宏观分析 - 预测出口指导投资框架脆弱，出口误判10个百分点，或致PPI/工增误判2个百分点左右，影响企业利润3 - 4个百分点、GDP误判0.4 - 0.5个百分点[13] - 判断出口核心是预测转港率，其依赖全球需求稳定性，与美国进口增速高度相关，美国占全球总进口的15% - 16%、占全球最终消费品的1/3左右、占全球贸易逆差的60%左右[14] - 中国金融市场波动率大概率小于美国，未来资产价格波动率或小于国内经济数据波动率，中期风险是否消失尚早[16][17] 策略建议 - 市场短期区间震荡，重结构轻方向，可采用红利底仓 + 小盘成长哑铃配置[19][22] - 红利资产关注银行、港口等，小盘成长关注科创50、北证50等及自主可控行业[22] 固收市场 - 关税谈判后，短期数据利空债市，内生经济动能未现拐点，双降后资金价格中枢大概率平稳[23][25] - 债市聚焦资金价格变化，关注正carry品种机会，短期做多空间受限，可围绕1.68%波段操作[26][27] 美债分析 - 5月以来，10年期美债利率从4.16%升至4.50%，30年期美债利率从4.67%升至5.03%，受养老基金配置变化、通胀风险、美元贬值风险影响[28] 金工观点 - A股综合模型看空，港股成交额倒波幅模型看多，后市A股偏中性震荡、港股看多[33][34][40] - 本周股票型基金总仓位90.83%，较上周降76个bps，混合型基金总仓位73.66%，较上周升120个bps[35] 金融改革 - 公募改革从七个方面入手，包括重塑利益一致性、建立长周期考核机制等[42]

市场表现 - 上周市场震荡回落 日均成交额约11733亿元 价值风格优于成长 大盘跑赢小盘 [1] - 医药生物 综合 有色金属等行业表现靠前 计算机 机械设备 通信等行业表现靠后 [1] 国内经济 - 4月工增 固投 社零同比增速较3月回落 但经济仍有韧性 [1] - 制造业开工率大多下行 新房销售偏弱 一线城市略强于去年同期 其余城市低于去年同期 [1] - 商品价格大多下行 黑色系维持弱势 消费方面出行维持偏强 汽车消费强于季节性 电影票房低于季节性 [1] - 出口预期好转 运输市场继续向好 多数航线运价上涨 [1] 海外经济 - 海外风险放大 市场围绕美国国债到期 日本国债需求下滑 欧美关税上升等宏观风险定价 [2] - 5月20日20年期日债拍卖不佳 引发超长端日债利率飙升 主要因日本本土投资者需求萎靡 [2] - 特朗普提议对欧洲加征关税 导致欧洲股票市场大幅震荡下跌 [2] - 中期看美国经济数据走弱 后续降息和财政刺激预期增强 若美国降息 全球其他国家同步效仿可能性较大 [2] 市场展望 - 6月市场下跌几率较大 基本面和政策支撑作用有限 市场性价比可能偏低 [3] - 2022-2024年市场规律显示 5月中下旬后市场易在6-7月出现趋势性调整 [3] - 远月中证1000期货合约贴水幅度超过500点 小市值公司带动全市场下跌预期强烈 [3] - 短期内市场持续调整可能性较大 但调整幅度可能不深 中期或开启偏弱窄幅震荡 [4] - 风格方面 大盘价值等防守风格或更有性价比 [4] 投资建议 - 短期内注意规避风险 可关注沪深300中估值较低标的 报表周期处于底部行业 红利资产等方向 [5]

指数表现 - 沪深300红利低波动指数下跌0 52% 成分股中民生银行领涨0 72% 宁沪高速上涨0 63% 中国联通上涨0 56% 上海银行领跌 [1] - 300红利低波ETF(515300)下修调整 [1] 流动性及规模 - 300红利低波ETF盘中成交5486 88万元 近1周日均成交1 10亿元 [3] - 300红利低波ETF最新规模达56 43亿元 [3] 资金流向 - 300红利低波ETF最新资金净流入3030 07万元 近5个交易日有3日净流入 合计净流入3696 13万元 [3] 权重股构成 - 沪深300红利低波动指数前十大权重股合计占比37 43% 包括中国神华 格力电器 大秦铁路 中国石化 宝钢股份 双汇发展 宁沪高速 海螺水泥 华域汽车 中国电信 [3] 机构观点 - 东方财富策略认为红利相对收益胜率较高 2季度至3季度稳定红利风格盈利占比或边际上行 微观流动性存量博弈环境支撑稳定红利风格 [3] - 方正证券测算显示长期持有红利资产相对于沪深300胜率较高 契合公募基金中长期业绩考核导向 [4] - 机构表示红利资产是长期重要配置方向 高股息资产投资价值有望延续 [4] 投资工具 - 场外投资者可通过沪深300红利低波动ETF联接基金(007606)参与投资 [4]

