报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度GDP增长符合市场预期，经济稳健增长，但增速有所放缓不过高于市场预期；9月内需经济数据整体下降且低于市场预期，投资大幅继续放缓且低于市场预期，消费增速继续回落但符合市场预期，工业生产短期大幅加快；短期国内商品供需端呈需求偏弱供给偏充裕，“反内卷”政策预期持续性减弱，对内需型大宗商品价格支撑明显减弱；此次公布数据基本符合市场预期，短期对内需型大宗商品市场影响不大；中长期来看，政策层面或继续出台增量刺激政策，“反内卷”工作有望实质推进，利好国内市场回暖；海外方面美国贸易政策缓和但短期关税风险升温，外需型商品价格分化，贵金属受避险需求支撑增强 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 宏观数据情况 - 2025年前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%；三季度GDP同比增长4.8%，环比1.1%，增速放缓但高于市场预期 [1][2] - 9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，增速回落但符合市场预期；全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，远高于市场预期；1 - 9月固定资产投资 - 0.5%，大幅下降且远低于预期 [1][2] 各领域情况 工业生产 - 9月全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，较前值上升1.3个百分点，远高于市场预期；主要因外需强劲、工业企业开工率上升，生产增速大幅回升；分门类看，采矿业、制造业、电力等行业有不同表现；四季度工业生产增速可能回落但有望保持较高增速 [4] 国内消费 - 9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较前值下降0.7个百分点但符合市场预期；耐用消费品置换需求消退、部分品类基数高制约社零改善动力；短期商品消费增速预计继续回落，后期国内整体消费有望保持恢复回升态势 [5] 固定资产投资 - 1 - 9月固定资产投资 - 0.5%，大幅下降1%且远低于预期；其中制造业投资增速继续回落，基建投资增速短期降幅收窄，地产投资仍旧偏弱 [5] 房地产市场 - 9月房地产开发投资当月同比增长 - 21.3%，降幅扩大；商品房销售面积同比增长 - 11.9%，降幅扩大，销售额同比增长 - 12.4%，降幅缩窄；房地产市场继续修复但景气度放缓，增量政策出台落地或提供一定支撑；资金来源压力仍大，新开工、施工、竣工端整体仍偏弱 [6][7] 基建投资 - 9月基建投资当月同比 - 4.6%，降幅较前值收窄1.3%，整体放缓；光伏抢装机行情回落、地方化债约束项目储备和资金，导致基建投资增速回落 [8] 制造业投资 - 9月制造业投资当月同比 - 1.9%，降幅较前值扩大0.6%，继续回落；高科技行业投资保持较高增速，但关税不确定性、政策资金支持退坡等因素影响，投资意愿下降；未来企业资本开支意愿可能上升，但短期投资动力减弱 [8] 大宗商品影响 - 需求端短期投资端继续放缓，国内商品需求整体放缓且不及市场预期；供给端工业生产整体加快；短期国内商品供需呈需求偏弱供给充裕，“反内卷”政策对内需型大宗商品价格支撑减弱；数据对内需型大宗商品市场短期影响不大，中长期政策利好国内市场回暖；海外关税风险影响外需型商品价格，贵金属受避险需求支撑增强 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美国政府关门影响避险情绪，中美摩擦使市场开启RISK OFF交易，国内关注十五五规划和四中全会是否超预期利多，否则市场有调整风险 [4] - 中观层面国内经济数据疲软，消费和地产端压力大，四季度经济有压力，顺周期行业龙头公司盈利前景利好 [4] - 资金层面国内流动性总体宽松，但产业资本减持、外资流出，信贷脉冲回落，流动性利多松动 [4] - 