贵金属市场表现 - 2025年1月14日纽约尾盘 纽约期金价格触及4650美元 刷新历史高位 现货白银价格突破93美元/盎司 再度改写历史纪录 [1] - 2025年以来 贵金属市场整体保持上行态势 黄金价格全年呈现单边上行趋势 全年涨幅约64% 白银价格全年涨幅超过140% [1] - 白银市场表现依托多重支撑因素 光伏 新能源汽车及AI硬件等领域对白银消耗量持续扩大 形成结构性供需缺口 [1] - 全球流动性宽松预期强化白银金融属性 当前金银比虽从高位回落但仍高于历史均值 为白银价格提供上升空间 [1] - 部分央行已将白银纳入国家储备 进一步赋予其金融投资属性 [1] 原油市场表现 - 2025年1月14日 美国西德克萨斯中质油价格回落至59.24美元/桶 布伦特原油价格同步出现下降 [1] - 2025年 美国西德克萨斯中质油期货价格累计下跌逾20% 布伦特原油累计下跌超19% 价格水平接近多数生产商盈亏平衡线 [1] - 国际能源署2025年6月长期预测显示 中国石油需求将在2027年达到顶峰 国内成品油需求已进入下降通道 [1] - 近期特朗普称伊朗“杀戮”已停止 或暗示暂缓对伊军事行动 受此消息影响国际原油价格出现短线下滑 [2] - 美国同时将一支航母打击群调往美中央司令部责任区 [2]

沪期锌市场表现 - 沪锌2603主力合约今日偏强震荡 收盘价24475元/吨 较昨日结算价上涨125元 涨幅0.51% 日内最高触及24855元/吨 最低24370元/吨 [1] - 市场交投活跃度提升 沪锌2603主力合约成交量增加54828手至243101手 持仓量增加8993手至120299手 [1] - 伦锌价格同步上涨 北京时间14:51报3218美元/吨 上涨16美元 [1] 现货锌市场价格 - 国内现货锌价大幅上涨 ccmn长江综合0锌均价报24600元/吨 上涨260元 1锌均价报24520元/吨 上涨260元 [1] - 广东地区现货锌价涨幅更大 0锌均价报24400元/吨 上涨270元 1锌均价报24330元/吨 上涨270元 [1] - 现货对期货升贴水结构分化 对比沪锌2602合约 0锌升水20-130元/吨 1锌贴水50至升水50元/吨 [1] 宏观与行业驱动因素 - 宏观情绪主导市场 美国12月CPI数据低于预期引发市场押注美联储4月降息 全球流动性整体偏宽松 [2] - 地缘冲突升温推升战略金属风险溢价 油价上涨超2%为风险资产提供支撑 [2] - 新兴领域发展提升中长期金属需求 资金做多推动铜、铝、锡价格创新高 进而带动锌价走强 [2] - 中国财政政策持续发力 为2026年经济稳健开局提供助力 [2] 锌行业基本面分析 - 国内锌市呈现供需双弱格局 供应端边际增加预期限制了锌价反弹高度 但受周边品种上涨带动 锌价维持偏强 [3] - 原料端紧张局面未加剧 1月国内锌精矿加工费整体下行 北方降幅大于南方 进口窗口开启使进口矿成交增多 进口加工费在40-50美元/干吨区间震荡 [3] - 冶炼端供应有增加预期 常规检修规模下调 一季度产量上调 叠加火烧云项目推进 预计春节累库7万吨 短期供应压力较小 [3] - 需求端表现分化 压铸锌合金企业因锌价走高纷纷上调加工费报价 但终端订单减少拖累镀锌企业开工 抑制了对原材料的采购 [3] - 现货市场货源流通增加 现货升水下调 持货商出货意愿提升 但锌价处于高位导致市场畏高情绪升温 补货节奏放缓 累库预期仍存 [3] 短期市场展望 - 在宏观情绪主导及周边金属带动下 锌价情绪亢奋 短期锌价维持偏强格局 上方有望测试整数压力位 [3]

