政策动态 - 国家发改委将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金，前两批共1620亿元资金已分别于1月、4月下达 [2][3] - 超长期特别国债资金支持力度为3000亿元（消费品以旧换新）和2000亿元（设备更新），设备更新第一批约1730亿元已安排到16个领域约7500个项目 [3][4] - 政策注重"时序性"和"均衡性"，分领域制定每月、每周的资金使用计划，保障全年有序实施 [2][4] 消费市场表现 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，为2024年以来最高增速 [3] - 今年以来以旧换新相关商品销售额超过1.4万亿元 [3] - 5月1日到6月21日，县域家电销售额同比增长47%，"以旧换新"销售额同比增长54% [3] - 前5个月万元以上家电销售额同比增长73%，烘干机、净水机、洗碗机等"新三大件"持续走俏 [3] 政策效果与展望 - 消费品以旧换新政策有望进一步扩围提质，支持品类已扩大到12类，未来可能继续扩大 [7] - 政策将加大对高质量、绿色化、智能化产品的支持，带动消费结构和产业结构升级 [7] - 需要加强政策协同联动，包括财政、货币、产业和惠民生政策的协同 [8] 经济环境 - 世界银行、经合组织分别将全球经济增长预测下调0.4个和0.2个百分点，但对中国经济增长预测维持稳定 [6] - 德意志银行、摩根士丹利、高盛等国际投行纷纷上调中国经济预测 [6] - 中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从六个方面提出举措 [6]

报告核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳阶段，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 沪铝基本面或处于供给相对稳定，需求淡季收敛局面，期权市场情绪偏多头，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 铸造铝合金基本面或处于供给小幅走弱，需求较淡的供需双弱局面，产业库存小幅积累，建议轻仓震荡偏多交易 [2] 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20445元/吨，环比+90元/吨；氧化铝期货主力合约收盘价2948元/吨，环比+29元/吨 [2] - LME电解铝三个月报价2566.5美元/吨，环比-1.5美元/吨；LME铝库存337900吨，环比-2000吨 [2] - 铸造铝合金主力收盘价19715元/吨，环比+15元/吨；沪铝上期所库存104484吨，环比-5517吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20610元/吨，环比+80元/吨；氧化铝现货价3095元/吨，环比-25元/吨 [2] - 基差：铸造铝合金285元/吨，环比-425元/吨；基差：电解铝165元/吨，环比-10元/吨 [2] - LME铝升贴水-7.47美元/吨，环比-6.54美元/吨；基差:氧化铝147元/吨，环比-54元/吨 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5540元/吨，价格无变化；氧化铝开工率79.61%，环比+0.75% [2] - 氧化铝产量748.8万吨，环比+16.5万吨；产能利用率80.93%，环比-1.17% [2] - 需求量720.02万吨，环比+26.32万吨；供需平衡-28.73万吨，环比-18.8万吨 [2] 产业情况 - WBMS铝供需平衡27.72万吨，环比-1.79万吨；电解铝社会库存42.7万吨，环比+1.4万吨 [2] - 原铝进口数量223095.59吨，环比-27381.21吨；原铝出口数量32094.07吨，环比+18421.29吨 [2] - 铝材产量576.2万吨，环比-0.2万吨；再生铝合金锭产量61.6万吨，环比+3.37万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能127.1万吨，产能无变化；国房景气指数93.72，环比-0.13 [2] - 铝合金产量164.5万吨，环比+11.7万吨；汽车产量264.2万辆，环比+3.8万辆 [2] 期权情况 - 