报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，涵盖农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等板块，指出各品种受供需、宏观政策、地缘政治等因素影响走势不一，部分品种短期震荡，部分有回调或反弹可能，投资者需根据各品种特点制定交易策略，同时关注市场风险因素[19][20][22] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 上周市场利空集中，科技股、锂电池新能源、银行股等表现不佳，指数跌破重要支撑，周五尾盘杀跌，市场做空动能释放，超跌反弹或出现，但受多种因素影响反弹力度有限，期货换月后贴水可能走扩[19][20] - 交易策略为单边波动加大控制仓位，空头止盈，多头少量参与；套利采用 IM\IC 多 2512+空 ETF 的期现套利；期权采用双买策略[20] 国债期货 - 上周期债盘面分化，中短端因提前博弈央行国债买卖信息偏强，长端受地产增量政策报道压制，预计债市延续震荡，单边可中性略偏多思路对待，套利关注下季合约期现正套机会[22][23] 农产品 蛋白粕 - 美豆受压榨报告利多上涨，但巴西新作丰产，国内豆粕压榨利润亏损，供应有不确定性，菜粕预计震荡运行[25] - 交易策略为单边菜粕远月少量布局空单；套利观望；期权卖出宽跨式策略[26] 白糖 - 国际糖主产区增产兑现，巴西制糖比下降，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；国内糖厂开榨供应增加，但成本有支撑，价格走弱但向下空间不大[28][29] - 交易策略为单边巴西制糖比下降国际糖价筑底，国内糖成本支撑可逢低建仓多单；套利多 1 月空 5 月；期权低位卖出看跌期权[29] 油脂板块 - 马棕 11 月增产预期、出口疲软，库存或增加，产地进入减产季但去库慢，棕榈油震荡偏弱；豆油跟随油脂整体走势，菜油国内供应不足继续去库[32] - 交易策略为单边逢低短多高抛低吸波段操作；套利观望；期权观望[32] 玉米/玉米淀粉 - 美玉米外盘回落，东北玉米上量产区价格回落，港口偏强，华北玉米现货回落，小麦偏强，玉米现货短期偏强，01 玉米高位震荡有回落空间[34] - 交易策略为单边外盘 12 玉米回调短多，01 玉米逢高短空，05 和 07 玉米等待回调；套利 01 玉米和淀粉价差逢高做缩；期权观望[34] 生猪 - 生猪出栏压力有好转但存栏量高，供应压力仍在，猪价有压力[37] - 交易策略为单边观望；套利观望；期权卖出宽跨式策略[37] 花生 - 花生现货稳定，进口量减少，油厂收购少，新季花生质量低，01 花生短期底部震荡[40] - 交易策略为单边 01 花生逢高短空，05 花生观望；套利 15 花生反套；期权卖出 pk601 - P - 7600 期权[40] 鸡蛋 - 鸡蛋需求一般，价格稳中有落，在产蛋鸡存栏处于高位，上涨空间有限，蛋价偏弱但向下空间有限[44] - 交易策略为单边观望；套利观望；期权观望[45][48] 苹果 - 苹果需求一般，价格稳定，冷库库存增加，销区处于淡季，柑橘挤压销售空间[47][49] - 交易策略为单边基本面偏强但波动大离场观望；套利观望；期权观望[51] 棉花 - 棉纱 - 11 月新花上市有卖套保压力，供应增产但增幅或不及预期，需求进入淡季，预计短期震荡[54] - 交易策略为单边美棉和郑棉短期震荡；套利观望；期权观望[54] 黑色金属 钢材 - 上周五夜盘黑色板块震荡，煤焦领跌，五大材增产，库存去库加快，表观需求修复，铁水有减产空间，钢价区间震荡，热卷表现好于螺纹[57] - 交易策略为单边维持震荡；套利逢低做多卷螺差；期权观望[58] 双焦 - 近期商品情绪偏弱，焦煤下跌，市场预期改变，基本面转弱，下游采购积极性减弱，预计近期震荡，中期可逢低轻仓试多远月合约[60][61] - 交易策略为单边短期震荡空单止盈，中期逢低试多远月合约；套利焦煤 1/5 反套持有；期权观望[61] 铁矿 - 上周矿价底部上涨但空间有限，供应端 11 月平稳，需求端国内终端用钢需求中期低位运行，预计矿价高位偏空运行为主[62][63] - 交易策略为单边偏空；套利观望；期权观望[63] 铁合金 - 基本面供需双降，成本有支撑，宏观风险资产市场情绪偏弱，合金自身估值不高，供应减产，预计底部震荡[64] - 交易策略为单边底部震荡；套利观望；期权卖出虚值跨式期权组合[65] 有色金属 贵金属 - 上周五贵金属市场金银下跌，美元指数坚挺，美债收益率回落，美联储官员对降息分歧大，美元对金银有压力但降息通道下下行空间有限，金银或在波动中寻找方向[66][67][68] - 交易策略为单边保守投资者观望，激进投资者逢低试多；套利观望；期权观望[68] 铜 - 周五夜盘沪铜和 LME 铜上涨，库存有变化，威廉姆斯放鸽提振市场，供应端矿企下调生产计划，库存预计增加，下游对低价接受度高，铜价高位区间震荡[69][70] - 交易策略为单边 86000 