贵金属市场行情与价格驱动因素 - 现货黄金价格于1月26日开盘后首次突破5000美元/盎司，创下历史新高[1] - 受金价大涨刺激，A股贵金属板块当日开盘大涨超4%，收盘时板块指数涨幅达10.12%[1] - 板块内12只个股中，有9只涨停，其余3只涨幅也超过9%，其中晓程科技以20.01%领涨[1] - 自2026年初以来，贵金属板块经历大幅上涨，16个交易日内板块指数从2407.71点涨至3517.33点，涨幅达46%[1] - 板块内12只个股除湖南黄金与赤峰黄金外，其余涨幅全部超过40%，涨幅最高的是湖南白银，达161.27%[1] - 机构对金价持乐观态度，高盛将年底黄金目标价上调至5400美元，杰富瑞集团则喊出6600美元/盎司的目标[2] 贵金属价格上涨的驱动因素 - 美国债务与赤字持续攀升引发对美元信用的担忧，多国央行减持美债、增持黄金，支撑贵金属价格[2] - AI产业发展及全球能源转型加速，催生了对铜、铝等工业金属的增量需求[2] - 全球供应链格局转向强调安全，各国增加关键矿物、能源、粮食储备，拉动了大宗商品需求[2] - 有色金属主要品种自2011年后步入漫长收缩期，行业产出缺口明显，对价格形成支撑[2] - 短期地缘风险也推高了市场对黄金的需求[2] 湖南黄金公司情况 - 湖南黄金是2026年初以来贵金属板块中涨幅最小的个股之一，涨幅为19.82%[2] - 公司因涉及重大资产重组，自12日起停牌，并于1月26日复牌[2] - 公司主营业务为黄金及锑、钨等有色金属矿山的开采、选矿，以及金锑钨等有色金属的冶炼、加工和进出口[2] - 公司黄金产量居湖南省第一，锑锭及氧化锑产量居全国第二[2] - 公司发布2025年业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为12.698154亿元至16.084328亿元，同比变动幅度为50%至90%[3] - 预计扣非后净利润为13.05亿元至16.53亿元，同比变动幅度为50.00%至90.00%[3] - 业绩变动主要原因是公司金、锑、钨产品销售价格同比上涨[3] 湖南白银公司情况 - 湖南白银是2026年初以来贵金属板块中涨幅最大的个股，涨幅高达161.27%[1][2] - 公司主营业务为白银、电解铅、黄金、电积铜、银制品等有色金属及贵金属产品的冶炼和销售[3] - 公司白银年产量居全国同类企业前列，也是白银出口基地[3] - 2025年三季报显示，公司每股收益0.06元，归母净利润1.585581亿元，净利润同比增长率28.44%[3] - 公司已于1月12日完成年度检修并全面复产，铅冶炼系统及环保安全装置升级后产能恢复[3] - 公司已形成“铅锌银矿产资源探采选—10万吨铅、2000吨银及多金属冶炼综合回收—白银系列产品精深加工”一体化全产业链[3] - 公司“金贵”牌银锭为上海期货交易所注册交割品牌[3]

