乘用车产销量同比增长，自主品牌市占率提升。4月乘用车延续良好态势，分别完成 225.65万辆和222.26万辆，环比分别-12.35%、-9.95%，同比分别+10.17%、+11.05%，产销 量同比实现增长，其中自主品牌乘用车销量达到157.1万辆，同比+23.51%，市场份额 70.67%，环比提升4.67个百分点，同比提升7.1个百分点，自主品牌市占率进一步提升。 商用车产销微增。4月商用车产销同比微增，分别完成36.23万辆和36.71万辆，同比分别 +1.32%、+2.71%。分车型看，货车产销分别完成31.7万辆和32.25万辆，环比分 别-16.83%、-18.19%，同比分别+1.55%、+3.18%；客车产销分别完成4.52万辆和4.45万辆， 环比分别-9.91%、-16.05%，同比分别-0.21%、-0.56%。 中原证券近日发布汽车行业月报：2025年4月汽车行业仍保持增长态势，4月汽车产销分 别完成261.88万辆和258.96万辆，环比分别-12.88%、-11.18%，同比分别+8.86%、+9.78%， 环比下降，同比实现增长。4月汽车出口量达到51.68万辆，环比+1.9 ...

报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”投资评级 [1][5][93] 报告的核心观点 - 2025年4月汽车行业保持增长态势，产销同比增长，出口同环比双增，新能源汽车出口高增速 [5][94] - 乘用车产销量同比增长，自主品牌市占率提升；商用车产销微增；新能源产销快速增长，渗透率进一步提升 [5][95] - 政策方面，汽车以旧换新政策带动消费回升和新能源渗透率提升；车企方面，新能源车型密集上市，技术研发和海外布局积极推进 [96] - 建议关注新车发布、以旧换新政策及汽车智能化驾驶技术升级，看好行业投资机会 [5][97] 根据相关目录分别进行总结 行业表现回顾 - 汽车指数跑赢大盘：截至5月19日收盘，汽车（中信）行业指数上涨4.21%，跑赢沪深300指数1.38pct，年初至今跑赢13.70pct；除商用车板块微跌，其他细分子板块均上涨 [10][14] - 个股多数上涨：汽车（中信）板块260只个股中，91%个股上涨，涨幅前5为成飞集成等，跌幅前5为翔楼新材等；新能源汽车指数板块中，51个个股上涨，9个下跌 [16][17] - 行业估值水平回升：截至5月19日，汽车（中信）板块PE（TTM）为32倍，PB（LF）为2.54倍；细分子板块估值分位不同，商用车估值处于历史较低水平 [20] 行业重点数据跟踪 - 行业概况：4月汽车产销环比降、同比增，1 - 4月累计产销超1000万辆；4月经销商库存系数下降；4月汽车出口同环比双增，新能源汽车出口高增速 [24][30][31] - 乘用车：4月乘用车产销同比增长，1 - 4月累计产销增长；自主品牌市占率提升，4月达70.67%；德系、日系等品牌有不同市场占有率 [36][41][42] - 商用车：4月商用车产销同比微增，1 - 4月累计产销增长；货车产销同比增，重卡市场有不同表现；客车产销有降有增 [48][50][53] - 新能源汽车：4月新能源汽车产销快速增长，渗透率达42.75%；新势力车企走势分化，小鹏等表现较好；各级别和价格区间销量有不同增长情况；纯电动和插混汽车产销增长，纯电动市场占有率提升 [54][63][65][69] 重要行业公司资讯 - 行业动态：多家车企有新车型上市；央行降准，汽车金融公司等存款准备金率调降至0%；汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份；北京增发新能源小客车指标；吉利计划收购极氪股份；宁德时代与长安马自达合作 [76][78][79][81] - 上市公司重点公告：多家上市公司发布4月产销快报，业绩有增有减；飞龙股份子公司获项目定点通知函；山子高科出售控股子公司股权 [80][81][87] 河南省汽车行业动态 - 河南省汽车行业上市公司行情回顾：截至5月19日，河南省5家汽车行业上市公司月涨跌幅、日均成交额和日均换手率不同 [88][89] - 河南省汽车行业及公司要闻：河南省出台多项汽车相关政策；宇通客车4月产销有降有增；郑州日产皮卡4月销量同比增长57.6% [89][91][92] 投资建议 - 维持行业“强于大市”投资评级，关注新车发布、以旧换新政策和汽车智能化驾驶技术升级，看好行业投资机会 [93][97]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长12%，2025Q1同比增长38%，受益汽车智能化、轻量化趋势，汽车零部件业务有望快速增长，且公司凭借模具制造技术构建丰富客户群体，预计2025 - 2027年业绩向好，维持“买入”评级 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入7.51亿元，同比增长10.83%；归母净利润3800万元，同比增长12.18%；扣非归母净利润3511万元，同比增长15.61% [1] - 2025Q1公司实现营业收入2.03亿元，同比增长22.04%；归母净利润1118万元，同比增长37.68%；扣非归母净利润932万元，同比增长59.81% [2] - 2024年销售毛利率22.08%，同比提升1.2pct；销售净利率5.2%，同比提升0.36pct；2025年一季度销售毛利率19.99%，同比下降0.26ct；销售净利率5.77%，同比提升0.91pct [2] - 2024年期间费用率约14.56%，同比增长0.29pct；2025Q1期间费用率约12.94%，同比下降2.34pct [2] 业务板块 - 2024年智能家电精密零组件4.50亿元（占比59.91%），同比增长7.17%；智能座舱精密组件8361万元（占比11.13%），同比增长73.01%；汽车轻量化内外饰件1.19亿元（占比15.96%），同比增长4.84%；金属零部件2607万元（占3.47%），同比下降11.32%；精密模具4814万元，同比增长7.85% [1] 行业趋势 - 智能化方面，2024年全球、中国乘用车智能座舱解决方案市场规模达3668、1290亿元，分别同比增长16%、22%；预计2025年全球、中国市场规模将达4296、1564亿元，分别同比增长17%、21% [3] - 轻量化方面，乘用车每减重10%，对新能源车动能效果提升6.3%，全塑尾门与传统钢制后尾门相比，平均减重高达20% - 30%，预计2027年底全球汽车尾门市场整体规模有望达到150亿美元 [3] 客户资源 - 智能家电领域与卡赫、SEB、松下、小米等合作；汽车智能座舱领域与华为、延锋安道拓、恺博等合作；汽车轻量化领域与上汽大通、上汽乘用车、吉利汽车、比亚迪等合作并量产 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入10.07、11.96、14.02亿元，同比增长34%、19%、17%；归母净利润约0.61、0.82、1.15亿元，同比增长59%、36%、39%，CAGR = 38%，对应PE 52、39、28倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|751|1007|1196|1402| |(+/-) (%)|11%|34%|19%|17%| |归母净利润（百万元）|38|61|82|115| |(+/-) (%)|12%|59%|36%|39%| |每股收益(元)|0.17|0.27|0.37|0.52| |P/E|83|52|39|28| |P/B|5.6|5.1|4.5|3.9| |ROE|7%|10%|12%|15%|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业成本、经营活动现金流等 [13]

