报告行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [6][18] 报告的核心观点 - 海外AI公司一季度业绩超预期，产业与资本市场双重共振催化国内AI板块反弹，此轮AI行情中海外链估值有望修复，国内链逻辑较顺，均有上涨预期 [5][14][17] - 柴发是量利齐升且逻辑最顺的板块，推荐关注潍柴重机；建议关注渗透率逐步提升的HVDC环节，推荐科华数据、通合科技；建议关注伴随功率提升而受益的服务器电源以及液冷环节，推荐英维克、麦格米特、申菱环境、欧陆通 [6][17] 根据相关目录分别进行总结 投资观点 - 海外AI公司如Credo、纬创一季度业绩超预期，海外铜缆、AI应用、算力租赁、ASIC、GPU等龙头股价表现良好，海外产业与资本市场共振催化国内AI板块反弹 [5][14] - 产业端可灵AI月度付费金额连续两月破1亿元，阿里Qwen3 - Embedding系列模型上线且性能卓越 [5][14] 行业动态 - 北京理工大学推出教育评估基准EduBench，智源研究院等发布超长视频理解模型Video - XL - 2 [20] - 人形机器人整机厂商“加速进化”完成超亿元A轮融资，柯力传感完成对猿声科技战略投资 [20][21] - 图灵奖得主创办非营利机构LawZero，AI编程工具Windsurf服务配额减少 [21] - 埃斯顿拟发行H股上市，亚马逊测试人形机器人投递包裹，中国电气装备进行储能电芯集采 [22] - 小红书开源自研大模型dots.llm1，“2025消费金融生态大会”举行，ElevenLabs发布TTS模型Eleven v3 [23][24] 光伏产业链跟踪 - 硅料市场处于博弈阶段，采购方压价，成交少，部分厂家确认减产，大宗减产或在七至八月 [25] - 硅片价格横盘，月初排产环比小幅下调，210N电池价格松动或压缩对应硅片价格空间 [26] - 电池片价格因尺寸供需不同有差异，210R价格持稳或小涨，183N、210N有下探可能，海外电池片价格受美国贸易政策影响 [26][27][29] - 中国组件价格稳定，需求弱势，需关注海外退货和库存影响；海外市场整体维稳，各区域价格有差异 [30][31][35] - 光伏辅材价格多数下降，EVA粒子、背板PET、边框铝材、支架热卷、光伏玻璃价格下降，电缆电解铜价格上涨 [37][38][39] 上周市场表现 - 电力设备板块上周涨幅1.38%，排名第13名，跑赢上证综指和沪深300指数，光伏板块上涨1.24个百分点 [40] - 申万电力设备成分股中，周涨幅前五为顺钠股份、新联电子、科华数据、百利电气、天正电气；周跌幅前五为弘讯科技、中环海陆、久盛电气、汇金通、长城电工 [42] 储能市场数据跟踪 - 2025年5月第1周，EPC和储能系统设备招标规模超3GWh，在建/并网投运项目规模超5GWh，覆盖多省份多场景 [47] - 河北交投隆化蝉鸣山独立储能电站全容量并网，新疆华能光伏+压缩空气储能项目全容量并网 [47] - 甘肃省武威市凉州区独立储能电站项目EPC招标，规模0.3GW/1.2GWh [48]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，对应目标价 49.20 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 6 月 5 日亿纬锂能出席 2025 年中期策略会，公司动力产能利用率持续改善提升盈利能力，储能业务有望继续量增利稳，看好公司盈利能力持续提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 动力业务 - 2024 年动力电池出货 30.29GWh，动力业务仍处亏损状态，2025Q1 产能利用率超 60%，预计 Q2 继续环比提升，随着乘用车新客户突破及商用车需求高增，2025 年动力出货有望高增并带动业务盈利 [2] - 