核心观点 - 公司是国内独立汽车设计龙头 具备全流程全领域全栈式汽车设计服务能力 通过AI赋能研发和出海战略驱动成长 [1][2] - 汽车电动化智能化发展推升第三方设计公司需求 公司凭借丰富项目经验和全球布局抢占市场机遇 [3] - 核心零部件业务成为新增长极 动力系统与高压电系统产品已获重大订单并进入量产阶段 [4] - 预计2025-2027年营收复合增速超40% 净利润实现翻倍增长 首次覆盖给予买入评级 [5] 业务定位与能力 - 公司是国内极少数具备从产品定义到生产制造全链条覆盖能力的汽车设计企业 拥有20余年整车开发经验 [2] - 业务覆盖A0-C级多级别车型及轿车/SUV/MPV/VAN等多品类 为80余家客户成功研发近500款车型 [2] - 具备全流程全领域全栈式短周期"交钥匙"服务能力 拥有海量造型工程数据及完善法规标准数据库 [2] AI技术应用 - 将AI大模型和数字化工具应用于造型/工程/仿真建模/性能开发/试验等研发全环节 [2][3] - 开发效果图智能生成与渲染系统/风阻系数智能预测/零部件自动生成/智能项目助理等创新应用 [3] - AI+汽车造型设计产品"TAI"（太乙）于2025年3月正式发布 目前正开展商业推广 [3] 行业机遇与战略布局 - 汽车电动化智能化转型推升第三方设计需求 行业竞争围绕综合性能展开 [3] - 公司具备整车软件全栈解决方案能力 参与L4自动驾驶研发并布局滑板底盘系统 [3] - 全球设立七个研发中心 重点布局日本/东南亚/中东市场 通过股权投资强化产业链合作 [3] - 与日本YAMATO签订柴油轻卡电动化改装订单 2025年4月首批交付103套 [3] 核心零部件业务进展 - 动力系统：电磁式DHT产品2024年8月与HDI签署14.51亿元采购合同 逐步启动量产交付 [4] - 电磁离合器2025年初向某新能源品牌量产交付 获自主车企定点 2025年下半年进入量产 [4] - 电驱动总成/减速器承接开发制造订单 发动机增程器与越野车/商用车/船舶客户启动合作 [4] - 高压电系统：与矢崎中国子公司成立合资企业 产品涵盖BoostPDU/PDU/BDU系列 [4] - 汽车电子：与华为智能汽车BU达成智能车控模组合作 成为其生态合作伙伴 [4] 财务预测与评级 - 预计2025-2027年营业收入13.68亿元/19.61亿元/28.00亿元 同比增40.9%/43.3%/42.7% [5] - 预计归母净利润0.49亿元/1.01亿元/2.01亿元 同比增136.6%/108.5%/98.5% [5] - 2025-2027年预测EPS 0.10元/0.20元/0.40元 对应PE 120.8X/58.0X/29.2X [5] - 携手英伟达/华为探索AI在汽车/机器人/低空经济领域机遇 给予买入评级 [5]

产品发布与定位 - 一汽奥迪在杭州上市Q6L e-tron家族和A5L车型 瞄准中大型纯电SUV市场[3][4] - Q6L e-tron基于PPE豪华纯电平台打造 定价区间为34.88万-39.88万元[4] - 车型搭载107kWh宁德时代三元锂电池与全域800V高压平台 作为核心卖点[4] 智能化技术合作 - 奥迪Q6L e-tron采用深度定制华为乾崑智驾技术 配备2个激光雷达、13个摄像头、5个毫米波雷达及12个超声波雷达[5] - 华为乾崑辅助驾驶总里程达40.5亿公里 辅助泊车累计使用2.6亿次 7月人均辅助驾驶里程699公里（行业平均2-4倍）[5] - 一汽奥迪与华为自2019年建立合作 历时1000多天完成技术整合[5] 技术架构突破 - 全新E³ 1.2电子电气架构由奥迪与大众CARIAD共同研发 