市场整体表现 - A股市场延续牛市 指数点位和日均成交额均创年内新高 连续3日成交金额超过2万亿元[2] - 申万一级行业中通信涨7.66% 电子涨7.02% 非银金融涨6.48%表现突出 银行跌3.19% 钢铁跌2.04% 纺织服装跌1.38%表现落后[2][25][26] - 恒生指数上涨1.65% 但A股整体表现强于港股 周五港股通净流入358.76亿元创近期新高[2] 主要指数表现 - 宽基指数普遍上涨 中证1000涨4.09% 中证500涨3.88% 创业板指涨8.58% 科创100涨7.32%表现突出[13][14] - 指数估值分位数差异明显 科创50PE分位数达99.41% 创业板指仅21.31% 国证2000达74%[14] - 近一年涨幅中证1000达53.09% 国证2000达61.81% 科创100达74.17%[14] 市场交易特征 - 两市成交额20,767亿元 较上周16,729亿元增长24.14%[16] - 沪深300成交占比21.2% 较上周升12.32% 中证500成交占比16.03% 较上周升5.52%[16] - 宽基指数换手率全面上升 中证500换手率181.29% 较上周升25.3% 中证1000换手率300.75% 较上周升19.95%[16] 波动率变化 - 主要指数波动率均上升 中证1000波动率11.73% 较上周升17.99% 中证500波动率11.98% 较上周升11.61%[21] - 当前波动率水平均低于过去三年平均水平[20] 债券市场 - 利率债跌0.43% 信用债跌0.09% 国债期货跌0.27% 纯债基金收益预计为负[2][29] - R001利率升0.11%至1.35% GC001利率大幅上升11%[29] - 7月金融数据显示信贷余额同比降0.2个百分点至6.9% 社融存量同比升0.1个百分点至9.0% M2同比升0.5个百分点至8.8%[37] 商品市场 - 南华商品指数涨0.52% 农产品涨1.25% 有色涨0.99% 能化涨0.59% 贵金属跌1.23%[35][38] - 沪金跌1.28% 较前周2.19%涨幅转弱 布油涨1.25%[38] - 7月CPI同比0% PPI同比-3.6% 显示价格仍在通缩区间[2][37] 海外市场 - 美股继续创新高 标普500涨2.03% 纳斯达克100涨1.89%[4][14] - 美债收益率震荡 2年美债收益率有所下行 美元指数小幅下跌[4] - 美国7月CPI同比2.7% 环比0.2%较前值0.3%放缓[37] 政策与事件驱动 - 中美暂停关税再续90天 外部不确定性风险阶段性降低[6][28] - 个人消费贷款财政贴息政策出台 服务业经营主体贷款贴息政策实施[31] - 国家数据局表示算力总规模位居全球第二 5G基站达455万个 千兆宽带用户达2.26亿户[31] 产业动态 - 光伏玻璃价格显著回升 2.0mm光伏玻璃均价较7月30日上涨9.76%[31] - 7月规模以上工业增加值增长5.7% 41个大类行业中35个行业同比增长[31] - 全国固定资产投资增长1.6% 第二产业投资增长8.9% 社会消费品零售总额增长3.7%[31]

股债市场表现与“跷跷板”效应 - 7月以来A股市场走势回暖，而债市同期出现震荡，呈现股债“跷跷板”效应 [1] - 回顾过去10年，沪深300指数与中证全债指数在六个时间段内表现相反，例如2018年中证全债上涨8.85%而沪深300下跌25.31%，2019年沪深300上涨36.07%而中证全债上涨4.96% [1] - 自2015年至2024年，两类资产轮动特征明显，单一年度最大表现差异出现在2018年（债涨股跌）和2019年（股涨债稳） [1] 资产配置策略与固收增强方案 - 为解决单押某一资产的风险，建议根据风险承受能力构建以债券为主、股票为辅的资产配置组合 [2] - 固收增强策略基金是此方案的实践，大部分仓位投资债券市场，小部分仓位参与股票市场，旨在股市上涨时捕捉机遇，股市走弱时通过债券仓位展现抗跌能力 [2][3] - 偏债混合型基金指数与二级债基指数在过去20年累计涨幅分别为376.45%和378.07%，均超过沪深300指数的347.95%，且年化波动率分别为6.13%和5.33%，远低于沪深300指数的24.82% [4] 国富安颐稳健基金产品分析 - 国富安颐稳健6个月持有期混合基金A类份额近6月收益2.23%，近1年收益6.16%，成立以来收益9.22% [6] - 截至2025年6月30日，该基金近一年年化波动率为2.38%，最大回撤为-1.10%，均优于同类偏债混合型基金均值（波动率5.38%，最大回撤-3.61%） [6] - 风险调整后收益指标突出，年化夏普比率为1.94，卡玛比率为5.61，显著高于同类基金均值（夏普比率0.82，卡玛比率2.14） [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市上涨提升风险偏好压制债市，但债市部分变量不受影响，调整空间有限，可关注股市变化和基金久期选择增配时机 [6][10][26] 各部分内容总结 本周债市情况 - 本周债市大幅下跌，长债跌幅明显，10年和30年国债利率分别上升5.7bps和8.7bps至1.75%和2.05%，均创今年4月以来新高；资金宽松，短端相对稳定，1年国债微幅上行1.6bps至1.37%，1年AAA存单小幅上行2.0bps至1.64% [1][9] - 债市下跌主因股市上涨提升风险偏好，并非基本面或政策变化，7月经济数据显示总需求偏弱，信贷负增长；股市持续上涨预期上升，使交易盘减持致市场回撤 [1][9] 债市稳定力量 - 资金状况不受股市影响，“防空转”旨在提升信贷质量，不改资金宽松；当前资金宽松因融资需求偏弱和央行保持流动性充裕，防范空转或使资金更宽松 [2][16] - 银行配债力量不受股市上涨影响，居民存款搬家不改变银行存款总量和资产配置能力；银行面临资产荒，后5个月需增持债券8.3万亿，能消化后续债券供给 [3][17] 股债关系 - 股债跷跷板并非总是成立，股市大牛市期间利率也可能平稳，如2014 - 2015年；股市牛市对债市资金抽离有限，2024年股市净融资仅为债市2%左右 [5][10] 利差分析 - 股市上涨不改变贷款利率，对利差无趋势性影响；资金宽松使短端利率稳定，长端利率受市场情绪影响但与贷款利率走势更一致；假定3季度利差与2季度持平，对应10年国债利率在1.8%左右 [4][21] 投资建议 - 关注股市变化和基金久期，若股市不再单边上行或基金久期降至低位，可能是市场反转信号；基于利差判断，10债调整上限在1.75% - 1.8% [6][26]

报告行业投资评级 - 对债市维持谨慎，若有大幅调整可小仓位博弈超跌反弹（非逢高配置） [3][41] 报告的核心观点 - 本周债市在基本面数据不强、商品走势一般、央行买断式回购投放的情况下依然陡峭式下跌，长端和超长端调整幅度较大，债券从资产端和负债端看都不具备上涨条件 [3] - 当前债市交易主线可能不在于数据，单月数据无法印证趋势，反内卷带来的再通胀交易可能最快年底在价格端出现迹象 [3] - 认为股债跷跷板导致债券下跌的逻辑有问题，债市利好不足，机会在长期维度大概率不存在 [3] - 债券问题源于自身，资产端性价比不足，负债端无增量、配置盘缺位，今年债市难现资产荒格局 [3] - 今年久期更短、降久期时点更早的中长期纯债基金收益更好，可关注短线超跌交易机会 [35][37] 根据相关目录分别总结 债市一周复盘（2025.8.11 - 8.15） - 本周债市情绪受权益压制，重要数据未改变债市偏弱运行方向，10Y 国债收益率较 8 月 8 日上行 5.74BP 至 1.75%，30Y 国债收益率上至 2.05%，10Y - 1Y 利差走阔 [6] - 周一权益商品压制债市，收益率陡峭上行；周二长债收益率两轮上行，跌幅小幅收窄；周三股债跷跷板弱化，债市收涨；周四权益先强后弱，资金面收敛，债券收跌；周五经济数据不及预期，资金面偏松，沪指冲高压制债市 [6] 为何数据弱但没有弱数据交易 - 从债市多空视角看，市场存在分歧：通胀层面有反内卷价格拉动效应有限和通胀阶段性见底的分歧；金融数据层面有社融与信贷、负增信贷与 M1 增速的分歧；经济数据层面有生产、投资和消费增长放缓，趋势和单月波动的分歧 [3][9] - 当前债市交易主线可能不在数据，单月数据无法印证趋势，反内卷再通胀交易或年底在价格端现迹象 [3][16] 反内卷和股市压制下债市才跌吗 - 认为股债跷跷板导致债市下跌逻辑有问题，这类观点认为股票行情不持续，债券有反弹机会，但这说明债市长期机会大概率不存在，债市利好不足 [21] 债券的问题在于债券本身 - 资产端市场围绕通胀预期和权益市场风险偏好定价，通胀预期升温，权益市场向好带动风险偏好上升，保险机构角度债券性价比不足，净投资收益率下滑 [23][26] - 负债端配置盘资金有限，保险转向权益资产，银行负债端流失，7 月理财规模增长乏力，混合类产品增长转正，现金管理类规模下降，固收类产品增长放缓 [29] - 银行和保险今年在债券市场增量资金大幅减少，难现资产荒格局 [30][33] 债市投资还要不要卷交易 - 业绩排名靠前的中长期纯债基金久期更短，业绩回报中位数为 1.29%，久期约 3 - 4 年，中等业绩久期中位数在 4 - 5 年 [35] - 业绩排名靠前的债基降久期时点更前置，4 月底久期达年内最大，降久期策略表现领先 [35] - 技术面本周市场偏空，国债期货长端品种超跌信号出现，可关注短线超跌交易机会 [37]

市场走势 - 上证指数突破3700点后，市场情绪显著改善，未来有望冲击4000点[1] - 港股近期表现弱于A股，AH指数处于低位存在均值回归需求[11][12][13] 政策与资金面 - 关税延期落地提升风险偏好，资金重新流入股市[3][6] - 央行持续收紧货币政策，债市进入熊市周期[9][10] - HIBOR3M利率回落至1.6%，较上期下降2.89%，美元/港元汇率维持弱势推动资金流向内地[16] 行业轮动 - 半导体板块经历调整后重新活跃，寒武纪暴涨带动板块回归市场焦点[17][19][21] - 市场呈现电风扇式轮动特征，追涨杀跌易受损，需保持持仓耐心[17][19] 资金动向 - 两融余额创新高，ETF资金由流出转为净流入10亿，其中宽基ETF流入35亿[22][24] - 华夏上证50ETF单日净流入19.1亿，南方中证1000ETF流入12.7亿[24] - 市场分歧缩小可能加速行情，但需警惕波动率突破20临界点后的回调风险[25][26] 投资策略 - 慢牛行情中急跌属正常现象，过度规避波动易错失机会[26] - 沪深300波动率维持低位时，市场更可能延续缓涨格局[25][26]

核心观点 - 债市深跌概率较低，建议在10年期国债收益率1.72%以上逐步增配，配置顺序为信用债＞利率债＞可转债 [3][18] - 股市短期胜率较高，但追高性价比回落，建议均衡布局中大盘及行业龙头，关注科技、新能源、周期、医药、高股息等主题轮动补涨机会 [4][19] - 美股短期波动风险上升，但长期仍可看好，需警惕美联储政策立场变化及经济数据扰动 [19] 重要事件回顾 - 中国推出《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，定向刺激8类消费领域服务业企业 [10] - 美国7月CPI同比增2.7%，低于预期，美联储9月降息概率提升 [10] - 中美暂停24%对等关税90天，保留剩余10%关税 [10] - 中国7月人民币贷款余额268.51万亿元，同比增6.9%，但单月贷款减少500亿元，为2005年8月以来首次负增长 [10] - 美国7月PPI环比涨0.9%，创三年最大涨幅，贸易服务通胀达2% [11] - 中国7月工业增加值同比增5.7%，消费零售额增3.7%，固定资产投资增1.6%，增速均较6月回落 [11] 周度行情回顾 - 债市受股市上涨压制，央行净回笼4000亿元叠加缴税扰动，流动性担忧加剧 [12] - A股在科技政策红利下持续上涨，沪指突破3674点关键位，成交量连续56日破万亿 [12] - 美股因CPI低于预期及降息预期走强，但劳动力市场疲软（持续领取失业金人数增至197万人）可能加剧硬着陆担忧 [13] 市场展望 - **债市**：10年期国债收益率预计短期区间1.65%-1.75%，经济内生动能不足+政策流动性呵护制约上行空间 [18] - **股市**：增量资金入市推动赚钱效应扩散，但局部估值偏高，建议优化持仓结构 [19] - **海外**：美联储9月降息预期已充分定价，政策意外或经济数据超预期走弱可能引发波动 [19] 资产配置表现 - 国内宏观多资产模型年内收益率7.77%，超额收益4.33%，夏普比率2.2550显著高于基准 [26] - 全球宏观多资产模型年内收益率7.70%，超额收益4.26%，夏普比率1.8928 [27] 市场指标跟踪 - 期限利差处于历史低位，资金面趋松（DR007略高于7天逆回购利率） [22] - 股债性价比回落至20%历史分位数以下，A股估值小幅上升，换手率大幅提升 [23][24] - 行业轮动速度下降，显示热点板块集中 [25]

