港股与A股估值前景 - 中国资产估值整体处于低位 港股因流动性折价和地缘因素压制 恒生科技指数市盈率显著低于纳斯达克100指数 修复空间更大 [10] - A股和港股将形成估值提升与盈利改善的戴维斯双击 港股结构性修复更明显 科技股折价与盈利上修错配将实现价值重塑 [10] - 未来3-5年配置逻辑从"低估值+高股息"转向"高成长"赛道 科技股估值模式转向"主营业务市盈率+创新业务市销率" 研发投入强度成为核心定价指标 [10] 产业链与政策协同效应 - 中国在全球产业链角色强化 通过完整产业体系和强劲产业链韧性 协同技术 资本与制度创新 向高附加值领域攀升 [9] - 政策组合拳增强资产应对外部变化能力 关键在于用好现有政策 宏观政策进入观察期 [2][5]

中美贸易政策影响 - 中美贸易摩擦缓和有利于中国进口产品价格回落和出口产品价格回升 考虑到中国对美出口金额是对美进口金额的三倍多 关税战降温对价格回升的推动作用大于回落拖累 或拉动国内CPI和PPI企稳回升 [2] - 货币政策基调将保持稳定 去年底中央经济工作会议提出"适度宽松货币政策" 今年4月政治局会议强调"以高质量发展应对外部不确定性" 显示政策延续性 [2] - 金融三部门5月7日推出一揽子金融政策 既对经济阶段性冲击作出积极回应 又在力度上留有余地 宏观政策进入观察期 重点是用好用足现有政策 [3][4] 中国资产重估逻辑 - 中国资产重估驱动因素从估值修复转向技术驱动+资产重估 科技进步与技术创新成为核心引擎 有助于重构资本市场价值坐标系 [5] - 重估逻辑未改变基于四点：超大规模市场纵深和全产业链体系重构加速 人工智能新能源产业集群崛起 财政赤字率拟按4%安排且政策工具箱充足 当前资产估值仍处较低水平 [6][7] - 中国在全球产业链角色将更重要 通过产业体系完整和产业链韧性优势 向高附加值领域攀升 为全球经济发展注入确定性 [7] 港股与A股估值展望 - A股和港股估值中枢将上移 港股因流动性折价和地缘因素压制 估值修复空间更显著 恒生科技指数市盈率远低于纳斯达克100指数 [8] - 未来三至五年配置逻辑将从"低估值+高股息"转向"高成长"赛道 科技股估值模式转向"主营业务市盈率+创新业务市销率" 研发投入强度成为核心指标 [8]

刚刚过去的交易周（5月12日—16日），A股市场先扬后抑，三大指数集体收涨，市场上赚钱效应较 强。其中，上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨0.76%、0.52%和1.38%。 从总体来看，受中美关税缓和等因素影响，本周市场总体表现较好，所有指数基本已回补4月初留下的 跳空缺口，大盘甚至在大金融、白酒等权重板块的集体发力下，一度突破3400点且直逼前高，但最终由 于成交量未能持续放大而接连回调，在一定程度上说明 部分投资者已经开始持谨慎态度。 "建议继续保持牛市思维，积极看多。"苏商银行特约研究员付一夫表示，4月初指数留下的跳空缺口已 回补完毕，反映出"关税战"的利空已被消化，后续除非市场持续放量，否则进一步向上突破依然存在较 大的难度。不过，目前各大指数短期均线都呈现出多头排列趋势，不宜轻易看空。 付一夫还提出，下周可能还是以震荡整理为主，行情上则是更多以轮动形式展开，诸如港口航运、化 工、非银金融、军工、机器人等强逻辑支撑的题材都有表现机会，建议投资者与其盲目地追涨杀跌，不 如坚守具备逻辑支撑的品种，耐心持有，等待市场轮动拉升。 还有分析人士认为，对于A股走势，下周需密切关注成交量指标，静待周一行情发 ...

市场表现 - 三大指数集体低开，深成指、创业板指反弹飘红，汽车、机械设备、有色金属、国防等板块涨幅居前，中证A500当前跌幅0.19% [1] - A500指数ETF（159351）下跌0.10%，成交额超8亿元，换手率近4%，成分股均胜电子涨停，盈峰环境、新易盛、拓普集团等多股跟涨 [1] 指数特点 - 中证A500指数优选各行业市值代表性强、表征行业龙头的500只股票，兼顾大市值的同时均衡覆盖A股各行业核心龙头资产 [1] - 该指数在电子、电力设备、医药生物、计算机等行业权重更大，成长属性更强，实现"核心资产"与"新质生产力"双轮驱动 [1] - A500指数ETF（159351）配备场外联接基金（A类022453；C类022454） [1] 政策动态 - 证监会发布《上市公司募集资金监管规则》，强调募集资金应专款专用，专注主业，支持实体经济发展 [1] - 明确超募资金最终用途应为在建项目及新项目、回购注销，不得用于永久补充流动资金和偿还银行借款 [1] 机构观点 - 市场自4月初回调后有所修复，情绪升至稳定区间，"一行一局一会"政策落地有助于坚定投资者长期信心 [2] - 2025年一季度A股归母净利润同比增速由负转正，中小盘股盈利修复显著，TMT、消费细分领域景气度回升 [2] - 短期市场或延续震荡态势，中长期看好中国资产重估，科技成长与消费复苏为双轮驱动主线 [2]