支持千兆以太网数据传输和OTA远程升级[6][7] - 该架构打破燃油车无法实现高阶智驾的认知 PPE纯电平台与PPC燃油平台均适用此技术[6] - 未来全新奥迪Q5L和燃油版A6L都将搭载华为乾崑智驾技术[5] 市场竞争环境 - 电动化成为BBA核心战略 奥迪通过华为合作提升智能化水平应对新势力竞争[3][5] - Q6L e-tron直接竞品为理想i8和蔚来乐道L90 均近期上市[3][4] - 燃油车与电动车角色反转 合资品牌从"守擂者"转为"挑战者"[3]

丰田销量与产能 - 丰田2025年全球产能计划上调至1000万辆 逼近2023年1003万辆的历史峰值 [4] - 2025年上半年全球销量达554.5万辆 蝉联全球销冠 其中日本市场增长27.4% 中国市场增长6.8% [4] - 2025年上半年中国新能源车销量552.4万辆首次超过燃油车542.6万辆 [4] 丰田财务表现 - 2025财年(2024年4月-2025年3月)净利润约2364亿元人民币 [5] - 中国18家上市乘用车企业2024年净利润总和仅1226.8亿元人民币 [5] - 2025财年净利润同比下降3.6%至4.765万亿日元(约2377亿人民币) [16] 电动化转型 - 2025年上半年丰田纯电车销量仅8.2万辆 占总销量1.5% [9] - 2026年电动车销量目标从150万辆下调至100万辆 [9] - 2025年在中国推出首款本土化纯电SUV铂智3X [9] 全球市场对比 - 2025年上半年欧洲纯电车市场份额仅15.6% 未达欧盟20%-25%目标 [13] - 2025年上半年特斯拉在欧洲销量同比暴跌33% [13] - 中国新能源车渗透率达52.5% 自主品牌市场份额升至69% [13] 行业利润率 - 中国汽车制造业2023年产值利润率仅5% 创10年新低 [15] - 2025年一季度中国汽车行业利润率降至3.9% 较2014年8.99%下降5.09个百分点 [15] - 2024年中国车企因价格战直接损失1380亿元 [15] 生产管理策略 - 丰田采用"精益生产方式" 包括"准时生产"和"自働化" [21] - 1997年丰田现金及有价证券是其他日系车企的2.5倍 [21] - 比亚迪学习丰田模式 2024年销量427.21万辆 净利润402.5亿元 [22] 市场观点 - 丰田董事长认为纯电车最多占30%市场份额 [8] - 中国汽车年产3000万辆利润不如丰田900万辆 [4] - 穿越周期能力比短期快速增长更重要 [23]

智界品牌发展动态 - 华为与奇瑞于8月7日签署智界品牌战略2.0合作协议，并成立智界新能源公司以实现研发、生产、销售、服务一体化独立运作 [3] - 智界品牌将投资超过100亿元，研发团队规模将扩大至5000人 [3] - 智界品牌作为华为鸿蒙智行第二“界”，于2023年9月发布，已推出S7轿车和R7 SUV两款车型，涵盖纯电动和增程式动力，但此前市场表现未达预期 [5] - 智界品牌于今年7月发布新LOGO，并已开启新款车型预售 [5] 行业人才流动趋势 - 智能手机行业成为跨界汽车人才的主要来源之一，多家新能源车企引入手机行业高管 [6] - 蔚来汽车引入前OPPO硬件部门和小米芯片部门要职的白剑、前美图手机总裁尹水军以及前AliOS首席架构师朱永盛 [6] - 理想汽车引入原华为全球HRBP管理部部长李文智、前荣耀海外销售与服务部部长邹良军以及vivo旗下iQOO产品经理宋紫薇 [6][7] - 极氪汽车引入曾供职于苹果和OPPO的张松、原荣耀中国区CMO关海涛、华为自动驾驶团队创始人陈奇及华为自动驾驶业务COO姜军 [7] - 零跑汽车引入前华为销售副总裁徐军和曾任华为大中华区首席营销官的张韦力 [7] - 华为车BU为其他车企输送人才，如首席功能安全专家佘晓丽、智能驾驶产品总监张晓洪加入蔚来，张晓洪后加盟奇瑞大卓智能，汽车业务副总裁何利扬曾加入小鹏 [7] 相关高管背景 - 赵明于1998年加入华为，曾任多个高级管理职务，2015年出任荣耀总裁，2020年担任荣耀终端有限公司CEO，带领荣耀在独立约一年后国内市场份额达到20% [5][6] - 赵明于今年1月因身体原因辞去荣耀终端股份有限公司CEO职务 [6] - 针对赵明将加入智界汽车的传闻，其本人及奇瑞内部人士均已否认 [1]

行业转型背景 - 中国正处于"双碳"目标与汽车电动化浪潮交汇的关键阶段 润滑油产业迎来转型机遇 [1] - 行业面临三重价值重构 包括角色重塑 技术创新 边界拓展 从通用产品转向汽车专用系统 从辅助保障转向系统协同 从制造导向转向用户导向 [2] - 润滑油角色被重新定义为汽车能效提升 环保控制及系统稳定运行的技术支撑 涉及新能源转型 替代能源 发动机能效提升及油品多样化需求 [2] 技术发展趋势 - 燃油车燃油效率从2010年33%提升至2025年45% 发动机工况及润滑油配方要求剧烈变化 [3] - 新能源汽车销量剧增 需关注纯电电驱油 绝缘冷却一体化技术及混动专用发动机油开发 [3] - 代用燃料引入需开发氢气 甲醇 天然气等特殊配方润滑油 [3] - 公司已重新定义低黏润滑油及发动机耐损保护配方平衡 并研发新能源及混动车辆专用油品 [3] 公司战略布局 - 坚持全球视野加本地行动 协调整合全球资源进行中国创新和合作 [4] - 本地化战略从单一生产转向全方位产品研发及供应链生态贡献 持续加大中国及亚太研发投入 [4][5] - 已实现本地化基础研究 配方开发 台架实验验证 行车实验验证等全流程开发能力 [5] - 目标成为行业价值供应方 与客户及主机厂深度合作快速响应市场需求 [3][5] 市场合作方向 - 中国市场成为全球技术策源地 公司聚焦下一代前沿技术润滑油发展 [4] - 协助生产商满足中国监管要求及终端用户对高质量发动机/电机产品的需求 [4] - 行业需共同解决进化中的问题 制定更好标准方法和技术 [4]

行业投资评级 - 报告对汽车板块维持积极看法 建议2025H2加大"红利风格"配置权重 [3][69] 核心观点 - 7月第5周乘用车上险量46 2万辆 环比+5 0% 同比+16 2% 新能源渗透率53 1% [2][50] - 汽车电动化红利进入尾声 智能化处于黎明前黑暗 机器人创新在0-1阶段 类似2011/2018年新旧切换期仍存结构性机会 [3] - 报废/更新政策落地有望贡献100-170万辆增量 预计2025年国内零售销量2369万辆（同比+4 1%） [51][52] 板块行情复盘 - A股汽车板块本周涨幅排名第6位 港股汽车板块排名第21位 [7][15] - 细分板块表现：SW摩托车及其他（+9 6%）>汽车零部件（+4 5%）>商用载客车（+2 6%）>乘用车（-0 7%）[2][16] - 覆盖标的涨幅前五：春风动力、新泉股份、小鹏汽车-W、明阳科技、恒帅股份 [2][24] 行业景气度 乘用车 - 新能源批发销量预测：2025年1648万辆（同比+35 6%） 渗透率56 0% [52] - L3智能化（城市NOA）预计2025年渗透率27% 主要来自特斯拉/华为/小鹏等车企 [54][55] - L2+智能化预计2025年渗透率36% 比亚迪/吉利/长安等车企为主力 [54] 商用车 - 重卡预测：2025年批发销量105 4万辆（同比+16 