报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅价格预计维持区间震荡，供需双弱，上行高度取决于下游需求恢复和库存去化进度，下行空间受成本支撑和减产预期限 制 [2] - 多晶硅价格预计持续震荡，2月供应端收缩提供支撑，但需求端萎靡、库存去库缓慢压制价格上行，静待供需博弈 [5] 各品种市场分析 工业硅 - 2026年2月9日，工业硅期货主力合约2605开于8515元/吨，收于8450元/吨，较前一日结算价跌70元/吨，跌幅0.82%，持仓277011手，2月8日仓单总数16737手，较前一日增加564手 [1] - 现货价格小幅下跌，华东通氧553硅9200 - 9400元/吨（降50元/吨），421硅9500 - 9800元/吨，新疆通氧553价格8600 - 8800元/吨，99硅价格8600 - 8800元/吨，部分地区硅价持平，97硅价格持稳 [1] - 2月5日工业硅主要地区社会库存共56.2万吨，较上周增加1.44% [1] - 消费端，有机硅DMC报价13800 - 14000元/吨，节前备货趋近尾声，缺乏新订单，多晶硅大厂减产，供应收缩，市场以去库为主，需求持续萎靡 [1] - 供给端，2月大厂有减产停工计划，叠加春节假期临近，供应预期缩减 [1] 多晶硅 - 2026年2月9日，多晶硅期货主力合约2605开于49500元/吨，收于49370元/吨，收盘价较上一交易日跌0.17%，主力合约持仓38347手（前一交易日37934手），当日成交4706手 [2] - 现货价格微幅上涨，N型料48.50 - 58.80元/千克（涨0.05元/千克），n型颗粒硅49.00 - 51.00元/千克 [3] - 厂家库存增加，多晶硅库存34.10（环比增2.40%），硅片库存28.32GW（环比增3.77%），多晶硅周度产量20100.00吨（环比降0.50%），硅片产量10.38GW（环比降11.66%） [3] - 硅片方面，国内N型18Xmm硅片1.18元/片（降0.05元/片），N型210mm价格1.48元/片（降0.03元/片），N型210R硅片价格1.28元/片（降0.03元/片） [3] - 电池片方面，高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC210电池片价格0.28元/W左右，TopconM10电池片价格0.44元/W左右，Topcon G12电池片0.44元/W，Topcon210RN电池片0.44元/W，HJT210半片电池0.37元/W [3][4] - 组件方面，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.73 - 0.74元/W，N型210mm主流成交价格0.75 - 0.77元/W [4] 各品种策略建议 工业硅 - 单边：短期区间操作 - 跨期：无 - 期权：无 [2] 多晶硅 - 单边：短期区间操作，主力合约短期预计维持小幅震荡 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周鸡蛋期现市场联动走弱，短期春节提振效应消退、库存累积，市场供强需弱，蛋价有探底压力；中期蛋鸡养殖盈利修复，核心聚焦产能去化节奏，1月在产蛋鸡存栏环比降0.54%，后续新开产蛋鸡增量有限，今年二季度在产蛋鸡存栏有望同比由增转降，盘面关注远月合约对产能的去化预期 [8][64] - 操作上单边暂时观望，关注产能和库存去化进程，无套利和期权策略 [8][65] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 期货价格 - 上周鸡蛋期货盘面破位下行，合约分化明显，截至周五收盘，主力JD2603合约报2904元/500千克，跌0.34%；JD2605合约报3424元/500千克，涨0.91% [5][12] 现货价格 - 上周全国产销区鸡蛋价格联动走跌，产区受春节提振效应消退、终端库存高企拖累下探，销区跟随下行，主产区均价3.76元/斤，较前周跌0.13元/斤；主销区均价3.81元/斤，较前周跌0.09元/斤 [7][18] 基差情况 - 鸡蛋期现基差自前期高位收窄，截至上周五，主力合约JD2603收于2904元/500千克，主产区鸡蛋现货折盘面价3440元/500千克，期现基差536元/500千克 [21] 基本面分析 供给端 - 