宏观市场环境 - 美股全线下挫与美元指数走强对金属价格形成压制 隔夜伦锌收跌0.36%收报3202美元/吨 [1] - 美国12月CPI同比上涨2.7%符合预期 维持了市场对美联储年内降息的预期 [1] - 全球流动性宽松及地缘冲突升温推升了战略金属的风险溢价 同时油价上涨超2%支撑了风险资产价格 [1] - 新兴领域发展提升了中长期金属需求 资金做多推动铜铝锡价格创新高 进而带动锌价走强 [1] - 中国财政政策持续发力 助力2026年经济稳健开局 [1] 锌期货市场表现 - 隔夜伦锌震荡回落 开盘报3211美元/吨 最高报3277.5美元 最低报3190.5美元 最终收于3202美元 下跌12美元跌幅2.05% [1] - 伦锌成交量增加7933手至19113手 持仓量减少1082手至232172手 [1] - 晚间沪锌偏强运行 主力2603合约最新收盘价报24490元/吨 上涨140元涨幅0.57% [1] 锌行业基本面分析 - 国内锌市呈现供需两弱的格局 供应端有边际增加预期 压制了锌价的反弹高度 [2] - 1月国内锌精矿加工费整体下行 北方地区降幅大于南方 [2] - 进口窗口打开 沪伦比值回升 进口矿成交增多 加工费在40-50美元/干吨区间震荡 矿端紧张局势未加剧 [2] - 冶炼端存在复产预期 常规检修规模下修 一季度产量预期上调 叠加火烧云项目推进 预计春节累库规模为7万吨 短期供应压力较小 [2] - 现货市场货源增多 锌价反复导致持货商出货意愿提升 叠加锌价处于高位 市场畏高情绪升温 现货升水承压略有下滑 整体市场交投维持平淡局面 锌价上方仍存压力 [2] 价格驱动因素与展望 - 宏观情绪继续主导市场价格走向 叠加周边金属价格上涨的带动 锌价受影响情绪亢奋 [2] - 尽管基本面供需两弱 但受周边品种上涨带动 且加工费低、政策有支撑 锌价维持偏强格局 [1][2] - 综合判断 今日现货锌价或上涨 [1][2]

核心观点 - 美联储于1月继续降息是大概率事件 因美国短端流动性紧张 回购利率甚至能高于基准利率 迫使美联储持续扩表并降息 [1] - 美国远期通胀预期难以回落 若美联储在通胀预期仍高时坚持降息 将削弱美元信用 推动贵金属价格上涨 [1] - 在全球流动性持续宽松的背景下 以黄金为“锚”的资产类别将普遍受益 2026年可能处于股市回报率大周期的顶部阶段 伴随全球央行同步宽松 大概率会诞生一个伟大的泡沫 而泡沫是投资者“改运逆命”的机会 [1] 宏观经济与货币政策 - 美联储于1月继续降息是大概率事件 [1] - 当前美国短端流动性趋于紧张 回购利率甚至能高于基准利率 迫使美联储持续扩表并降息 [1] - 美国远期通胀预期难以回落 [1] - 如果美联储在通胀预期仍高时坚持降息 将削弱美元信用 [1] - 2026年伴随全球央行同步宽松 大概率会诞生一个伟大的泡沫 [1] 贵金属市场观点 - 美联储降息削弱美元信用将推动贵金属价格上涨 [1] - 从趋势线来看 黄金处于一个相对来说公允的估值 4500左右 [1] - 在新的信用体系里 黄金是一切估值的“锚” [1] - 对于黄金目标价 观点为“杯子有多深 目标就有多高” [1] - 白银显然也并没有走完 [1] 资产配置与市场展望 - 在全球流动性持续宽松的背景下 以黄金为“锚”的资产类别将普遍受益 [1] - 2026年可能处于股市回报率大周期的顶部阶段 [1] - 在流动性充裕的环境下 什么资产都喜欢 [2] - 在去年11月市场调整时 就明确指出明年4000点有望成为新的支撑 如今一开年 市场就已迅速迈上了4100点 [2]