元/吨下方多单持有，低多思路；套利观望；期权观望[70] 氧化铝 - 夜盘氧化铝期货下跌，现货价格有变化，11 月结算价触及成本仍未实质性减产，临近年底长单谈判，现货成交少，价格短期偏弱[72][73][74] - 交易策略为单边价格短期偏弱；套利观望；期权观望[75] 电解铝 - 夜盘沪铝下跌，美联储官员鸽派发言安抚市场，欧美制造业 PMI 不及预期，基本面海外铝供需偏紧，国内铝消费有韧性，铝价中期有支撑[77] - 交易策略为单边短期企稳；套利关注华东与中原价差收窄；期权观望[78] 铸造铝合金 - 夜盘铸造铝合金期货下跌，现货价格下跌，美联储官员发言缓和市场担忧，基本面废铝供应紧张，成本有支撑，需求下游有谨慎情绪，交投活跃度下降[78][80][81] - 交易策略为单边降息预期修复或带动价格企稳；套利观望；期权观望[81] 锌 - 上周五隔夜 LME 市场和沪锌下跌，国内锌精矿加工费下行，冶炼利润压缩，预计 11 月产量或不及预期，消费进入淡季，沪锌有支撑[82][84][85] - 交易策略为单边逢低轻仓试多；套利观望；期权观望[85] 铅 - 上周五隔夜 LME 市场和沪铅下跌，再生铅库存下降，供应恢复但消费转淡，库存累库，铅价或承压偏弱运行[86][87] - 交易策略为单边区间偏弱震荡；套利观望；期权观望[88][90] 镍 - LME 镍价上涨，库存减少，11 月纯镍产量下降，需求进入淡季，供需双弱，高库存和过剩预期压制反弹[91] - 交易策略为单边反弹沽空；套利观望；期权卖出虚值看涨期权[92] 不锈钢 - 不锈钢成交氛围弱，终端需求淡季，成本端镍矿价格坚挺但高镍铁和铬系价格下行，库存微微去库，价格反弹但向上驱动有限[95] 工业硅 - 10 月我国工业硅出口下降，枯水期云南、四川产量或降低，供应顶部可见，需求方面有机硅减产预期落空，多晶硅减产但需求缩减不及供应，铝合金需求有支撑，供需紧平衡，可逢低买入[97] - 交易策略为单边回调充分后逢低买入；套利 Si2601、Si2602 正套；期权回调后卖出看跌期权[100][101] 多晶硅 - 硅片、电池市场有压力，市场传言多晶硅平台公司落地，短期观望，等待机会逢高沽空[102] - 交易策略为单边短期观望，逢高沽空；套利暂无；期权盘面反弹后买入虚值看跌期权[102][103] 碳酸锂 - 12 月供需边际宽松，去库放缓或累库，现货市场下游观望情绪浓，建议空单持有[106] - 交易策略为单边空单持有至现货大规模采购；套利观望；期权卖出 2605 虚值看跌期权[106] 锡 - 上周五沪锡下跌，库存增加，美联储官员发表鸽派言论，宏观氛围多空交织，矿端供应紧张，加工费低位，需求消费缓慢复苏，关注缅甸复产及消费兑现节奏[106][107][108] - 交易策略为单边供应紧张价格有支撑，警惕宏观情绪影响；期权观望[109] 航运板块 集运 - 现货运价下跌，船司长约货改善，12 月开启 GRI 窗口期，但市场对落地预期有分歧，需求 11 - 12 月发运好转，供给 12 月运力下降，关注加班船与空班情况[110][113] - 交易策略为单边短期震荡观望；套利观望[113][114] 能源化工 原油 - 外盘原油价格下跌，俄乌停火协议推进，地缘风险溢价走弱，长期制裁使俄油出口难回归，宏观环境平稳，年底市场冷清，油价短期偏弱[116][117] - 交易策略为单边震荡偏弱；套利国内汽油偏弱，柴油中性，原油月差偏弱；期权观望[118] 沥青 - 外盘原油和沥青期货价格下跌，现货价格有变化，近一周沥青供需走弱，库存低对价格有支撑，油价震荡走弱，沥青跌幅预计弱于原油，盘面震荡偏弱[120][121][122] - 交易策略为单边窄幅震荡；套利观望；期权 BU2601 合约卖出虚值看涨期权[121] 燃料油 - 期货价格下跌，低硫供应较预期增长，关注炼厂装置变化，高硫四季度预期稳定弱势，需求端燃油进料需求环比减弱[122][124][125] - 交易策略为单边偏弱震荡观望；套利低硫裂解转弱，高硫裂解平稳；期权观望[125] PX&PTA - 期货价格震荡偏弱，PX 供增需减，供应宽松，PTA 供减需增，库存下降但后市累库预期仍存，价格预计震荡偏弱[127][128][129] - 交易策略为单边震荡偏弱；套利关注 PX1、3 合约和 PTA1、5 合约反套；期权卖出虚值看涨和看跌期权[129] 乙二醇 - 期货价格下跌，供应产能基数上升，需求淡季开工走弱，供需格局偏弱，后市累库预期仍存[130][131] - 交易策略为单边震荡偏弱；套利观望；期权卖出虚值看涨期权[131] 短纤 - 期货价格下跌，内需季节性回落，外需外贸询单增加但圣诞订单不及往年，补货力度有限[132] - 交易策略为单边短期震荡；套利观望；期权双卖期权[132] PR(瓶片) - 期货价格下跌，供应方面华润装置有检修和重启，新装置或延期投产，需求淡季走弱[135] 纯苯苯乙烯 - 期货价格下行，纯苯供需双降，港口库存累积，苯乙烯供减需增，下游刚需补货成交好转，下旬到港增加库存预期回升[137][139][140] - 