美联储降息对全球金融市场的潜在影响 - 美联储降息通常推动全球流动性宽松，导致美元走弱、非美货币走强，并提升全球风险偏好 [1] - 最终影响的大小和范围取决于美联储的降息节奏与各国经济基本面等综合性因素 [1]

文章核心观点 - 近期资本市场上的涨价线索主要集中在有色、石油石化、部分化工品、航运、存储、部分农产品等领域，其背后可归纳为四条主要驱动线索 [1][9] - 展望未来，一季度通常是易于涨价的时间窗口，随着春季开工旺季及政策落地，涨价线索有望再度丰富，该季度也是本轮PPI能否企稳上行的关键验证期 [4][6][12][14] 涨价线索与驱动因素 - **线索一：全球流动性宽松与地缘避险情绪共振驱动有色价格上涨**，具体品种包括银和黄金 [2][9] - **线索二：AI与新能源产业趋势向实物消耗传导**，具体品种包括存储、锂电（氢氧化锂、碳酸锂） [2][9] - **线索三：供给扰动与地缘担忧推动石油价格上涨**，供给扰动因素包括美军封锁委内瑞拉石油，地缘担忧包括中东局势升级，具体品种包括石油焦、原油、棕榈油 [2][9] - **线索四：季节性因素推升供需错配**，具体包括：年末终端开工率下降导致供给趋紧的化工品（乙二醇、化纤）、节前赶工出货潮、年末“抢出口”以及冬季用电量增加带动的运价指数（SCFI、CCSFI、CCFI）、节前终端市场备货提振的农产品（肉鸡、豆粕等） [2][9] 主要品种价格表现（截至2025年12月28日） - **存储与半导体**：DXI指数年初以来上涨889.8%，近一个季度上涨298.9%，近十年价格分位数达99.9%；DRAM指数年初以来上涨366.3%；NAND指数年初以来上涨201.4%，近一个月上涨29.3%；费城半导体指数(SOX)年初以来上涨44.7% [3][10][11] - **贵金属**：白银（望）年初以来上涨172.0%，近一个月上涨48.6%，近十年价格分位数达99.9%；黄金年初以来上涨73.0%，近十年价格分位数达99.9% [3][10][11] - **能源金属与锂电材料**：钴精矿年初以来上涨243.8%；电解钴年初以来上涨141.1%；碳酸锂年初以来上涨49.1%，近一周上涨14.6%；氢氧化锂近一周上涨17.6%，近一个季度上涨41.4%；锂精矿年初以来上涨52.3% [3][10][11] - **化工品**：硫酸（一项）年初以来上涨126.6%；另一项硫酸年初以来上涨118.9%；制冷剂R134A近十年价格分位数达99.6%；磷酸一铵近十年价格分位数达97.0% [3][11] - **航运**：波罗的海干散货指数(BDI)年初以来上涨88.3%，但近一个月下跌24.3%；上海出口集装箱运价指数(SCFI)近一周上涨6.7%，近一个季度上涨48.6% [3][10] - **石油石化**：石油焦（石油集）年初以来上涨57.3%，近一周上涨6.1% [3][10][11] - **农产品**：6种重点监测水果近十年价格分位数达96.4%；白羽肉鸡近一周上涨6.4% [10] 行业与宏观背景 - 今年以来，资源品涨价线索涌现的宏观背景包括：海外流动性宽松、国内PPI触底回升、“反内卷”政策加持、AI资本开支和储能景气持续向实物需求传导 [1][10] - 涉及的行业范围广泛，主要包括：半导体（存储、晶圆）、新能源相关（锂、钴、锂电正极材料、多晶硅等）、贵金属（金、银）、稀土（镨、钕）、化工（硫化工、农药、氟化工、磷化工、化肥等）、航运等 [1][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前铅价强势并非源自自身供需内生驱动，而是宏观“强预期”与白银等副产品溢价在微观库存低位上的投机性共振，短期定价权移交至宏观资金与白银情绪手中，基本面供需宽松被低库存屏蔽，盘面大概率维持“虚强实弱”高位拉锯，直到元旦后累库现实兑现 [3] - 近端盘面存在“情绪溢价”，若元旦期间海外库存累积或白银回调，铅价易“补跌”，当前追多盈亏比极差 [8] - 拉长至2026 - 2030年“十五五”周期，铅品种面临结构性天花板，全球铅市“结构性过剩”，需求弹性衰减，定价逻辑将从“矿端短缺”向“再生铅成本支撑”切换，铅价难走出“需求牛”，长期中枢受制于再生铅边际成本线 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 铅价强势源于宏观“强预期”与白银等副产品溢价在低库存上的投机共振，宏观层面海外处于“圣诞避险”与“交易2026年宽松”甜蜜期，国内地产止稳预期升温，新基建带动有色板块估值上移，铅被动跟涨；但供需两端背离，供应端再生铅开工率回升至45.4%，原生铅检修恢复带来增量，需求端下游电池厂处于“去库盘点”阶段，采购意愿低；极低社会库存成多头堡垒，“低库存 + 强宏观”掩盖现货成交寡淡 [3] - 近端盘面“资金抢跑”，多头借白银拉升铅价，现货“有价无市”，再生精铅贴水扩大，LME 0 - 3月维持贴水，若元旦海外库存累积或白银回调，铅价易“补跌” [8] - 远端2026 - 2030年铅市“结构性过剩”，需求弹性衰减，定价逻辑将切换，铅价难有“需求牛”，长期中枢受再生铅边际成本线制约 [11][12] 交易型策略建议 - 期货单边：谨慎观望 / 轻仓试空（偏左侧），当前价格透支宏观利好，基本面不支持大涨，若冲高至17700上方滞涨，可轻仓试空博弈节后累库 [13] - 期权策略：卖出看跌期权，低库存和高银价封杀深跌空间，可卖出16800附近虚值Put收取权利金 [14] - 套利策略：多银空铅（非标套利）或买近抛远，白银是驱动，铅是跟涨品种，情绪退潮铅跌幅或大于白银，也可参与近月对远月正套 [15] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，可做空沪铅主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间17500 [16] - 原料管理：原料库存较低担心价格上涨，可做多沪铅主力期货合约，套保比例50%，建议入场区间16600 [16] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：库存极端低位，SMM五地铅锭社会库存降至1.79万吨，处于16个月低位；副产品暴涨，SMM 1白银价格涨至18320元/千克，冶炼厂挺价意愿强；宏观情绪向好，交易2026年“十五五”规划开局与全球流动性宽松，美元指数高位回落 [19] - 利空驱动：供应回升，再生铅周度开工率回升至45.4%（+3.75%），原生铅检修结束供应增加；现货疲软，临近年底关账，再生精铅贴水扩大，下游接货意愿低；进口亏损，阻断进口同时抑制外盘对内盘带动 [18][20] 下周关注事件 - 国内：12月31日关注官方制造业PMI数据；节后首周关注电池厂节后补库力度及社会库存累库幅度 [21] - 国际：12月31日/1月1日LME市场因元旦假期休市；全周关注美国初请失业金人数 [21][22] 盘面解读 内盘 - 单边走势和资金动向：本周铅价报收17555元/吨，盈利席位净持仓以空头为主 [23] - 基差月差结构：本周国内月差基差结构平稳 [25] 外盘 - 单边走势和持仓结构：LME铅截至本周五15：00录得1999.5美元/吨 [28] - 月差结构：LME铅维持C结构 [42] 内外价差跟踪 未提及具体结论 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 展示了进口铅精矿加工费、铅精矿加工费（国产）、SMM铅精矿月度产量等数据情况 [48] 进出口利润跟踪 - 呈现了铅精矿进口盈亏与进口相关性、中国铅精矿月度进口量、精炼铅进出口当月值季节性等数据 [50][51][55] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 展示了国内铅锭总供应季节性和铅锭月度实际消费量季节性数据 [57] 供应端及推演 - 涉及铅精矿月度产量、全球铅矿产量、电解铅月度产量、再生精铅月度产量等数据及季节性情况，还展示了铅产能利用率情况 [59][60][72] 需求端及推演 - 展示了铅蓄电池开工率（分季节性、周度、月度、分类型、分地区）、中国铅蓄电池进出口量季节性、铅蓄电池企业和经销商月度成品库存天数季节性等数据 [74][77][78]

镍价走势与市场表现 - 截至2025年12月23日，长江现货市场1镍均价为125,800元/吨，较前一日上涨3,850元/吨，报价区间为122,700-128,900元/吨 [1] - 期货市场涨势显著，沪镍主力合约盘中涨幅一度超过3%，LME镍价在隔夜交易中大幅收高，领涨基本金属板块 [1] - 现货市场呈现“有价无量、反弹畏高”特征，价格快速拉涨后下游接货意愿趋于谨慎，整体交投氛围平淡 [1] 宏观与基本面驱动因素 - 宏观情绪改善是重要支撑，美联储降息预期强化、全球流动性转向宽松的宏观主线，与地缘局势及国内政策暖风共同提振有色金属市场氛围 [1] - 镍价除受宏观情绪支撑外，更直接受到印尼产业政策变动等基本面因素的扰动，走出独立波动行情 [1] 供应端现状与预期 - 全球最大镍生产国印尼的政策调整是核心变量，其配额审批节奏与新建产能门槛变化将持续扰动中长期供应预期 [2] - 中国与印尼的中间品产能持续释放，但部分传统镍铁环节的减产检修在动态调整即期供应压力 [2] - 市场对印尼新年份RKAB（工作计划与预算）审批进度与最终配额规模存在持续担忧，这是影响未来供应预期的核心不确定因素 [4][5] 需求端现状与结构 - 需求侧呈现传统与新兴领域动能分化态势，作为需求基石的不锈钢行业受终端消费与行业利润制约，对原料采购维持刚需，补库意愿谨慎 [2] - 新能源电池链条需求增长在年末呈现季节性趋缓，硫酸镍消费的边际拉动作用暂未显现 [2] - 整体市场处于“供应增量预期明确”与“需求现实支撑不足”的再平衡过程中 [2] 产业链各环节现状 - 上游资源端：镍矿价格波动直接影响电积镍、高冰镍等冶炼路径的成本曲线，拥有资源-冶炼一体化布局的企业成本优势显著，外购原料的独立生产商利润空间遭受显著挤压 [3] - 中游冶炼与化工环节：镍铁价格在低点呈现一定抗跌性，反映出现货市场的紧平衡状态，硫酸镍因下游三元材料需求阶段性放缓而价格持续承压 [3] - 下游应用端：不锈钢与新能源电池两大核心领域需求增长边际放缓，不锈钢厂对镍原料维持按需策略，新能源电池链在年末进入排产调整期，对硫酸镍采购趋于理性，全产业链处于“供需双弱、动态平衡”状态 [3] 企业战略与行业焦点 - 面对产业环境，部分龙头企业因短期利润压力实施计划性减产或产线检修以应对市场波动 [4] - 产业升级步伐未停，多家企业正加速推进高冰镍、硫酸镍等契合新能源赛道的高附加值项目，推动产业结构向精深加工方向优化 [4] - 行业近期焦点高度集中于印尼政策动向，其镍矿内贸基准价格（HPM）的最新下调引发了市场对成本支撑逻辑的重新评估 [4] 短期市场展望 - 短期镍价预计维持震荡偏强格局，核心区间看12.2-13万元/吨 [6] - 主要支撑逻辑在于：宏观情绪托底，宽松预期支撑金属板块；供应弹性受限，主产国政策不确定性持续制约中期供应释放；需求呈现韧性，不锈钢自主调节供需，新能源长期增长逻辑未改 [6] - 后续走势关键在于印尼政策执行力度、不锈钢消费复苏情况以及新能源产业链补库节奏的演变 [6]

