报告核心观点 - 高盛发布报告认为投资者应关注致力于增加海外收入的中国上市公司 这些公司具备全球扩张的潜力 [1][2] - 中国出口结构已升级 从传统低附加值产品转向高端制造业和服务 并降低对美国市场的依赖 [2][3] - 尽管面临关税风险 但中国企业“走出去”的长期趋势预计将持续 并可能提升其每股收益增长速度 [5][6] 中国企业出海趋势与现状 - MSCI中国指数成分股公司的海外销售额占比从2018年的11%升至目前的约15% 预计到2028年可能升至19%左右 [4] - 汽车 零售和资本货物业务的海外收入增长尤为突出 [4] - 中国企业通过向东南亚和欧洲市场分散出口 显示出对美国关税冲击的抵御能力 [3] 中国企业出海的驱动因素 - 人民币汇率具备竞争力 在未来几个季度仍将是出口商的利好因素 [3] - 中国在全球供应链中占据主导地位 在关键材料 生产能力和制造技术方面领先 [3] - 海外市场的利润率平均比本土市场高出20% [3] - 超过5000万华裔人口居住在中国大陆以外 提供了文化接近的优势 [3] - 中国产品在全球范围内具备成本和质量竞争力 [2][3] 代表性出海企业表现 - 高盛推荐了25家行业领军企业 包括阿里巴巴 宁德时代和比亚迪 这些公司年收入约三分之一来自海外 [7] - 这25家公司今年股价平均增长近40% 超过同期香港恒生指数29%的涨幅和沪深300指数16%的涨幅 [7] - 阿里巴巴的海外收入份额从2021年的7%上升至去年的13% 宁德时代的海外收入份额从21%攀升至30% [7] - 电信设备制造商中际旭创的海外收入份额最高 其2024年营收的87%来自出口 [7] 出口结构升级与服务输出 - 中国企业越来越多地出口电动汽车 太阳能电池等高端产品 [2] - 中国正向新兴市场出口更多产品作为最终目的地 并在高端制造业领域不断获得全球市场份额 [2] - 中国正在越来越多地出口服务 包括在线电商 线上娱乐 旅游 消费服务以及生物技术合同研发 [8]

中国企业出海阶段与趋势 - 中国企业出海已进入以产能输出与本土化运营为核心的第三阶段，其驱动力是国内产能饱和与企业自身成熟度提升 [3] - 当前出海三大主战场为东南亚、中东和中亚，其中中东市场因其高潜力而备受关注 [4] - 中东市场的潜力体现在海湾国家年轻人占比全球最高、石油资源带来的强劲购买力以及经济转型期产生的巨大需求 [4] 中东市场特点与国别分析 - 沙特阿拉伯和阿联酋是中国企业在中东的首选投资目的地，分别吸引了84%和79%的受访企业 [1] - 海湾G4国家（阿联酋、沙特、科威特、卡塔尔）占整个阿拉伯半岛经济总量的95%以上，但发展阶段和政策差异显著 [5] - 科威特基础设施相对滞后，适合基建、建材、工程机械类企业；阿联酋政策开放度高，适合科技、跨境电商、数字经济类企业 [5] 中企布局中东的新模式与影响 - 中企布局模式从早期抢百亿美元级大项目转变为“本土化创业”，即总部设在迪拜、技术团队留国内的运营模式 [7] - 中国企业的进驻推动了当地生态的多元化与国际化，并形成了中国团队负责架构设计、本地资本投资、外劳承担基础工作的稳定三方利益联合体 [8] - 阿联酋的重要科技及基础设施公司正通过提升中国核心高管和中高层的雇佣占比来吸纳高精尖人才 [8] 中企在中东成功立足的关键要素 - 能扎根中东的企业通常具备三大特质：拥有靠谱的本地合伙人、团队搭建合理（中国核心团队+外劳运营+本地资本）、以及彻底的本土化运营 [10] - 当前中东市场相当多领域已是“红海”，迪拜近三年物业价格、人员等成本上涨明显，企业需谨慎选择落脚点 [11] - 企业认知中东市场的难度较大，存在隐性规则和较高的产品定制化要求，但核心竞争壁垒并非不可逾越，最终依靠产品力和运营效率 [12]