估值层面各指数短期调整后估值仍偏高，股债溢价率低，宽基指数吸引力一般但有结构性机会 [4] - 策略上市场规模大而流动性有限，资金转向周期风格，指数偏高位震荡回调，建议下周股指高抛低吸，反弹空IC和IM，急跌多IF和IH [4] 各目录总结 行情回顾 - 全球股市上周道琼斯指数领涨、恒生科技领跌，上证指数、深证成指等多数国内指数下跌 [8][9] - 行业上银行领涨、消费者服务领跌 [12] - 四大股指期货基差率分别变化0.47%、0.63%、0.9%、0.88%，交割贴水收敛至平水；跨期价差率（当月和下月）分别变化 -0.55%、 -0.67%、 -1.05%和 -0.57%，跨期贴水显著扩大；跨期价差率（下季和当月）分别变化 -0.66%、 -0.73%、 -1.27%和 -0.58%，远期贴水大幅扩大 [20] 资金流向 - 两融资金上周流入154.2亿元至2.46万亿，余额占比上升0.08%至2.63%；被动性股票ETF资金规模减少700.7亿元，份额申购326.6亿份 [22][23] - 10月股权融资135.6亿元，规模下降；上周股市解禁市值784亿，10月月化减持2484亿，减持规模增加 [26] 流动性 - 货币投放方面上周央行OMO逆回购净回笼3479亿元，MLF月度持续宽松但边际收紧 [28] - 货币需求上周债市总发行17634亿，到期12058.2亿，净需求5575.8亿，债务融资需求周度回落 [31] - 资金价格DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化 -1.4bp、3.8bp、0bp，同业存单发行利率反弹，资金价格总体低位震荡、边际抬升 [34] - 期限结构上周国债和国开债收益率期限结构走平，长端回落、短端偏强，信用利差长端缩窄 [38] - 中美利差截至10月17日，美国十债利率降3.0bp，中美利差倒挂缩窄3.42bp，离岸人民币升值0.28% [40] 宏观基本面 - 地产需求30大中城市商品房周成交面积环比回升但与2019年同期比降49.7%，二手房销售反弹，地产市场旺季不旺 [43] - 服务业活动全国28大中城市地铁客运量高位回落，百城交通拥堵延时指数反弹，服务业活动趋于平稳、周度降温 [47] - 制造业跟踪制造业产能利用率下降，内外需走势降温，外需受中美贸易摩擦短期承压 [51] - 货物流货物流和人流维持高位但边际回落，高速公路和铁路运输超季节性下降，出口降温 [56] - 进出口出口方面未来因贸易摩擦和关税扰动，压力将增加 [58] - 海外美国经济数据强，市场预期2025年剩余降息两次、幅度约50bp，10月降息概率99%，12月升至94% [61] 其它分析 - 估值股债风险溢价2.68%、较上周增0.1%，外资风险溢价指数3.62%、较上周反弹0.08%；上证50、沪深300等指数估值位于近5年高位区间，周期风格吸引力下降、成长风格增加 [64][69] - 量化诊断10月股市季节性震荡上涨、结构分化，周期占优，成长高位震荡，赚钱效应好且风格易切换，建议急跌后波段做多股指，博弈IC和IM超跌反弹 [72]

报告行业投资评级 - 铁矿石：震荡 [2] - 煤焦：反弹 [2] - 卷螺：震荡 [2] - 螺纹：震荡 [2] - 玻璃：调整 [2] - 纯碱：调整 [2] - 上证50：震荡 [2] - 沪深300：震荡 [4] - 中证500：回落 [4] - 中证1000：回落 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：上行 [4] - 黄金：高位运行 [4] - 白银：高位运行 [4] - 原木：区间震荡 [6] - 纸浆：盘整 [6] - 双胶纸：震荡 [6] - 豆油：宽幅震荡 [6] - 棕油：宽幅震荡 [6] - 菜油：宽幅震荡 [6] - 豆粕：震荡偏空 [6] - 菜粕：震荡偏空 [6] - 豆二：震荡偏空 [6] - 豆一：震荡 [6] - 生猪：震荡偏强 [7] - 橡胶：震荡 [7] - PX：观望 [7] - PTA：震荡 [7] - MEG：观望 [9] - PR：观望 [9] - PF：观望 [9] 