报告核心观点 - 大盘缩量反弹，军工板块延续强势，市场短期内或指数震荡、题材轮动，后续有望走出震荡向上的结构性行情，可关注 AI 产业链、自主可控方向、高股息板块、港股通及北交所相关标的等方向 [7][9][10] A 股市场概览 - 上证指数总市值 644320 亿元，流通市值 503398 亿元，市盈率 11.79，市净率 1.22；深证成指总市值 216373 亿元，流通市值 183378 亿元，市盈率 19.91，市净率 2.10；创业板指总市值 57099 亿元，流通市值 45137 亿元，市盈率 26.54，市净率 3.69；科创 50 总市值 35496 亿元，流通市值 23129 亿元，市盈率 56.35，市净率 4.27；北证 50 总市值 2940 亿元，流通市值 2036 亿元，市盈率 46.97，市净率 4.63；沪深 300 总市值 566228 亿元，流通市值 426920 亿元，市盈率 10.97，市净率 1.21 [3] 财信研究观点 市场策略 - 分市场看，创新成长板块风格跑赢，硬科技板块风格跑输；分规模看，小微盘股板块风格跑赢，超大盘股板块风格跑输；分行业看，通信、国防军工、电力设备涨幅居前，钢铁、有色金属、美容护理跌幅居前 [7][8] - 各指数估值方面，上证指数、科创 50、创业板指、万得全 A、北证 50 指数的市盈率（TTM）和市净率（LF）估值及历史分位情况各有不同 [8] - 资金层面，万得全 A 指数上涨公司多，涨停 105 家，跌停 10 家，全市场成交额 13217.97 亿元，较前一交易日减少 1832.75 亿元 [9] - 市场策略上，大盘缩量反弹，军工板块延续强势，AI 硬件方向反弹，短期内市场若无法持续放量，大概率指数震荡、题材轮动，后续有望走出震荡向上的结构性行情，可关注 AI 产业链、自主可控方向、高股息板块、港股通及北交所相关标的等方向 [9][10] 基金研究 - 5 月 8 日，LOF 基金价格指数上涨 0.29%，ETF 基金价格指数上涨 0.49%，部分 ETF 有不同涨跌表现，ETF 总成交额约 2216.95 亿元，日内通信设备类品种表现突出 [14] 债券研究 - 5 月 8 日，1 年期和 10 年期国债、国开债到期收益率下行，国债期限利差走阔，DR001 和 DR007 下行，国债期货主力合约上涨，3 年期 AAA 级信用利差和 AA - AAA 级等级利差上行 [16] 重要财经资讯 - 央行 5 月 8 日开展 1586 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，当日无逆回购到期，单日净投放 1586 亿元 [17] - 4 月全国乘用车市场零售 179.1 万辆，同比增长 17%，较上月下降 8%，今年以来累计零售 691.8 万辆，同比增长 9%；4 月厂商批发 217.4 万辆，同比增长 12%，较上月下降 10%，今年以来累计批发 845.2 万辆，同比增长 11% [18] - 4 月份中国公路物流运价指数为 105 点，环比回升 0.23%，同比回升 2.09% [19] - 国家知识产权强国建设工作部际联席会议办公室印发《2025 年知识产权强国建设推进计划》，明确 2025 年度重点任务 [21] - 上海市发改委发布《关于加力提速推进 2025 年优化营商环境"十大攻坚突破任务"的通知》，坚持对标评估方法论，推出新任务清单 [22] - 金融监管总局与国家发改委建立支持小微企业融资协调工作机制，线下已发放贷款 12.6 万亿元，利率平均 3.66%，线上推动搭建平台，一季度末民营企业信用贷款余额 18.1 万亿元，同比增长 15.4% [24] - 2025 年 1 至 4 月，民营企业中标率同比提高 5 个百分点，1 亿元以下项目民营企业中标项目数量占比超 80% [26] 行业及公司动态 行业动态 - 5 月 7 日，美的集团与海信集团围绕 AI 应用、全球先进制造、智慧物流等多领域开展全面战略合作 [28] - “东数西算”工程及“双碳”战略推进，中国数据中心发展势头强劲，2024 年丹佛斯 Turbocor 在中国数据中心相关业务增长三倍，今年预计增速 50%左右，建议关注制冷压缩机、磁悬浮轴承等领域 [30] - 美国商务部发言人称特朗普计划取消拜登时代对先进 AI 芯片出口的限制，企业 5 月 15 日起遵守相关限制，特朗普政府废除决定未最终确定，同时正推动加强海外芯片管控新规 [32][33] - 5 月 8 日，首款鸿蒙电脑亮相，华为智慧办公将升级为鸿蒙办公，头部 150 个应用已启动开发，预计年底支持超 2000 个应用 [35] 重点公司跟踪 - 牧原股份 4 月商品猪出栏量 657.3 万头，同比增长 51.80%，环比减少 5.22%，销售均价 14.66 元/公斤，同比下降 0.95%，环比回升 2.52%，4 月销售收入同比增长 53.42%至 125.95 亿元，2025 年 1 - 4 月累计出栏 2496.8 万头，同比增长 