美联储货币政策与流动性 - 美联储1月份继续降息是大概率事件 [2][58] - 美联储资产负债表已从2022年高点9.1万亿美元缩减至约6万亿美元出头，缩表规模约3万亿美元 [11][60] - 短端流动性紧张，回购市场规模最低时仅约100亿美元，且回购利率飙升并远超基准利率 [13][65][66] - 流动性紧张迫使美联储持续扩表并降息，此趋势在2025年11月展望时已被视为确定性事件 [3][15][69] 通胀预期与美元信用 - 美国远期通胀预期难以回落，而短期通胀可能因房租等短期因素下降 [4][20][21][74] - 若美联储在通胀预期高企时坚持降息，将削弱美元信用 [4][23] - 收益率曲线呈现陡峭化，长端利率在高位徘徊甚至上升，而短端利率随降息下调 [22][75][76] 黄金与白银观点 - 黄金当前价格约4500美元/盎司，处于相对公允的估值水平 [5][31] - 在新的信用体系里，黄金是一切估值的“锚”，可能回归布雷顿森林体系前的定价角色 [6][32][80] - 黄金技术图形呈现近20年的“杯柄”形态，从统计学看上涨概率接近100% [27][28] - 白银价格虽曾冲上80美元/盎司，但中期上涨空间仍在，并未走完 [6][36] - 白银技术图形呈现60年巨型“杯柄”形态，工整如教科书典范 [33][36][83] - 以黄金为锚，金银比、金铜比等仍处于历史低位，其他商品价格有想象空间 [37][83] 全球流动性环境 - 全球流动性条件在不断上升，该指标领先基本面变化6-12个月 [6][40][93] - 全球主要央行（美联储、中国央行）进入降息扩表周期，推动流动性持续宽松 [40][45][90][91] - 在流动性充裕环境下，有利于风险资产，投资者已准备好重返市场 [49][101][103] 市场周期与资产展望 - 2026年可能处于股市回报率35年大周期的顶部阶段，距离上一个低点2009年约17年 [8][43][98] - 周期顶部可能伴随“伟大的泡沫”诞生，是投资者“改运逆命”的机会 [8][47][48] - 市场情绪回暖，领涨板块包括科技股和工业金属，让人感受到周期性复苏迹象 [49][50][99] - 看好工业大宗商品、黄金白银、中国科技股以及人民币 [52][113] - 人民币汇率过去几年实际贬值近30%，在出口强劲、贸易顺差扩大背景下，2026年有良好升值基础 [52][111] - 中国科技股在2025年前三季度持续领跑市场，表现亮眼 [52][107]

宏观趋势展望 - 2026年经济处于修复式增长过程，房地产处于“L型”筑底阶段，但对经济的拖累预计减弱，政策重心转向“房地产新发展模式”和稳定预期 [6] - 国内通胀温和回升，预计名义GDP增速从2025年的4%回升到2026年的5% [6] - 2026年继续实施更加积极的财政政策，一般公共预算赤字率预计维持4%，财政支出增速可能延续回升，消费品“以旧换新”政策资金规模可能不会大幅增长但结构将优化 [6] - 服务消费增长加快，居民消费率提升，名义GDP增速回升有利于居民收入和消费增长 [7] - 投资有望企稳回升，预计2026年房地产开发投资下降10%，制造业投资增长5%，基建投资增长5%，整体固定资产投资增长2%左右 [7] - 新旧动能转换，新老经济资本开支走向分化，“两新”政策下的设备投资、民间资本、新质生产力有望驱动制造业投资保持韧性 [7] - 全球流动性环境保持宽松，预计2026年国内还会降准降息一次左右，7天逆回购操作利率可能下调0.1个百分点，存款准备金率可能下调0.25个百分点 [8] - 美元和人民币汇率均呈现不弱格局，人民币更强，人民币升值可能不是一个短期现象，而是在实现内外部经济再平衡中的一种内在要求 [8] - A股的机会好于债券，A股慢牛基础依然夯实，通胀有望温和回升，股票资产的相对吸引力有望继续上升 [9] - 资源品继续面临机遇，战略价值提升，金价易涨难跌，有色金属需求以及地缘安全溢价上行有望带动商品价格重估 [10] 东鹏饮料深度覆盖 - 能量饮料市场扩容进行时，2025年我国能饮市场规模达628亿元，同比增长4%，东鹏500ml瓶装能量饮料成为2024年中国软饮市场同规格产品中最畅销单品之一 [11] - 