报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |豆一|★★★| |豆粕|★★★| |豆油|★★★| |棕榈油|★★★| |菜粕|★☆☆| |菜油|★☆☆| |玉米|★★★| |生猪|★★★| |鸡蛋|★★★| [1] 报告的核心观点 报告对农产品各品种进行分析，给出投资评级和操作建议 综合考虑天气、政策、供需等因素对各品种价格走势做出判断，部分品种建议观望，部分可择机操作 [1][2][3] 各品种总结 豆一 国产豆主力合约减仓价格震荡向上 本周五竞价拍卖成交情况不佳 新豆长势好预计9月下旬上市 关注新豆开称及贸易政策表现 [2] 大豆&豆粕 美豆产区干旱区域增加 未来两周少雨高温 全球油脂走强或带动大豆压榨量提升 国内豆粕现货偏弱 年底中美贸易若未谈妥明年一季度大豆供应或有缺口 行情短期震荡中长期谨慎看多连粕 [3] 豆油&棕榈油 豆棕油主力合约增仓价格上涨 中国大豆明年一季度供应不确定影响四季度预期 海外棕榈油四季度减产 国内四季度需求旺季 长期工业需求托底价格 可择机逢低买入 [4] 菜粕&菜油 菜系主力合约增仓价格企稳回升 全球菜籽主产国新季供给将上市 中国菜系进口多元化 预计国内菜系供需紧平衡 价格重心抬升 关注中加贸易谈判成果 [6] 玉米 大连玉米期货走强 9月进口玉米拍卖成交率提升 国内新季玉米大概率丰产 旧作结转库存偏少 预计新粮开秤前后偏强震荡 收购热情淡去后或底部偏弱运行 [7] 生猪 生猪期货先弱后强 现货价格偏弱 下半年供应压力大 基本面偏弱 关注反内卷政策变量与猪价支撑 主力期价接近反内卷之初 暂观望 [8] 鸡蛋 鸡蛋期货增仓打压 现货价格上涨 行业亏损老鸡淘汰情绪增强 8月鸡苗补栏量低 年底蛋鸡新开产数量或下降 关注现货反弹及产能去化 空头减仓规避 可择机布局远月多单 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国“反内卷”政策对炼化行业影响显著，短期加速低效产能出清，压制国内原油加工需求，对全球市场形成边际利空；中长期推动行业转型，优化产品结构，提升原油需求质量 [10] 根据相关目录分别进行总结 政策背景 - 2025年7月起中国政府出台“反内卷”政策，治理恶性竞争、引导产业升级、促进高质量发展，实施路径包括修订《价格法》、淘汰落后产能等 [2] 政策对期货市场各板块影响 - 新能源板块：多晶硅期货领涨，7月1日至9月1日涨幅64.42%，最大涨幅73.85%；碳酸锂先扬后抑，同期涨幅20.93%，最大涨幅44.21% [3] - 黑色系品种：焦煤表现突出，7月1日至9月1日涨幅30.51%，最大涨幅54.96%；焦炭同期涨幅11.70%；螺纹钢相对平稳，同期涨幅3.28% [3] - 化工品种：玻璃同期涨幅6.76%；PVC几乎持平 [4] 化工行业反内卷政策进展 - 1月出台《全国统一大市场建设指引（试行）》；6月五部委发布《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》；炼化行业改革方案预计9月内由工信部批准发布 [4] 炼化行业现状 - 产能严重过剩，产能利用率不足80%，过剩产能约6000万吨；行业盈利困难，营业收入利润率从2021年的8.03%降至2024年的4.85%，2025年上半年仍处低位 [5] - 炼厂开工率低迷，2025年3月整体产能利用率仅70.3%，山东地炼7月开工率降至53.92%，创23个月新低 [6] - 国内原油加工量呈下行趋势，2025年乐观情景降至7.28亿吨，中性情景为7.2亿吨，悲观情景下探至7.09亿吨 [6] 改革方案核心内容 - 关停年产能低于200万吨的小型炼油厂，预计减少原油加工需求约3000万吨/年（约60.3万桶/日） [5] - 推动约40%、投用超20年的石化设施技术改造和升级 [7] - 引导企业减少过剩大宗化工品生产，转向特种精细化学品 [7] 政策对炼化行业的中长期影响 - 推动行业向大型化、一体化、高端化转型，资源向头部炼厂集中，提升产能利用率至80%以上 [7] - 