智能汽车ETF表现及行业动态 - 智能汽车ETF（159889）收涨1 63% 跟踪CS智汽车指数（930721） 该指数涵盖沪深市场智能驾驶和车联网领域上市公司证券 [1] - 2024年我国新能源专用车渗透率达29 8% 专用车产业创新发展大会聚焦新能源与智能化技术落地及产业链协同 [1] 汽车零部件及智驾产业链分析 - 2024年四季度至2025年一季度 汽车零部件板块营收及利润增速分化 智驾产业链表现突出 [1] - 智能化底盘 域控和传感器等赛道业绩增速超越行业均值 受益于智驾渗透率提升 [1] - L2 5及以上智驾车型渗透率预计将在2025年进入快速上行区间 [1] 乘用车及商用车市场趋势 - 乘用车市场淘汰期加速 头部自主车企及产品力领先的新势力车企有望扩大份额 [1] - 政策托底内需叠加海外拓展推动销量增长 [1] - 新能源客车在补贴政策支持下维持高景气 重卡市场内外需韧性显现 燃气及新能源重卡或持续受益 [1] 行业整体发展方向 - 行业整体呈现"智驾平权"主线 技术革新与规模效应驱动盈利修复 [1]

2025 年 5 月 20 日 看好/维持 汽车 行业报告 | 分析师 | 李金锦 电话：010-66554142 邮箱：lijj-yjs@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480521030003 | | --- | --- | --- | | 研究助理 | 曹泽宇 电话：17512502830 邮箱：caozy-yjs@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480124040003 | 汽车行业 2024 年年报及 2025 年一季报综 述：以旧换新政策推动业绩增长，行业盈 利能力复苏 投资摘要： 受益以旧换新政策，2024 年来我国乘用车销量保持稳步增长。2024 年我国乘用车（广义）批发销量为 2740.97 万辆，同比增长 6.15%；2025 年 1-4 月，我国乘用车批发销量为 859.7 万辆，同比增长 12.91%。 2024 年新能源乘用车累计销售 1222.7 万辆，同比增长 31.99%；2025 年 1-4 月，新能源乘用车累计销量 398.1 万辆，同比增长 42.08%。2024 年新能源乘用车渗透率提升至 44.6%，较 2023 年提升 10.2pct。出 ...

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 受益以旧换新政策，2024 年来中国乘用车销量保持稳步增长，新能源乘用车渗透率持续提升，汽车出口稳定增长未来空间广阔 [4] - 乘用车板块业绩两端分化，头部效应明显，2025Q1 龙头企业比亚迪推动营收与利润表现优异 [5][31] - 汽车零部件板块营收利润均同比增长，盈利能力持续提升，主要因自主品牌份额提升和部分企业出海成效 [6][54] - 汽车指数年初至今涨幅明显，乘用车板块关注智能化，零部件板块关注细分行业格局向好、公司治理能力较强的公司 [7][8] 各目录总结 2024 年汽车行业运行情况 - 2024 年中国乘用车（广义）批发销量 2740.97 万辆，同比增长 6.15%；2025 年 1 - 4 月 859.7 万辆，同比增长 12.91%，得益于以旧换新政策 [20] - 2024 年新能源乘用车累计销售 1222.7 万辆，同比增长 31.99%；2025 年 1 - 4 月 398.1 万辆，同比增长 42.08%，2024 年渗透率提升至 44.6%，较 2023 年提升 10.2pct，预计 2025 年继续提升 [22] - 2024 年中国汽车出口 585.9 万辆，同比增长 19.33%；2025 年 1 - 4 月 193.7 万辆，同比增长 6.02%。2024 年新能源汽车出口 128.4 万辆，同比增长 6.73%；2025 年 1 - 4 月 64.2 万辆，同比增长 52.49%，出口未来空间广阔 [27] 乘用车板块：业绩两端分化，头部效应明显 - 营收利润：2024 年营业收入 20,634.82 亿元，同比增长 9.79%；归母净利润 598.32 亿元，同比增长 1.37%；扣非归母净利润 346.47 亿元，同比减少 8.39%。