报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年钢铁板块小幅上涨，2025Q1涨幅靠前，盈利能力同环比提升，机构持仓比例上升，建筑用钢底部企稳，制造业用钢维持韧性，严控产量或开启新一轮产能出清，钢材供需格局有望改善，钢企利润将逐步回暖 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年钢铁板块小幅上涨，25Q1涨幅靠前 - 2024年钢材需求承压，钢企利润受损，SW钢铁上涨6.56%，排名第25；2025Q1限制供给预期增强，宏观政策提振内需，SW钢铁上涨10.24%，排名第5 [1][9] - 2024年钢铁板块表现弱于上证综指与沪深300，2025Q1表现强于二者 [11] - 细分来看，普钢板块表现较好，2024年SW普钢上涨11.63%，25Q1上涨12.90%；SW特钢2024年回落1.88%，25Q1上涨8.98%；SW冶钢原料2024年回落3.86%，25Q1回落0.34% [12] - 2024年涨幅前五企业为沙钢股份、南钢股份、翔楼新材、包钢股份、宝钢股份；跌幅前五为抚顺特钢、西宁特钢、武进不锈、三钢闽光、凌钢股份。2025Q1涨幅前五为杭钢股份、翔楼新材、广大特材、新钢股份、华菱钢铁；跌幅前五为宝地矿业、酒钢宏兴、新兴铸管、重庆钢铁、沙钢股份 [14][15] - 2024年钢铁板块营业收入同比下滑9.47%，归母净利润同比转亏；2025Q1营业收入同比下滑10.00%，归母净利润上升549.88%，环比转盈 [17] - 2024年细分板块同比来看，普钢营收下滑10.56%，归母净利润转亏；特钢营收下滑3.49%，归母净利润下滑32.04%。2025Q1同比，普钢营收下滑10.56%，归母净利润扭亏为盈；特钢营收下滑5.19%，归母净利润上升10.44%；环比普钢营收下滑5.33%，归母净利润扭亏为盈，特钢营收下滑3.67%，归母净利润上升70.33% [18] - 2024年上市钢企毛利率下滑至4.84%，净利率回落至 -0.35%；2025Q1毛利率同比升至6.60%，净利率同比升至1.45% [19] - 钢铁板块资产负债率自2015年下行，2021年降至54.84%，2022年以来回升，2024年回升至56.81%，25Q1继续回升至57.00% [21] - 2024年归母净利润增速最高公司为盛德鑫泰、甬金股份、柳钢股份、海南矿业、太钢不锈；2025Q1为友发集团、太钢不锈、广大特材、首钢股份、柳钢股份 [23] 2025Q1，钢铁板块机构持仓市值比例上升 - 2025Q1钢铁板块配置比例环比上升0.05pct，至0.42%。2020Q4 - 2021Q3配置比例攀升，2021Q4后下滑，2024Q4以来回升 [27] - 前10家企业公募基金持仓市值占比从2024Q4的97.02%下滑至2025Q1的94.88%，华菱钢铁、新钢股份、中信特钢占比提升较大 [31] - 25Q1公募基金增持钢铁板块前5大股票为华菱钢铁、新钢股份、中信特钢、久立特材、三钢闽光，普钢板块是增仓主要方向 [33] - 25Q1公募基金减持钢铁板块前5大股票为永兴材料、新兴铸管、南钢股份、抚顺特钢、盛德鑫泰，特钢板块是减仓主要方向 [35] 展望：提振内需+严控产量，钢材供需格局“柳暗花明” 需求端：建筑用钢底部企稳，制造业用钢维持韧性 - 2025Q1建筑业新开工、施工、竣工同比跌幅收窄，百城土地成交同比跌幅收窄，基建投资累计同比增速为11.50%，专项债累计发行9603亿元，同比增加51.44% [37][38] - 2025Q1制造业固定资产投资累计同比为9.10%，企业库存低位回升，截至3月工业企业存货同比为3.50% [41] - 2025年春节后热卷表观需求维持高位，截至5月2日累计同比增加2.53%；螺纹表需4月同比偏弱，4月底降幅收窄，钢铁需求维持韧性 [43] 供给端：严控产量，粗钢限产预期再起 - 2020年以来粗钢产量下行，净出口量提升，2024年产量10.05亿吨，净出口量1.09亿吨，出口占比10.83%，国内过剩幅度超2015年，2025年外需不确定性增加 [45] - 钢铁行业2022 - 2024年亏损企业连续三年亏损超1000亿元，利润差于2011 - 2015年 [46] - 发改委提出粗钢产量调控，或开启新一轮产能出清。