10.48%，维持盈利预测和“增持”评级 [36][37] 公司跟踪 - 截至 2025 年 4 月 30 日，水羊股份回购公司股份 8,097,150 股，占总股本 2.09%，成交金额 97,819,875.32 元 [39] - 华熙生物自主研发的润致·缇透获批Ⅲ类医疗器械证，能解决皮肤暗沉和干燥问题，使用后皮肤水润度提升 9%，光泽度提升 15% [41] 湖南经济动态 湘股动态 - 长高电新 4 家子公司在国家电网招标中合计中标 23,498.55 万元，占 2024 年经审计合并营业收入的 13.35%，预计对 2025 年经营业绩产生积极影响 [43] 湖南省地方动态及政策 - 2024 年年报披露收官，湖南省国资委监管的 17 家国有控股上市公司实现营业总收入 2652.66 亿元，归属净利润 74.43 亿元，10 家营收正增长，13 家盈利，4 家亏损 [45] 近期研究报告集锦 宏观策略类 - 全球经济活跃度上行，2025 年 4 月 26 日至 5 月 2 日 BDI 指数当周日均值为 1403.8 点，较上周上涨 82.05 点；通胀水平下行，CRB 商品价格指数当周日均值为 292.13 点，较上周下降 4.39 点 [47] - 国内经济动能平稳，4 月官方制造业 PMI 为 49%，较上月下降 1.5 个百分点；通胀水平震荡，4 月 18 日至 4 月 24 日猪肉当周日均价为 26.1 元/公斤，较上周上涨 0.02 元/公斤 [47] - 工业生产主要开工率上涨，4 月 25 日高炉当周开工率(247 家)为 84.35%，较上周上涨 0.77 个百分点，螺纹钢主要钢厂开工率为 41.98%，较上周上涨 0.35 个百分点 [47] - 消费有所上行，必需品消费平稳，5 月 5 日柯桥纺织价格指数为 103.92 点，较前周上涨 0.02 点；可选品消费走高，4 月 21 日至 4 月 27 日乘用车当周日均销量为 8.23 万辆，较上周增加 2.28 万辆 [48] - 投资方面，地产、制造业走弱，4 月 28 日至 5 月 4 日 30 大中城市商品房当周日均成交面积为 19.87 万平方米，较上周减少 4.76 万平方米；基建走高，3 月挖掘机国内销量为 19517 台，较去年同期增加 4329 台；4 月 25 日至 5 月 1 日汽车轮胎半钢胎当周开工率为 72.43%，较上周下降 5.68 个百分点 [48] - 出口有所反弹，4 月 25 日出口集装箱运价指数为 1122.4 点，较上周上涨 11.46 点，4 月 21 日至 4 月 27 日主要港口外贸货物吞吐量当周值为 28501.9 万吨，较前一周增加 2353 万吨 [48] - 新兴行业中，半导体景气度上涨，4 月 26 日至 5 月 2 日费城半导体指数当周日均值为 4261.43 点，较上周上涨 255.89 点；光伏指数稳定，4 月 28 日光伏行业综合价格指数(SPI)为 13.56 点，较上周下降 0.21 点 [49] 公司类 - 捷佳伟创 2024 年实现营业收入 188.87 亿元，同比增长 116.26%，归母净利润 27.64 亿元，同比增长 69.18%，扣非归母净利润 25.66 亿元，同比增长 68.23%；2025 年一季度实现营业收入 40.99 亿元，同比增长 58.95%，归母净利润 7.08 亿元，同比增长 22.42% [51] - 24 年公司盈利能力承压，毛利率 26.46%，同比 - 2.49pct，净利率 14.65%，同比 - 4.12pct；25 年 Q1 有所回暖，毛利率 27.52%，环比 + 3.61pct，净利率 17.28%，环比 + 5.93pct [51] - 报告期内公司期间费用持续优化，2024 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.88%、1.14%、3.44%、 - 0.73%，同比 - 1.75pct、 - 0.93pct、 - 1.91pct、 + 1.41pct；2024 年期间费用率为 4.73%，同比 - 3.18pct [52] - 截止 2025Q1 末，公司存货为 115.8 亿元，同比 - 47.71%，合同负债为 121.2 亿元，同比 - 33.42% [52] - 光伏设备方面，公司实现全技术路线覆盖；还积极布局半导体和锂电设备领域完善平台化布局 [53][54] - 下调公司 2025 - 2026 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 20.22、13.93、13.11 亿元，给予公司 2025 年 13 倍 PE，目标价 75.58 元，维持“买入”评级 [54]