报告的核心观点 - 铁矿石供需过剩格局难扭转，贸易摩擦升级或使矿价探新低，但宏观情绪回暖使短线矿价有支撑，需紧盯四条主线 [2] - 煤焦受宏观政策预期推动，产业端供给担忧加剧，核心矛盾是钢厂低利润，焦炭提涨关注宏观与产业预期共振 [2] - 卷螺、螺纹供应压力略大，关注需求恢复和去库情况，钢材倾向震荡调整 [2] - 玻璃供需格局暂无明显改善，关注旺季需求修复和产能政策 [2] - 股指期货市场大幅回撤，建议降低风险偏好，股指多头降低仓位；国债现券利率盘整，国债多头轻仓持有 [4] - 黄金定价机制转变，多属性支撑其高位运行，短期受美联储利率政策和避险情绪扰动 [4] - 原木供应将迎小高峰，库存累库但仍处阈值下，现货价格偏稳，预计偏强震荡 [6] - 纸浆成本支撑减弱，需求转好预期待验证，预计底部盘整 [6] - 双胶纸排产稳定，需求有望改善，预计价格震荡 [6] - 油脂供应充裕，需求偏弱，预计区间宽幅震荡，关注巴西豆播种及马棕油产销 [6] - 粕类供应宽松，需求受限，预计短期震荡偏空，关注巴西豆播种及大豆进口到港情况 [6] - 豆二市场不确定性增加，供应充裕，预计震荡偏空，关注巴西大豆播种和到港情况 [6] - 生猪供应充沛，需求或下滑，预计短期震荡偏弱运行 [7] - 橡胶产区受天气影响，需求端产能利用率下降后将逐步释放，库存下降，价格或宽幅震荡 [7] - PX、PTA、MEG、PR、PF受成本、供需等因素影响，分别呈现观望、震荡等态势 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石供应宽松，需求低位，港口累库，贸易摩擦升级或使矿价探新低，宏观情绪回暖使短线有支撑，需关注四条主线 [2] - 煤焦受宏观政策预期推动，产业端供给担忧加剧，核心矛盾是钢厂低利润，焦炭提涨关注宏观与产业预期共振 [2] - 卷螺、螺纹供应压力略大，关注需求恢复和去库情况，钢材倾向震荡调整 [2] - 玻璃供需格局暂无明显改善，关注旺季需求修复和产能政策 [2] 金融 - 股指期货市场大幅回撤，建议降低风险偏好，股指多头降低仓位；国债现券利率盘整，国债多头轻仓持有 [4] - 黄金定价机制转变，多属性支撑其高位运行，短期受美联储利率政策和避险情绪扰动 [4] 轻工业 - 原木供应将迎小高峰，库存累库但仍处阈值下，现货价格偏稳，预计偏强震荡 [6] - 纸浆成本支撑减弱，需求转好预期待验证，预计底部盘整 [6] - 双胶纸排产稳定，需求有望改善，预计价格震荡 [6] 油脂油料 - 油脂供应充裕，需求偏弱，预计区间宽幅震荡，关注巴西豆播种及马棕油产销 [6] - 粕类供应宽松，需求受限，预计短期震荡偏空，关注巴西豆播种及大豆进口到港情况 [6] - 豆二市场不确定性增加，供应充裕，预计震荡偏空，关注巴西大豆播种和到港情况 [6] 农产品 - 生猪供应充沛，需求或下滑，预计短期震荡偏弱运行 [7] 软商品 - 橡胶产区受天气影响，需求端产能利用率下降后将逐步释放，库存下降，价格或宽幅震荡 [7] 聚酯 - PX、PTA、MEG、PR、PF受成本、供需等因素影响，分别呈现观望、震荡等态势 [7][9]

文章核心观点 - 10月中下旬将进入三季报披露高峰期，三季度A股盈利同比增速可能较二季度提升，业绩期投资者将更关注基本面动向 [1][2][3] - 业绩披露阶段重点关注三大投资主线：三季报业绩亮点领域、与经济周期和外部风险关联度不高的高景气机会、温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业 [1][9] 三季报业绩整体展望 - A股上市公司三季报业绩将在10月中下旬集中披露，截至10月16日已披露三季报预告的A股公司约为2.3% [2] - 预计2025年三季度A股整体/非金融单季归母净利润同比增速为5.8%/8.2%，较二季度的1.6%/-1.6%提升 [3] - 2025年1-8月全国工业企业利润同比+0.9%，其中8月单月同比增速快速抬升至20.4% [3] 分行业业绩亮点与展望 能源与原材料 - 有色金属板块需求转好预期升温，黄金价格再创新高，板块有望实现较好业绩表现 [4][5] - 