文章核心观点 - 国产大飞机C919商业运营稳步推进 产能与交付进入加速轨道 供应链持续改善 公司正稳步提升生产交付节奏[1] - 2026年交付目标预计不低于28架 并有望实现每10至15天生产一架[1] - 从长期供应链安全角度来说 实现发动机供应来源的多元化至关重要[1] 生产与交付情况 - 2025年全年商飞共新交付了约15架C919 其中包括东航4架 国航6架 南航5架 较2024年12架数量实现增长 但离年初75架的预期相去甚远[2] - 在全年生产的15架C919客机中 有8架在11月和12月交付客户 供应链方面的阻碍正逐步减少[2][5] - 新年伊始 已有2架C919完成总装 进入交付流程 若能保持这一节奏 商飞2026年有望实现每10至15天产出1架C919[4] - 依托去年11月以来形成的良好势头 商飞2026年迎来了“开门红”[5] - 英国航空研究机构IBA预计2026年交付量约为28架[5] - 去年年末C919交付量开始回升 这表明供应链状况持续改善 且年末的生产交付效率已有所提高[5] 供应链与发动机状况 - 目前C919使用的是法美合资企业CFM国际生产的LEAP-1C发动机[5] - LEAP-1C发动机的出口恢复 加之商飞与CFM国际的深化合作及双方达成的各项协议 也为短期交付前景提供了更明确的保障[5] - 只要西方制造的发动机能持续供应 C919的总装和交付速度只会越来越快[5] - 商飞很难在发动机采购环节摆脱政治因素干扰[1][6] - 2025年5月 美国政府一度对商飞断供C919发动机 这一限制措施于7月被解除[6] - 在2026年及短期内 与CFM国际深化合作是商飞提升产量最切实可行的途径[7] - 从长期供应链安全角度而言 实现发动机供应来源的多元化至关重要[7] - C919有配套国产发动机长江1000 由中航发商发负责 是一个对标LEAP-1系列的先进大推力大涵道比涡扇发动机[8] 项目进展与行业评价 - 商飞2025年初制定的产能爬坡计划“过于激进” 此后公司已变得更为谨慎 2026年或将成为其发展向好的一年[5] - 商飞2025年遭遇的挫折“实属正常” 甚至可能推动企业进一步发展成熟[7] - 商飞有意在去年11月前放缓了产能爬坡节奏 反映了新一代窄体客机项目在工业学习曲线上的现实情况[7] - 自2023年5月投入国内运营以来 C919已实现两年多的平稳运行 截至2025年年底累计运送旅客突破400万人次[10] - 2025年11月 C919在迪拜航展上进行了飞行表演 扩大了其在全球航空航天领域的影响力[10] - 商飞正持续推进C919的国际适航认证进程 这是该机型与波音和空客两大行业巨头同台竞争的重要环节之一[10] - 欧洲航空安全局人员已开始在上海对C919开展试飞评估工作 除了有些初期问题需要微调外 EASA认为这架飞机“性能良好且安全可靠”[11] 市场订单与行业格局 - 目前商飞手中的C919订单持续累积 各大航司对C919的订购数量也一直在上升[10] - 到2031年 中国国际航空 中国东方航空 中国南方航空三大航计划各采购至少100架C919客机[10] - 据航班管家数据 当前我国民航客机机队中 国产飞机占比（含支线客机）已从2019年的1.3%提升至4.7%[10] - 波音商用飞机首席执行官对中国商飞的到来表示欢迎 但她也誓言将通过持续创新保持竞争优势[10] - 空客商用飞机首席执行官评价：“这不是威胁 而是竞争对手 这是现实存在的”[10]

有色金属板块市场表现 - 2025年1月26日，有色金属板块逆市领涨全行业，板块热门ETF——有色ETF华宝（159876）场内价格盘中飙涨5.02%，刷新上市以来高点，实时成交额1.42亿元，开盘不足一小时成交额已超前一交易日全天[1] - 资金积极抢筹，截至发稿，有色ETF华宝（159876）获资金实时净申购1.09亿份，近10日连续吸金，合计净流入5.69亿元[1] - 截至2025年1月23日，有色ETF华宝（159876）最新规模达18.92亿元，续创历史新高，是全市场3只跟踪中证有色金属指数的ETF中规模最大的产品[3] 领涨个股与权重股表现 - 成份股中，钒钛股份、铜陵有色、白银有色、湖南黄金、兴业银锡、恒邦股份、湖南白银7股涨停，中金黄金、国城矿业、西部黄金等个股大幅跟涨[4] - 权重股方面，山东黄金、洛阳钼业涨超7%，紫金矿业涨逾6%[4] - 具体个股表现：钒钛股份涨10.13%，铜陵有色涨10.06%总市值1012亿元，白银有色涨10.03%总市值345亿元，兴业银锡涨10.00%总市值131亿元，恒邦股份涨10.00%总市值271亿元，中金黄金涨9.40%总市值159亿元[2] 驱动本轮行情的四重核心因素 - **美国债务周期**：美国债务与赤字持续攀升，引发全球对其可持续性及美元信用的担忧，多国央行正减持美债、增持黄金，推动储备体系多元化，进而支撑贵金属价格走强[2] - **结构需求驱动**：AI产业发展、全球能源转型加速，催生了对铜、铝等工业金属的增量需求[3] - **供应链安全**：全球供应链格局从强调效率转向强调安全，各国增加关键矿物、能源、粮食的储备以保证本国产业安全，拉动了对大宗商品的需求[3] - **供给周期变化**：有色金属主要品种的资本开支在2011年基本见顶，后步入漫长的收缩期，行业产出缺口明显，供给端的约束持续存在，对行业价格形成支撑[3] 行业前景与估值逻辑 - 业内人士认为，有色金属行情仍有望延续，本轮行业的高盈利状态或将维持较长周期[3] - 在新增需求持续拉动下，有色金属板块已逐渐具备成长属性，理应获得价值重估[3] - 对比海外同行，国内有色金属企业的估值明显较低，但其成长性、核心竞争力并不逊色于海外企业，同时国内企业在勘探、采选冶等核心技术领域的持续探索与突破，也为全球矿业发展作出了突出贡献[3] 相关ETF产品概况 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，涵盖贵金属（避险）、战略金属（成长）、工业金属（复苏）等不同景气周期，全品类覆盖能够更好把握整个板块的贝塔行情[7] - 该ETF前十大权重股包括紫金矿业（权重10.25%）、洛阳钼业（权重7.91%）、北方稀土（权重5.28%）、华友钴业（权重4.69%）、中国铝业（权重4.39%）、赣锋锂业（权重3.22%）、山东黄金（权重3.17%）、云铝股份（权重3.09%）、中金黄金（权重3.08%）、天齐锂业（权重2.59%）[9]