鼓励“减油增化”，提高化工轻油收率至28%，产量达2.05亿吨，可能导致石脑油供应趋紧 [7][8] 政策对全球市场的影响 - 中国原油进口量增长放缓或下降，促使国际原油贸易流向调整 [9] - 削弱对高硫重质原油需求，利好低硫轻质原油市场 [9] - 全球原油市场供需宽松，中国政策加剧过剩压力，但非主导因素，油价走势取决于OPEC+政策等因素 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦炭基本面无明显好转，“反内卷”政策二次发酵带动市场氛围回暖，成本端强预期支撑焦炭期货向上反弹，上行持续性需关注后续有无具体政策出台 [3][32] - 焦煤供需数据符合市场偏空预期，但“反内卷”政策二次发酵风险释放，强预期推动焦煤期货再度走强，后续价格走势取决于煤炭行业协会及企业是否推出新增政策或自律措施配合“反内卷”工作 [4][32] 根据相关目录分别进行总结 产业资讯 - 2025年9月5日，央行将开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月 [5] - 9月5日，蒙古国ER公司炼焦煤线上竞拍，蒙3精煤起拍价800元/吨，挂牌数量1.28万吨全部成交，成交价格835元/吨，较昨日上涨10元/吨，供货地点为中国甘其毛都口岸监管区，供货时间为付款后90天内，最后供应日期为2025年12月4日 [6] 现货市场 |品种|当前值|周度变化|月度变化|年度变化|同期变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭（日照港准一级平仓）|1570元/吨|0.00%|0.00%|-7.10%|-7.10%| |焦炭（青岛港准一级出库）|1420元/吨|-4.05%|-4.05%|-12.35%|-12.35%| |焦煤（甘其毛都口岸蒙煤）|1180元/吨|0.00%|0.00%|0.00%|-16.01%| |焦煤（京唐港澳洲产）|1530元/吨|-3.16%|-3.16%|2.68%|-9.47%| |焦煤（京唐港山西产）|1550元/吨|-4.91%|-4.91%|1.31%|-10.40%| [7] 期货市场 |期货|活跃合约|收盘价|涨跌幅|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭|1646.5|4.71|1662.5|1574.5|34829|11280|47026|199| |焦煤|1158.5|6.33|1172.0|1090.5|1732556|547153|721541|-12086| [10] 后市研判 - 截至9月5日当周，独立和钢厂焦化厂合计焦炭日均产量112.23万吨，周环比增加1.62万吨/天，吨焦盈利环比改善9元/吨至64元/吨，全国247家钢厂铁水日均产量228.84万吨，环比下降11.29万吨/天，统计口径焦炭总库存小幅增加至895.28万吨，库存主要在钢厂环节累积 [3][32] - 本周523家炼焦煤矿精煤日产69.3万吨，环比减6万吨；焦炭日产112.23万吨，环比降1.62万吨；铁水日产228.84万吨，环比降11.29万吨 [4][32]

报告行业投资评级 - 工业硅单边策略为中性，跨期、跨品种、期现、期权无策略 [2] - 多晶硅单边短期区间操作，跨期、跨品种、期现、期权无策略 [7] 报告的核心观点 - 工业硅供需变化不大，盘面主要受整体商品情绪震荡运行；多晶硅基本面变化不大，盘面受反内卷政策预期与基本面共同影响，政策推进中预计月内有进展，波动较大，需注意风险管控，持续跟进政策落实及现货价格传导情况，年内预计出台相关政策，中长线多晶硅适合逢低布局多单 [2][7] 市场分析 工业硅市场 - 2025年9月4日，工业硅期货主力合约2511开于8405元/吨，收于8515元/吨，较前一日结算变化0.12%，持仓277305手，仓单总数50072手，较前一日变化 -276手 [1] - 工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅9000 - 9200元/吨，421硅9300 - 9500元/吨，新疆通氧553价格8400 - 8600元/吨，99硅价格8400 - 8600元/吨，97硅价格同样持稳 [1] - 9月4日工业硅主要地区社会库存共计53.7万吨，较上周环比减少0.4万吨，其中社会普通仓库11.7万吨，较上周减少0.2万吨，社会交割仓库42万吨，较上周环比减少0.2万吨 [1] - 有机硅DMC报价10500 - 10800元/吨，山东单体企业DMC报价10800元/吨，较上周下调500元/吨，国内其他单体企业DMC主要报价11000 - 11500元/吨左右，较上周下调500 - 1000元/吨 [2] 多晶硅市场 - 2025年9月4日，多晶硅期货主力合约2511开于51700元/吨，收于52195元/吨，收盘价较上一交易日变化0.55%，主力合约持仓145950手，当日成交268080手 [3] - 多晶硅现货价格持稳，N型料49.00 - 54.00元/千克，n型颗粒硅48.00 - 49.00元/千克 [3] - 多晶硅厂家库存增加，最新统计多晶硅库存21.10，环比变化 -0.90%，硅片库存16.85GW，环比 -6.65%，多晶硅周度产量30200.00吨，环比变化 -2.58%，硅片产量13.78GW，环比变化3.53% [5] - 硅片方面，国内N型18Xmm硅片1.28元/片，N型210mm价格1.63元/片，N型210R硅片价格1.40元/片；电池片方面，高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC210电池片价格0.28元/W左右，TopconM10电池片价格0.30元/W左右，Topcon G12电池片0.29元/w，Topcon210RN电池片0.29元/W，HJT210半片电池0.37元/W；组件方面，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.67 - 0.69元/W，N型210mm主流成交价格0.67 - 0.69元/W [5] 政策信息 - 9月4日，工信部、市场监管总局印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》，推动电子信息产业高质量发展，在光伏等领域破除“内卷式”竞争，依法治理低价竞争，引导地方有序布局光伏、锂电池产业，实施产品质量管理，推动行业技术进步，支持协会商会建立行业自律机制等 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材供需双弱，期货估值修复至中性区间，可适当买入套保 [2] - 硅铁锰硅短期基本面不佳，价格承压，可逢高空配 [2] - 焦煤焦炭震荡偏弱，前空逐步止盈，中线多单可分批布局 [4][6] - 铁矿石价格受补库支撑，但供应增量预期抑制涨幅，01合约下方支撑有效 [5] 各品种总结 钢材 - 周四钢联数据显示钢材产量和表需受阅兵影响下降，供需双弱，后续市场总量矛盾在于需求偏淡，供应端偏高担忧压制价格 [2] - 周四期价试探新低后回涨，现货低价有拿货行为，后续旺季需求高点待确认，下跌可能偏抵抗 [2] - 钢材期价估值修复至中性区间，期现正套止盈，下游买货企业可选择性适当买入套保 [2] 硅铁锰硅 - 短期市场情绪波动大，双硅跟随黑色板块交易风格切换 [2] - 反内卷政策长期化对双硅价格形成支撑，但近期市场交易基本面，合金厂扭亏为盈，供给增量，行业自律不乐观 [2] - 金九银十终端需求难有较大改善，钢价承压，铁水和电炉开工向下风险累积，冲击双硅需求，库存偏高去化压力大 [2] 焦煤焦炭 - 现货端港口冶金焦贸易价再降，炼焦煤竞拍下跌，流拍高，蒙煤成交不佳，钢厂对焦炭有提降预期 [4] - 期货盘面较弱，市场预期9月焦炭会出现2 - 3轮提降，暂时震荡偏弱看待，下方空间看煤矿复产和铁水下降情况 [4] - 焦煤面对国庆和冬储补库窗口期，煤矿供给较低，“反内卷”政策有利于煤炭中长期供需改善，暂时不认为有很大下跌空间 [4] 铁矿石 - 