中国企业出海阶段与市场选择 - 中国企业出海已进入以产能输出与本土化运营为核心的第三阶段，驱动力来自国内产能饱和与企业自身成熟度提升[4] - 东南亚、中东、中亚是当前出海的三大主战场，中东市场因其年轻人口占比全球最高、购买力强及经济转型期需求而具备高潜力[4] - 中东地区中，沙特阿拉伯和阿联酋是企业首选投资目的地，分别吸引84%和79%的受访企业[1] 中东核心国家市场特点 - 海湾G4国家（阿联酋、沙特、科威特、卡塔尔）占阿拉伯半岛经济总量95%以上，但发展阶段各异：科威特基础设施滞后适合基建建材企业，阿联酋政策开放度高适合科技与跨境电商企业[5] - 沙特发展规划对标阿联酋但竞争大于协同，卡塔尔因国际关系复杂需企业谨慎评估政治环境[5] - 中东穆斯林国家间政策与文化差异显著，企业落地前需完成详细国别调研[5] 中企布局中东模式演变 - 企业布局模式从疫情后大型国企抢百亿美元级基建项目，转向本土化创业模式，即总部设于迪拜、技术团队留国内、运营团队扎根当地[7] - 中企进驻推动当地生态多元化，通过技术输出填补欧美技术转让空白，并与本地资本、外劳团队形成三方协作架构[8] - 阿联酋科技公司与基础设施公司正提升中国高精尖人才雇佣占比，以推动本土科技与跨国商务成长[8] 中企在中东的成功要素与市场现状 - 企业需具备三大特质方可扎根：靠谱本地合伙人、合理团队架构（中国核心+外劳运营+本地资本）、彻底本土化运营[10] - 阿联酋部分领域已现红海，迪拜近三年物业价格与人员成本上涨明显，建议企业关注阿曼、科威特等周边国家机会[11] - 中东市场认知难度高于欧美东南亚，因隐性规则多、产品定制化要求高，但竞争主要来自当地华人企业而非本地企业[12]

文章核心观点 - “十四五”时期中国通过深化金融领域制度型开放，在跨境资金流动、市场双向开放及企业全球化布局方面取得显著进展，提升了中国资本市场吸引力和中国企业出海竞争力 [1] 跨境资金流动效率提升 - 金融制度型开放以优化跨境资金流动效率为关键抓手，如前海案例显示外资企业人民币资本金入账流程简化，可实现当天到账 [3] - 前海已形成跨境人民币贷款、跨境双向发债、跨境双向资金池等六个跨境金融品牌 [3] - 上海于2022年启动本外币一体化资金池试点，并在2024年优化升级至高版本资金池“3.0版”，某世界500强制造企业集团22家成员跨境资金使用效率得到提升 [4] 中国资本市场吸引力增强 - “十四五”时期中国新增核准13家外资控股证券基金期货机构来华展业 [6] - 外资机构加速布局中国市场，宽立资本在2024年12月登记为外商独资私募证券基金管理人，并于2025年1月至2月完成三只产品备案 [6] - 惠理集团在前海获得2亿美元合格境外有限合伙人额度设立基金，投资医疗、新能源等领域，前海新设QFLP基金规模占深圳市九成以上 [7] - 中国企业在5G通信、特高压、新能源汽车、锂电池等行业具备全球竞争优势，在人工智能、创新药等领域拥有巨大潜力 [7] 中国企业全球化布局深化 - 中国企业出海实现从“商品出口”向“全产业链出海”与“价值共创”转型，香港发挥“超级联系人”作用，新设“内地企业出海专班”平台服务内地企业海外拓展 [9] - 格林美计划启动赴港上市，以深化全球化战略布局并增强境外融资能力，看重港交所灵活上市机制和便利再融资 [9] - 上海虹桥国际中央商务区成为企业出海桥头堡，诚联科技在服务中心帮助下成功完成对印度尼西亚的首次对外直接投资，审批周期大幅缩短 [10]

