高盛2026年中国宏观与股票市场展望 - 核心观点：高盛发布《中国2026年展望：探索新动能》报告，建议在2026年高配中国股票，预计中国股票将迎来上涨，企业盈利增长加速，并存在估值修复潜力 [1] 经济增长预测 - 预计中国实际GDP增速在2026年达到4.8%，高于4.5%的市场普遍预期 [2] - 预计2026年固定资本形成总额增速将从2025年的1.5%反弹至3.5% [2] - 预计2026年居民消费增速将放缓，但政府消费加速有望抵消个人消费疲弱，服务消费增速将超过商品消费增速 [2] 企业盈利与股票市场 - 预计2026年和2027年中国股票将每年上涨15%至20% [1] - 预计企业盈利在2026年与2027年将分别增长14%和12% [1] - 预计股票市场有望叠加约10%的估值修复潜力 [1] - 认为当前中国股票估值相对国际可比市场存在折价 [1] 驱动因素分析 - 盈利增长加速的驱动因素包括人工智能应用、“出海”趋势和“反内卷”政策 [1] - 中国出口展现出的结构性韧性以及预期中更为积极的政策宽松，将成为新一年的关键支撑 [2] - 随着全球产业链重构、中国制造业竞争力和高附加值产品占比提升，未来几年中国出口韧性有望保持 [1] 对外贸易与经常账户 - 预计中国实际出口量增速在2025年达到约8%之后，2026年将增长5% [1] - 预计中国经常账户顺差将从2025年占GDP的3.6%扩大至2026年的4.2% [1] - 认为中国出口仍存在结构性上行空间，经常账户或将持续处于较为稳健的状态 [1] 政策预期 - 对2026年经济增长和通胀的预测高于市场共识，背后的假设是2026年政策宽松力度加大 [2] - 预计2026年广义财政赤字扩大1.2个百分点，财政扩张将重点支持高科技、城市更新及民生相关基础设施等领域 [2] - 在基准情形下，预计2026年会有1次“降准+降息”组合：一季度降准50个基点并降息10个基点，三季度再降息10个基点 [2] - 消费品以旧换新“国补”计划将在2026年延续 [2] 市场资金与配置价值 - 认为中国资产对国际与本土投资者具备一定分散化价值，可能促进资金进一步进入市场 [1]

越南经济现状与增长动能 - 越南经济高速增长，1988-1999年实际GDP平均增速7.2%，2000-2024年平均增速6.4%，2025年前三季度增速高达7.9%[2][5] - 2024年越南GDP约4595亿美元，为东盟第五大经济体，人均GDP约4500美元[8][12] - 经济增长核心动能来自外资与外贸，2023年FDI流量占固定资产形成额比重14.3%，FDI存量占GDP比重53.8%[14] - 2024年越南贸易总额占GDP比重高达170.9%，贸易顺差242亿美元[18] 中资企业在越布局与收入 - 中资上市企业在越南布局集中于工业(28.0%)、可选消费(28.0%)和信息技术(25.6%)三大行业[28] - 工业领域内，企业主要布局于电气设备(超40%)和机械(超35%)行业[30] - 信息技术领域内，企业主要布局于硬件设备(95.2%)[32] - 越南中资企业海外收入占总营收份额约29.7%，其中信息技术行业份额最高，达55.4%[37] 外商投资合规要点 - 越南新版《投资法》明确规定了25个禁止外商投资的行业和59个有市场准入限制条件的行业[2][42] - 外资企业可租赁土地，使用期限一般不超过50年，最长不超过70年，到期后可申请延长[2][47] - 外籍劳工在越南工作需获得劳动许可证，不能持旅游签证务工[2][48] - 越南施行严格外汇管理，越南盾不可自由兑换，币值波动较大[2][51] 行业特定风险与应对案例 - 光伏企业面临环境合规与贸易壁垒风险，需构建以合规为核心的管控体系并优化全球产能布局（如采用合资模式）[64][65] - 电子行业面临劳动力短缺与技能缺口风险，可采取“短期补缺口、长期建体系”策略，推动学校、政府、企业三方联动[66][67] - 纺织服装企业面临以海关、原产地、税务为核心的法律与监管合规风险，需构建前瞻性合规体系并推动产业链一体化布局[70][75]

