市场行情 - 美元指数受美联储官员讲话影响走低，收跌0.56%至98.17 [1][2] - 现货黄金止步四连涨，收跌0.35%至3368.97美元/盎司，盘中跌破3360美元关口 [1][2] - 现货白银基本持平，微涨0.05%至37.809美元/盎司 [1][2] 地缘政治 - 美俄地缘博弈进入关键窗口期，特朗普称三方峰会最快下周举行释放缓和信号 [3] - 鲁比奥警告24-36小时内或对俄实施二级制裁，地缘风险呈现"明缓暗升"格局 [3] - 地缘风险推升避险溢价，影响贵金属市场走势 [3][4] 美联储政策 - 美联储政策分歧加剧，卡什卡利支持年内降息两次强化宽松预期 [3] - 特朗普将任命临时联储理事的政治干预风险削弱政策公信力 [3] - 政策不确定性影响美元指数走势 [1][2][3] 贸易关税 - 关税冲突升级成为当前最大冲击源，加剧金属市场波动弹性 [3] - 瑞士谈判未取得进展，印度被加征25%关税至总税率50% [3] - 芯片和半导体或面临100%惩罚性税率，但在美建厂可豁免 [3] 贵金属交易 - 黄金短期料维持震荡格局，3400美元构成强支撑，3450美元附近阻力位面临突破契机 [4] - 白银虽受关税压制工业需求，但若持稳37美元关键支撑，有望挑战38美元关口 [4] - 需警惕地缘突发事件触发金银走势分化及流动性风险 [4]

宝洁财报与涨价策略 - 2025财年宝洁净销售额达842 84亿美元（约6048 71亿元人民币），同比增长0 29%，净利润160 65亿美元（约1153 19亿元人民币），同比增长7 29% [1] - 业绩增长主要依赖产品涨价，整体销量与上一年度基本持平 [1] - 公司预计因美国关税影响利润将减少10亿美元，部分原材料和包装依赖进口导致成本压力 [1] - 计划从8月起对美国市场约25%的产品提价5%，以抵消关税成本 [2] 行业涨价趋势 - 多家美国消费品公司因关税成本压力宣布涨价，包括孩之宝、耐克、斯凯奇和阿迪达斯 [3][4] - 孩之宝约50%的游戏和玩具产自中国，关税可能导致利润减少6000万至1 8亿美元 [3] - 耐克已提高部分鞋类、服装和运动器材价格 [4] - 阿迪达斯预计今年在美国的产品成本将增加2亿欧元，第二季度已受数千万欧元影响 [4] 企业应对措施 - 宝洁通过本土化生产部分缓解成本压力，但无法完全避免进口依赖 [1] - 斯凯奇因关税政策导致产品售价过高，最终被巴西3G资本收购并退市 [4] - 行业普遍采取谨慎定价策略，避免因涨价过度影响消费者需求 [3]

加拿大与美国关税谈判 - 加拿大总理马克·卡尼正与特朗普政府就解决关税冲突的协议进行谈判 谈判截止日期为8月1日 [1] - 加拿大的钢铁 铝和汽车等主要出口商品面临高额关税威胁 但约80%的对美出口商品符合《美墨加协定》的免税标准 [1] - 部分经济学家认为即使达成新协议 也难以完全消除加拿大的关税负担 [1] 经济学家对加拿大央行政策的预测 - National Bank Financial经济学家伊森·柯里预测加拿大央行未来可能最多再降息两次 以应对贸易不确定性对经济的持续影响 [1] - 加拿大皇家银行经济学家克莱尔·范是少数预测加拿大央行不会进一步降息的经济学家之一 认为过去八个月的降息效果尚未完全传导至经济领域 [1] - 范指出自由党政府即将推出的秋季预算案可能拨出数百亿加元的新增支出 以缓解关税对制造业为主的经济的冲击 [1] 财政刺激与货币政策的对比 - 范认为财政支出更适合用于应对贸易冲击 而非单纯依赖货币政策 为加拿大经济提供了另一种可能的解决方案 [2] 白银td行情分析 - 白银t+d开头先走空 走势震荡 上方阻力位关注9222-9300 下方支撑位看9118-9150 [3] - 今日亚盘时段白银td交投于9177一线上方 开盘于9163元/千克 截至发稿暂报9189元/千克 上涨0.29% [4] - 白银td最高触及9222元/千克 最低下探9150元/千克 盘内短线偏向震荡走势 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属市场受美联储降息预期和特朗普关税影响，波动加剧，白银价格波动更明显，沪银市场延续强劲局势，活跃度显著提高 [2] - 特朗普施压降息一定程度提振白银价格，但上周美国经济数据良好，降息预期降温，美元反弹，短期白银价格震荡偏强运行 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场概述与行情回顾 - 本周（20250714 - 0718）沪银期货各合约价格，近月合约2508与主力合约2509相差16点，整体市场波动性不大 [3] - 沪银2508收盘价9246，涨跌123，涨幅1.35%，成交量90514，振幅2.05%，持仓量136900；沪银2509收盘价9262，涨跌129，涨幅1.41%，成交量14917，振幅2.01%，持仓量35200 [3] 影响因素分析 - 国际方面，特朗普当地时间18日发文敦促鲍威尔降息，近期多次施压，7月15日曾表示美联储应降息3个百分点，一年可省一万亿美元 [9][10] - 数据方面，美国6月PPI环比持平，5月数据上修为增长0.3%，同比上升2.3%，核心PPI持平，同比上涨2.5%，此前发布的CPI月增0.3% [10] - 关税方面，本轮突破行情或受关税冲突激化驱动，特朗普宣布对墨西哥、欧盟加征30%关税，墨方斥责并启动烧碱反倾销调查，政策对抗或升级 [10]

美国对韩国加征关税事件 - 特朗普宣布对韩国产品加征25%关税 并警告韩国不得采取反制措施 否则将在现有基础上追加同等幅度关税 [4][8] - 加税政策主要针对韩国汽车产业 韩国每年对美汽车出口金额达347亿美元 占其汽车出口总量近一半 现代汽车每辆车成本将增加约3800美元 利润空间削减超30% [10] - 韩国主要企业美股表现受挫 LG Display和SK电信股价大跌 美股三大指数下行 [10] 韩国应对措施 - 韩国政府启动3万亿韩元国内产业救助基金 并承诺加快产业改革以缓解冲击 [12] - 韩国计划在8月1日前展开紧急谈判 力争达成互利共赢协议 [12] - 韩国在内存芯片领域占全球40%份额 电动汽车电池占美国市场25% 这些技术优势可对美国关键产业形成制衡 [12] 美韩经贸关系 - 2024年美国对韩国商品贸易逆差达660亿美元 其中汽车领域占超一半 [15] - 美国取消韩美自贸协定部分豁免条款 将韩国排除在豁免关税国家之外 而英国和越南获得豁免 [15] - 韩国对华出口在2025年前五个月增长6.8% 同时推动东亚自贸区建设 [15] 行业影响 - 韩国汽车产业受冲击最大 现代汽车成本增加显著 [10] - 韩国半导体和电池产业具有技术优势 可能成为反制筹码 [12] - 韩国金融市场外资中美国资本占60%以上 资金撤离风险将威胁金融稳定 [14]

基金概况 - 基金简称为东方红益鑫纯债债券，主代码为003668，运作方式为契约型开放式，基金合同生效日为2016年11月28日 [3] - 报告期末基金份额总额为1,604,839,516.66份，其中A类份额975,634,133.30份，C类份额267,194,603.13份，E类份额362,010,780.23份 [3] - 投资目标为追求长期稳定的投资回报，主要通过分析影响债券市场的各类要素，对债券组合的平均久期、期限结构、类属品种进行有效配置 [3] - 投资策略采用自上而下的方法，在充分研究基本宏观经济形势以及微观市场主体的基础上，对市场基本利率、债券类产品收益率等大类产品收益率水平变化进行评估 [3] - 业绩比较基准为中债综合全价指数（0571.CS）收益率 [3] 财务表现 - 报告期内A类份额净值增长率为0.95%，C类为0.91%，E类为0.90%，同期业绩比较基准收益率为1.06% [6][8][17] - 过去六个月A类份额净值增长率为1.01%，C类为0.92%，E类为0.91%，业绩比较基准收益率为-0.14% [6][8] - 过去一年A类份额净值增长率为3.89%，C类为3.70%，E类为3.68%，业绩比较基准收益率为2.36% [6][8] - 过去三年A类份额净值增长率为10.25%，C类为9.61%，业绩比较基准收益率为7.13% [6] - 过去五年A类份额净值增长率为16.47%，C类为15.15%，业绩比较基准收益率为8.86% [6] 投资组合 - 