9%） 其中国内75 2万辆（+24 9%） 出口29 5万辆（+1 6%）[56][57] - 大中客预测：2025年批发13 7万辆（同比+18%） 其中国内8 4万辆（+15%） 出口5 3万辆（+20%）[58][59] 机器人 - 上海市出台具身智能产业发展方案 目标2027年产业规模突破500亿元 [62][63] - 人形机器人指数年初至今+43 47% 2025H2关注特斯拉Optimus Gen3样机进展 [63] 重点公司动态 - 小鹏新P7亮相：集成智能座舱/辅助驾驶 预计8月上市 [3][65] - 理想i8调整SKU：Max版降价1万元 Ultra版降2万元 [3][65] - 问界新M7登陆工信部：轴距增至3030mm 提供EV/EREV版本 [3][65] - 宇通客车7月销量3219辆（同比-4%） 金龙汽车销量3402辆（同比+22%）[65] 配置建议 红利&好格局主线 - 客车（宇通客车）/重卡（中国重汽/潍柴动力）/两轮车（春风动力/隆鑫通用）/零部件（福耀玻璃+星宇股份）[3][69] AI智能化主线 - 乘用车优选港股（小鹏/理想/小米）>A股（赛力斯/比亚迪） 零部件优选地平线机器人/德赛西威/伯特利 [3] AI机器人主线 - 零部件优选拓普集团+精锻科技+福达股份+旭升集团+爱柯迪 [3] 金股组合调整 - 调入理想汽车/星宇股份/春风动力 调出德赛西威/伯特利/新泉股份 [70] - AI成长风格权重下调 高股息红利风格权重上调 [70]

行业本质与核心特征 - 整车行业是高资本密集、重资产经营行业，涉及冲压、焊接、涂装、总装四大工艺，前期工厂建设、生产线设备、模具开发等投入通常达百亿级人民币 [3] - 研发一款全新车型耗资巨大，行业需规模经济支撑，产能利用率是关键盈利指标，盈亏平衡点通常在70%~80% [3] - 产能闲置或需求下滑时，巨额折旧摊销会迅速侵蚀利润，需关注车企产能规划理性程度、市场需求理解能力及成本控制能力 [3] 行业特性 强周期性 - 汽车作为大宗可选消费品，需求受宏观经济（GDP增速、利率、信贷政策）、消费者信心、政策刺激（购置税减免、补贴）显著影响 [4] - 行业呈现繁荣与萧条交替周期，低谷期可关注资产负债质量优异且舍得分红的公司，如华晨中国、长安B、江铃B等 [5] 政策高度敏感性 - 汽车产业涉及就业、税收、能源安全、环保，受各国政府重点监管，政策影响包括排放法规（国六、欧七）、油耗限值（CAFC）、新能源汽车双积分等 [6][7] - 政策既能创造风口，也能改变竞争格局，需关注上层对行业态度及政策导向 [9][10] 产业链长且复杂 - 汽车产业涉及上游原材料（钢铁、有色、橡胶、化工）、中游零部件（数万个零件）、下游销售与服务（经销商网络、金融保险等），整车厂处于核心位置 [12] - 整车企业竞争力取决于供应链韧性、核心供应商控制力/合作关系、渠道管理能力（库存健康度、经销商盈利能力） [14] 行业现状与数据 - 2024年国内30家上市车企营收合计2.88万亿元，归母净利润603.13亿元，剔除8家亏损企业后22家利润合计1032亿元 [16] - 同期丰田营收2.32万亿元，归母净利润2304亿元，净利率9.97%，国内车企利润总和仅为丰田四分之一 [17] - 中国汽车行业仍处内卷阶段，大部分公司赚辛苦钱或亏损，产业洗牌进入深水区 [17] 车企跟踪框架 定性跟踪 1. 目标用户群清晰度及产品匹配度（如理想汽车聚焦家庭用户成功案例） [19] 2. 持续创新能力与技术应用领先性（三电、智能座舱、智驾） [19] 3. 产品质量与口碑（可靠性、安全性、用户满意度） [19] 4. 