核心观点 - 北证50指数2025年第2次调整6月16日生效，关注成份股预期变动，指数成份调整短期影响股价，长期关注基本面 [4] - 北交所修订重组相关规则，引入新机制，关注五新隧装等案例，建议投资者稳扎稳打，关注多类标的和热点主题机会 [4] - 北证A股整体PE和日均成交额回升，本周1家公司过会、1家已受理 [4] 周观点：北交所修订重组相关规则 引入“小额快速”审核机制和重组简易审核程序 - 2025年5月16日，证监会发布《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》，北交所修订《重组审核规则》和《重组业务指引》，引入“小额快速”审核机制和重组简易审核程序，细化明确股份对价分期支付机制，落实政策要求，体现支持态度，规则还适应性调整 [7][8] - “小额快速”审核机制要求最近十二个月内累计交易金额不超1亿元或累计发行股份不超本次交易前上市公司股份总数的10%且累计交易金额不超2亿元；重组简易审核程序适用于上市公司之间换股吸收合并，或发行股份购买资产的董事会决议公告日前连续二十个交易日股票收盘总市值超100亿元、最近两年信息披露工作评价为A且本次交易不构成重大资产重组的情况 [9] 北证50指数将于6月迎来年内第2轮调整 - 北证50指数样本股2025年第2次调整6月16日生效，审核截止日为5月16日 [10][11] - 预计新调入指数的5家公司按不同标准有所不同，可能被调出的有广厦环能等5家公司，预测结果和实际调整名单可能有差异，指数成份调整短期影响股价，长期关注基本面 [11][12][13] - 市场继续反弹，周度日均成交额回升，指数周度反弹强于创业板指和科创50指数，年初至今涨幅领跑全市场指数，后市或震荡盘整，建议投资者稳扎稳打，关注交易机会和五新隧装并购重组动向，全年市场乐观，建议关注多类标的和热点主题机会 [13][14] 市场表现：北证A股整体PE回升到51X - 本周创业板和北证A股整体PE估值回升，科创板整体PE回落，北证A股整体PE由48.96X回升到50.69X [17] - 北证A股本周日均成交额349亿元，较上周上涨12%，日均换手率上涨到9.04%；科创板和创业板本周日均换手率下降 [17] - 北证50指数本周整体回升，PETTM75X，沪深300和创业板指本周上涨，科创50本周下跌 [18] 新股上市：本周1家新股上市 - 天工股份 - 2024年1月1日到2025年5月16日，北交所有27家企业新发上市，其中5月12日 - 5月16日天工股份上市 [24] - 2023年1月1日至2025年5月16日，104家上市企业发行市盈率均值为16.33X、中值为15.92X，首日涨跌幅均值为102%，中值为49%，2023年至今首日涨幅最大的前3家企业为阿为特、铜冠矿建、方正阀门 [27] 新股IPO：本周1家公司过会、1家已受理 - 2025年5月12日 - 2025年5月16日，瑞尔竞达更新审核状态至已受理，昆仑联通等10家公司更新审核状态至已问询，酉立智能更新审核状态至上市委会议通过 [33]

报告核心观点 - 看好教育及招聘行业，建议左手布局高股息业绩股，右手布局AI弹性标的 [1] 教育板块Q1复盘及Q2投资建议 教育板块Q1业绩整体复盘 - 职教长训逆周期表现超预期，K12竞争修复压制利润率，企培收款降速有风险，成人留学有负增长压力 [4] - 职业教育Q1春招大超预期，如东方教育预计秋招还将受益职教高考红利；K12竞争修复仍是主线，部分公司利润率走弱；企业培训顺周期属性强，收款负增长有风险；公考考编竞争未出清 [4] 投资建议 - 持续推荐东方教育，其超预期驱动因素包括四校生回流、公办竞争减弱、职教高考政策利好等，可追踪6月中旬秋招招生增速 [5] - 持续推荐好未来，寒假收入增速40%+，但利润端低于预期，若亏损业务平衡增长与利润率，基本面改善空间大 [5] - 建议关注AI+教育Q2催化释放，如豆神教育AI Class体验领先，有望革命大语文录播课市场；盛通股份受益童美闭店学员转移和素养业务孵化开业 [6] K12：需求侧稳健，但供给侧表现分化 K12培训需求与收入情况 - K12培训需求有韧性，行业主要公司收入保持较快增长但增速分化，2025年一季度部分公司收入增长，K9非学科增速＞高中增速 [9][12] K12培训利润率情况 - K12培训需求有韧性，但招生爬坡能力差异导致利润率呈现分化，部分公司利润率同比微增或下滑 [13] 牌照情况 - “营利性非学科”牌照Q1末yoy+14.3%，可代表行业beta增速，K9非学科已进入常态化审批阶段 [14][16] 竞争格局 - 24年供给及竞争环境修复是板块最大变量，25年起教育服务质量将主导中长期市占格局，行业竞争格局有望回归大中型合规机构有序竞争 [16] 竞争修复后看好的公司 - 2.0阶段看好竞争逐步修复后产品力、运营力、标准化能力领先的公司，如好未来、思考乐等 [18] 教育AI当前阶段 AI+教育产品情况 - 教育AI处于技术平权、现有产品性能强化、降本增效落实基本面阶段，行业内卷加速，各公司推出多种AI教育产品，如学而思随时问App、猿辅导小猿搜题AI版等 [19] AI+教育爆品情况 - AI+教育能否拉升，先看是否有“爆品”出圈可验证，如高途“吴彦祖带你学口语”课程销量短暂爆发后下滑，粉笔AI刷题系统班上线表现值得追踪，豆神AI Class有望革命录播课市场 [20][21][23] 公考板块竞争或进入逐步出清阶段，顺周期企培及职教或迎拐点 公考情况 - 公考景气度温和上涨，中小机构快速涌现竞争加剧，2025国考招录人数同比+0.4%，报考人数同比+12%，报录比大幅提升；25年可能是公考行业出清拐点，11月起华图全面投入无限学业务反击，粉笔MAU增长承压，中公新招生口碑及利润率微弱回暖但仍面临退费问题 [32][38][42] 企培情况 - 企培方面，行动教育收款Q1yoy -34%，中美贸易摩擦Q2起可能带来外部冲击，但25Q1末合同负债10.48亿元，覆盖未来1 - 1.5年确收无虞 [43][45] 职教情况 - 职教市场环境回暖，关注个股拐点变化，如中国东方教育24H2收入和经调整归母净利润增长，有望验证稳健健康增长能力，实现困境反转、逻辑切换、战略切换和降本增效 [46][47] 招聘板块需求持续筑底，关注AI Agent重构招聘生态及板块估值体系 行业同比改善情况 - 3月同比改善行业数上行，制造业表现良好，同步利好企培，25年3月同比上涨的细分行业75个，同比下降的行业数6个，B端职位数据显示多个行业保持较好同比修复趋势 [49][52] 招聘情况 - 招聘持续筑底，大企业和一线城市职位数明显修复，但后续就业市场景气程度仍待观察，4月制造业/服务业PMI分化，3月城镇调查失业率环比 -0.2pct，春节后新增招聘帖数同比增速明显修复，4月新增招聘公司数量及新增招聘帖数yoy+4%/+45% [54][56]

行业周期与投资主线 - 煤炭行业处于新一轮周期的黎明前夜，短期煤价仍处于探底阶段但积极信号显现，结构性机遇逐步明朗 [1] - 动力煤非电需求有望持续释放动能，悲观预期有望修正 [1] - 炼焦煤受益于基建投资强劲发力，钢铁产业链"基建托底+地产筑底"修复格局成型，需求回暖趋势明确 [1] - 供给端成本支撑为行业筑底，当前煤价接近行业均成本线，龙头煤企凭借吨煤成本优势盈利能力稳健 [1] - 建议聚焦两大主线：业绩稳定高分红高股息煤企、具备显著成本优势且量增的煤企 [1] - 推荐组合包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源等8家公司 [1] 煤价与市场表现 - 2024年煤炭板块上涨4.4%，跑输上证指数8.3个百分点 [1] - 2025Q1板块跌幅扩大至10.6%，跑输大盘10.1个百分点 [1] - 2024年动力煤现货均价同比下滑11.3%，焦煤港口均价降11.1% [1] - 2025Q1动力煤现货价环比降12.2%，焦煤港口价环比降15.7% [1] - 