核心观点 - HVLP铜箔是满足未来高频高速市场需求的关键材料之一 为相关行业发展注入强大动力[1] - 公司自主研发的HVLP5高频高速铜箔具有极低表面粗糙度和高剥离力特性 主要应用于AI服务器 通讯 车用雷达等高频高速低损耗场景[1] - 公司已向中国大陆 台湾地区及日本多家头部覆铜板厂商送样 下游客户开发验证顺利推进中[1] - 公司首个HVLP5铜箔细胞工厂已完成建设 设备陆续装机中[1] - 相关产品尚未形成规模化收入[1] 技术研发 - 公司通过自有核心技术研发HVLP5高频高速铜箔[1] - 产品具备极低表面粗糙度且具有高剥离力特点[1] 市场应用 - 产品主要应用于AI服务器 通讯 车用雷达等需要高频高速低损耗的应用场景[1] 客户进展 - 已向中国大陆及台湾地区 日本多家头部覆铜板厂商（CCL厂）送样[1] - 下游客户开发验证顺利推进中[1] 产能建设 - 第一个HVLP5铜箔细胞工厂已完成建设[1] - 生产设备陆续装机中[1] 财务影响 - 相关产品目前尚未形成规模化收入[1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收74.63亿元，同比增长2.79% [1] - 归母净利润7.79亿元，同比增长153.28% [1] - 销售毛利率29.11%，同比提升9.28个百分点；销售净利率14.16%，同比提升8.72个百分点 [1] 制冷剂业务 - 制冷剂板块营收22.92亿元，同比增长47.69%；盈利10.30亿元，同比增长209.77% [2] - 拥有R22产能22万吨，R32产能6万吨；R22配额4.39万吨（占全国29.46%），R32配额5.63万吨（占全国20.09%） [2] - 合计持有二代、三代制冷剂生产配额12.99万吨，总配额量居国内前列 [2] - 制冷剂价格及利润率因配额制供需紧平衡持续上涨 [1][2] 含氟高分子业务 - 含氟高分子营收19.40亿元，同比减少4.58%；盈利2.59亿元，同比减少14.57% [3] - 拥有PTFE产能5.5万吨（国内第一）、PVDF产能2.5万吨（国内第二） [3] - 具备R22、R142b及上游原料完整产业链，成本优势突出 [3] - 行业供给过剩导致竞争加剧，但公司凭借规模与产业链优势维持盈利 [3] 有机硅业务 - 有机硅板块营收23.19亿元，同比减少15.95%；盈利875万元，同比下滑83.70% [4] - 拥有60万吨有机硅单体产能及20万吨下游深加工品产能 [4] - 受新增产能集中释放、需求乏力及国际贸易环境变化影响，产品价格下滑 [4] 产能与行业地位 - 为国内氟硅行业龙头企业，制冷剂配额量及含氟高分子产能规模领先 [2][3] - 含氟高分子扩产周期结束，产品报价底部企稳 [3] - 有机硅业务通过控股公司东岳有机硅运营，2022年投产30万吨单体及20万吨深加工项目 [4] 未来展望 - 制冷剂行业处于长期景气周期，公司作为龙头有望持续受益 [5] - 含氟高分子业务有望因AI服务器等高端需求增长实现高端化突破 [3] - 2025-2027年预计归母净利润分别为21.23亿元、25.63亿元、28.06亿元 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入41.49亿元，同比增长21.05% [1] - 归属于上市公司股东的净利润12.37亿元，同比增长20.63% [1] - 基本每股收益0.65元 [1] 主营业务发展 - MLCC产品保持良好增长态势，覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，形成全面产品矩阵 [1] - 市场认可度逐步提升 [1] - 插芯及相关产品销售持续增长，受益于全球数据中心和AI服务器建设进程加快 [1] 行业趋势 - 光器件市场需求增加，受全球数据中心和AI服务器建设推动 [1]

