核心观点 - 美国国会众议院筹款委员会公布"大而美法案"，涵盖税制改革、医疗改革、移民政策、国防预算、能源政策以及教育与福利等六个部分 [2] - 法案可能减税约3.3万亿美元，增加约1500亿美元国防支出，但削减1.13万亿美元Medicaid和学生贷款支出，使长期GDP增长0.6%，2025-2034年间赤字增加3.3万亿美元 [2] - 截至2025年5月18日，法案仍在众议院委员会审议阶段，尚未进入众议院全体投票，在共和党内部面临分歧 [2] - 外资对法案持谨慎乐观态度，预计法案可以部分抵消关税政策的冲击，看好金融股以及国债收益率曲线中段 [2] 五问"大而美法案" 什么是"大而美法案" - 法案旨在通过单一法案实现税制改革、医疗削减、移民执法和国防增强等多重目标 [4] - 税制改革：永久延长2017年税改，取消小费和加班税，提高标准扣除额至3.2万美元，扩大儿童税收抵免至2500美元 [4] - 医疗改革：削减Medicaid 8000亿美元，引入工作要求和资格审查 [4] - 移民政策：拨款465亿美元建边境墙，新增1.8万执法人员，目标每年驱逐100万非法移民 [4] - 国防预算：增加1500亿美元，重点发展导弹防御和舰船建造 [4] - 能源政策：扩大石油、天然气开采，减少绿色能源补贴，出售公共土地增加收入 [4] - 教育与福利：改革学生贷款，削减食品券福利 [4] 法案的经济影响 - 减税约3.3万亿美元，增加约1500亿美元国防支出，削减11300亿美元Medicaid和学生贷款支出 [5] - 使长期GDP增长0.6%，2025-2034年间赤字增加3.3万亿美元 [5] - 税收减免：预计在2025-2034年间减少联邦税收收入约4.1万亿美元（静态估算）或3.3万亿美元（动态估算） [14] - 支出变化：国防支出增加1500亿美元，Medicaid削减8000亿美元，学生贷款计划改革节省3300亿美元 [14] - 经济增长：税收条款将使长期GDP增长0.6%，增加约79.4万个全职就业岗位 [15] - 赤字增加：2025-2034年间增加3.3万亿美元赤字，可能导致高利率和挤出私人投资 [15] 当前法案的进展 - 截至2025年5月18日，法案仍在众议院委员会审议阶段，尚未进入众议院全体投票或参议院审议 [6] - 2025年5月16日在众议院预算委员会以16-21票被否决，部分共和党人加入民主党反对 [6] - 众议院议长迈克·约翰逊计划在5月底阵亡将士纪念日前推动通过 [6] - 共和党内部面临分歧，民主党誓言阻挠，法案可能需通过预算协调程序以50票在参议院通过 [6] 法案的关键时间节点 - 2025年5月18日晚10点：众议院预算委员会重新召开会议 [7] - 2025年5月底：众议院计划推动法案在阵亡将士纪念日（5月26日）前通过 [7] - 2025年6月中旬：如果5月底未通过，众议院可能在6月10-15日重新安排全体投票 [7] - 2025年7月4日：特朗普要求法案在独立日之前通过 [7] 外资机构看法 - 瑞银认为法案很可能在8-9月通过，看好5年期至7年期的收益率曲线中段 [8] - 摩根大通认为法案可以抵消三分之二的负面关税影响，对美国国债收益率造成上行压力，利好股市，金融股是重点关注行业 [8] - 外资对法案持谨慎乐观态度但伴随显著不确定性 [8] 海外高频数据及事件跟踪 过去一周重要数据及事件回顾 - 美国4月CPI同比录得2021年2月来最低，4月PPI环比、4月零售销售环比、5月密歇根大学消费者信心指数等数据降温 [23] - 欧元区一季度经济增长下修，第一季度GDP环比增长低于初步估算的0.4% [23] - 日本第一季度实际GDP四个季度来首次呈现负增长，同比由前一季度的增长2.4%转为下降0.7% [24] - 美联储正在考虑修订货币政策指导框架，鲍威尔表示美国可能进入供应冲击更频繁、通胀更不稳定的时期 [24] - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，美国已被三大评级机构全部降级 [24] 周度经济活动指数 - 美国WEI指数降至2.09%（四周移动平均为2.40%），上周为2.55% [26] - 德国WAI指数降至-0.19%（四周移动平均为-0.05%），上周为-0.03% [26] 需求 - 美国红皮书商业零售同比增速边际回落，5月10日当周降至5.8%，前一周为6.9% [30] - 美国30年期抵押贷款利率6.81%，前一周为6.76% [34] - 美国MBA市场综合指数升至251.2，环比前一周上涨1.1% [34] 就业 - 美国初请失业金人数22.9万人，前一周为22.9万人 [38] - 美国续请失业金人数188.1万人，前一周为187.2万人 [38] 物价 - RJ/CRB商品价格指数296.08，较前一周涨0.3%，较前两周涨2.0% [41] - 美国汽油零售价2.99美元/加仑，较前一周跌1.5%，较前两周跌0.9% [41] 金融 - 美国彭博金融条件指数为0.452，一周前为0.082 [45] - 欧元区彭博金融条件指数为1.272，一周前为1.189 [45] - 日元兑美元掉期基差为-27.9383bp，欧元兑美元掉期基差为-1.9560bp [48] - 10年期美欧国债利差为171.2bp，一周前为170.3bp [51] - 10年期美日国债利差为296.1bp，一周前约为300.0bp [51]

