【行情跟踪】 机构认为，关税问题变量可能会在风险偏好层面对长端利率形成扰动；同时，7月政治局会议可能会成 为阶段性的政策观察期。预计短期债市难改小幅震荡格局，关注后续基本面数据的预期差影响。 新华财经北京6月12日电 债市周四（6月12日）重回偏弱整理，国债期货主力多数收跌，银行间现券收 益率振幅在0.5BP左右震荡；公开市场单日净回笼72亿元，短端资金利率普遍延续上行。 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约涨0.07%报120.490，10年期主力合约跌0.04%报108.995，5年 期主力合约跌0.04%报106.125，2年期主力合约跌0.01%报102.444。 国开行3年、7年期金融债中标收益率分别为1.5380%、1.6924%，全场倍数分别为1.42、5.86，边际倍数 分别为8.82、32.5。 【资金面】 公开市场方面，央行公告称，6月12日以固定利率、数量招标方式开展了1193亿元7天期逆回购操作，操 作利率1.40%，投标量1193亿元，中标量1193亿元。数据显示，当日1265亿元逆回购到期，据此计算， 单日净回笼72亿元。 银行间主要利率债收益率基本持稳、中短债偏弱，10年期国开 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三国债期货主力合约高开后横向波动，短线或继续震荡，交易型投资可波段操作[1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周三国债期货主力合约开盘全线高开，全天在高位横向波动，30年期国债期货主力合约TL2509上涨0.23%，10年期T2509上涨0.06%，5年期TF2509上涨0.07%，2年期TS2509上涨0.02%[1] 重要资讯 - 周三央行开展1640亿元7天期逆回购操作，当日有2149亿元逆回购到期，实现净回笼509亿元[1] - 周三银行间资金市场隔夜利率与上一交易日基本持平，DR001全天加权平均为1.37%，上一交易日加权平均1.36%；DR007全天加权平均为1.53%，上一交易日加权平均1.51%[1] - 周三银行间国债现券收盘收益率较上一交易日下行，2年期国债到期收益率下行1.45个BP至1.42%，5年期下行0.30个BP至1.54%，10年期下行1.49个BP至1.64%，30年期下行2.05个BP至1.85%[1] - 6月11日中美经贸磋商机制首次会议，双方进行了专业、理性、深入、坦诚的沟通，原则上就落实两国元首6月5日通话共识以及日内瓦会谈共识达成了框架，有利于推动中美经贸关系稳定健康发展[1][2] - 美国5月CPI同比增长2.4%，预估为2.4%，前值为2.3%；环比增长0.1%，预估为0.2%，前值为0.2%。美国5月核心CPI同比增长2.8%，预估为2.9%，前值为2.8%；环比增长0.1%，预估为0.3%，前值为0.2%[1] 市场逻辑 - 5月中国以美元计价出口同比增长4.8%，低于市场预期的6.2%和前值8.1%，但总体上仍保持了较快的正增长[1] - 5月中国CPI环比下降0.2%，PPI环比下降0.4%，物价水平继续保持在低位，对债市多头有利[1] - 6月11日中美经贸磋商机制首次会议虽未发布共同声明，但表达了积极一面，周三中国股市、债市均上涨，未形成跷跷板效应[1][2] 交易策略 - 交易型投资波段操作[2]

宏观经济 - 5月制造业PMI回升至49.5%，环比上升0.5%，但仍处于收缩区间，主要受生产指数、新订单指数、原料库存指数和从业人员指数环比上行影响 [1] - 4月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.7%，其中生产资料价格和生活资料价格降幅扩大带动PPI同比降幅上升 [1] 股票市场 - 5月A股主要股指普涨，上证指数和深证成指分别上涨2.09%和1.42%，沪深300指数、中证500指数和中证1000指数分别上涨1.85%、0.70%和1.28% [2] - 31个申万行业中25个上涨，环保、医药生物、国防军工、银行和纺织服饰板块涨幅均超6%，电子板块跌幅超2% [2] - 银行板块上涨受益于公募新规利好，医药生物板块上涨受创新药政策扶持推动 [2] 债券市场 - 5月债市收益率分化，1年期国债收益率下行5个基点至1.46%，5年期和10年期国债收益率均上行5个基点至1.56%和1.67% [3] - 