访问行程与代表团构成 - 韩国总统李在明于1月4日抵达北京 开启为期4天的访华行程 [1] - 随行代表团包括三星电子 SK集团 现代汽车 LG集团四大集团会长等200多名韩国企业家 是韩国商界时隔六年再次以高规格阵容来华 [3] 预计讨论的合作领域 - 中韩预计将讨论供应链投资 数字经济 环境与气候变化 人文交流 旅游及打击跨国犯罪等领域的务实合作 [3] 访问的意义与背景 - 此次访问是中韩关系经历波动后走向务实合作的重要信号 [3] - 展现出韩国企业对深化与中国经济联系的迫切意愿 [3] - 折射出在全球产业链重构与区域竞争加剧的背景下 中韩两国正以更加理性 务实的态度推动双边关系 [3]

核心观点 - 当前人民币汇率走强与国内体感经济“寒冷”形成反差 其背后是全球资本基于中国产业链稳定性、产业升级前景及能源安全保障进行的“避险性投票” 是美元霸权出现裂缝背景下 人民币从“产能货币”向“能源货币”进化的体现 [1][3][5][7][9][19][22][24] 宏观经济与汇率表现 - 国内消费刺激尚未完全铺开且面临通缩压力 但人民币在亚洲货币中表现强势 形成“体感寒冷”与汇率坚挺的“倒挂”现象 [3][5] - 汇率走强受外部因素支撑 包括美联储加息乏力、美元信用折扣以及年底企业结汇发工资等硬性需求 [5] - 人民币走强也得益于美国地缘战略转向“有限责任公司”模式 动摇了美元神话 促使国际资本寻找分散风险选项 [22][24] 全球资本流动与产业链地位 - 全球资本正进行“避险性投票” 东亚仍是全球生产核心 国际资本买入人民币主要图“稳” 是对中国“世界工厂”稳定性和产业链的信任票 [7] - 中国出口结构已从低附加值产品转向中高端制造、新能源及前沿科技产品 含金量大幅提升 [9] - 中美在人工智能等顶尖领域的技术差距已缩短至3到6个月 外资持有人民币是对赌中国未来的产业红利和科技爆发收益 [11] 贸易结构与地缘战略 - 中国对美国出口占比从2018年的19%主动调整至11.4% 通过加强与东南亚、中东、拉美合作 打破美元“生产、消费、结算”闭环 [15] - 美国通过关税将中国踢出全球价值链的企图未能成功 中国通过建立自身“群组”应对 [15] - “一带一路”沿线基建与贸易形成闭环 人民币已成为实际上的储备货币 采用“农村包围城市”策略实质性地挖美元墙脚 [28] 货币属性与能源革命 - 人民币国际化逻辑正从“产能货币”向“能源货币”进化 其背后绑定的是中国领先全球的光伏、风电、储能及特高压体系 [19] - 当未来工业血液从石油转向电力 而电力设备与技术掌握在中国手中时 人民币便拥有了独立于美国的能源安全保障 形成“产能加能源”的双保险 [19][21] - 这种安全性在全球动荡中属于稀缺品 需要支付高额溢价 [21] 未来挑战与关键 - 人民币当前走强主要依靠国内资本回流支撑 若要外资长期持有 需让其获得真金白银的回报 [24][26] - 关键在于国内资产价格能否提振 使持有人民币既能享受汇率升值 又能通过股票、债券获得高回报 [26] - 解决通缩压力、实现资产升值、提振内需、创造实业回报是真正的破局关键 去美元化是一场持久战 [26][28]