2025.05. 19 本文字数：2393，阅读时长大约4分钟 此前，标准普尔于2011年8月将美国评级从AAA下调至AA+，惠誉评级也于2023年8月将美国评级从 AAA下调至AA+。 目前，全球三大评级机构对美国的主权信用评级保持一致，均给予美国第二高评级。 作者 | 第一财经 葛唯尔 国际评级机构穆迪（Moody's Ratings）调降美国信用评级后，"卖出美国"交易似再有抬头。 对特朗普政府关税政策和美国债台高筑的担忧引发了投资者对美国国债是否仍是全球投资者避险资产 的质疑。 截至记者发稿前，30年期美国国债收益率上涨超过12个基点，至5.02%。10年期美国国债收益率上 涨10个基点，至4.54%。与此同时，2年期美国国债收益率上涨超过2个基点，达到4%。 根据机构Tullett Prebon的数据，30年期美国国债收益率上一次突破5%的盘中高点是在4月15日， 当时达到5.002%。如果当地时间19日的收益率收于该水平上方，这将是自2023年10月31日达到 5.022%之后的首次。 美股盘前，道指期指跌近300点，标普500指数和纳指期指的跌幅分别在1.1%和1.5%。芝加哥期权 交易所波动率 ...

报告行业投资评级 - 美元债双周报（25年第20周）评级为中性 [1] - 美股评级为中性·维持 [4] 报告的核心观点 - 美国4月通胀数据再度回落，核心物价触及疫情后低点，但贸易关税调整的滞后效应尚未全面反映，未来加征关税可能引发核心商品补涨 [1] - 穆迪下调美国信用评级至Aa1，预计未来十年美国财政赤字将进一步扩大，这加剧了市场对财政可持续性的担忧，可能限制货币政策的宽松空间 [2] - 美联储的降息预期已收窄至年内两次，市场普遍预计首次降息可能在9月，全年降幅约为50个基点 [2] - 美债利率全线上行，期限利差小幅收窄，建议投资者强化中短久期策略，动态调整期限敞口 [3] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息次数等图表 [13][18][20] 美国宏观经济与流动性 - 包含美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字（财年）、经济意外指数、Markit PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、通胀分项贡献等图表 [25][27][29] 汇率 - 有非美货币近1年走势、近两周变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等图表 [51][58][60] 海外美元债 - 涵盖美国美元债价格走势、美欧综合美元债价格走势、全球投资级美元债价格走势、全球高收益美元债与中资国内债价格走势、全球债市近两周回报率对比、美国国债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数、美国不同期限国债ETF价格涨跌幅等图表 [62][68][71] 中资美元债 - 涉及中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）、净融资额走势（亿美元）、各板块到期规模等图表 [86][82][88] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了6次调级行动，其中3次为下调评级，3次为撤销评级，并列出了具体的调级行动表格 [91][92]

