消费 - 5月社零累计同比提升0.3个百分点至5.0%，当月同比大幅上行1.3个百分点至6.4%，以旧换新显效，汽车抹去负贡献[14] - 截至2025年3月24日、4月24日、5月31日，消费品以旧换新使用资金约461、831、1269亿元，进度分别约15%、28%、42%，Q4或面临资金不足和高基数约束[4][17] - 5月电动自行车、家电走强，汽车、家具稍弱，该数据可作社零领先观测指标[4][19][22] 生产 - 5月工业增加值同比为5.8%，较前值下滑0.3个百分点但增速仍高，产销率95.3%处于历年同期最低水平[5][23] - 5月服务业生产改善0.2个百分点至6.2%，端午前置或致6月服务业生产有下行压力[27] 固投端 - 5月房地产投资累计同比下行0.4个百分点至 - 10.7%，6月新房和二手房成交走弱，房价修复动能不强[28][30] - 5月制造业累计同比下降0.3个百分点至8.5%，设备工器具购置累计同比下降0.9个百分点至17.3%，增速将延续温和放缓[30] - 5月广义基建当月同比回落0.3个百分点至9.3%，狭义基建当月同比下滑0.7个百分点至5.1%，预计基建投资仍有望维持较高增速[35] 风险提示 - 政策力度不及预期[39] - 美国经济超预期衰退[39]

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、贾东旭、侯倩楠 联系人| 侯倩楠 报告正文 2. 政策高频：深入推进深圳综合改革试点 2.1 国务院办公厅：深入推进深圳综合改革试点 6月10日，中办、国办印发《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》，将从统 筹推进教育科技人才体制机制一体改革、推进金融、技术、数据等赋能实体经济高质量发展、建设更高水平 开放型经济新体制、健全科学化、精细化、法治化治理模式四个方面推进改革。广东将通过支持深圳建设一 批高水平高校、深化数据交易规则以及场景探索、支持前海高标准建设现代服务业集聚区、支持深圳推进放 宽市场准入特别措施等举措，全力以赴支持深圳的改革探索。 2.2 中办、国办：进一步保障和改善民生 6月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步保障和改善民生，着力解决群众急难愁盼的 意见》。围绕民生保障，《意见》强调增强社会保障公平性，提出有效扩大社会保障覆盖面、加强低收入群 体兜底帮扶等政策举措。围绕公平性，《意见》强调提高基本公共服务均衡性，提出全方位提高基本公共服 务质效、推行由常住地提供基本公共服务等政策举措。围绕民生服务普惠性方面，《意见 ...

中国经济5月运行情况 - 5月中国经济总体平稳，投资放缓但消费零售表现亮眼，工业生产有韧性，二季度GDP同比增速有望继续达到5%以上 [1] - 5月社会消费品零售总额同比增长6 4%，比上月加快1 3个百分点，创2024年初以来最高水平 [1] - 限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53 0%、33 0%、30 5%、25 6% [1] 消费表现分析 - "以旧换新"政策支持与"618"购物节提前启动共同推动5月社零快速增长 [1] - 东吴证券分析师指出社零超预期部分原因在于提前启动的"618购物节"和"国补"叠加，以及"抢国补"现象 [1] - 商品消费呈现"量价分化"特征，家电类商品零售额显著增长但价格环比继续回落 [5] 工业生产情况 - 5月工业增加值同比增速比上月回落0 3个百分点至5 8%，但略高于市场预期 [3] - 装备制造业增加值同比增长9 0%，高于全部规上工业3 2个百分点 [3] - 国内"供强需弱"矛盾突出，工业品价格低位运行制约生产回升 [3] 投资表现 - 1-5月固定资产投资增速同比增长3 7%，比前4个月下降0 3个百分点，低于市场预期的4 0% [3] - 1-5月地产投资累计同比下降10 7%，降幅比1-4月扩大0 4个百分点 [4] - 1-5月制造业投资同比增长8 5%，增速比前4个月放缓0 3个百分点 [4] - 前5个月基建投资累计增速为5 6%，比前4个月放缓0 2个百分点 [4] 政策展望 - "两新"政策实施已近一年，提振效应将逐渐退坡，下半年有必要推出新一轮支持经济稳定发展的增量政策 [4] - 不排除政府在二季度末、三季度初推出新一轮增量政策对冲外部冲击 [5] - 预计最快将在9月看到降息降准等增量政策落地 [6]