投资评级 - 重申立讯精密"买入"评级 目标价上调至人民币52.8元 潜在升幅17% [1][5] 核心观点 - 二季度净利润同比增长23%至36.0亿元 三季度预告净利润中位数同比增长22% 连续7个季度保持20%以上增速 [5][7] - 增长动力来自大客户零部件/组装业务利润释放 及通讯/汽车业务收入高增长贡献 [5] - 已完成并表的汽车业务莱尼及ODM业务闻泰将为明年带来确定性增量 AI服务器/汽车智舱智驾持续放量成长 [5] - 当前市盈率17.0x低于历史均值24.0x 估值具备吸引力 [5][10] 财务表现 - 二季度营收627亿元同比增长23%环比增2% 毛利率12.0%同比降0.7个百分点环比增0.9个百分点 [5][7] - 上半年营收1245亿元同比增长20% 消费电子占比78.5%达977.99亿元同比增长14% [8] - 汽车业务表现亮眼 上半年收入111亿元同比增长49% 工业收入86.58亿元同比增82% [8] - 上调2025年盈利预测：营收3296.59亿元（原3043.55亿元） 净利润166.73亿元（原160.40亿元） [8][9] 业务分项预测 - 消费电子业务2025年预计收入2501.99亿元 净利润126.29亿元增速18% 目标市盈率21x [10] - 汽车业务2025年预计收入403.61亿元 净利润11.24亿元增速52% 目标市盈率35x [10] - 通讯业务2025年预计收入252.61亿元 净利润19.53亿元增速74% 目标市盈率34x [10] 估值方法 - 采用分部加总估值法：消费电子21x/电脑10x/汽车35x/通讯34x/工业20x目标市盈率 [5][10] - 对应2025年总估值3824.69亿元 每股目标价52.8元 [10]

核心观点 - 公司上半年营业收入2.05亿元同比增长2.98% 净利润1050.81万元 信号类产品增长8.71%成为业绩核心支柱 功率类业务受市场压力影响但通过成本优化保持运营韧性 [1] - 公司重点推进生产自动化与研发创新 新能源车载领域完成22kW高功率平台技术储备 信号类产品通过通信设备龙头认证并实现批量交付 [2] - 公司瞄准全球磁性元器件286亿美元市场规模 针对性调整产能布局 把握新能源汽车与AI基础设施领域超20%增速的结构性机遇 [2][3] 财务表现 - 营业收入2.05亿元同比增长2.98% 归属于上市公司股东净利润1050.81万元 [1] - 信号类磁性元器件营收1.48亿元占总收入72.05% 同比增长8.71% [1] - 功率类磁性元器件营收5414.82万元同比下降7.99% [1] - 经营活动现金流净额2885.54万元同比下降7.08% 但显著高于净利润水平 [1] 业务结构 - 信号类产品在5G通信/车载以太网领域持续突破 网络变压器/BMS变压器高端机种市场份额提升带动高毛利率 [1] - 功率类业务受定制化需求增加及客户降价压力影响 公司通过供应链优化应对挑战 [1] - POE变压器在智能安防领域市占率保持前三 平板变压器获多家服务器电源厂商design-in验证 [2] 研发创新 - 研发费用占比达行业领先水平 核心产品良率同比提升2.3个百分点 [2] - 研发团队扩大至总员工数18% 较2024年末增加3个百分点 [2] - 新增以太网接口模块/线路板及电子设备等授权专利 [2] - 研发方向集中于高频磁性材料应用与模块化设计 满足AI服务器高速数据传输需求 [2] 战略布局 - 深圳子公司定位为车载产品研发中心 上海分公司侧重通信设备客户服务 [2] - 加速功率类产品在800V高压平台等新兴场景应用突破 [3] - 持续加大万兆以太网络变压器元件研发 把握能源革命与智能化浪潮机遇 [3] 行业前景 - 全球磁性元器件市场规模2025年预计达286亿美元 [2] - 新能源汽车与AI基础设施领域增速超20% [2] - 消费电子旺季到来及新能源政策利好释放 公司业绩有望呈现前低后高态势 [3]