信用债收益率整体下行，1年期AAA级和AA级信用债收益率分别下行9个基点和10个基点至1.72%和1.84% [3] - 中证全债指数下跌0.06%，信用债表现好于利率债，中证企债指数、中证中票指数和中证短融指数收益率分别为-0.19%、0.43%、0.43%和0.17% [5] 全球市场 - 5月美国Markit综合PMI升至53.0%，欧元区制造业PMI为49.4%，仍处于收缩区间 [5] - 海外主要股指集体上涨，标普500指数、富时100指数、法国CAC40指数、德国DAX指数、日经225指数和恒生指数分别上涨6.15%、3.27%、2.08%、6.67%、5.53%和5.29% [5] - 布伦特原油现货价格上涨2.57%，伦敦黄金价格上涨0.51% [5] 基金表现 - 5月晨星中国开放式基金指数上涨0.88%，股票型基金指数和配置型基金指数分别上涨1.27%和0.64%，债券型指数上涨0.19% [13] - 价值风格基金表现优于成长风格基金，大盘价值股票型基金和大盘平衡股票型基金平均回报率分别为2.76%和1.83% [16] - 行业基金中，医药和金融地产表现突出，行业混合—医药基金、行业股票—医药基金和行业股票—金融地产基金平均回报率分别为6.44%、5.74%和2.67% [16] - 固收类基金分化，可转债基金和积极债券基金分别上涨1.23%和0.40%，利率债基金下跌0.10% [17] - QDII基金中，全球新兴市场股债混合基金和美国股票基金表现亮眼，平均回报率分别为12.89%和7.45% [17]

30年国债ETF市场表现 - 截至2025年6月11日10:26，30年国债ETF(511090)上涨0.17%，最新价报124.07元 [1] - 盘中换手率达10.24%，成交额18.77亿元，显示市场交投活跃 [1] - 最新规模达182.87亿元，资金净流入1.71亿元 [1] - 近21个交易日中有13日资金净流入，合计净流入22.69亿元，日均净流入1.08亿元 [1] 30年国债ETF产品特性 - 跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数，成分券为境内公开发行、待偿期25-30年的记账式国债（不含特别国债） [2] - 交易门槛低（最小单位100份约1万元），支持T+0回转交易，做市商提供充足流动性 [2] - 被业内视为优秀的组合管理工具，兼具配置价值（平衡久期）和交易价值（对冲权益仓位） [2] 债市环境分析 - 国内处于政策空窗期，PMI数据显示基本面未现拐点，贸易前景不明朗对债市形成支撑 [1] - 国债现货到期收益率隐含的降息预期较弱，短期进一步降息概率降低 [1] - 美联储官员表态显示利率将维持高位，海外降息路径可能曲折 [1] - 央行近期操作显示流动性呵护延续，市场利率预计双向波动空间有限 [1]

// 债市综述 // （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 银行间市场资金依旧宽松，存款类机构隔夜质押式回购利率再度下行超 1 个 bp ，至 1.36% 附近，七天质押式回购利率下行不足 1 个 bp 。 （IMM） 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为 4.29% 。 （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3. 同业存单 1. 公开市场操作 央行公告称， 6 月 10 日以固定利率、数量招标方式开展了 1986 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40% ，投标量 1986 亿元，中标 量 1986 亿元。 Wind 数据显示，当日 4545 亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼 2559 亿元。 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在 1.67% 附近，较上日有所下行。 4. 银行间主要利率债收益率 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） | | 1Y | | 2Y | | 3Y | | 5Y | | 7Y | | 10Y | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | -- ...

