行业与公司 * 电子行业[1] * 半导体行业[4][10] 核心观点与论据 行业整体表现与基金配置 * 2025年第三季度电子板块涨幅为46.88%，位居全行业第二[1][6] * 电子板块在公募基金中的配置比例和超配比例均位列第一，是最受青睐的方向[3] * 2025年第三季度主动型基金的重仓持股比例达到26.4%，环比增长7个百分点，行业超配比例为11.7%，环比提升4个百分点[3] * 电子行业配置比例创下新高，主要受益于AI行情、算力需求及云端与端侧共振[4][6] 细分领域配置与表现 * 细分领域中，零部件及元器件配置增长最多，其次是半导体，再次是电子产品，显示器件无大增量[7] * 从配置绝对值看，半导体配置比例最高达12.91%，零部件及元器件为9.79%，电子产品为3.56%，显示器件仅占0.16%[7] * 半导体领域重仓标的包括寒武纪、兆易创新、北方华创、中微公司、中芯国际和南企，主要受益于AI、大算力需求及存储扩产[8] * 其他细分领域重仓标的包括立讯精密、工业富联、沪电股份、东山精密、生益科技等，多围绕AI进行布局[8] 重点公司前景 * 看好立讯精密、工业富联等公司，工业富联在第三季度新增400多只主动型基金持仓，总金额从20多亿元提升至360多亿元[9] * 外资通过陆股通增配蓝思科技、水晶光电、沪电股份、大族激光和伟测科技等行业龙头，减配豪威集团和顺络电子[2][16] 全球半导体市场趋势 * 全球半导体月度销售额不断创新高，每月达到六七百亿美元水平，预计未来一两年内可能突破万亿美元大关[10] * 2025年从二三月份开始，月度销售额保持20%以上增长率，AI和存储需求共振，存储市场呈现缺货涨价状态[11] * 2026年在AI和存储需求推动下，半导体行业预计继续保持较高增速[11] AI产业与终端产品前景 * 2026年仍是确定性AI投入增长年份，未来几年大概率进一步增长，看好AI相关公司[17] * AI消费电子新品（如AI手机、AI PC、AI眼镜）有所表现，但预计真正放量在明年下半年或后年体现到业绩上[1][6] * 长期看好端侧产品机会，2026年三星、字节跳动、华为和Meta等公司将发布多款端侧产品[12] 其他细分板块展望 * 尽管面临存储涨价压力，终端环节软硬件创新将带动电子产品及元器件板块增长，富联、沪电等公司被大幅增配，仍具备配置价值[1][13][14] * 显示器件市场格局稳定，利润趋于稳定，核心龙头公司分红潜力大，但短期内受AI热潮影响基金有所减配，长期前景依然看好[1][15] 其他重要内容 资金流向变化 * ETF重仓股持仓金额增加但集中度下降，例如盛弘股份在ETF持仓比例中逆势上升从3%提高到4%以上，而南企、新元科技等公司的ETF持仓比例有所下降[16] 历史回顾与短期展望 * 2022年因美联储加息、俄乌局势及消费电子销量低于预期，半导体行业景气度下行[4] * 预计2025年第四季度电子板块持仓比例将维持在较高位置，存储等方向在10月份表现强劲，主动型基金申购量较大[5]

产品获批与指数概况 - 11月21日16只硬科技产品获批，天弘上证科创板芯片设计主题ETF在列 [1] - 科创芯片设计指数选取科创板内芯片设计领域上市公司证券作为样本，反映该领域整体表现 [1] - 指数专注产业链“大脑”设计环节，成份股聚焦设计龙头股，数字芯片设计占比80.2%，模拟芯片设计占比15.5% [1] - 指数前十大成分股包含寒武纪-U、海光信息等 [1] 指数业绩表现 - 年初至今科创芯片设计指数累计上涨45%，跑赢沪深300指数30个百分点，且高于中证全指半导体和国证芯片指数（29%） [1] - 2025年前三季度指数营收同比增长34.27%，归母净利润同比增长186.68%，两项增速均位居半导体行业指数第一 [1][3] - 四季度以来该指数累计回调超过18% [1][3] 行业背景与投资工具 - 业绩增长反映国产芯片设计企业在AI算力、存储等高景气赛道的渗透与商业化落地能力 [1][3] - 天弘相关ETF在指数回调后获批，为投资者提供投资硬科技上市企业的工具 [1][3]