在产蛋鸡存栏情况：1月全国在产蛋鸡存栏量约12.88亿只，环比减幅0.54%，同比增幅5.31%，自去年8月起存栏量逐月回落，9月补栏旺季不旺，养殖端补栏谨慎 [7][27] - 老母鸡出栏情况：上周样本市场老母鸡总出栏量64.11万只，环比减少0.67%，平均出栏日龄487天与前周持平，月内出栏日龄473 - 497天 [7][30] - 产区发货量情况：上周蛋价下行，市场看跌，下游采购需求受抑，产区鸡蛋发货量环比回落，全国主产区样本市场总发货量7180.27吨，环比减少11.10%，同比增加62.61% [36] 需求端 - 销区市场销量：近期下游备货进入收尾阶段，上周销区代表市场鸡蛋销量7397.99吨，环比减少3.38% [39] - 老母鸡屠宰量：上周样本屠宰企业总屠宰量221.65万只，较前周减少3.85万只，环比减幅1.71%，各地区有不同涨跌情况 [40][43] - 鸡苗销量：1月以来养殖利润修复、鸡苗价格低位，行业补栏积极性提升，1月代表企业鸡苗总销量3918万羽，环比增加5.18% [47] 库存情况 - 备货需求回落，鸡蛋库存持续累积，各环节库存环比大幅攀升，截至周五，全国生产环节库存1.47天，较前周增0.89天；流通环节库存1.77天，较前周增0.98天，增幅1.72% [51] 蛋鸡养殖成本与盈利 - 上周单斤鸡蛋成本3.54元/斤，环比持平，盈利0.23元/斤，环比下跌0.12元/斤；蛋鸡养殖成本133.97元/只，环比下跌0.04元/只，养殖盈利19.85元/只，环比下跌4.9元/只 [54] 相关品情况 - 白羽肉鸡：上周全国白羽肉鸡价格环比回落，棚前均价3.73元/斤，环比跌幅0.8%，同比上涨5.97% [60] - 生猪：上周生猪市场供强需弱，价格弱势下行，全国生猪出栏均价12.22元/公斤，较前周下跌0.57元/公斤，环比跌幅4.46%，同比跌幅21.87% [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日螺纹钢减仓缩量震荡运行，原料焦煤带动焦炭上涨提升成本支撑，日线短期压力在5日均线附近，下方支撑在前期低点附近；当前处于春节前传统淡季，供给端虽高位运行但短流程钢厂集中停产将缓解供应压力，需求端持续疲软，库存累积压力显著；价格运行区间受成本支撑与宏观情绪制约，预计短期内维持低位震荡格局，波动幅度有限；节后行情取决于库存去化速度与政策托底力度，特别是“两重”项目落地节奏与基建投资兑现情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：螺纹钢主力合约周三持仓量减仓6899手，成交量缩量为614090手，跌破短期5日均线和中期30日均线，最低3100，最高3105，收于3110元/吨，上涨4元/吨，涨幅0.13% [1] - 现货价格：主流地区螺纹钢现货HRB400E 20mm报价3230元/吨，相比上一交易日维稳 [1] - 基差：期货贴水现货120元/吨，基差较大有一定支撑，盘面冬储有一定性价比 [1] 基本面数据 - 供需情况：供应端截至1月29日当周，产量环比上升0.28万吨至199.83万吨，公历同比上升22.16万吨，产量小幅回升且同比显著增长，短期压制价格；需求端表需环比下滑但同比大幅增长，截至1月29日当周，表需数据176.4万吨，周环比减少9.12万吨，年同比增加97.85万吨，整体需求有韧性，节前有冬储备货需求支撑；库存端总库存环比上升但同比大降，整体库存处于低位，截止1月29日当周，总库存475.53万吨，周环比上升23.43万吨，年同比下降177.6万吨，社库和厂库同比压力均减轻，给到价格支撑 [2][3] - 宏观面：央行释放适度宽松信号，财政部强调支出力度只增不减，但房地产需求拖累，宏观增量需求相对有限，宽松周期起到支撑，需求上限决定压力 [3] 驱动因素分析 - 偏多因素：原料双焦上涨，库存近三年低位，供应端反内卷减产，产能严控，政策拖底需求，节后需求边际回暖，宏观预期宽松 [4] - 偏空因素：春节后累库超预期，去化速度放缓，高炉复产加速，冬储需求谨慎，地产需求持续下行，出口受限，经济复苏乏力 [4]