报告期末债券投资占基金总资产的比例为98.97%，金额为1,837,344,094.46元 [18] - 组合配置以投资级信用债为主，在久期维度进行较大幅度调整，4月初显著拉长久期并及时止盈，6月再次拉长久期至5.5年左右 [16] - 下一阶段配置策略将以投资级加杠杆策略为核心，久期交易策略适时辅助，将期限结构向纺锤型调整，整体保持一定杠杆水平 [16] 基金经理 - 基金经理徐觅自2016年12月起管理该基金，复旦大学工商管理硕士，曾任多家基金公司债券交易员和基金经理助理 [11][12] - 基金经理胡伟自2024年8月起管理该基金，中南财经政法大学经济学学士，曾任多家金融机构债券交易员和固定收益部门负责人 [13] 市场环境 - 二季度债券收益率整体下行，10年国债收益率从期初1.81%下行至1.65%，后回调至1.72%水平 [15] - 货币政策保持宽松基调，央行于5月7日宣布降准降息，并在6月采用买断式逆回购方式投放流动性 [16] - 财政政策持续发力，通过超长期特别国债支持，部分领域居民消费在以旧换新补贴下显著增长 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沥青市场当前供需两弱，库存低位且上半年累库幅度低于季节性，供应压力与市场矛盾有限，现货受支撑但上行驱动不足 [5] - 下半年沥青供需无显著变化预期，终端需求季节性回升和炼厂税费压力边际改善不足以形成新趋势，盘面更多受原油端波动影响 [5] - 若无大的地缘与宏观事件，沥青价格中枢或短期震荡、中期缓慢下行，且沥青向下弹性弱于原油，裂解价差未来或持续受支撑 [5] - 策略为单边震荡，短期有支撑，中期或跟随油价中枢下移，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [6] 根据相关目录分别进行总结 原油现实基本面尚可但预期偏弱，四季度成本中枢或进一步下移 - 上半年国际油价反复波动，缺乏持续趋势，地缘与宏观扰动使市场波动率放大 [12] - 年初美加码对俄制裁致油价涨，Brent 一度突破 80 美元/桶，后因俄出口韧性及炼厂检修需求下滑，1 月下旬油价回落 [12] - 特朗普就任后其政策对油市多空影响并存但利空更突出，4 月关税政策及欧佩克增产决议致油价加速下跌，Brent 一度跌破 60 美元/桶，后关税冲突好转油价反弹 [13] - 6 月伊以冲突使油价短期上涨，Brent 逼近 80 美元/桶，冲突缓和后油价回落 [14] - 当前油市回归基本面逻辑，终端油品需求旺季和欧佩克实际增产低于配额使原油现实基本面尚可，但中期旺季结束、欧佩克剩余产能释放，4 季度或供过于求，成本端支撑转弱 [15] 2025 年上半年沥青基本面延续供需两弱格局，裂解价差明显攀升 - 上半年国内沥青供需两弱，市场矛盾不突出，炼厂开工率与产量低位，消费税政策抑制地方炼厂生产，库存低使现货有支撑，终端需求缺乏亮点制约上行空间 [23] - 1 - 6 月 BU 主力合约在 3200 - 3900 元/吨区间运行，价格重心上移，原油波动带动沥青盘面价格 [23] - 今年沥青相对原油走势更坚挺，BU 对 Brent 裂解价差从年初 - 348 元/吨涨至 6 月底 - 4 元/吨，期间一度为正 [23] 2025 年下半年沥青市场暂无显著变量，矛盾相对不突出 - 上半年沥青终端需求延续弱势，1 - 5 月国内沥青实际总需求 1197 万吨，同比降 2.1%，道路沥青消费 871 万吨，同比增 1.5%，其他下游变动不大 [27] - 下半年道路沥青需求缺乏增长预期，受去年基建项目滞后影响和化解地方债务风险，财政发力侧重“新基建”，资金不足矛盾未改善，但三季度终端需求有季节性改善空间 [27] 部分地炼消费税抵扣比例上调，沥青炼厂供应增长仍受到制约 - 今年沥青炼厂理论生产利润为负，消费税抵扣比例下调使部分炼厂成本增加，行业开工率被压制在 30% 上下，与去年持平 [40] - 下半年炼厂供应缺乏大规模释放动力，部分炼厂抵扣比例上调 25% 使成本改善并增产，但无配额炼厂仍有成本压力 [40] - 中长期沥青产能过剩是压制利润核心因素，全国产能达 7921 万吨/年，远高于消费水平，行业低开工率成常态 [41] - 中央财经委会议提出治理企业低价竞争，推动落后产能退出，沥青产能需市场负反馈出清，预计未来原油进口配额和消费税抵扣政策不放松，小落后产能或出清，供应受制约 [42] 美国撤销委内瑞拉石油许可证，稀释沥青贴水高位运行 - 特朗普撤销委内瑞拉石油许可证，若谈判无进展，委石油产量中期下行，但短期或分流到亚洲 [52] - 欧佩克放松减产，中东产油国释放中重质原油供应，加拿大 TMX 管道扩建后增加重质原油出口，制约稀释沥青贴水上涨空间 [52] 沥青市场矛盾有限，下方存在支撑 - 沥青市场供需两弱，库存低位且上半年累库低于季节性，供应压力与市场矛盾有限，现货受支撑但上行驱动不足 [63] - 下半年供需无显著变化，终端需求季节性回升和炼厂税费压力改善不足以形成新趋势，盘面受原油影响大，若无大事件，沥青价格中枢短期震荡、中期下行，沥青向下弹性弱于原油，裂解价差受支撑 [63]

全球宏观经济与货币政策 - 2025年欧洲央行中央银行论坛主题为"适应变化：宏观经济转型与政策应对"，聚焦全球贸易紧张局势和中东冲突对通胀与增长前景的影响 [1] - 欧洲央行行长拉加德指出不确定性将持续成为全球经济关键特征，可能导致通胀波动加剧 [3] - 国际清算银行报告显示美国加征关税已推动经济不确定性达到"危机时期典型水平"，增长前景减弱同时消费者价格、公共财政及金融体系风险加剧 [3] 主要央行货币政策分化 - 欧洲央行考虑在一年内八次降息后将利率从4%降至2%后暂歇 [4] - 美联储将利率维持在4.25%至4.50%区间 [4] - 英格兰银行利率从5.25%降至4.25%，韩国银行利率从3.5%降至2.5% [4] - 日本央行特立独行，今年1月将利率上调至0.5%（2008年以来最高位）后按兵不动 [4] 美元体系与欧元地位 - 美元正遭遇1973年以来最糟糕年度开局，过去六个月兑一篮子主要贸易伙伴货币贬值逾10% [5] - 欧洲央行决定维持2%通胀目标，认为必要时需采取有力或持续的货币政策措施 [5] - 欧元区6月通胀率小幅升至2%，达到欧洲央行目标水平 [5] - 欧洲央行首席经济学家表示旨在控制通胀的货币政策干预周期"已经完成"，将通胀从10%峰值压降至2%目标已实现 [5] 央行行长观点 - 美联储主席鲍威尔表示美国通胀表现符合预期，预计关税影响将在未来几个月显现，证实若非关税计划美联储会采取更宽松政策 [6] - 欧洲央行行长拉加德表示不会承诺未来利率走向或评论汇率，但已做好准备应对复杂经济局势 [6] - 英国央行行长贝利指出破碎性对全球经济活动不利，必须回归多边秩序 [6]

纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及美国整体经济、通胀、居民消费、进口、机动车、服务业等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **美国经济数据表现**：近期美国经济数据整体不及市场预期，通胀指标（CPI、PPI）及首次申请失业救济人数数据疲软，但中小企业信心指数和消费者信心指数超预期向上修复，软硬数据背离源于关税冲突[2] - **美国通胀不及预期原因**：关税冲突影响，虽易引发核心商品价格上涨，但居民总收入未显著上升，消费预算压缩，减少服务消费；关税对居民相当于政府加税，限制消费能力[3][5] - **5月CPI数据表现**：5月CPI环比增长0.13%，低于预期的0.2%；核心CPI环比增长0.3%，也低于预期。核心商品价格涨幅不足，油价回落，进口依赖度高的部分商品受关税影响价格上涨，可选消费需求偏弱[6] - **高关税对美国居民部门影响**：相当于政府加税，导致劳动报酬下降、转移收入减少、利息支出增加，居民削减服务消费预算，生活成本压力加剧，对经济形成边际衰退效应[1][5][9] - **美国进口商品价格变动**：4月2日起美国进口商品价格上涨，中国进口商品单月环比涨0.7个百分点，加拿大和墨西哥进口商品呈通缩趋势，部分中国进口商品可被加墨替代；一季度商品进口对GDP负贡献-4.98，库存正贡献2.64[10] - **美国机动车市场情况**：新车因需求不足、利率高企和车贷违约率上升对通胀贡献为负；零部件价格因关税冲击