本期铁水大幅下滑至11.29万吨/日，主要因河北区域钢厂环保限产和钢厂利润下滑，价格仍处于震荡区间 [5] - 9月份是铁矿库存从港向钢厂厂内轮转月份，需求端边际回升对价格有支撑 [5] - 铁矿下半年供应增量预期存在，叠加西芒杜等项目产能投放预期，抑制价格上涨高度，但“反内卷”政策可能影响后续价格 [5] 期货市场数据 远月合约收盘价（9月4日） - RB2605为3167.00元/吨，涨跌值 -1.00，涨跌幅 -0.03% [1] - HC2605为3325.00元/吨，涨跌值9.00，涨跌幅0.27% [1] - J2605为1677.50元/吨，涨跌值 -18.00，涨跌幅 -1.06% [1] - JM2605为1149.50元/吨，涨跌值 -15.00，涨跌幅 -1.29% [1] 近月合约收盘价（9月4日） - RB2601为3117.00元/吨，涨跌值 -2.00，涨跌幅 -0.06% [1] - HC2601为3313.00元/吨，涨跌值8.00，涨跌幅0.24% [1] - J2601为1581.50元/吨，涨跌值 -22.00，涨跌幅 -1.37% [1] - JM2601为1094.50元/吨，涨跌值 -22.00，涨跌幅 -1.97% [1] 跨月价差（9月4日） - RB2601 - 2605为 -50.00元/吨，涨跌值 -1.00 [1] - HC2601 - 2605为 -12.00元/吨，涨跌值 -1.00 [1] - J2601 - 2605为 -96.00元/吨，涨跌值 -2.00 [1] - JM2601 - 2605为 -55.00元/吨，涨跌值 -7.50 [1] 价差/比价/利润（9月4日） - 卷螺差为196.00元/吨，涨跌值3.00 [1] - 螺矿比为3.94，涨跌值 -0.06 [1] - 煤焦比为1.44，涨跌值0.00 [1] - 螺纹盘面利润为 -37.48，涨跌值 -6.68 [1] - 焦化盘面利润为125.82，涨跌值2.80 [1] 现货价格（9月4日） - 上海螺纹为3210.00元/吨，涨跌值0.00 [1] - 天津螺纹为3210.00元/吨，涨跌值40.00 [1] - 广州螺纹为3260.00元/吨，涨跌值0.00 [1] - 唐山普方坯为2960.00元/吨，涨跌值10.00 [1] - 上海热卷为3370.00元/吨，涨跌值40.00 [1] - 杭州热卷为3420.00元/吨，涨跌值50.00 [1] - 广州热卷为3360.00元/吨，涨跌值30.00 [1] - 青岛港超特粉为670.00元/吨，涨跌值5.00 [1] - 甘其毛都炼焦精煤为1180.00元/吨，涨跌值0.00 [1] - 青岛港准一级焦为1530.00元/吨，涨跌值0.00 [1] 基差（9月4日） - HC主力为57.00元/吨，涨跌值26.00 [1] - RB主力为93.00元/吨，涨跌值 -11.00 [1] - J主力为98.66元/吨，涨跌值12.50 [1] - JM主力为115.50元/吨，涨跌值11.50 [1]

国内经济运行 - 8月官方制造业PMI为49.4%，较7月上升0.1个百分点，但仍处于收缩区间[4][6] - 非制造业商务活动指数为50.3%，其中服务业指数为50.5%，建筑业回落至49.1%[4][6] - 工业增加值同比预测为5.2%，较7月实际值6.8%有所放缓[4][9] - 社会消费品零售总额同比增速预测为4%，略高于7月的3.7%[4][5] - 固定资产投资累计同比预测为2%，高于7月的1.6%[4][5] - 房地产开发投资同比预测为-11.5%，较7月的-12%略有改善[4][5] - 基础设施建设投资同比预测为7%，略低于7月的7.3%[4][5] 价格指数 - CPI同比预测为0.0%，与7月实际值持平[4][5][9] - PPI同比预测为-2.9%，较7月的-3.6%降幅收窄[4][5][9] - 购进价格指数显著升至53.3%，出厂价格指数回升至49.1%[4][6] - 国际油价震荡回落，国内成品油价格下调，对PPI构成拖累[19][20] 消费与房地产 - 