2025年1 - 3月粗钢产量累计2.59亿吨，同比增加278万；截至5月2日，热卷累计产量同比增加1.62%，螺纹累计产量同比减少3.66% [48] 原料端：原料供给趋于宽松，铁水需求见顶 - 25年底西芒杜铁矿有望投产，年产能1.2亿吨，爬坡期三年，2025年及远期投产产能达2.6亿吨，铁矿供应将转向宽松 [50][53] - 铁矿端海外矿山投产，西芒杜矿山有望25年底投产；焦煤端进口增长，国内保供增产，供给趋于宽松。2025年粗钢产量调控，原料需求或下行，价格表现将弱于成材，利于钢企利润修复 [54] 钢材市场总结：供需格局改善有望支撑钢企利润回暖 - 2025年4月中央政治局会议提出提振内需，3月发改委提出粗钢产量调控，钢材供需格局有望改善，支撑钢企利润回暖 [58] 投资建议：底部涅槃，期待柳暗花明 - 关注制造业升级，我国钢铁需求有望长期稳定，制造业用钢占比将提升，高端钢材产品最受益 [65] - 普钢板块关注龙头宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等，限产弹性标的柳钢股份、新钢股份、山东钢铁、鞍钢股份等 [3][65] - 特钢板块关注翔楼新材、广大特材、久立特材等业绩良好标的 [3][65]

在本次调研中，经济学家们认为，在提振内需、促进消费方面，我国仍具较大政策增量空间，政策应关注大力发展服务消费、进一步优 化消费环境、扩围实施"两新"政策、稳就业、增加居民收入等方面。 2025年5月，第一财经研究院发布的"第一财经首席经济学家信心指数"为49.84，回落至50荣枯线以下。经济学家们认为，受外需下行拖 累，叠加关税政策前景不明朗，我国经济面临一定压力。 | 表 1 CBNRI 首席经济学家调研:2025年4月经济数据预测 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 指标 | 3月公 | 2025 年 4 月 | 2025 年 4 月 | 2025年4月预测 | | | 布値 | 预测均值 | 预测中位数 | 区间 | | 信心指数(2025年5月) | 50. 33 | 49. 84 | 49. 6 | 49.5 ~ 50.6 | | CPI 同比 (%) | -0. 1 | -0. 17 | -0. 2 | -0.3 ~ 0 | | PPI 同比 (%) | -2.5 | -2. 65 | -2. 6 | -2.9 ~ -2.3 | | 社会消费品零 ...

文章核心观点 2025年一季度全国31个省份发布经济“成绩单”，多数地区稳定增长，经济大省表现突出，区域经济协调发展、新质生产力加速形成、内需提振政策加码成关键看点，各地政策向促消费与传统产业转型升级倾斜以推动经济高质量发展 [1] 分组1：GDP总量与增速情况 - 广东、江苏一季度GDP总量进入“3万亿俱乐部”，广东、江苏、山东位列前三，三省GDP总量占全国近30% [1][2] - 19个省份一季度GDP增速高于5.4%的“全国线”，西藏以7.9%领跑，湖南、内蒙古与全国增速持平 [1][2] 分组2：区域经济发展特点 - 东部地区是产业升级先锋，产业结构优化、创新驱动发展以及外向型经济优势明显 [3] - 中部地区工业与农业协同发展成效显著，推动区域经济稳定增长 [3] - 西部地区推动资源与新兴产业融合发展，成为经济增长新引擎 [3] 分组3：工业新动能与经济增长亮点 - 一季度各省份高新技术、数字经济、绿色经济等产业较快增长，新质生产力成多地经济发展关键驱动力 [4] - 广东先进制造业、高技术制造业增加值分别增长5.9%、5.3%，高技术产品产量快速增长 [4] - 四川规模以上高技术制造业增加值同比增长14.5% [4] - 地方经济增长亮点体现在工业新动能强劲、消费升级趋势明显、外贸结构优化 [6] 分组4：消费与外贸情况 - “以旧换新”政策叠加春节假期促进各地消费市场增长，江苏、山东消费数据表现良好 [5] - 各地全力以赴稳住外贸基本盘，甘肃、山东外贸进出口情况向好 [5] 分组5：二季度政策部署 - 多地积极部署二季度重点工作，明确通过出台提振消费专项行动实施方案、加快重大产业项目落地等举措提振内需 [7] - 各地政策进一步向促消费与推进传统产业转型升级方向倾斜，释放消费潜力 [7] - 2025年各地政策聚焦基建与工业投资、消费升级等领域，推动内外需协同增长 [8]