市场表现与数据 - A股三大指数周一集体走强，沪指涨0.69%收报3917.36点，深证成指涨1.47%收报13332.73点，创业板指涨2.23%收报3191.98点 [1] - 沪深两市成交额达到18619亿元，较上一交易日放量1360亿元 [1] - 个股方面，上涨股票数量接近3000只，逾百股涨停 [1] - 指数实现四连阳 [1] 核心驱动因素 - 全球流动性担忧显著缓解是核心驱动力 [1] - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来新低，推动市场加大2026年更早降息的押注 [1] - 日本央行实施鸽派加息，进一步释放全球流动性宽松信号 [1] - 全球资金风险偏好先下后上，为A股反弹提供了关键外部支撑 [1] 跨年行情预期与线索 - 人民币汇率预期企稳走强，外资系统性流出压力减轻，有望迎来阶段性增配 [2] - 年初保险资金“开门红”历来是重要增量资金来源，其入场节奏值得重点关注 [2] - 今年跨年行情更可能是结构性、事件与政策驱动的波段机会，而非全面趋势性牛市 [2] 市场隐忧与挑战 - 市场仍处于前期4034点高点调整后的趋势中，周一放量上涨能否形成有效突破仍需观察 [2] - 宏观经济基本面呈现复杂图景：外需虽存节奏性扰动但趋势未改，而固定资产投资下滑压力显现 [2] - 随着深成指与创业板指越来越接近前高压力区，若量能无法连续递增，短线再度经历震荡与反复的概率不低 [2] 技术面分析 - 三大指数全线上涨，维持震荡向上的反弹结构，量能进一步放大 [2] - 短线先行关注5日线，在其被有效跌破以前，短线反弹或有望延续 [2] 行情本质与投资策略 - 跨年行情的本质是外部流动性改善与内部经济压力之间的博弈，是政策期待与基本面现实之间的平衡 [3] - 投资者需在热点的轮动中保持清醒，以确定性的产业趋势为锚，以灵活的策略应对波动 [3]

文章核心观点 - 现货铂金价格于12月22日突破2000美元/盎司，为2008年以来首次，2025年全年累计涨幅已超120%，远超黄金 [1] - 本轮史诗级上涨由工业需求爆发预期、供需缺口支撑与金融属性助推“三重共振”所致 [2] - 支撑铂金上涨的核心逻辑短期未变，但需关注阶段性回调风险，未来走向需重点关注南非供应、氢能需求及金融环境等指标 [4] - 铂金价格上涨对下游汽车制造、珠宝首饰和氢能化工等行业的影响呈现显著分化 [5] 价格表现与市场概况 - 12月22日，现货铂金价格继续走高，一举突破2000美元/盎司大关 [1] - 这是现货铂金自2008年以来首次升破2000美元/盎司 [1] - 从2025年全年来看，现货铂金累计涨幅已超120%，远超黄金 [1] 驱动因素分析：三重共振 工业需求 - 工业需求构成铂金价格大涨的核心基石 [2] - 全球能源转型加速，氢能产业发展为铂金需求提供强大支撑 [2] - 铂金是质子交换膜电解槽和燃料电池的关键催化剂，在制氢、储氢和用氢全产业链中作用不可替代 [2] - 根据香橙会研究院预测，到2030年，中国氢能领域的铂族金属使用量将达到近8吨，其中铂是主要使用材料 [2] - 