全球化扩张进行时，2025年越南/印度/泰国/菲律宾/印尼能饮市场规模为15/13/10/3/2亿美元，2020-2025年CAGR分别为8%/53%/5%/0.1%/8% [11] - 渠道建设纵深发展，截至2025年上半年末，公司拥有超420万家网点，实现近100%地级市覆盖，已累计投放冰柜数量逾40万台，未来三至五年内计划投放约60万台冰柜 [12] - 全国化扩张持续推进，2025年前三季度华北/西南营收分别同比增长73%/49%，目前拥有九大生产基地，技改与扩建完成后总产能预计1217万吨 [12] - 营销费率优化效果明显，2024年推广扫码活动超410万消费者参与，复购率47.5%，2025年累计连接2.5亿消费者 [12] - 运动饮料赛道新局，2025年我国运动饮料规模预计达167亿元，同比增长8.5%，2024年补水啦销售量份额反超外星人，2025年补水啦/外星人销售量市场份额分别为34%/14% [13] - 预计公司2025-2027年营收分别为212/263/316亿元，归母净利润分别为46/57/71亿元，目前股价对应PE为31/25/20倍，首次覆盖给予“买入”评级 [1][13] 锦华新材跟踪点评 - 公司电子级羟胺水溶液送样及验证进展超预期，产品质量同巴斯夫产品相当，已通过多家芯片制造企业和清洗剂复配企业验证，入选国内首批次新材料，截至2025年12月31日已向终端芯片客户交付订单 [16] - 刻蚀后清洗液行业进入壁垒高，市场需求持续增长，特别是在5G、物联网、人工智能等新兴技术推动下 [16] - 募投项目稳步推进，60kt/a高端偶联剂项目已完成项目前期及部分公用配套设施建设，500吨/年JH-2中试项目已完成，2026年将完成工业化装置建设，酮肟产业链智能工厂建设项目已完成智能仓库等建设 [17] - 预计公司2025-2027年实现营业收入10.4/14.0/18.4亿元，归母净利润2.0/2.8/3.9亿元，当前股价对应PE为39.2/27.5/20.2倍，维持“增持”评级 [2][17] 可转债市场展望 - 2026年1月权益市场或在抢跑春季躁动行情，转债估值1月有望突破8月末前高继续上行 [3][20] - 配置方向上，1月建议适度提高成长风格转债比例，具体关注商业航天、半导体、AI应用、创新药、人形机器人等板块的个券 [3][21] - 12月市场回顾，A股市场震荡走高，商业航天板块走出持续性行情，万得商业航天指数月度上涨41.7%，光模块、人形机器人、半导体等成长赛道月涨幅分别为18.7%/7.8%/5.2% [20][22] - 转债方面，12月转债估值呈易涨难跌，百元溢价率在12月25日来到35.6%，已接近8月末前高，中证转债指数月度上涨2.1% [21][22] - 截至12月31日，转债市场百元溢价率35.0%，较11月末上升1.60个百分点，处于历史高位分位数水平 [23] - 12月转债发行规模同环比上升，单月新发7支转债合计规模54.9亿元，5支转债取得证监会注册批准，可转债ETF单月份额减少4.43亿份至37.94亿份 [23] 北交所市场动态 - 2026年1月6日，北证A股成交金额达259.9亿元，较上一交易日增加48.5亿元，北证50指数收盘价为1493.04，上涨1.82%，PE_TTM为62.60倍 [25] - 当日北交所287家公司中264家上涨，涨幅前五个股为汉鑫科技、天力复合、倍益康、国源科技、海希通讯 [25] - 市场表现与A股整体科技主线高度契合，脑机接口、AI应用、商业航天等新质生产力领域成为核心驱动 [27] - 政策面利好持续释放，财政部拟发行超长期国债支持科技创新，年金基金长周期考核导向有望引导万亿资金入市，台积电获美出口许可强化半导体国产替代逻辑 [27] - 展望后市，北交所市场有望开启春季行情，建议重点关注政策催化明确的商业航天、机器人、半导体等新质生产力赛道，以及业绩确定性较强的专精特新企业 [27]