大宗商品市场整体格局 - 大宗商品市场整体呈现上涨格局，主要受通胀预期、地缘冲突与能源供给扰动支撑 [2][15] - 市场中最强的板块为贵金属、黑色系（煤炭建材）、原油和有色金属板块 [2][15] - 表现最强的具体品种包括金、银、沪锡、焦煤、燃油、玻璃、PVC [2][15] 主要板块驱动因素 - 贵金属领涨，主要受避险与抗通胀需求驱动 [2][15] - 原油及能化品价格受供给收缩预期支撑 [2][15] - 黑色系商品受益于国内建材需求的阶段性回暖 [2][15] 对特定市场的观点 - 对黄金、白银及有色金属持谨慎态度，认为其受情绪和外盘影响大，且内盘交易时间不连续，建议主动回避风险 [2][16] - 认为港股房地产股票反弹源于部分私募看多情绪，但看多股票不等于看多房地产价格，部分超跌股票可能存在反弹机会 [2][16] - 认为上海等地的收储政策仅能稳住房地产市场价格，支撑上行预期不足，地产复苏为时尚早 [3][17] - 指出A股尾盘券商与白酒板块护盘，可能意味着此前被爆炒的股票仍存在问题 [4][18] 核心交易策略与执行（玻璃期货） - 对玻璃2605合约采取趋势偏多策略，建仓区间在1100-1115点附近 [5][19] - 初始止损设在1070-1082点附近，后上调至1090-1100点附近，止盈目标设在1132-1142点附近 [5][19] - 执行中严格仓位管理，单品种不超过总权益10%，价格创新高后及时减仓止盈并上调止损 [5][19] 核心交易策略与执行（PVC期货） - 对PVC2605合约采取趋势偏多策略，建仓区间在5120-5160点附近 [6][20] - 止损设在5000-5050点附近，止盈目标设在5230-5280点附近 [6][20] - 执行中遵循仓位管理规则，价格上探前高时持续跟踪趋势，坚定持有 [7][21] 交易成果总结 - 玻璃2605合约价格创新高，实现盈利8%，达到阶段性止盈目标，部分仓位已止盈离场 [8][22] - PVC2605合约价格延续上探前高，多头趋势明确，目前处于浮盈状态 [9][23] - 整体总仓规模从700手调整至550手，单仓控制合理，未出现大幅回撤 [10][24] 策略复盘与市场认知 - 策略有效性基于“供应收缩、库存去化”和“强预期叠加资金主导”的逻辑，对玻璃、PVC的趋势判断精准 [11][25] - 风控亮点包括及时上调止损位，对仓位超重者提示减仓，采取稳健持仓策略 [11][25] - 待优化点包括需进一步跟踪板块轮动节奏，在商品冲高、多头转弱时可更主动提前锁定部分利润以提升资金效率 [11][25] - 当前商品市场处于高位震荡，需警惕情绪退潮后的回调风险，后续需紧密结合全球宏观数据与国内政策动态调整策略 [11][25]

文章核心观点 - 中金公司认为，上海试点收购二手住房用于保障性租赁住房是“对症下药”的积极举措，有助于消化社会库存，而后续新增土地供给方案是决定房价预期改善持续性的关键，若局地库存改善信号加强，2026年地产股行情可能由beta驱动 [1][2][3] 房地产库存与去化 - 当前房地产周期的关键点在库存问题，社会库存演变趋势、存量住房收储政策、新增土地供给方案是决定库存去化速度的关键 [1] - 上海二手房挂牌量自2025年3季度已开始下降，带动其挂牌去化周期持续下行 [1] - 上海可交易存量住房约970万套，本次试点三区（浦东新区、静安区、徐汇区）占比约32%，其中2000年以前建成的老房占比约15% [1] - 社会库存偏低的上海、北京可能更早迎来周期拐点，有助于去库存的积极政策对此有加速作用 [1] 存量住房收储政策分析 - 上海试点政策主要聚焦于业主有本区新房置换意愿的、房龄偏大的小户型二手房源，旨在保证区域内部资金闭环 [1][2] - 该政策面向供给压力最为直接的二手房供给，属对症下药的积极举措 [1] - 收储政策本身带来的积极信号意义可能对挂牌去化周期的进一步优化也有作用 [1] 新增土地供给与房价预期 - 新增土地供给方案决定预期改善的持续性 [1][2] - 2025年二季度起超高/高能级城市房价走势显著弱于中低能级城市，很大程度上与2024年4季度到2025年上半年的土地供给上量有关 [2] - 严控短期土地供给增量对于稳定房价预期至关重要 [2] - 如在控增量方面再推强有力举措，对于局地房地产市场企稳回升的预期可转为全面积极 [2] - 从长远看，待房价预期转向明显积极再调节供给节奏，对于财政稳定性和收储资金闭环都更为有利 [2] 投资观点与标的推荐 - 如局地房地产市场库存改善信号加强，2026年地产股行情或将主要由beta驱动 [3] - 主流配置标的推荐：A股滨江集团、新城控股、招商蛇口，港股华润置地、中国海外发展、建发国际、绿城中国、中国金茂、越秀地产、中海宏洋、保利置业等 [3] - 对于风险偏好和流动性要求更为宽松的投资者而言，港股市场正在执行债务重组的部分优质民企也可能具备难得的投资机遇 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内油价已出现涨幅且计价较高地缘溢价，考虑委内瑞拉增产超预期及OPEC增产恢复预期，应逢高止盈并中期布局 [2] - 甲醇已计价近乎全部地缘溢价，当前价格对下游抑制强，负反馈或持续，上方空间有压力 [5] - 尿素内外价差打开进口窗口，叠加开工回暖预期，基本面利空，应逢高空配 [8] - 橡胶商品整体下跌波幅大，建议按盘面短线交易，设止损快进快出，买NR主力空RU2609可恢复建仓 [13] - PVC基本面企业综合利润中性偏低，供给端减量少、产量高，下游内需淡季、需求承压，出口退税取消催化短期抢出口是唯一支撑，成本端电石持稳、烧碱偏弱，国内供强需弱，关注产能和开工变化 [16] - 纯苯现货和期货价格上涨，基差缩小；苯乙烯现货价格下跌、期货价格上涨，基差走弱，苯乙烯非一体化利润中性偏高，估值修复空间缩小，可逐步止盈 [19] - 聚乙烯期货价格下跌，OPEC+计划暂停产量增长，原油价格或筑底，PE估值向下空间仍存，仓单对盘面压制减轻，供应端煤制库存去化，需求端农膜原料库存或见顶、开工率下行 [22] - 聚丙烯期货价格上涨，成本端全球石油库存或小幅去化，供应端上半年无产能投放计划，需求端下游开工率季节性震荡，整体库存压力高，短期无突出矛盾，仓单数量高，待一季度供应过剩格局转变，可逢低做多PP5 - 9价差 [25] - PX负荷维持高位，下游PTA检修多、负荷中枢低，预期检修季前累库，估值中枢抬升，春节后与下游PTA供需结构偏强，中期格局好，关注跟随原油逢低做多机会 [28] - PTA供给端短期高检修，需求端聚酯化纤淡季负荷下降，进入春节累库阶段，加工费大幅上升，短期谨防回调风险，春节后有估值上升空间，中期关注逢低做多机会 [31] - 乙二醇产业基本面国外装置负荷检修量偏高但国内检修量下降不足，整体负荷仍高，进口2月预期高位，港口累库周期延续，中期需减产改善供需，估值同比中性偏高，短期伊朗局势支撑估值，中期若无减产需压缩估值 [33] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌23.30元/桶，跌幅4.93%，报449.40元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收跌107.00元/吨，跌幅3.81%，报2701.00元/吨；低硫燃料油收跌74.00元/吨，跌幅2.28%，报3168.00元/吨。中国原油周度数据显示，原油到港库存去库2.48百万桶至201.25百万桶，环比去库1.22%；汽油商业库存累库1.09百万桶至95.06百万桶，环比累库1.16%；柴油商业库存累库0.69百万桶至96.94百万桶，环比累库0.72%；总成品油商业库存累库1.78百万桶至192.00百万桶，环比累库0.94% [1] 甲醇 - 行情资讯：区域现货方面江苏变动 - 38元/吨，鲁南变动 - 7.5元/吨，河南变动 - 5元/吨，河北、内蒙变动0元/吨；主力期货主力合约变动(42.00)元/吨，报2247元/吨，MTO利润变动125元 [4] 尿素 - 行情资讯：区域现货方面山东变动 - 20元/吨，河南、河北、湖北、江苏、山西、东北变动0元/吨，总体基差报0元/吨；主力期货主力合约变动 - 17元/吨，报1770元/吨 [7] 橡胶 - 行情资讯：多个商品大幅下跌，波幅大，短期行情由资金定价，与基本面关联度低。多头因宏观、季节性、需求预期看多，空头因宏观预期不确定、供应增加、需求处于季节性淡季看跌。截至2026年1月29日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.41%，较上周走低0.29个百分点，较去年同期走高54.41个百分点，全钢轮胎库存承压；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为75.35%，较上周走高0.08个百分点，较去年同期走高53.03个百分点。截至2026年1月25日，中国天然橡胶社会库存127.2万吨，环比下降0.2万吨，降幅0.17%；中国深色胶社会总库存为84.7万吨，降0.4%；中国浅色胶社会总库存为42.5万吨，环比增0.3%；截至1月30日，青岛地区天胶总库存累库1.09万吨至59.12万吨，涨幅1.88%。