美国贸易政策与关键矿物供应链 - 特朗普政府援引《贸易扩展法》第232条，以国家安全为由发布总统公告，调整美国加工关键矿物及其衍生产品的进口，旨在保障供应链安全[2][6] - 该公告被解读为迫使盟友将加工产能从中国转移、推行价格下限抬高稀土价格、并对不签署协议者实施制裁的三重胁迫[6] - 政策给出的最后通牒期限为180天，试图通过行政力量逆转市场规律[8] 美国关键矿物供应链的脆弱性 - 美国国防工业高度依赖关键矿物，例如一架F-35战机需要400公斤稀土[6] - 美国地质调查局数据显示，到2024年美国有12种关键矿物完全依赖进口，29种矿物的进口依赖度超过50%[6][8] - 美国进口的关键矿物中，超过70%的加工环节依赖中国完成[6][8] 盟友面临的困境与反应 - 美国盟友（如澳大利亚、德国）面临两难选择：接受美国要求导致成本飙升，或拒绝要求面临25%的惩罚性关税[11][13] - 若切断中国稀土供应，德国大众估算每辆电动汽车的电池成本将暴涨40%，终端售价至少增加8000欧元[11] - 盟友反应不一：欧盟表面配合实则观望，印度采取两面策略，日本则悄悄与中国续约以避免供应链冲击[13][15] 全球矿业与加工产业格局 - 在2024年全球十大矿业巨头中，有七家已在中国设立了加工基地[17] - 中国掌握了全球90%的稀土分离提纯技术，并形成了从开采到永磁材料制造的完整产业链，拥有技术沉淀、产业配套和能源成本优势[18] - 中国已开始利用人工智能辅助的萃取工艺来控制成本并提升效率[18] 政策实施的潜在影响与前景 - 美国试图建立的反华供应链联盟内部存在巨大裂痕，各国立场差异巨大，达成一致行动难度极高[17] - 美国推行的价格下限机制实质是强迫盟友以高价购买低质产品，以维持其本国高成本矿企的生存[13] - 分析认为，特朗普试图用180天的政治手段逆转长达15年形成的工业格局，最终可能难以实现其目标，仅会增加成本和盟友怨气[18]

核心观点 - 英伟达CEO黄仁勋访问上海菜市场等亲民行为，旨在通过展示“软姿态”来稳定中国市场，此举反映了公司在中美科技博弈背景下所面临的政策约束、市场挑战与竞争压力等多重“硬考验”[2] 地缘政治与政策环境 - 公司CEO此次行程保持“静默”，全程不设媒体采访并回避“特供版”芯片等敏感话题，凸显其在地缘政治夹缝中必须严格遵守美国出口管制法令的困境[3] - 公司选择以非正式的个人秀代替正式商业宣言，旨在传递珍视中国市场、重视本地员工与伙伴的承诺，以平衡全球战略与本土姿态[3] 市场挑战与客户关系 - 出口管制导致公司只能向中国市场提供性能打折的“定制版”产品，使其从技术领导者转变为需要努力说服客户的销售员[4] - 公司面临的核心市场挑战是：中国云计算和AI企业是否愿意为性能受限的方案买单，同时还需应对本土竞争对手的加速追赶[4] - 客户采购决策已超越技术性价比，成为涉及供应链安全的战略考量，将未来押注于可能随时断供的外国供应商存在显著风险[4] - CEO此行深入上海、北京、深圳三大科技重镇，核心任务是低调安抚与稳住现有客户及供应链，维系过去数十年建立的生态系统[4] 竞争格局与核心优势 - 公司长期的“护城河”在于其强大的GPU硬件与CUDA软件生态的深度绑定，这种“硬件+软件”模式构建了近乎垄断的地位[5] - 当前政治因素正迫使中国企业思考并构建不依赖于CUDA的替代方案，这可能侵蚀公司最核心的竞争优势[5] - 公司CEO通过亲民互动巩固与中国市场的“情感连接”，旨在为其商业帝国加固堤坝，应对商业逻辑遭遇的深层挑战[5]