汽车工业持续复苏为铂金需求提供稳定支撑，燃油车催化剂铂载量提升与轻型车产量回升共同推动工业需求增长 [2] 供需缺口 - 供需缺口是铂金价格大涨的重要支撑 [2] - 全球约70%的铂金产自南非，但该国矿山因长期投资不足、电力供应短缺、基础设施老化及极端天气影响，产量严重受限 [2] - 世界铂金投资协会数据显示，2025年第一季度全球铂金总供应量为45.3吨，同比下降10% [2] - 预计2025年全年铂金缺口高达约20吨 [2] 金融属性 - 金融属性起到了放大效应 [3] - 在美联储降息预期升温、全球流动性宽松背景下，黄金价格持续走高，带动资金向贵金属板块整体配置 [3] - 铂金相对于黄金长期处于估值洼地，吸引了大量资金轮动流入 [3] - 国内铂钯期货上市进一步激活了投资与套保需求 [3] - 地缘政治不确定性引发的避险情绪，共同放大了铂金价格的上涨弹性 [3] 未来展望与关键指标 - 预估铂金价格走向可重点关注以下指标：南非铂金月度产量及电力供应数据、全球氢能电解槽与燃料电池车装机量、美联储降息节奏与美元指数走势、伦敦铂金租赁利率 [4] - 支撑铂金上涨的核心逻辑短期未转变，但需警惕阶段性回调风险 [4] - 供应端压力将持续存在，南非电力短缺和矿山老化问题短期难解，铂金矿从勘探到投产通常需10年以上，新增产能有限，供应缺口短期难填补 [4] - 需求侧增长动能强劲，氢能产业作为全球能源转型关键方向获各国政策支持，预计到2030年全球电解槽产能将实现指数级增长，燃料电池汽车商业化进程将加速，传统汽车催化剂需求也将保持稳定增长 [4] - 金融端全球流动性宽松趋势大概率延续，全球主要经济体货币政策趋向宽松，美元指数可能走弱，为以美元计价的铂金价格提供有力支撑 [4] 对下游行业的影响 汽车制造领域 - 铂金价格上涨对下游企业影响呈现显著分化 [5] - 在燃油车领域，铂金是尾气净化催化剂关键材料，成本上涨将直接增加单车生产成本 [5] - 未采取套期保值措施的车企可能面临单车成本增加数百元的压力 [5] - 对于氢燃料电池汽车，铂金是电堆催化剂核心成分，价格上涨将影响整车制造成本 [5] - 行业龙头企业凭借规模优势和供应链管理能力，能够通过技术优化和价格传导机制部分消化成本压力 [6] - 中小零部件供应商的利润空间可能受到挤压 [6] 珠宝首饰行业 - 铂金首饰制造企业将直面原材料成本上涨压力 [6] - 大型品牌凭借规模化采购能力和完善的套保体系，能够相对较好地控制成本波动影响 [6] - 中小品牌则陷入“提价抑制需求、不提价压缩利润”的两难境地 [6] - 这一趋势或将加速行业整合，推动市场份额向头部企业集中 [6] 氢能及化工行业 - 铂金是氢能及化工行业的核心催化剂原料 [6] - 铂金成本上涨将直接推高制氢与化工生产边际成本 [6] - 中小型项目可能延缓投产节奏 [6] - 长期看，因铂基催化剂技术的不可替代性，成本传导相对顺畅，对头部企业影响有限 [6]

市场表现与成交数据 - 12月17日A股午后上演绝地反攻，中证A500ETF成交额显著放量 [1] - 截至收盘，头部5只中证A500ETF合计成交额达452.91亿元，4只头部沪深300ETF合计成交额为80.8亿元 [1] - 全市场A500ETF合计成交额达525.75亿元，是沪深300ETF合计成交额169.5亿元的3倍之多 [1] 后市展望与市场观点 - 预计市场震荡蓄力，等待春季躁动行情 [1] - 展望后市，看好在全球流动性宽松、国内宏观政策表述积极及大国博弈的背景下，市场在明年仍将有所表现 [1] 投资策略建议 - 建议投资者可以用中证A500ETF（159338）等宽基产品打底 [1] - 建议采用“科技+红利”的哑铃型配置策略 [1]

