过去的一周，大盘连续5天收涨，日线更是走出8连阳。深证成指、创业板指、科创50指数、北证50指数均有不同程度上涨。市场从前期调整阶段逐步回归上 升通道，整体风险收益比得到改善。 | F10 | G = 上证指数 999999 | 标记 -自选 返回 | 指标 | 统计 画线 | 叠加 | 事件 | MA250: 3562.78 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ◇ □ | 3963.68 44.06 | | | | | | | | 4000 | Bearing of the Research and Children and Chi | 今日开盘 | | | | | | | 昨日收盘 | 3900 | 3 | 指数振幅 | | | | | | 总成交额 | 3800 | 总成交量 | | | | | | | 指数量比 | 2700 | 3658.3 | 上证换手 | | | | | | Ａ股 涨停 | 3600 | 涨幅 > 7% | | | | | | | 涨幅 5-7% | 3500 | 涨幅 3-5% | | | | | | | ...

宏观展望 - 2026年是中国展现战略主动、股市配置价值真正觉醒与构建的关键一年[1] - 预计2026年实际GDP增速在4.8%-4.9%区间，名义GDP较2025年提升至4.5%左右[1] - 经济结构分化：消费是“轴中”稳定器，出口是确定高于增速的“轴上”力量，投资则可能成为“轴下”的拖累项[1] 经济增长驱动力 - 社会消费品零售总额增速预计保持在4%左右，包含服务消费在内的居民实际消费增速有望达到4.5%-5%[2] - 出口增速有望达到5%，继续高于经济整体增速，全球工业生产在未来9至12个月的温和复苏将支撑中国中间品和资本品出口[2] - 固定资产投资增速可能放缓至1%左右，主要受房地产投资持续调整与基建投资更注重效率的影响[2] 财政政策 - 财政政策将延续“积极有为、乘势而上”的基调，但不会过度激进，扮演“稳定器”而非“强刺激”的角色[3] - 狭义赤字率可能小幅升至4.2%-4.3%，专项债和特别国债规模适度增加，三项加总的政府债新增规模约1-1.5万亿元[3] - 财政支出增速预计设定在5%左右，略高于名义GDP[3] 中游制造业景气度 - 中游制造业被视为未来3-6个月“景气度最确定、可验证性最强的板块”[4] - 上市公司中游制造的出口毛利率，近年来首次实现了系统性高于国内毛利率，标志着通过出口赚取更高的附加值利润[4] - 中游制造上市公司利润中海外占比已超过25%，呈现“权重高、毛利率高”的双重特征[4] - 以“反内卷”为核心的供给侧结构性改革更聚焦于中游制造业，中游的供需增速差已在2025年转正，而上游尚未转正[4] - 中美科技投入最先、最直接受益的往往是提供关键设备、材料和零部件的制造业中游环节[4] A股市场前瞻 - 战略看多2026年股市，核心命题将从估值修复转向盈利驱动与配置价值的深度认可[5] - 2025年A股波动率已系统性下移，单日股指回调超1%的交易日数为历轮牛市中最少，下行波动率处于近五年低位[6] - 2025年名义GDP预计为4.0%，2026年有望升至4.5%，且CPI在多数月份将转正，名义经济回报的改善尚未完全体现在资产定价中[6] - 2025年市场上涨主要依靠估值提升，2026年盈利的贡献度将显著增加[6] 市场特征变化 - 随着M2同比增速从高位回落，估值进一步提升的动力可能弱化[6] - 在居民存款活化速度放缓的背景下，创业板大幅跑赢沪深300的超额收益行情可能难以复现[6] - 市场交易量在2025年跃升后，2026年更可能维持平台期而非继续放大，市场将从普涨狂欢转向结构性深耕[6]