现货方面，泰标混合胶14950（ - 300）元，STR20报1915（ - 30）美元，STR20混合1915（ - 30）美元，江浙丁二烯10350（ - 250）元，华北顺丁12400（ - 100）元 [10][11][12] PVC - 行情资讯：PVC05合约上涨57元，报5071元，常州SG - 5现货价4800（ + 20）元/吨，基差 - 271（ - 37）元/吨，5 - 9价差 - 112（ + 5）元/吨。成本端电石乌海报价2550（0）元/吨，兰炭中料价格785（0）元/吨，乙烯700（0）美元/吨，烧碱现货590（ - 7）元/吨；PVC整体开工率78.9%，环比上升0.2%；其中电石法80.6%，环比上升0.6%；乙烯法75%，环比下降0.7%。需求端整体下游开工44.8%，环比下降0.1%。厂内库存29万吨（ - 1.8），社会库存120.6万吨（ + 2.9） [15] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯6115元/吨，上涨150元/吨；纯苯活跃合约收盘价6096元/吨，上涨150元/吨；纯苯基差19元/吨，缩小25元/吨。期现端苯乙烯现货7700元/吨，下跌325元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价7661元/吨，上涨223元/吨；基差39元/吨，走弱548元/吨；BZN价差169.62元/吨，下降6.88元/吨；EB非一体化装置利润 - 209.35元/吨，上涨61.5元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨。供应端上游开工率69.28%，下降0.35 %；江苏港口库存10.86万吨，累库0.80万吨。需求端三S加权开工率40.56 %，下降1.84 %；PS开工率55.60 %，下降1.70 %，EPS开工率53.26 %，下降5.45 %，ABS开工率66.10 %，下降0.70 % [18] 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6865元/吨，下跌13元/吨，现货6875元/吨，无变动0元/吨，基差10元/吨，走强13元/吨。上游开工81.56%，环比上涨1.23 %。周度库存方面，生产企业库存35.03万吨，环比去库4.51万吨，贸易商库存2.92万吨，环比去库0.00万吨。下游平均开工率41.1%，环比下降0.11 %。LL5 - 9价差 - 51元/吨，环比缩小10元/吨 [21] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6730元/吨，上涨16元/吨，现货6740元/吨，无变动0元/吨，基差10元/吨，走弱16元/吨。上游开工76.61%，环比下降0.01%。周度库存方面，生产企业库存43.1万吨，环比去库3.67万吨，贸易商库存19.39万吨，环比去库1.08万吨，港口库存7.06万吨，环比去库0.05万吨。下游平均开工率52.58%，环比下降0.02%。LL - PP价差135元/吨，环比缩小29元/吨。PP5 - 9价差 - 27元/吨，环比缩小1元/吨 [23][24] 对二甲苯（PX） - 行情资讯：PX03合约上涨36元，报7080元，PX CFR上涨6美元，报897美元，按人民币中间价折算基差 - 9元（ - 16），3 - 5价差 - 126元（ - 20）。PX负荷上，中国负荷89.2%，环比上升0.3%；亚洲负荷81.6%，环比上升0.6%。装置方面，中化泉州重启中。PTA负荷76.6%，环比持平，装置方面，四川能投重启中。进口方面，1月韩国PX出口中国40.8万吨，同比下降2.5万吨。库存方面，12月底库存465万吨，月环比累库19万吨。估值成本方面，PXN为310美元（ - 7），韩国PX - MX为151美元（ - 11），石脑油裂差95美元（ + 10） [27] PTA - 行情资讯：PTA05合约上涨58元，报5150元，华东现货下跌15元，报5080元，基差 - 68元（ + 3），5 - 9价差 - 2元（ + 6）。PTA负荷76.6%，环比持平，装置方面，四川能投重启中。