深圳综合改革试点 - 国务院办公厅印发《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》，从教育科技人才体制机制改革、金融技术数据赋能实体经济、建设开放型经济新体制、健全治理模式四个方面推进改革 [3] - 广东将通过支持深圳建设高水平高校、深化数据交易规则探索、支持前海高标准建设现代服务业集聚区等措施支持深圳改革 [3] 民生保障政策 - 中办、国办印发《关于进一步保障和改善民生，着力解决群众急难愁盼的意见》，提出增强社会保障公平性、提高基本公共服务均衡性、扩大基础民生服务普惠性等措施 [4] - 具体包括提高城镇就业人员参加职工基本养老保险和医疗保险比例、制定低收入人口认定办法、新建改扩建1000所以上优质普通高中、完善基本医疗保险药品目录调整机制等 [5] 科技成果转化 - 李强总理强调科技成果转化是科技创新的"最后一公里"，要统筹创新资源，深化体制机制改革，畅通供需对接渠道 [6] - 需要完善支持政策和市场服务，完善激励机制，推进职务科技成果赋权和资产单列管理改革，吸引社会资本加大投入 [7] 中美经贸磋商 - 中美经贸磋商机制首次会议在伦敦举行，双方就经贸议题深入交换意见，就落实两国元首共识达成原则一致 [8] - 中方表示中美经贸关系本质是互利共赢，应通过平等对话解决分歧；美方表示会议取得积极成果，将共同落实共识 [9] 高新技术产业化 - 工信部部署国家重点研发计划高新技术成果产业化试点工作，分为产业化实施类、第三方服务类、金融服务类三类试点单位 [10] - 金融服务类试点单位需向推介成果或其他试点单位予以投资倾斜，设计针对性金融产品，整合金融资源赋能企业 [11] 民营企业科技创新 - 国家发改委召开科技型民营企业座谈会，企业建议"十五五"规划突出科技创新与产业创新结合，强化资金、人才等要素支撑 [12] - 国家发改委表示将研究吸纳企业建议，支持民营企业在科技创新、现代化产业体系建设中发挥更大作用 [13] 智能养老服务机器人 - 工信部、民政部联合开展智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点，包括结对攻关、场景应用验证、完善标准体系三方面内容 [14] - 居家养老服务机器人需完成不少于200户家庭应用验证，社区和机构类需完成不少于20个社区或机构应用验证 [15] 以旧换新政策 - 2025年消费品"以旧换新"政策支持力度和补贴范围提升，超长期特别国债用于该领域规模增至3000亿元，新增手机等数码产品补贴 [21] - 截至5月底中央财政补贴已下达1620亿元，全国消费品以旧换新销售额达1.1万亿元，发放补贴约1.75亿份 [22] - 前4月中西部地区政策效果更好，辽宁、甘肃家电销量累计同比分别达97%、88% [23]

封面新闻记者 杨芮雯 6月15日，中央广播电视总台《美好生活大调查》"美好生活城市之夜"数据发布活动在安徽省合肥市揭晓榜单，成都获"美好消费典范城市"荣誉。 今年伊始，成都消费市场呈现出蓬勃发展的态势。一方面，传统零售与餐饮行业保持着稳健的增长势头；另一方面，新兴消费业态如雨后春笋般迅速崛 起。同时，成都的消费场景愈发丰富多样，充分满足了各类消费者的个性化需求。这些因素共同为成都荣获"美好消费典范城市"称号提供了坚实有力的支 撑。 游客在铁像寺水街坐着小船看电影。图片由成都高新区提供 成都获"美好消费典范城市" 2024年社会消费品零售总额超万亿 消费，既是经济增长最基础、最稳定、最持久的动力，也是人民对美好生活需要的直接体现。 作为西部消费中心城市、全国第二个社会消费品零售总额突破一万亿元的盛会城市，官方数据显示，2024年，成都实现社会消费品零售总额10327.1亿 元，比上年增长3.3%。按消费类型分，商品零售8393.4亿元，增长2.6%；餐饮收入1933.7亿元，增长6.2%。 这一成绩，在全国排名表现亮眼。6月15日，中央广播电视总台《美好生活大调查》"美好生活城市之夜"数据发布活动在安徽省合肥市 ...