公司财务表现 - 上半年营业总收入104.53亿元，同比增长25.63% [1] - 净利润13.60亿元，同比增长37.75% [1] - 扣非净利润12.65亿元，同比增长39.98% [1] 核心业务板块表现 - 印制电路板业务收入62.74亿元，同比增长29.21%，毛利率34.42%同比提升3.05个百分点 [1] - 封装基板业务收入17.40亿元，同比增长9.03%，但毛利率15.15%同比下降10.31个百分点 [4] - 电子装联业务收入14.78亿元，同比增长22.06%，毛利率14.98%同比微增0.34个百分点 [4] 行业发展趋势 - 2025年全球PCB产业产值预计同比增长7.6% [1] - 18层及以上多层板增长高达41.7%，主要受AI服务器和高速网络通信需求驱动 [1][3] - HDI市场增速达12.9%，受益于AI算力和汽车电子应用增加 [1][3] - 封装基板领域2024-2029年复合增长率预计达7.4% [3] 细分市场增长动力 - 通信领域受益全球市场回暖，无线及有线通信产品订单显著增长 [3] - 数据中心领域受AI算力需求拉动，AI加速卡等产品订单大幅增长 [3] - 汽车电子领域受益全球新能源汽车销量同比增长34.5%，ADAS相关订单快速增长 [3] 技术研发与创新 - 研发投入占营收比重达6.43% [5] - 新增授权专利38项，新申请PCT专利7项 [5] - 重点推进FC-BGA基板产品能力建设及FC-CSP精细线路基板技术提升 [5] 产能建设与全球化布局 - 泰国工厂建设持续推进，助力海外业务拓展 [5] - 广州广芯封装基板项目进度达72.06%，已具备20层及以下产品批量生产能力 [4][5] - 泰兴高速高密印制电路板制造项目进度达60.09% [5] - 南通四期等新项目建设稳步推进 [3]

公司评级与投资亮点 - 天风证券给予博迁新材买入评级 [1] - 产品结构优化叠加原料降本推动公司盈利能力显著修复 [1] - 新一轮资本开支印证镍粉高景气度 [1] 行业需求与市场驱动 - AI服务器需求快速增长成为高阶MLCC需求主要驱动力 [1] - 宠物产业市场规模达3000亿元且行业上市公司"涨"声一片 [1]

上市计划 - 公司将于9月1日启动香港上市非交易路演 预期交易规模4亿至6亿美元 [1] - 非交易路演用于提前了解市场潜在投资意向 非必须环节 [1] 市场地位 - 公司为全球最大PCB专用生产设备制造商 2024年全球市占率6.5% 中国市占率10.1% [1] - 自2009年起连续16年位列CPCA专用设备和仪器榜单第一名 [1] 业务概况 - 公司是全球领先PCB专用生产设备解决方案服务商 为下游行业核心基础设施供货商 [1] - 主要从事PCB专用设备研发生产及销售 为PCB制造商提供端到端工序解决方案 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入23.82亿元 同比增长52.26% [2] - 归母净利润2.63亿元 同比增长83.82% 基本每股收益0.63元 [2] 业务驱动因素 - AI服务器高多层板需求增长和技术难度提升带来发展机遇 [2] - 汽车电子 消费电子多层板及HDI板加工设备竞争力增强 [2] - 先进封装领域新型激光加工方案获得下游客户青睐 订单显著增长 [2]

香港上市计划 - 公司将于9月1日启动香港上市非交易路演 预期交易规模4亿至6亿美元[1] - 非交易路演用于提前了解市场潜在投资意向 投资者需签署保密协议获取未公开信息[1] - 路演为非必须环节 具体规模视市场反馈和条件而定[1] 市场地位与业务范围 - 公司为全球领先PCB专用生产设备解决方案服务商 为下游行业核心基础设施供货商[1] - 主营业务为PCB专用设备研发、生产及销售 为PCB制造商提供端到端工序解决方案[1] - 连续16年位列CPCA专用设备和仪器榜单第一名 2024年全球市占率6.5% 中国市占率10.1%[1] 财务表现与增长动力 - 2025年上半年营业收入23.82亿元 同比增长52.26%[2] - 归母净利润2.63亿元 同比增长83.82% 基本每股收益0.63元[2] - 增长源于AI服务器高多层板需求增长和技术难度提升 汽车电子与消费电子设备竞争力增强[2] - 先进封装领域新型激光加工方案获客户青睐 推动订单显著增长[2]