显著上涨；二手车市场跟随Manheim指数变化，预计下月指数先升后降[11] - **美国服务业通胀情况**：自住房折算无显著变化，租金超预期下跌反映消费降级；可选服务领域同比增速提升但环比下降，居民预算有限且商品消费挤占预算，导致服务通胀下降[4][12] - **美国整体通胀走势**：核心商品CPI涨幅偏弱因贸易商提前补库和美墨加协议政策；关税对居民是加税，对商品和服务部门有负面影响，通胀结构因关税冲击愈发割裂，总体上行压力有限且不及预期[13][14] - **未来美国CPI走势预测**：预计同比增速从5月开始上行至少一个季度，年底可能回到3%，因去年5月起环比增速偏弱；环比路径更可能维持在0.2，而非市场预期的0.3[4][15] - **美联储降息情况**：美国经济边际趋向衰退，有利于美联储在9月和12月进行两次降息[4][16] - **特朗普对美联储货币政策独立性影响**：2018年四季度特朗普施压美联储主席鲍威尔停止加息，但鲍威尔完成最后一次加息，使全年加息四次，事后证明此次加息过度紧缩导致2019年降息通道，凸显特朗普对美联储独立性的扰动[17][18] - **美联储主席更换市场影响**：特朗普提名新主席人选，新主席可能2026年五六月份立即降息，影响一年期和两年期美债利率；若关税冲击恶化，可能采取降息维稳美股和经济，引发类似70年代第二次通胀风险[19] - **地缘政治对市场交易影响**：地缘政治增加市场交易难度，如洛杉矶公共骚乱、美国军演和中东局势等事件影响大，相比之下美国经济数据影响较小[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

中美贸易关税影响 - 2025年4月美国对中国输美商品加征145%关税 中国对美国输华商品加征125%反制关税 双方贸易跌幅显著但未归零 部分中国输美商品出现60%以上塌方式下跌但占比较低[1] - 4月中国对美出口同比下降21% 进口下降13.8% 美国对华出口下降29.1% 进口下降19.7% 跌幅差异源于关税生效宽限期导致的统计时滞[2] - 2025年前4个月美国占中国出口份额降至12.7%(4月仅10.5%) 同比回落1.1个百分点 占中国贸易顺差份额26.3% 回落11.9个百分点[4] 抢进出口行为分析 - 2024年底至2025年初中国企业因担忧特朗普回归加税出现"抢出口" 2024年11月-2025年1月中国对美出口增速较非美地区分别高出1.7/5.7/7.1个百分点 2月起转为负缺口[3] - 中国"抢进口"滞后出口一个月 2024年12月-2025年2月从美进口增速较非美地区分别高出1.8/11.7/8.8个百分点 3月起转为负缺口[3] - 美方统计未显示抢进出口行为 2025年4月美国对华出口增速较非华地区低42个百分点 进口增速低24.7个百分点[4] 转口贸易格局变化 - 越南持续作为中国对美间接出口中转站 2025年4月美国从越南进口增长54.9% 较非越地区增速高出47.4个百分点 前4个月对越逆差501亿美元同比增40.6%[7] - 中国对越南出口增速2024年11月-2025年4月较非越地区平均高出11个百分点 2025年2-4月缺口扩大至20.9个百分点[8] - 东盟中转作用增强 2025年前4个月中国对东盟出口增速较非东盟地区高5.9个百分点 4月单月增速差达15.3个百分点[9] 商品结构分化特征 - 2025年4月中国对美出口中14大类商品跌幅超整体水平 合计占2024年对美出口68.1% 其中HS第16类机电产品(占比41.7%)下降29.2%为主要拖累[10] - 矿产品(HS第5类)/珠宝(HS第14类)/艺术品(HS第21类)分别下降45.9%/61.9%/90.4% 但合计仅占0.7%[10] - 23章HS二级分类商品出口跌幅超40% 合计占比2.2% 其中9章商品跌幅超60% 合计占比0.6%[12] 关税调整后续影响 - 5月14日美国对华关税从145%降至30%后 当月中国对美出口降幅扩大至34.5% 份额进一步降至9.1% 反映生产发货存在时滞[14] - 同期中国对美进口关税从125%降至10% 5月进口降幅扩大至18.1% 较非美地区增速差扩大1.1个百分点[14]