交易策略为单边关注逢高做空机会；套利观望；期权卖出虚值看涨期权[141] 丙烯 - 期货价格下跌，丙烷价格下探，丙烯成本支撑减弱，供应端部分装置有重启和检修计划，需求不佳，负荷下降[142][143] - 交易策略为单边震荡偏弱；套利观望；期权卖看涨期权[143] 塑料 PP - L 塑料和 PP 聚丙烯期货价格下跌，市场价格弱势震荡，10 月 PE 和 PP 进出口总量减少，利空聚烯烃单边[144][145] - 交易策略为单边 L 主力 01 合约观望，PP 主力 01 合约择机试空；套利观望；期权观望[146] 烧碱 - 山东液碱市场价格维稳，供需供增需弱，库存累库，利润缩减，预计下周价格稳中有降[147][148] - 交易策略为单边震荡；套利观望；期权观望[149] PVC - 华东地区 PVC 现货价格下跌，供应端检修结束产量增加，需求端北方需求下降，出口预期不佳，供需僵持易跌难涨[150][151] 纯碱 - 期货和现货价格有变化，上周产量下降，库存减少，价格偏弱，预计下周震荡修复，中长期价格区间下移[153][156] - 交易策略为单边弱势运行；套利观望；期权暂时观望[154] 玻璃 - 期货和现货价格下跌，地产下行，需求乏力，库存大，纯碱价格下跌成本支撑减弱，关注厂家以价换量效果和产销数据，价格或有下行空间[158][160][161] - 交易策略为单边关注反套和 05 合约多玻璃空纯碱策略；套利 05 合约空纯碱多玻璃；期权观望[161] 甲醇 - 现货价格有地区差异，本周产量增加，国际装置开工率提升，港口库存累库，国内供应宽松，底部震荡[162] 尿素 - 现货价格弱稳，检修装置回归产量增加，需求端复合肥开工率下滑，库存高位，短期偏强震荡，中期需求偏弱[164] - 交易策略为单边高空不追空；套利观望；期权观望[167] 纸浆 - 期货合约大幅回落，现货价格有变化，港口库存累库，针叶浆受高库存和金融属性影响价格震荡，阔叶浆有成本支撑但需求疲软，浆价反弹空间受限[169][170] - 交易策略为单边前期空单持有；套利观望；期权观望[170] 原木 - 现货价格偏弱，主力合约收盘价下跌，资金到位率上升，库存有变化，出库量有增减，供需矛盾未缓解，估值底部震荡[173][174] - 交易策略为单边逢高空单少量布局；套利观望关注 1 - 3 反套；期权观望[175] 胶版印刷纸 - 现货价格稳定，期货尾盘跳水，双胶纸生产企业库存增加，产量下降，供应充裕与需求疲软矛盾未解，估值难修复[178] - 交易策略为单边观望，激进投资者逢高沽空；套利观望；期权卖出 OP2602 - C - 4200[179] 天然橡胶及 20 号胶 - RU、NR 和 BR 合约期货价格下跌，RU 合约库存注销创 2012 年以来新低，NR 合约小幅累库，轮胎成品库存累库[180][181][183] - 交易策略为单边 RU 和 NR 主力 01 合约择机试空；套利观望；期权观望[182] 丁二烯橡胶 - BR 合约期货价格下跌，仓库仓单持平，厂库仓单去库，轮胎成品库存累库[183][185] - 交易策略为单边 BR 主力 01 合约观望；套利 BR2601 - RU2601 择机介入；期权观望[185][186]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，热卷库存压力仍在，后续关注减产节奏推进，短期内价格大概率延续弱势震荡，但随着政策落地和宏观环境改善，需求有望出现边际拐点 [3] - 铁矿石供强需稳，部分资源紧张，预计在宏观真空期内震荡运行 [6] - 铁合金价格虽有下行压力，但建议关注市场情绪和价格可能的拐点，注意海外情绪波动，对于黑色板块寻找反弹机会性价比更高 [11][12] - 工业硅短期价格震荡运行，注意阶段性情绪扰动；多晶硅供需格局有望边际好转，但短期去库幅度有限，价格区间宽幅震荡 [15][16][18] - 玻璃预计在底部区间震荡，进一步下跌空间有限；纯碱维持弱势运行 [21][23] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 - 行情资讯：主力合约下午收盘价3057元/吨，较上一交易日涨7元/吨（0.229%），注册仓单43220吨，环比增加2439吨，持仓量151.3411万手，环比减少59912手；天津汇总价格3210元/吨，环比减少10元/吨，上海汇总价格3220元/吨，环比增加10元/吨 [2] - 策略观点：供需双增，库存持续去化，整体表现偏中性，需求进入淡季，后续关注减产节奏，短期内价格大概率延续弱势震荡，政策落地和宏观改善后需求有望好转 [3] 热轧板卷 - 行情资讯：主力合约收盘价3270元/吨，较上一交易日涨3元/吨（0.091%），注册仓单116388吨，环比减少0吨，持仓量112.4623万手，环比减少27975手；乐从汇总价格3290元/吨，环比减少0元/吨，上海汇总价格3270元/吨，环比减少0元/吨 [2] - 策略观点：终端需求持续回升，产量小幅回落，库存水平偏高，需求进入淡季，后续关注减产节奏，短期内价格大概率延续弱势震荡，政策落地和宏观改善后需求有望好转 [3] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约（I2601）收至785.50元/吨，涨跌幅 -0.38%（-3.00），持仓变化 -16984手，变化至46.05万手，加权持仓量92.33万手；现货青岛港PB粉788元/湿吨，折盘面基差52.34元/吨，基差率6.25% [5] - 策略观点：供给端海外发运量回升，需求端铁水产量下降，库存端港口和钢厂库存有变化，总体库存偏高但有结构性矛盾，供强需稳，部分资源紧张，预计震荡运行 [6] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅主力（SM601合约）日内收跌0.14%，收盘报5606元/吨，天津现货市场报价5650元/吨，折盘面5840吨，环比上日持稳，升水盘面234元/吨；硅铁主力（SF603合约）日内收涨0.48%，收盘报5472元/吨，天津现货市场报价5450元/吨，环比上日持平，贴水盘面22元/吨 [8][10] - 策略观点：市场风险偏好转弱，铁合金价格下行，但预计12月宏观事件有积极影响，建议关注市场情绪和价格拐点，注意海外情绪波动；黑色板块寻找反弹机会性价比更高，锰硅基本面不理想，注意锰矿端情况，硅铁供需无明显矛盾，操作性价比较低 [11][12] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 行情资讯：期货主力（SI2601合约）收盘价报8960元/吨，涨跌幅 -1.27%（-115），加权合约持仓变化 -14960手，变化至427668手；现货华东不通氧553市场报价9350元/吨，环比持平，主力合约基差390元/吨，421市场报价9800元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差40元/吨 [14] - 策略观点：价格走弱，供应收缩，需求有变化，出口减少，成本有支撑，短期震荡运行，注意阶段性情绪扰动 [15][16] 多晶硅 - 行情资讯：期货主力（PS2601合约）收盘价报53360元/吨，涨跌幅 +1.73%（+910），加权合约持仓变化 -6326手，变化至232072手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平，N型致密料平均价51元/千克，环比持平，N型复投料平均价52.3元/千克，环比持平，主力合约基差 -1060元/吨 [17] - 策略观点：在现实与预期间拉扯，11月排产下降，下游硅片产量预期下降，供需格局有望好转但短期去库有限，价格区间宽幅震荡，关注平台公司进展和产业链价格反馈，辨别传闻真实性 [18] 玻璃纯碱 玻璃 - 行情资讯：主力合约收989元/吨，当日 -1.98%（-20），华北大板报价1080元，较前日 -10，华中报价1090元，较前日持平，浮法玻璃样本企业周度库存6330.3万箱，环比 +5.60万箱（+0.09%），持买单前20家减仓38504手多单，持卖单前20家减仓86077手空单 [20] - 策略观点：12月产线冷修预期增强，供应有望收缩，需求下游订单不足，成本端纯碱价格回落，价格在底部区间震荡，下跌空间有限 [21] 纯碱 - 行情资讯：主力合约收1158元/吨，当日 -2.03%（-24），沙河重碱报价1128元，较前日持平，纯碱样本企业周度库存164.44万吨，环比 -6.29万吨（+0.09%），其中重质纯碱库存88.73万吨，环比 -1.98万吨，轻质纯碱库存75.71万吨，环比 -4.31万吨，持买单前20家减仓11056手多单，持卖单前20家减仓19902手空单 [22] - 策略观点：部分装置检修，开工率回落，供过于求，需求分化，轻碱需求稳健，重碱需求疲软，成本端煤炭价格有支撑，高库存与弱需求是主要负向驱动，预计维持弱势运行 [23]

行业与公司 * 行业为大宗周期行业 包括有色金属 煤炭 钢铁 石油石化和基础化工等子行业[1][5] 核心观点与论据 **投资逻辑与特征** * 投资逻辑基于三个维度 经济周期 行业景气和市场情绪[2] * 行业具有顺周期属性 行情波动大 长期复合收益偏低但某些阶段弹性大 择时尤为重要[2] * 长期年化收益率和波动率均高于市场基准 仅有色金属的年化下伏比率高于中证800[1][4] **多维度跟踪框架** * **经济周期** 关注经济增长和物价拐点 跟踪社融增速 PMI价格分项 PPI[1][5] * **行业景气** 包括商品价格 政策变化 分析师盈利预期及上市公司财报业绩[1][5] * 商品价格是观察景气度的最直接指标 权益行情弹性与持续性与商品持续涨价预期密切相关 股市通常领先于商品价格见顶[1][9][10] * 政策变化是重要催化因素 需结合估值及业绩拐点综合考量[1][8] * 财报业绩是后验指标 业绩拐点通常滞后于股价拐点 时间跨度可能从一个季度到1-2年[3][14] * **市场情绪** 关注估值 成交量和换手率 