货币政策与金融数据 - 央行4月金融数据显示适度宽松货币政策成效显著，M2余额325.17万亿元同比增长8%超预期（7.2%），M1余额109.14万亿元同比增长1.5% [1][3] - 社融增量4月单月1.16万亿元同比多增1.22万亿元，前四月累计16.34万亿元同比多增3.61万亿元，政府债券净融资4.85万亿元（同比多3.58万亿元）是主要支撑 [5] - 5月15日全面降准0.5个百分点释放长期流动性约1万亿元，汽车金融和金融租赁公司额外降准5个百分点，银河证券预测未来1-2季度可能进一步降息降准或推出新型政策性工具 [6] 外资机构与市场情绪 - 野村证券将中国股票评级上调至"战术超配"并计划从印度转移部分资金，贝莱德等资管巨头认为出口韧性和政策支持将提升中国资产吸引力 [7] - 中美经贸会谈释放积极信号推动外资机构对中国股票前景乐观逆转，贝莱德强调4月出口数据超预期和一揽子政策提振投资者信心 [7] 中证A500指数ETF投资价值 - 中证A500指数ETF（563880）技术面显示MACD白线零轴上方且红柱上行，周度或冲击两连阳 [1] - 险资和资管机构偏好配置中证A500指数，新华保险与中国人寿联合设立200亿元私募基金明确投向该指数成分股 [8] - 指数设置互联互通机制和ESG筛选标准符合外资审美，ETF综合费率全市场最低（管理费0.15%+托管费0.05%）且纳入融资融券标的 [8]

报告核心观点 - 2025 年以来港股关注度持续提高，作为本轮中国资产重估的先锋，港股强势、南向资金趋势性流入的格局将延续 - 2024 年年报港股通行业收入、利润、毛利率 TTM、ROETTM 均企稳回升，领先于 A 股基本面改善 - 2024 年年报 TMT、医药盈利边际改善明显，计算机、传媒基本面改善明显，地产、电力设备、煤炭盈利恶化 - 港股通与 A 股相比行业集中度高，继续维持港股优于 A 股的判断，推荐科技、创新药和新消费 [3] 港股通盈利能力领先 A 股企稳回升 - 借鉴 A 股上市公司业绩分析框架，对港股通标的做行业业绩分析，做了数据处理使行业维度呈现日历年经营特征 [8] - 2024 年年报港股通行业收入、利润、毛利率 TTM、ROETTM 均企稳回升，销售净利率和资产周转率均为正贡献，盈利能力改善确定性高 [8] - 以非金融口径计算，港股通（非金融）收入增速下行，但归母净利润增速、毛利率与 ROE 企稳，而 A 股 2024 年年报利润增速、毛利率 TTM 和 ROETTM 仍在下行 [9] - 企业扩张意愿较弱，2024 年港股通非金融资本开支同比增速为 -23.3%，在建工程同比增速为 -2.1%，限制未来盈利弹性 [29] 板块：科技、消费、医药量价齐升 - 收入端金融地产、TMT、制造和医药行业环比 24H1 改善，消费与 24H1 总体持平，周期环比 24H1 下降 - 利润端金融地产、TMT、消费、周期和医药行业环比 24H1 改善，中游制造归母净利润增速环比 24H1 下降 - 对大类板块 ROE 拆分，2024 年年报 TMT、消费、医药 ROETTM 边际改善明显，且销售净利率和资产周转率均为正贡献；周期价升量跌，制造量升价跌，金融地产价升量跌 [34][35] 行业：计算机、传媒改善明显，地产、电力设备、煤炭恶化 - 计算机、传媒基本面改善明显，地产、电力设备、煤炭盈利恶化；对利润增速贡献拆分，正贡献大的有非银、传媒、交运，负贡献大的有地产、电力设备、煤炭 - 2024 港股通行业毛利率 TTM 改善的行业有传媒、社服、交通运输、有色金属，恶化的行业有电力设备、煤炭、钢铁、房地产 - 对行业 ROE 杜邦拆分，2024 销售净利润率和资产周转率均改善的行业有计算机、社服等，均恶化的行业有地产、电力设备等，“量升价跌”行业有电子等，“价升量跌”行业集中在周期行业 - 港股通行业集中度高，2024 行业集中度 CR3 超过 80%的行业有石油石化等；统计各行业 2024 年归母净利润累计增速环比 24H1 改善的公司数量占比，交通运输、计算机行业整体仍有明显改善，商贸零售、社服行业平均盈利改善水平相对靠后 [51]