核心观点 - 报告对多个行业和公司进行深入分析，重点关注业绩表现、增长驱动因素及未来展望，覆盖消费、科技、汽车、医疗等领域，强调海外扩张、成本控制和市场份额策略的重要性[2][6][7][8][9][10][11][12][13][14] 公司业绩与展望 - 时代天使2025年上半年收入同比增长33%至1.6亿美元，隐形矫治总病例数达225,800例（同比+48%），海外病例出货量同比+103%至117,200例，经营亏损收窄67%至543万美元，但预计下半年因海外投入增加导致亏损扩大[2][6][7] - 贝壳2Q25营收同比增长11%至260亿元人民币，non-GAAP净利润18亿元人民币（同比-32%），新房交易同比增长9%，房屋租赁服务同比增长78%，家装家居业务同比增长13%[8] - 立讯精密1H25收入/净利润同比增长23%，通信与汽车业务分别增长49%/82%，2Q25毛利率提升至12.0%，投资收益达17.8亿元[9] - 京东方精电1H25收入同比增长8%，汽车显示屏收入同比增长9%，系统业务同比增长60%以上，LTPS出货量同比增长78%[9] - 亿航智能2Q25交付68架eVTOL飞机（同比+39%），但全年收入目标下调40%以上至5亿元人民币（同比+10%），预计2026年增长加速[9] - 绿茶集团25财年上半年营收同比增长23%至23亿元人民币，净利润同比增长34%至2.34亿元人民币，同店销售转正，外卖销售同比增长74%，平均单价同比下降4.5%至55.5元人民币[9][10] - 永达汽车1H25剔除减值损失的净利润同比下降43%至6,300万元，计提减值损失36亿元，预计2H25新车毛利率改善2.4个百分点至-6.6%，新能源品牌销量占比提升[11][12] - 金茂服务1H25收入同比增长19.6%，基础物管收入同比增长31%，净利润同比增长3.1%，派息比例提高至70%[13][14] 市场动态与行业趋势 - 全球股市表现分化：恒生指数单日下跌1.18%，年内上涨27.24%；纳斯达克指数单日上涨0.44%，年内上涨11.57%；德国DAX单日下跌0.50%，年内上涨21.32%[3] - 港股分类指数中金融、工商业、地产单日分别下跌1.66%、0.90%、1.96%，公用事业下跌0.51%[4] - A股农业、美容护理与基础化工领涨，医药、非银金融与钢铁跌幅居前；中概股指数创5个月新高；离岸人民币涨破7.15[5] - 主动配置型外资自2024年10月中旬以来首次对中国市场转为净买入；中国9月起下调人身险产品预定利率[5] - 寒武纪上半年营收增长43倍，归母净利润扭亏为盈至10.38亿元人民币；中际旭创上半年营收同比增长36.9%，净利润增长69.4%[5] - MSCI印度指数连续第4个月跑输新兴市场，美国计划对印度加征50%关税，可能降低印度GDP增速0.7个百分点[5] - 日本国债收益率面临上行压力，财政部申请下一财年长债资金创历史新高（占预算25%），央行可能在10月重启加息[5] - 欧美贸易战面临升级风险，特朗普称将用关税和出口管制报复欧盟数字税；美国7月耐用品订单环比下跌2.8%，但核心资本品订单增速创近三年最高[5] - 美元指数下跌，黄金与比特币先跌后涨，油价暴跌，美国API原油库存下降近100万桶，汽油库存减少超200万桶[5] 增长驱动与策略 - 时代天使国内案例数增长14%至108,600例，通过价格调整和低线城市渗透维持市场份额，但面临陕西正畸集采续约压力[6] - 海外业务成为时代天使增长核心，但需应对市场投入、产能投产、关税及知识产权诉讼等短期挑战[7] - 立讯精密增长动力来自iPhone份额提升、AI服务器零部件（如DAC/ACC电缆、光模块）、汽车tier-1战略及安卓ODM整合[9] - 绿茶集团增长动力包括外卖订单强劲、创新产品推出、利润分成激励、海外扩张（25财年海外门店达15家）及新品牌推出[10] - 永达汽车通过品牌组合优化和现金流管理增强生存韧性，预计2026-27年净利润翻倍增长，并提高股息支付率[11][12] - 金茂服务通过新业务整合（如能源运维）驱动增长，基础物管在管面积同比增长11%，物业费单价提升至3.8元/平方米[14] 估值与投资建议 - 时代天使目标价86.47港元，基于SOTP估值（国内业务15倍2025年市盈率，海外业务8倍市销率）[7] - 贝壳目标价22.60美元，基于SOTP估值，反映行业逆风但维持买入评级[8] - 立讯精密目标价59.5元人民币，基于21倍2026年市盈率（与5年平均一致）[9] - 京东方精电目标价8.84港元，基于14.0倍2026年市盈率[9] - 亿航智能目标价27.7美元，基于15倍2026年市销率[9] - 绿茶集团目标价10.74港元，基于13倍25财年调整后市盈率，股价对应10倍市盈率（低于同业平均18倍）[10][11] - 永达汽车目标价2.5港元，基于9倍2027年市盈率[12] - 金茂服务目标价4.65港元，基于10倍2025年市盈率[13][14]