海外市场表现 - 美股主要指数齐跌，标普500指数下跌0.92%，道指下跌1.18%，纳指下跌0.84%，均创一个月新低 [1] - 金融和能源板块领跌标普，跌幅近2%，芯片指数跌超1%连续三日下跌，英伟达股价回落近2% [1] - 中概股指数下跌超1%连续五日下跌，小鹏汽车财报后股价下跌10% [1] - 十年期美债收益率在连续两日上升后回落 [1] - 美元指数继续脱离四周低位，离岸人民币盘中跌超百点失守7.11 [2] - 原油价格结束两日反弹出现回落，黄金价格连续三日下跌至一周低位，期金盘中跌超2% [2] 国内政策与行业动态 - 中德高级别财金对话在京举行，达成多项成果共识，结束贸易紧张局势 [3] - 国家药监局发布意见，鼓励化妆品新品在中国首发，畅通新功效化妆品注册渠道，实行即报即审 [3] - 2025量子科技和产业大会将于11月20日至22日举办，将发布一批重磅科技成果和产业政策 [3] - 相关影片进口方、发行方确认暂缓日本进口片上映 [4] - 阿里云将于11月22日在杭州举办AI开源生态大会 [5] 半导体行业 - 中芯国际表示三季度产能利用率达95.8%，产线供不应求 [8] - 公司承接大量模拟、存储（包括NOR/NAND Flash、MCU）等急单，为保障交付主动将部分非紧急手机订单延后 [8] - 存储器价格涨幅非常厉害，目前行业供应存在缺口，预计高价位态势将持续 [6][8] 航运与3D打印 - 欧线集运主连期货大涨6.73% [9] - 马士基计划自12月1日起将远东至北欧航线运价上调至小柜2800美元，大柜3200美元；达飞轮船、赫伯罗特也已宣布涨价计划 [9] - 中国航发自主研制的3D打印极极简涡喷发动机圆满完成首次飞行试验，飞行高度达6000米，最大飞行速度0.75马赫 [9] - 2024年全球3D打印市场规模达219亿美元，中国市场规模约415亿元人民币，预计到2030年全球市场规模将突破840-1150亿美元 [10] 化妆品行业 - 2024年中国化妆品产业已形成10738亿元的庞大市场规模，预计未来五年将保持5%-10%的稳健增长 [11] - 国货品牌市占率已突破55%，正通过东方美学体系构建推动转型 [11] 上市公司重要公告 - 亚星化学拟购买天一化学100%股权，新增溴系列精细化工产品等 [14] - 平潭发展因股价累计涨幅255%严重背离公司基本面而停牌核查 [14] - 皇台酒业控股股东计划7000万元-1.4亿元增持公司股份 [14] - 生益电子拟定增募资不超过26亿元，用于人工智能计算HDI生产基地建设项目 [14] - 立昂微拟投资22.62亿元建设年产180万片12英寸重掺衬底片项目 [14] - 天合光能控股子公司签订2.66GWh储能产品销售合同 [14] - 英联股份某新能源科技公司计划未来两年向其合计采购5000万㎡以上的准固态半固态电池专用复合铝箔材料 [14] - 龙芯中科首款GPGPU芯片9A1000在9月底交付流片 [14] 市场数据 - 部分公司股价创历史新高，核心概念集中在固态电池、锂电池、存储、机器人等领域，如中一科技（涨幅20.01%）、灵鸽科技（涨幅10.87%） [15] - 11月18、19日有多家公司限售股解禁，解禁市值较大的包括美埃科技（解禁市值39.63亿元，解禁比例62.06%）、云中马（解禁市值33.09亿元，解禁比例62.87%） [16][17]

全球算力基础设施与资源短缺 - 全球算力基础设施加速导致电力及存储短缺问题凸显 [1] - 微软及OpenAI等头部厂商面临电力短缺，中国变压器出口金额同比与美国电价趋势亦有所体现 [1] - 存储涨价趋势验证AI产业链高需求，本轮存储周期价格涨幅和斜率均较高，特别是10月以来AI存储涨价趋势强化，后续仍有较大上行空间 [1] AI产业链投资机会 - AI板块行业配置应关注算力基础设施中资源缺口明确的电力、存力等产业链环节 [1] - 具体高景气赛道包括存储、燃气轮机、SOFC电池、固态变压器、储能等 [1] A股及科技行业盈利表现 - A股盈利持续改善，科技行业贡献盈利绝对增量 [1] - TMT行业贡献显著，其中电子、计算机、通信行业分别贡献1.4%、0.6%、0.5%的盈利增量 [1] 科创创业ETF与指数信息 - 科创创业ETF（588360）跟踪科创创业50指数（931643），单日涨跌幅达20% [1] - 该指数从科创板选取高成长潜力和创新能力的高新技术企业作为样本，覆盖新一代信息技术、生物医药、新材料、新能源等前沿领域 [1] - 指数旨在综合反映科创板内优质创新企业整体表现，为投资者提供把握科技创新领域市场动态与投资机会的有效工具 [1]