铂钯期货价格表现 - 12月16日，广期所铂期货2606合约报收485.75元/克，上涨2.46%，盘中最高升至505.60元/克，创上市以来新高 [1] - 同日，广期所钯期货2606合约报收423.85元/克，上涨4.73%，盘中最高升至432.05元/克，创上市以来新高 [1] 价格上涨的宏观与金融驱动因素 - 美联储12月降息25个基点并启动扩表，流动性宽松预期及对美联储独立性的担忧，为铂钯价格提供支撑 [1] - 美联储扩表政策压制美元指数，对铂钯的金融属性形成利多，刺激价格上行 [2] - 全球宽松与去美元化趋势持续，预计将持续支撑铂钯的金融属性 [3] - 铂钯被列入美国关键金属清单，持续的关税风险对价格构成潜在支撑 [3] 铂的基本面与供需分析 - 自2023年起，铂基本面维持紧缺格局，预计2025年供应缺口扩大至46.4吨，2026年缺口约37.9吨 [2] - 铂市场已连续3年处于供需紧平衡状态，供应端主要矿山产能增长有限且面临生产扰动 [2] - 需求端，传统汽车催化剂领域铂载量要求提高、氢能产业推进及化工医疗等工业领域的稳定应用，为需求提供多元支撑 [2] - 全球经济或逐步温和复苏，叠加基本面维持紧缺，将支撑铂价上行 [3] 钯的基本面与供需分析 - 今年以来，钯基本面已转为供应过剩，预计2026年供应过剩量进一步扩大至约16.9吨，偏弱的基本面对价格形成压制 [3] - 中长期来看，钯面临新能源汽车普及与传统燃油车需求放缓的结构性压力，供需格局难以支撑价格持续上涨 [3] - 短期来看，美国商务部对从俄罗斯进口的未锻造钯进行调查，调查报告未发布导致其他地区钯供应阶段性收紧，短期钯价或表现坚挺 [3] 其他支撑价格上涨的因素 - 黄金牛市带动了铂钯的投资需求增加 [2] - 铂钯供给集中度高，主要来自南非与俄罗斯，且近年来行业产能扩张停滞，供给增长受限 [2] - 美国关税担忧令现货向美国市场集中，市场可流通库存减少，伦敦现货市场库存偏紧，租赁利率上升，侧面体现现货紧张 [2]

巴西ETF市场表现与指数构成 - 巴西ETF在今日市场下跌中逆势上涨[1] - 巴西ETF并非直接投资股票，而是分别挂钩巴西伊塔乌资管和布拉德斯科资管公司的ETF产品[1] - 巴西IBOVESPA指数是拉丁美洲规模最大、历史最悠久的股票市场基准指数，包含约80家最具代表性的巴西上市公司[1] - 指数覆盖矿业、农业等巴西优势产业，金融和能源行业权重较高[1] - 指数成分股包括资源与能源类的淡水河谷、巴西石油公司，金融类的布拉德斯科银行、伊塔屋投资银行、巴西银行，消费与公用事业类的安贝夫、巴西电力，以及工业与其他类的巴西航空工业公司、WEG SA[1] - 当前巴西IBOVESPA指数的市盈率为10.51倍，处于近10年43.46%分位数[1] - 当前巴西IBOVESPA指数的股息率为7%，处于近10年73.31%分位数[1] 跨境ETF行业发展趋势 - 跨境ETF行业迎来快速发展期，规模已逼近万亿元大关[2] - 据Wind数据，目前跨境ETF数量达200只，合计规模为9278.57亿元[2] - 在全球流动性宽松预期推动下，全球风险资产表现亮眼，吸引投资者通过跨境ETF参与港股、美股、日股等全球市场投资[2] - 投资者借助跨境ETF进行分散配置以分享全球经济增长红利[2] 跨境ETF投资关注要点 - 参与跨境ETF投资需重点关注跟踪指数、流动性和溢价率[3] - 跟踪指数是影响ETF长期投资收益的关键变量，其成分股的行业分布、集中度直接影响ETF的风险收益特征[3] - 以港股通互联网ETF（159792）为例，其持股相对集中，小米、腾讯、阿里、美团的占比均超过10%，因此ETF弹性更大[3] - 流动性充裕度是重要观测指标，可通过日均成交额与规模评估，流动性不足可能导致交易价格失真与大资金进出时的价格冲击[3] - 由于QDII额度与申赎机制的特殊性，跨境ETF较易出现溢价，部分ETF因每日申购上限、标的稀缺及同指数ETF可选性少，场内份额易供不应求，需关注溢价风险及基金相关风险提示公告[3]

