在昨日一系列利好加持下，今日早盘A股三大指数依旧强势，不过大家有没有注意到，交易情绪正在减弱：目前成交量较昨日同期缩量 超过1700亿，做多情绪明显不高。 虽然有利好加持，但总归当下的市场环境中仍然存在着诸多不确定因素：全球经济复苏的步伐并不一致、贸易保护主义、中美印巴冲突 时有发生，这些是外部冲击。 A股方面，随着2024年年报和2025年一季报的披露工作全面完成，可以看到上市公司的业绩表现虽有韧性，但也面临着一定的压力。因 此，在这样复杂的局面下，业绩确定性相对较强的红利板块，依旧是资金关注热点。 而且昨天的降准降息这一政策组合拳，对于红利资产也有着显著的利好作用。 另一方面，降准降息会使红利资产对于无风险利率的超额收益更加明显。当无风险利率下降，比如国债收益率下行，原本投资于债券等 固定收益资产的资金，就会因为红利资产能提供更高的相对收益，而纷纷转向股市中的红利板块，从而提升了红利资产的吸引力。 以$港股红利低波ETF(SH520550)$跟踪的恒生港股通高股息低波动指数为例：当前指数股息率超过8%，较国债收益率高出6个百分点以 上，远超A股其它红利类指数。这种"利差保护"在不确定性加大的市场中，可以为 ...

货币政策与市场反应 - 央行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元，同时降低政策利率0.1个百分点 [1] - 在适度宽松货币政策背景下，A股和港股主流红利指数均实现上涨，红利资产高股息性价比优势明显 [1] - 4月25日重要会议强调实施更加积极有为的宏观政策，包括积极财政政策和适度宽松货币政策 [1] 易方达红利ETF产品布局 - 易方达四只红利ETF产品实现对A股、港股市场全覆盖，包括红利ETF易方达（515180）、红利低波动ETF（563020）、恒生红利低波ETF（159545）及新上市的红利价值ETF（563700） [1] - 四只ETF管理费+托管费均为0.20%/年，属市场最低水平，长期可增厚收益 [2] - 产品设计兼顾稳定股息收益与抗波动属性，覆盖不同分红评价月份（1-12月分散布局） [4] 指数构成与行业分布 中证红利指数（515180） - 选取100只高股息率、分红稳定的上市公司，行业权重前三为工业（2.58%炉奥岗旺）、能源（2.05%黃中能源）、可选消费（1.79%海潤之家） [3] - 金融板块占比较高，上海银行（1.32%）、成都银行（1.32%）、渝农商行（1.31%）合计权重超3.95% [3] 中证红利价值指数（563700） - 选取50只股息率高且价值特征突出的证券，采用股息率加权，前三大权重股为中国海控（6.51%）、同力股份（2.65%）、成都银行（2.55%） [5] - 能源与金融行业占主导，潞安环能（2.54%）、究矿能源（2.44%）、山西焦煤（2.43%）合计权重7.41% [5] 中证红利低波动指数（563020） - 筛选50只高股息且低波动证券，前三大权重为成都银行（2.78%）、四川路桥（2.78%）、上海银行（2.57%） [8] - 金融行业占比突出，前十大权重中银行股占6席，合计权重约14.56% [8] 恒生港股通高股息低波动指数（159545） - 成分股以金融（民生银行3.67港元）、能源（中煤能源8.03港元）、地产（恒基地产22.45港元）为主，平均股息率长期超6% [9][10] - 前三大权重股为首钢资源（2.50港元）、远东宏信（6.05港元）、重庆农村商业银行（5.87港元） [10] 投资策略特性 - 高股息红利股在震荡市中具防御属性，上涨周期中因盈利预期高和风险溢价低易形成估值洼地 [2] - 中证红利低波动指数通过剔除高波动个股降低组合风险，契合险资、养老金等长期资金配置需求 [6] - 红利价值指数强调股息支付率适中和每股股息正增长，红利低波动指数侧重波动率控制 [4][6]