股债跷跷板现象与历史表现 - 近期A股市场表现强劲，而债市出现震荡，体现了典型的股债“跷跷板”效应 [1] - 回顾过去十年，沪深300指数与中证全债指数在六个时间段内表现相反，例如2016年债市涨2.00%而股市跌11.28%，2017年债市跌0.34%而股市涨21.78% [2] - 长期单押单一资产可能因市场轮动而表现不佳，例如2018年沪深300指数下跌25.31%而中证全债指数上涨8.85%，2022年股市跌21.63%而债市涨3.49% [2] 股债配置策略的优势 - 通过以债券为主、股票为辅的比例构建资产配置组合，可以利用股债跷跷板效应 [3] - 固收增强策略基金将大部分仓位投资于债券市场，小部分仓位参与股票市场，旨在股市上涨时捕捉机遇，股市走弱时通过债券资产展现抗跌能力 [3][4] - 偏债混合型基金指数和二级债基指数在过去20年累计涨幅分别为376.45%和378.07%，超越沪深300指数的347.95%，且年化波动率分别为6.13%和5.33%，远低于沪深300指数的24.82% [5] 固收增强策略基金产品分析 - 国富安颐稳健6个月持有期混合基金A类份额近6月收益2.23%，近1年收益6.16%，成立以来收益9.22% [6][8] - 截至2025年6月30日，该基金近一年年化波动率为2.38%，显著低于同类偏债混合型基金均值的5.38%；最大回撤为-1.10%，优于同类均值的-3.61% [9] - 该基金风险调整后收益指标突出，年化夏普比率为1.94，卡玛比率为5.61，均高于同类基金均值（0.82和2.14） [9]

股债跷跷板现象 - 7月以来A股市场表现强劲而债市出现震荡 形成典型的股债跷跷板效应 [1] - 过去十年中 沪深300与中证全债指数在六个时间段呈现完全相反的走势 [2] 历史表现数据 - 2015-2024年间股债指数呈现显著轮动特征：2016年债涨2.00%而股跌11.28% 2017年债跌0.34%而股涨21.78% 2018年债涨8.85%而股跌25.31% [5] - 2024年最新数据显示中证全债涨8.83% 沪深300涨14.68% [5] 资产配置策略 - 单一资产投资可能因市场轮动而表现不佳 建议根据风险承受能力进行股债比例配置 [3][7] - 固收增强策略基金采用债券为主股票为辅的配置方式 大部分仓位投资债券市场 小部分参与股票市场 [9] 固收增强产品表现 - 偏债混合型基金指数近20年累计收益376.45% 二级债基指数累计收益378.07% 均超过沪深300指数的347.95% [10] - 固收增强产品波动率显著低于股票指数：偏债混合型基金波动率6.13% 二级债基波动率5.33% 远低于沪深300的24.82% [10] 具体产品分析 - 国富安颐稳健6个月持有期混合基金近6月收益2.23% 近1年收益6.16% 成立以来收益9.22% [13] - 该基金年化波动率2.38%显著低于同类均值5.38% 最大回撤-1.10%优于同类均值-3.61% [15] - 风险调整收益指标突出：年化夏普比率1.94远超同类均值0.82 卡玛比率5.61显著高于同类均值2.14 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各品种进行了市场分析并给出操作建议，包括股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、铁矿、黑色系其他品种、有色金属、能源化工、农产品、特殊商品、新能源等品种，涉及市场表现、影响因素及对应操作策略 [2] 各品种总结 股指 - 中美第二轮贸易会谈延长关税豁免条款，中央政治局会议政策论调与此前一致，股指放量冲高回落，权重股坚挺，临近中报业绩期需数据验证盈利改善情况，可逢高卖出MO2509执行价6400附近看跌期权，以温和看涨为主 [2] 国债 - 股债跷跷板施压长债，期债转弱，情绪未修复，关注10债在1.75%、T2509在108.2附近支撑性，单边策略短期观望，关注税期资金面和新债发行定价情况 [2] 贵金属 - 宏观消息使金价波动增加但趋势向上，可在价格回调到位阶段低位通过黄金看涨期权构建牛市价差组合；短期银价区间震荡有上行空间，多单继续持有或在期权上构建牛市价差策略 [2] 集运指数（欧线） - EC主力震荡偏弱，10合约空单继续持有 [2] 钢材 - 钢厂库存累库不多，限产在即，钢价有支撑，10月合约热卷和螺纹分别关注3400元和3200元支撑位，发运下降港存疏港回升，铁矿跟随钢材价格波动，单边观望，多焦煤空铁矿 [2] 黑色系其他品种 - 交易所干预，期货见顶回落，部分煤种价格松动，蒙煤持稳，单边观望，多焦煤空铁矿；主流焦化厂第六轮提涨落地，焦化利润修复，仍有提涨预期，单边观望，多焦炭空铁矿 [2] 有色金属 - 降息预期改善，铜价重心抬升；供给侧利好影响有限，仓单回升，盘面回落；美国CPI数据使铝价上扬，淡季终端消费疲软，主流消费地社库接近胀库；降息预期提振锌价，现货升贴水走弱；关注缅甸锡矿进口情况；商品情绪走弱，镍价小幅下跌；不锈钢盘面小幅走跌，成本支撑需求拖累 [2] 能源化工 - 原油受地缘风险和供需面影响，单边观望，跨月做扩10 - 11/12月差；尿素短期需求活跃度不高，短期观望；PX、PTA短期震荡偏弱；短纤供需预期偏弱；瓶片减产效果显现，库存去化，短期逢低做多加工费；MEG供需预期改善，跟随商品波动；烧碱主力下游拿货环比走高，现货价格上涨，观望；PVC焦煤回落带动其回落，基本面无波动，短线窄幅波动暂观望；纯苯供需预期好转但高库存驱动有限；苯乙烯短期震荡偏弱；合成橡胶商品回调跟随天胶回落，短期看跌期权卖方持有；LLDPE现货下跌成交走弱；PP现货变化不大成交走弱，前期空单择机止盈；甲醇持续紧库价格走弱，区间操作 [2] 农产品 - 两粕因美豆走势偏强和加籽进口受限走强，01多单暂时止盈；生猪现货低位震荡，关注出栏量释放节奏；玉米上方压力仍显，盘面反弹受限，反弹逢高空；油脂滞涨回调，等待高频数据指引；白糖海外供应前景偏宽松，前期高位空单减持；棉花下游市场保持弱势，空单持有；鸡蛋现货走势偏弱，长周期仍偏空；苹果上色条件好价格暂时稳定；红枣价格坚挺运行，谨慎追高短线为主；纯碱前期消息面扰动盘面，尝试逢高入场短空 [2] 特殊商品 - 玻璃行业负反馈持续，盘面弱势运行，空单持有；橡胶产区降雨扰动，原料价格偏强，关注旺产期原料上量情况，观望；工业硅因产能出清预期走强，后跟随整体商品回落，暂观望 [2] 新能源 - 多晶硅仓单增加，震荡下跌，暂观望；碳酸锂盘面维持窄幅震荡，基本面边际改善，谨慎观望为主，短线逢低轻仓试多 [2]

市场表现 - 国债期货全线下跌 30年期主力合约跌0.36%创逾四个月收盘新低 10年期主力合约跌0.12% 5年期主力合约跌0.08% 2年期主力合约跌0.02% [1] - 银行间主要利率债收益率普遍上行 长债表现更弱 30年期国债收益率上行1.5bp 10年期国开债收益率上行2bp 10年期国债收益率上行1.4bp 5年期国开债收益率上行1.25bp 2年期国债收益率上行0.5bp [1] 资金面 - 央行开展1287亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日1607亿元逆回购到期 单日净回笼320亿元 [2] - 银行间资金面平稳但宽松程度收敛 非银报价中枢微升 DR001持稳1.3%以上 非银隔夜报价抬升至1.45% [2] - 央行进行5000亿元6个月逆回购操作 中长期资金保持投放以维护资金面稳定 [2] 基本面 - 7月末M2余额329.94万亿元同比增长8.8% M1余额111.06万亿元增长5.6% M0余额13.28万亿元增长11.8% 前七月净投放现金4651亿元 [3] - 前7个月人民币贷款增加12.87万亿元 人民币存款增加18.44万亿元 [3] - 社会融资规模增量累计23.99万亿元 同比多增5.12万亿元 政府债融资增加1.2万亿元同比多增5559亿元 实体信贷减少4263亿元同比多减3455亿元 [3] 操作建议 - 债市受权益市场压制走弱 内需修复缓慢叠加流动性宽松 尚未进入趋势下跌阶段 [4] - 10年期国债波动区间预计1.6%-1.75% 关注10债在1.75%及T2509在108.2附近的支撑性 [4] - 建议短期保持观望 重点关注税期资金面和新债发行定价情况 [4]