8月电影票房约59.87亿元，观影人次超1.5亿[4][7] - 乘用车零售约195.2万辆，同比+3%，新能源零售渗透率升至55.3%[4][7] - TOP100房企操盘金额约2070.4亿元，环比-1.9%，同比-17.6%[4][8] - 1-8月房企累计销售额同比-13.3%，量价齐弱态势延续[4][8] 进出口与资本流动 - 出口同比增速预测为7.5%，略高于7月的7.2%[4][5][14] - 进口同比增速预测为3.6%，低于7月的4.1%[4][5][14] - 7月债市外资流出3038亿元，8月预测收窄至-500亿元[4][5][28] - 陆股通资金流入7月为1356亿元，8月预测为1122亿元[4][5][29] 财政政策 - 一般公共预算收入累计同比预测为0.3%，高于7月的0.1%[4][5][23] - 一般公共预算支出累计同比预测为3.7%，高于7月的3.4%[4][5][23] - 政府性基金收支增速分化，收入端回落，支出端回升[24][27]

报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡，中期偏强运行概率大 [5] | | 蛋白粕 | 震荡 [5] | | 玉米及淀粉 | 震荡偏弱 [6] | | 生猪 | 震荡 [2][7] | | 天然橡胶 | 震荡偏强 [10] | | 合成橡胶 | 震荡，短期或震荡偏强运行 [11] | | 棉花 | 短期区间震荡，当前至10月初期震荡偏强，新棉大量上市或承压下行 [11][12][14] | | 白糖 | 长期震荡偏弱，短期参考5500 - 5750区间运行 [15] | | 纸浆 | 震荡 [16] | | 原木 | 近弱远强 [18] | 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，指出各品种受供需、政策、天气等因素影响呈现不同走势。如生猪短期供应充裕价格低位，长期关注政策去产能；油脂短期震荡调整，中期偏强概率大等 [1][5]。 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **油脂**：因美豆需求前景担忧、宏观环境及产业端因素影响，国内油脂震荡盘整。美豆优良率下调、国内进口大豆到港量或降、棕油出口和产量情况、菜油库存及中加关系等因素需关注。短期或继续震荡调整，中期偏强运行概率大 [5] - **蛋白粕**：国际方面美豆受天气影响、巴西大豆贴水回调等；国内盘面窄幅波动，油厂开机率或降，下游需求好转。盘面延续区间震荡，单边2900 - 2910多单持有，建议油厂逢高卖套，下游企业逢低买基差合同或点价 [5] - **玉米及淀粉**：国内玉米价格整体稳定局部下跌，供应端库存消化但新旧交接出货意愿积极，需求端下游采购意愿低，南方补库盘面修复基差。短期翘尾风险前期空单止盈，新粮集中上市关注沽空机会；长期远月低吸，关注反套机会 [6][7] - **生猪**：供应短期出栏量环增，中期出栏呈增量趋势，长期关注政策去产能；需求气温转凉肥标价差扩大；库存出栏均重小幅下降。短期现货低位运行，国庆前去库，猪周期下行；长期政策若落实，2026年猪价或转强。生猪产业“弱现实 + 强预期”，关注反套策略 [1][7] - **天然橡胶**：胶价区间震荡，上涨驱动有限但下方支撑强，进入季节性上涨时间有炒作题材，基本面支撑下难快速下行。短期船货到港量有限，需求刚性，供应上量或后移。走势预计震荡偏强 [10] - **合成橡胶**：盘面区间震荡，跟随天胶变动，原料丁二烯短期偏紧形成成本支撑。丁二烯价格预计有小幅上涨空间，盘面或震荡偏强运行 [11] - **棉花**：基本面低库存、需求边际好转，棉价下方支撑强。当前至10月初期预计震荡偏强，运行区间13800 - 14300元/吨，关键看收购价；新棉大量上市或承压下行 [11][12] - **白糖**：国际市场巴西、东南亚、印度新榨季预计增产，国内进口量增加，供应压力增大，糖价存下行驱动。长期震荡偏弱，短期单边参考5500 - 5750区间运行 [15] - **纸浆**：期货主力合约盘整，下跌核心逻辑是布针仓单问题，各类型纸浆表现分化。