债市多头情绪升温 - 央行呵护资金面态度明确叠加关税调整不确定性 债市多头情绪逐渐占据上风 [1] - 6月仍可保持看多方向不变 10年期国债收益率下限或在1.5%附近 [1] - 各机构可继续关注久期策略 [1] 基本面支撑债市表现 - 2025年5月CPI同比下降0.1% 1-5月累计同比下降0.1% [2] - 5月PPI同比下降3.3% 1-5月累计同比下降2.6% [2] - CPI持续低位表明物价稳中偏弱 为货币政策持续加力提供空间 [2] - PPI同比跌幅较上月扩大0.6个百分点 因新涨价动能减弱和翘尾因素拖累 [2] - 基本面复苏难一蹴而就 债市环境依旧友好 [2] 央行操作利好债市 - 央行6月5日前置买断式逆回购操作 释放货币政策支持性信号 [3] - 此举可缓解银行负债端压力 对冲6月1.2万亿元逆回购到期和政府债净融资1.3-1.4万亿元 [3] - 配合财政发力需补充流动性 央行需提供合理充裕环境支持实体经济 [3] 机构配置行为变化 - 大型商业银行连续配置短债 保险资金配置超长债动力增强 [4] - 2025年一季度寿险收入2229亿元 同比增16.8% 财险收入1122亿元 同比增3.6% [4] - 国债30年与10年利差 地方债与国债品种利差持续压缩 [4] 利率下行预期 - 基本面驱动广谱利率下行 各类固定收益资产收益均低于年初 [4][5] - 政府债券供给前置后可能放缓 叠加资金供给充裕 资产荒或再现 [4] - 10年期国债收益率有望下至1.4%-1.5%水平 [5] - 新一波利率下行或从6月中下旬开始 [4] 配置建议 - 关注短端品种配置机会 做陡曲线 把握存单价格企稳后的配置价值 [5] - 未来两个月或是中长端配置关键窗口期 [5] - 建议配置超长期地方债、长久期农发行金融债、进出口行金融债等品种 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月CPI同环比均下降，PPI同环比仍处于负区间相对低位，物价低位现象严峻，较弱通胀数据为货币政策加码积累动能，固收市场延续以央行货币政策路径为主轴的运行逻辑，后续突破点位需从内需持续转弱叠加政策利率再度下调等维度展开 [1][2][3] 各目录总结 利率债上周数据回顾 - 6月6日当周资金利率宽松，DR001、R001、DR007、FR007跨月均有下降，公开市场操作央行逆回购投放9309亿元，到期16026亿元，净投放-6717亿元 [7] - 中美债利差倒挂幅度长短端分化，6个月期利差倒挂幅度稍有减少，两年期/十年期利差倒挂幅度扩大，中债期限利差转向扩大，美债期限利差收缩，中债收益率曲线陡峭化下行，美债收益率曲线平坦化上移 [12][14] 5月通胀数据继续转弱 - 5月CPI同比-0.1%，连续3个月稳定，食品项同比-0.4%下滑，非食品项持平，核心CPI同比涨0.6%，鲜菜和交通燃料降幅显著，环比-0.2%，能源和鲜菜价格下降是主因 [1][19] - 5月PPI同比-3.3%，降幅扩大，生产资料和生活资料价格均下降，环比-0.4%，生产资料价格下降，生活资料价格增速收敛 [2][22] 上周重点债市事件 - 当地时间6月8日何立峰会见英国财政大臣里夫斯，就中英经济财金合作等交换意见，推动对话成果落地 [28] - 美国5月失业率维持4.2%不变，非农业部门新增就业岗位13.9万，3、4月新增非农就业岗位人数下调 [28][30]

市场表现 - 30年国债ETF(511090)上涨0 05%，最新价报123 87元 [1] - 30年国债ETF盘中换手4 34%，成交7 86亿元 [1] - 30年国债ETF最新规模达181 09亿元 [2] - 近20个交易日内有12日资金净流入，合计"吸金"20 98亿元，日均净流入达1 05亿元 [2] 基本面分析 - 5月CPI和PPI同比仍处负值区间，反应居民消费信心不足，内需整体疲弱 [2] - 受海外关税政策反复影响，外需整体走弱，5月出口增速有所放缓 [2] - 基本面对债市影响将偏利多 [2] 资金面分析 - 央行提前开展1万亿买断式逆回购操作予以对冲，释放"呵护"信号 [2] - 资金面有望维持宽松格局 [2] 政策面影响 - 贸易谈判将在英国开启第二轮磋商，谈判结果仍存不确定性 [2] - 市场对关税政策的反应逐渐钝化，预计对债市的扰动将较为有限 [2] 产品特性 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 [2] - 指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年的记账式国债组成 [2] - 可作为投资该类债券的业绩比较基准和标的指数 [2] 产品优势 - 交易门槛低，个人投资者可以直接购买，最小交易单位为100份，约1万元 [3] - 交易效率高，买卖即时成交，并可实现T+0日内回转交易 [3] - 有多家做市商提供流动性，买卖即时成交，不缺对手盘，流动性较为充裕 [3] 配置价值 - 30年国债ETF是较好的组合管理工具，可用于平衡组合久期或对冲权益仓位 [3] - 配置价值和交易价值都较为突出 [3]

