核心观点 - 华创证券予地平线机器人-W目标价12.44港元并维持"推荐"评级 基于公司作为国内稀缺第三方全栈式智驾解决方案供应商的行业地位及受益于国产替代、汽车智能化和端侧AI发展的产业趋势 [1] - 公司营收增长预期强劲 2025-2027年方案出货量预计达400万套、504万套、700万套 同比增38%、26%、39% 营收预计达36.2亿元、58.5亿元、83.9亿元 同比增52%、62%、43% [1] - 高阶智驾方案HSD量产在即 基于征程6P芯片打造 软硬一体解决方案领先 预计未来3-5年量产目标1000万 国际化布局加速 欧洲总部设立并与博世、大陆、大众等国际客户合作 [1] 业务进展与市场表现 - 奇瑞星纪元ET5首搭地平线HSD智驾解决方案 预计2025年11月上市 [1] - 2025年上半年公司基础ADAS解决方案市占率45.8% 整体ADAS解决方案市占率32.4% 居中国市场份额第一 [2] - 车载J系列芯片出货量198万套 同比翻倍 支持NOA功能的J5/J6芯片出货98万套 同比增5倍 [2] - 2025年上半年新增近90款车型定点 超15款搭载中高阶ADAS方案车型量产上市 J6B获两家日本车企定点 [2] 财务与增长前景 - 芯片出货与收入高增 中期量价齐升趋势明确 营收有望保持高速增长并加速扭亏 [2] - 公司被纳入恒生综合指数与恒生科技指数成分股 2025年5月成为港股通可投资标的 [3] - 恒指季检调整中恒生科技指数成分股数量保持30只 个股权重上限8%重置推动被动资金流入 公司作为港股稀缺AI类标的配置价值与风险偏好上行 [3]

公司财务与业务表现 - 华创证券调整地平线机器人2025-2027年核心预测：方案出货量分别400万套(+38%)、504万套(+26%)、700万套(+39%)，营收分别36.2亿元(+52%)、58.5亿元(+62%)、83.9亿元(+43%) [1] - 1H25公司车载J系列芯片出货量198万套同比翻倍，支持NOA功能的J5/J6芯片出货98万套同比增5倍 [2] - 1H25公司基础ADAS/整体ADAS解决方案市占率达45.8%/32.4%，位居中国市场份额第一 [2] 产品与技术进展 - 奇瑞星纪元ET5首搭地平线HSD智驾解决方案，预计2025年11月上市 [1] - HSD是基于征程6P芯片(560TOPS)打造的一段式端到端城区辅助驾驶系统，是继华为后领先的软硬一体解决方案 [1] - 征程系列芯片已量产突破1000万片，公司预计未来3-5年HSD量产目标达1000万 [1] 市场拓展与合作 - 公司在慕尼黑设立欧洲总部，与博世、大陆、大众等国际客户建立深入联系 [1] - 1H25公司新增近90款车型定点，超15款搭载中高阶ADAS方案的车型量产上市，J6B已获两家日本车企定点 [2] 资本市场表现 - 公司于2025年3月被纳入恒生综合指数与恒生科技指数成分股，5月成为港股通可投资标的 [3] - 恒指季检调整中恒生科技指数成分股数量保持30只不变，因个股权重上限8%重置，被动资金流入对部分个股产生积极影响 [3] - 公司是港股稀缺的AI类标的，配置价值与风险偏好均在上行 [3]