海外市场拿下宝马大圆柱定点，在匈牙利布局产能，在美国落地商用车领域首个技术授权模式项目，规模效应、良率提升和供应链完善后，动力业务盈利能力有望改善 [2] 储能业务 - 全球储能市场进入高速发展期，国内、欧洲、中东地区增速较快，2024 年储能电池出货 50.45GWh，同比 +91.9%，推测储能单 Wh 净利约 0.03 元，预计未来出货继续高增且盈利维持稳定 [3] - 储能电池市占率位居全球第二，2025 年 2 月与海博思创签订 2025 - 2027 年 50GWh 电芯采购协议，后续储能营收有支撑，公司不断强化技术优势，加快新产品落地，提升竞争力 [3] 消费电池业务 - 消费电池是现金牛业务，包含锂原电池、小圆柱三元、小型软包等，2024 年营收 103.2 亿，同比 +23.4%，毛利率 27.58%，同比 +3.85pct [4] - 作为锂原电池全球龙头，持续开拓新应用场景打开增长空间，出货稳步增长，2024 年小圆柱在多个细分领域份额提升，单月产销突破 1 亿只，马来西亚小圆柱工厂 2025 年初已投产，有望规避部分贸易风险 [4] - 在笔电、手机、平板、智能穿戴等领域实现客户突破，指引 2025 年消费电池营收增速可达 20% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|48,784|48,615|72,494|91,615|111,365| |+/-%|34.38|(0.35)|49.12|26.38|21.56| |归属母公司净利润 (人民币百万)|4,050|4,076|5,035|6,727|7,939| |+/-%|15.42|0.63|23.55|33.60|18.00| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.98|1.99|2.46|3.29|3.88| |ROE (%)|11.89|10.30|11.32|13.30|13.74| |PE (倍)|23.29|23.15|18.74|14.02|11.88| |PB (倍)|2.72|2.51|2.27|1.98|1.72| |EV EBITDA (倍)|15.71|14.07|12.48|9.49|7.19| [7] 基本数据 - 目标价 49.20 元，截至 6 月 5 日收盘价 46.12 元，市值 94,349 百万，6 个月平均日成交额 1,132 百万，52 周价格范围 31.33 - 58.54 元，BVPS 18.92 元 [9] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|收盘价（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300750 CH|宁德时代|251.50|11.58|14.33|17.23|21.72|17.55|14.60| |300207 CH|欣旺达|18.58|0.79|1.22|1.51|23.52|15.27|12.28| |002074 CH|国轩高科|24.99|0.68|0.82|1.15|36.75|30.31|21.75| |平均值| - | - | - | - | - |27.33|21.04|16.21| |200014 CH|亿纬锂能|46.12|1.99|2.46|3.29|23.15|18.74|14.02| [22] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [28]