交易策略 - 在顺大势下，真反转和假突破属于小概率事件，应严格执行大概率交易系统而非过度担忧小概率风险 [1] 债市动态 - 银行间资金面均衡宽松，DR001利率突破1.4%关口至1.38%，DR007维持在1.51% [2] - 央行单日净投放1739亿元逆回购，R001成交量达67710亿元占市场总量91.51%，R007成交量5249亿元占比7.09% [3] - 10年期国债利率日内震荡，开盘1.6575%后最低下探1.65%，尾盘回升至1.656% [4][5] - 债市多头支撑因素包括隔夜利率跌破政策利率1.4%，以及PPI同比跌幅创2023年8月以来新低 [5] 宏观经济 - 5月通胀数据符合预期但进出口表现偏弱 [2][4] - PPI环比连续6个月负增长，同比跌幅创近两年新低 [5] - 中美经贸会议在伦敦举行引发市场谨慎情绪，但美方谈判团队内部存在明显分歧 [5] 市场表现 - 股市表现偏强，上证指数多次站上3400点 [5] - 不同期限国债收益率涨跌互现：250011涨0.35bp至1.656%，250210涨0.40bp至1.700%，2500002跌0.20bp至1.873% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市延续暖势，收益率曲线陡峭化下移，海外关税政策不确定性和央行操作释放信号强化资金宽松预期，长债收益率下行，短端利率下行幅度大于长端 [1] - 本周债市料延续偏强震荡，基本面方面 5 月通胀、贸易和金融数据显示内需和外需疲弱，对债市偏利多；资金面虽逆回购与存单到期规模大，但央行提前开展 1 万亿买断式逆回购操作，资金面有望维持宽松；中美贸易谈判结果虽有不确定性，但对债市扰动预计有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市延续暖势，长债收益率继续下行，10 年期国债期货主力合约累计上涨 0.19%，10 年期国债收益率较前周五下行 1.65bp，1 年期国债收益率较前周五下行 4.50bp，期限利差明显走阔 [2] - 6 月 3 日，同业存单发行价格抬升压制市场情绪，债市整体偏弱震荡，10 年期国债收益率上行 0.52bp，10 年期主力合约跌 0.03% [2] - 6 月 4 日，中证报发文及关税扰动推升多头情绪，债市明显回暖，10 年期国债收益率下行 0.60bp，10 年期主力合约涨 0.09% [2] - 6 月 5 日，月初资金面宽松、央行提前公告操作及买债预期升温，债市延续暖势，短端利率下行长端稍弱，10 年期国债收益率上行 0.37bp，10 年期主力合约跌 0.01% [2] - 6 月 6 日，央行提前公告操作释放信号及大行买入短债传闻，债市延续强势，10 年期国债收益率下行 1.94bp，10 年期主力合约涨 0.17% [2] 一级市场 - 上周共发行利率债 48 只，环比减少 13 只，发行量 6143 亿，环比增加 2201 亿，净融资额 2750 亿，环比小幅增加 76 亿 [11] - 分券种看，上周国债发行量、净融资额环比增加，政金债、地方债发行量和净融资额均环比减少 [11] - 上周利率债认购需求整体尚可，6 只国债平均认购倍数为 3.49 倍，16 只政金债平均认购倍数为 3.95 倍，26 只地方债平均认购倍数为 22.32 倍 [12] 上周重要事件 - 央行公告开展 10000 亿买断式逆回购，打破月末公告惯例，有助于保持银行体系流动性充裕，稳定市场预期，推动宽信用进程，强化逆周期调节 [13] 实体经济观察 - 生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、半胎钢开工率下滑，石油沥青装置开工率回升，日均铁水产量与前一周基本持平 [14] - 需求端，BDI 指数、出口集装箱运价指数 CCFI 继续上涨，30 大中城市商品房销售面积大幅下降 [14] - 物价方面，猪肉价格继续小幅下跌，大宗商品价格多数上涨，铜、原油、螺纹钢价格均回升 [14] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金 6717 亿元 [26] - R007、DR007 均显著下行，股份行同业存单发行利率下行，半年期国股直贴利率下行，质押式回购成交量明显回升 [27][28] - 银行间市场杠杆率先上后下，整体上行 [30]