下游负荷84.2%，环比下降2.2%，装置方面，华宝12万吨长丝、兴邦20万吨短纤、立新10万吨长丝、富威尔55万吨短纤、恒力25万吨长丝、翔鹭38万吨化纤、腾龙25万吨甁片、森楷36万吨长丝检修，万凯20万吨甁片重启。终端加弹负荷下降14%至52%，织机负荷下降16%至33%。库存方面，1月30日社会库存（除信用仓单）211.6万吨，环比累库3.3万吨。估值和成本方面，PTA现货加工费下跌41元，至359元，盘面加工费上涨21元，至423元 [30] 乙二醇（EG） - 行情资讯：EG05合约持平，报3767元，华东现货下跌52元，报3670元，基差 - 100元（ - 2），5 - 9价差 - 106元（ - 2）。供给端，乙二醇负荷74.4%，环比上升1.4%，其中合成气制81.8%，环比上升2.4%；乙烯制负荷70.3%，环比上升0.8%。合成气制装置方面，上周变化不大；油化工方面，中科炼化重启，成都石化、富德重启；海外方面，伊朗Farsa重启。下游负荷84.2%，环比下降2.2%，装置方面，华宝12万吨长丝、兴邦20万吨短纤、立新10万吨长丝、富威尔55万吨短纤、恒力25万吨长丝、翔鹭38万吨化纤、腾龙25万吨甁片、森楷36万吨长丝检修，万凯20万吨甁片重启。终端加弹负荷下降14%至52%，织机负荷下降16%至33%。进口到港预报12.3万吨，华东出港2月2日1.1万吨。港口库存89.7万吨，环比累库3.9万吨。估值和成本上，石脑油制利润为 - 1032元，国内乙烯制利润 - 647元，煤制利润101元。成本端乙烯持平至700美元，榆林坑口烟煤末价格反弹至620元 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 螺纹钢短期可能延续偏弱，预计短期内维持低位震荡格局，波动幅度有限；节后行情取决于库存去化速度与政策托底力度，特别是“两重”项目落地节奏与基建投资兑现情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：螺纹钢主力合约周二持仓量增仓21029手，成交量缩量为685806手；日均线跌破短期5日和中期30日均线，最低3095，最高3118，收于3099元/吨，下跌16元/吨，跌幅0.51% [1] - 现货价格：主流地区螺纹钢现货HRB400E 20mm报价3230元/吨，相比上一交易日下跌10元 [1] - 基差：期货贴水现货131元/吨，基差较大有一定支撑，盘面冬储有一定性价比 [1] 基本面数据 - 供需情况：供应端截至1月29日当周产量环比升0.28万吨至199.83万吨，公历同比升22.16万吨，反映钢厂复产动能加快；需求端表需环比下滑、同比大幅增长，截至1月29日当周表需176.4万吨，周环比减9.12万吨，年同比增97.85万吨，节前有冬储备货需求支撑；库存端总库存环比上升、同比大降，整体库存处于低位，截止1月29日当周总库存475.53万吨，周环比升23.43万吨，年同比降177.6万吨，社库和厂库同比均下降，厂家和社库压力同比减轻 [2] - 宏观面：央行释放适度宽松信号，财政部强调支出力度只增不减，但房地产需求拖累，宏观增量需求相对有限，宽松周期起到支撑，需求上限决定压力 [3] 驱动因素分析 - 偏多因素：库存近三年低位，供应端反内卷减产，产能严控，政策拖底需求，节后需求边际回暖，宏观预期宽松 [4] - 偏空因素：春节后累库超预期，去化速度放缓，高炉复产加速，冬储需求谨慎，地产需求持续下行，出口受限，经济复苏乏力 [4] 短期观点总结 - 今日螺纹钢增仓缩量下跌，日线跌破5日、30日、60日均线，夜盘高开后日盘回落补缺口，表现较弱 [4] - 短期处于春节前传统淡季，供给端短流程钢厂集中停产将缓解供应压力；需求端因工地停工、冬储结束而疲软，库存累积压力显著 [4] - 价格运行区间受成本支撑与宏观情绪制约，预计短期内维持低位震荡格局，波动幅度有限 [4] - 节后行情取决于库存去化速度与政策托底力度，特别是“两重”项目落地节奏与基建投资兑现情况 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周二HC2605合约反弹承压 宏观上增值税进项税额抵扣等事项延续现行制度和做法 供需上热卷周度产量上调 产能利用率78.99% 产量309.21万吨 终端需求提升 库存继续去化 整体上热卷下游需求韧性较强 但炉料走弱叠加美元指数强势反弹对钢价构成压力 