行情回顾： 国际黄金周五（5月16日）震荡收跌，开盘价3219.78美元/盎司，最高价3252.11美元/盎司，最低价3154.20美元/ 盎司，收盘价3183.50美元/盎司。 消息面： 特朗普表示，印度已提出削减对美国商品的所有关税，但他淡化了与世界第四大经济体达成贸易协议的紧迫 感。特朗普在接受采访时，把印度当作要削减壁垒的例子。"他们让人几乎无法做生意。你知道他们愿意为美 国削减100%的关税吗？"特朗普说。但在达成协议的可能性上，特朗普发出了不同的信号，他说："很快就会 达成。我不着急。听着，每个人都想和我们做交易。"他补充说，他不打算"与所有人达成协议"。特朗普此番 言论表明，美国只会就许多国家将面临的关税做出单方面决定。星期五早些时候，特朗普表示，他计划在"未 来两到三周内"为贸易伙伴设定新的进口税率。 美国财政部长贝森特周日表示，若各国在 90 天关税暂停期内未达成贸易协议，关税税率将很快恢复至 "对等" 水平。"特朗普总统已警告他们，若不以诚意谈判，关税将回升至 4 月 2 日的水平。" 贝森特在 节目中称。贝 森特透露，美国正重点与 18 个 "重要" 贸易伙伴敲定协议，但未说明关税恢复 ...

周一亚洲早盘，现货金一度冲高至3,245美元/盎司，随后维持在3,230美元上方震荡。 消息面解读：穆迪调降美国主权信用评级至Aa1后，市场对美国财政赤字与经济前景的担忧升温，避险买盘重返贵金属市场，上周创下六个月来最大周跌幅 的颓势被部分收复。美元指数回落与美债收益率下滑共同为金价提供支撑。穆迪下调评级虽在意料之外，却凸显美国财政挑战的中长期风险，叠加全球地缘 冲突与关税不确定性，使黄金的避险和对冲价值再度凸显。与此同时，美联储理事巴尔的最新表态也值得关注。他虽认为美国经济基础稳固，但也警告称贸 易争端可能令前景蒙阴。这种"鹰中带鸽"的言论，进一步巩固了美元的强势地位，间接加剧了黄金的跌势。 5月17日，美国金融市场迎来一场"黑色风暴"——国际评级机构穆迪突然将美国主权信用评级从顶级"AAA"下调至"AA+"，这是美国三年内第三次失去三大 评级机构的最高评级。这一决定如同一枚深水炸弹，瞬间引发股债汇三杀，美国国债收益率飙升，黄金价格则因避险需求逆势走强。现在穆迪评级的影响金 价飙升，在周评分析中，我表述出看空的的思路，也解析看空的缘由。今日亚盘高点也与我们周评布空的点位吻合，截止发文最低报价3214附近，如 ...