在极值水平时信号意义更强[1][5][15] * 当成交占比达到历史高位时 上涨行情可能接近尾声 低位阶段成交活跃度回升可能预示行情回暖[15][16] * 高股息率板块在市场回落期表现出较强防御属性 高股息率集中在煤炭 钢铁和石油石化[3][15] **重点子行业分析** * **有色金属** 受货币 金融 避险属性及供需影响 包括贵金属 工业金属及能源金属[1][6] 分析师认为其盈利预测景气较强[3][17] * **煤炭与钢铁** 受国内供需及商品价格联动影响[1][6] 盈利预测景气度对股价具有更明显的领先性[3] 具备中期困境反转博弈价值及短期红利配置价值[17] * **石油石化** 需关注需求驱动的油价上涨 警惕地缘冲突扰动[1][7] 可优选高股息个股作为短期策略[17] * **基础化工** 商品价格受上下游影响 传导机制复杂 化工品价格从底部反弹通常预示行业上行周期开启[3][11][12] 更看好科技创新应用的新材料公司[17] **政策影响** * 供给侧改革和碳中和行动等政策从供给端优化约束 提升行业景气[1][9] * 盈利压力大的煤炭 钢铁 有色金属在政策期内涨幅较大[1][9] * 不同子行业因盈利差异和政策力度预期不同 反转弹性有差异 例如供给侧改革时期煤炭与钢铁反转弹性更强[9] * 当前至2026年政策基调利好经济向上 反内卷政策有望提升大宗周期品景气度[3][17] **商品价格跟踪指标** * **总量层面** 制造业PMI主要原材料购进价格指数及南华综合指数作为同步或领先宏观类价格指标 PPI相对滞后 但当PPI快速冲顶时 上游超额收益行情可能接近尾声[1][10][11] * **子行业层面** 关注动力煤 焦煤 螺纹钢 金价 铜铝 锂等商品价格[1][10][11] 其他重要内容 * 当前至2026年政策基调以经济建设为中心 有利于中型企业[17] * 有色金属和煤炭自9月以来价格震荡上行 原油仍处低位震荡[3][17] * 本轮周期震荡向上行情未结束 各子行业估值分位仍处于近10年90%以下 长期仍有上涨空间[3][17] * 短期内 由于年底红利配置关注度提升 高股息优质公司如煤炭 石油石化及钢铁可能受益更多[3][17] * 基础化工行业中 新兴产业技术发展提高对新材料的需求 如膜材料 特种化工 碳纤维等[3][12]

早盘板块回调原因 - 新能源板块早盘出现较大幅度回调，主要受美联储降息节奏影响市场情绪 [1] - 碳酸锂、铁锂正极、电解液等细分板块因前期上涨较快、交易相对充分，导致今日回调幅度相对较大 [1] 锂矿端基本面 - 近期碳酸锂市场呈现情绪化特征，价格昨日突破10万元/吨 [2] - 价格上涨核心支撑因素为近期矿石供应短缺，但实际供需紧张程度未达到当前价格所体现的水平，存在情绪因素影响 [2] 材料端基本面 - 市场核心关注材料厂商与头部电池厂的长协价格谈判 [2] - 以往头部电池厂通常会拖延谈判，但今年情况不同，因电池厂下游客户订单排得很满，可能无法像以前那样拖延很久 [2] 行业综合展望与投资策略 - 行业基本面并无明显变化，储能需求确定性向好，2026年第一季度有望淡季不淡 [2] - 短期来看板块或将延续震荡态势，需持续关注市场情绪及电池厂商后续排产情况 [2] - 可关注新能源车ETF（159806）、光伏50ETF（159864）、创业板新能源ETF（159387）、碳中和50ETF（159861）等产品进行布局 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多个行业进行分析，认为原油行情震荡偏弱，贵金属高位震荡，铜、铝等有色金属走势各异，集运指数欧线不同合约表现有别，燃料油高低硫走势分化等，各行业受供需、地缘、政策等多因素影响 [1][2][20][21] 各行业总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价回落，因俄乌和平计划草案使地缘风险溢价受压制，供给端收缩引发的油价周期性拐点未现，反弹空间受限，行情震荡偏弱 [1] - 燃料油&低硫燃料油：低硫走势强于高硫，低硫受供应端支撑，关注12月底尼日利亚炼厂检修；高硫中期供应趋于宽松，当前走势或延续 [21] - 沥青：11月稀释沥青贴水降，成本支撑弱，出货量低，库存去化慢，需求季节性走弱，中长期基本面利空 [22] - 液化石油气：12月进口成本预期提升，下游化工开工和燃烧需求好转，供需收紧，价格震荡偏强 [23] - 尿素：期货盘面窄幅震荡，印度招标有结果，农业需求弱，工业复合肥开工回升，企业去库，关注开标影响 [24] - 甲醇：主力合约低位震荡，海外装置开工高，港口库存减，需求端弱势，行情延续弱势 [25] - 纯苯：美韩芳烃价差变化，甲苯歧化装置或减产，下游苯乙烯出口提振，价格反弹，中期偏空 [26] - 苯乙烯：纯苯成本提振，供应端减量，需求端出口成交消息提振市场 [27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯库存低支撑价格，但聚丙烯成本承压，聚乙烯成本支撑弱，供需矛盾大，价格偏弱 [28] - PVC&烧碱：PVC成本支撑弱，出口有改善但拉动有限，供高需弱；烧碱下行，需求不足，关注利润变化 [29] - PX&PTA：油价反弹，PX震荡，PTA效益差装置检修增加，终端需求转弱，PX供需矛盾不明显 [30] - 乙二醇：周产量微增，港口库存大增，供应压力大，需求转弱，延续偏空思路 [31] - 短纤&瓶片：短纤负荷高但需求转弱，加工差承压；瓶片需求淡，产能过剩，成本驱动为主 [32] 金属 - 贵金属：隔夜震荡，就业数据有好有坏，美联储官员表态分歧，12月维持利率不变可能性高，美股回调，关注技术面突破 [2] - 铜：隔夜伦铜走低，美元走强和需求弱施压，社库增加，空单背靠8.7万持有 [3] - 铝：隔夜沪铝窄幅波动，美联储降息前景存疑，铝市基本面一般，库存反馈不佳，关注布林线中轨支撑 [4] - 铸造铝合金：现货报价维持，废铝货源紧，税率政策不明，库存和仓单高，与AL价差或收窄 [5] - 氧化铝：运行产能高，库存和仓单上升，供应过剩，采暖季无扰动，弱势运行 [6] - 锌：北方环保影响解除，社库下降，LME库存增加，内外库存结构修复，进口亏损收窄，沪锌有望站稳60日均线，区间震荡 [7] - 铅：铅价回调，下游拿货积极，社库下降，LME库存高，外盘承压，沪铝反弹动能不足 [8] - 镍及不锈钢：隔夜沪镍阴跌，市场交投平淡，宏观风险积聚，库存增加，镍价弱势运行 [9] - 锡：隔夜伦锡震荡，马来西亚矿区环保整顿影响有限，国内进口好转，缅矿复供信号不强，中长线空单背靠29.5万持有 [10] - 碳酸锂：整数关口争夺，交投活跃，下游生产积极，库存去化，期价走强，逢低买入 [11] - 多晶硅：期货跟随工业硅回落，现货价格窄幅波动，光伏需求弱，行业减产但供需改善有限，价格震荡 [12] - 工业硅：期货减仓回落，现货价格上调，有机硅拟联合减排，短期回调，有望提振价格 [13] - 螺纹&热卷：夜盘钢价反弹，螺纹表需和产量回升，库存下降；热卷需求和产量回暖，库存下降，关注环保限产 [14] - 铁矿：盘面震荡，供应发运强，到港量回落，港口累库；需求端钢材表需反弹，铁水减产，走势震荡 [15] - 焦炭：日内价格下行，焦化利润一般，日产下降，库存减少，价格或偏弱震荡 [16] - 焦煤：日内价格下行，煤矿保供预期抬升，库存增加，价格或偏弱震荡 [17] - 锰硅：日内价格下行，煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，产量下降，库存累增 [18] - 硅铁：日内价格下行，煤矿保供预期增加，需求有韧性，供应高位，库存去化 [19] 农产品 - 大豆&豆粕：连粕期货跟随美豆震荡，美国大豆种植面积或增，关注拉尼娜影响，国内供应足、榨利待修复，等待做多机会 [36] - 豆油&棕榈油：CBOT大豆下跌，关注美国生物柴油政策，棕榈油单边走势或阶段性见底 [37] - 菜籽&菜油：10月进口下滑，美生物燃料政策或变，菜系期价短期承压，策略偏空 [38] - 豆一：期货主力价格回落调整，中储粮拍卖成交，关注现货和政策表现 [39] - 玉米：期货震荡，东北新粮增量小，农户惜售，北港库存增加，山东上量略减，关注贸易协议和售粮进度 [40] - 生猪：期货增仓，近月合约创新低，现货南强北弱，预计明年上半年猪价或二次探底 [41] - 鸡蛋：期货强反弹，近月领涨，资金增仓，关注期价下跌是否结束 [42] - 棉花：美棉回落，国内新疆收购基本结束，纺企需求一般，郑棉短期区间震荡 [43] - 白糖：美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好，国内关注新榨季估产 [43] - 苹果：期价高位震荡，现货价格偏强，库存同比下降，关注去库情况 [44] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱，需求有支撑，低库存支撑价格，观望 [45] - 纸浆：期货下跌，港口库存累库，供给宽松，需求弱，基差收敛后价格下跌，观望 [46] 金融 - 股指：A股高开低走，期指主力合约全线收跌，外盘欧美股市分化，市场加大对美联储降息押注，A股呈现结构性防御特征，观望 [47] - 国债：期货收盘全线下跌，利率债收益率变动小，海外日本或介入债市，国内LPR报价持稳，关注风险偏好变化 [48] 运输 - 集运指数（欧线）：12月初运价有望企稳，12月下旬中枢不宜过度悲观，02合约或小幅贴水，远月合约低位震荡，逢高布局空单 [20]