2025Q1公募基金煤炭持仓市值环比减少35.9%至168亿元，低配幅度扩大至1.065% [1] 2024年报业绩与分红 - 2024年煤炭板块营收同比-3.7%至13743亿元，归母净利润同比-17.5%至1530亿元，ROE同比降3.3pct至12.7% [2] - 动力煤归母净利润-7.4%，焦煤板块受价格拖累显著，归母净利润-51.9% [2] - 山西煤企因减产吨煤成本普遍上升，陕西煤业、山煤国际等成本控制优异企业毛利优势突出 [2] - 板块分红率逆势提升3.7pct至60.1%，中国神华分红率76.5%、陕西煤业65% [2] - 冀中能源、山煤国际等分红率同比提升超20个百分点 [2] 2025一季报业绩与成本 - 2025Q1板块营收同比-17%至2846亿元，归母净利润同比-29%至301亿元，毛利率环比降0.7pct至27.8% [3] - 动力煤归母净利润同比-24.1%，焦煤同比-54.6% [3] - 上市煤企整体产量同比+5.8%，销量仅微增0.4% [3] - 兖矿能源、平煤股份吨煤成本同比降幅超26%，多数企业成本降幅不及价格下滑速度 [3] - 仅新集能源因热值提升实现毛利增长 [3]

纪要涉及的行业或公司 行业：港股市场各行业，包括信息技术、半导体、家电、运动鞋服、食品饮料、公用事业、原材料、金融服务、券商、保险等；美股市场；全球市场（MSCI全球、发达及新兴市场） 公司：交银国际证券有限公司、交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司等众多有投资银行业务关系的公司，以及东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司、七牛智能科技有限公司等被持有股份的公司 纪要提到的核心观点和论据 全球关税形势及市场影响 - **关税变化**：近期全球关税形势显著缓和，中美日内瓦经贸会谈后，美方暂停对华24%的“对等关税”并取消2025年4月8日后实施的关税措施，美对华关税水平从最高145%降至30%，中方对美关税从125%降至10% [1][5] - **市场表现**：全球风险情绪改善，MSCI全球指数、MSCI发达市场指数、MSCI新兴市场指数均突破“对等关税”宣布前水平，美股标普500指数和纳斯达克指数显著修复，港股自“对等关税”宣布后持续修复，已收回失地且超2024年10月高点，但距2025年3月中旬前高仍有距离 [1][20] 港股修复驱动因素 - **风险溢价回落**：港股修复主要归因于风险溢价显著回落，无风险利率和企业盈利预期变动不大，恒指波幅指数趋于稳定，反映市场情绪回归平稳 [1][15] - **南向资金支持**：4月南向资金延续年初以来净买入态势，为港股市场提供支撑并平抑波动 [1][15] 港股行业表现 - **价格与估值修复**：多数行业价格和估值较4月初“对等关税”宣布时完全修复，信息技术和半导体等景气成长板块接近全面修复，内需驱动型消费板块和高股息防御性板块突破前期高点 [2][34] - **盈利预期**：企业盈利预期整体受关税政策影响有限，仅少数周期性板块小幅下修，多数行业保持平稳，多数行业未来12个月EPS较“对等关税”出台前边际上修 [2][42] 港股市场展望 - **风险溢价下行**：中美关税谈判有望朝建设性方向进展，降低全球贸易和衰退风险，风险情绪短期内平稳，为港股带来正面催化 [45] - **海外流动性影响中性**：关税风险降低对美债利率影响双向，美债利率或窄幅波动，对港股影响偏中性 [47] - **基本面预期积极**：中国出口有韧性，内需政策积极，形成多层次政策体系，有望扭转负面预期，基本面预期回归中性偏积极，利好企业盈利预期 [51][52] 行业推荐 - **科技创新主线**：包括科技硬件（半导体、新能源汽车产业链等）、互联网科技（人工智能、云计算等领域），受益于政策支持和需求增长 [3][58] - **高股息主线**：外部不确定性高、流动性宽松和低利率环境下，高股息吸引力提升，关注银行、公用事业和电信运营商 [3][58] - **政策红利主线**：降准、降息环境下，券商、保险等金融服务机构受益于市场活跃度和风险偏好回升，港股优质消费龙头受益于消费支持政策 [3][58] 其他重要但可能被忽略的内容 - **市场潜在风险**：后续关税政策走向存在不确定性，特朗普政策不确定性大令美元资产信用受损，投资者市场情绪谨慎，全球市场修复需关注潜在风险 [26] - **分析员披露**：报告作者观点准确反映个人对证券或发行者的观点，薪酬与建议无直接或间接关系，未接收内幕消息 [62] - **商务关系及财务权益披露**：交银国际证券有限公司及关联公司过去十二个月与多家公司有投资银行业务关系 [64] - **免责声明**：报告为机密文件，仅供交银国际证券客户阅览，使用有诸多限制，资料来源虽可靠但不保证完整性等，观点可随时更改等 [65][66]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 2024 年及 2025Q1 受地产基建承压及全球贸易摩擦等影响，油价中枢下跌，石化板块营收及净利润下滑，但行业景气度接近历史底部，子行业盈利分化，需关注结构性机会，持续重点关注高质量增长 + 成长 + 高股息板块投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 石化行业整体业绩跟随油价涨跌而波动 - 2024 年初至 2025 年一季度末国际油价呈 M 型走势，总体偏弱震荡，2024 年油价中枢小幅下跌，全行业营收和盈利均小幅下降，2025 年第一季度行业整体营收和业绩也有所下降，主要受特朗普上台后能源行业政策及关税政策影响 [20][21] - 2024 年行业整体毛利率同比下降 0.16pct，2025Q1 同比提升 0.30pct，期间费用率 2024 年同比提升 0.17pct，2025Q1 同比提升 0.30pct [22] - 2024 年下游深加工、煤化工 & 气化工和能源开采板块业绩同比增加，2025 年第一季度煤化工 & 气化工、下游深加工和油气服务及设备工程板块业绩同比增加 [25][27] 油价下跌业绩承压，结构分化仍存良机 能源开采 - 2024 年和 2025 年 Q1 油价及 LNG 价格持续回调，油气开采板块营业收入同比分别下跌 2.73% 和 6.98%，归母净利润同比分别增加 4.87% 和下跌 2.48%，上游板块通过增储上产及降本增效等措施使业绩表现优于同期油气价格变动 [33] - 2024 年国内原油需求下滑，天然气产量稳定且需求持续增加，2024 年和 2025Q1 我国原油和天然气产量均有增长 [37][39] 油气石化服务及设备工程 - 2024 年油价中枢虽回落但总体仍处较高水平，综合石油公司增加资本开支，油气石化服务及设备工程板块收入提高 3.45%，业绩因个别企业大幅亏损小幅减少 7.61% [42] - 2025Q1 板块整体营收有所提升，业绩小幅改善，营业收入同比上涨 3.44%，业绩同比增加 18.13% [42][43] 炼化一体化 - 2024 年及 2025 年一季度受宏观经济放缓等不利因素影响，行业面临成本高企和需求不足双重压力，景气度一般，2025 年一季度成本压力有所缓解，但需求仍萎靡 [50] - 2024 年传统炼化一体化板块营收同比下滑 4.63%，业绩同比大幅下滑 19.10%，民营炼化一体化板块营收同比上涨 1.27%，业绩同比下滑 38.09% [54][55] - 2025Q1 传统炼化一体化板块营收同比下滑 6.90%，业绩同比大幅下滑 28.31%，民营炼化一体化板块营收同比下滑 8.85%，业绩同比下滑 9.55% [58] 煤化工 & 气化工 - 2024 年以来煤价及气价中枢回落，板块盈利有所改善，但 2024 年四季度以来乙烷价格反弹，乙烯 - 乙烷价差走弱 [62] - 2025 年板块营收同比上涨 11.24%，业绩同比上涨 19.21%，2025Q1 板块营收同比上涨 28.82%，业绩同比大幅上涨 65.79% [64] 