港股红利ETF基金表现 - 港股红利ETF基金（513820）5月7日收涨0.82%，实现两连阳，资金连续5日增仓超9500万元 [1] - 该基金标的指数最新股息率达8.88%，领先市场主流红利指数 [1] - 港股红利资产相较A股具备三重优势：分红比例更高（2023年港股整体现金分红比例48.9% vs A股41.8%）、股息率更高、估值折价优势 [8] 银行板块表现 - 银行ETF龙头（512820）5月7日收涨1.42%，终结三连阴，成交额超5400万元，环比激增39%，资金连续2日增仓 [3] - 银行ETF标的指数最新股息率为6.71%，高居全市场二级行业第一，高于中证红利指数（6.53%） [9] - 银行业具有高分红、低估值的行业特征，2024年上市银行分红动力和分红频率显著提升 [9] 险资举牌动向 - 2023年共有8家险企合计举牌20次，被举牌公司具有明显红利资产特征，如工商银行H股 [5] - 被举牌个股最新滚动市盈率中位数为9倍左右，股息率中位数为3.7% [5] - 今年以来险资举牌高达12次，涉及11只个股，延续偏好银行等港股红利资产的风格 [6] 险资配置逻辑 - 险资权益资产配置需求提升，受新会计准则实施和负债端产品结构向分红险转型影响 [7] - 政策大力支持险资入市，2025年起大型国有保险公司每年新增保费的30%将用于投资A股 [7] - 低利率环境下，高股息资产对险资具有吸引力，有助于稳定净投资收益率并降低波动 [7] 红利资产比较 - 港股通高股息指数股息率达8.88%，市盈率6.36倍，历史股息分位数81.14% [9] - A股红利指数中，上证红利股息率6.91%，中证红利6.53%，均低于港股主流红利指数 [9] - 中国十年期国债利率1.63%，美国十年期国债利率4.3%，凸显高股息资产相对吸引力 [9]

红利低波ETF表现 - 5月7日红利低波ETF（512890）上涨0.81% 成交额达2.76亿元 连续3天获得资金净申购 最新份额143.51亿份创历史新高 规模达159.14亿元 [1] 金融监管动态 - 金融监管总局表示银行保险机构业务有序开展 主要监管指标处于健康区间 大型金融机构"压舱石"作用明显 中小金融机构改革化险取得阶段性成效 [1] - 前4个月银行资本充足率和保险偿付能力充足率稳中向好 不良贷款率同比下降约0.1个百分点 拨备覆盖率同比上升约10个百分点 [1] 券商观点汇总 - 中泰证券维持2025年三大投资方向推荐：1)债券、公用事业、红利 2)恒生科技与AI上游轮动 3)黄金、核电设备、军工等安全类资产 [1] - 湘财证券认为A股处于新"国九条"行情与类"四万亿"投资重叠趋势 中期关注科技、绿色、消费及基建领域 短期关注红利板块、消费领域和新质生产力相关科技板块 [2] - 华创证券5月推荐年报后红利属性改善标的 包括银行、交运、食饮、家电等行业 认为当前红利资产已具备绝对收益性价比 [3] 投资工具建议 - 投资者可通过红利低波ETF（512890）及其联接基金（A类007466 C类007467 Y份额022951）进行布局 [4]

红利港股ETF表现 - 红利港股ETF（159331）涨超1 2% [1] - 港股红利资产防御属性受市场关注 [1] 市场关注原因 - 关税冲突叠加业绩披露期导致市场风险偏好下降 [1] - 银行和公用事业为代表的红利资产防御属性较强 [1] - 港币触及强方兑换保证反映资金对港股或人民币资产的投资热情 [1] 指数及ETF详情 - 红利港股ETF跟踪港股通高股息(港币)指数（代码：930914） [1] - 指数选取港股通交易中高股息率上市公司证券作为样本 [1] - 主要覆盖交通运输、资源类及消费板块企业 [1] 其他投资选择 - 无股票账户投资者可关注国泰中证港股通高股息投资ETF发起联接A（022274）和C（022275） [1]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入844.92亿元，同比+8.12%，归母净利润324.96亿元，同比+19.28%，扣非归母净利润325.08亿元，同比+18.17% [1] - 2025年Q1公司实现营业收入170.15亿元，同比+8.68%，归母净利润51.81亿元，同比+30.56% [1] - 2024年财务费用为111.31亿元，同比减少14.29亿元，2025年Q1财务费用同比继续减少13.05% [3] 发电量与来水情况 - 2024年公司境内六座梯级电站总发电量达2959.04亿千瓦时，同比+7.11%，创历史新高 [1] - 2025年Q1发电总量达576.79亿千瓦时，同比+9.35% [1] - 乌东德水库2024年和2025年Q1来水分别偏丰9.19%和12.50%，三峡水库来水分别偏丰9.11%和11.56% [1] - 公司预测2025年六座梯级电站有望实现年发电量3000亿千瓦时 [1] 市场化交易与电价 - 2024年市场化交易电量达1136.7亿千瓦时，同比+9.55%，占总上网电量比例达38.6%，较2024年提升0.8个百分点 [2] - 2024年境内水电上网电价为285.52元/兆瓦时，较2024年的281.28元/兆瓦时提高1.51% [2] - 水电价格较火电、风光更低，长期看上网电价稳定性较强 [2] 分红与盈利预测 - 公司分红比例多年保持在70%以上，2024年底股息率达3.19% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为346、369、384亿元，同比+6.42%、+6.69%、+4.15% [3] - 2025年4月30日股价对应PE为20.87、19.56、18.78倍 [3]

报告核心观点 - 关税冲击实质影响将逐步显现，需关注其对出口、经济增速及各行业盈利的实际影响幅度 [1][9] - 4月全球风险偏好巨震，A股市场经历波动，5月预计震荡格局延续，配置上兼顾产业趋势与政策期待 [3][4][5] 关税冲击将显，关注实际影响幅度 关税加征背景与情形 - 4月以来对等关税走向扰动市场预期，美国已开启对华关税加征，预计关税实质影响验证期将开启 [9] - 需考虑四种对等关税版本，包括不同比例的基准关税、芬太尼关税和对等关税加征情形 [1][13] 关税加征影响测算 - 整体税率：四类情形下分别达33.4%、53.0%、81.9%和105.6%左右 [1][14] - 出口影响：对美出口额缩减幅度分别达59.1%、80.1%、86.4%和86.4%左右，我国整体出口冲击幅度分别在8.7%、11.7%、12.7%和12.7%左右，考虑新增转口贸易等因素，实际拖累幅度预计在7%-10%左右 [14][16] - 经济增速影响：四类情形下对GDP拖累幅度分别达1.2%、1.6%、1.7%和1.7%左右，考虑新增因素，实际拖累幅度预计在1%-1.4%左右 [2][16] - 行业盈利影响：家电、轻工制造面临压力最大，电子、美容护理等行业盈利也面临较大压力 [2][17] 月度市场回顾 市场表现回顾 - 大类资产：4月初股债汇通杀，黄金领涨，随后权益资产修复，黄金回踩，新兴市场表现强于发达市场 [19] - A股风格：红利稳定相对占优，成长回调加深，大小盘风格“两端强、中间弱” [19] - A股行业：美容护理、农林牧渔、商贸零售领涨，电力设备、通信、家电跌幅居多 [20] 股市资金面跟踪 - ETF：4月流入提速，单月净流入约1824亿元，宽基ETF和科技方向ETF流入居多 [22] - 两融资金：4月大幅外流，单月净流出约1166亿元，电子、计算机、非银金融流出居多 [22] - 产业资本：4月增持意愿增强，单月净增持约107亿元，回购规模增加，单月约434亿元 [22] - 股权融资：4月融资需求回落，IPO新增约65亿元，增发与转债再融资分别新增约95亿元和34亿元 [22] 估值监控 - 主要宽基指数：PE估值视角下，中小创结构性拔估值，股息率视角下，主要宽基指数股息率普遍上修 [23] - 板块与风格指数：PE估值视角下，小盘成长风格估值抬升，大盘成长、周期风格回调；股息率视角下，大盘、金融、红利类股息率抬升 [23] - 行业指数：PE估值视角下，地产、钢铁、农林牧渔估值抬升，综合、通信、电子估值回调；股息率视角下，建筑材料、电力设备和银行股息率抬升，基础化工、公用事业股息率回调 [23] 交易情绪监控 - 全A交投水平：交投活跃度走弱，成交中枢和换手率中枢均下降 [26] - 资金成交占比：两融成交占比回落，融资净买入成交占比降至约 -0.4%附近 [26] - 交易量价指标：60日新高占比、成交集中系数和成交分化系数均回落 [26] - 大类板块交易拥挤度：交易结构向内需消费轮动，TMT成交占比大幅回落，泛新能源成交占比小幅回落 [26] 5月市场观点与配置建议 大势研判 - 震荡格局预计延续，A股资产定价受中美对抗、流动性水牛、政策转向三大叙事主导，虽关税对抗有缓和信号，但政策发力显效前，市场做多动能受限，尚需等待政策验证 [4][28] 配置建议 - 兼顾产业趋势与政策期待，优先关注具备独立产业趋势的方向，如国产AI、智能汽车、机器人等，其次关注政策发力相关的内需消费、地产等，红利资产中期继续推荐 [5][29]