美国主权信用评级下调 - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1 这是历史上美国首次同时失去三家主要评级机构的AAA评级 标普2011年下调 惠誉2023年下调 [1] - 下调理由为债务负担激增和财政赤字失控 预计2035年财政赤字达GDP的9% [1] - 评级下调象征意义大于实际意义 美国财政状况虽失控 但美联储印钞能力使国债违约可能性极低 [1] 美国财政与货币政策 - 美国税改法案因共和党内部分歧未能通过众议院预算委员会 财长贝森特7月4日前完成立法的希望渺茫 [2] - 穆迪认为特朗普税改永久化将带来未来十年4万亿美元结构性赤字 当前财政方案无法实质性削减支出 [2] - 美联储主席鲍威尔表示将修改货币政策框架 从平均通胀目标(AIT)转为仅关注当下通胀(IT) 因经济条件显著变化 [2] 美国经济数据与预期 - 5月密歇根大学消费信心指数降至50.8 消费预期跌至46.5(45年低位) 通胀预期升至7.3%(1981年后最高) [3] - 长期通胀预期进一步涨至4.6% 金融预期为2009年以来新低 数据反映消费下滑与通胀压力 但可能低估关税战暂停影响 [3] - 华尔街多数预测2023年温和增长或温和衰退 美联储或等待关税政策明朗化后决定利率路径 预计9月首次降息全年降息50基点 [4] 特朗普政策风格分析 - 特朗普政策逻辑被归纳为"交易主义" 通过极限施压、无底线威胁实现目标 过程混乱但注重结果 [5][6] - 其关税战战术源自《交易的艺术》一书 包括漫天要价制造筹码、多议题施压制造恐慌、最终部分达成目标 [5] - 这种策略破坏国际信誉和贸易秩序 大国采用地产商式交易逻辑将损害百年积累的软实力 [6] 市场动态 - 纳斯达克指数上周上涨超7% 引领全球股市向好 美伊核谈判进展推动油价反弹 地缘政治趋稳使金价走软 [1] - 美国十年期国债收益率上行 收益率曲线变陡 市场关注财政赤字可持续性 [1] - 美元指数变化不大 美联储政策调整预期未对汇率产生显著影响 [1]

美国国债市场 - 美国30年期国债期货下跌21点 [2] - 美国10年期国债期货下跌7点 [2] 原油期货市场 - WTI原油期货跌幅一度扩大至1%报61 30美元/桶 [2] - 纽约原油期货价格收窄至跌0 11% 最新报61 90美元/桶 [3] - NYMEX原油持仓量30 62万手 日增12376手 [3] - NYMEX原油结算价61 97美元 昨结价61 22美元 [3] 黄金市场 - 现货黄金日内涨幅扩大至1 2%报3239 5美元/盎司 [4] - 现货黄金最高价3240 63美元 最低价3206 22美元 [6] 美国主权信用评级 - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1 [7] - 下调原因是美国政府债务和利息支出比例显著高于同类评级国家 [7] - 预计美国联邦政府债务占GDP比重到2035年将升至134% [7] 美国财政状况 - 美国联邦政府债务总额超过36万亿美元 [8] - 2025财年上半年财政赤字超过1 3万亿美元 [8] - 强制性支出占比将从2024年73%升至2035年78% [7] 美国经济数据 - 5月美国消费者信心指数降至50 8 为连续第五个月下滑 [8] - 美国对进口商品征收的关税税率仍处于较高水平 [8]

信用评级下调 - 穆迪将美国信用评级从Aaa下调至Aa1，至此三大评级机构均未给予美国最高评级 [2] - 惠誉于2023年8月将美国评级从AAA下调至AA+，标普于2011年将美国评级从AAA下调至AA+ [4] - 评级下调反映美国政府债务和利息支付比例显著高于同类评级国家 [3] 财政状况恶化 - 美国联邦政府债务总额超过36万亿美元，2025财年上半年财政赤字超过1.3万亿美元 [3] - 穆迪预计2035年联邦赤字将达到GDP的9%，高于2024年的6.4% [3] - 预计2035年联邦债务负担将上升至GDP的134%，2024年为98% [3] 市场反应 - 美国十年期国债收益率由4.438%升至4.477%，三十年期国债收益率由4.904%升至4.937% [4] - 历史数据显示标普与惠誉此前降级均引发美股大跌 [7] - 降级可能推高美国长期融资成本并放大市场波动 [7] 政治因素 - 共和党预算和税收提案未能在众议院预算委员会获得通过 [6] - 共和党计划削减1.5万亿美元开支并将减税额控制在4万亿美元以下 [6] - 两党在医疗补助、清洁能源税收减免和预算赤字方面存在分歧 [6] 经济影响 - 穆迪认为美国财政提案无法带来长期支出和赤字大幅削减 [6] - 若2017年《减税与就业法案》延长，将在未来十年增加约4万亿美元联邦财政基本赤字 [6] - 强制性支出占总支出比重将从2024年的73%上升到2035年的78% [6] 行业观点 - 华尔街分析师认为降级可能促使资金管理者在股市上涨后获利了结 [8] - 美国国债被视为最安全投资，降级可能对其他主权债务产生负面影响 [8] - 穆迪仍将展望定为"稳定"，理由包括美元霸权地位和经济韧性 [8]