核心观点 - 策略报告核心观点：市场正从2025年的“资产重估”牛市，向2026年的“盈利修复”慢牛过渡，预计将呈现“低斜率慢牛”而非“尖顶短牛”的格局，证券化率是判断空间的关键指标，其稳态中枢预计将继续显著上移 [4][7] - 威迈斯公司核心观点：公司作为国内车载电源龙头，海外进展领先，拟以5000万至1亿元回购股份增强股东回报，并受益于欧洲新能源车市场放量，有望迎来量利齐升，维持“买入”评级 [5][11][12] 总量研究（策略） - **市场阶段与节奏**：2025年开启的“资产重估”牛市后，2026年前后更可能出现“平顶过渡至慢牛延续”，而非“尖顶短牛”，市场将从“资产重估”转向“盈利修复” [4][7] - **牛市空间判断**：证券化率是判断指数牛/估值牛空间的有效参考指标，在证券化率达到1.1倍之前，仓位仍是胜负手 [4][7] - **市场驱动力**：证券化率的稳态中枢预计将继续上移，驱动力来自政策提升资本市场参与度、地产资产替代和中长期资金，且抬升幅度或较为显著 [4][7] - **盈利端（DDM分子端）**：盈利修复呈“厂”字型复苏，盈利底或将在2025年底或2026年初到达，2026年地产资产负债表趋稳，财政支出上行但斜率或不高 [8] - **流动性及海外（DDM分母端）**：制度红利带来流动性中枢上移，形成“制度牛”基础，预计2026年美联储降息空间在25-75个基点，但需关注全球债务问题等海外波折 [8] - **市场结构与风格**：市场将从“估值牛”转向“制度牛”，风格或更均衡，投资从行业β转向因子投资，需重视盈利增速边际变化（△g）、盈利增速、营收增速、ROE、ROIC等有效因子 [9] - **投资主线**：“科技为先”是贯穿本轮牛市的最强主线，具备相对盈利优势、海外映射和全球半导体周期共振上行三大条件 [9] - **顺周期机会**：“盈利修复”慢牛的顺周期机会重点在于PPI的边际修复，红利风格在2026年的表现会优于2025年 [9] 行业配置建议 - **科技成长自主可控**：包括算力、存储、软件&传媒&互联网（金融科技+AI应用）、机器人、半导体、军工、电池 [10] - **PPI改善预期叠加广谱反内卷**：包括有色金属、化工、光伏、电力、保险、建材 [10] - **出海+全球产业竞争力提升**：包括汽车、电子、风电、海洋经济、机械、电网 [10] - **内需结构转型+消费复苏**：包括汽车（含两轮电动车）、低空经济、服装鞋帽、零售、个护用品、食品、宠物经济 [10] - **中长期底仓**：包括稳定型红利、黄金、优化的高股息 [10] 公司研究（威迈斯） - **回购计划**：公司拟以集中竞价交易方式回购股份，金额不低于5000万元，不超过1亿元，按回购价格上限测算，回购股份数量占总股本的0.30%~0.60% [5][11][12] - **回购用途与资金**：回购股份拟用于员工持股计划或股权激励（金额1000万至2000万元），以及用于减少注册资本（金额4000万至8000万元），资金来源为超募资金、自有或自筹资金，回购价格不超过40元/股 [13] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.26亿元、10.25亿元、14.86亿元，当前股价对应市盈率（PE）分别为18.1倍、12.8倍、8.8倍 [5][12] - **业务与市场地位**：公司是国内车载电源龙头且海外进展领先，已向Stellantis集团量产发货，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等境外车企的定点 [12][14] - **全球化战略**：公司积极拓展海外客户，泰国生产基地项目已取得土地使用许可证，项目建设正持续推进，以完善全球布局并支撑境内整车厂出海及境外客户拓展 [14] 市场数据 - **近期行业表现**：昨日（2025年12月24日）涨跌幅前五的行业为国防军工（+2.881%）、电子（+2.122%）、建筑材料（+1.720%）、轻工制造（+1.688%）、机械设备（+1.487%），后五行业为农林牧渔（-0.845%）、煤炭（-0.699%）、食品饮料（-0.363%）、银行（-0.304%）、传媒（+0.005%） [3]