核心资产定价权南移 - 本轮A股公司密集赴港IPO由出海战略、制度便利和港股流动性改善三重力量助推 [1] - 优质核心资产在港股交易后短期活跃对应A股交易，部分核心资产定价权可能逐步南移 [1] - 港股市场吸引力系统性提升，资产供给结构和质量持续提高，流动性在海外资金回流背景下趋势性改善 [1] - 港交所每一轮制度改革突破均带来顺应时代特征的牛市，更多优质龙头赴港上市或成为A股风格转向核心资产的催化剂 [1] A股市场短期调整与震荡 - A股二季度维持中枢偏高震荡市判断，短期市场小波段调整 [2] - 震荡区间上限由抢出口支撑二季度经济韧性决定，下限由宽货币与平准基金关联政策支撑 [2] - 美国不确定性增加压制风险偏好，科技股尚未摆脱中期调整波段，新消费扩散空间有限 [2] - 小微盘行情及公募业绩比较基准靠拢行情告一段落，6月或围绕基准调整展开新一轮博弈 [2] 市场风格与配置方向 - 市场情绪回落，微盘股交易热度抬升需警惕拥挤风险 [3] - 央行金融政策加码支持实体经济，地方消费提振方案有望激发活力 [3] - 美国减税法案引发股债汇三杀，人民币资产中期或受益 [3] - 配置聚焦"新质内需成长"，重点关注服务消费、新消费及医药生物等行业 [3] 科技成长主线回归 - 5月中下旬至6月行业轮动通常收敛，市场主线有望聚焦 [5] - 当前轮动强度处于历史高位，未来或孕育结构性主线 [5] - 6月市场主线或偏向科技成长，以AI产业链为抓手关注上下游细分领域 [6] 权重指数重估与质量因子崛起 - 5月以来300质量成长等指数走强，高自由现金流收益率股票投资理念被接受 [7] - 龙头公司经营稳定、自由现金流收益率攀升，A股权重指数未来两年或迎重估 [7] - 小盘因子交易集中度达极限，监管趋严推动市场回归大盘及质量因子 [7] 市场支撑与结构性机会 - 类平准基金及中长期资金流入支撑A股平稳运行 [8] - 小微盘交易拥挤度提升需关注波动放大风险 [8] - 行业配置建议关注黄金、新消费、AI应用及创新药 [8] - 市场行情有支撑，关注安全边际资产、科技主线及政策提振的消费板块 [9] 短期防御与长期配置 - A股短期盘整但韧性犹在，美债收益率上行冲击可控 [10] - 弱美元趋势确立有利于全球资金再平衡，A股或获增量资金 [10] - 小市值风格或面临阶段性修整，高估值有望修复 [11] - 红利资产6月或进入逆风期，但长期仍是底仓选择 [12]

【深圳商报讯】（记者钟国斌）近期A股市场震荡整理，全市场股价创新高的个股中，频繁出现红利资 产银行股和高速公路股的身影。据WIND资讯数据统计，5月22日至23日，比亚迪、赛力斯、交通银 行、中信银行、光大银行、北京银行、上海银行、江苏银行、成都银行、渝农商行、宁沪高速、山东高 速、新诺威、信立泰、科伦药业、锦波生物、豪迈科技等A股公司股价创出历史新高。 WIND资讯数据显示，红利主题基金近日也频频出现净值创新高。5月22日当天，挂钩上证国企红利、 中证红利价值、中证红利低波等指数的多只ETF出现净值创新高。 长期高股息公司表现更好更稳健。WIND资讯数据显示，按照每年底股价和当年每股派现计算，A股市 场共有42家公司连续10年股息率均在2%以上。从去年底股息率来看，济川药业、宇通客车、永新股 份、雅戈尔、兴业银行等公司股息率均超5%。 从市场表现来看，这42家公司10年间平均涨幅超过129%，21家公司股价翻倍，占比达到50%，伟星股 份、粤高速A、中国神华、长江电力、伟星新材等公司股价均涨超两倍。股价下跌公司仅有3家，分别 为民生银行、闰土股份、重庆水务。 展望后市，融通中证诚通央企红利ETF基金经理蔡志 ...