下游深加工 - 2024 年板块营收显著下滑，主要因国内经济承压下行，下游需求恶化，化工产品价格价差跌至历史极值水平，2025 年一季度以来营收及利润均有所改善 [68] - 2024 年板块营收同比下滑 2.86%，业绩同比有所增长，2025Q1 板块营收同比增长 4.95%，业绩同比大幅增长 55.26% [68] 油气仓储与销售 - 随着国内新能源汽车快速渗透及地产基建承压，汽柴油消费增速下滑，全球天然气新产能投放使进口 LNG 价格下行，2024 年及 2025Q1 油气仓储与销售板块营收和归母净利润同比均下滑 [74] 投资建议：聚焦高质量增长 + 成长 + 高股息板块 - 推荐高质量增长标的如卫星化学、宝丰能源等，高端材料进口替代标的如阿科力、鼎际得等，受益于煤化工投资周期的航天工程，随着经济复苏的华锦股份等，以及高股息的中国海油、中国石油、中国石化 [8][80] 附：石化行业板块分类及标的情况 - 展示了 2024 年石化行业各板块（能源开采、传统炼化、民营大炼化、油气石化服务及设备工程）的公司经营情况，包括营业收入、业绩、毛利率、期间费用率等指标及同比变化 [110]

公募基金港股持仓现状 - 截至2025年一季度 共有2875只公募基金持有港股 总规模达8592亿港币 占南向资金持仓18.7% 占港股自由流通市值3.7% [1] - 专注投资港股的基金共114只 规模1615亿港币 其中主动管理规模不足150亿 被动基金占比超90% [2] - 同时投资A股和港股的基金对港股超配比例达5.9% 超配规模约1053亿港币 占自由流通市值约0.5% [2] 证监会新规影响分析 - 推行浮动管理费率改革 基金费率将与业绩比较基准挂钩 分为基准档/低档/升档三档 [1] - 调整基金经理考核机制 三年以上业绩权重不低于80% 业绩低于基准超10个百分点将削减绩效薪酬 [1] - 新规可能促使公募基金行业配置向基准指数靠拢 中长期缩小行业分布差异 [1] 港股行业配置结构 - 传媒/电子/商贸零售板块存在超配情况 [3] - 银行/非银金融/交通运输板块呈现低配状态 [3] 机构投资观点 - 华泰证券认为技术性减仓不改变港股积极前景 非基本面调整提供价值修复机会 [3] - 加入港股可优化组合风险收益比 恒生港股通或恒生科技指数搭配沪深300表现更优 [3] - 交银国际看好三大投资主线：科技创新（半导体/新能源/人工智能）/高股息（银行/公用事业/电信）/政策红利（券商/保险/消费龙头） [4]

报告核心观点 - 全球关税形势缓和，港股市场持续修复，多数行业价格和估值已修复，企业盈利预期整体受关税影响有限，港股有望迎来正面催化，建议聚焦科技创新、高股息、政策红利三条投资主线；4月中国电池产销同比大幅增长，海外动力市场份额提升，美国取消部分关税预计短期储能电池出口加速 [4][5][8] 港股策略 - 近期全球关税形势显著缓和，中美暂停或取消部分关税，风险情绪持续改善，港股自“对等关税”宣布后持续修复，当前已超过2024年10月高点，修复主要归因于风险溢价显著回落，无风险利率或企业盈利预期变动不大 [4] - 多数港股行业价格和估值较4月初“对等关税”宣布时完全修复，信息技术和半导体等景气成长板块接近全面修复，内需驱动型消费板块及高股息防御性板块突破前期高点，企业盈利预期整体受关税政策影响相对有限，少数周期性板块小幅下修，绝大多数行业盈利预期保持平稳 [5] - 内外形势积极改善，港股有望迎来正面催化，中美谈判成果超预期，关税谈判持续向建设性方向发展，降低全球贸易和衰退风险，短期内风险情绪趋于平稳，关税风险降低对美债利率影响呈双向性，对港股影响偏中性，中国出口韧性持续，内需政策组合加速推进，企业盈利预期有望回归中性偏积极 [5] - 行业推荐聚焦三条主线：科技创新主线，包括科技硬件、互联网科技；高股息主线，关注银行、公用事业和电信运营商；政策红利主线，关注券商、保险等金融服务机构以及港股优质消费龙头 [5] 全球主要指数表现 |指数|收盘价|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | |恒指|23,108|-2.08| |国指|8,386|-2.02| |上A|3,537|0.17| |上B|261|-0.46| |深A|2,092|-0.20| |深B|1,192|0.17| |道指|42,140|-0.64| |标普500|5,887|0.72| |纳指|19,010|1.61| |英国富时100|8,603|-0.02| |法国CAC|7,874|0.30| |德国DAX|23,639|0.31| [6] 主要商品及外汇价格 |品种|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|64.98|-13.41|-12.87%| |期金|3,220.00|10.05|22.47| |期银|32.02|-0.79|10.78| |期铜|9,590.00|2.44|10.15| |日圆|147.86|3.57|6.29| |英镑|1.33|5.88|5.87| |欧元|1.12|6.99|7.80| |HIBOR|4.58|0.00|0.00| |美国10年债息yield|4.48|-1.09|0.83| [7] 电池行业月报 - 4月中国动力和其他电池合计产量/销量为118.2GWh/118.1GWh，分别同比+49.0%/73.5%，产销比接近1；中国动力电池装车量54.1GWh，同/环比+52.8%/-4.3%，其中磷酸铁锂电池装车量占比升至82.8% [8] - 1季度中国企业海外动力电池市场份额升至42%，韩国电池企业市场份额合计达40.3%，同比-5.4%，日企松下电池市占同比-2.5ppts至7.4% [9] - 中美发布联合声明大幅降低双边关税水平，预计2025年5 - 6月中国储能电池有望加速出口以利用窗口期 [9] 本周公布经济数据 美国 |日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | |5月13日|消费物价指数(2月份环比%)|0.30|-0.10| |5月13日|消费价格指数(2月份同比%)|2.40|/| |5月15日|首次申领失业救济金人数(千)|228.00|/| |5月15日|工业品出厂价格指数(2月份环比%)|-0.40|/| |5月15日|2月份零售销售额(2月份环比%)|1.40|/| [10] 中国 报告未提及本周中国公布经济数据的具体内容 [10] 交银国际最新研究报告 报告列出了交银国际近期发布的深度报告和每日报告，涉及港股策略、电池行业、汽车行业、互联网行业等多个领域 [10] 恒生指数成份股表现 报告列出了恒生指数成份股的市值、5天股价、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等信息 [11] 国企指数成份股表现 报告列出了国企指数成份股的市值、5天股价、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等信息 [12]

宏观经济预期 - 投顾群体对二季度宏观经济预期总体乐观 61%持中性和乐观态度 较上季度上升3个百分点 [7][8] - 44%投顾判断二季度经济较一季度回暖 29%认为仍面临下行压力 [8] - 23%投顾认为稳增长政策见效是股市走强主因 15%归因于经济增速稳定 [8] A股市场展望 - 64%投顾看涨二季度A股 45%预计涨幅0%-5% 19%预计涨幅超5% [10][11] - 上证综指波动区间预期上移 50%投顾看3400点上限 58%看3200点下限 [11][12] - 39%投顾预计市场先跌后涨 27%认为将反复震荡 [11] 板块配置偏好 - 科技股仍是首选但热度下降 41%投顾看好 较上季度降17个百分点 [13] - 消费板块关注度提升 26%投顾看好 较上季度升8个百分点 [13][14] - 高股息板块共识增强 35%认为估值合理 22%认为偏低仅7%看调整 [14] 