2025Q1 营业收入 4348.59 亿元，同比增长 7.39%；归母净利润 140.92 亿元，同比增长 16.35%；扣非归母净利润 114.92 亿元，同比增长 49.62%，24 年部分车企业绩承压拉低净利润，25Q1 比亚迪推动营收与利润增长 [5][31] - 盈利能力：2024 年毛利率 15.46%，同比上升 0.93pct；净利率 2.97%，同比下降 0.32pct；ROE（摊薄）7.11%，同比下降 0.70pct。2025Q1 毛利率 14.56%，同比下降 0.76pct；净利率 3.31%，同比上升 0.39pct；ROE（摊薄）1.55%，同比上升 0.08pct，25Q1 净利率有所回升 [40] - 费用率：2024 年期间费用率 12.06%，同比上升 0.46pct，研发费用率上升是主因。2025Q1 期间费用率 11.92%，同比下降 1.68pct，因汇兑损益财务费用下降 [43] - 资产负债：2024 年总资产规模 25,888.39 亿元，同比增长 6.44%；2025Q1 25812.24 亿元，同比增长 8.28%。资产负债率 24 年为 66.69%，2025Q1 为 63.95%，有所好转 [47] - 现金流：2024 年经营活动现金流净额 2691.74 亿元，同比增长 1.00%；2025Q1 - 203.01 亿元，由正转负，因部分车企销售回款减少 [50] 汽车零部件板块：营收利润均同比增长，净利率持续回升 - 营收利润：2024 年营业收入 9,661.16 亿元，同比增长 6.14%；归母净利润 474.1 亿元，同比增长 10.29%；扣非归母净利润 414.07 亿元，同比增长 10.54%。2025Q1 营业收入 2,344.26 亿元，同比增长 7.40%；归母净利润 143.23 亿元，同比增长 13.56%；扣非归母净利润 124.84 亿元，同比增长 13.08% [53] - 盈利能力：2024 年毛利率 17.68%，同比下降 0.18pct；净利率 5.24%，同比上升 0.19pct；ROE（摊薄）7.65%，同比上升 0.29pct。2025Q1 毛利率 17.63%，同比下降 0.63pct；净利率 6.46%，同比上升 0.35pct；ROE 2.21%，同比上升 0.12pct，净利率表现好于毛利率因费用率下降 [61] - 费用率：2024 年期间费用率 11.49%，同比下降 0.26pct。2025Q1 期间费用率 11.29%，同比下降 0.82pct，规模效应分摊销售与管理费用 [64] - 资产负债：2024 年总资产规模 13,584.11 亿元，同比增长 6.79%；2025Q1 13,791.77 亿元，同比增长 8.30%。2024 年资产负债率 51.28%，同比上升 0.34pct；25Q1 50.39%，同比上升 0.48pct [68] - 现金流：2024 年经营活动现金流净额 813.45 亿元，同比增长 5.82%；2025Q1 95.25 亿元，同比增长 59.07% [72] 投资策略 - 指数表现：2025 年 1 月 1 日至 5 月 15 日，上证指数上涨 0.87%，沪深 300 指数下跌 0.70%，中证 1000 上涨 1.67%，市场偏向中小盘。中信乘用车指数上涨 7.29%，由比亚迪带动；中信汽车零部件指数上涨 14.82% [7][75] - 乘用车板块：关注智能化，华为在智能汽车领域进入收获期，受益标的有赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、上汽集团 [7][8] - 零部件板块：关注细分行业格局向好、公司治理能力较强的公司，如汽车橡塑管路的川环科技、溯联股份；内燃机产业链的科华控股、新坐标、中原内配；汽车电子行业的宁波高发 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月中国汽车市场处于电动智能化转型关键期，政策与市场推动产业发展，上海车展指明未来方向，车企需在智能化与全球化下半场抓住机遇、迎接挑战，通过技术创新和产业升级提升竞争力[60] 