煤炭行业因供给收缩及需求向好，煤价反弹回升，盈利或边际恢复 [5] - 化工品三季度需求偏弱，但制冷剂、磷肥等细分赛道受益于商品涨价，业绩或同比增长 [5] - 钢铁及建材盈利仍相对偏弱，但行业持续产能出清及反内卷政策落实有望带来利好 [5] 中游制造 - 锂电板块三季度出货预计环比增长20%~30%，行业稼动率提升至70~80%，价格整体稳健，部分环节如储能电芯率先涨价 [6] - 光伏产业链在“反内卷”推动下，主产业链价格反弹，盈利能力改善，部分龙头公司因低价库存优势存在业绩超预期可能 [6] - 机械行业国内需求筑底修复，外需存在结构性机会，整体业绩兑现确定性较强，3C设备等领域有望超预期 [6] - 电力设备中，海外布局较好的公司有望迎来业绩收获期 [6] 下游消费 - 食品饮料板块需求持续承压，整体业绩表现平淡 [7] - 医药板块受医保收支剪刀差影响，以内需为主的企业业绩承压 [7] - 家电、汽车等出口链企业关税落地后环比改善，乘用车受以旧换新政策及新车上市支撑，商用车海外交付提速带动盈利快速增长 [7] - 美妆、潮玩等新消费领域表现延续占优，传统零售、旅游餐饮等相对偏弱 [7] TMT领域 - AI产业趋势延续，科技板块景气度上行，半导体、算力相关领域业绩有望维持较高增速 [4][8] - 半导体制造订单受国产替代新项目及消费电子补库支撑，产能利用率维持高位 [8] - 传媒行业进入暑期文娱消费旺盛期，政策利好频出，游戏板块业绩表现亮眼 [8] - 软件行业受益于下游客户经营企稳及低基数效应，业绩稳中有进，信创和AI Infra领域有望超预期 [8] 金融地产 - 非银金融有望继续受益于较高的市场活跃度，证券行业单季度盈利有望同比实现约50%以上高增 [4][8] - 银行盈利水平表现平稳，预计上市银行营收同比增1%，净利润同比增2% [8] - 房地产行业基本面延续疲弱，利润率仍处于寻底状态 [8]

文章核心观点 - A股上市公司三季报业绩将在10月中下旬集中披露，基本面可能成为交易关注重点 [2] - 预计2025年三季度A股非金融盈利同比增速可能较二季度提升，全A/非金融单季归母净利润同比增速预测为5.8%/8.2% [3] - 业绩结构分化显著，黄金、科技硬件、AI产业链等高景气领域为亮点，而消费等行业整体需求有待提振 [4] - 投资者应关注三季报业绩亮点领域、与经济周期关联度不高的高景气机会以及供给侧出清的行业等三条投资主线 [6] 整体业绩展望 - 三季度A股盈利同比增速可能较二季度提升，主要受基数效应影响 [3] - 2025年1-8月工业企业利润同比+0.9%，其中8月单月同比快速抬升至20.4% [3] - 截至10月16日，根据约719家重点覆盖A股公司统计，预测全A/非金融三季度单季归母净利润同比增速为5.8%/8.2%，而二季度分别为+1.6%/-1.6% [3] - 三季度国内部分增长动能边际放缓，1-8月社零总额同比+4.6%，低于上半年的5.0% [3] - 外需保持韧性，7-9月人民币计价出口金额同比分别增长8.0%/4.8%/8.4% [3] 金融地产领域业绩 - 非银金融有望继续受益于较高的市场活跃度 [4] - 资本市场高活跃度支撑券商经纪及信用业务，证券行业单季度盈利有望同比实现约50%以上高增 [6] - 保险业在去年高基数背景下有望延续较好增长，三季报可能实现个位数至低两位数增长 [6] - 银行盈利水平表现平稳，预计3Q25上市银行营收同比增1%，净利润同比增2% [6] - 房地产基本面延续疲弱，利润率仍处于寻底状态 [4][6] 上游行业业绩 - 有色金属板块为亮点，需求转好预期升温下金属价格回升，黄金价格再创新高 [4][5] - 煤炭行业受益于供给收缩及需求向好，煤价反弹回升，盈利边际恢复 [5][6] - 化工品三季度需求偏弱，价格同环比下降，但制冷剂、磷肥等细分赛道受益于商品涨价，业绩或同比增长 [5][6] - 钢铁及建材盈利仍相对偏弱，需求受地产基建下行影响，但行业持续产能出清及反内卷政策有望带来利好 [5][6] 中游制造领域业绩 - 新能源领域部分细分行业或迎业绩拐点，光伏设备减亏，电池基本面改善得到确认 [4] - 