大类资产配置 - 42%投顾建议配置权益类资产 21%推荐债券 20%青睐黄金(升11个百分点) [15][16] - ETF配置需求显著 90%投顾客户一季度加仓 45%偏好行业ETF(科技类占62%) [17][18] - 黄金配置热度持续 55%客户小幅买入 57%通过黄金ETF参与 [19] 港股市场动态 - 81%投顾认为港股具吸引力 恒生指数一季度涨15.25% [25] - 高净值客户港股参与度提升 81%通过港股通投资(较上季升8个百分点) [25] - 37%客户青睐港股科技龙头 26%选择高股息蓝筹股 [26] 投资者行为分析 - 65%高净值客户一季度盈利(升6个百分点) 8%盈利超30% [21] - 45%客户一季度加仓科技股 56%选择减仓获利 [22] - 二季度43%客户拟加仓科技股 45%计划减仓显示分歧 [22][23]

银行板块市场表现 - 银行板块在2025年5月13日逆市走强，个股与ETF齐创历史新高 [1] - 银行ETF（512800）日线逆市5连阳，场内价格收涨1.45%，连续3个交易日刷新2017年上市以来新高 [1] - 4月7日关税风波以来，银行ETF（512800）区间场内价格累计5次创造历史新高 [2] 银行个股表现 - 42只银行股集体收红，整体涨幅中位数达1.39% [2] - 浦发银行、上海银行、江苏银行、中信银行、成都银行等10股齐创历史新高 [2] - 今年以来，33只银行股实现正收益，11股涨幅超两位数，22只银行股股价创历史新高，占比过半 [2] - 重庆银行区间涨幅达27.43%，青岛银行、渝农商行、上海银行、齐鲁银行涨幅均超19% [5] 银行板块估值与股息率 - 中证银行指数股息率为6.5%，较10年期国债收益率（1.69%）超额4.81个百分点 [5] - A股42只银行股除招商银行外均处于破净状态，中证银行指数市净率PB为0.67%，位于近10年36.2%分位点 [6] 资金配置与行业展望 - 年内险资已有13次举牌，其中6次举牌银行股，险资对银行股持股数量和市值在各行业中位居前列 [6] - 银行ETF（512800）最新基金规模升至80.87亿元，年内日均成交额达4.6亿元，为A股规模最大、流动性最佳的银行板块ETF [8] - 2011年以来，银行板块有10年跑赢沪深300，年度收益在全市场30个行业中排名前5名的年份有7年 [6][8] 银行ETF产品特点 - 银行ETF（512800）被动跟踪中证银行指数，成份股囊括A股42家上市银行 [8] - 近三成仓位布局工商银行、农业银行、交通银行等国有大行，七成仓位聚焦招商银行、兴业银行、江苏银行等高成长性股份行、城商行、农商行 [8]

报告公司投资评级 - 给予远兴能源“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 远兴能源天然碱产能释放驱动增长，高股息提升投资性价比，作为稀缺的天然法纯碱标的，在生产成本上有天然优势，预测2025 - 2027年归母净利润分别为19.01、22.57、23.29亿元，当前股价对应PE分别为10.2、8.6、8.3倍 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年5月12日，当前股价5.18元，总市值194亿元，总股本3739百万股，流通股本3318百万股，52周价格范围4.97 - 8.14元，日均成交额272.29百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024全年公司实现营业总收入132.64亿元，同比增长10.13%；实现归母净利润18.11亿元，同比增长28.46%。