全球主要经济体对美国国债的持仓变动 - 中国连续15个月减持美国国债，2024年10月再次抛售118亿美元，持仓降至6887亿美元，创17年新低[2] - 加拿大在10月大幅抛售567亿美元美国国债，持仓暴跌至4191亿美元，失去第四大持有国地位[4] - 英国在10月大幅抛售393亿美元美国国债，持仓排名降至第三[4] - 日本逆势持续增持美国国债，持仓达1.2万亿美元，已连续第十个月增持，稳居美国第一大海外债主地位[4] - 尽管主要债主动作频繁，但所有外国投资者持有的美债总额仍高达9.24万亿美元，较去年同期增长6.3%[4] 美国国债的持有结构与货币政策 - 外国投资者持有的9万多亿美元美债，仅占美国总计38万亿美元国债的不到四分之一[6] - 美国国债的主要持有者是美国国内的机构与民众，如养老基金、银行以及美联储[6] - 美联储已于12月宣布，此后每月将购买400亿美元的美国国债，开启新一轮量化宽松，预示美元将走向长期贬值通道[6] 日本增持美国国债的战略动机与影响 - 日本增持美债被视为一种“政治献金”，旨在换取美国的“安全保障”和一张“金融保护伞”[6] - 成为美国最大海外债主深化了日美金融绑定，这为日本在其他谈判中提供了筹码，其直接投资与美债持仓被认为是促使美国态度软化的重要因素[8] - 日本财务大臣认为，持有美债能为必要的外汇交易做准备，稳定本国货币，是管理庞大外汇储备和潜在汇率波动的货币政策工具[8] - 日本的行动是一种基于国家利益的主动资产配置与战略布局，旨在用金融债权兑换经济与政治利益[8] 全球储备资产的多元化调整趋势 - 在减持美债的同时，中国央行正在连续增持黄金，这代表一种主动的、多元化的储备资产调整策略[10] 金融关系对全球产业链与秩序的潜在重塑 - 日本“金融-贸易”联动的模式可能被其他盟友效仿，将“增持美债”视为撬动贸易优惠、投资准入及技术合作的“门票”，使美国与盟友的经济纽带向核心金融领域渗透并绑得更深[11] - 金融上的靠近会推动产业上的协同，日本企业因稳定的美国市场准入预期，可能调整其全球生产基地布局，这将隐性重构全球产业链[13] - 国债数字的增减是国家意志的投影、战略谈判的筹码，并预示着未来世界格局与秩序的塑造[13][15]

高端社群活动概况 - 玛思研习社于2025年12月11日在上海举办年终沙龙，主题为“2026全球宏观展望”，汇聚了数十位企业家与高净值人士 [3] 宏观与地缘政治洞察 - 理解中美关系的演变趋势是把握未来所有商业与投资活动的“元逻辑”，为审视风险提供了顶级视野框架 [5] 生命健康资产配置 - 健康被阐述为终极基础资产，通过前沿医疗科技与全球医疗资源整合，可为个人与家庭在高不确定性时代构建坚实的“安全垫” [7] 2026年全球宏观与资本趋势研判 - 宏观背景呈现“增长降速、政策接力、产业链重构”的特征，标志着结构性机会远大于总量机会的新周期 [9] - 全球资本呈现两大流动趋势：一是从发达经济体流向新兴市场，特别是亚洲和拉美地区；二是向绿色投资和数字基建等未来赛道聚集 [9] - 绿色投资（新能源电网、碳捕捉）和数字基建（AI算力、储能）两大领域年投资规模预计将超2万亿美元 [9] 中国资产价值驱动转变与核心投资机会 - A股投资正从“本土政策驱动”转向“全球竞争力驱动”，衡量中国公司的价值需更看重其在全球产业链中的地位和竞争力 [9] - 强调三类核心投资机会：具备定价权的企业（在上游资源和高端制造领域拥有全球市场份额优势）、成功出海的龙头企业、以及拥有核心技术与场景落地能力的AI商业化先锋 [9] 应对复杂市场的投资配置策略 - 提出构建“哑铃型组合”，即在拥有定价权的价值型资产（如资源、高端制造）和代表技术溢价的成长型资产（如AI、绿色科技）两端进行配置，中间以稳健的高股息资产作为缓冲 [10] - 强调运用“路径分散思维”，在宏观环境高度不确定的情况下，不仅分散资产类型，更需分散投资逻辑和情景假设，以构建更具韧性的投资组合 [10] - 总结认为在新周期中，制度创新和技术韧性同样重要，坚持基本面研究的长期主义者将成为最终赢家 [10]