历史波动率20日沪铝10.17%，环比+0.06%；历史波动率40日沪铝10.54%，环比-0.02% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率8.92%，环比-0.0057%；沪铝期权购沽比1.16，环比-0.0241 [2] 行业消息 - 2025年上半年我国扩内需政策全面加码，推动经济稳健前行，专家认为扩内需政策为经济回升向好筑牢根基 [2] - 摩根士丹利预测关税政策推动通胀上升，移民管控政策保持劳动力市场紧张，美联储2025年全年不降息，2026年3月开始降息七次至2.5%-2.75%区间 [2] - 国务院副总理何立峰指出要积极扩大内需提振消费，加快构建房地产发展新模式，因地制宜发展新质生产力 [2]

沪铜产业日报 2025/6/26 | 项目类别 | 数据指标 环比 数据指标 最新 | 最新 | | | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 期货主力合约收盘价:沪铜(日,元/吨) | 78,890.00 | +80.00↑ LME3个月铜(日,美元/吨) | 9,795.50 | +83.00↑ | | | 主力合约隔月价差(日,元/吨) | 160.00 | -20.00↓ 主力合约持仓量:沪铜(日,手) | 191,140.00 | +53503.00↑ | | | 期货前20名持仓:沪铜(日,手) | 6,571.00 | +1689.00↑ LME铜:库存(日,吨) | 93,475.00 | -1200.00↓ | | | 上期所库存:阴极铜(周,吨) | 100,814.00 | -1129.00↓ LME铜:注销仓单(日,吨) | 37,225.00 | -2925.00↓ | | | 上期所仓单:阴极铜(日,吨) | 23,696.00 | -2856.00↓ | | | | | SMM1#铜现货(日,元/吨) | 78,9 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对原油、黄金、铁矿石、螺纹钢、焦煤、生猪、棕榈油、大豆、橡胶、PTA、国债、白银、甲醇、纯碱、PVC等品种进行短评，给出各品种的市场情况、供需分析及投资建议 [1][2][4] 各品种短评总结 原油 - 截止6月20日当周，美国原油库存下降，产量增加；伊朗议会通过法案，美伊将会谈 [1] - 地缘溢价回落，5月OPEC+增产未达预期但维持增产立场，需求偏弱，把握压力位沽空机会 [1] 黄金 - 美伊将谈潜在核协议，以伊冲突结束，避险情绪降温；降息预期增加，美元走弱 [2] - 黄金中期震荡格局未变，上涨动能减弱，黄金白银或分化，资金关注白银 [2] 铁矿石 - 06月16 - 22日，全球铁矿石发运总量增加，澳洲巴西发运量增加 [4] - 供应压力大，需求端韧性强支撑矿价，上下空间有限，关注终端需求压力，2509合约逢高沽空，参考压力位730元/吨 [4] 螺纹钢 - 6月25日，国内钢材市场下跌，部分钢厂下调出厂价 [4] - 焦炭降价后焦企利润达平衡点，铁矿石供略大于求，淡季需求疲弱，原燃料价格趋稳，短期钢价跌势或放缓 [4] 焦煤 - 全国110家洗煤厂样本开工率、产量、库存均下降 [5] - 炼焦煤市场震荡运行，成交好转库存压力缓解，但供需格局未明显改善，短期维持震荡 [5] 生猪 - 6月25日，农产品批发价格指数下降，猪肉、鸡蛋价格下降 [5] - 昨日猪价主流偏强，养殖端出栏压力不大，二育补栏积极，短线价格稳定偏强，上涨幅度有限，多单谨慎持有，养殖户择机套期保值 [5] 棕榈油 - 马来西亚6月1 - 20日产量预估减少，1 - 25日出口量环比增加但增幅收窄 [6] - 中东地缘缓和缺乏消息提振，国内库存累库，基差下调，成交难改善，短期逢高沽空 [6] 大豆 - 美国大豆播种面积低于上年，巴西丰收，阿根廷收获快单产高，南美供应充足 [7] - 美豆产区天气利好，期价承压，市场回归基本面，国产大豆现货价格持稳，供需弱，盘面短线回调，等待进场时机 [7] 橡胶 - 杯胶微涨，胶水下跌，海南产量增加，中国天然橡胶社会库存增加 [8] - 天然橡胶供应季节性增量需求偏弱，供应受降雨干扰，原料坚挺利润薄，需求端轮胎企业产能利用率提升但成品库存高，震荡思路 [8] PTA - PX、PTA价格及聚酯产销、库存情况 [9] - 新装置投产，终端订单疲软，7月PTA供需仍弱；6月PX供需预期偏紧，原油下跌，PTA高位沽空 [9] 国债 - 2025年上半年我国扩内需政策推动经济稳健前行，消费与投资协同发力 [10] - 经济复苏基础夯实，但降准降息预期仍在，债市逻辑不明，中期宽幅震荡略偏空，关注股债跷跷板 [10] 白银 - 6月26日，美联储7月、9月利率维持不变及降息概率情况 [10] - 市场预期7月降息概率不高，但鲍威尔讲话松动，中东战争结束，白银上涨动能增加，震荡偏多，关注降息预期强化情况 [10] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价上升，港口库存上升，生产企业库存减少，订单待发下降，开工上升，下游产能利用率下降 [11] - 成本端煤炭价格预期稳，国内开工高位运行，下游需求稳，港口累库，内地市场偏弱，09合约短期震荡偏弱，上方压力2455一线，空单谨慎持有 [11] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价震荡下行，产量增加，厂家库存上升，浮法玻璃开工率微降，均价下降，库存上升 [12] - 浮法玻璃开工较稳，库存小幅上升，下游操作谨慎，国内纯碱市场趋弱震荡，09合约短期震荡运行，上方压力1180一线，观望或反弹短线做空 [12] PVC - 华东SG - 5型PVC价格上升，产能利用率下降，新投产计划增加供应压力，社会库存减少，生产企业毛利上升，台塑7月船期预售报价上调 [13] - PVC生产企业检修规模增加，供应维持高位，利润不佳，需求平稳，出口转入淡季，7月预售报价调涨影响有限，国内价格窄幅上行，成交下滑，09合约短期震荡运行，上方压力4900一线，建议观望 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖化工、农产品等多行业品种价格变动，分析宏观要闻，给出各品种投资建议，如农产品做空为主，能源化工关注政策和需求，工业金属关注库存和需求，期权金融结合行情制定策略 [4][7][12] 根据相关目录分别进行总结 化工品种价格变动 - 2025年6月26日8:00与6月25日15:00相比，焦煤涨2.50至807.00，涨幅0.311%；焦炭跌1.50至1386.00，跌幅0.108%；天然橡胶涨135.0至13905.00，涨幅0.980%等多个品种有价格涨跌变化 [4] 农产品品种价格变动 - 2025年6月26日8:00与6月25日15:00相比，黄大豆1号跌9.0至4160.00，跌幅0.216%；黄大豆2号跌7.0至3644.00，跌幅0.192%；豆粕跌13.0至2980.00，跌幅0.434%等多个品种有价格涨跌变化 [4] 宏观要闻 - 国务院总理李强出席2025年夏季达沃斯论坛开幕式并致辞，强调拥抱经济全球化 [7] - 周三A股、港股强势上扬，券商股、银行股表现突出 [7] - 美国总统特朗普称将与伊朗就核协议会谈，认为以伊军事冲突结束但可能再爆发 [7] - 外交部回应特朗普关于中国购油表态，称根据自身利益采取能源保障措施 [8] - 国务院副总理何立峰调研指出加快构建全国统一大市场等举措 [8] - 中证报称2025年上半年扩内需政策推动经济前行 [8] - 国家药监局局长李利提出缩短创新药等审评审批时限 [8] - 小米首款SUV - 小米YU7今晚公布售价并上市，还将发布全新小米AI眼镜 [9] 主要品种晨会观点 农产品 - 花生供需双弱，行情清淡，价格窄幅震荡，建议做空 [12] - 油脂预计随原油承压，建议做空 [12] - 白糖多空交织，建议5750 - 5800区间逢高试空 [12] - 玉米多空交织，建议短线观望 [12] - 生猪供应稳定，关注期货盘面反弹高度 [14] - 鸡蛋供足需弱，期货盘面预计震荡，等待做多机会 [14] 能源化工 - 尿素价格上调，后续关注出口政策和农需 [14] - 烧碱基本面缺乏支撑，价格或延续低位运行 [14] - 焦煤市场情绪回暖但需求拉动弱，双焦趋稳震荡 [14][16] 工业金属 - 铜库存下降，沪铜受压；铝库存增加，铝价或震荡整理 [16] - 氧化铝基本面宽松，价格预计小幅回落 [16] - 螺纹钢、热卷现货成交弱，钢价承压趋弱 [16] - 双硅反弹，产业保值可等盘面平水至升水机会 [16][18] - 碳酸锂基本面过剩，建议观望，关注61000元突破情况 [18] 期权金融 - 股指操作结合自身风险偏好，关注非银金融板块和高赔率IC、IM [18][20] - 期权趋势投资者多1000空50套利，波动率投资者持有买入宽跨式做多波动率 [23]