预计期货走势震荡 [16] - **原木**：盘面震荡偏弱，因外商报价下调和国内现货走弱。市场处于弱现实与旺季预期博弈阶段，短期震荡探底，800以下贴水空间有限，或近弱远强 [17][18] 品种数据监测 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米及淀粉、生猪、棉花及棉纱、白糖、纸浆、原木等品种，但文档未给出具体数据内容 [20][39][52] 商品指数情况 - **综合指数**：2025年9月4日，商品指数2210.70，-0.33%；商品20指数2471.01，-0.34%；工业品指数2220.47，-0.36% [170] - **农产品指数**：2025年9月4日为969.21，今日涨跌幅 -0.21%，近5日涨跌幅 -0.23%，近1月涨跌幅 -1.18%，年初至今涨跌幅 +1.52% [172]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润78.15万元，加权平均份额利润0.1123元 [3] - 上半年基金净值增长率8.21%，近一年复权单位净值增长率达54.94% [3] - 近三个月、近半年、近一年复权单位净值增长率分别为37.70%、36.20%、57.80%，同类排名分别为90/880、81/880、194/880 [5] 基金规模与持仓结构 - 截至2025年上半年末基金规模964.39万元，持有人722户，合计持有665.12万份 [3][32][35] - 机构持有份额占比37.48%，个人投资者占比62.52%，管理人员工持有占比6.44% [35] - 近三年平均股票仓位77.51%，低于同类均值80.43%，2022年末仓位最高达92.73% [31] 投资策略与行业配置 - 基金重点配置海外算力、军工和国产算力等高景气度行业 [3] - 关注政治局会议稳增长政策定调及顺周期板块与科技成长轮动机会 [3] - 十大重仓股包括胜宏科技、小商品城、智明达、新易盛、中航沈飞等 [40] 风险收益特征 - 近三年夏普比率0.2644，同类排名185/875 [26] - 近三年最大回撤29.42%，同类排名581/861，2022年二季度单季度最大回撤19.05% [28] - 最近半年换手率823.77%，持续两年高于同类均值 [38] 估值与成长性指标 - 持股加权市盈率30.16倍（同类均值15.75倍），市净率3.46倍（同类均值2.52倍），市销率2.76倍（同类均值2.16倍） [10] - 持股加权营业收入同比增长率0.08%，净利润同比增长率0.4%，年化净资产收益率0.11% [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外市场方面美国推进降息美元预计走贬，欧元兑美元预计走升，日元兑美元预计震荡，人民币兑美元预计升值；国内宏观经济7月需求和生产收敛，需求端下行大，生产端有韧性，出口有压力，债券收益率底部或随通胀中枢上移 [3] - 货币政策及流动性上8月央行净投放，资金价格中枢下移，后续资金面扰动增加但无趋势性收紧基础 [4] - 利率债策略上8月债券收益率先下后上，后续利率中枢抬升，震荡区间上移，交易盘可博弈修复机会，配置盘关注中长端 [4] - 信用债策略上8月债市受“股债跷跷板”压制，中短端修复长端调整，建议防御为主，降低久期，关注3年以内品种和1年期国股存单 [5] 各部分总结 第一部分 海外市场 - 美国经济有韧性，制造业和服务业扩张，就业放缓通胀走升，美联储或9月降息，美债一级需求弱，收益率短端下行长端震荡，美元预计小幅走贬 [8][10][24][29] - 欧元区经济向好，通胀适中，欧元兑美元有所走升，预计短期小幅升值 [31][34][38] - 日本经济好坏交织，制造业收缩降低服务业扩张放缓，核心通胀降温，日元兑美元有所走升，预计短期小幅震荡 [39][40][44] - 国内结汇需求释放，人民币兑美元稍走升，预计短期小幅升值 [45][55] - 