中国企业“走出去”的整体趋势 - 广交会作为中国外贸的“风向标”，反映出中国企业加速“走出去”的整体趋势 [1] - 2024年中国对外非金融类直接投资流量达1684.2亿美元，同比增长5.9% [1] - 其中制造业对外投资375.4亿美元，同比增长37.3%，占当年流量的19.5% [1] - 当年对外投资带动出口2110亿美元，增长13%，占同期中国货物出口总值的5.9% [1] 企业出海动力与市场拓展 - 企业出海动力一方面来自“基建+制造”的外部需求，尤其是“一带一路”共建国家的工业化诉求强烈 [3] - 另一方面，中国优势产能能够全球配置，先进商业模式也具备对外输出的条件 [3] - 广东省鑫全利激光智能装备有限公司业务保持25%-30%的年增长率 [3] - 该公司市场布局从传统优势区域东南亚，显著扩大至南美地区 [8] - 广州敏视数码科技有限公司注意到南美市场询盘量明显上升，源于当地安全规范政策推动需求提升 [4] - 海威特品牌在泛拉美地区的墨西哥成立分公司，以巴西和墨西哥为核心辐射北美市场 [4][5] - 贸易保护主义抬头的背景下，政策护航与技术赋能也在推动外贸企业加快出海步伐 [5] 企业本地化与服务网络构建 - 为更贴近国际市场，广东省鑫全利激光智能装备有限公司在巴基斯坦、波兰、沙特、菲律宾设立办事处，并在越南成立分公司 [1] - 贴近客户提供本地化服务成为出海企业的共同选择，有助于企业更好地实现国际化布局 [4] - 一家高尔夫球车企业受关税压力和客户要求驱动，正在东南亚进行布局，印尼工厂预计明年2月投产 [5] 产品创新与国际竞争力 - 广东省鑫全利激光智能装备有限公司带来新品三维五轴多功能型钢切割机，应用于桥梁钢构、轨道交通等行业 [3] - 该设备通过软件设定参数自动完成测量与切割，相比传统人工方式精度显著提升 [3] - 广交会期间该公司展台洽谈区座无虚席，仅前两天已达成五笔订单，采购商来自阿尔及利亚、埃及、沙特、俄罗斯等多国 [3] - 广州敏视数码科技有限公司新推出的雷视一体机能够为车辆和工程机械设备提供全天候监测服务 [4] 风险应对与市场策略 - 由于世界经济结构性调整和贸易保护主义，2025年中小微外贸企业出口风险指数达34.4，较上年上升5.8个点，为2021年以来最大增幅 [7] - 建议企业优化国别布局以分散市场风险，不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里 [8] - 建议企业抱团出海协同作战，例如产业链企业跟随龙头企业一起走出去，或细分领域企业联合开拓市场 [9] - 善用金融工具如出口信用保险，以保障交易安全，应对海外采购商更宽松付款条件带来的风险敞口 [8]

公司上市与市场地位 - 乐舒适有限公司于2025年8月第二次向港交所主板提交上市申请，由中金公司、中信证券、广发证券（香港）联合保荐 [1] - 以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤市场份额为20.3%，卫生巾市场份额为15.6%，均排名第一 [1] - 公司在加纳、肯尼亚、科特迪瓦、塞内加尔、喀麦隆及坦桑尼亚的婴儿纸尿裤市场均排名第一 [1] 公司股权结构与历史 - 公司由沈延昌、杨艳娟夫妇通过Century BVI控制64.42%的股权 [2] - 沈延昌于2004年在广州创立森大集团，乐舒适业务于2009年作为集团内部业务分部启动，于2022年独立运营 [2] 财务业绩表现 - 公司收入从2022年的3.20亿美元增长至2024年的4.54亿美元（约合人民币32亿元），年均增长率超过两位数 [4] - 净利润从2022年的0.18亿美元跃升至2024年的0.951亿美元，增幅超过五倍，净利率从5.7%提升至21.5% [4] - 2025年前四个月收入为1.61亿美元，同比增长15.5%，净利润为0.311亿美元，同比增长12.5% [4] 盈利能力与成本控制 - 毛利率从2022年的23.0%显著提升至2023年的34.9%和2024年的35.2%，2025年前四个月为33.6% [4][5] - 