技术上HC2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA低位运行 绿柱平稳 建议短线交易 注意风险控制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - HC主力合约收盘价3265元/吨 环比上涨4；持仓量1477230手 环比减少21563手 [2] - HC合约前20名净持仓-15885手 环比增加15291手；HC5 - 10合约价差-21元/吨 环比减少6元/吨 [2] - HC上期所仓单日报204847吨 环比持平；HC2605 - RB2605合约价差166元/吨 环比增加3元/吨 [2] 现货市场 - 杭州、广州4.75热轧板卷价格分别为3300元/吨、3270元/吨 环比分别上涨10元/吨、10元/吨；武汉4.75热轧板卷价格3300元/吨 环比下降10元/吨；天津4.75热轧板卷价格3160元/吨 环比持平 [2] - HC主力合约基差35元/吨 环比增加6元/吨；杭州热卷 - 螺纹钢价差40元/吨 环比增加20元/吨 [2] 上游情况 - 青岛港61.5%PB粉矿价格793元/湿吨 环比上涨6元/吨；河北准一级冶金焦价格1490元/吨 环比持平 [2] - 唐山6 - 8mm废钢价格2170元/吨 环比持平；河北Q235方坯价格2920元/吨 环比持平 [2] - 45港铁矿石库存量17018.52万吨 环比增加255.67万吨；样本焦化厂焦炭库存44.14万吨 环比增加2.20万吨 [2] - 样本钢厂焦炭库存量678.40万吨 环比增加16.41万吨；河北钢坯库存量158.75万吨 环比增加2.55万吨 [2] 产业情况 - 247家钢厂高炉开工率79.02% 环比增加0.36%；247家钢厂高炉产能利用率85.45% 环比下降0.08% [2] - 样本钢厂热卷产量309.21万吨 环比增加3.80万吨；样本钢厂热卷产能利用率78.99% 环比增加0.97% [2] - 样本钢厂热卷厂库77.25万吨 环比增加0.61万吨；33城热卷社会库存278.33万吨 环比减少2.81万吨 [2] - 国内粗钢产量6818万吨 环比下降169万吨；钢材净出口量1078.00万吨 环比增加130.00万吨 [2] 下游情况 - 汽车产量329.60万辆 环比下降23.56万辆；汽车销量327.22万辆 环比下降15.68万辆 [2] - 空调产量2162.89万台 环比增加660.29万台；家用电冰箱产量1001.15万台 环比增加56.95万台 [2] - 家用洗衣机产量1197.50万台 环比下降3.80万台 [2] 行业消息 - 2026年1月中国贸易救济信息网陆续公布15起国外对中国钢铁产品发起的反倾销、反补贴调查或裁决 涉案品种包括碳钢镀锌丝网、冷轧钢板、热轧板卷等 [2] - 商务部等9部门印发《2026"乐购新春"春节特别活动方案》 提出鼓励各地增加春节期间消费品以旧换新补贴数量等 [2]

核心观点 - 公司2025年净利润预计同比大幅下降62.18%至68.3%，业绩表现远逊于行业及自身历史，且下滑趋势在2024年已显现[2][3] - 公司核心产品出现严重价格倒挂，渠道库存高企、利润下降，同时省内外市场营收均大幅下滑，新管理层的战略调整尚未见效[2][5][7][9][10][12] - 行业处于深度调整期，社会购买力不足、消费降级及渠道库存去化不及预期是普遍挑战，多家酒企主动降速以让渠道休养生息[5][14] 财务表现 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为21.1578亿元至25.2356亿元，同比下降62.18%至68.3%，上年同期为66.733886亿元[2][3][4] - 预计2025年扣非净利润为18.5318亿元至22.6096亿元，同比下降66.92%至72.89%，上年同期为68.352356亿元[3][4] - 2025年基本每股收益预计为1.4045元/股至1.6752元/股，上年同期为4.4299元/股[4] - 2024年公司营收为288.76亿元，同比下降12.83%，净利润同比下降33.37%[5] - 2025年第一、第二季度营收降速均超过30%[5] 产品与价格 - 2025年上半年，中高档酒营业收入为126.72亿元，同比下降36.52%；普通酒营业收入为18.41亿元，同比下降27.24%[6][7] - 