市场行情与资产表现 - 比特币价格从九万多美元跌至八万多美元，7天内跌幅超过15% [1] - 以太坊跌破三千美元防线，XRP、Solana、艾达币等其他主要加密货币也纷纷失守 [1] - 加密货币总市值自十月高点已蒸发超过一万亿美元 [1] 衍生品市场与爆仓情况 - 24小时内合约爆仓总金额超过10亿美元，爆仓人数达18.35万人，最大单笔爆仓金额接近9651万美元 [1] - 1小时内爆仓金额为964.20万美元，其中多单爆仓756.76万美元 [8] - 4小时内爆仓金额为1.52亿美元，其中多单爆仓1.35亿美元 [8] - 12小时内爆仓金额为5.30亿美元，24小时内爆仓金额为10.15亿美元 [8] - Hyperliquid平台出现一笔接近千万美元级别的爆仓单 [3] 投资者行为与市场情绪 - 期权市场数据显示，11月底到期的看跌合约规模激增，超过7.4亿美元，反映出对冲和看跌押注 [3] - 市场情绪指数显示极度恐惧，情绪可被量化追踪 [5] - 散户投资者面临被动平仓，可能引发更广泛的资产抛售 [8] - 加密社区讨论焦点从兴奋转向如何渡过市场清洗，关注现金管理与仓位重构 [5] 机构策略与资金流动 - 企业买家正在评估其加密货币仓位，策略转向流动性优先和风险控制，许多头寸被压缩 [5] - 做市商将下跌归因于获利了结、机构撤资、宏观不确定性以及杠杆多头的被迫平仓 [3] - 期权市场对下行点位（如九万、八万五、八万美元）的保护性需求飙升 [5] 宏观影响因素 - 美联储利率预期影响市场情绪，CME"美联储观察"显示12月降息概率不足50% [3] - 未来几周英伟达财报与美联储会议被视为市场决定性节点 [8] 市场结构与制度问题 - 杠杆交易的平台规则、清算机制与跨市场保证金联动的设计缺陷在极端行情下被暴露 [7] - 信息传播速度远超资金回流速度，情绪被放大，增加了市场判断的难度 [7] - 监管与制度空隙在风暴中放大，决定市场参与者的最终结果 [7]

金价暴跌原因 - 美联储鹰派转向导致美元指数强势反弹，黄金作为无息资产承压下行 [4] - 全球风险偏好回升，资金从黄金市场撤离转向股市等风险资产 [4] - 技术性回调压力加剧短期跌幅，此前金价连续上涨积累大量获利盘 [4] - 数据显示11月以来国际金价累计跌幅超5%，国内品牌金饰价格从高点回落约20-30元/克 [4] 黄金投资挑战 - 投资黄金存在三难：了解市场难、择时难、持有难 [2] - 价格受美元、通胀、地缘政治等数十种因素影响，普通投资者难以全面掌握市场逻辑 [4] - 市场波动频繁导致短期择时几乎不可能，过去三年黄金平均涨幅超20%但超60%的投资者在涨幅不足10%时提前离场 [4] - 投资周期通常以年计但多数人缺乏耐心，例如2020年黄金中途回调超10%时大量投资者抛售 [4] 当前投资策略 - 刚需消费者若有近期明确购买计划，当前价格较前期高点更具性价比，可趁品牌促销分批入手 [4] - 长期配置者因黄金与股票债券等资产相关性低，适合采用定投方式分批建仓作为投资组合稳定器 [4] - 短线投机者因短期波动受政策情绪影响大，普通投资者难以把握建议谨慎参与 [4] - 黄金无法让人一夜暴富，但能在市场动荡时提供压舱石般的保障，投资需关注长期配置价值 [2][4]

比特币价格波动分析 - 比特币价格在11月18日一度跌破9万美元，为最近7个月内首次 [1] - 此前在10月6日，比特币价格曾飙升至12.6万美元之上，刷新历史最高纪录 [1] - 价格波动导致比特币在短短一个多月内将当年全部涨幅跌没 [1] 比特币价格下跌的驱动因素 - 关键原因为美国市场宏观预期改变，美联储内部对12月降息存在分歧，导致市场预期降息可能推迟 [2] - 政策利好预期失效，市场对美国政府出台更友好加密监管政策的期待未能及时落地 [3] - 市场情绪受挫引发投资者加速去杠杆，形成下跌循环 [3] - 全球范围内对加密货币的监管趋严，打破了加密资产绝对安全的幻觉 [3] 黄金价格同步下跌的异常现象 - 黄金价格从4400美元的最高位一度跌至4000美元以下，与比特币同步下跌 [3] - 此现象与传统金融逻辑相悖，传统上风险资产下跌时资金应涌入黄金等避险资产 [3] 黄金与风险资产同跌的核心原因 - 市场出现了比避险需求更强大的力量，即美元的流动性收缩 [4] - 美联储降息预期生变导致美元流动性出现系统性紧张，投资者被迫无差别抛售各类资产以获取现金 [4] - 美元指数走强加剧了流动性紧张趋势 [4] - 部分在风险资产上亏损的投资者为弥补保证金，被迫卖出盈利或抗跌的黄金资产 [5]

比特币价格波动分析 - 比特币价格在11月18日一度跌破9万美元，为最近7个月内首次[1] - 比特币价格从10月6日的历史最高点12.6万美元上方暴跌，短短一个多月内将全年涨幅全部跌没[1] - 比特币作为波动性最强的资产之一，在美元流动性收缩时首当其冲，机构投资者会率先削减杠杆并抛售比特币来回笼现金[2] 比特币下跌的驱动因素 - 美国市场宏观预期改变是关键原因，美联储内部对12月降息分歧加大，市场预期降息可能推迟，导致美元流动性收紧[2] - 政策利好可能失效，市场对美国新政府加密货币政策友好的预期迟迟未落地，利好故事难以持续[3] - 市场情绪受挫加速去杠杆，全球范围内加密货币监管趋严，打破了加密资产绝对安全的幻觉[3] 黄金价格同步下跌现象 - 黄金价格从4400美元的最高位一度跌至4000美元以下，与传统金融逻辑中避险资产应在风险资产下跌时上涨的剧本相悖[3] - 黄金下跌表明市场出现了比避险更强大的力量，即美元的流动性收缩[4] 黄金与风险资产同步下跌的原因 - 美元流动性出现系统性紧张，投资者为获取现金被迫无差别抛售所有可变现资产，包括黄金[4] - 美元指数走强加剧了抛售趋势，在风险资产上亏损的投资者为弥补保证金窟窿，不得不卖出盈利或抗跌的黄金资产[4]