文章核心观点 - 全球产业链正经历由地缘冲突、技术变革和中间国家再定位驱动的深刻重构，呈现出“散而不碎”、布局谨慎、数字“双轨化”等新特征 [4][6] - 中国面临产业外迁、技术“软封锁”和博弈复杂化的三重压力，但凭借超大规模市场、完整产业体系和技术进步，拥有从“世界工厂”升级为“全球供应链关键枢纽”和“规则共建者”的重大机遇 [4][5][20][21] 产业链重构的主要驱动因素 - **地缘经济**：美国推行“对等关税”政策并升级产业安全战略，将经济政策系统性纳入国家安全框架，试图重建以美国为中心的贸易秩序 [9] - **地缘政治**：俄乌、中东等地冲突长期化，黑海、红海、波斯湾等关键航道安全风险上升，能源与通道安全成为产业布局的长期基础性因素 [9][10] - **技术领域**：以中国DeepSeek-R1模型发布为标志，中美AI技术差距缩小，美国随之收紧高端GPU、云算力等出口管制，AI成为科技博弈核心支点 [10] - **绿色转型**：碳中和目标推动新能源汽车、光伏等产业迅猛发展，锂、钴、镍等关键矿产成为“国家战略资源”，形成叠加于传统“油气政治”之上的“矿产政治”体系 [11] - **中间国家主动性增强**：欧盟强调战略自主，新加坡、阿联酋等发起“未来投资与贸易伙伴关系”等小多边机制，试图构建中美之外的“中间板块” [11][12] 全球产业链重构新动向和主要特征 - **特征一：多节点“散而不碎”，可调度化上升**：跨国企业布局“2至3个可替代生产基地”，形成多节点、可调度的网状供应链体系以换取连续性与韧性 [15] - **特征二：布局转向“小步快跑、轻重分步”**：跨国公司采取轻资产先行策略，大规模一次性投资减少，2025年一季度全球FDI流量环比下降14%，同比下降15% [15][16] - **特征三：“矿产政治”与传统“油气政治”叠加**：新能源产业链重构沿着“能源—矿产—材料—装备”纵向链条展开，关键矿产国战略地位上升 [16] - **特征四：供应链走向云空间，技术体系局部“双轨化”**：供应链演变为算力、算法与数据的配置问题，中美在算力基础设施、技术标准上分化加快，抬高了数字环节的合规成本 [17] - **特征五：中间国家抱团使重构放缓且复杂化**：中间国家抱团争取话语权，为企业提供绕开中美对抗的布局空间，但各国强化产业政策导致产业链重构方向“放缓而复杂化”，未形成顺畅的“新主轴” [17][18] 我国的挑战与机遇 - **面临的结构性压力**：制造网络向“多节点协同”演进伴随产业外迁压力；中美技术“双轨化”加剧，美方构筑芯片、算力等“软封锁”；“矿产政治”与“中间板块”崛起使博弈复杂性显著上升 [20] - **拥有的主要机遇**：全球产业链“散而不碎”削弱了单一国家的限制能力，凭借超大规模市场和完整产业体系，公司可从“世界工厂”升级为依靠“组织协调力”的“全球供应链关键枢纽” [20] - **技术领域的机遇**：技术“双轨化”倒逼自主创新，公司在大模型、工程化应用方面已形成比较优势，有望为全球南方和中间国家提供“好用、可负担”的技术选项，从“技术跟随者”向“规则共建者”跃升 [21] - **全球治理的机遇**：围绕关键矿产全链条，公司可与矿产国及新兴强国设计一揽子合作机制，并在本币结算、气候融资、AI技术等领域深化协作，结合产业链优势与制度供给能力赢得制度性话语权 [21]