文章核心观点 - 台积电在美国亚利桑那州的投资扩张面临成本飙升、文化冲突与效率低下等多重挑战，使其陷入进退两难的困境，其商业逻辑正被地缘政治逻辑所凌驾 [2][4][16] 项目投资与成本 - 美国建厂成本远超预期，初始预算120亿美元，后跳升至400亿、650亿，最新规划总投资额逼近1650亿美元 [4] - 为满足美国法规合规要求，公司被迫制定1.8万条内部规定，仅为此项手续就花费3500万美元 [5] - 因当地资源限制，需斥巨资建设绵延数公里的废水回收系统以解决工业用水问题，且部分关键原材料需从台湾空运，导致运输成本翻倍 [5] 运营效率与文化冲突 - 美国工厂毛利率仅8%左右，远低于公司在台湾地区常年维持的50%到60%的高毛利率水平，利润缩水近八倍 [9] - 公司“夜莺部队”式的高强度工程师文化在美国水土不服，当地员工不适应24小时轮班和半夜抢修的工作节奏，且受到工会制约 [7][8] - 因从台湾派遣员工支援，引发当地工会抗议“抢美国人饭碗”，公司为平息舆论承诺培训美国工人，但培训周期与产能需求产生矛盾 [8] 项目进度与市场影响 - 建厂进度严重滞后，原计划2024年量产的5纳米工艺先改为4纳米，量产时间推迟至2025年上半年，而2纳米工艺量产更需等到2027年下半年 [8] - 在半导体行业时间就是生命，进度延迟意味着将市场机会拱手让人 [8] 战略背景与外部压力 - 美国《芯片法案》旨在重塑半导体供应链，掌握先进制造，公司作为关键棋子面临来自美国政府和其大客户（如苹果、英伟达）的压力，这些客户贡献了公司六成以上的收入 [10][11] - 公司创始人张忠谋多年前即预言在美国制造成本比台湾高出至少50%，并曾直言“全球化已经死亡”，认为美国重塑供应链是“昂贵又浪费的事” [2][13] 行业竞争与财务压力 - 全球竞争加剧，中国大陆在半导体设备上的投资占全球三分之一，欧洲与日本也在通过芯片法案等措施吸引投资或发力 [14] - 公司2026年预计资本支出高达520亿到560亿美元，其中70%至80%将投向先进制程，美国工厂是主要支出部分，若其持续低效高成本，将牺牲公司整体利润 [14]

核心观点 - 达沃斯论坛的全球企业高管向欧洲发出严厉警告，认为其因内部问题（如监管过度、官僚臃肿、市场整合不力）正面临在未来产业中被边缘化的风险，呼吁欧洲整合资源以提升竞争力 [1][4] 行业与公司具体观点 制药行业 - 诺华首席执行官指出，在美国对药品价格施压的背景下，一些欧洲国家的创新药物上市正受到阻碍 [2][6] - 诺华首席执行官表示，美国营商环境更便利，公司正在美国投入数十亿美元建设新工厂并加大研发投入，并呼吁欧洲国家重视药品及其对患者的影响以吸引投资 [3][6] 国防行业 - 防务公司Fincantieri SpA首席执行官以护卫舰建造为例，指出欧洲各国分别建造同类装备毫无意义，强调需增加国防支出并更有效率地花钱，必须共享平台和项目 [2][5] - Fincantieri首席执行官认为，世界正逐步划分为不同地缘政治阵营，各阵营需提高在能源和国防等战略性行业的自给自足能力，供应链将不得不变得更短 [3][6] 整体产业环境 - 多位首席执行官指出，长期制约欧洲企业的问题，因特朗普发动的贸易战及关键工业领域竞争加剧而加速走向临界点，改变叙事对欧洲的经济增长、就业及社会凝聚力至关重要 [2][5] - 企业高管认为欧洲未能有效利用其约4.5亿人口的统一市场 [1][4] - 在高能源成本、人工智能竞赛、供应链安全等紧迫议题上，企业亟需明确方向 [2][6]