报告行业投资评级 - 报告未对大宗周期板块给出明确的整体投资评级，但指出在景气改善和情绪回暖背景下，其配置价值提升 [102][104][106] - 具体行业展望：有色金属行业超额收益有望延续；煤炭、钢铁行业有望迎来行情回暖；基础化工行业中长期看好受益于科技创新的新材料公司；石油石化行业需等待油价上行趋势确认，短期优选高股息公司 [2][104][106] 报告核心观点 - 构建了“经济周期-行业景气-市场情绪”三维度分析框架用于跟踪大宗周期板块投资 [2][4][102] - 周期行业（煤炭、钢铁、石油石化、有色金属、基础化工）表现波动大、长期复合收益偏低，择时至关重要 [2][10][16][18] - 随着供给侧“反内卷”与扩大内需政策推进，周期行业预期有望改善，配置价值提升 [2][104][106] 行业分类与行情特征 - 大宗周期板块涵盖煤炭、钢铁、石油石化、有色金属、基础化工五大行业，截至2025年10月底总市值占比13.5% [8][9][10] - 周期行业与宏观经济运行密切相关，与中证800指数的相关系数普遍在0.8-0.9左右 [12][13][14][15] - 周期行业长期夏普比率偏低，2005年以来中证800年化夏普比率0.41%，石油石化、钢铁、煤炭行业普遍低于0.3%，基础化工约0.38%，仅有色金属行业（约0.49%）高于市场基准 [16][17][18] - 周期板块超额收益明显的年份（如2007、2009、2016、2021年）通常伴随着商品涨价 [19][20] 行业景气维度分析 - **政策影响**：政策是重要催化，2016年供给侧改革和2021年碳中和行动均从供给侧约束影响行业景气，盈利压力更大的子行业（如2015年ROE为负的煤炭、钢铁）政策催化下反转弹性更大 [23][24][25][26][27][28][29][30][31] - **商品价格**：是周期行业景气度的直接指标，通常领先或同步于股价见底但滞后于股价见顶 [32][33][34][35] - **细分行业价格特征**： - 煤炭、钢铁：商品价格（如动力煤、螺纹钢）与A股行业指数联动明显，受国内供需影响为主 [36][37][38][39][40] - 有色金属：股价与商品价格共振上行，股市通常领先于商品价格见顶，细分领域（贵金属、工业金属、能源金属）驱动因素不同 [41][42][43][44][45] - 石油石化：中长期行情更多体现为经济增长驱动的油价上行，A股油田服务行业在地缘冲突短期油价上涨时弹性更大 [46][47][48][49] - 基础化工：化工品价格对行业指数的领先性不明显，但新材料概念（如PEEK材料、碳纤维）赋予新成长溢价 [50][51][52][53][54] - **盈利预期**：煤炭、钢铁、有色金属行业的盈利预测景气指数对股价有一定领先性，石油石化和基础化工行业领先性不明显 [55][56][57][58] - **财报业绩**：是后验指标，业绩拐点通常滞后于股价拐点，短则一个季度，长则1-2年 [59][60][61][62][63][64][65][66] 市场情绪维度分析 - **风险偏好**：2022年以来周期板块中煤炭等行业呈现更强红利防御属性，股息率高于全A非金融企业 [69][70][71] - **估值**：估值极值水平对行情拐点有信号意义，截至2025年11月14日，周期行业PE和PB估值均在近十年90%分位以下，中长期仍有向上空间 [72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][110][111][112][113] - **成交活跃度**：行业成交占比升至历史80%-100%高分位水平可能是上涨行情接近尾声的信号，磨底期成交活跃度底部回升可能是回暖信号 [83][84][85][86][87][88][89][91][93][94] - **资金结构**：机构资金和两融资金普遍低配周期板块，但公募、外资、两融均小幅超配有色金属行业 [95][96][97][98][99] 总结展望与投资框架 - 三维度跟踪框架总结：经济周期（关注社融、PMI原材料价格）、行业景气（核心看商品价格与政策）、市场情绪（关注估值极值与成交占比） [4][102][103] - 经济周期维度：截至2025年9月，社融TTM同比增速约15%，连续4个月处于14%以上高位；主要原材料购进价格PMI约53.2%，连续3个月位于荣枯线上 [105][106] - 行业景气维度：有色金属景气较强；煤炭价格波动回升；钢铁行业分析师盈利预期上调；化工品价格仍在回落 [107][108][109] - 市场情绪维度：中期看周期板块估值仍有空间；短期临近年底，高股息资产（煤炭、石油石化、钢铁）关注度可能提升 [110][111][112][113]