国内乘用车市场结构展望 - "十五五"期间国内乘用车市场中油车与电动车比例预计为3:7 [1] - 电动车渗透率继续提高是大势所趋 [3] - 电动车产品完善、95后购车人群比例提高及智能化深度发展是推动电动车竞争力提升的三大推动力 [3] 电动车与燃油车竞争关系 - 电动车在科技智能、加速体验、场景拓展方面具有优势 [3] - 电动车相较于油车在补能、续航稳定性、残值方面存在相对劣势 [3] - 电车和油车是竞争与共融共存关系，而非简单替代关系 [3] 自主品牌与合资品牌格局 - "十五五"期间国内乘用车市场合资品牌与自主品牌比例预计为3:7 [1] - 自主品牌市占率靠电动车提升至70%左右水平，此次崛起是历史性本质变化，可持续且不可逆 [3][4] - 合资品牌在主流豪华车市场和一线合资品牌领域仍有一定竞争力 [4] 自主品牌发展驱动因素 - 自主品牌崛起与社会经济发展、电动化与智能化机遇、超激烈市场竞争有关 [4] - 市场竞争因素包括新势力企业靠融资不计成本造车、技术快速迭代、营销底线降低、企业数量和产能相对过剩 [4] - 自主品牌曾靠低价车将市占率提升至30%，后靠SUV崛起突破50% [3] 中国汽车品牌海外发展 - "十五五"期间中国品牌在海外和国内销量比例预计为3:7 [1] - 全球市场每十年增长1000万辆新车，新兴市场将成为拉动全球市场的主导力量 [5] - 海外市场对中国汽车品牌接受度不断提升，当地建厂将是未来发展重点 [5] 数字化与智能化重要性 - 电动车是高度数字化、网联化、智能化的产品，电动化发展要求企业数字化和智能化能力快速推进 [6] - 中国汽车品牌规模化发展离不开管理水平和产业全链条数字化、智能化的提升 [6] - 汽车国际化过程中，数据如何管理和使用是重要问题，各国对数据跨境有严格规定 [6]

01. 宏观要闻 1、7月中国减持美债257亿美元 持仓规模创下2009年来新低 美国财政部公布的数据显示，2025年7月，美债前三大海外债主中，日本、英国增持美国国债，中国减 持美国国债。中国对美国国债持仓规模创下2009年来新低。 美国财政部2025年7月国际资本流动报告(TIC)显示，日本7月增持38亿美元美国国债，持仓规模为11514 亿美元，依然是美国第一大债主；英国7月增持413亿美元美国国债至8993亿美元，持仓规模维持第二； 中国7月减持257亿美元美国国债至7307亿美元，为今年第四次减持。减持后，中国对美国国债的持仓规 模创下2009年来新低。 2、9部门发文支持一刻钟便民生活圈建设扩围升级 商务部等9部门关于加力推动城市一刻钟便民生活圈建设扩围升级的通知9月19日对外发布。 通知提出，到2030年实现"百城万圈"目标，即确定100个一刻钟便民生活圈全域推进先行区试点城市， 对地级以上城市主城区和有条件的县城社区全覆盖；建成1万个布局合理、业态齐全，功能完善、服务 优质，智慧高效、快捷便利，规范有序、商居和谐的便民生活圈，打造500条"银发金街"、500个"童趣 乐园"，推动一批基础型、提 ...

公司战略与产品规划 - 公司计划于2026年1月在日本市场首次发售插电式混动车（PHV），预计投放车型为SUV"海狮6" [1] - 公司将PHV视为攻占日本市场的重要措施，旨在针对对纯电动汽车感到犹豫的消费者提供替代方案 [1] - 公司早在2008年就全球最先开发出PHV量产车，是该领域的先驱者 [1] - 公司正在全球范围内扩充PHV阵营，2024年首次在欧洲发售，并相继进入东南亚市场如泰国、菲律宾和新加坡 [6] - 在日本市场，公司计划今后推出多款PHV车型 [6] 产品性能与市场竞争 - 公司PHV产品"海狮6"在续航里程和燃效性能方面略逊于丰田"Harrier"和三菱"欧蓝德PHEV" [2] - 公司PHV价格设定在500万日元以下，主打高性价比，而日本厂商的PHV价格超过500万日元（约合24.13万元） [2] - PHV可从外部充电，在发生灾害或户外利用时可作为电源使用，静音性和行驶感接近纯电动汽车，但长途或高速行驶时由发动机驱动 [2] - PHV的电动控制比率高于混合动力车（HV），与自动驾驶等新一代车型功能的兼容性较好 [9] 销售数据与市场表现 - 2024年公司所有车型销量为427万辆，其中乘用车中PHV销量为248万辆（占比58%），纯电动汽车（EV）销量为176万辆（占比41%） [4] - 公司PHV销量与2021年相比增长至约9倍 [4] - 2025年1-6月全球新车销量中PHV份额为7.6%，与HV份额（7.7%）不相上下，但低于EV份额（14.1%） [7] - 在中国市场PHV占有率高达15.9%，远超HV（3.0%），在德国、英国和巴西也比HV更受欢迎 [7] 行业趋势与需求分析 - PHV存在感提升源于其能消除纯电动汽车的续航里程隐忧，且充电电费相对于汽油更便宜 [4] - 全球范围内对纯电动汽车续航距离较短和充电桩少感到不安的消费者很多，PHV因能依靠汽油行驶而更令人放心 [4] - 基于人工智能的汽车智能化趋势可能推动汽车转向PHV，因PHV比HV更容易应对软件主导的汽车制造 [9] - 国际能源机构（IEA）预测，截至2030年日本市场PHV份额为9.0%，与EV（10.6%）相差不大，欧洲市场PHV将占8.3% [9] 技术特点与适用场景 - PHV搭载可充电的电池和发动机，与纯电动汽车相比更适合长途行驶 [1] - 在电池容易衰减的寒冷地区和输电网难以完善的沙漠地区，完全"去发动机化"存在困难 [11] - 国际能源机构估算到2035年每辆汽车从生产到电网建设的二氧化碳排放量，PHV比EV多2成，但比HV少1成 [11] 政策与环境影响 - 环保性能评价是PHV普及的关键，各国对PHV的环保性能评价和政策支持存在差异 [11] - 在中国只有PHV和EV被列为新能源车补贴对象，推动PHV销量增长，而在澳大利亚PHV被排除在补贴对象之外导致销量减少 [11] - PHV的开发和销售战略需结合各国政策动向制定 [11]