财务表现 - 2024年公司收入30.1亿元同比下降0.6% 归母净利润5.4亿元同比下降5.2% [1][3] - 24Q4收入11.2亿元同比增长1.7% 归母净利润2.5亿元同比增长10.3% [3] - 25Q1收入5.4亿元同比下降17.8% 归母净利润0.6亿元同比下降54.1% 销售费用率同比上升9.6个百分点 销售费用绝对值增长2037万元 [3] - 2024年归母净利率同比下降0.9个百分点 其中毛利率同比提升0.4个百分点 销售/管理/研发费用率分别+1.5/-0.2/-0.4个百分点 [4] 股息政策 - 2024年宣派股息0.62元/股 派息比率95.8%同比增加0.8个百分点 按25日收盘价计算股息率7.4% [3] - 公司维持高派息比率95%以上 低估值高股息具备吸引力 [1][2] 渠道运营 - 2024年线上/直营/加盟渠道收入同比分别-7.4%/+1.8%/+1.4% 毛利率同比分别+2.3/-2.3/-0.6个百分点至50.3%/67.9%/55.6% [4] - 直营渠道净开店1家至485家 年均单店152万元同比增长1.6% 显示线下韧性 [4] - 加盟渠道净关店23家至987家 24年下半年关闭部分不良店铺 [4] 业绩展望 - 维持2025年EPS预测0.67元 下调2026年EPS至0.69元(原0.72元) 新增2027年EPS预测0.71元 [2] - 给予2025年13倍PE 合理目标价8.69元 维持"增持"评级 [2] 战略调整 - 线上渠道毛利率优化 品牌自播模块系统性升级 计划在稳固货架电商基础上增加直播电商投入 [4] - 宏观消费环境偏弱情况下 公司通过费用调控维持利润率稳定 [1][3]

报告核心观点 - 对港股整体持谨慎乐观态度，外部风险边际改善但压力仍在，相对看好AI科技、内需，建议配置部分高股息用作防御 [1][2] - 金股组合包括腾讯控股、阿里巴巴 - W、小鹏汽车 - W等十家公司 [3] 本月十大金股推荐 传媒互联网 - 腾讯控股 - 投资建议：多业务领域优势突出，依托强应用生态加速AI商业化进程，后发潜力显著，具备重点推荐价值 [10] - 关键假设及驱动因素：视频号流量上升，广告和直播业务商业化加速；DNF等新游拉动流水增长 [11] - 有别于大众的认识：微信生态和AI赋能将为视频号带来流量；腾讯游戏精细化运营水平高，现有用户存量流失低，新游将贡献收入 [11] - 股价催化剂：游戏业务数据与市场存在预期差；美联储降息可能提升，资金回流港股 [12] 传媒互联网 - 阿里巴巴 - W - 投资建议：大模型技术领先，云业务受益AI浪潮提速，预计2025年收入增速有望突破新高 [13] - 关键假设及驱动因素：政策监管趋缓，互联网板块向好；公司注重毛利和效率提升，亏损业务收窄 [14] - 有别于大众的认识：各业务板块毛利率和效率改善，云计算业务盈利，核心商业板块亏损减少，下半年业绩盈利有望上调 [15] - 股价催化剂：各板块盈利质量上升；政策底部明确提振市场信心 [16] 汽车 - 小鹏汽车 - W - 投资建议：预计2025年归母净利润扭亏，维持“买入”评级 [18] - 关键假设及驱动因素：选择修炼批量爆款能力；通过品类创新占领用户心智 [19][20] - 有别于大众的认识：SEPA2.0扶摇架构平台是核心技术底座，涵盖电子电气、三电系统、硬件一体化技术 [21] - 股价催化剂：2025年车型周期与智驾迭代共振，新车上市，智驾技术提升 [22] 汽车 - 地平线机器人 - W - 投资建议：深耕汽车智驾解决方案，技术领先助力收入高增，迎来量价齐升机遇 [24] - 关键假设及驱动因素：汽车行业智能驾驶渗透率提升，征程6芯片量产顺利 [26] - 有别于大众的认识：智能化趋势下，软硬结合的第三方智驾解决方案供应商优势明显 [27] - 股价催化剂：征程6芯片和HSD智驾系统量产 [28] 纺服 - 安踏体育 - 投资建议：25Q1多品牌矩阵驱动增长优势持续发挥，收购狼爪扩充户外品类，增厚业绩 [30] - 关键假设及驱动因素：2025年国内消费企稳复苏；户外及运动赛道渗透率提升 [31] - 有别于大众的认识：户外及运动赛道是类“新消费品”，与消费降级环境不冲突 [31] - 股价催化剂：国内出台刺激消费政策 [32] 商社 - 名创优品 - 投资建议：全球IP潮流零售龙头企业，受益于行业增长及出海，未来空间广阔 [33] - 关键假设及驱动因素：2025年门店数量增长，海外开店速度较快；国内同店收入和利润率稳定；海外直营经营优化 [35][36] - 有别于大众的认识：是品牌企业，选品和供应链管理能力具备核心竞争力 [37] - 股价催化剂：暑期等销售旺季开店加速，新IP产品上市刺激销售 [38] 商社 - 蜜雪集团 - 投资建议：平价现制饮品龙头，自建供应链体系打造核心壁垒，推进品牌出海，巩固行业地位 [39] - 关键假设及驱动因素：2025 - 2027年门店增速稳健，同店增速受经济和竞争格局影响 [40] - 有别于大众的认识：海外业务虽受阻，但基于自身优势，打开海外市场未来可期 [42] - 股价催化剂：即时零售市场茶饮消费券拉动同店，有望超预期；6月有望进入港股通，流动性改善 [43] 环保 - 粤海投资 - 投资建议：2025年剥离粤海置地，聚焦主业，盈利稳健性提升；资本开支下降，自由现金流大增，维持高分红；对港供水为核心增长来源，估值空间大 [44] - 关键假设及驱动因素：对港供水市场化提价，其他业务盈利稳健；资本开支持续下降；东江水2030年到期后合理续期 [46][47] - 有别于大众的认识：掌握稀缺对港供水资产，实现水价市场化，预计股息率高，估值空间大 [48] - 股价催化剂：对港供水量价增长，东江水合理续期；内地水资源业务价格改革加速；美联储降息利好港股红利资产 [49] 环保 - 新奥能源 - 投资建议：城燃龙头利润结构改善，私有化定价锚定估值回归空间30% [51] - 关键假设及驱动因素：新奥股份拟私有化新奥能源并在港股上市，对应总价值80港元，估值回归空间30% [52] - 有别于大众的认识：盈利结构大幅改善，估值有望提升 [53] - 股价催化剂：新奥股份拟私有化新奥能源，估价80港元/股 [54] 医药 - 信达生物 - 投资建议：预计随着产品组合放量和费用控制，有望持续盈利，国际化进程加速，维持“买入”评级 [57] - 关键假设及驱动因素：慢病管线进入兑现期，打造第二增长曲线；IBI363价值凸显，BD有望年内落地 [58] - 有别于大众的认识：玛仕度肽国内销售峰值有望超50亿元；管线中预计2 - 3个BD今年能落地 [59] - 股价催化剂：玛仕度肽国内获批；IBI363多项临床研究启动；ASCO汇报更新数据以及BD落地 [60] 本月十大金股财务数据 - 展示了十大金股2025E、2026E、2027E的营业收入、归母净利润、EPS等财务信息 [63]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：银行业、电信运营商、高速公路、物流园、港口、大众供应链、建筑建材、轨交、教育出版、传媒、地产、公用环保、石油化工、氨基酸、大宗化工重资产 - **公司**：工行、建行、农行、皖通高速、粤高速、浙江沪杭甬、深圳国际、四川路桥、中国联塑、上峰水泥、中国中车、中国通号、思维列控、中南传媒、上海凤凰、南方传媒、新媒股份、吉比特、华润万象生活、绿城服务、滨江服务、华夏首创奥莱、华夏大悦城商业、中金硬力消费、华夏华润商业、川投能源、国投火电、华能国际、动力 a 港股、光大、北控、中国石油、梅花生物、阜丰集团、新和科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **高股息板块投资建议** - 5月交易型投资者适当减少红利持仓，配置型投资者在红利内部切换，关注城商行、铁路公路等拥挤度不高且基本面有支撑的行业，基于市场情绪修复但关税影响仍可能反复，高股息资产相对收益有压力 [1][3] - 量化模型对红利类资产持中性态度，因红利自身趋势走平、银行间市场成交量下滑有负面影响、期限利差有正面影响 [1][6] - 险资仍买入精选高股息股票弥补现金缺口，偏好持续稳定分红和合理估值标的，回调是买入机会，2024年购买约8000 - 9000亿元红利股，未来拟将总资产5%配置于红利投资 [1][7][9] 2. **各行业表现及推荐标的** - **高速公路**：2025年一季度业绩良好，客运和货运复苏等因素使利润增长5.4%，推荐皖通高速、粤高速和浙江沪杭甬 [10][11] - **物流园**：受益于房地产边际修复和稳增长刺激消费需求，推荐深圳国际，其客户侧重内需消费，24年利润增长51%，未来三年预计合计百亿左右利润，每年9%左右高分红率 [10][11] - **港口**：受关税争端影响大，建议观望 [10] - **大众供应链**：因PMI偏弱，周期性强，保持谨慎 [10] - **建筑建材**：水泥和玻纤盈利改善，内需投资加码政策可能推迟到7月，推荐四川路桥、中国联塑及上峰水泥，四川路桥分红比例提升至60%，上峰水泥降本增效，中国联塑持续优化 [1][12] - **轨交**：确定性强，2024年铁路投资和客运量增长，预计未来两年投资规模维持在8500亿左右，设备需求高，推荐中国中车、中国通号和思维列控 [17][18][19] - **银行业**：高股息逻辑持续，区域银行业绩韧性强，大行股份行受债市投资波动影响略有分化，推荐工行、建行、农行等港股大行以及江浙和成渝地区城商行 [3][20][22] - **电信运营商**：通过新兴领域布局抵消传统业务下滑，预计2025年成本增速放缓，股息率保持在5% - 6%，建议关注年度分红股权登记时间点 [3][23][25] - **教育出版**：部分公司业绩稳健或稳中有升，2024年分红比例内生约50%，头部公司达70% - 80%，股息率普遍在3.5% - 4.5% [26][27] - **传媒**：除教育出版传统高股息公司外，新媒股份和吉比特股息率较高，值得关注 [28] - **地产**：推进物业管理和消费REITs投资机会，物业管理看好华润万象生活等三家公司，消费REITs看好华夏首创奥莱等四只 [29] - **公用环保**：水电和火电表现稳健，推荐川投能源、国投火电、华能国际，垃圾焚烧领域动力a港股等龙头公司有投资空间 [30] - **石油化工**：油价下跌投资者担忧三桶油股息，但中国石油天然气业务可支撑盈利，股价回落是买点，资源类公司矿价和股息分红率相对稳定 [31] - **氨基酸**：相关企业常年股息支付率70%左右，近期产品价格回落致短期盈利削弱，二季度预计回撤约20%，但三四季度旺季需求回升，股息率有望中长期上行 [32][33] - **大宗化工重资产**：绝对股息随盈利波动大，周期属性强，目前不值得过多关注 [34] 其他重要但可能被忽略的内容 - 4月份中证红利指数相对于中证全指超额收益先强后平，整体有3个点超额收益，体现高股息资产防御属性 [2] - 上峰水泥24年度披露六亿元分红，相当于100%分配比例，今年继续降本增效，管理端降本预计实现1 - 2亿元业绩改善 [13][14] - 公司计划未来三年将分红比例提升至不低于35%或不低于四亿元，2025年预计业绩达七亿元，股息率预计在5% - 6% [15] - 中国联塑2024年盈利16亿元同比下降，2025年预计盈利和ROE回升，股息率约5.5%，未来盈利能力和分红比例有望稳定 [16] - 三大运营商一季报收入端增长压力明显，移动业务增长遇瓶颈，但通过新兴领域布局拉动收入增长，预计2025年成本增速放缓，港股股息率保持在5% - 6% [23][24][25]

报告行业投资评级 - 纯内需、高股息等方向推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 欧佩克多轮补偿性减产，国际油价震荡企稳，预计2025年国际油价中枢值在70美金，看好高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油 [6] - 化工行业整体仍弱势，各细分子行业业绩涨跌不一，建议关注进口替代、纯内需、高股息资产等方向投资机会，如轮胎行业、润滑油添加剂、化学肥料、煤化工等板块及标的 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 化工行业投资建议 行业跟踪 - 国际油价先涨后跌，地炼价格震荡偏弱，截至5月2日收盘，WTI原油价格为58.29美元/桶，较上周下滑7.51%；布伦特原油价格为61.29美元/桶，较上周下滑8.34%，后续需关注中东国家与美国会谈、关税动态、5月5日欧佩克+会议、EIA库存等 [23] - 下游节前备货，丙烷市场先跌后涨，本周丙烷市场均价为5189元/吨，较同期市场均价下跌41元/吨，跌幅0.78%，预计短期内国内丙烷市场主流或先稳后涨 [26] - 下游需求疲软，动力煤市场价格走势下行，本周动力煤市场均价为569元/吨，较上周同期价格下跌2元/吨，跌幅为0.7%，后续需关注下游实际补库需求以及市场供应情况 [27] - 聚乙烯市场震荡走低，聚丙烯粉料市场僵持整理，预计下周聚乙烯价格或将窄幅整理，聚丙烯粉料偏弱运行 [28][30] - 周内PTA市场震荡走高，涤纶长丝市场走势上行，华东市场PTA周均价4477元/吨，环比上涨3.50%，预计下周PTA市场震荡调整，涤纶长丝市场走势略显僵持 [31][32] - 国内尿素市场行情延续弱势，复合肥市场弱势观望，尿素市场均价为1807元/吨，较上周下跌10元/吨，跌幅0.55%，预计五一节前尿素价格主稳运行，节后市场走向需重点观察；复合肥市场预计稳中窄幅整理 [34][35] - 聚合MDI市场或将步入下行通道，TDI市场报盘上涨，聚合MDI市场均价15000元/吨，较上周价格持平；TDI市场均价为10781.25元/吨，较上周上涨4.86% [36][37] - 磷矿石市场商谈偏弱，价格区间下行，30%品位磷矿石市场均价为1020元/吨，较上周同期持平，28%品位磷矿石市场均价为947元/吨，较上一周同期下行2元/吨，25%品位磷矿石市场均价为771元/吨，较上周同期下行14元/吨，五一节后价格有下行预期 [39] - 利好难寻，EVA市场延续跌势，国内EVA周度市场均价为11243元/吨，较上周均价下跌1.25%，预计下周EVA市场价格或延续偏弱走势 [40] - 供应缩减预期下，纯碱市场价格稳步探涨，轻质纯碱市场均价为1329元/吨，较上周四价格上涨0.76%；重质纯碱市场均价为1467元/吨，较上周四价格上涨0.34%，预计节后纯碱市场或偏暖运行 [41] - 节前主力维稳，钛白粉下游需求跟进缓慢，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为14000 - 15600元/吨，市场均价为14995元/吨，环比上周下降0.29%，短期弱势格局难改 [43] - 制冷剂R134a市场坚挺运行，制冷剂R32市场强势运行，R134a主流企业出厂参考报价在48000元/吨，R32主流企业出厂参考报价在50000 - 51500元/吨，预计下周R134a市场高位探涨，R32市场延续强势运行 [44][45] 个股跟踪 - 松井股份发布年度业绩快报，2024全年实现营业总收入7.48亿元，同比增长26.9%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长9.91%，给予“买入”投资评级 [47] - 宝丰能源发布2024年度业绩报告，2024全年实现营业总收入329.83亿元，同比增长13.21%；实现归母净利润63.38亿元，同比增长12.16%，给予“买入”投资评级 [48] - 梅花生物发布2024年报，2024全年实现营业收入250.69亿元，同比 - 9.69%；实现归母净利润27.40亿元，同比 - 13.85%，首次覆盖给予“买入”投资评级 [52][51] - 兴欣新材发布2024年度业绩报告，2024全年实现营业总收入4.68亿元，同比 - 25.72%；实现归母净利润0.81亿元，同比 - 42.68%，首次覆盖给予“买入”投资评级 [56][55] 华鑫化工投资组合 - 桐昆股份、中国海油、中国石化、巨化股份、振华股份入选华鑫化工月度投资组合，权重均为20% [60] 价格异动 - 本周涨幅较大产品有硫酸（21.21%）、天然气（12.74%）、PTA（5.47%）等；跌幅较大产品有合成氨（ - 13.19%）、甲基环硅氧烷（ - 11.11%）、硫酸（ - 9.72%）等 [4][5] 重点覆盖化工产品价格走势 - 报告展示原油WTI、国际石脑油、国内柴油、国际柴油、燃料油、轻质纯碱、重质纯碱、烧碱、液氯、盐酸、电石等产品价格走势图表 [65][67][69]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：石化、基础化工（氟化工、磷化工、复合肥、食品添加剂、民爆、钛白粉、纯碱、聚氨酯、煤化工、钾肥、铬化工、润滑油添加剂、农药、氨基酸、半导体材料、高频高速树脂、OLED材料、轮胎） - **公司**：三桶油、宝丰能源、巨化股份、三美股份、东跃集团、云天化、川恒股份、新化兴发集团、新洋丰、史丹利、云图控股、芭田股份、川发龙蟒、金河实业、百龙创元、雪龙科技、易普力、广东宏大、江南化工、高争民爆、宝丽联合、龙佰、龙蟒、远兴、中盐化工、万华、华鲁、鲁西化工、盐湖、藏格、亚钾、振华股份、瑞丰集团、佳龙、利安隆、力明股份、江山股份、海利尔、利尔化学、仙达股份、扬农化工、新湖、阜丰、梅花、华恒生物、安集科技、鼎龙股份、雅科科技、圣泉集团、东材科技、瑞联新材、莱特光电、确成股份、海利得 纪要提到的核心观点和论据 石化行业 - **一季度表现优异**：三桶油业绩超预期，成本端下降使业绩下滑幅度小于预期；中游大炼化企业产业链开工率下降，成品油、芳烃及部分烯烃产品供需格局改善[1][2] - **二季度需求平淡**：OPEC增产策略及需求端不乐观预期，加上二季度为传统淡季，石化产品需求可能平淡；OPEC增产进行压力测试，市场或进一步探底，但不会大幅下跌[1][5] - **部分产品价格坚挺**：烯烃价格因关税影响、西方石油公司退出炼化行业、丙烷进口困难导致供给端收缩，预计保持坚挺[1][7] - **投资机会**：上游高股息板块（三桶油业绩抗跌且可能提高分红）；中下游关税修复预期品种（涤纶长丝、乙烷产品）[1][8] 基础化工行业 - **氟化工**：一季度制冷剂产业量价利齐升，二季度为旺季，下游空调需求强劲，建议关注巨化股份等公司[1][10] - **磷化工**：一季度受春耕政策影响盈利，二季度出口政策变化或带来业绩修复，建议关注云天化等一体化企业[10] - **复合肥**：一季度业绩超预期，增长逻辑关注品牌渠道和量的增长，头部企业市占率提升，受益于政策支持，看好行业发展[10][11][12] - **食品添加剂**：一季度表现亮眼，受益于代糖需求增加和产品结构调整，二季度业绩预计环比上行，三氯蔗糖价格上涨，I3M有望提价，建议关注金河实业[1][13] - **民爆**：一季度为传统淡季，供需持续向好，二季度是旺季，推荐雪龙科技等公司[16] - **钛白粉**：一季度缓慢修复，价格涨幅有限，下游出口需求可能受反倾销调查影响，推荐关注龙蟒[17][18] - **纯碱**：一季度除天然碱工艺外多数企业亏损，通辽天然碱项目是未来增量来源，中长期行业景气向上，建议关注远兴和中盐化工[19] - **聚氨酯及煤化工**：一季度聚氨酯受益于抢出口补库，二季度受出口贸易扰动，五六月份可能V形反转；煤化工一季度华鲁业绩符合预期，二季度成本回落，尿素出口预期放开有望带动产业链回暖[20][21] - **钾肥**：一季度利好释放，终端需求提升，亚钾和盐湖有发展潜力，未来空间大[25] - **铬化工**：成本端由铬铁及硫酸价格支撑，需求端内外需旺盛，景气向上弹性显著，建议关注振华股份[27] - **润滑油添加剂**：二季度价格景气可能上升，油价下跌带来成本下降预期，建议关注瑞丰集团和利安隆[28] - **农药**：细分品种涨价与业绩表现良好，全球农药库存正常化，上半年采购需求回暖，推荐关注江山股份、海利尔、利尔化学、仙达股份、扬农化工等公司[3][29][30] - **氨基酸**：一季度部分产品价格下滑，味精价格上涨，二季度产品价差和盈利预计下滑，但味精仍有上涨空间，企