公司业务与投资亮点 - 公司间接持有摩尔线程和沐曦股权 [1] - 公司深度参与钍基熔盐堆项目，覆盖从仿真到商业化建设的环节 [1] - 公司存储产品主要用于汽车领域 [1] 产品与技术动态 - LPDDR4新制程产品蓄势待发 [1] - eMMC产品市场紧缺 [1] - DRAM产品备货充足 [1]

基金经理投资框架 - 采用“传统成长”与“新兴成长”的双轨思维构建成长股投资体系 [1] - 投资框架以成长股为核心，从科技、制造等多元成长方向捕捉超额收益 [2] - 根据产业周期与市场情绪动态调整两类成长资产的配置比例，以平衡组合的进攻性与防御能力 [3] 传统成长投资策略 - 将新能源、半导体、军工等成熟赛道归类为传统成长，秉持“周期成长”思维进行阶段性布局 [2] - 认为泛制造业具有明显周期性，强调需把握周期位置以确定卖点，避免收益坐“过山车” [2] - 当市场风险偏好下降时，主要在传统成长中寻找拐点向上的投资机会 [3] 新兴成长投资策略 - 将机器人、具身智能、卫星互联网、量子计算、固态电池等代表未来趋势的领域归类为新兴成长，作为组合的“进攻抓手” [2] - 新兴行业渗透率从个位数向10%突破的阶段通常是资产估值提升最快的时期 [2] - 投资新兴成长核心是分析价值量，通常价值量越大，弹性越大 [5] 行业轮动与研究方法 - 行业轮动基于产业周期，注重“产业位置”与“估值边际”的平衡，而非简单追逐短期景气度 [4] - 将至少一半的研究精力投入到对新兴成长方向的跟踪，通过全球产业比较捕捉超额收益 [4] - 对于处于主题阶段的产业以波段交易为主，对于进入赛道阶段的产业则倾向于结合企业盈利进行长周期持有 [5] 当前看好行业与机会 - 当前看好算力、存储、端侧创新、品牌出海、机器人、卫星互联网及固态电池等领域 [6] - 认为海外算力进入泡沫化阶段，而国产算力因国内云服务商资本支出预计大幅提升蕴含良好投资机遇 [6] - 存储领域正迎来上行周期，NAND闪存价格自今年9月步入上行通道，行业景气度预计持续一两个季度 [6] - 军工板块当前仍具备较高性价比，机器人产业链尚未被充分定价，固态电池是机器人与无人机发展的关键环节 [7]

核心观点 - 报告认为市场将延续高位震荡格局，进入政策预期“空窗期”，直至中央经济工作会议前[3][4] - 行业轮动强度自10月中旬后明显提升且节奏加快，配置上需关注低估滞涨方向的补涨机会，同时坚定布局AI产业等长期主线[3][6][37] 市场观点：预期“空窗期”，维持高位震荡 - 10月宏观经济数据边际放缓，拟合当月GDP增速约为4.6%，较二季度下滑，投资端成为主要拖累，其中固定资产投资累计同比下降1.7%，降幅较上月扩大1.2个百分点，制造业、基建和房地产投资三大分项均明显下滑[4][16] - 消费增速维持偏低水平，10月社会消费品零售总额约4.63万亿元，同比上涨2.9%，季调后环比仅上涨0.2%，“以旧换新”政策边际效应弱化，部分品类如家用电器和音响器材类消费同比下降14.6%，汽车类下降6.6%[13] - 房地产市场加速下行，10月房地产投资同比下降23%，商品房销售额和销售面积同比分别下降24.3%和18.8%，新开工面积同比降幅扩大至29.5%[18][19] - 工业增长放缓，10月全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，较上月的6.5%下降，季调后环比增长0.2%，较上月0.6%大幅下降[20] - 三季度货币政策执行报告基调转向稳增长，但央行政策重心进一步转向利率调控、淡化数量目标，后续社融总体增速可能继续回落，合意水平或在7%-8%[5][22][26] - 10月金融数据偏弱，社融增加8150亿元，同比少增5970亿元，人民币信贷减少201亿元，同比多减3166亿元，主要受居民部门信贷收缩拖累[25] 行业配置：轮动节奏难以把握，长期主线需更坚定 - 行业轮动强度自10月中旬后明显提升，风格切换速度快，例如11月10日至14日当周消费行业涨幅靠前，而11月3日至7日当周则是上游资源品领涨[29] - 从估值分位数和区间最大涨幅看，当前仍属低估、滞涨的一级行业包括非银金融、食品饮料、农林牧渔、公用事业及家用电器，其估值分位数低于41%[6][30] - 二级行业中，调味发酵品、非白酒、养殖业、医疗服务、航海装备、证券等方向同样具备低估、滞涨特征，市盈率分位数小于25%，最大涨幅低于5%[6][32] - 从周涨跌幅排名持续靠后的视角看，家电、轻工制造、社会服务、汽车、非银金融、房地产、建材、建筑装饰、环保、国防军工、计算机和传媒等行业尚未被充分轮动[33][35][36] - 配置上建议坚定布局AI产业链等长期主线，包括算力端（如CPO/PCB/液冷/光纤）和应用端（如机器人/游戏/软件），三季报已验证其产业景气趋势[37][38] - 同时可关注有业绩硬支撑的领域，如电力设备（储能/电池）、军工、存储、工程机械等，这些细分领域景气持续向好或业绩边际改善[3][40]