市场表现 - 5月14日收盘上证指数涨0.86% 深成指涨0.64% 创业板指涨1.01% 中证A500指数涨0.9% [1] - 保险、物流及港口航运板块涨幅居前 A500ETF基金(512050)单日成交额超38亿元 持仓股中"中"字头领涨 中远海发、中国人保、中国太保等表现突出 [1] - 银行板块A股总市值突破10万亿元 中国农业银行、交通银行、上海银行、成都银行等多只银行股盘中创上市以来最高纪录 [1] 行业分析 - 公募基金新规预计显著推动A股银行股估值修复 宽货币带动国债收益率下行 保险预定利率或进一步下调 有助于银行板块中期绝对收益 [1] - "中国资产"重估正当时 中国制造业全产业链优势显现 出口回落阶段A股仍可能走强 [2] 政策与展望 - 资本市场成为稳预期重要抓手 "一行一局一会"政策组合拳推出 若贸易冲击显性化 货币、财政、产业、就业等增量政策将及时跟进 [2] - A股有望在震荡中实现中枢逐步抬升 [2] ETF信息 - 华夏中证A500ETF（512050）及其联接基金(A类022430 C类022431)为相关标的 [3]

中美经贸会谈进展 - 中美双方发布联合声明 大幅降低双边关税水平 美方取消91%加征关税 中方相应取消91%反制关税 [1] - 美方在90天内暂停实施24%对等关税 中方同步暂停24%反制关税 [1] - 会谈取得实质性进展 带动A股市场情绪 5月12日中证A500指数上涨超1% [1] A股市场估值与资金动向 - 沪深300市盈率仅12.3倍 显著低于标普500等全球主要指数 [1] - 国际投行转向乐观 野村证券将中国股票评级从中性上调至战术超配 [2] - 摩根士丹利建议对冲基金重新配置中国资产 [2] - A500ETF基金(512050)近1周份额增长1.95亿份 规模达169.54亿元创1月新高 [4] 核心资产配置逻辑 - 中证A500指数采取行业均衡配置与龙头优选策略 覆盖传统白马与新兴成长龙头 [3] - 指数前十大权重股包含贵州茅台/宁德时代/中国平安等代表性企业 [3] - A500ETF基金(512050)日均成交37.32亿元 管理费率0.15%为同类最低 [4] 政策环境与市场预期 - 国务院金融政策组合拳推动市场流动性改善 长线资金加速入市 [1] - 机构认为A股将在震荡中实现中枢抬升 国内政策储备提供支撑 [2] - 全球资本再配置趋势可能进一步推动资金流入中国市场 [2]

日前，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，牵动资本市场脉搏。 券商中国记者注意到，摩根大通、野村东方国际、摩根士丹利、瑞银等四大外资机构发布最新观点。四大外资 一致认为，本次中美经贸高层会谈成功超市场预期，释放积极信号，中国经济增长预期改善。 一是内需复苏主线，涉及行业中估值弹性较大的是食品饮料、业绩弹性较大的是房地产、政策弹性较大的是医 药，以及内需消费升级相关的服务消费、品质必需消费与潮玩可选消费； 二是伴随央行"促进物价合理回升"的政策表态，关注PPI修复预期带动的周期品，尤其是中国定价权更强的钢 铁、煤炭和铝等； 三是把握高景气科技领域的产业迭代趋势，关注AI、储能和各类长验证周期的题材如国产替代和商业航天 等。 同时，本周以来，多家券商发布研报看好中国科技板块，中国资产重估的逻辑仍在。此外，根据摩根士丹利最 新研报，海外投资者增配中国股票的意向也在上升。 摩根大通朱海斌：经贸会谈成果超预期，释放积极信号 摩根大通中国首席经济学家兼大中华区经济研究主管朱海斌认为，中美日内瓦经贸会谈成果超预期，释放积极 信号。与此同时，摩根大通上调了中国2025年全年GDP增速预测至4.8%。 朱海斌分析称，美中双方同 ...

银河证券分析认为，中美贸易谈判出现实质性进展将显著提升市场对中国资产的风险偏好，关税的大幅 下调也对中国经济基本面也形成实际利好。整体而言，维持对于中国权益市场抱有乐观态度的观点，前 期受贸易摩擦调整较多的板块会出现一定反弹，年内科技+红利的策略仍是主线。 中国资产持续重估，低费率A500ETF基金（512050）助力投资者一键配置A股核心资产。跟踪中证A500 指数，采取行业均衡配置与龙头优选双策略，紧密跟踪中国经济结构变化，融合价值与成长属性，天然 具备哑铃配置策略，适合长期投资及定投。场外联接（A类：022430；C类：022431） 每日经济新闻 5月13日，A股高开低走，沪指震荡收红，上涨0.17%报3374.87点，深证成指跌0.13%，创业板指跌 0.12%，中证A500涨0.03%，A股成交额1.33万亿元。热门ETF中，A500ETF基金（512050）收涨 0.11%，单日成交额超31.71亿元，换手率达18.69%，双双位居同类标的首位。 消息面上，近期野村证券将中国股票评级从中性上调至战术超配。其发布的一份报告称，在中美关税预 期缓和、国内刺激政策持续发力的背景下，A股市场具备更强的防 ...