财务表现 - 2024年全年收益为4.67亿元，同比减少27.6% [2][3] - 毛利为1.06亿元，同比下降28.5% [2][3] - 亏损由去年的450万元扩大至3.61亿元，亏损增幅达7924% [2][3] - 资产净值为3.95亿元，同比下降42.5%，资产负债比率升至130.9% [2][4] - 每股基本及摊薄亏损为12.52分，同比增长437.3% [3] - 现金及现金等价物为4600万元，同比下降34.6% [4] - 资产总值为14.094亿元，同比下降18.3% [4] 储能电池业务 - 储能电池营收达880万元，同比增长60% [4] - 储能电池毛利为370万元，同比增长32.1%，毛利率达42% [4] - 储能电池分部销售及分销开支大幅增加至1230万元，主要因员工工资、宣传费用及运费上升 [4] 战略布局与市场拓展 - 通过江苏恒安储能科技有限公司收购锌溴液流电池知识产权及设备，并在江宁开发区设立研发生产基地 [5] - 2024年与国有企业附属公司（中国华电科工、中国石油济柴动力）签订锌溴液流电池储能系统采购合同 [5] - 储能电池业务被视为未来业绩反转的关键动力 [5]

锂盐行业现状 - 锂盐价格进入磨底期，2024年价格区间为7-11万元/吨，较2022年底60万元/吨高点跌去九成，同比下跌四成[1] - 行业供过于求源于2021-2022年价格暴涨吸引新参与者进入，导致产能快速扩张[1] - 全行业承压，竞争加剧，具备资源、技术、团队等优势的企业才能实现长久发展[2] 天齐锂业经营策略 - 采取降本、提质、增效策略，避免错误决策，加强内部沟通[4] - 2024年一季度实现营收25.84亿元，归母净利润1.04亿元，率先扭亏为盈[4] - 管理层表示将审慎评估全球优质锂资源项目，关注开采经济性、资源禀赋等因素[5] 上游资源布局 - 锂矿资源100%自给，拥有格林布什锂辉石矿（2024年开采量340.4万吨）和四川雅江措拉矿（63.24万吨碳酸锂当量）[5] - 格林布什锂精矿产能162万吨/年，在建三号加工厂将提升总产能至214万吨/年[5] - 措拉矿选厂工程进入准备阶段，建成后将成为首个国内锂精矿供给来源[6] - 关注SQM与智利国家铜业公司合资进展，保障股东权益[6] 技术研发与产业链延伸 - 聚焦下一代锂电池先进材料，包括半固态/固态电池领域[8] - 持有北京卫蓝新能源科技约3%股权，布局固态电池[8] - 完成硫化锂产业化筹备，研发微粉级新品提升性能并降低成本[8] - 形成完整硫化锂工艺数据包，解决全固态电池原材料"卡脖子"难题[8] 行业前景展望 - 新能源汽车和储能市场仍是锂电行业核心增长动力[6] - 电动垂直起降飞行器和无人机等新兴应用将拓展锂电池市场空间[6] - 中长期对行业充满信心，公司将在高效电池发展中扮演关键角色[8]

公司经营与产能规划 - 公司经营数据关注定期报告，将提升产品竞争力、加强客户合作提高产能利用率 [2] - 在建磷酸铁锂产能 7.5 万吨，2025 年底形成 30 万吨产能，会根据行业和需求调整规划 [2] 客户合作情况 - 与大客户保持稳定合作，协议履行对财务和经营成果影响不确定，若履行将产生积极影响并强化公司优势 [3] 行业趋势看法 - 新能源汽车和储能市场发展为锂电池正极材料行业带来空间，公司将推动该领域高质量发展 [3]

车企数据： 1、比亚迪（仅乘用车）：4月销售乘用车37.3万辆，同/环比+19.4%/+0.3%，25年累计 135.9万辆，同比+45.3%；其中海外销售（含出口和海外生产）7.87万辆，同/环比 +91.9%/+8.7%，25年累计28.45万辆，同比+104.8%，出口持续突破历史新高； 2、吉利：4月销售23.41万辆，同/环比+52.7%/+0.8%，25年累计93.8万辆，同比 +49.1%；其中电车12.6万辆，同/环比+144.2%/+4.9%，25年累计46.5万辆，同比 +137.7%；出口2.4万辆，同/环比-36.7%/-34.9%，25年累计11.3万辆，同比-10%； 3、长城：4月销售10万辆， 同/环比+5.6%/+2.1%，同比增速回正，25年累计35.7万辆， 同比-3.6%；其中电车2.9万辆，同/环比+28.4%/+14.5%，25年累计9.1万辆，同比 +11.9%；出口3.22万辆，同/环比-11.0%/+1.1%，25年累计12.3万辆，同比-4.5%； 4、蔚来：4月销售2.39万辆， 同/环比+53%/+58.9%，25年累计6.6万辆，同比+44.5%； 其 ...