根据相关目录分别进行总结 轿车篇 - 2025年4月轿车市场关注榜前三为奥迪A6L、宝马3系、宝马5系，市场迎来技术革新与市场策略变革，“电比油低”价格战常态化，技术普惠与智能化升级成竞争主轴，合资品牌“高配低价”与自主品牌智驾技术突围引发行业洗牌[4] - 燃油车领域德系主导，宝马3系50周年限量版融合经典与智能科技，上汽奥迪A5L Sportback以“燃油平台+国产智驾”成车展明星，预售首周获1.2万份订单[5] - 新能源车市场，日产N7以“合资价格颠覆者”入局，上市1小时获1.8万张订单，阿维塔06高端突围，预售引发热议[6] SUV篇 - 2025年4月SUV市场关注榜前三为奥迪Q5L、问界M8、特斯拉Model Y，市场在智能化与消费升级驱动下竞争激烈，新势力车型崛起，传统豪华品牌与科技新锐竞争升级为生态体系对抗[20] - 问界M8以“全场景智能豪华SUV”定位切入市场，上市72小时大定突破4.4万辆，展现华为技术生态吸引力[21] - 深蓝S09预售前三天订单突破3750辆，通过“场景定义汽车”理念重塑大型SUV价值标准[22] - 方程豹钛3以“硬派越野+智能科技”切入紧凑型SUV市场，推动智能驾驶技术普及[23] MPV篇 - 2025年4月MPV市场关注榜前三为别克GL8、丰田赛那SIENNA、别克GL8新能源，市场在智能化和家庭出行需求推动下格局改变，新车型涌入促使竞争进入新阶段[35] - 魏牌高山家族系列MPV订单量突破万台，全系标配智能座舱和辅助驾驶系统，提高驾驶便利性和安全性[36] - 理想MEGA智驾焕新版升级智驾硬件，新增可旋转二排座椅，提升家庭出行舒适性[37] - 小鹏X9标配主动后轮转向，回归纯视觉智驾方案，配备家庭友好型配置[38] 新能源篇 - 2025年4月新能源市场关注榜前三为问界M8、特斯拉Model Y、小米SU7，市场热度升温，众多新车发布，部分车型成“黑马选手”[50] - 长安启源Q07上市，定位中低端市场，采用天枢大模型构建智能科技体系[51] - 领克900上市，降低购车门槛，提供丰富动力系统，高配车型首搭英伟达Thor智驾芯片[52]

智能汽车与车载SerDes技术发展 - 智能汽车的核心发展方向聚焦于智能座舱和智能驾驶，通过增加高清屏幕、雷达和摄像头提升用户体验 [1] - 车载SerDes技术作为摄像头与主机间的关键连接部件，重要性日益凸显 [1] - 以L2/L3级智能汽车为例，平均每车搭载8-16颗加串器和2-4颗解串器，高端车型需求更高 [2] - 当前单车SerDes芯片价值约几十美元，未来随着摄像头和显示屏数量增加有望继续提升 [2] 车载SerDes市场格局与技术挑战 - 全球车载SerDes市场被TI（FPD-Link）和ADI（GMSL）垄断，基于私有协议形成商业壁垒 [3][4] - 主流车载SerDes速率为1Gbps至6.4Gbps，未来需应对更高速率需求 [5] - 车载SerDes面临四大技术挑战：小型化要求、布版面积优化、ASIL B安全等级设计、通用协议支持 [5] - 私有协议导致主机厂供应链弹性不足，成为国内厂商首要突破方向 [4] 纳芯微的SerDes战略布局 - 公司选择HSMT协议切入市场，该协议由中国厂商主推，支持全双工传输，速率覆盖2-12.8Gbps [7][8] - HSMT协议具备成熟纠错机制（可纠正单帧15个错误比特）和物理层重传功能 [10] - 公司自研关键IP，使SerDes芯片在接收机容限、均衡能力等指标上超越国际竞品100% [13][15] - 已推出首款车规级SerDes芯片组（NLS9116加串器和NLS9246解串器），实现HSMT协议芯片级互通 [13][16] 产品技术优势与市场进展 - 新产品采用P2P兼容封装设计，客户可快速替换升级，硬件无需改板 [16] - 集成TDR故障定位等维测功能，增强30cm以上PCB走线驱动能力，降低客户设计难度 [15] - 已与国内SoC厂商和Tier 1合作推动HSMT生态，获得头部ADAS客户认可 [16] - 计划2024年推出12.8Gbps产品，并储备25Gbps+技术，未来拓展至安防、机器人等领域 [17] 公司整体汽车业务布局 - 在新能源汽车"三电"领域已建立数字隔离器和栅极驱动产品优势 [21] - 智能化领域除SerDes外，还布局车身域控高边驱动、马达驱动等产品线 [21] - 车规模拟产品发货量国内领先，实现从晶圆到封测的全国产供应链 [7]