□本报记者 王辉 2024年以来，A股市场的红利资产持续吸引资金关注，红利量化指增策略也成了国内公募、私募行业的 发展重点。日前，星阔投资创始人、投资总监邓剑在接受中国证券报记者专访时表示，量化与红利资产 的结合，是当前市场环境下实现长期复利的优化路径之一。作为国内较早布局红利资产的量化私募机 构，星阔投资将凭借独特的投研体系与深耕红利指增策略的专注力，努力为投资者提供资产稳健增长的 解决方案。 创新团队结构 实现协同效应 星阔投资成立于2020年9月，创始人邓剑是北京大学数学系本硕博连读的"学术派"代表，深耕量化投资 领域十年，也是国内最早一批开创性使用人工智能（AI）进行策略开发的研究者之一。公司成立之初 即聚焦股票量化阿尔法策略，2021年末的管理规模突破100亿元，近年来始终位列国内量化行业的中坚 梯队。 邓剑将星阔投资在投研上的核心竞争力归结为"创新的投研体系"——即通过流程化、协作化的创新团队 结构和机制，将策略研发效率提升至行业领先水平，实现更好的协同效应。星阔投资实行的是PM（投 资经理）制和流水线相结合的模式，PM制独特的晋升模式会更好激发内外部研究员和PM的积极性，而 流水线模式有利于每个 ...

小微盘风格与拥挤度 - 中证2000指数成交额占比达32%的高位，显示小微盘交易拥挤度处于历史高位[6] - 2023年以来中证2000指数在成交额占比30%以上时波动性显著加大，后续易受避险情绪或政策表态引发资金负反馈[6] - 当前市场流动性环境优于2024年初，预计回撤幅度可控但短期过热需消化[6] - 居民资金流入放缓，两融余额反弹期间未明显回升，上交所新增开户数较2023年Q4降温，限制小微盘风格持续性[7][8] 红利资产6月日历效应 - 2009年至今中证红利指数6月跑赢沪深300和万得全A概率仅25%和12.5%，上涨概率37.5%[1] - 6-7月为红利资产年报分红密集期，部分资金选择分红前后兑现导致负向日历效应[1] - 历史数据显示中证红利指数6月相对沪深300超额收益多为负值，2024年6月为-2.25%[2] - 长线投资者可关注分红前后情绪低点形成的配置机会，拥挤度底部规律明显[1][10] 科技成长板块配置机会 - TMT板块滚动40日收益差从-10%底部回升，成交占比回落至22%-23%历史低位，低于2023-2024年调整到位水平[3] - 近十年日历效应显示6月科技板块胜率较高，硬件/软件细分方向拥挤度已至性价比区间[3][10] - AI产业链中优先关注上游GPU、光模块、PCB及中游AI Agent/SaaS应用软件[10] 市场风格与行业轮动 - 5月下旬至6月行业轮动收敛，市场主线趋向聚焦，科技成长风格特征强化[3][10] - 二季度小市值与高盈利因子计价充分，若信用环境回暖或引发小市值风格阶段性修整[9] - 港股核心资产定价权南移趋势显现，优质龙头赴港上市或推动A股风格转向大盘蓝筹[9]

港股支持政策与市场环境 - 香港特区政府出台多项支持政策如下调印花税、优化交易机制以提升市场流动性和吸引力 [1] - 红利类资产因高回报、低波动优势及ETF互联互通制度推动配置渠道拓宽 [1] - 港股通红利指数在利率下行周期中成为投资者配置高现金流、低波动品种的重要工具 [2] - 港股市场整体估值处于历史低位且企业派息意愿增强 [2] 红利类资产吸引力 - 红利税改革预期与国际流动性改善增强红利策略吸引力 [1] - 港股红利类指数在全球地缘冲突与贸易摩擦背景下展现抗压性与稳定性 [1] - 内地红利策略ETF发行热度升温对指数结构、表现与可投资性提出更高要求 [2] 中证港股通高股息指数表现 - 中证港股通高股息指数(930914 CSI)在长期累计回报、年化收益、回撤控制及风险调整收益指标上优于其他指数 [3] - 指数结构均衡兼顾估值与市值弹性以金融、公用事业、通信、工业等稳定行业为主地产占比低 [3] - 跟踪基金规模突破30亿元日均成交额持续上升显示接受度与流动性优势 [3] 其他港股红利类指数对比 - 恒生港股通高股息率和恒生中国内地企业高股息率指数结构集中于银行、能源、地产板块回撤控制与长期收益偏弱 [4] - 央企红利主题指数(如港股通央企红利)集中于金融、工业行业缺乏市值与行业成长弹性估值改善空间有限 [4]