合资公司成立 - 东风集团股份与东风汽车有限公司、襄阳控股及襄高投资共同成立合资公司 主要从事智能越野车辆（猛士品牌）的制造与销售 经营期限为20年 [1] - 合资公司注册资本为人民币84.7亿元 其中东风集团股份以无形资产使用权及实物方式出资35.5亿元（占41.9%） 东风汽车有限公司以实物方式出资9.2亿元（占10.9%） 襄阳控股以现金出资28.8亿元（占34%） 襄高投资以现金出资11.2亿元（占13.2%） [1] - 东风集团股份出资包括车辆制备专有技术资产组的许可使用权（含车型平台及智能驾驶专有技术资产组的许可使用权）以及猛士系列的商标权 东风汽车有限公司出资包括各类模具资产、建筑物、构筑物、机械及设备等 [1] 华为合作与技术赋能 - 新合资公司将聚焦智能越野品牌猛士 并与华为相互赋能 [2] - 东风汽车与华为在5月达成全面深化战略合作 涉及智能辅助驾驶、智能座舱、智能车控、智能网联、电动部件等核心领域 [6] - 猛士M817作为东风与华为联合打造的车型 是首批搭载华为乾崑智驾ADS 4与鸿蒙座舱5的硬派越野SUV [7] - 华为计划年内发布全新车企合作模式"HI Plus" 不同于现有HI模式与鸿蒙智行模式 东风岚图、长安阿维塔等品牌已强化与华为合作 [9] 岚图品牌表现与资本运作 - 岚图汽车2024年1-8月累计销量超过8万辆 同比增长94.3% [4] - 岚图2024年税前净亏损2.43亿元 税后净亏损1800万元 较2023年税后净亏损14.72亿元大幅收窄 且在2024年第四季度实现单季度盈利 [4] - 岚图新车如FREE+、全新知音、2026款梦想家等均首批搭载华为乾崑智驾ADS 4、鸿蒙座舱5等高阶智能化配置 [4] - 东风集团股份宣布岚图汽车将以介绍上市方式登陆港股 东风集团股份同步完成私有化退市 复牌后股价大涨超过60% [6] 猛士品牌发展与战略定位 - 猛士科技成立于2022年 已推出917、M817两款车型 2024年1-8月累计销量2451辆 同比增长88.8% [7] - 猛士着眼于硬派越野消费市场 倾向于深入绑定华为智能化 通过赛道创新强化品牌辨识度 [7] - 东风汽车尝试复刻岚图成功经验 推动猛士作为个性化高端新能源品牌 以提升集团品牌价值 [7] 产能优化与工厂改造 - 东风日产襄阳工厂作为实物出资部分 曾生产天籁、楼兰、探陆及英菲尼迪Q50L、QX60等旗舰车型 最高年产能超过20万辆 [10] - 东风日产2024年1-8月销量为36万辆 同比下降10.6% 其中天籁前8个月累计销量仅4万余辆 探陆仅5000余辆 其他车型几乎停产 [10] - 襄阳工厂将改造为猛士生产基地 远期产能有望扩张至30万辆 东风汽车已通过复用神龙汽车武汉工厂、改造东风日产和东风雷诺工厂等方式盘活过剩产能 [12] - 产能优化是东风汽车推动湖北省内智能网联新能源汽车产业向高端化、智能化转型的关键步骤 [12]