核心观点 - 基金经理认为，投资者应将工业有色视为受益于全球流动性宽松及全球电气化与数字化未来的“战略资源资产”，其配置价值在于分享可能持续多年的超级周期红利，而非博取短期价差 [1] 行业前景与驱动因素 - 看好有色金属板块的中长期走势 [1] - 美联储进入降息周期，利好美元定价的有色金属 [1] - 受能源转型和AI浪潮推动，工业金属需求不断上涨 [1] 供给端分析 - 南美、中非等地铜矿此前已遭遇一系列事故导致供应紧张 [1] - 全球第二大铜矿印尼Grasberg铜矿发生矿难，令铜供应雪上加霜 [1] - 非洲电力紧张加剧等供应端扰动均对铜价形成支撑 [1]

有色ETF华宝（159876）市场表现 - 1月7日，有色ETF华宝（159876）实现强势4连涨，场内价格盘中涨超1.6%，收盘仍上涨0.38% [1][8] - 该ETF全天成交额达8293万元，环比放量14% [1][8] - 当日获资金净申购5460万份，此前5个交易日连续净流入，合计金额达9749万元 [1][8] 领涨成份股表现 - 稀土板块龙头领涨，中稀有色收盘大涨7.08%，中国稀土上涨5.15%，北方稀土上涨4.88%，盛和资源上涨2.99% [2][9][11] - 其他金属个股表现强劲，华友钴业上涨5.03%，兴业银锡上涨4.59% [2][9][11] - 部分个股市值规模显著，如华友钴业总市值1464亿，北方稀土总市值1826亿，紫金矿业预计2025年归母净利润510亿至520亿元 [2][9] 驱动本轮行情的核心逻辑 - 宏观层面，美联储理事预计2026年降息可能超过100个基点，流动性宽松为有色市场提供偏多环境 [2][9] - 产业层面，中国考虑收紧中重稀土出口许可审查，LME铜价创纪录新高，LME镍价一度跳涨逾10%至19个月最高 [2][9] - 基本面强劲，有色ETF覆盖的60家龙头公司中，已有四家披露2025年业绩预告，净利润均实现两位数增长，其中权重股紫金矿业预计净利润同比增长59%至62% [2][9] 机构对2026年行业展望 - 中信建投期货认为，2026年美联储货币政策偏鸽，大概率进一步渐进式降息 [2][13] - 华鑫期货观点认为，2026年一季度有色行情较为乐观，受益于“十五五”开局之年信贷宽松及春节前消费旺季 [2][13] - 国联民生证券指出，美国降息周期延续利好金属价格，供给约束持续，而AI、储能等新兴领域需求方兴未艾，有色金属价格中枢有望加速上移 [3][10][13] 有色ETF华宝（159876）产品概况 - 该ETF及其联接基金（A类：017140，C类：017141）跟踪中证有色金属指数 [4][10] - 标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，涵盖贵金属、战略金属、工业金属等不同景气周期 [4][10] - 全品类覆盖旨在更好地把握整个有色金属板块的贝塔行情 [4][10]

核心观点 - 市场处于上行趋势，但连续大涨后已积累获利盘，需留意冲高后的震荡回调风险，不宜盲目重仓追高 [3][11] - 2024年9月以来市场驱动力主要为估值修复，2026年能否由估值驱动切换至基本面驱动至关重要 [3][11] - 投资策略应以业绩确定性为核心，选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股 [3][11] A股大势研判 市场表现与回顾 - 2025年申万一级行业涨多跌少，有色金属涨幅94.73%居首，通信涨幅84.75%位居第二，电子涨幅47.88%位居第三，电力设备、机械设备、国防军工、基础化工板块涨幅均超30% [1][10] - 