红利主题基金市场动态 - 红利主题基金关注度显著提升，多只产品宣布提前结束募集并修改收益分配规则以增强吸引力，红利资产被视为长线资金的重要底仓选择 [1] - 仅5月23日就有2只红利主题基金提前结募：兴业中证红利指数基金募集截止日从6月17日提前至5月27日，申万菱信中证红利指数基金从5月29日提前至5月22日 [2] - 招商红利量化选股混合基金募集期缩短至一周，5月28日截止提前至5月23日，中欧中证红利低波动指数基金成立规模达9.52亿元，认购户数5516户 [2] 红利主题基金规模与份额增长 - 一季度末红利基金总规模超2500亿元，较2024年底增加200多亿元，创历史新高 [3] - 二季度多只红利主题ETF份额创新高：华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF达11.47亿份，易方达恒生港股通高股息低波动ETF、招商恒生港股通高股息低波动ETF等份额均刷新纪录 [3] - 部分红利基金实施限购措施，如中欧红利优享混合基金限制200万元以上资金，长城中证红利低波动100指数基金限制500万元以上资金 [3] 收益分配规则调整 - 华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF将年分红次数上限从4次调整为12次，5月以来华泰柏瑞中证央企红利ETF联接基金、永赢红利慧选混合基金等均改为月月可分红 [3][4] 红利资产配置价值 - 政策推动下红利资产或迎增配机会，《推动公募基金高质量发展行动方案》强调业绩比较基准约束作用，方正证券研报显示持有周期超1年时中证红利指数胜率超70%，3-5年胜率近90% [5][6] - 主动权益类基金对红利资产配置权重仍较低，银行、公用事业等行业低于标准权重，富国基金认为高股息资产在政策鼓励中长期资金入市背景下具备持续投资价值 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在国内利率下行、资产配置转向回报背景下，红利资产受关注，港股通红利指数成投资者配置高现金流、低波动品种的重要工具，内地红利策略ETF发行升温对指数提出更高要求 [10] - 中证港股通高股息指数表现突出，在多指标上优于其他指数，结构均衡，风险分散度高，跟踪基金规模突破30亿元，日均成交额上升 [10][12] - 恒生系列部分指数结构集中，回撤控制与长期收益偏弱；央企红利主题指数受政策支持，但缺乏成长弹性，对长期资金吸引力有限 [10][12] - 政策、税制与外部环境推动红利资产成港股中长期配置优选方向，红利类资产配置渠道拓宽，吸引力增强 [10] 根据相关目录分别进行总结 港股通红利指数概览 - 红利指数分类：可分为港股通+红利、港股通+红利中内地企业、港股通+红利+其他因子、港股通+红利+央国企四类指数 [21] - 指数编制规则：不同类型指数在投资目标、样本空间、选样方法、调仓频率、加权方式等方面存在差异 [25][41][47][53] - 指数编制异同：核心目标均为筛选高股息率股票，反映港股通稳定分红上市公司表现；均设置流动性和分红持续性要求；样本空间、选样方法、加权方法、调仓频率和其他因子方面存在差异 [62][63][64][68][69][78][79] 历史表现 - 累计回报：港股通高股息精选指数在2020 - 2022年领先，后被国新港股通央企红利指数反超；恒生部分指数累计回报走势自2022年下半年逊色 [87] - 全收益指数回报：港股通高股息全收益指数自2017年领先，部分指数回报中等偏下或波动较大 [92] 风险收益特征 - 风险调整收益指标：中证港股通高股息指数夏普比率和卡玛比率表现较好，信息比率处于中上水平；部分指数指标为负或表现较弱 [101][106] - 最大回撤：中证港股通高股息指数抗风险能力强，恒生部分指数回撤幅度大 [113] 行业与市值分布 - 行业配置：中证港股通高股息指数行业分布均衡，避免过度集中；部分指数行业集中，易受冲击 [121] - 市值分布：中证港股通高股息指数市值分布均衡，具备多种优势；部分指数市值结构存在不足 [127] 估值水平 - 股息率与估值：不同指数市盈率及分位点不同，反映出不同的估值合理性、修复空间和配置价值 [136] - 估值趋势：八只指数呈现“中枢下移、结构分化”趋势，部分指数具备均值回归与估值修复空间 [141] 重仓持股 - 不同指数重仓股：各指数重仓股分布在不同行业，表现各异，调仓逻辑也有所不同 [151][157][163][169][170] 流动性 - 指数跟踪基金规模：各指数基金规模增长情况不同，中证港股通高股息指数增长潜力大 [179] - 区间日均成交额：各指数日均交易额表现不同，中证港股通高股息指数增长势头明显 [186] - 策略容量：对中证港股通高股息指数成分股流通市值分布和年换手率进行了分析 [189][194]