一、证监会巡视收获大鱼！证监会副主席王建军涉嫌严重违纪违法，正接受审查调查。现在突然落马，短期看对A股没啥大影响，但从长远来看，绝对是好 事。这说明"村里"（证监会）是真重视股市，把那些"蛀牙"拔掉，行情才能更好嘛。 这一系列措施，其实都是围绕一个核心——保护投资者。证监会这是在给咱们打造一个健康、透明、公平的资本市场。这不仅能提升投资者的信心，更是为 中国资本市场的长期健康发展打下坚实基础。不过，咱们也不能太早高兴，这些改革措施能不能真正落地，还得看后续执行情况。 二、银行跌倒，小票吃饱。如果说有一类股下跌，股民非但没有伤心，甚至还有点那啥？没错儿，就是银行股。 指数虽然跌了，但小票这两天却发了笔"过节财"。个股有3400多家上涨，99家涨停，中位数涨了0.77%！市场赚钱效应还是挺不错的。 两市成交了1.16万亿，比昨天多了近1500亿。节前最后一个交易日，按理说资金应该撤了，结果反而更踊跃了。为啥？因为有大资金开始试盘了！ 撰稿、收集数据不易，觉得有帮助的朋友可以点击关注、分享♝、点赞，支持一下，谢谢！也可点击收藏，方便日后翻查。 5304家公司披露2024年年报，其中2546家公司实现归属于上市公司股 ...

经济总量与增速 - 2025年一季度广东、江苏GDP总量分别达33525.51亿元和33088.6亿元，进入"3万亿俱乐部"，山东以23466亿元位列第三 [2] - 19个省份GDP增速超过全国5.4%的平均水平，西藏以7.9%领跑，湖北、甘肃、安徽、宁夏等地增速显著 [1][2] - 广东、江苏、山东三省GDP总量占全国近30%，对稳就业和产业链稳定起到关键作用 [2] 区域经济发展特点 - 东部地区通过产业升级、创新驱动和外向型经济保持优势，中部地区实现工业与农业协同发展，西部地区依托资源与政策发展新兴产业 [3] - 西藏、甘肃等地通过基建和光伏电站项目拉动增长，安徽新能源汽车产业快速发展，湖北聚焦半导体和电池产业 [3] - 广东与广西共建产业园区，江苏对口支援西藏，实现跨区域资源互补 [2] 新质生产力与工业动能 - 广东先进制造业和高技术制造业增加值分别增长5.9%和5.3%，新能源汽车、储能电池等产量增长29.9%-83.5% [4] - 四川规模以上高技术制造业增加值同比增长14.5%，工业机器人等产品产量大幅提升 [4] - 数字经济、绿色经济成为多地经济增长核心驱动力 [4][6] 消费与外贸表现 - 江苏"以旧换新"政策带动家电、文化办公用品零售额增长25%-51.4%，山东以旧换新拉动消费超310亿元 [5] - 甘肃外贸进出口总值同比增长49.4%，"新三样"出口增长13.6倍，山东外贸进出口达8203.4亿元创历史新高 [5] - 消费升级趋势明显，政策推动文旅体消费和入境消费增长 [7][8] 政策部署与投资方向 - 多地二季度聚焦提振内需，江西推进"十百千万"工程，上海打造文商旅体融合消费场景，山东推动服务消费扩容 [7] - 国家计划更新改造燃气、排水管道60万公里，创造4万亿元投资需求，设备更新换代年需求超5万亿元 [18] - 新型城镇化每提高1个百分点可拉动万亿元投资，充电设施"倍增"行动和停车位建设将加速 [18][19] 低空经济与文旅融合 - 重庆无人机灯光秀常态化带动夜消费，美团数据显示"无人机表演"搜索量增长50倍 [22][25] - 2024年国内夜间旅游总花费预计达1.91万亿元，"无人机+夜景"模式激活餐饮、住宿消费 [27][29] - 政策推动低空旅游、航空运动发展，无人机表演成为"科技+文旅"消费新场景 [25][29]