研发投入力度与效率（研发费用绝对额及占营收比例） [20][21] 5. 供应链管理与成本控制（关键部件自产比例、多源供应能力） [22] 6. 管理团队前瞻性及执行力（战略连贯性、产品推出速度） [23][24] 定量跟踪 1. 财务健康度（经营现金流、自由现金流改善情况） [26] 2. 毛利率与净利率（反映定价能力及成本控制） [27] 3. 资产负债表（杠杆水平、偿债能力、库存周转效率） [28] 4. 融资能力（股权、债权渠道畅通性） [28] 行业挑战 - 价格战压缩利润率，弱势企业可能现金流枯竭退出市场（如威马、爱驰） [30] - 实际需求增速可能低于预期，产能利用率不足将加剧固定成本分摊压力 [30] - 技术迭代速度快，押错路线或迭代滞后将导致投入沉没、产品力落后 [31][32] - 智能化投入巨大且变现周期长，受法律法规、用户接受度限制 [33]

全球车企2025Q1业绩表现 - 特斯拉净利润暴跌71%，销量下滑13%至33.7万辆，营收同比下降9%至193亿美元 [3] - 大众汽车集团净利润下降36.9%至29亿欧元，销量微增1.4%至213.3万辆 [3] - 宝马集团营收下降8.7%至337.58亿欧元，净利润下滑26.4%至21.73亿欧元 [3] - 梅赛德斯-奔驰净利润锐减42.8%至17.31亿欧元，销量下降7%至52.92万辆 [3] - 福特汽车净利润骤降65%至4.71亿美元，销量下滑7%至97.1万辆 [3] 雷诺在华发展历程 早期合作阶段 - 1993年与三江航天集团合资成立三江雷诺，投资9800万美元，主推豪华轻客塔菲克但因进口零部件导致售价过高，8年仅售4906台 [10][17][20][21] - 2002年合作因华晨暴雷、北汽转投现代而中断，后德隆集团收购失败致项目搁浅 [23][25][28] - 2013年东风以1元接手三江雷诺产能，成立东风雷诺 [29] 中期战略调整 - 2016年国产科雷傲/科雷嘉，但国产化率不足25%导致售价高于日产奇骏，月销仅数千台 [37][39] - 2017年引入高端MPV ESPACE而非平民车型Duster，错失市场机会，2019年销量跌至1.85万辆 [41][45] - 2018年增资10亿元入股江铃新能源50%，但电动车型羿迟至2021年推出，销量不足3000辆 [46][51][53] 雷诺转型与全球化布局 新能源出海战略 - 易捷特新能源累计出口超18万辆，Dacia Spring（雷诺e诺换壳）成法国最畅销纯电小车，售价低于2万欧元 [54][57][59] - 江铃新能源羿出口欧洲、巴西等地，2022年启动海外销售 [56] 产业链协同 - 远景动力法国电池厂2030年产能24GWh，雷诺锁定5年40-120GWh订单 [62][63] - 2024年与吉利成立合资公司皓思，年产能超500万套动力总成，覆盖全球80%混动/燃油需求 [64][65] 研发本土化 - 中国团队规模两年扩张3倍，软件人才占比47%，纯电车型研发首次落地上海 [67][68] - 中国电动平台开发周期22个月（欧洲需42个月），推动研发重心向中国迁移 [71][72]