比亚迪插电式混动车日本市场战略 - 公司计划于2026年1月在日本首次发售插电式混动车(PHV) 预计投放SUV车型"海狮6" [2] - 该举措被视为攻占日本市场的重要措施 旨在针对对纯电动车感到犹豫的消费者提供替代方案 [2][4] - 日本市场PHV定价将低于500万日元(约24.13万元) 较日本厂商同类产品更具价格竞争力 [7] 插电式混动车技术特性与优势 - PHV搭载可充电电池和发动机 静音性和行驶感接近EV 长途行驶时无需担心续航里程 [5] - 与HV最大区别在于支持外部充电 灾害或户外场景可作为电源使用 [7] - PHV电动控制比率高于HV 与自动驾驶等新一代汽车功能兼容性更好 [14] 比亚迪全球业务布局与销售结构 - 公司2024年乘用车总销量427万辆中 PHV占比58%达248万辆 EV占比41%为176万辆 [9] - PHV销量较2021年增长约9倍 公司正全球扩充PHV阵营 已进入欧洲和东南亚市场 [9][11] - 公司早在2008年就全球最先开发出PHV量产车 是该领域先驱者 [4] 全球PHV市场格局与发展趋势 - 2025年1-6月全球新车销量中PHV份额达7.6% 与HV(7.7%)基本持平 EV份额为14.1% [12] - 中国作为最大市场PHV占有率高达15.9% 远超HV的3.0% [12] - 国际能源机构预测2030年日本PHV市场份额将达9.0% 与EV(10.6%)相差不大 [14] PHV技术发展驱动因素 - 软件主导汽车制造趋势下 PHV比HV更易应对智能化需求 [14] - 电池易衰减的寒冷地区和电网薄弱地区 完全"去发动机化"存在困难 [16] - 2035年单车全生命周期碳排放显示 PHV比EV多2成 但比HV少1成 [16]

业务合作 - 公司获得国内知名大型汽车厂商智能座舱域控制器定点 预计生命周期总金额56亿元人民币 [2] - 合作基于高通8397平台 产品将应用于多款车型 2026年第四季度起陆续量产 生命周期4年 [2] - 此次项目是双方长期合作的深化 体现汽车厂商对公司产品与技术实力的持续认可 [3] 产品技术 - 智能座舱域控制器实现AI大模型本地部署 融合AI算力与端侧多模态大模型技术 [2] - 产品具备全场景感知与推理能力 通过多模态识别用户需求 提供精准服务 [2] - 产品兼顾响应速度 隐私保护与服务丰富性 提升驾乘体验智能化与便捷性 [2] 行业地位 - 公司凭借高通8295座舱全球首个量产供货及银河E8等车型落地优势 位居高阶智能座舱域控平台中国本土供应商竞争力榜单第一名 [3] - 公司作为软件定义汽车时代车企创新核心合作伙伴 拥有三十余年汽车电子业务经验 [2] - 公司产品覆盖智能座舱域控制器 IVI车载信息娱乐系统 车载量产业务覆盖绝大多数国内车厂及众多国际车厂和合资车厂 [2]