欧盟拟限制中国企业参与5G建设 - 欧盟委员会于1月20日提出《网络安全法案》修订草案 拟在关键基础设施中逐步停用高风险供应商的组件和设备 此举被普遍视为针对中国公司 [1] - 欧盟强制要求成员国在能源、交通、ICT服务管理等18个关键行业排除所谓“高风险供应商” [1] 中方回应与立场 - 中方对欧盟相关文件表示严重关切 坚决反对欧方对中国企业的歧视行为和将经贸问题政治化、泛安全化的错误做法 [1] - 中方指出中国企业长期在欧洲依法合规经营 为欧洲民众提供了优质的产品和服务 有力促进了欧洲电信和数字产业发展 [1] - 中方认为欧方在毫无事实依据的情况下将部分中国企业列为高风险供应商并限制其参与5G建设 [1] - 中方敦促欧方在网络安全方面坚持技术中立原则 切勿泛化安全 不要阻碍中欧正常的经贸合作 [2] 对市场与行业的影响 - 欧方使用非技术性标准强行限制甚至禁止企业准入 严重妨碍公平竞争并严重扭曲市场 [1] - 欧方的做法损人不利己 是在自造风险 威胁数字产业的供应链安全 [1] - 中方将密切关注欧盟相关动向 一旦欧方对中国企业采取歧视性举措 中方将坚决采取必要措施维护中国企业合法权益 [2]

协议核心内容 - 巴西镍业公司（BRN）与美国Westwin Elements签署了一项不具约束力的氢氧化镍钴（MHP）供应协议 [1] - 根据协议，BRN每年将向Westwin供应高达10,000吨镍和240至400吨钴，这些产品将来自巴西的Piauí镍项目 [1] 协议的战略意义与影响 - 该协议旨在支持巴西镍业旗舰项目Piauí的整体融资，并加强公司的融资结构 [1] - 协议证实了巴西镍业生产高质量镍的成熟能力，并有助于其定位为全球关键矿物市场的关键参与者 [1] - 对于Westwin而言，协议推进了其在美国境内将原料转化为一级材料的使命，旨在建立具有成本效益的关键矿产供应链 [1] 行业与市场定位 - 该协议被视作加强供应链韧性的举措，巴西镍业致力于成为关键市场客户的可靠、长期合作伙伴 [1] - Westwin认为，建立可靠的供应链关系对于恢复美国的精炼能力至关重要，此举能加强先进制造和关键国防应用的供应链安全 [1] - 协议中的MHP将被Westwin精炼成一级镍粉和镍豆，以供应美国市场 [1]

欧盟《网络安全法案》修订草案 - 欧盟委员会提出修订草案 拟在关键基础设施中逐步停用高风险供应商的组件和设备 此举被普遍视为针对中国公司 [1] - 草案强制要求成员国在能源 交通 ICT服务管理等18个关键行业排除所谓“高风险供应商” [1] - 中方表示严重关切 并坚决反对欧方对中国企业的歧视行为和将经贸问题政治化 泛安全化的错误做法 [1] - 中方指出 欧盟在无事实依据情况下将部分中国企业列为高风险供应商并限制其参与5G建设 中国企业长期在欧洲依法合规经营 提供了优质产品和服务并促进了欧洲电信和数字产业发展 [1] - 中方认为欧方使用非技术性标准强行限制甚至禁止企业准入 严重妨碍公平竞争 扭曲市场 威胁数字产业供应链安全 [1] - 中方敦促欧方坚持技术中立原则 切勿泛化安全 不要阻碍中欧正常经贸合作 并将密切关注动向 若欧方采取歧视性举措 中方将坚决采取措施维护中国企业权益 [2] 加拿大与中国贸易协议 - 加拿大与中国就电动汽车和油菜籽达成了贸易协议 [2] - 关于电动汽车 加方将给予中国电动汽车每年4.9万辆的配额 配额内享受6.1%的最惠国关税待遇 不再征收100%附加税 配额数量将按一定比例逐年增长 [2] - 中方认为这是加方朝着正确方向迈出的积极一步 对中国电动汽车开拓加拿大市场是个好消息 [2] - 关于油菜籽 中方将在规则框架内充分考虑加方合理诉求 基于事实和证据作出最终裁决 [2] - 中方相信这些共识将对深化中加相关贸易和产业合作 增进两国民众福祉发挥积极作用 [2]