禾赛科技与长城汽车合作 - 禾赛科技获得长城旗下欧拉汽车下一代车型独家定点合作 搭载其激光雷达的车型预计年内量产并逐步交付 [1] - 此前禾赛AT系列激光雷达已成功应用于长城魏牌蓝山、高山等车型 [1] - 此次合作标志着禾赛在激光雷达领域的技术巩固与市场扩展 将推动欧拉品牌智能化升级 [1] 赛力斯技术商标注册 - 赛力斯申请注册"情景魔方"商标 国际分类覆盖科学仪器和广告销售 当前处于申请阶段 [2] - 公司此前发布的"赛力斯魔方技术平台"实现超增、纯电、超混三种动力形式兼容 为全球首个全栈式多动力兼容平台 [2] - 商标注册反映公司对新能源动力技术创新的重视 可能强化品牌市场认同度 [2] 宁德时代北方基地投产 - 山东时代储能及动力电池生产基地正式投产 为宁德时代北方首个且产能规划最大的基地 [3] - 该基地将支持零碳城市、换电及船舶电动化等领域发展 [3] - 投产体现公司北方市场战略布局深化 可能增强全球电池市场竞争力 [3] 广汽进军埃塞俄比亚市场 - 广汽在埃塞俄比亚首都举行品牌上市活动 携手华坚集团引入两款车型 未来三年计划推出5款新能源车型 [4] - 埃塞俄比亚禁止燃油车组装生产及进口 计划10年内将电动汽车增至50万辆 [4] - 布局显示广汽全球化战略前瞻性 可能提升其在非洲新能源汽车市场影响力 [4] 亦庄汽车科技公司成立 - 北京亦庄汽车科技发展有限公司成立 注册资本5000万元 由北京亦庄投资控股全资持股 [5] - 经营范围涵盖非居住房地产租赁、企业管理及房地产开发经营等 [5] - 公司成立反映亦庄地区对汽车科技产业链的整合意图 可能推动区域经济与行业合作 [5][6]

汽车玻璃行业升级趋势 - 汽车玻璃从基础遮风挡雨功能向多功能升级，包括隔热、隔音、可加热、憎水、调光、天线、轻量化、HUD前挡及全景天幕等 [2][14] - 福耀玻璃高附加值产品占比持续提升，2024年同比上升5.02个百分点 [20][25] - 福耀汽车玻璃单平米价格从2012年131.06元/平方米提升至2024年229.11元/平方米，近三年复合增长率达8% [2][20] 电动化周期下的产品升级 - 全景天幕玻璃逐步替代传统天窗，面积更大且通过镀膜增加隔热功能，价值量显著提升 [3][29] - HUD前挡采用楔形PVB夹层，价值量从200-300元提升至500-1000元 [17][37] - 边窗玻璃通过增加隔音、隔热、隐私等功能，价值量从200元提升至400-800元 [17][42] 智能化周期的创新方向 - 智能调光玻璃技术包括PDLC、SPD和EC三种方案，可应用于天幕和边窗 [50][54] - 玻璃天线将5G天线集成到玻璃中，最高传输速率达800Mbps [56][58] - 玻璃显示通过Micro LED集成或光机投影实现智能座舱交互 [62] 市场渗透率与ASP预测 - 国内乘用车天幕玻璃渗透率从2020年0.5%以下提升至2024年14%以上，新能源车达30% [32][33] - HUD渗透率从2023年10%预计提升至2027年45% [40] - 汽车玻璃单车ASP从2013年593.20元提升至2024年907.80元，预计2027年达1314.00元 [4][64] 福耀玻璃竞争优势 - 公司持续拓展智能玻璃和铝饰件业务，提升单车配套价值量 [5][68] - 全球市场份额保持提升趋势，凭借高质量和高性价比抢占海外市场 [5][68] - 预计2025-2027年归母净利润分别为88.35亿元、103.88亿元和121.77亿元 [65][66]