扩内需政策效果 - 消费品以旧换新政策效果持续显现 [1] - 服务消费需求显著增长 [1] - 新型消费不断涌现 [1] 基建投资推进 - 地方政府专项债券和超长期特别国债加快发行使用 [1] - "两重"建设加快推进 [1] - 基础设施投资平稳增长 [1]

居民信贷数据分化 - 5月居民短贷减少208亿元，同比少增451亿元，环比多增3811亿元 [1][3] - 居民中长期贷款增加746亿元，同比多增232亿元，环比多增1977亿元 [1][7] - 1-5月居民部门新增贷款不足6000亿元，占全部信贷比重仅5.4%，为2009年以来最低水平 [12] 短期贷款疲软原因 - 消费动能不足、消费贷利率上调至3%以上、消费品以旧换新政策边际效应递减导致居民短期消费意愿不强 [3][4] - 多地银行取消车贷"高息高返"政策削弱短期消费意愿 [4] - 居民就业和收入等长周期变量未实质性好转，导致消费贷和信用卡增长乏力 [3] 中长期贷款支撑因素 - 一二线城市楼市交易活跃，百强房企5月销售环比增长3.5%，京沪深等热点城市表现突出 [7] - 广州全面取消限购限售限价等政策释放房地产宽松信号 [7] - 公积金贷款利率下调0.25个百分点，5年期以上LPR下降减轻房贷利息负担 [9] 未来信贷市场展望 - 预计"6·18"购物节和促消费政策加码将推动6月居民信贷改善 [5] - 更多城市跟进房地产政策优化有望持续提振居民中长期贷款 [8] - 货币政策在"适度宽松"方向仍有充足空间，全年新增信贷和社融有望同比多增 [13] 行业动态与政策影响 - 商业银行4月起上调信用消费贷利率至3%以上，推动消费贷市场从"以价换量"向"量价均衡"过渡 [3] - 30个大中城市5月商品房成交面积792.69万平方米，成交套数7.21万套，同比增速稳定 [9] - 房企年中冲刺营销活动或带动房地产成交量回升，促进中长期贷款修复 [10]

居民信贷数据分化 - 5月居民短贷减少208亿元，持续为负，同比少增451亿元 [2][4] - 居民中长期贷款增加746亿元，同比多增232亿元，环比多增1977亿元 [2][8] - 1-5月居民部门新增贷款不足6000亿元，占全部信贷比重仅5.4%，为2009年以来最低 [14] 短期贷款低迷原因 - 消费动能不足、消费贷利率上调至3%以上、以旧换新政策边际效应递减导致短贷收缩 [4][5] - 4月起银行取消低于3%的消费贷价格战，转向量价均衡模式 [5] - 江苏、广东等地暂停国补政策，部分居民推迟换新消费，车贷折扣减少进一步抑制短期需求 [5] 中长期贷款支撑因素 - 一二线城市楼市成交活跃，百强房企5月销售环比增3.5%，京沪深等热点城市去化率维持高位 [8] - 广州全面取消限购限售等政策释放宽松信号，多地新产品入市反馈较好 [8][9] - 5月公积金利率下调0.25个百分点，5年期LPR下降减轻房贷负担 [12] 政策与市场预期 - 预计6月"618"购物节和促消费政策加码将推动短期信贷改善 [6] - 货币政策保持适度宽松，全年新增信贷和社融有望同比多增 [19] - 房企年中冲刺营销活动或带动成交量回升，支撑中长期贷款修复 [13] 结构性矛盾 - 居民中长贷仅为近五年同期均值三成，房地产销售呈渐进式修复 [10][11] - 经济弱修复下消费、基建、地产投资承压，外部出口环境存在不确定性 [11] - 存款利率下调与存量房贷利率调整形成博弈，提前还贷压力需观察 [13]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025Q1食品饮料基金重仓比例环比下行，当前重仓比例低于历史平均重仓比例，白酒板块重仓比例下降，大众品板块除食品加工外其余板块重仓比例均有小幅下降，除调味发酵品、休闲食品和食品加工板块处于低配水平，其余细分板块均处于超配水平 [37] - 扩内需政策加码，上游原材料价格普遍下降，食品饮料行业业绩有望逐步向好，估值有望修复 [38] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1食饮重仓比例下降，超配比例小幅降低 - 食饮行业重仓比例环比下降，2025Q1食品饮料行业重仓基金3757家，环比减少263家；重仓持股总市值2931.99亿元，环比下降160.55亿元；重仓比例4.24%，环比下降0.33pcts，在31个申万一级行业中排名较上季度上升一位至第2名，当前重仓比例低于5年均值（7.22%），仍有较大上升空间 [11] - 食品饮料重仓持股市值占比回落，2025Q1食品饮料行业重仓持股市值占重仓持股总市值的比例环比-0.37pcts至11.35%，行业超配比例为5.38%，环比-0.23pcts，超配比例略有下降并仍处于低位 [13] 白酒重仓比例大幅回落，大众品重仓比例多数下降 - 白酒板块重仓比例大幅回落，2025Q1重仓比例为3.71%，环比-0.23pcts；大众品板块除食品加工重仓比例环比维稳至0.06%外，其余子板块均有小幅回落，饮料乳品、非白酒、休闲食品、调味发酵品重仓比例分别环比下降0.04pcts、0.02pcts、0.03pcts、0.02pcts [14][17] - 从食品饮料内部各子板块占比来看，白酒地位稳固，2025Q1占比为87.69%；大众品板块中，食品加工板块小幅上升，2025Q1占比为1.44%；其余板块均有小幅回落，调味发酵品板块重仓比例下降明显，2025Q1占比1.12%，在所有子板块中居于末位 [19] - 白酒板块2025Q1重仓持股市值占比环比下降0.19pcts至9.96%，超配比例环比下降0.15pcts至5.71%；大众品中，调味发酵品2025Q1板块重仓持股市值占比环比下降0.04pcts至0.13%，超配比例环比上升0.01pcts至-0.32%；饮料乳品板块2025Q1重仓持股市值占比环比下降0.06pcts至0.66%，超配比例环比下降0.04pcts至0.09%；非白酒板块2025Q1重仓持股市值占比环比下降0.03pcts至0.31%，超配比例环比下降0.02pcts至0.05%；休闲食品2025Q1超配比例环比下降0.05pcts至-0.04%，由超配转为低配，板块重仓持股市值占比环比下降0.06pcts至0.14%；食品加工板块2025Q1重仓持股市值占比环比上升0.01pcts至0.16%，超配比例环比上升0.02pcts至-0.11% [20][22] 白酒龙头波动较大，大众品板块略有下调 - 2025Q1食品饮料板块重仓比例前十合计重仓比例为3.95%（环比-0.27pcts），重仓比例TOP10中白酒个股占据7个席位，TOP10个股中白酒重仓比例为3.66% [28] - 白酒龙头重仓比例普遍下降，少数白酒个股重仓比例上升，基金重仓比例环比上升幅度前5个股有4家为白酒个股，分别为山西汾酒、今世缘、泸州老窖、水井坊，还有一只为烘焙个股立高食品；基金重仓比例下降幅度前5个股有3只个股为白酒，包括五粮液、洋河股份和古井贡酒，还有2只个股分别为伊利股份和青岛啤酒 [30] - 白酒板块企业持有基金数较2024Q4环比增多，但总体重仓比例持续下降，只有4只个股持有基金数与重仓比例双增；大众品板块持有基金数普遍减少，除食品加工板块重仓比例略有提升外，其余板块重仓比例均有所下降 [31][32] 投资建议 - 扩内需政策加码，上游原材料价格普遍下降，食品饮料行业业绩有望逐步向好，估值有望修复 [38] - 白酒行业当前处于库存去化阶段，2025年白酒商务需求在经济刺激政策下有望回暖，宴席需求增加有望缓解行业库存压力，预计随着渠道库存逐步出清，市场有望提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点，中端和大众价位白酒预计2025年复苏弹性更大，建议重点关注 [3][38] - 大众食品需求回暖和成本下降是主旋律，2025年扩内需政策加码，餐饮复苏有望带动餐饮产业链需求的回暖，一些细分行业的原料成本处于下降通道或者底部区域，有利于利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、啤酒、零食、调味品等行业 [7][38]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 食品饮料板块业绩增速明显放缓，营收和归母净利润增速排名下降，毛利率与净利率同比下降，但部分子板块盈利能力因原材料价格下降和产品结构升级而提升 [1][3] - 各子板块业绩分化明显，白酒处于去库存阶段，啤酒营收利润正增长，大众品板块不同细分行业表现差异大 [4][8][9] - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，行业业绩有望向好，估值有望修复，建议关注白酒和大众食品行业 [10] 根据相关目录分别进行总结 1 食品饮料行业概览 1.1 行情表现 - 2025年初至今食品饮料行业指数下跌0.98%，在申万31个一级子行业中排名第20 [16] 1.2 业绩表现 - 2025年一季度食品饮料营业收入3266.07亿元，同比增长2.46%，增速较去年同期下降4.32pcts，排名下滑8名至第15；归母净利润815.05亿元，同比增长0.28%，增速较去年同期下降15.68pcts，排名下降12位至第19 [17] - 2025年一季度食品饮料板块ROE、毛利率、净利率均同比下降，销售费用率、管理费用率小幅下行，财务费用率、研发费用率略有回升 [23] 2 食品饮料子板块业绩表现 2.1 白酒 - 2025年一季度白酒营收1534.18亿元，同比+1.68%，归母净利润633.92亿元，同比+2.26%，增速较2024年一季度均下降且幅度扩大 [29][30] - 高端白酒业绩增长稳健，2025年一季度营收合计977.36亿元，同比+7.99%，归母净利润合计463.01亿元，同比+8.47%，市场占有率提升 [36] - 次高端白酒整体业绩下滑，2025年一季度营收合计355.67亿元，同比-10.63%，归母净利润合计124.97亿元，同比-14.76% [40] - 中端&大众白酒整体业绩略有下滑，2025年一季度营收合计201.15亿元，同比-2.18%，归母净利润合计45.94亿元，同比-1.03%，酒企分化明显 [41] 2.2 啤酒及其他酒类 2.2.1 啤酒 - 2025Q1啤酒营收201.47亿元，同比+3.73%，归母净利润25.26亿元，同比增长10.89%，营收增速转正，归母净利润增速减缓 [43] - 啤酒板块ROE稳步抬升，2025Q1同比增长0.28pcts至4.31%，毛利率、净利率分别为43.40%、15.37%，同比+2.01pcts、+1.03pcts [45] 2.2.2 其他酒类 - 2025年一季度其他酒类营收29.49亿元，同比-4.33%，归母净利润4.90亿元，同比-1.58% [49] - 2025Q1其他酒类毛利率、净利率分别为55.64%、16.73%，同比+1.40pcts、+0.56pcts，费用率相对稳定 [49] 2.3 乳制品及软饮料 2.3.1 乳制品 - 2025年一季度乳制品营收497.40亿元，同比-0.18%，归母净利润53.44亿元，同比-17.24% [52] - 2025Q1乳制品毛利率、净利率分别为33.05%、10.91%，同比+1.23pcts、-2.07pcts，期间费用率下降 [52] 2.3.2 软饮料 - 2025年一季度软饮料营收102.18亿元，同比+2.41%，归母净利润19.95亿元，同比-3.82% [54] - 2025Q1软饮料毛利率、净利率分别为41.79%、19.56%，同比+2.18pcts、-1.26pcts，期间费用率增加 [55] 2.4 休闲零食 - 2025年一季度休闲零食营收307.86亿元，同比+19.46%，归母净利润13.97亿元，同比-18.09%，公司表现分化 [57] - 2025Q1休闲零食毛利率、净利率分别为22.04%、5.11%，同比-8.28pcts、-3.23pcts，费用率整体下降 [57] 2.5 调味发酵品 - 2025年一季度调味发酵品营收184.85亿元，同比+3.46%，归母净利润35.67亿元，同比+7.31% [59] - 2025Q1调味发酵品毛利率、净利率分别为36.41%、19.52%，同比+1.65pcts、+0.63pcts，费用率波动不大 [59] 2.6 肉制品 - 2025Q1肉制品营收264.61亿元，同比+1.87%，归母净利润13.89亿元，同比+7.30%，经营情况好转 [62] - 2025Q1肉制品毛利率、净利率分别为14.18%、5.59%，同比+0.19pcts、+0.83pcts，费用率小幅上升 [62] 2.7 预加工食品 - 2025Q1预加工食品营收94.27亿元，同比-4.83%，归母净利润7.16亿元，同比-3.31%，业绩增长乏力且分化明显 [64] - 2025年一季度预加工食品毛利率、净利率分别为23.08%、7.64%，同比-0.54pcts、+0.22pcts，费用率小幅波动 [64] 2.8 保健品 - 2025Q1保健品营收39.37亿元，归母净利润6.90亿元，分别较去年同期下降16.88%和24.70%，表现下滑 [65] - 2025Q1保健品毛利率、净利率分别为45.80%、13.78%，同比-9.05pcts、-4.36pcts，销售费用率明显下降 [65] 3 投资建议与风险因素 3.1 投资建议 - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，食品饮料行业业绩有望向好，估值有望修复 [67] - 建议关注白酒行业，尤其是中端和大众价位白酒，以及大众食品行业的乳制品、啤酒、零食、调味品等 [68]