榜单核心信息与排名方法 - 榜单为“华顿版2025年世界500强企业排行榜”，以企业利润额而非营业收入为排序依据[1] - 全球500强企业利润总额约4.02万亿美元，较上年增长约5%[1] - 利润中位数由44.70亿美元提升至45.78亿美元，增长2.4%[1] - 上榜门槛从21.67亿美元增长至23.14亿美元，同比增长6.8%[1] - 所有上榜企业营业收入总额约为33.41万亿美元，同比增长约4%[1] 头部企业利润排名 - 苹果公司以1120.10亿美元利润位居榜首，超过沙特阿美公司的1049.82亿美元[2] - 利润前十名企业依次为：苹果、沙特阿美、微软(1018.32亿美元)、Alphabet(1001.18亿美元)、伯克希尔-哈撒韦(889.95亿美元)、英伟达(728.80亿美元)、Meta Platforms(623.60亿美元)、工商银行(595.31亿美元)、亚马逊(592.48亿美元)、摩根大通(584.71亿美元)[2] - 前十名中美国企业占据八家，中国企业占一席[2] - 第十一至二十名中，中国企业占七家，美国企业两家，包括建设银行(542.46亿美元)、农业银行(450.48亿美元)、台积电(444.60亿美元)、中国银行(416.26亿美元)、中国石油(340.83亿美元)、腾讯控股(340.80亿美元)、中国海油(268.11亿美元)等[2] 全球格局与区域表现 - 整体格局呈现“美国主导、中国紧随、欧日分流、新兴势力崛起”的特征[3] - 美国共有191家企业上榜，数量居首，较去年增加9家[3] - 美国上榜企业利润总额约1.77万亿美元，占500强利润总额的44%[3] - 美国企业平均利润达92.45亿美元，同比增长约8%[3] - 美国企业在前10强中占据8席，前50强中占据23席，优势集中在数字科技与金融服务领域[3] - 中国（含港澳台）共有114家企业上榜，占比22.8%，位列第二，较去年增加7家[4] - 中国上榜企业利润总额为9892.84亿美元，占500强利润总额的24.6%[4] - 中国上榜企业平均利润额为86.78亿美元，同比增长8.6%[4] - 中美两国在企业数量与利润规模上优势明显，共同构成全球经济的“双引擎”[4] 行业分布与结构特征 - 行业分布集中于科技、金融、能源三大板块[3] - 传统行业面临转型调整压力，反映出全球产业链重构、能源转型与数字经济竞争的趋势[3] - 头部企业集中效应显著，前100强贡献了57%的利润，前10强利润占比达20%，呈现“头部虹吸、尾部承压”的结构性特征[3] - 中国上榜企业中，金融板块贡献显著，共有39家金融企业上榜，占中国上榜企业总数的34%，其中13家进入榜单前100强[4] - 中国能源与基建优势稳固，17家能源与基建企业上榜，其中五家位列前100强，依托国内庞大市场需求形成显著规模效应[4]

文章核心观点 - 全球产业链深度重构背景下，“出海”已成为中国高端制造企业的生存必答题，而非发展选项[1] - 上海浦东金桥的高端制造产业集群正从单一产品出海转向构建生态化、协同化的全球体系，探索系统性、高韧性的全球化新路径[1] - 这种实践代表了中国制造从“产品输出”向“系统能力输出”的跃升，为全球产业链的韧性与创新提供了“中国方案”[1] 企业出海动因与战略 - **海立电器**：作为全球领先的空调压缩机企业，服务全球165个国家和地区，外向度在40%以上[3] 为应对全球贸易区域化（如印度本地化生产要求），公司已在印度投建工厂，并在泰国建设小型柔性化生产线[3] - **凯众股份**：出海主要目的包括满足客户供应链安全要求及开拓欧美千万量级广阔市场[4] 公司已进入日本铃木、美国通用、福特等供应链，并为北美头部新能源整车客户供货[4] - **密尔克卫**：作为智能供应链服务商，受益于两类客户出海需求：巴斯夫、陶氏化学等全球化工巨头在东南亚、墨西哥建设产能，以及万华化学等快速崛起的中国本土化工企业[5] 应对贸易壁垒与海外运营 - **凯众股份**：产品出口美国关税从2.5%逐步增至接近50%，迫使公司在海外建厂以保持竞争力[6] 