8月金价震荡走高，非商业净多头小幅下降，黄金ETF持仓增加，新兴经济体央行购金持续但节奏放缓，预计金价高位震荡 [58][61][65] 第二部分 国内宏观 - 投资方面地产、基建、制造业投资持续放缓，地产仍在探底，销售增速略有回升，土地成交溢价率下降，钢铁需求弱库存回升 [71][75][78][80] - 消费方面补贴效应递减，消费增速继续下行 [81][83] - 出口方面保持韧性，新兴市场潜力释放，但后续有下行压力，进口增速回升，贸易顺差后续或收窄 [86][88] - 生产方面7月工业小幅放缓，钢铁、煤炭开工率整体上行 [90][93] - 就业方面季节性上行，中小企业用人需求下降快，后续就业压力大 [96] - 通胀方面CPI同比持平，旅游、黄金拉动核心CPI上行，PPI同比增速止跌，后续跌幅或缩窄 [99][102] - 增值税新政对新发国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税，影响包括新老券利差扩大，利好同业存单、信用债，对金融机构资产负债两端有冲击 [103][104][106] 第三部分 流动性及货币政策 - 8月央行整体净投放，短期资金价格中枢下行，长期资金价格中枢变化不大，质押式回购成交量中下旬减少 [116][117][122] - 7月新增信贷转负，企业和居民贷款减少，政府债拉动社融多增，M1和M2增速超预期，社融增速提升 [127][130] - 后续资金面扰动增加，但融资成本下降趋势延续，流动性无趋势性收紧基础，需关注股债跷跷板、债券供给及银行负债稳定性 [133] 第四部分 利率债策略 - 8月债券收益率震荡上行，利率曲线陡峭化，期限利差中5Y、10Y国债和7Y、10Y国开债较陡，隐含税率整体上行 [137][138][145][146] - 债市对基本面反应钝化，通胀中枢上移带动利率底部上升，资金利率平稳，广义流动性新增贷款弱非银存款上升，股债比价下行债券配置价值升高，中美利差倒挂幅度收窄 [151][154][157][160][163][167] - 后续债券市场利多因素有资金宽松、经济下行压力大；利空因素有反内卷政策、股市上涨、增值税新政 [172] - 建议交易盘在利率调整上行时把握修复机会，配置盘若利率上行至区间上沿可介入中长端 [173] 第五部分 信用债策略 - 8月债市受“股债跷跷板”压制，信用债中短端修复长端调整，收益率震荡走升，信用利差长端走扩，期限利差整体走扩 [177][179][184] - 一级市场净融资规模回落，高等级主体占比下降，发行利率上行，同业存单净融资额持续负区间，收益率震荡略走升 [188][191][194][197][198] - 8月主体评级上调主体多为国企，均和集团出现信用危机，中装建设首次违约 [203][204][208] - 建议防御为主，降低久期，关注3年以内品种票息机会和1年期国股存单配置价值 [209]

报告行业投资评级 - 钢材：单边观望，阶段性利用期货或期权工具参与买保 [6] - 硅铁锰硅：逢高空配 [6] - 焦煤焦炭：前空逐步止盈，中线多单可考虑分批布局 [6] 报告的核心观点 - 钢材供需两弱，产量和表需受阅兵影响下降，后续市场总量矛盾在于需求偏淡，期价估值修复至中性区间，可适当买入套保 [2] - 硅铁锰硅短期基本面不佳，价格承压，虽反内卷政策中长期支撑价格，但近期基本面主导，供给增量，需求或难改善，库存去化压力大 [2] - 焦煤焦炭现货价格下跌，盘面震荡偏弱，市场预期9月焦炭提降，不过焦煤因国庆和冬储补库、煤矿供给低及反内卷政策，下跌空间不大 [4] - 铁矿石铁水大幅下滑，9月补库需求支撑价格，但自身供应增量预期及大型铁矿项目产能投放抑制上涨高度，01合约下方支撑有效 [5] 各品种情况总结 钢材 - 周四钢联数据显示钢材产量和表需受阅兵影响下降，阅兵后生产和需求会恢复，市场矛盾在需求偏淡，后续复产后供应端担忧压制价格，期价试探新低后回涨，现货低价有拿货行为，旺季需求高点待确认，下跌或偏抵抗 [2] 硅铁锰硅 - 