大盘技术分析 - 大盘在10月30日及11月14日两次触及月线目标位4018附近后，未直线加速，而是进入日线级别箱体震荡，预计至少34个、常见55个交易日，以消化过热和重建秩序 [1] - 近期关键并非“有无上涨”，而是“共振能否把分歧带过去”，指数端有冲顶动作但结构端分化明显 [1] - 月线层面，到达黄金目标位4018后，牛市更常见走法是“先消化、再进攻”，核心任务是换手与降温，而非连续拔高，属于慢牛框架下的区间震荡 [1] - 周线层面，深成指与创业板在10月9日触及阶段阻力后率先进入洗盘节奏，完成ABC消化后带头回升；沪指则在10月30日及11月14日冲关4018后进入“冲顶—踩底—筑顶—再选择”结构，形成“深强沪弱”分化 [2] - 日线层面，12月17日中午科技硬件崛起后站稳3888，方向已从“修复”转向“冲顶”，双底颈线3936与趋势线形成共振压制，典型走法为压力位前强势横盘、以时间换空间 [3] - 3918是34日与55日均线交点，并有趋势线叠加压制，形成“闸门带” [4] - 3888一带是四条均线与多条趋势线叠加的重要点位，为“守住就不怕折返”的核心防线，具体支撑带包括趋势线6124-5178所在3878附近、趋势线1849-2010所在3880附近、趋势线3174-3424所在3874附近、趋势线2635-2904所在3868附近、趋势线2850-3016所在3858附近 [4] - 小时级别在冲关过程中多次出现“横盘—回踩—再试探”的良性回踩节奏，以确认144小时、233小时等均线支撑并消化短线获利盘，小时级别KDJ高位时常见“横盘或小回踩”来降温 [5] 市场操作策略 - 周线策略强调趋势行情中最有效的风险控制是遵循结构，允许震荡但不允许关键支撑被破坏，结构不坏则后续再冲箱顶的空间仍在 [2] - 指数层面“最优解”并非在闸门带追涨赌突破，而是盯住回踩不破3888则强势震荡依旧，放量站稳3918/3936则第三次冲顶确认强度显著提高 [4] - 操作上应遵循《天赢居牛股的买卖点》，强势标的以5日均线为风控线、8日线为加减仓参考；只做上升通道与均线密集区之上的个股，不碰下降通道与均线密集区之下的弱势品种；对连续大涨、明显乖离品种不做追高，等待回踩确认后的介入机会 [6] - 心态层面应不争一时快慢，守“道”才能守住复利，慢牛核心是让投资者在可重复的规则里持续做对的动作 [6] 板块轮动与热点 - 近期市场主线围绕两条“进攻线”轮动上行：一是科技硬件，包括半导体、CPO/光通信、PCB、光刻机、液冷服务器、复合铜箔等；二是金属，包括资源与材料、贵金属、能源金属、冶钢原料、稀有金属等，为硬件产业链提供材料端支撑 [6] - 指数洗盘时防御股补涨，投资者无需纠结涨跌家数，而应把握主线轮动节奏，在强势方向低吸、对不在风口的板块耐心等待轮动，避免在震荡中来回折返 [6]