业盈利稳定性高，值得关注[38] - **半导体材料**：国内半导体Fab厂稼动率良好，多数材料企业一季度环比平稳，一些头部企业有增量，建议关注安集科技、鼎龙股份、雅科科技[40] - **高频高速树脂**：市场需求受AI算力投资拉动，圣泉集团和东材科技业绩预计增长，东材科技股价回调后值得关注[41][42] - **OLED材料**：瑞联新材和莱特光电一季度业绩正常释放，莱特光电二三季度有新产品放量和份额提升，瑞联新材业绩预期乐观，估值有投资价值[43][44] - **轮胎产业链**：一季度表现有压力，原材料价格上涨，毛利率下滑；二季度终端需求稳定，关税影响可能被抵消，销量和收入有望增加，头部企业有反弹潜力[45][46][47] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **宝丰能源**：一季度业绩创历史新高，内蒙项目增量释放，二季度预计向上，新疆项目是中长期成长因素，股价错杀提供投资机会[14][15] - **华鲁公司**：德州提质增效项目可降低成本，荆州项目及其他储备项目布局将提升盈利能力，PB估值为近十年大底[22] - **鲁西化工**：一季度实际营业利润优于预期，二季度成本受益于煤炭价格回落，项目投产和人员成本效率提升有望体现阿尔法属性[24] - **上游原料企业**：确成股份竞争格局好，盈利和增速可观，估值性价比高；海利得涤纶工业丝业务改善，一季度盈利超预期，二季度预计增长[48]

据读创客户端，深圳一位私募基金高管分析称，短期看，市场对于年报和关税利空的消化已经相当充 分，港股目前整体估值较低，配置性价比优势凸显，叠加国内稳增长政策持续发力与海外流动性扰动趋 缓的双重支撑，预计5月港股有望迎来一波反弹，可重点关注科网股。 银河证券认为，随着美国所谓"对等关税"政策影响渐弱，投资者风险偏好逐步回升。积极的财政政策和 适度宽松的货币政策，有望带动港股盈利稳中有升。当前港股估值处于历史中低水平，中长期投资价值 较高。配置上，短期内关注受益于扩大内需政策的消费板块、自主可控程度提升的科技板块、贸易依赖 度低及股息率高的板块。 中金公司建议，行业配置遵循三大主线：具备自主可控叙事的互联网科技龙头，可与高股息资产形成攻 守平衡；政策敏感型的内需复苏板块，关注特别国债等财政工具释放信号；出口敞口较大的家电、电子 设备等板块，需密切跟踪6月关税复审窗口期动向。 恒生指数高开0.32%，恒生科技指数跌0.02%。友邦保险、万洲国际均涨超3%，周大福涨超2.3%，网易 跌近2%。 关于港股后市 交银国际研报表示，经历调整后，港股后续走势具备韧性，主要得益于多方面支持，包括：中国央行等 部门积极表态给予资本 ...

3. 防御板块的托底作用：如果市场冲高回落，黄金、高股息（比如电力、银行）这些避险品种可能出来护盘。最近国际局势有点波动，中东那边没消停，黄 金的避险属性值得关注。 操作策略上，分两类： 各位老铁们，我是你们的老朋友帮主郑重。五一假期刚过，市场就等着明天（5月6日）的第一个交易日了。今天咱们不整虚的，直接上干货，聊聊节后首日 A股会不会发红包，以及该怎么应对。 先说结论：明天大概率会高开，但能不能稳住红包，还得看量能和主力态度。 先看外围市场给的"红包皮"。五一假期期间，美股三大指数集体上涨，纳斯达克周涨幅近5%，港股更是气势如虹，恒生科技指数涨了7%多。人民币汇率也 硬气了一把，离岸人民币升破7.20关口，外资回流的迹象明显。这些利好对A股来说，就像节后收的"开工利是"，情绪上肯定有提振。 不过，高开之后能不能高走，得看A股自己的"底气"。节前最后一个交易日，上证指数收在3279点，创业板涨了0.83%，但成交量没跟上，两市加起来不到 1.3万亿。这说明市场有点"犹豫"，主力资金还在观望。明天如果开盘30分钟里，成交量能冲到1500亿以上，那全天可能稳住；要是缩量，高开低走的风险 就大了。 再拆解今天的关键 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 根据24年年报、25年一季报，对25 - 26年下调收入、上调毛利率，预测公司25 - 27年每股收益分别为1.73、1.97、2.17元（原预测25 - 26年为1.79、1.88元），结合可比公司，认为目前公司合理估值水平为2025年的21倍市盈率，对应目标价为36.33元 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为1257.58亿、1153.93亿、1214.13亿、1283.28亿、1371.95亿元，同比增长2.5%、 - 8.2%、5.2%、5.7%、6.9% [3] - 2023 - 2027年营业利润分别为118.73亿、101.82亿、129.25亿、146.93亿、162.59亿元，同比增长9.3%、 - 14.2%、26.9%、13.7%、10.7% [3] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为104.29亿、84.53亿、110.18亿、125.17亿、138.25亿元，同比增长10.6%、 - 18.9%、30.3%、13.6%、10.5% [3] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.64、1.33、1.73、1.97、2.17元 [3] - 2023 - 2027年毛利率分别为32.6%、33.9%、34.3%、34.0%、34.2% [3] - 2023 - 2027年净利率分别为8.3%、7.3%、9.1%、9.8%、10.1% [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为20.1%、15.8%、18.5%、18.3%、19.0% [3] - 2023 - 2027年市盈率分别为18.2、22.4、17.2、15.1、13.7 [3] - 2023 - 2027年市净率分别为3.5、3.6、2.9、2.7、2.5 [3] 公司业绩表现 - 24年实现营业收入1153.9亿元，同比 - 8.2%；归母净利润84.5亿元，同比 - 18.9%，计提商誉减值30.8亿、存货跌价损失12.3亿、固定资产减值3.7亿致利润承压，剔除商誉减值及出售子公司投资收益，实际归母利润90亿，同比 - 12% [8] - 25Q1实现营业收入329.4亿元，同比 + 1.5%；归母净利润48.7亿元，同比 - 17.7%，剔除24Q1出售子公司26亿投资收益，净利润实际增长31%，超市场预期 [8] - 公司拟派发现金红利每股1.22元（含税），现金分红总额77.3亿元，占24年度归母利润比例达91%，以25/4/29收盘价计算，当前股息率为4.2% [8] 各业务板块表现 - 液体乳24年收入750亿（yoy - 12.3%），销量、吨价分别同比 - 7.9%、 - 4.8%，25Q1收入196亿（yoy - 3.1%），增速降幅明显收窄，预计25年3月起发货低基数，收入增速回升 [8] - 奶粉24年收入297亿（yoy + 7.5%），销量、吨价分别 + 11.2%、 - 3.3%；25Q1收入88亿（yoy + 18.6%），预计珍护收入增长提速 [8] - 冷饮24年收入87亿（yoy - 18.4%），25Q1收入41亿（yoy - 5.3%） [8] 盈利水平分析 - 24年全年综合毛利率为33.9%，同比 + 1.3pct，净利率为7.3%（yoy - 0.8pct），剔除商誉、投资收益净利率为7.8%（yoy - 0.4pct），全年四费率为23.2%，同比变动 + 0.6pct，存货跌价损失12.3亿，拖累净利率1pct [8] - 25Q1毛利率为37.7%，同比变动 + 1.9pct；剔除投资收益，净利率实际同比增加3.4pct，一季度四费率为20.6%，同比变动 - 2.0pct，资产减值损失0.7亿（去年同期0.4亿），拖累净利率0.2pct [8] 可比公司估值 - 蒙牛乳业、李子园、光明乳业、中国飞鹤、妙可蓝多、熊猫乳品等可比公司2025年调整后平均市盈率为21 [10]

券商评级调整概况 - 过去一周券商上调19只股票评级，主要集中在AI及机器人板块 [1] - 近期券商下调评级股票数量创年内小高峰，涉及煤炭、旅游酒店等板块 [1] AI及机器人板块评级上调 - 铂科新材评级上调至"买入"，2024年归母净利润3.76亿元同比上升46.9%，受益于AI、光储新能源高景气赛道及芯片电感业务 [2] - 会畅通讯评级上调至"推荐"，2024年扭亏为盈实现归母净利润0.29亿元，一季度营收1.12亿元同比增12.28%，云视频终端出货量业界领先 [2] - 北京君正评级上调至"买入"，2025年一季度营收10.6亿元同比增5.3%，DRAM新制程开发送样有望开启新成长周期 [3] - 柯力传感评级上调至"买入"，一季度净利0.76亿元同比增76%，布局机器人灵巧手、触觉传感器等高价值部件 [3] - 南山智尚评级上调至"买入"，超高纤维品质适配机器人腱绳应用需求 [3] 其他评级上调个股 - 中远海特、中谷物流、宝立食品、华峰测控、兆龙互连、中广核技、万达电影、华能水电、指南针等公司评级被上调 [4] 煤炭及旅游板块评级下调 - 山西焦煤、平煤股份评级下调至"增持"，因焦煤价格疲弱 [5] - 山煤国际评级下调至"增持"，动力煤港口价格下降影响净利润 [5] - 锦江酒店评级下调至"增持"，一季度净利0.36亿元同比降81% [5] - 米奥会展评级下调至"增持"，2024年收入因出海展会竞争加剧而下降 [6] - 宋城演艺评级下调至"增持" [6] 其他评级下调个股 - 建设银行、兴业科技、登海种业、迎驾贡酒、万科A、得邦照明等公司评级被下调 [6] 5月券商配置建议 - 申万宏源推荐AI算力应用及高股息板块 [7] - 浙商证券建议关注大金融红利、自主可控（军工）、内需消费三大方向 [7] - 西部证券推荐顺周期（有色、钢铁）、AI算力与应用（机器人）、医药、军工、汽车及"中特估"央国企 [7]