锂电板块三季度出货预计环比增长20%~30%，价格整体稳健，部分环节如储能电芯率先涨价 [5] - 光伏产业链在“反内卷”推动下主产业链价格反弹，盈利能力改善，部分龙头公司存在业绩超预期可能 [5] - 机械行业需求筑底叠加外需结构性机会，业绩兑现确定性较强 [5] - 交运行业业绩分化，油运、干散以及集运近洋和内贸表现占优，快递业受益于反内卷提价 [5] 下游消费领域业绩 - 消费行业整体需求有待提振，三季度社零增速持续回落，7-8月同比分别为3.7%/3.4% [4] - 必选消费中，食品饮料板块需求承压，业绩表现平淡；医药板块受医保收支剪刀差抑制，以内需为主的企业业绩承压 [5] - 可选消费内需偏弱，传统零售、旅游餐饮等表现偏弱；美妆、潮玩等新消费领域表现相对占优 [5] - 家电、汽车等出口链企业关税落地后环比改善，乘用车受益于以旧换新政策及新车上市，商用车海外交付提速带动盈利快速增长 [5] TMT领域业绩 - TMT板块呈现高景气，AI产业趋势延续叠加政策发力，科技板块景气度上行 [4] - 科技硬件中，半导体设计受益于模型迭代、AIoT新终端发布；半导体制造订单受国产替代新项目及消费电子补库支撑 [5] - 软件行业受益于下游客户经营企稳及低基数效应，业绩稳中有进，预计信创和AI Infra领域将超预期 [5][6] - 传媒行业进入暑期文娱消费旺盛期，游戏板块业绩表现亮眼 [5][6] - 电信服务收入增速放缓，但利润增速在成本控制及折旧增速放缓支撑下好于收入增速 [5][6] 投资主线总结 - 重点关注三季报业绩亮点领域，例如黄金板块、受益于AI高景气的TMT板块、非银金融等 [6] - 关注与经济周期和外部风险关联度不高的高景气机会，例如AI产业链，以及面向非美经济体贸易且海外产能布局充分的白色家电、工程机械和电网设备等 [6] - 关注温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，包括工业金属、锂电池、创新药、商用车、轨交设备和铁路公路等 [6]

行业与公司 * 纪要涉及的行业广泛 包括服务业（医疗 教育 金融 健康养老 文化旅游业） 制造业（原子级制造 半导体 光伏与储能 国防军工） 以及基础设施建设（传统基建与新基建）[1][9][18][20] * 纪要未特指具体某一家上市公司 而是从宏观政策和行业层面分析投资机遇[1][17][18] 核心观点与论据 **1 十五五规划的总体基调与经济增长目标** * 十五五规划将遵循二十大报告和三中全会确定的政策方向和改革方式 但更侧重于确定政策节奏和力度[2] * 规划的特殊性在于外部环境不确定性增加（如特朗普任期2.0 地缘政治风险）和内部硬性约束（如2030年碳达峰目标 2029年前完成300多项改革任务）[3] * 预计将设定明确的经济增长目标 可能在4.6%至4.8%之间[1][4] **2 扩大内需作为核心主线** * 核心措施是增强消费能力和意愿 包括提高居民可支配收入 创造消费场景 加大对服务消费的支持力度[5] * 将减少汽车 住房 高端消费等领域的限制性措施 并通过财政补贴及制度优化推动内需[5] * 服务消费增长空间巨大 预计到2030年增长空间近20万亿 占消费总需求比重提升至52%[20][21] **3 投资与产业发展重点** * 投资重点结合“投资于物”与“投资于人” 加大基础设施建设和民生投资力度 挖掘高效益项目以解决边际收益率下滑问题[1][6] * 产业发展将因地制宜发展新质生产力 包括传统 新兴和未来产业 引导优质要素向新质生产力倾斜[1][7] * 经济结构预计将由制造业向服务业倾斜 推动服务业向专业化 高端化 品质化 多样化发展 并深化数字化转型[9] **4 高水平安全与碳排放双控** * 高水平安全将在金融 产业链供应链 粮食能源及军事安全四个领域发力[1][8] * 碳排放双控政策将从能耗双控转向以强度控制为主 总量控制为辅 推动完善全国碳排放权交易市场 加快建立产品碳足迹管理制度[1][11] **5 相关改革与反内卷政策** * 财税体制改革重点包括消费税征收环节后移并划归地方 税基由出厂价变为零售价 将显著增加消费税征收金额并激励地方政府改善消费环境[12] * 