价格体系与促销活动 - 奔驰A级厂商指导价25.13-27.57万元 经销商报价12.56-15.77万元 最低折扣达五折 [2] - 奔驰C级厂商指导价33.48-38.06万元 经销商报价18.28-23.88万元 折扣约五五折 [2] - 新能源车型EQA厂商指导价32.2万元 经销商报价16.1万元 EQB指导价35.2-42.8万元 经销商报价17.6-25.1万元 最低均为五折 [3] 销售网络变动 - 唐山 德州 东营等多地奔驰门店因授权终止或业务调整关闭 [5] - 上海 杭州 长兴等地门店4月已出现关闭现象 车主售后服务出现断层 [4] - 官方回应称原厂服务可跨店使用 但门店定制服务需与原店协商 [6] 财务表现 - 2025年上半年销售收入663.77亿欧元 同比下滑8.6% 第二季度营收331.53亿欧元 同比下滑9.8% [13] - 上半年税后净利润26.88亿欧元 同比下滑55.8% 第二季度净利润9.57亿欧元 同比下滑68.7% [13] - 全球汽车销量107.63万辆 同比下滑8% 纯电动车销量8.73万辆 同比下滑14% [13] 区域市场表现 - 中国市场上半年销量29.32万辆 同比下滑14% 第二季度销量14.04万辆 同比下滑19% 为全球跌幅最大市场 [13] - 德国市场销量9.81万辆 同比下滑2% 欧洲市场销量30.83万辆 同比下滑3% [13] - 北美市场销量15.75万辆 同比下滑6% 其中美国市场14.20万辆 同比下滑6% [13] 产品与服务策略 - 车载功能如远程控制 高德导航等需付费订阅 导航服务一年698元 三年1498元 六年2698元 [12] - 互联组合包六年售价4598元 包含导航 远程控制及无限流量服务 [12] - MB.OS系统开发进度落后 中国研发团队正扩编以加速软件本地化 [8] 行业竞争环境 - 中国新能源车销量占比达44.3% 但奔驰新能源车型因智能化落后未能形成市场竞争力 [14] - 国产车企在电动化与智能化领域快速迭代 对传统豪华品牌形成显著替代压力 [8][14]

**恒帅股份电话会议纪要关键要点** **1 公司概况** - 恒帅股份深耕汽车清洗系统和微电机行业，业务涵盖电机、电动模块、驾驶视觉清洗系统及热管理四大模块[2][5] - 股权集中，实控人为于国梅和许宁宁夫妇，持股比例达71 5%[2][6] - 2024年营收9 6亿元（+4%），归母净利润2 1亿元（+6%），微电机营收占比45%，非中国大陆业务收入占比39%[2][7] - 毛利率34 8%（同比-1 5pct），净利润率22 2%（同比+0 3pct），费用率合计降低0 5pct[2][7] **2 核心业务表现** **2 1 车用电机业务** - 产品应用于汽车四门两盖、风扇等部件，客户包括斯泰必鲁斯、麦格纳、宝马、福特、上汽通用等[2][8][9] - 新能源汽车微电机单车用量达115个（燃油车10-60个），2024年全球市场规模166亿美元（+2 6%），2031年预计204亿美元（CAGR>3%）[8] - 隐形门把手和充电小门领域实现"电机+执行器"产品拓展，未来有望复制"1+N"模式[9] **2 2 清洗系统业务** - ADAS主动感知清洗系统适配威默、美团、小马智行、滴滴等客户，已获批量业务定点[10] - 中国L2+自动驾驶渗透率2025年预计达62%，高等级自动驾驶推动传感器清洗需求增长[10] **2 3 人形机器人业务** - 谐波磁场调制电机技术（转矩密度大、体积小、成本低）有望切入人形机器人赛道，25-27年全球产量预计1 5万/17万/200万台[11][12] - 已申报多项专利并布局稀土磁性材料，25-27年市场空间CAGR超1,000%[12] **3 未来增长驱动** - 汽车电动化/智能化趋势：新能源车微电机用量提升，ADAS清洗系统需求增长[2][8][10] - 人形机器人业务：谐波磁场调制电机技术带来新增量，25-27年归母净利润预计2 4亿/2 9亿/3 9亿元（CAGR 27 6%）[3][12] - 技术纵深布局：核心原材料+专利储备强化成本控制与护城河[12]