2025年食品饮料板块以-9.69%跌幅居首，煤炭板块以-5.27%跌幅倒数第二 [1][10] - 2026年首个交易日A股迎来“开门红”，周二延续强劲涨势，上证指数盘中突破4034点并刷新阶段新高，两市成交额突破2.8万亿元 [2][10] - 周二收盘，上证指数报4083.67点，涨1.50%，成交额11757.69亿元；深证成指报14022.55点，涨1.40%，成交额16308.06亿元；创业板指报3319.29点，涨0.75%，成交额7634.75亿元；科创50指报1429.30点，涨1.84%，成交额807.98亿元 [6] - 市场做多情绪全面升温，三大核心指数中仅创业板指尚未触及阶段新高 [2][10] 盘面热点分析 - 保险板块连续上涨，2025年前11个月保险业总计实现保费收入57629亿元，同比增长7.6%，其中人身险公司保费收入41472亿元同比增长9.1%，财险公司保费收入16157亿元同比增长3.9% [7] - 券商等金融股大涨，受政策驱动与资本市场改革（如科创板“1+6”政策措施）、流动性宽松、行业整合与并购重组加速（如央企整合）等多重利好推动 [8] - 新能源赛道股活跃，包括能源金属、光伏设备、风电设备等，全球持续推进“双碳”目标支撑需求，政策层面推动光伏供给侧改革及新型储能发展 [9] - 科技题材集体活跃，如人脑工程、存储芯片、AI应用等 [2][10] 后市研判与支撑逻辑 - 积极因素包括全球流动性宽松、国内微观流动性充裕、基本面边际改善、政策面积极信号以及海外资金入市预期升温，共同构筑春季行情支撑逻辑 [2][11] - 对于前期已布局的投资者，可依托当前上涨趋势持有；尚未入场的投资者应耐心等待指数回落下的低吸良机 [3][11] 行业配置建议 科技成长方向 - 建议关注半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等 [3][11] 顺周期行业 - 建议关注光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等 [3][11] 红利股 - 建议关注银行、公用事业、“大象股”等 [3][11]

市场行情与价格表现 - 1月7日有色金属板块个股表现分化，兴业银锡涨幅超过8%，华友钴业、中钨高新、中国稀土、锡业股份、华锡有色等跟涨，而宝钛股份、江西铜业、云铝股份等跌幅超过2% [1] - 有色矿业ETF招商（159690）当日上涨0.71%，盘中继续刷新上市以来新高，且近8个交易日获得资金连续净流入约4500万元 [1] - 主要金属价格当日有所回调，COMEX黄金下跌0.3%，COMEX白银下跌0.75%，LME铜下跌0.55%，LME铝下跌0.40% [1] 驱动因素与市场观点 - 宝城期货指出，12月以来美国和日本央行货币政策相继落地，市场风险偏好回升，流动性恢复，此前全球大类资产普涨 [1] - 市场普遍预期美联储2026年将继续降息，全球流动性转向宽松，这降低了持有金属的机会成本并增强了铜的金融属性，吸引资金流入 [1] - 东方证券认为，金、铜、铝、铁等金属的权益端（股票）涨幅明显滞后于商品端（现货/期货），板块对应明年估值处于较低水平 [1] - 随着后续商品价格持续创新高，市场对金铜铝铁中期价格上行预期有望不断强化，短期波动后，权益板块有望在需求推动下维持中期上涨 [1] 相关金融产品与指数表现 - 有色矿业ETF招商（159690）紧密跟踪有色矿业指数，集中投资于拥有上游矿产资源的企业，如北方稀土、紫金矿业、洛阳钼业、华友钴业、中国铝业、山东黄金等 [2] - 从历史表现看，有色矿业指数在2025年涨幅达104.84%，同期有色金属行业指数涨幅为94.73%，有色矿业指数相比同类指数锐度更高 [2]