土地制度改革旨在盘活存量土地和低效用地 通过增加农民财产性收入促进中低端消费[13][14] * 反内卷政策侧重治理非理性竞争和无序竞争 以“一行一策”方式实现行业利润由负转正 而非单纯压降供给[15][16] 投资机遇分析 **1 中短期投资机遇** * 基建和顺周期项目：十五五规划预计将释放80-100个重大项目 刺激传统基建（如地下管网）和新基建（如5G 东数西算）领域[18] * 原子级制造：作为制造业第三代范式 在半导体 固态电池 生物医药等领域有应用前景[18] * 国防军工：国防预算支出增速预计高于GDP增速 叠加2027年建军100周年阅兵等因素提振[18] * 人民币国际化：随着推进力度加大带来相关投资机会[18] * 绿色低碳循环经济：通过市场激励（如碳交易）和产业强制标准支持碳达峰目标[18] **2 中长期投资主线与机遇** * 扩大内需：服务消费（医疗 教育 金融 健康养老与文化旅游）成为重要引擎[20] * 新质生产力：生物医药在研发周期缩短及人口老龄化背景下具有增长潜力[20] * 安全发展：半导体行业在自主可控政策要求下 设备与关键零件技术有上行空间[20] * 改革开放：跨境电商通过优化通关税收环境及支持海外仓物流建设实现增长[20] * 绿色双碳：光伏与储能在供给侧反内卷政策推进及需求侧潜在产品需求释放背景下 有望迎来供需两侧同步改善[20][22] 其他重要内容 **A股市场估值影响** * A股市场服务业企业占比上升将导致整个市场估值中枢上升 因为服务业的估值水平通常高于制造业[10] **光伏与储能发展前景** * 在反内卷政策推进下 上游硅料企业利润可跨期弥补当期产能出清成本 解决供给过剩问题 同时在2030年碳达峰要求及海外需求释放下 行业供需两侧有望同步改善[22]

市场短期展望 - 外部贸易摩擦不确定性叠加部分板块前期积累较大涨幅 导致资金情绪趋于谨慎 成交额出现缩量[1] - 部分资金风格转向 市场阶段性震荡的概率较大[1] - 短期调整为投资者提供布局机会[1] 近期关注焦点 - 二十届四中全会即将召开 聚焦于"十五五"规划 为投资者提供配置线索[1] - 三季报进入集中披露期 业绩确定性较强的板块值得重点关注[1] 市场中长期驱动因素 - 居民存款搬家的逻辑未改变 有望成为A股市场资金面的长期增量[1] - 中长期资金加速布局权益市场[1] - 美联储降息开启为全球流动性提供支撑[1] 政策与产业趋势 - "十五五"规划战略布局引领下 科技产业加速实现趋势性突破[1] - 反内卷政策推动企业盈利改善 共同夯实经济基本面的韧性[1]

短期市场展望 - 外部贸易摩擦不确定性叠加部分板块前期积累较大涨幅，导致资金情绪趋于谨慎，成交额出现缩量，市场阶段性震荡的概率较大 [1] - 部分资金风格转向，短期调整为投资者提供布局机会 [1] 近期关注焦点 - 下周即将召开的二十届四中全会将聚焦"十五五"规划，政策聚焦板块值得重点关注 [1] - 三季报进入集中披露期，业绩确定性较强的板块为投资者提供更多配置线索 [1] 中长期积极因素 - 居民存款搬家的逻辑未改变，有望成为A股市场资金面的长期增量 [1] - 中长期资金加速布局权益市场，美联储降息开启为全球流动性提供支撑 [1] - "十五五"规划战略布局引领下，科技产业加速实现趋势性突破 [1] - 反内卷政策推动企业盈利改善，共同夯实经济基本面的韧性 [1]

核心观点 - 短期市场受中美谈判不确定性影响，预计在10月底前以震荡整理为主，上证指数3700点为强支撑位，大盘蓝筹高股息风格占优 [3][6] - 10月底中美谈判后若利空因素消化，市场有望突破向上，第四季度A股在反内卷政策、居民储蓄入市、美联储降息等因素支撑下仍将走牛，科技成长风格为中期主线 [3][6] - 下周起宏观事件密集落地可能放大市场波动，建议关注"十五五"规划方向、高股息板块、三季报超预期标的及新消费领域 [3][11] 市场走势研判 - 上周A股主流宽基指数延续弱势，万得全A指数技术形态短期有破位风险，市场成交额回落至2万亿元左右，资金观望情绪增加 [6] - 风格切换明显，高风险科技方向表现不佳，资金转向避险高股息板块，上证指数上周下跌1.47%至3839.76点，深证成指下跌4.99% [13] - 