消费品以旧换新政策效果 政策实施与市场表现 - 多地以旧换新政策持续加力，有效激发市场活力，成为促进经济增长与提升民生福祉的关键措施 [1] - 今年首次实施手机、平板、智能手表（手环）3类数码产品购新补贴政策，并将8大类家电以旧换新产品扩围至12大类 [2] - 安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新加力扩围 [2] 销售数据增长 - 5月份限额以上单位家用电器和音像器材类、通信器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额同比分别增长53%、33%、30.5%、25.6% [2] - 上述四类商品合计拉动社会消费品零售总额增长1.9个百分点，比4月份提高0.5个百分点 [2] 产业与需求联动 生产端增长 - 5月份新能源汽车、平板电脑、电动自行车等换新类产品产量分别增长31.7%、30.9%和20.5% [3] - 汽车、家电、数码产品、家装厨卫等行业通过产品创新推动产业向"新"发展 [3] 消费需求升级 - 消费者对消费品性能、安全的关注度提升，需求从"有没有"转向"好不好" [4] - 以旧换新推动消费者购买功能更强、性能更优的新型产品，实现"从有到优"的品质跃升 [4] 政策展望 - 深入推进以旧换新工作将形成消费者实惠、商家和企业效益增长的多方共赢局面 [4]

工业增加值 - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%，1 - 5月累计增速6.3%，高于市场预期[4] - 装备制造业增加值同比增长9.0%，对工业增长贡献率达54.3%，占比36.7%，连续27个月超30%[4] - 高技术制造业增速回落至8.6%，较4月降1.4个百分点，外需出口交货值同比0.6%，内需消费品制造业同比增长2.5%[4] 固定资产投资 - 1 - 5月全国固定资产投资同比增长3.7%，为今年最低，设备工器具购置投资同比增长17.3%，贡献率63.6%[4] - 1 - 5月制造业投资累计增长8.5%，单月增速从4月8.2%降至5月7.8%[4] - 广义基建投资增速10.42%，较4月降0.43个百分点，5月地产投资增速 - 10.7%，降幅扩大0.4个百分点[4][5] 消费 - 5月社零总额4.13万亿元，同比增长6.4%，1 - 5月累计增长5.0%，消费复苏动能增强[5] - 必选消费中，粮油食品类增14.6%、烟酒类增11.2%，可选消费中，家电音像器材类增53.0%、家具类增25.6%，汽车类增1.1%[5] 未来展望 - 6月生产端增速或放缓，服务业生产指数同比增速预计超6%[5] - 6月投资端制造业与基建相对高位，地产拖累持续，社零增速或小幅回落[5]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年5月社零总额同比增长6.4%超预期，促消费政策显效、五一假期和618大促推动国内消费改善 [5] - 618大促推动线上消费需求释放与渗透率提升，线下零售转型升级保持同比增长 [5] - 5月商品零售额同比增长6.5%，国补驱动商品消费加速，限上限下餐饮零售增速环比改善 [5] - 以旧换新政策落实，品类增速分化，金价趋稳推动金饰需求修复 [5] - 看好电商、黄金珠宝、出行产业链、百货超市、免税、消费品牌、人力资源服务等板块相关公司 [5] 各部分总结 消费数据情况 - 25年5月社零总额4.1万亿元，同比增长6.4%（增速环比+1.3pct），除汽车外消费品零售额同比增长7.0%（增速环比+1.4pct） [5] - 25年1 - 5月全国网上零售额累计增速达8.5%，增速环比+0.8pct，高于社零总体增速3.5pct，5月实物商品网上零售额10613亿元，同比增长8.19%，增速环比+2.1pct，5月线上渗透率25.7% [5] - 1 - 5月，吃、穿、用类商品零售额同比+14.5%/+1.2%/+6.1%，环比-0.1/+0.7/+0.6pct [5] - 1 - 5月份限额以上零售业单位中便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比+8.5%/+6.3%/+1.8%/+1.3%/+5.7%，增速同比+3.6/+1.2/+2.8/+4.5/+3.9pct，环比-0.6/-0.1/+0.4/-0.4/+0.5pct [5] - 5月全国服务业生产指数同比增加6.2%，增速环比+0.2pct，1 - 5月服务零售额同比增长5.2%，环比+0.1pct [5] - 5月商品零售3.7万亿元，同比增长6.5%，增速环比+1.4pct，其中限额以上商品零售额同比增长8.2% [5] - 截至5月31日年内消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75亿份 [5] - 5月餐饮收入4578亿元，同比增长5.9%，增速环比+0.7pct，限上/限下餐饮零售额增速分别为4.8%/6.4% [5] - 5月城镇消费品零售额达3.6万亿元，同比增长6.5%，增速环比+1.3pct；乡村消费品零售额达0.5万亿元，同比增长5.4%，增速环比+0.7pct [5] 品类增速情况 - 5月通讯/粮油食品/烟酒/日用/药品/饮料零售额同比+33.0%/+14.6%/+11.2%/+8.0%/+0.3%/+0.1%，增速环比+13.1/+0.6/+7.2/+0.4/-2.3/-2.8pct [5] - 5月家电/家具/金银/化妆品/服装/汽车零售额同比+53.0%/+25.6%/+21.8%/+4.4%/+4.0%/+1.1%，增速环比+14.2/-1.3/-3.5/-2.8/+1.8/+0.4pct [5] 投资分析意见 - 看好推进电商与即时零售协同、坚定投入AI的电商板块（阿里巴巴、京东、美团、拼多多） [5] - 看好金饰需求修复下产品力领先的优质黄金珠宝品牌（老铺黄金、菜百股份、老凤祥、周大生） [5] - 看好暑期文旅消费需求预期增长下的出行产业链（首旅酒店、长白山、祥源文旅、黄山旅游） [5] - 看好继续升级产品力及门店体验的百货超市板块（大商股份、永辉超市、重庆百货） [5] - 看好市内免税店等业态扩张的免税板块（中国中免、王府井） [5] - 看好超级IP驱动情绪需求满足的消费品牌（名创优品） [5] - 看好AI +赋能效率提升的人力资源服务板块（北京人力、科锐国际） [5] 行业重点公司估值 - 报告列出免税类、景区类、酒店类、餐饮、电商、黄金珠宝、超市百货等行业重点公司的股价、市值、EPS、PE等估值数据 [6]