市场进入与产品布局 - 吉利银河M9正式上市 限时指导价17.38万-23.88万元 定位大六座SUV市场[1] - 特斯拉Model Y L车型8月上线 售价33.9万元起 9月正式交付 旨在拓展实用场景和受众群体[2] - 多家车企密集布局大六座SUV市场 包括领克009、深蓝S09、理想i8、乐道L90等车型[1] 产品规格与技术特性 - 吉利银河M9车身尺寸5205mm×1999mm×1800mm 轴距超3米 储物空间359升 可扩展至2171升[1] - 车辆搭载新一代雷神EM-P AI电混系统 配备分布式三电机 CLTC综合续航超1500公里[1] - 腾势N9车身长度达5258毫米 加入大六座市场竞争[1] 市场趋势与消费需求 - 上半年主流品牌六座SUV销量同比增长2.2% 预计全年销量达百万辆规模[2] - 二孩三孩政策推动家庭出行需求 大型SUV和MPV市场需求提升[2] - 六座SUV在越野性能和技术路线选择上比MPV更具优势 需求覆盖面更广[2] 智能化技术演进 - 吉利银河M9搭载银河Flyme Auto 2智能座舱 新增61项功能 优化29项功能 支持多屏互动和AI画质增强[3] - 车辆配备超拟人情感智能体Eva 采用千里浩瀚辅助驾驶H5方案 实现城市无图NOA[3] - 行业竞争重点从销量转向技术引领 车企通过智能化升级提升产品含金量[3] 基础设施与行业展望 - 充换电基础设施日益完善 推动大空间SUV纯电时代到来[1] - 车企产品布局从家庭需求标签转向智能化和个性化标签[3]

核心观点 - 航空业供给端约束增强，客座率环比改善，行业反内卷政策初现成效，大型航司盈利弹性有望提升 [6][7][8][9][10] - 汽车行业8月产销同比双增长，新能源车渗透率超50%，出口市场插混车型表现强势，智能化与混动化趋势持续 [12][13][14][15][16][17][18] - 文旅消费刺激政策加码，充电基础设施高速增长，钠离子电池技术突破，AI及核酸药物产业获政策支持 [2] 经济要闻摘要 - 文旅部启动"百城百区"消费三年行动计划，各地发放超3.3亿元消费补贴 [2] - 中国充电基础设施总数达1734.8万个，同比增长53.5%，私人充电设施超1300万个 [2] - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%，为2024年12月以来首次降息 [2] - 日本政府制定AI国家战略，目标成为"全球最易开发和应用AI的国家" [2] - 天津核酸药物大会发布行业技术指南，签约项目规模上亿元 [2] 航空机场行业分析 - 8月国内航线运力投放同比增1.7%，环比增0.8%，三大航运力增速放缓 [7] - 客座率同比提升0.9个百分点，环比提升3.3个百分点至旺季水平 [7] - 国际航线运力投放同比增14.6%，上海主基地航司客座率环比超4% [9] - 行业反内卷公约推动供给约束，大型航司盈利改善弹性更大 [10] 汽车行业数据点评 - 8月汽车产销281.5万辆/285.7万辆，环比增8.7%/10.1%，同比增13%/16.4% [12] - 新能源车产销139.1万辆/139.5万辆，同比增27.4%/26.8%，渗透率52.1% [13] - 1-8月新能源车累计产销962.5万辆/962万辆，同比增37.3%/36.7% [12] - 出口市场表现强劲：8月新能源车出口22.4万辆，同比增100%，插混车型出口8.1万辆，同比增270% [14] - 奇瑞出口79.5万辆（同比+10.5%），比亚迪出口63.4万辆（同比+130%） [14] 重点公司动态 - 宁德时代钠离子电池能量密度达175Wh/kg，续航超500公里，2026年批量供货 [5] - 新华保险前8月保费收入1580.86亿元，同比增长21% [5] - 极兔速递计划回购不超过10%股份，金额上限10亿港元 [5] - 华为智驾生态受益标的：赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、上汽集团、长安汽车 [17] - 混动产业链推荐企业：川环科技、宁波高发、科华控股、新坐标、中原内配 [18] 行业趋势与投资方向 - 航空业供需再平衡依赖需求回暖，供给端约束政策持续 [8][10] - 汽车产业竞争重心转向智能化，头部企业凭数据与生态优势占优 [16] - 插混车型在海外市场优势显著，受益充电设施差异与经济性 [15] - 钠电池技术拓宽新能源应用场景，覆盖超40%乘用车市场需求 [5]