全球市场表现 - 美股三大指数齐跌，纳指跌2.29%，标普500指数跌1.66%，道指跌1.65%，均创一个月最大跌幅 [1] - 科技股与芯片股重挫，特斯拉跌6.6%，英伟达跌3.6%，AMD跌超4%，Palantir跌超6% [1] - A股与港股上涨，沪指涨0.73%续刷十年新高，恒指站上27000点，创业板指涨2.55% [5] - 原油反弹，WTI原油期货收涨0.34%至58.69美元/桶，布伦特原油期货收涨0.48%至63.01美元/桶 [6] - 黄金转跌，COMEX 12月黄金期货收跌0.45%至4194.5美元/盎司 [6] 宏观经济与政策 - 中国10月新增社会融资规模8100亿元，新增人民币贷款2200亿元，M2-M1剪刀差扩大至2.0个百分点 [9] - 美国众议院通过临时拨款法案结束政府关门，国会预算办公室估计停摆造成约110亿美元净损失并使四季度GDP减少1.5个百分点 [9][10] - 美联储多位官员发表鹰派言论，对12月降息前景表示谨慎，强调需根据数据行事 [10] - 欧洲官员探讨建立美元储备池，以减少对美联储资金支持机制的依赖 [11] 科技与AI行业动态 - 阿里巴巴将AI应用“通义”更名为“千问”并全面转向C端市场，对标ChatGPT，旨在打造独立超级APP [13][32] - 百度世界大会发布昆仑芯超节点，单卡性能提升95%，并公布自研芯片路线图，其无人驾驶服务订单超1700万次 [4][14] - 微软CEO称Azure利润很大程度上源于AI配套服务，并推出整合数十万GPU的“AI超级工厂” [14][15] - 有分析指出OpenAI存在财务黑洞，其真实推理成本可能为公开数据的三倍，收入难以覆盖支出 [15] - 马斯克旗下xAI据称融资150亿美元，估值达2000亿美元，但马斯克予以否认 [17] 重点公司财报与业务 - 腾讯Q3净利润同比增长19%至631.3亿元，AI云推动企业服务收入双位数增长，研发支出创历史新高达228.2亿元 [11][18][30] - 京东Q3营收同比增长15%，但调整后EBITDA下降83%，新业务收入增长213.9%，营销开支增110% [11][18] - 中芯国际Q3营收同比增长9.9%，净利润大增43.1%，产能利用率达95.8%，预计Q4收入环比持平至增长2% [12] - 哔哩哔哩Q3营收同比增5%至76.9亿元，调整后净利润同比大增233%至7.86亿元 [12] - 特斯拉被报道正在开发对苹果CarPlay的支持，其AI高管称2026年将是员工最艰难的一年 [16][17] 公司与行业合作 - 苹果与腾讯达成小程序游戏支付协议，苹果将收取15%佣金，低于标准的30% [19][30] - 宁德时代与海博思创签署十年战略协议，未来三年电芯采购不低于200GWh，阿特斯获加拿大1.86GWh储能大单 [21] - 沐曦股份获证监会同意科创板IPO注册，拟募资39.04亿元用于高性能通用GPU研发项目 [28][29] 新兴技术与产业趋势 - 存储芯片价格持续上涨，DDR5 16G价格单日上涨0.66%，AI需求爆发与HBM产能倾斜导致供需紧张 [28] - 6G技术完成第一阶段试验，形成超过300项关键技术储备，行业处于技术迭代与政策红利叠加期 [27] - 磁电存储技术受关注，其高速度、低功耗特性有望突破AI计算存储瓶颈，全球数据存储产业市场空间超2.6万亿元 [31] - 人形机器人规模化商用面临挑战，大摩预测明年销量为1.2万台，远低于行业预测的10万台 [21] - 花旗大幅上调礼来口服GLP-1新药销售额预测，预计2026年销售额达18亿美元，约为市场共识预期的3倍 [26]