毛利率提升得益于规模效应、产品结构优化以及汇率风险控制的改善 [4] - 公司通过2018年在加纳启动本地化生产，建立跨国制造供应链体系，有效降低成本 [5] 市场定位与竞争策略 - 公司产品定位覆盖中高档、中端及大众市场，零售价范围为每片9.0至20.0美分 [6] - 采取“以量取胜”策略，核心品牌Softcare婴儿纸尿裤2024年单片售价为8.78美分，另一品牌Cuettie低至6.92美分 [5] - 公司在非洲市场的领先地位赋予其定价能力，使其在竞争中可以维持甚至提高价格 [4] 募资用途与风险因素 - 上市募资计划用于扩产能、升级生产线、开发新品、拓展市场及潜在并购整合 [6] - 2022年至2024年公司录得外汇亏损1830万美元，相当于同期净利润总和的10%，且目前未实施任何货币对冲政策 [6] 行业背景与发展机遇 - 非洲地区2020至2024年新生儿数量复合年增长率达1.8%，全球最高，20岁以下人口占比超过50% [8] - 2024年中非贸易额达到2956亿美元，同比增长4.8%，中国连续16年保持非洲第一大贸易伙伴国地位 [8] - 中国对非洲出口1788亿美元，增长3.5%，自非洲进口1168亿美元，增长6.9% [8] 中国企业出海模式演变 - 中国企业投资非洲领域从制造业、基础设施等传统领域，转向医疗卫生、交通物流、电子商务、农产品加工等新兴领域 [8] - 出海模式从传统工程输出转变为“本地化生产+品牌输出”，例如国轩高科在摩洛哥建电池工厂，比亚迪扩大南非经销商网络 [9] - 加纳政府于2025年7月启动“24小时经济与出口计划”，鼓励当地生产，政府订单优先当地制造产品 [11]

公司概况与上市进展 - 乐舒适有限公司二次向港交所主板递交上市申请，由中金公司、中信证券、广发证券（香港）联合保荐 [1] - 以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场份额分别为20.3%和15.6%，均排名第一 [1] - 公司在加纳、肯尼亚、科特迪瓦、塞内加尔、喀麦隆及坦桑尼亚的婴儿纸尿裤市场排名第一 [1] - 公司由沈延昌、杨艳娟夫妇通过Century BVI控制64.42%的股权，其创业历史可追溯至2004年创立的森大集团 [2] - 乐舒适业务始于2009年，作为森大集团内部业务分部，于2022年独立运营 [2] 财务表现与盈利能力 - 公司收入从2022年的约3.20亿美元增长至2024年的4.54亿美元（约合人民币32亿元），年均增长率超过两位数 [4] - 净利润从2022年的0.18亿美元跃升至2024年的0.951亿美元，增幅超过五倍，净利率从5.7%提升至21.5% [4] - 2025年前四个月，收入达1.61亿美元，同比增长15.5%，净利润为0.311亿美元，同比增长12.5% [4] - 毛利率显著改善，从2022年的23.0%提升至2024年的35.2%，2025年前四个月为33.6% [4] - 2022年至2024年，公司录得外汇亏损1830万美元，相当于当期净利润总和的10%，且目前未实施任何货币对冲政策 [7] 商业模式与竞争策略 - 公司采取“以量取胜”的策略，其Softcare品牌婴儿纸尿裤单片售价为8.78美分（2024年），另一品牌Cuettie平均售价低至6.92美分 [6] - 产品覆盖中高档、中端及大众市场，零售价范围每片约9.0至20.0美分，低于多数竞争对手 [7] - 定价能力与品牌知名度密切相关，公司在非洲市场的领先定位使其能够维持甚至提高价格，从而实现更高利润率 [4] - 2018年在加纳开始本地化生产，搭建跨国制造供应链体系，本地化生产直接有利于降低成本 [5] 行业背景与发展机遇 - 非洲地区2020年至2024年新生儿数量复合年增长率为1.8%，位居全球首位，20岁以下人口占比超过50% [9] - 