生产端 - 5月规模以上工业增加值同比增速回落至5.8%，环比增速录得0.6%，持平近五年中位数，服务业生产指数同比增速上行至6.2%[14] - 5月采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别增长5.7%、6.2%、2.2%[14] - 新能源汽车、工业机器人、集成电路产品产量同比分别增长31.7%、35.5%、11.5%[14] 需求端 - 5月全国固定资产投资同比增速降至2.7%，民间投资增速降幅扩大，两年年均增速下行至3%[21] - 5月社零增速升至6.4%，限额以上零售增速升至8%，服务零售额累计同比续升至5.2%[8][26] - 5月必选和可选消费品增速分别升至8.2%和8.5%，两年年均增速同步上行[8][26] 房地产 - 5月全国地产销售面积同比增速降幅走扩至 -3.3%，两年年均增速收窄至 -12.4%[5][29] - 新开工面积升至 -19.3%，竣工面积增速上行至 -19.5%，各线城市新房、二手房价格同比降幅持续收窄[5][29][30] 其他 - 5月全国城镇调查失业率5.0%，与上年同期基本持平[33] - 风险提示包括货币政策变动、财政发力低于预期、经济恢复不及预期[6][38]

经济总体情况 - 5月二产和三产增速均在6%附近，二季度GDP增速5%以上基本无虞[3] 消费领域 - 5月社零季调环比增长0.93%创近2年新高，商品零售同比扩张至6.5%，餐饮收入同比增速回升至5.9%[6][8] - “618”提前与“以旧换新”带动消费，但后续消费或因需求前置、政策资金消耗、量价分化等显现短板[4][8] 工业生产 - 大型企业受关税冲击大，规模以上企业出口交货值增速从3月的7.7%降至5月的0.6%[5] - 5月工业增加值同比增速下滑至5.8%，高技术产业工增同比从4月的10.0%降至8.6%[8] 房地产市场 - 5月房地产投资、销售、竣工面积当月同比回落，一线城市房价下跌[5][10] - 6月政策开启新一轮部署，供给端以城市更新为抓手，需求端核心城市限制性政策或进一步放开[10] 制造业投资 - 外部风险加剧下，高技术制造业有优势，新型政策性金融工具将提振投资增速[6] - 5月制造业同比增速从4月的8.2%下滑至7.8%，上游和中游行业投资增速大多下滑[9] 基建投资 - 5月广义与狭义基建增速小幅放缓，但发改委审批固投项目金额上半年处历史同期高位，沥青开工率优于2024年同期，未来增速将维持在中性区间[6]