2025Q1单季度实现营业收入28.69亿元，同比下降 - 7.33%、环比下降0.8%；实现归母净利润3.39亿元，同比下降40% [4] 投资要点 产能释放对冲价格下行，天然碱业务韧性凸显 - 2024年公司天然碱业务收入达101.5亿元，占总收入76.53%，同比增长41.38%，得益于阿拉善天然碱项目一期产能释放，该项目一期规划纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，2023年6月投料试车，2024年底完全达产，产能提升使纯碱产销显著增长，产量达577.79万吨，占全国总产量15.33%，销量达575.26万吨，产销同比分别增长115.05%和123.88%，“以量换价”保障营收增长，公司还推进阿拉善塔木素天然碱项目二期建设，规划纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年，2023年12月启动建设，提高项目持股比例至60% [5] 费用率上升推动费用增长，经营现金流显著提升 - 2024年公司全年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 + 0.95/+0.49/+0.19/-0.32pct，销售费用同比增长64.70%因碱化工产品销量增加，管理费用同比增长17.94%因确认股权激励费用，财务费用同比增长17.97%因贷款利息增加；经营活动产生的现金流量净额为45.07亿元，同比上涨43.49%，源于碱化工产品销量增加、预收货款增加以及非现金支出增加 [6] 利润分配稳健，股权激励凸显投资性价比 - 2024年公司向全体股东每10股派发现金3元（含税），现金分红总额约11.16亿元，股息率5.37%，股利支付率达61.60%，近四年股息率持续上涨，自2023年起股利支付率大幅提升，预计阿拉善项目产能持续投放，公司将保持分红力度 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为19.01、22.57、23.29亿元，当前股价对应PE分别为10.2、8.6、8.3倍 [8] 公司财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|13,264|13,847|15,446|15,673| |增长率（%）|10.1%|4.4%|11.5%|1.5%| |归母净利润（百万元）|1,811|1,901|2,257|2,329| |增长率（%）|28.5%|5.0%|18.7%|3.2%| |摊薄每股收益（元）|0.48|0.51|0.60|0.62| |ROE（%）|9.2%|9.1%|10.1%|9.7%|[10] 公司资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|35,876|37,621|39,655|41,296| |负债合计（百万元）|16,254|16,731|17,260|17,348| |所有者权益（百万元）|19,622|20,890|22,395|23,948| |营业收入（百万元）|13,264|13,847|15,446|15,673| |净利润（百万元）|2,874|3,016|3,581|3,694| |归母净利润（百万元）|1,811|1,901|2,257|2,329| |经营活动现金净流量（百万元）|4,507|5,734|6,407|6,316| |营业收入增长率（%）|10.1%|4.4%|11.5%|1.5%| |归母净利润增长率（%）|28.5%|5.0%|18.7%|3.2%| |毛利率（%）|40.9%|38.6%|39.7%|39.7%| |净利率（%）|21.7%|21.8%|23.2%|23.6%| |ROE（%）|9.2%|9.1%|10.1%|9.7%| |资产负债率（%）|45.3%|44.5%|43.5%|42.0%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4| |EPS（元/股）|0.48|0.51|0.60|0.62| |P/E|10.7|10.2|8.6|8.3| |P/S|1.5|1.4|1.3|1.2| |P/B|1.3|1.3|1.3|1.3|[11]