市场环境与风格分析 - 10月下旬以来股票市场波动加大，但成长风格资产仍是资金关注重点[1] - 美联储年内第二次降息释放宽松流动性，为成长风格资产打开相对收益窗口[1] - 国内“十五五”规划建议明确加大对新兴科技领域政策倾斜[1] - A股和港股结构分化行情延续，资金流向重点转向存储、储能等细分方向，前期热门的光模块处于震荡阶段[1] - 今年市场特征是成长风格整体占优，但领涨子行业轮动，有时是电子、计算机科技领跑，有时是光伏设备、电池、储能能源板块走强[1] 广发创新成长混合基金产品特点 - 广发基金推出广发创新成长混合基金，拟任基金经理为陈韫中[1] - 产品围绕“传统成长+新兴成长”方向进行投资，捕捉成长行业景气度上行投资机遇[1] - 产品通过浮动费率机制实现基金管理人与持有人利益共担[1] 基金经理陈韫中投资业绩 - 陈韫中证券从业近10年，投资经验超4年，2016年入行即深耕TMT，2021年9月开始管理公募基金[2] - 截至11月10日，其在广发中小盘精选A的任职回报达46.82%，超越业绩比较基准36个百分点，获银河证券三年期五星评级[2] - 其管理的广发成长启航A年内收益达77.15%，自2024年3月19日成立以来累计回报达147.73%，超越业绩比较基准115个百分点[2] 基金经理投资策略：传统成长方向 - 陈韫中将成长赛道分为传统成长与新兴成长，结合细分领域景气度、估值水平、产业催化节奏进行轮动[2] - 传统成长方向主要指“新半军”（新能源、半导体、军工）赛道，特点是产业发展成熟，有自身产业周期[2] - 对传统成长方向的策略是根据行业周期性位置、个股成长性与估值进行比较，对具有产业变化板块进行阶段性布局[2] 基金经理投资策略：新兴成长方向 - 新兴成长方向指处于产业化发展初期、产业趋势明显、处于“从0到1”阶段的行业，如具身智能、新兴存储与算力、卫星互联网、量子计算、国防、固态电池等[3] - 这类资产波动较大，需要择机进行波段操作，陈韫中过往持仓显示其在不同行业间做波段，对买卖点节奏把握较好[3] - 当前看好的成长方向包括算力、存储、端侧创新、品牌出海、机器人、卫星互联网及固态电池等[3] - 算力方向关注海外及国产算力，海外包括光通信、存储、电力等板块，看好国产算力基于国内云服务提供商明年上半年大幅提升资本支出的背景[3]

市场行情概览 - 主要股指普遍下跌，沪指、深成指、创业板指分别收跌0.07%、0.36%、0.39% [3] - 市场超3500只个股下跌，仅1700余只个股上涨，两市成交量不足2万亿元 [3] - 生物柴油、基因编辑、油服、卫星互联网等板块盘中表现强势，而培育钻石、核聚变、科技股等板块跌幅居前 [3] 银行板块 - 银行股逆势走强，板块早盘一度涨超1%，农业银行大涨3.49%并刷新历史新高 [5][6] - 农业银行市值超越3万亿元，成为全球市值第二大的银行 [6] 卫星互联网板块 - 尾盘卫星互联网板块急拉，板块从水下急拉超2%，最终微跌0.19% [9][10] - 上海沪工、上海港湾直线涨停，航天智装大涨超16%，多只相关个股集体脉冲 [9][10] - 板块异动可能与SpaceX在美国推出更便宜的Starlink家庭套餐消息相关 [10] 兴森科技与胜宏科技事件 - 兴森科技昨日午后一度触及涨停，最终收涨6%，今日低开低走收跌8% [12][15] - 股价异动源于市场传闻称公司与英伟达达成合作，将承接胜宏科技部分HDI订单 [13] - 胜宏科技盘中一度跌超5%，公司董秘紧急辟谣称彭博社未发布相关文章 [13][15] 每日互动 - 每日互动昨日股价从-4%附近爆拉近7%，拉升幅度超10%，最终收涨3.22% [19] - 股价异动与市场传闻Deepseek新模型“R2”上线相关，但实际为网站显示技术失误 [19] - 今日每日互动低开低走，最终收跌6.24% [19]