核心观点 - 中国股市已步入慢牛初期，企业业绩将成为2026年市场核心驱动因素，多个板块回报空间可期 [1] 慢牛形成的核心逻辑 - A股的机构化是本轮慢牛形成的重要原因，相较于2014-2015年零售资金主导的高波动市场，当前在公募、险资等主力资金主导下，市场波动幅度明显收窄，提升了资产配置吸引力 [3] - 本轮牛市有企业盈利支撑，且关税风险较预期低 [3] - 科技、生物、消费创新领域的突破吸引了海内外投资者的关注 [3] - 2024年9月24日中国人民银行释放信心形成“PBOC put”机制，2025年1月国家外汇管理局的相关表述进一步筑牢香港股票市场底部，为市场提供了关键支撑 [3] 市场表现与业绩改善 - 2024年MSCI中国指数企业盈利实现正增长，2025年该指数一致预期同比增速虽经波动仍回升至2%—3% [4] - 2025年5月以来，MSCI中国指数企业盈利（未来12个月）平均上行空间为2020年以来最高 [4] - “反内卷”政策通过减少边际资本开支、稳定产出与价格，增厚净利润率，推动ROE提升 [4] - 中美关税磋商的实际风险低于市场预期，为市场营造了更稳定的外部环境 [4] 2025年行业表现分化 - **正向回报行业**：材料类行业受益于“反内卷”政策趋势、去美元化背景下的贵金属需求以及新能源对银、铝、铜、碳酸锂等资源需求，实现翻倍收益 [4]；医疗健康行业回报率超60% [4]；保险行业凭借新增保费增长与股市向好实现亮眼表现 [4]；AI相关的游戏媒体、互联网平台、半导体板块成为市场追捧热点 [4] - **负向回报行业**：食品饮料板块受消费恢复乏力影响，电力行业因需求增长有限，外卖服务平台受制于过度竞争，均出现不同程度下跌 [5] 2026年市场展望与核心驱动 - 估值上修空间有限，业绩将成为驱动中国股票的最重要因素，若业绩不达预期可能成为风险 [6] - 基准情景下，MSCI中国指数目标点位为100，沪深300指数目标点位为5200，MSCI香港指数目标点位为16000，以上指数均有望在2026年实现双位数回报，核心支撑是业绩增长 [6] - 2025年企业业绩未达到年初8%—9%同比增长的市场一致预期，2026年需警惕业绩突发下滑的风险 [7] - 外资能否进一步增持中国资产，核心取决于每股盈利的增长是否超预期，以及物价下行压力是否改善、消费复苏能否有效恢复、地产能否企稳这三大关键问题的进展 [7] 2026年看好的四大主题 - **出口**：出口链料受益于2026年上半年全球发达国家宽松的财政与货币政策，家电、电动车等板块有望获利 [7] - **AI**：半导体板块估值需进一步整固，而电池、电池材料、储能、光伏、多晶硅等AI资本开支相关板块处于恢复期，具备配置价值 [7] - **“反内卷”**：2026年两会后相关行业措施落地及执行效果值得期待 [7] - **消费**：消费板块呈现“K”型复苏，高端消费表现明确，低端消费有待观察；食品饮料板块因估值处于低位、高分红率、现金流改善等优势，具备较高的配置性价比 [7]

核心观点 - 中国股市已步入慢牛初期，企业业绩将成为2026年市场核心驱动因素，多个板块回报空间可期 [2] 慢牛形成的核心逻辑 - A股的机构化是本轮慢牛形成的重要原因，当前市场由公募、险资等机构资金主导，相较于2014-2015年零售资金主导时期，市场波动幅度明显收窄 [4][5] - 本轮牛市有企业盈利支撑，2024年MSCI中国指数企业盈利实现正增长，2025年该指数一致预期同比增速虽经波动仍回升至2%—3% [4][5] - 2024年9月中国人民银行释放信心形成“人行托底”机制，2025年1月国家外汇管理局的相关表述进一步筑牢香港股票市场底部，为市场提供了关键支撑 [5] - 科技、生物、消费创新领域的突破吸引了海内外投资者的关注 [4] - “反内卷”政策通过减少边际资本开支、稳定产出与价格，增厚净利润率，推动ROE提升，为牛市可持续性注入动力 [6] - 中美关税磋商的实际风险低于市场预期，为市场营造了更稳定的外部环境 [6] 2025年行业表现回顾 - **正向回报行业**： - 