2024年中非贸易额达到2956亿美元，同比增长4.8%，中国连续16年保持非洲第一大贸易伙伴国地位 [9] - 中国企业在非洲的投资趋于广泛化和深层化，从传统领域转向医疗卫生、交通物流、电子商务、农产品加工等新兴领域 [9] - 中国企业出海模式从传统工程输出转向“本地化生产+品牌输出”，直接建立制造或装配基地以降低成本、强化竞争力 [10] - 加纳政府于2025年7月启动“24小时经济与出口计划”，鼓励当地生产，政府订单仅针对当地制造的产品 [12]

中国企业出海模式转型 - 中国企业出海正从产品出海转向体系出海 [1] - 2025年前三季度中国货物贸易出口总值1995万亿元人民币，同比增长71% [1] - 企业出海需设立子公司、建设海外工厂及服务网点以证明长期主义决心 [3] 企业出海面临的主要挑战 - 企业面临地缘政治与政策不确定性，全球关税政策及投资审查变量增多 [2] - 本地化运营水土不服，在法律、税务、劳工合规及文化差异方面存在挑战 [2] - 知识产权竞争白热化，2025年内有两家主流车企在海外遭遇无线通信专利诉讼 [3] - 企业面临宏观环境动荡与微观风险加剧的双重夹击 [3] 政策支持与体系建设 - 国务院常务会议提出要完善海外综合服务体系以支持企业参与国际合作 [1][6] - 多部门发布政策支持打造出海综合服务港和海外综合服务站 [6] - 中国贸促会推出四方面措施：加强机制保障、搭建出海平台、提供商法服务、优化公共服务 [6] 地方实践与创新模式 - 上海、广东、浙江等地积极实践，上海临港新片区打造全国首个实体化走出去综合服务平台 [7] - 集群出海模式显现成效，核心企业综合成本下降22%，订单交付周期缩短40% [8] - 配套企业平均获得融资额度提升300%，有效推动产能扩张 [8] - 深圳前海出海e站通集成70项政务及金融服务，提供全链条出海服务 [7] 未来发展方向与专业化需求 - 海外综合服务体系建设需向精准化、协同化、制度化方向演进 [11] - 针对创新药、人工智能等企业需聚焦知识产权布局、跨境数据流动等专业化需求 [11] - 物流企业如圆通速递建设全球供应链协作服务中心，集成七大功能提供一站式服务 [11] - 最终目标是形成可持续竞争优势，从传统优惠政策向制度型开放转变 [12]

港股市场整体走势 - 10月以来港股市场整体走势震荡，恒生指数在10月2日涨超1.6%后连续调整5个交易日 [1] - 市场调整更多是短时间内投资者情绪变化带来的市场波动，并非影响中长期投资决策的最重要因素 [1] - 随着全球资金重新审视中国资产的价值，估值优势显著、与内地经济联动紧密的港股市场仍处在投资风口之上 [1] 短期波动与长期投资逻辑 - 芯片、科网、创新药、机器人等板块的冲高回调，目前更多是短期市场情绪波动所致 [2] - 长期投资更应关注公司能否在未来交出优异的财务数据，其长期战略竞争力是否稳固、未来的市场价值是否有所增加 [2] - 对港股的观点为贝塔端不悲观，阿尔法端充满机会，市场有经济基本面、公司盈利增长以及合理的估值水平作为支撑 [2] 港股市场地位与外资流向 - 过去15年，港股市场完成了从"查漏补缺"到"不可或缺"的华丽变身，2020年全球资金追逐中国互联网企业是一个重要里程碑 [2] - 近期多家外资机构调高科技股投资评级，海外投资者对港股的乐观情绪也一直在升温 [2] - 海外资金回流港股的趋势有加快迹象，步伐稳健但并不激进，且更青睐那些具备全球产业竞争力的优质公司 [2] - 去年外资投资港股主要是"买便宜"，看重其低估值优势；而今年更倾向于"买质量" [3] 行业与公司投资机会 - 在高端制造、新能源、创新药、机器人等前沿领域，部分港股的中国龙头企业已进入或逼近全球"第一梯队" [3] - 