行业增长态势 - 2025年第一季度中国储能电池出货量达97GWh 同比增长146% 全球储能电池出货量99 6GWh 同比增长142% [2] - 314Ah电芯渗透率持续提升 欧美 澳洲及中东成为Q1需求最强劲区域 [2] 厂商表现 - 源网侧厂商宁德时代 亿纬锂能 比亚迪 海辰储能 中创新航 瑞浦兰钧 国轩高科产能利用率维持较高水平 [4] - 用户侧厂商亿纬锂能 瑞浦兰钧 鹏辉能源 赣锋锂电依靠国内外工商业储能和户储需求出货量靠前 [4] 需求分布与集中度 - 特斯拉 阳光电源 比亚迪(电芯自供)三巨头占系统厂商需求的28% 中车株洲所 海博思创等第二梯队占18% 头部10家集成商市场份额达46% [6] - 行业集中度未来仍有较大提升空间 [6] 后市影响因素 - 美国关税战导致国内厂商对美储能出口停滞 日韩企业将替代部分市场份额 行业总出货量较预期大幅下调 [6] - 美国关税政策不确定性导致其它区域储能价格承压 [6]

行业会议预告 - 2025高工钠电产业峰会将于6月9日在苏州香格里拉大酒店举行，主办单位为高工钠电和高工产业研究院（GGII），总冠名为众钠能源 [1] - 2025高工固态电池技术与应用峰会将于6月10日在同一地点举行，主办单位为高工锂电、高工储能和高工产业研究院（GGII），总冠名为利元亨 [1] 锂电池市场概况 - 2025Q1中国锂电池出货量314GWh，同比增长55% [1] - 动力电池出货量210GWh，同比增长41% [1][2] - 储能电池出货量90GWh，同比增长120% [1][2] - 动力锂电池中磷酸铁锂电池占比达75%，出货量158GWh [4] - 三元动力电池受镍钴价格上涨影响，材料均价上涨约7% [4] 新能源汽车市场 - 2025Q1中国新能源汽车销量307.5万辆，同比增长47.1% [4] - PHEV车型占比37.2%，销量114.5万辆 [4] - B级车及以上车型在新能源乘用车市场占比超45% [4] - 2025Q1中国新能源汽车对欧出口48.2万辆，同比增长58.6%，占新能源车总出口量23% [11] 储能市场动态 - 2025Q1国内储能电池企业处于排产与出货双高态势 [5] - 2024年中国储能锂电池总出口量中30~40%直接或间接出口到美国 [11] - 国内取消强制配储新政策及美国关税增加可能使储能锂电池市场承压 [6][11] 锂电材料市场 - 2025Q1中国正极材料出货量100万吨，同比增长68% [7] - 磷酸铁锂材料出货76万吨，同比增长94%，占比75.8% [7][8] - 三元材料出货17万吨，同比增长11% [8] - 隔膜材料出货64.5亿平，同比增长64%，其中湿法隔膜占比81.6% [9] - 负极材料出货62万吨，同比增长49%，增速低于其他材料 [9] - 电解液出货43.5万吨，同比增长63.8% [10] 国际市场动态 - 2024年中国对美整车出口约11.6万辆，占汽车总出口量1.81% [11] - 2025Q1欧洲新能源汽车销量90万辆，同比增长22% [11] - 北美地区新能源汽车销量50万辆，同比增长16% [11] 市场展望 - 2025年中国新能源汽车渗透率预计超过50% [11] - Q2动力与储能电池总排产量有望环比持平微增 [11] - 负极、电解液及铜箔产品价格Q2有望下降，Q3可能小幅上涨 [11] - 干法隔膜价格全年有望上涨，湿法隔膜价格可能继续下降 [11]