公司在墨西哥的工厂已于2023年建设，2024年初量产，并在10月实现单月盈利，一期产值1亿元[6] - **成本与选址策略**：选择墨西哥因美墨加协定下的零关税；选择摩洛哥因人工成本与国内相近、政局稳定且毗邻欧洲[6] - **本地化挑战与解决**：墨西哥工厂初期面临电力供应不足、员工纪律性和效率问题，通过本地化策略得以解决[7] - **原产地规则应对**：凯众股份墨西哥工厂原材料主要从欧洲进口并结合本地采购，原产地比例可达80%，以应对潜在关税规则变化[7] 通过认证与ESG构建市场准入优势 - **海立电器**：南昌实验中心获得UL Solutions授予的CTDP及CTF2测试实验室资质，可独立测试并出具国际认可的报告，大幅缩短认证周期，成为产品出海“通行证”[8] - **ESG建设**：海立股份ESG披露实践获华证/万得评级A级，公司加入联合国全球契约组织，开发融合国内外要求的ESG报告模板，以强化海外市场准入能力[9] 出口欧洲产品已满足客户ESG要求，并完成多个产品碳足迹评估[10] 供应链服务商借势出海 - **密尔克卫业务优势**：为化工、新能源、芯片半导体企业提供一站式综合物流及数字化解决方案（如4PL系统）[5][12] - **客户基础**：合作客户包括巴斯夫、陶氏、万华化学、埃克森美孚、中芯国际等国内外著名企业[10] - **新兴业务增长**：新能源业务（风电、光伏、储能柜等）占比10%，芯片半导体业务（酸碱液、工业气体等）占比10.5%[12] - **海外布局**：侧重东南亚和中东，已在东南亚布局300多个网点[12] 新加坡、马来西亚市场成熟，泰国、越南子公司正在筹建，并计划拓展至韩国、印度尼西亚[12] 政府与生态服务体系赋能 - **浦东新区金桥管理局**：通过举办周末下午茶系列活动，聚焦产业与人才议题，组织约15家企业进行深度交流，提供资源共享和投资并购机会[13] - **浦东新区企业走出去综合服务中心**：全国首家以参事组织形式注册的“走出去”综合服务平台，已初步建成超270个全球站点，覆盖欧美、亚太、中东等重点区域[13] - **政府角色转变**：政府部门从“管理者”转向“赋能者”，通过搭建对接平台、提供政策解读、协助合规咨询等专业化服务，降低企业出海制度性成本[14] - **服务成效**：政府的专业支持（如应对不同国别市场准入规则）大幅缩短了企业的海外适应周期[14]

2025年出口表现总结 - 2025年中国出口预计按美元计价增长5.0%，展现出超预期的韧性[2] - 2025年1-11月对美出口同比下降18.9%，拖累整体出口约2.8个百分点[11] - 2025年1-11月对非洲、东盟、印度、欧盟等非美市场出口累计拉动整体出口约6.0个百分点[11] - 2025年1-10月中间品和资本品出口分别同比增长9.7%和6.0%，合计拉动整体出口5.6个百分点[12] 2026年出口展望与结构 - 预计2026年中国出口增速将小幅回落至4%，但仍高于全球贸易量约0.5%的预期增速[2][14] - 预计2026年中国出口占全球份额将稳步提升至15.5%，高于2024年的14.6%和2025年的15.0%[14][22] - 2026年出口结构预计继续升级，全球产业链重构推动中国出口从中低端消费品转向中高端的中间品和资本品[2] - 2026年对美出口降幅有望收窄，对整体拖累减弱；对东盟、拉美、欧盟等非美市场出口增速预计较2025年小幅回落[3][19][24] 主要风险与政策建议 - 主要风险包括中美关税战升级、全球贸易环境不确定性加大及地缘政治风险加剧[5] - 政策建议聚焦对内深化改革推动产业技术升级，对外扩大高水平对外开放以稳定出口基本盘[4][29]