材料类行业受益于“反内卷”政策趋势、去美元化背景下的贵金属需求以及新能源对银、铝、铜、碳酸锂等资源的需求，实现翻倍收益 [6] - 医疗健康行业贴合创新发展浪潮，回报率超60% [6] - 保险行业凭借新增保费增长与股市向好实现亮眼表现 [6] - AI相关的游戏媒体、互联网平台、半导体板块成为市场追捧热点 [6] - **负向回报行业**： - 食品饮料板块受消费恢复乏力影响出现下跌 [6] - 电力行业因需求增长有限出现下跌 [6] - 外卖服务平台受制于过度竞争出现下跌 [6] 2026年市场展望与核心驱动 - 估值上修空间有限，业绩将成为驱动中国股票的最重要因素，若业绩不达预期亦或成为风险 [7][8] - 基准情景下，MSCI中国指数的目标点位为100，沪深300指数的目标点位为5200，MSCI香港指数的目标点位为16000，以上指数均有望在2026年实现双位数的回报，核心支撑是业绩增长 [8] - 2025年MSCI中国指数企业盈利（未来12个月）平均上行空间为2020年以来最高 [5] - 2026年业绩增长需关注互联网平台价格战、补贴战是否过峰向好，需警惕业绩突发下滑的风险 [8] 2026年看好的四大主题 - **出口**：出口链料受益于2026年上半年全球发达国家宽松的财政与货币政策，家电、电动车等板块有望获利 [8][9] - **AI**：半导体板块估值需进一步整固，而电池、电池材料、储能、光伏、多晶硅等AI资本开支相关板块处于恢复期，具备配置价值；2026年两会后相关行业措施落地及执行效果值得期待 [8][9] - **反内卷**：该政策趋势将继续为相关行业带来动力 [7][8] - **消费**：消费板块呈现“K”型复苏，高端消费表现明确，低端消费有待观察；食品饮料板块因估值处于低位、高分红率、现金流改善等优势，具备较高的配置性价比 [8][9] 外资增持中国资产的核心条件 - 核心取决于每股盈利的增长是否超预期 [9] - 取决于三大关键问题的进展：物价下行压力是否改善、消费复苏能否有效恢复以及地产能否企稳 [9]

核心观点 - 高盛认为中国股市可能正在酝酿一轮由盈利增长接棒估值修复驱动的“慢牛”行情，人工智能、“反内卷”政策以及资本回流成为定义未来市场走向的关键变量 [1] 市场整体表现与展望 - 2025年中国A股和H股分别录得16%和29%的年度回报，显著超越该行年初预测 [1] - 自2022年末周期低点以来，A股和H股已分别反弹30%和75% [3] - 本轮上涨主要由估值驱动，MSCI中国指数的12个月远期市盈率从2025年初的9.9倍上升至目前的12.5倍，而远期每股收益全年则下降了4% [3] - 高盛预计牛市行情将继续但步伐放缓，预测到2027年底中国股市将上涨38%，主要由2026年和2027年14%和12%的盈利增长驱动 [4] - 成长和GARP策略表现最佳，价值和高股息策略相对落后 [4] 宏观经济与贸易 - 2025年中国出口同比增长5.4%，人民币对美元升值4%，表现优于市场普遍担忧 [5] - 强劲的出口表现使高盛经济学家上调了其2025年中国GDP增长预测 [6] 人工智能行业影响 - AI技术突破已改变中国科技股的游戏规则，为相关板块带来了超过2万亿美元的市值增长 [1] - DeepSeek-R1发布引发中国科技公司强劲反弹，数据与云、半导体及AI基础设施与电力等板块平均股价上涨40% [7] - AI的广泛采用在未来十年内，预计可通过成本节约、生产力提升和新收入机会，推动企业盈利每年增长3% [7] - 尽管中国AI生态系统估值已重估，但考虑到资本支出和AI商业化应用的潜在上行空间，其估值与美国相比看起来并不昂贵 [7] 企业出海趋势 - 中国正从低成本制造商转变为向新兴市场销售高附加值产品，并开始出口服务、知识产权和文化 [8] - 