核心观点 - 宏观面与供应面利好共振，中期继续看涨铜价 [1] - 2026年铜矿供应紧张，精铜生产放缓，供应端压力减轻 [1] - 全球新型电力系统建设提速，铜需求增长可期 [1] - 美国关税预期将导致全球铜库存结构性短缺，非美地区供应偏紧 [1][4] 供应端分析 - 2025-2026年有超300万吨冶炼产能投放，原料端将持续主导精铜供应 [2] - 进口铜精矿加工费（TC）为-42.86美元/吨，铜矿供应紧张格局未改 [2] - 预计2026年全球铜矿供应增加54万吨，增量主要来自巨龙铜矿二期、米拉多二期、乌兹别克斯坦Almalyk等项目 [2] - 下一轮大规模铜矿产能释放最早在2028年，2026-2027年大型新投矿山项目稀缺 [2] - 预计2026年全球再生铜产量同比增加6%或29万吨，至521万吨 [2] - 整体预计2026年精铜产量增幅将较2025年下降 [2] 需求端分析 - 短期高铜价抑制精铜消费，精铜杆、漆包线、电线电缆企业开工率下行，精废价差突破4000元/吨 [3] - 铜需求核心驱动力已切换为新型电力系统的源网荷储，传统领域需求拉动弱化 [3] - 2026年电源端因光伏装机增长放缓对铜需求拉动减弱 [3] - 全球电网建设、电动车渗透率提升、AI数据中心及储能将成为铜需求主要增长点 [3] - IEA预计到2030年全球电网投资支出将升至约6000亿美元，2026-2030年全球电网投资年复合增长率预计为7.8% [3] - 2025年全球数据中心装机量预计增加20.6%至117GW，预计2026-2028年全球数据中心复合年增长率为20% [3] - 2025年全球储能进入爆发期，市场普遍看好2026年储能电池出货量增长 [3] - 预计2026年新型电力系统领域将带动全球铜需求增加100万吨 [3] 库存与宏观面 - 2025年以来，全球总库存累积32.1万吨至81.2万吨，主要库存堆积在COMEX市场（累库32.4万吨） [4] - 同期中国社库累积4.7万吨，保税区累库5.6万吨，LME去库10.6万吨 [4] - 美国铜关税预期将吸引全球可交割铜货源继续流向美国，导致非美地区精铜实际可流通供应持续偏紧 [4] - 美元指数承压以及中国经济稳定增长为铜市提供支撑 [4] - 美联储12月如期降息，美国财政赤字与美联储主席换届预计将持续施压美元指数 [4] - 中国继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，坚持“双碳”引领推动绿色转型 [4] 市场走势与驱动 - 自11月下旬以来，铜价开启新一轮上涨趋势，沪铜价格突破9万元/吨 [1] - 涨势初期由美联储12月降息预期升温推动 [1] - 随后2026年冶炼厂减产预期、精铜进口长单签单量下降等供应端担忧加剧推动价格上涨 [1] - 12月初LME仓单注销比例陡增至35%，LME去库预期进一步推动铜价上涨 [1] - 短期现货需求受抑制导致铜价上涨趋势不稳，但核心驱动力（宏观与供应）在2026年将继续维持 [1] - 综合来看，2026年铜市有望小幅去库，中期铜价易涨难跌 [4][5]