次高端大单品梦之蓝M6+终端成交价跌至585元，较官方指导价998元倒挂幅度超40%[2][7] - 高端单品梦之蓝手工班十年电商售价在888元-1000元，较官方指导价1899元倒挂幅度最高达53%[2][9] - 公司内部确认，梦之蓝M9及手工班年份系列短期不会大幅放量，主要作用为提升品牌高度，当前重点聚焦海之蓝、梦之蓝M6+等中端和次高端产品[2][7] 市场与渠道 - 2025年上半年，省内外营收均以超25%的速度下滑，其中省外营收降幅达42.68%[9] - 报告期内经销商总数减少257家，其中省外经销商减少268家，省内增加11家[9][10] - 公司在江苏省内市场面临挑战，在省会南京的占有率难敌今世缘，优势地带集中于苏北、苏东[10] - 2025年省外市场重点攻克河南和山东，其次是江西、湖南、湖北，并在北京进行布局[10] 管理层与战略 - 新任董事长顾宇于2025年7月上任，被寄予带领公司重回增长轨道的期望[10] - 新战略聚焦主导品牌、中端和次高端主价格带、省内及省外高地市场，具体工作包括品牌关系赋能、产品优化提质、主导产品控量稳价、重点市场稳固等[2][12] - 上任半年后，其首份年度成绩单显示战略尚未带来业绩拐点，内部人士表示“让子弹再飞一会儿”[2][12] - 为增强投资者信心，公司公告2025-2027年度每年现金分红总额不低于当年归母净利润的100%[12] 行业环境 - 白酒行业处于深度调整期，竞争格局深刻变革，存量竞争加剧[5] - 行业面临社会购买力不足、消费者对未来收入预期悲观导致的消费紧缩和消费降级等共同问题[14] - 过去3年渠道终端库存去化不及预期，供过于求导致多家名酒出现价格倒挂[14] - 包括公司在内的头部酒企正强化C端精准触达，高频次开展与高净值人群互动，以培养核心消费者[14] - 多家酒企主动将业绩发展降速，目的是让渠道休养生息，为2026年可持续发展打基础[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前螺纹钢市场处于春节前传统淡季，供给端虽高位运行，但短流程钢厂集中停产将逐步缓解供应压力；需求端因工地停工、冬储结束而持续疲软，库存累积压力显著。价格运行区间受成本支撑与宏观情绪制约，预计短期内维持低位震荡格局，波动幅度有限。节后行情将主要取决于库存去化速度与政策托底力度，特别是“两重”项目落地节奏与基建投资兑现情况。下方关注前期平台支撑 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：螺纹钢主力合约周一持仓量增仓49987手，成交量相比上一交易日缩量，成交量1134404手，日均线跌破短期5日均线和中期30日均线，最低3093，最高3139，收于3098元/吨，下跌49元/吨，跌幅1.56% [1] - 现货价格：主流地区上螺纹钢现货HRB400E 20mm报价3240元/吨，相比上一交易日下跌10元 [1] - 基差：期货贴水现货142元/吨，基差仍然较大，有一定支撑，盘面冬储有一定性价比 [1] 基本面数据 - 供需情况：供应端截至1月29日当周，螺纹钢产量环比上升0.28万吨至199.83万吨，公历同比上升22.16万吨，产量本周小幅回升且同比去年同期显著增长，反映钢厂复产动能加快，短期压制价格，后续需关注产能恢复力度能否持续；需求端表需环比下滑，同比大幅增长，截至1月29日当周，表需数据176.4万吨，周环比减少9.12万吨，年同比增加97.85万吨，整体需求相比去年大幅增加，显示有韧性，节前有冬储备货需求支撑；库存端总库存环比上升，但同比大降，整体库存处于低位，截止1月29日当周，总库存475.53万吨，周环比上升23.43万吨，年同比下降177.6万吨，社库326.4万吨，周环比上升23.28万吨，年同比下降123.88万吨，厂库149.13万吨，周同比上升0.15万吨，年同比下降53.72万吨，厂家和社库库存压力同比大幅缓解，给到价格支撑 [2][3] - 宏观面：央行释放适度宽松信号，财政部强调支出力度只增不减，但房地产需求拖累，宏观来说增量需求相对有限，但宽松周期相对起到支撑，需求上限决定压力 [3] 驱动因素分析 - 偏多因素：库存近三年低位，供应端反内卷减产，产能严控，政策拖底需求，节后需求边际回暖，宏观预期宽松 [4] - 偏空因素：春节后累库超预期，去化速度放缓，高炉复产加速，冬储需求谨慎，地产需求持续下行，出口受限，经济复苏乏力 [4]