行业表现分化，银行、煤炭、食品饮料涨幅居前，科技相关行业如电子、传媒跌幅较大 [13][17] 宏观经济数据解读 - 9月CPI同比下降0.30%，环比上涨0.10%，均低于近十年9月平均水平，食品价格下降4.4%拖累CPI约0.83个百分点 [7] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅收窄0.6个百分点，核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月首次回到1% [7] - 9月新增社融35296亿元，略超预期但同比少增2339亿元，M1增速回升1.2个百分点至7.2%，M2增速回落至8.4% [8][9] - 9月出口同比增长8.30%，较8月回升4.00个百分点，对东盟出口增长15.62%，对非洲出口增速回升至56.41% [10] 投资建议与关注方向 - "十五五"规划可能重点方向包括清洁能源、环保、养老及生育等 [3][11] - 高股息方向关注银行、煤炭、公用事业、交通运输等 [3][14] - 三季报超预期标的聚焦券商、贵金属、部分创新药等 [3][14] - 新消费方向涵盖健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济等 [3][14] 关键事件跟踪 - 下周将披露9月及第三季度国内宏观经济数据 [3][7] - 党的二十届四中全会将研究"十五五"规划建议 [3][7] - 三季报集中披露期可能加大个股波动 [3][7] - 中美经贸磋商预计在10月底前后举行，美联储议息会议将于10月28-29日举行 [3][7] 行业高频数据 - 水泥价格指数全国水平呈现波动 [18][26] - 挖掘机产量当月同比数据反映基建活动状况 [18][21] - 波罗的海干散货指数(BDI)显示全球贸易需求变化 [23] - 焦煤、焦炭期货结算价及煤炭库存数据指示能源供需 [24][27][28] 市场估值与资金面 - 万得全A指数市盈率及市净率走势反映市场整体估值水平 [30][33][37] - 两融余额变化显示杠杆资金情绪，上周融资余额出现调整 [32] - 新成立基金份额及非金融企业股票融资数据反映资金流入情况 [38][41][45]

市场表现 - 沪指在3900点得而复失，创业板指数跌破3000点，沪指单日下跌1.95%，深成指跌幅达3.04%，创业板指暴跌3.71% [1][3] - 全市场近4800只个股下跌，仅602只个股上涨，跌停家数28家，涨停缩水至44家 [1][3] - 总市值单日蒸发约2.8万亿元，恐慌指数飙升至11.5 [1] 资金流向 - 北向资金单日净流出128亿元，外资持续流出 [1][3] - 半导体、算力、人形机器人等热门赛道资金撤离规模超200亿元 [7] - 两市成交额连续两个交易日跌破2万亿元，较8月中旬高峰萎缩超30% [3] - 融资余额占流通市值比例降至2.54%，较2015年高点4.72%大幅回落 [11] 板块分化 - 科技板块成为重灾区，中际旭创、中芯国际、寒武纪等AI龙头股单日跌幅超5% [5] - 银行板块周线上涨4.93%，保险板块涨5.13%，煤炭、公用事业等高股息资产逆势崛起 [9] - 机械、家电、纺织等对美出口企业股价短期跌幅达10%-20% [5] 外部环境 - 中美贸易摩擦再度升温，特朗普威胁对华加征100%关税，并对关键软件实施出口管制 [5] - 美国区域银行危机重现，两家区域银行因贷款欺诈案暴露风险，美股金融板块大跌 [5] - 亚太市场同步沦陷，恒生指数本周下跌3.97%，恒生科技指数暴跌7.98%，日经225指数单日跌幅超3% [3] 政策与市场预期 - 央行通过“机构互利化便利”等工具直接注入流动性，规模超4000亿元；财政赤字率预计突破3%，2万亿特别国债重点支持基建与科技 [9] - 二十届四中全会将审议“十五五”规划纲要建议，明确科技自主、绿色转型等战略方向 [13] - 机构建议关注“反内卷”政策下的PPI修复机会，以及AI算力、半导体自主可控等赛道 [13]