市场整体展望 - 五一后A股大概率顺势向上补涨 港股和人民币汇率走势整体乐观 [1] - 市场中期或将继续处于震荡格局 但短期风险偏好呈现边际改善迹象 [5] 行业配置方向 科技板块 - 科技主题成为券商分析师关注重点 建议关注TMT为主的科技板块 [1][2] - 5月科技可能有超额收益 受产业和政策催化驱动 科技产业大会密集召开 DeepSeek R2发布 [3] - 政策和产业趋势向上的计算机（国产软件 AI大模型） 机器人 传媒（AI应用） 通信（算力） 电子（半导体） 创新药 电新等 [4] - 短期重点关注科技成长 包括电子 机械设备 计算机 汽车等 [5] 消费板块 - 消费成为配置主线之一 五一假期出行和消费火爆 社服 食品饮料等表现可能偏强 [3] - 受益于内需消费预期升温的细分潜力方向 政策和旺季催化下的食品 社服（旅游 酒店 餐饮） 商贸零售 家电 建材等 [2][4] - 短期重点关注服务消费 包括家电 农林牧渔 商贸零售 美容护理 社会服务等 [5] 周期及红利资产 - 底线思维下周期红利的电力板块值得关注 [2] - 大金融 电力等低估值红利行业具有配置价值 [4] - 全球地缘政治紧张背景下 红利资产发挥压舱石作用 [1] 历史表现参考 - 过去15年申万一级行业月度平均表现显示 5月机会更多体现在科技 消费及部分周期 [2] - 历史复盘显示5月消费旺季下消费 大金融行业相对占优 政策导向和产业趋势上行的行业表现偏强 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：石化、家电、食品饮料、交运、公用事业、银行、保险、能源化工、地产、零食、饮料、白酒、大众品、餐饮供应链、内需 - **公司**：四川成渝、广通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、招商港口、青岛港、唐山港、大秦铁路、京沪高铁、赣粤高速、中石油、中石化、中海油、绿城中国、太古地产、港股贝壳、茅台、五粮液、古井、汾酒、今世缘、老窖、伊利、青啤、海天、东鹏、日高奶油、安琪酵母 纪要提到的核心观点和论据 1. **红利市场表现**：2025年4月红利及低波动性板块展现防御属性，优于主要指数，如2000指数、全A指数、1000指数，华创红利资产研究中心对4 - 5月红利市场持乐观态度 [1][2] 2. **符合股息率改善且业绩稳健标准的行业** - **一级行业**：石化、家电、食品饮料、交运，其中石化股息率提升约1个百分点，家电等提升约0.8 - 0.5个百分点，目前股息率煤炭5.4%、石化4.8%、银行4.6%等，除石化一季度业绩略负增长，其余正增长 [1][4] - **二级行业**：航运港口、白电、白酒、纺织制造 [1][4] - **三级行业**：航运、空调、肉制品、白酒、快递服务、人力资源服务 [1][5] 3. **公用事业领域**：高速公路新增两个高分红标的，分红比例达60%以上，港口普遍提升分红比例，四川成渝高速公路A股股息率5.1%，H股超7%，2024年港口业绩增长8.7%最快，铁路降6.6%、高速降7.3%，预计2025年高速回升，一季度高速增长约4.7%，港口降2.3%，铁路降9.6% [1][6][7] 4. **红利资产推荐**：四川成渝、广通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路业绩稳定、分红能力高，招商港口海外资产布局和提高分红比例是优选，看好青岛港，关注唐山港、赣粤高速，铁路关注京沪高铁、大秦铁路 [1][9] 5. **银行股表现**：市场波动加大时银行股性价比优势明显，预计2025年13家上市银行股息率超5%，一季度净利息收入小幅回升，资产质量未显著恶化 [3][10] 6. **保险资金配置**：2024年延续对FVOCI账户下有质量红利资产配置，各大险企大幅提升OCI资产配置比例，如太保29.8%、国寿16.4%等，债券投资波动加大时可能增加对长期稳定分红资产配置 [3][11][13] 7. **能源化工行业（三桶油）**：五一布伦特原油跌至约60美元，中海油产量年增长率5% - 8%，60美元/桶时全年利润约1000亿元，股息率近5%，中石油和中石化可调节上下游盈利应对油价波动，中石油未来公用事业属性增强 [13][14] 8. **地产行业表现**：2025年呈现后周期属性，一季度二手房成交较好，但4月20城新房备案和百强房企数据同比下滑，行业仍有向下压力 [15] 9. **地产行业对红利板块影响**：为红利板块行情提供支撑，2025年超额收益来自政策博弈，稳定分红机会来自核心房企、商业地产、二手房中介业务公司 [16][18] 10. **食品饮料行业表现**：2025年呈现明显分化，新板块如零食和饮料高增长，传统白酒板块头部酒企如茅台收入增长11.7%、利润增长3.8%，千元价格带五粮液唯一正增长，次高端汾酒表现强，各酒企加强资本策略 [19] 11. **大众品板块关注企业**：乳饮啤酒领域右侧阶段，伊利和青啤回款收入改善，海天业绩超预期，青啤和伊利分红率60% - 70%以上，股息率超4%，零食饮料板块东鹏高增长，餐饮供应链日高奶油新品及山姆渠道放量增长 [20] 12. **内需板块机会**：2025年下半年值得重视，估值修复潜力大，目前约15倍有望修复至20倍，政策支持明显，新消费拉升估值，白酒优先配置茅台等，大众品稳健配置啤酒、牛奶、安琪酵母等 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年一季度开门红银行规模扩张迅速，负债端成本压降促使息差降幅收窄，非息收入因债券利率波动减弱 [10] - 2024年4月30日市场对地产政策有预期但未达预期致股市回调，5月地产股偏弱时可能交易政策博弈预期 [17]

市场展望与配置方向 - 5月A股市场预计呈现震荡修复态势，以结构性行情为主，风格上有望回归科技成长 [1] - 内需消费和科技成长作为重点配置方向，红利资产作为防御性配置仍有空间，黄金等"安全类资产"调整可能构成中期布局机会 [1] - 假期期间中国资产走强，恒生指数上涨1.74%，恒生科技指数涨逾3%，纳斯达克中国金龙指数累计涨近3%，A股风险偏好有望提升 [2] - 年报和一季报业绩落地叠加关税冲击减弱，A股市场风险偏好有望提升 [2] - 5月A股市场风险偏好有望回暖，科技成长股或引领结构性行情 [6] - 券商看好节后"补涨"行情，科技和红利主题配置价值凸显 [7][8] 行业动态与公司表现 - 车企推出花式促销活动，部分车型综合优惠超过5万元，政策组合效应或激发二季度车市消费潜力 [3] - 2024年沪深上市公司74%实现盈利，48%盈利正增长，农林牧渔、电子、交通运输、汽车、商贸零售等行业增幅靠前 [4] - 金融业实现净利润2.7万亿元，同比增长10.3%，增速较三季报进一步提升 [4] - 上市公司营业收入相当于GDP的56.0%，实体上市公司利润总额相当于规模以上工业企业的54.9% [4] - A股上市公司2024年全年实现营业收入合计约72万亿元，业绩整体稳中有进，结构不断优化 [13] 资金流向与市场动态 - 今年以来约2700亿元资金借道ETF入市，其中新成立ETF及ETF联接基金数量超过160只，发行规模近千亿元 [5] - 中东主权基金阿布扎比投资局和科威特政府投资局现身51只A股十大流通股东名单，持股市值超过160亿元 [9] - 海内外头部机构近期集中调研电子元件企业，关注出口型企业应对策略 [10] 数据资产与上市动态 - A股公司数据资产"入表"提速扩围，参与企业数量从17家跃升至92家，披露规模从0.79亿元增至24.95亿元 [11] - 涉及行业领域从6类扩展到12类，催生数据治理、资产评估、金融服务等新兴细分市场 [11] - 截至5月5日，46家A股公司拟赴港上市，其中7家已获得中国证监会境外发行上市备案通知书 [12]