创新药是一个阿尔法属性远大于贝塔属性的行业，投资标准是"first in class"或"best in class" [4] - 消费领域历来是产生大牛股的沃土，电商、出行链等传统大消费领域也值得关注，有机会发掘出"物美价廉"的标的 [5] - 看好港股投资五大领域：出海、创新药、AI+、高端制造以及上游资源品 [5] 投资策略与方法论 - 投资"真金"需要看企业所处行业是否有前景，深入挖掘企业的核心竞争力和护城河，并在市场认知形成一致共识之前发现价值 [4] - 采用"加强版哑铃型策略"：成长与价值并重，成长一定要是真正的成长，价值注重静态低估值和长期可持续性的平衡 [5] - 通过赴泰国、新加坡、美国等地实地调研，较早察觉企业在海外市场的强劲增长潜力 [4] - 重视年轻研究员对新兴消费趋势的敏锐洞察，他们往往具备超越年长同行的认知优势 [4] 中国企业出海趋势 - 中国企业的"出海"浪潮，正在从产品出海、制造出海升级为资本出海，这将带来全新的投资机遇 [5] - 中国公司从"出口"到"出海"的转变是革命性的，海外融资不仅帮助企业拓展业务，更能在营收、利润和全球影响力等多个维度创造价值 [6] - 近80家A股公司正在申请在港交所上市，涵盖医药生物、通信、汽车等多个行业，这丰富了港股的投资标的 [6]

出海浪潮核心数据 - 2025年上半年中企海外并购总额同比飙升79%至196亿美元 [2] - 2025年上半年中国对外承包工程新签合同额同比增长12.4%至1299亿美元 [2] - 速卖通在韩国用户激增，KeeTa在中东外卖市场表现活跃 [2] - 极兔速递2025年上半年在东南亚包裹量增速达57.9% [21] 出海1.0：制造出海 - 核心模式为OEM/ODM代工，企业不拥有品牌，不接触消费者 [5][6] - 主要竞争力是庞大的产能和廉价的劳动力，赚取微薄加工费 [7] - 此阶段锻炼出全球最强大、最柔性的供应链体系，为后续出海奠定基础 [8] 出海2.0：品牌出海 - 核心模式是技术驱动、性价比突围，企业开始将自身LOGO印在产品上 [10][11] - 代表性企业包括华为通过研发从爱立信、思科口中抢占市场，联想通过并购IBM PC业务成为全球PC第一 [12] - 小米通过IoT生态链打法发挥供应链优势，大疆用技术优势定义消费级无人机品类 [13] - 部分品牌采用“极致单品”策略，精准切入高价值、高利润的细分市场 [14] 出海3.0：生态出海 - 企业不再只满足于卖出产品，而是试图输出整套“系统”和“模式” [16] - **品类“爆破手”路径**：代表企业安克创新，在“浅海战略”下从充电宝扩展到音频设备、智能家居等多个领域，打造爆款制造底座 [18][19] - **文化“炼金师”路径**：将东方文化元素现代化转码，创造全球年轻人共鸣的新审美体系，案例如泡泡玛特创造基于收藏癖和惊喜感的全球流行文化，霸王茶姬将喝茶变为全球化潮流生活方式 [20] - **生态“创造者”路径**：输出平台、基础设施和商业模式，案例如极兔速递输出成本最优化增长模型，美团KeeTa输出即时配送体系，跨境电商平台输出“全托管”模式 [21] - **新兴市场“淘金客”路径**：聚焦东南亚、中东、拉美、非洲等市场，利用人口红利和互联网渗透率提升机会，案例如传音控股深耕非洲市场，针对深肤色美颜自拍等痛点研发，占据非洲手机市场半壁江山 [23][24][25] 出海演进与趋势 - 中国企业全球化之路是从“卖苦力”到“卖品牌”再到“卖生态”的进化史 [26] - 企业角色发生根本变化，从全球化的“参与者”转变为“操盘手”，尝试搭建赛场、制定规则 [3][30] - 下一个出海黑马可能是一个“生态物种”，包括在多个垂直赛道做到极致的“爆破手”、引领全球审美的“炼金师”或中国企业自己搭建的“生态系统” [29]