中国上市公司海外收入占比已从十年前的12%增长至目前的16%，高盛预测到2030年可能达到20% [8] - 由于海外市场盈利能力更高，这有望每年为MSCI中国指数的盈利额外贡献约1.5%的增长 [8] - 高盛构建的“中国出海领军者”投资组合今年迄今已上涨35%，跑赢MSCI中国指数9个百分点 [8] 消费行业分化 - 零售销售额年初至今仅增长4%，但消费领域内部存在显著分化，服务消费表现普遍优于商品消费 [9] - 娱乐、专业零售、休闲和包装食品等“新”消费行业表现强劲，2025年上半年平均净利润增长28%，而整体消费板块增幅为5% [9] - “新”消费主题股年初至今回报率达43%，大幅跑赢市场 [9] “反内卷”政策影响 - “反内卷”自2024年7月政治局会议首次提出后，已上升至国家战略层面 [10] - 每当PPI上涨1%，就能推动企业盈利增长2% [10] - 潜在的供给侧削减和行业整合，到2027年可能使“内卷”行业的利润在利润率正常化后提升50%，并到2028年将指数整体盈利提升5% [10] “十五五”规划投资主题 - 科技、安全和民生成为2026-2030年的首要发展重点 [11] - 高盛基于大型语言模型的文本分析显示，在过去25年里将投资组合与广泛的政策趋势对齐，本可以产生13%的年化超额收益 [11] - 高盛构建的“十五五”规划投资组合包含50只中盘股，过去一年回报率高达68%，远超MSCI中国指数27%的涨幅 [11] 资金流向与市场结构 - 国内市场：南向资金流入年初至今已达1800亿美元，创下历史记录；保险公司等机构投资者对权益资产态度更趋积极；“国家队”持有的A股市值已超过6% [12] - 海外市场：全球对冲基金已将对中国的净敞口从年初的6.8%提升至11月底的7.8%；新兴市场和“一带一路”沿线的主权财富基金和养老基金也对中国权益资产表达了浓厚兴趣 [13] - 报告认为这些因素共同证明中国是可投资的 [13] 市场分散化价值 - 中国与美国股市的回报相关性是主要市场中最低的之一，其估值较发达市场和新兴市场同类仍有35%和9%的深度折扣 [14] - 国内个人投资者的资产配置中房地产和现金占比分别为54%和28%，而权益资产仅占11% [14] - 随着房地产市场低迷而权益资产开始跑赢，结构性的中国资本向权益资产的迁移可能已经开始 [14]

但斌的投资理念与策略转向 - 核心观点从传统的“茅台铁粉”价值投资转向为“AI布道者”与全球科技股投资 认为错失人工智能时代的风险远大于日常的市场风险 [1][2][15] - 认为人工智能是一个至少持续十年以上的长周期 而非两三年就结束的短期行情 [4][15] - 强调投资比的是思考的远见 即看得远、看得准、敢重仓、能坚持 金融资产最大的风险是底层资产出现重大问题 [6] 对美股及具体公司的看法与持仓 - 明确表示其海外基金的第一大持仓是英伟达 第二大持仓是谷歌 [14] - 认为美国拥有原创商业模式的公司能赚取全球利润并形成垄断优势 例如苹果拿走了行业绝大部分利润 [7] - 甚至建议有海外账户的朋友直接购买谷歌股票 认为散户全力以赴投资单一伟大公司可能比购买基金赚得更多 [6][11] - 认为当前人工智能领域不存在泡沫 更像1998年的前夜而非2000年的泡沫破裂期 并引用一线企业家信息称相关排期已到2027年 [14] 对A股及白酒行业的观点 - 指出A股历史规律基本是“涨两年 跌四五年、三四年” 认为A股想有慢牛挺难的 [21] - 认为慢牛的基础在于企业拥有足够深宽的商业模式护城河和持久的利润增长 [6][22] - 解释其投资组合中仍有30%的基金配置于A股和港股 并在英伟达、谷歌等产业链的A股公司中持有仓位 [8][9] - 对白酒行业增长表示悲观 核心担忧源于房地产价格下跌可能影响消费 