评级下调 - 穆迪将美国政府的长期发行人和高级无担保评级从Aaa下调至Aa1，并将评级展望从"负面"调整为"稳定"[1] - 三大国际评级机构(穆迪、标普、惠誉)全部将美国主权信用评级降至3A以下[1] 债务与财政赤字 - 美国政府债务规模持续扩张与利息支付比率增加是评级下调的主因[2] - 未来十年内美国联邦政府财政赤字(不包括利息支付)将增加约4万亿美元[2] - 到2035年，美国联邦政府的赤字将达到GDP的近9%，高于2024年的6.4%[3] - 联邦政府的债务负担将上升到GDP的134%左右，而2024年为98%[3] 利息负担 - 到2035年，美国联邦政府利息支付可能占到其收入的约30%，高于2024年的约18%和2021年的9%[3] - 美国政府总利息负担(包括联邦、州和地方债务)在2024年占收入的12%，而Aaa级主权国家的这一比例为1.6%[3] - 未来十年美债累计利息开支可能高达13.8万亿美元[5] 关税政策影响 - 美国实施的激进关税政策损害了美国产业发展和金融稳定，加大了美国经济下行的风险[4] - 加征对等关税破坏了美国的贸易合作关系，税率提高后美国所能增加的财政收入以及缓解财政压力的效果十分有限[4] - 对等关税政策损害了美元信誉，将冲击美元在全球贸易和金融体系中的主导地位[4] 政策组合矛盾 - 特朗普"对外关税+对内减税"政策组合自相矛盾[5] - 关税将反推美国通胀水平，财政紧缩将加剧社会不平等[6] - 美国政府的政策失效正加速美债信用崩塌，市场对美元霸权可持续性质疑达到历史峰值[6]

2025.05. 17 本文字数：2015，阅读时长大约4分钟 来源 | 央视新闻、 第一财经 葛唯尔 据央视新闻，当地时间5月16日， 美国白宫批评国际信用评级机构穆迪当天下调美国主权信用评级 的决定 ， 称其为"政治决定" 。 白宫通讯主任张振熙在社交媒体平台上对此说法进行了反击。他称穆迪这份报告的一名作者是"奥巴 马的顾问和希拉里·克林顿的捐款人，从2016年开始就一直反对特朗普"。 张振熙还说："没有人会把这份'分析'当真。因为该作者的观点总被证明是错误的。" ——此前报道： 美国丢掉了最后一个AAA主权信用评级 当地时间5月16日，国际信用评级机构穆迪（Moody's Ratings）宣布将美国主权信用评级从Aaa下 调至Aa1，同时将美国主权信用评级展望从负面调整为稳定。 这家拥有116年历史的评级机构解释称，评级下调"反映了十多年来美国政府债务和利息支付率的上 升，且该比率显著高于评级类似的主权国家。" "虽然我们承认美国拥有强大的经济和金融实力，但我们认为这些实力已无法完全抵消财政指标的下 滑。"穆迪在新闻稿中写道。 10Y 美国国债 10YRNOTE.GBM 昨收 4.434 最高 4.49 ...