短期市场情绪波动大，双硅跟随黑色板块交易风格切换，反内卷政策长期支撑价格，但近期交易基本面，合金厂扭亏为盈供给增量，终端需求或难改善，铁水和电炉开工有下降风险，库存去化压力大 [2] 焦煤焦炭 - 现货端港口冶金焦贸易价和炼焦煤竞拍价下跌，钢厂对焦炭有提降预期，上下游观望，口岸通关车数高位运行；期货盘面较弱，因钢材产业数据差，需求低迷、供给过剩，需打压钢厂利润匹配需求，形成负反馈；煤焦供需紧平衡，但下游难传导价格，旺季过后电煤价格走弱致煤焦价格同步走弱，市场预期9月焦炭提降，盘面提前交易，震荡偏弱，下方空间看煤矿复产和铁水下降情况 [4] 铁矿石 - 本期铁水因河北钢厂环保限产和利润下滑而大幅下滑，价格未大幅下跌仍震荡，9月因国庆补库需求支撑价格，自身供应增量预期及大型铁矿项目产能投放抑制上涨高度，后续政策若在钢铁板块发力影响或大于价格本身，01合约下方支撑有效 [5] 期货市场数据总结 远月合约收盘价（9月4日，元/吨及涨跌幅） - RB2605：3167.00，涨跌值 -1.00，涨跌幅 -0.03% [1] - HC2605：3325.00，涨跌值 9.00，涨跌幅 0.27% [1] - I2605：767.50，涨跌值 12.00，涨跌幅 1.59% [1] - J2605：1677.50，涨跌值 -18.00，涨跌幅 -1.06% [1] - JM2605：1149.50，涨跌值 -15.00，涨跌幅 -1.29% [1] 近月合约收盘价（9月4日，元/吨及涨跌幅） - RB2601：3117.00，涨跌值 -2.00，涨跌幅 -0.06% [1] - HC2601：3313.00，涨跌值 8.00，涨跌幅 0.24% [1] - I2601：791.50，涨跌值 13.00，涨跌幅 1.67% [1] - J2601：1581.50，涨跌值 -22.00，涨跌幅 -1.37% [1] - JM2601：1094.50，涨跌值 -22.00，涨跌幅 -1.97% [1] 跨月价差（9月4日，元/吨及涨跌值） - RB2601 - 2605：-50.00，涨跌值 -1.00 [1] - HC2601 - 2605：-12.00，涨跌值 -1.00 [1] - I2601 - 2605：24.00，涨跌值 1.50 [1] - J2601 - 2605：-96.00，涨跌值 -2.00 [1] - JM2601 - 2605：-55.00，涨跌值 -7.50 [1] 价差/比价/利润（主力合约，9月4日及涨跌值） - 卷螺差：196.00，涨跌值 3.00 [1] - 螺矿比：3.94，涨跌值 -0.06 [1] - 煤焦比：1.44，涨跌值 0.00 [1] - 螺纹盘面利润：-37.48，涨跌值 -6.68 [1] - 焦化盘面利润：125.82，涨跌值 2.80 [1] 现货价格（9月4日，元/吨及涨跌值） - 上海螺纹：3210.00，涨跌值 0.00 [1] - 天津螺纹：3210.00，涨跌值 40.00 [1] - 广州螺纹：3260.00，涨跌值 0.00 [1] - 唐山普方坯：2960.00，涨跌值 10.00 [1] - 普氏指数：105.10，涨跌值 1.50 [1] - 上海热卷：3370.00，涨跌值 40.00 [1] - 杭州热卷：3420.00，涨跌值 50.00 [1] - 广州热卷：3360.00，涨跌值 30.00 [1] - 坯材价差：250.00，涨跌值 -10.00 [1] - 日照港PB粉：777.00，涨跌值 0.00 [1] - 青岛港超特粉：670.00，涨跌值 5.00 [1] - 案如熙横田惟：715.00，涨跌值 0.00 [1] - 甘其毛都炼焦精煤：1180.00，涨跌值 0.00 [1] - 青岛港准一级焦（出库）：1530.00，涨跌值 0.00 [1] 基差（9月4日，元/吨及涨跌值） - HC主力：57.00，涨跌值 26.00 [1] - RB主力：93.00，涨跌值 -11.00 [1] - J主力：29.00，涨跌值 15.00 [1] - JM主力：98.66，涨跌值 12.50 [1] - I主力：115.50，涨跌值 11.50 [1]