美国对中国储能产品加征125%关税的影响 - 美国对中国储能产品加征125%关税导致贸易中断，美国市场对中国储能企业相当于崩盘[1] - 中国储能企业原本在美国市场可获得30%以上的毛利率，是国内市场的三倍[2] - 中国供应链已深度嵌入美国储能行业，从电芯到逆变器全面渗透[6] 美国储能市场现状 - 美国是全球第二大储能市场，2024年底新增储能装机37.143GWh，同比增长34%[9] - 2024年12月中国对美国锂离子电池出口额达19亿美元，创历史新高[12] - 美国市场占中国锂电池出口总额约1/4，金额约150亿美元，其中大半为储能电芯[12] - 美国储能市场以大储为主，户储为辅，大储占比超过70%[13] 美国储能市场特点 - 大储发展得益于政策激励、电力市场需求和电网调峰需求[13] - 户储受高电价、补贴和住宅结构影响，加州和德州政策支持力度大[13] - 按照特斯拉1.7元/Wh报价计算，2024年美国储能设备市场规模约630亿元人民币[16] 关税政策对美国储能行业的影响 - 关税政策公布72小时内，美国多个储能项目被推迟或取消，涉及金额超过14亿美元[17] - 全美规划的217GWh储能项目中，41%明确标注需进口中国电芯[20] - 特斯拉储能业务2025年Q1在北美市场毛利率达28.8%，部署10.4GWh储能系统[22] - Fluence北美市场占其全球项目的44%，在手订单达51亿美元[29] 美国本土储能产业面临的挑战 - 全美没有企业能规模化生产磷酸铁锂电池，该技术占美国储能电池70%以上[38] - 美国电池制造业严重依赖进口，正极材料进口比例达83%，负极材料进口占比67%[38] - 电池制造项目从立项到收益需8-10年周期，政策不确定性影响投资信心[39] 美国电网的脆弱性 - 美国电网比欧洲更脆弱，历史上多次发生大规模停电事故[42] - 储能是解决电网脆弱性的关键，但高关税将减缓美国储能部署进度[43] - 缺乏中国储能电池可能导致美国电网稳定性进一步恶化[44]

业绩表现 - 2024年全年实现营业收入778.57亿元，同比增长7.76%，归属于上市公司股东的净利润110.36亿元，同比增长16.92%，净利润首次突破百亿元大关 [1] - 2025年第一季度营收190.36亿元，同比增长50.92%，归属于上市公司股东的净利润38.26亿元，同比增长82.52% [1] - 在行业增速放缓、竞争加剧、普遍亏损的情况下，公司收入、利润依然实现增长，主要得益于核心竞争力持续凸显和品牌影响力不断扩大 [2] - 业绩公布后首个交易日股价上涨6.43%，收盘报62.6元/股，总市值1298亿元 [2] 业务结构 - 光伏和储能板块是主要收入来源，2024年分别贡献营业收入479.04亿元和249.59亿元，占比分别为61.53%和32.06% [2] - 光伏逆变器等电力电子转换设备、新能源投资开发和储能系统为三大收入支撑，2024年营业收入占比分别为37.41%、26.98%和32.06% [3] - 光伏逆变器全球发货量147GW，同比增长13%，储能系统全球发货28GWh，同比增长167% [3] - 新能源投资开发业务收入下降15.08%，毛利率19.4%（增长3.06%），光伏逆变器等电力电子转换设备收入增长5.33%，毛利率30.90%（下滑1.94%），储能系统业务收入增长40.21%，毛利率36.69%（增长4.07%） [3] 市场表现与展望 - 美国市场收入约占公司整体收入的10%-20%，受美国关税政策影响，储能系统全球出货目标可能减少4GWh-5GWh [4][5] - 光伏逆变器正常发货，储能业务对美国市场发货暂停但后推，其他市场发货节奏基本符合预期 [6] - 光伏长期需求保持增长，2024年至2030年的复合增长率预计在10%以上，但今年市场相对困难，未来几年较为乐观 [6] - 欧洲市场相对稳定，美国市场今年可能面临增长承压，东南亚、中东、南美等地区保持增长态势 [6] 公司治理与战略 - 董监高人员2024年总体报酬提升，副董事长顾亦磊、高级副总裁吴家貌、董事张许成税前报酬总额分别为1750万元、1294万元和512万元 [6] - 阳光新能源通过收购持有泰禾智能11.24%股权和14.36%表决权，成为其控股股东，外界认为此举可能为阳光新能源借壳上市做准备 [7] - 2023年12月曾宣布拟分拆阳光新能源上市 [7]