以及长远人口结构变化（预计2100年中国人口可能只有4亿） [17][18] - 坦言自己践行了段永平的想法 即应更早将茅台换成英伟达 并认为投资人必须迭代并敏锐洞察世界变化的方向 [5][16] 给散户投资者的建议与风控原则 - 建议散户投资者要么全力以赴投资“王冠上的明珠”类伟大公司 要么购买如标普ETF或人工智能ETF等指数产品 [11] - 给出严厉警告：千万不能借钱、融资炒股票 这是大忌 [11] - 强调公司自身不进行融资操作 认为只要不借钱并投资于最好的公司或ETF 想亏损很困难 [12] - 透露公司目前仅在遇到系统性风险时才做风控 正常情况下基本满仓操作 [6]

核心观点 - 报告认为，尽管近期A股市场因宏观经济数据偏弱、海南自贸港封关事件及日元反向加息等因素出现震荡下行，但长期来看，2026年作为“十五五”开局之年，积极的政策基调与长期资金入市政策将为市场提供重要支撑，维持“慢牛”判断 [4][9][14] - 短期市场调整被视为在为2026年春季行情蓄力，投资建议关注与长期资金入市相关的红利板块、“反内卷”相关的传统板块以及政策支持的内需消费领域 [9][32] 市场表现总结 - **主要指数表现**：在2025年12月15日至19日当周，多数A股指数震荡下行，仅上证指数微涨0.03%，深证成指下跌0.89%，创业板指下跌2.26%，沪深300微跌0.28%，科创综指下跌2.53%，万得全A微跌0.15%，周振幅最大的是科创综指，达4.10% [3][11][12] - **市场下跌原因**：主要原因包括：1）上周公布的11月份投资和消费相关宏观经济数据继续偏弱；2）海南自贸港于12月18日封关，海南板块由强转弱；3）在美联储12月降息的背景下，日元反向加息，对全球资本市场造成扰动 [4][14] 行业表现分析 - **一级行业**：31个申万一级行业上周涨多跌少，周涨幅居前的是商贸零售和非银金融，分别上涨6.66%和2.90%，周跌幅居前的是电子和电力设备，分别下跌3.28%和3.12% [5][21] - **二级行业**：在124个申万二级行业中，上周涨幅居前的是航天装备Ⅱ和一般零售，周涨幅分别为14.33%和9.67%，2025年以来累计涨幅居前的是通信设备和能源金属，累计涨幅分别高达122.93%和94.12%，上周跌幅居前的是影视院线和其他电子Ⅱ，周跌幅分别为-5.68%和-4.63%，2025年以来累计跌幅居前的是铁路公路和专业连锁Ⅱ，分别累计下跌-12.71%和-12.40% [5][23][24] - **三级行业**：在259个申万三级行业中，上周涨幅居前的是航天装备Ⅲ和超市，周涨幅分别为14.33%和14.18%，2025年以来累计涨幅居前的是通信网络设备及器件和印制电路板，累计涨幅分别高达168.80%和128.30%，上周跌幅居前的是影视动漫制作和光伏加工设备，周跌幅分别为-6.84%和-6.37%，2025年以来累计跌幅居前的是油品石化贸易和血液制品，跌幅分别为-18.34%和-17.54% [6][25][26] 宏观经济数据分析 - **固定资产投资**：2025年前11月固定资产投资累计同比增速为-2.60%，已连续3个月为负值，分项来看，基础设施建设投资累计同比增速从2025年3月的11.50%逐月下滑至11月的0.13%，制造业固定资产投资完成额累计同比增速从3月的9.10%下滑至11月的1.90%，而房地产开发投资完成额累计同比数据持续为负且跌幅扩大，前11月累计下跌15.90% [7][27] - **增速下滑原因**：报告认为下滑原因有二：一是2024年同期基数偏高；二是2025年5000亿元新型政策性金融工具支持的部分项目面临冬季施工问题，实物工作量可能推迟至2026年初集中释放 [8][27] - **社会消费品零售**：11月社会消费品零售总额当月同比增速为1.30%，较10月的2.90%明显下滑，拖累前11月累计增速从10月的4.30%下降至4.00%，分项中，11月商品零售当月同比增速从10月的2.80%大幅下降至1.00% [28] - **消费增速回落原因**：原因包括：1）2024年同期基数较高；2）受“双十一”促销提前因素影响；3）部分地区的以旧换新、报废更新补贴在四季度收紧，消费者观望情绪上升 [28] 投资建议 - **长期视角**：2026年是“十五五”起始年，政策基调保持积极，为产业升级营造宽松环境，长期资金入市政策加强，为市场保持“慢牛”态势提供支撑 [4][9][32] - **短期视角**：在中美贸易相对缓和环境下，市场前期上涨后步入阶段性调整，是为2026年春季行情奠定基础，建议短期关注：1）长期资金入市相关的红利板块（证券、保险）；2）“反内卷”相关的传统板块；3）政策支持的内需相关的消费领域 [9][32]

文章核心观点 - 文章系统性地分析了A股市场“跨年行情”的历史规律、驱动因素，并结合当前市场环境，探讨了新一轮跨年行情展开的可能性与潜在线索 [3][6][7] 跨年行情的定义与历史特征 - 跨年行情指岁末年初基于对新一年经济、政策或行业的预期，市场资金流入增加、交易活跃、风险偏好抬升所酝酿的上涨行情，通常集中在上年12月至次年3、4月之间 [3] - 历史数据显示，主要指数在12月至次年2月期间的上涨概率逐步上升，其中2月份上涨概率最高，例如上证指数、中证500、中证1000在2月的上涨概率均达到73%或87% [3][4] - 每年的跨年行情主线受当时经济政策预期、风险偏好及产业趋势催化影响而不同，例如2024年底至2025年初由DeepSeek大模型发布带动科技成长板块；2020-2021年则在流动性充足、经济回暖背景下周期、消费、医药板块表现突出 [5][6] 催生跨年行情的主要因素 - **政策预期推动**：每年12月的中央经济工作会议和次年3月的全国两会为市场提供政策方向，市场围绕可能扶持的方向提前布局博弈 [6] - **流动性环境支持**：宏观上年初信贷“开门红”与货币增速季节性回升；微观上活跃交易资金回归，为行情提供资金环境 [6] - **业绩空窗期与机构布局**：4月前处于财报披露真空期，为预期博弈提供空间；同时机构投资者在年底考核后着手新一轮机会布局 [6] 当前市场环境与关键线索 - 近期市场波动受美联储降息预期反复、日本央行加息预期引发的国际资金扰动，以及海外AI估值泡沫担忧传递至A股等因素影响 [7] - 当前市场在经历波动后呈现震荡修复，交易活跃度较高，部分优质成长资产展现出较好弹性，结构性机会仍然丰富 [7] - **政策面**：中央经济工作会议维持宽松基调，提出深化资本市场改革、稳市场稳预期等目标，针对扩大内需、科技创新等领域的表述有望为结构性行情提供线索 [7] - **流动性**：美联储降息落地，明年全球流动性环境趋向宽松；国内险资一季度“开门红”、ETF及私募等增量资金持续流入，构成对A股的流动性支撑 [8] - **基本面**：上市公司三季报显示，A股整体营收增速由负转正，剔除金融后的ROE连续四个季度保持平稳，企业盈利正逐步企稳 [8] - 结构上，科技、先进制造、有色等高景气方向亮点不断，以创业板、科创板为代表的成长板块三季报盈利表现明显优于整体市场 [8] 总结与展望 - 岁末年初行情是政策、流动性、基本面与市场情绪多重因素共振的结果 [14] - 当前政策与流动性支撑稳固，企业基本面出现结构性边际改善，外部压力阶段性缓和，这些因素转向积极有望为跨年行情创造条件 [14] - 后续需观察市场能否凝聚共识，形成具备持续性的主线，以便为新一轮布局做好准备 [14]