文章核心观点 2025年一季度全国31个省份发布经济“成绩单”，多数地区稳定增长，经济大省表现突出，区域经济协调发展、新质生产力加速形成、内需提振政策加码是关键看点，各地积极布局二季度，通过提振内需推动经济高质量发展 [1] GDP总量与增速情况 - 广东、江苏一季度GDP总量进入“3万亿俱乐部”，广东、江苏、山东位列前三，三省GDP总量占全国近30% [1][2] - 19个省份一季度GDP增速高于“全国线”，西藏以7.9%领跑，湖南、内蒙古与全国增速持平 [1][2] 区域经济发展特点 - 东部地区是产业升级先锋，产业结构优化、创新驱动发展以及外向型经济优势明显 [3] - 中部地区工业与农业协同发展成效显著，推动区域经济稳定增长 [3] - 西部地区推动资源与新兴产业融合发展，成为经济增长新引擎 [3] 工业新动能与新质生产力 - 一季度各省份高新技术、数字经济、绿色经济等产业较快增长，新质生产力成多地经济发展关键驱动力 [4] - 广东先进制造业、高技术制造业增加值分别增长5.9%、5.3%，高技术产品产量快速增长 [4] - 四川规模以上高技术制造业增加值同比增长14.5% [4] 消费市场增长情况 - “以旧换新”政策叠加春节假期，促进各地消费市场持续增长，带动经济稳步增长 [5] - 江苏限上家电类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额分别增长25%、51.4%、20.2% [5] - 山东社会消费品零售总额增长5.6%，高于全国1个百分点，以旧换新带动消费超310亿元 [5] 外贸基本盘情况 - 甘肃一季度外贸进出口总值同比增长49.4%，“新三样”出口增长13.6倍 [6] - 山东一季度外贸进出口实现8203.4亿元，同比增长5.9%，高于全国4.6个百分点 [6] 二季度政策部署 - 多地积极部署二季度重点工作，明确通过出台提振消费专项行动实施方案、加快重大产业项目落地等举措提振内需 [7] - 各地政策进一步向促消费与推进传统产业转型升级方向倾斜，释放消费潜力 [7] - 2025年各地政策聚焦基建与工业投资、消费升级等领域，推动内外需协同增长 [8]

核心观点 - 日本提振内需的政策演变历程为中国提供了重要参考，其经验与教训具有相似经济结构下的借鉴意义 [6][7] - 内需提振政策需在公共投资、资本市场刺激与居民收入提升之间寻找动态平衡，不存在单一解决方案 [45][55] 国民收入倍增计划 - 1960年池田勇人内阁推出"国民收入倍增计划"，核心措施包括扩大生产投资与充实社会资本，重点投向农业现代化、中小企业及落后地区开发 [10][11] - 计划实施期间(1961-1970)国民收入年均增速达11.5%，人均消费支出复合增速9.4%，但伴随通胀压力 [12] - "春斗"劳资协商机制在此期间达到高峰，1962年覆盖1600万劳动者 [11] 地产周期的影响 - 1970年代低利率政策(利率从6%降至4.75%)刺激地产繁荣，1973年地价同比涨幅达30.9% [16] - 1968年日本套户比已达1.01，地产增值使人均住房数升至1.15，初期带动消费但后期因房价过高反噬内需 [16][18] - 内需对经济贡献占比从9.9%骤降至3.3%，显示资产价格与消费需求的复杂关系 [18] 前川报告时期 - 1985年《前川报告》试图通过资本市场刺激内需，但日本居民金融资产中权益类占比仅8%，传导机制失效 [21][23] - 创新性提出"消费时间需求"概念，通过削减劳动时间（1992年确立双休制）和发放地方振兴券刺激消费 [23] 泡沫经济后对策 - 1990年代政府累计举债14次，公共投资规模从10.7兆日元(1992)增至24兆日元(1998)，形成"水面法"政策循环 [27][28] - 2001-2006年基础货币投放量增加61%，财政政策持续承压 [28] 安倍经济学实践 - 三支箭政策包含负利率+QQE(量化质化宽松)、财政刺激及结构改革，2012年短暂拉动经济突破90年代高点 [32][34] - 居民股票资产占比不足美国1/3，资本市场繁荣未能有效传导至消费端 [39][40] - 消费税上调(3%→5%)与企业减税形成政策抵消，最终导致消费市场熵增 [40] 政策效果评估 - 公共事业投资见效慢但副作用小，重点方向包括基建、医疗、教育等 [48] - 资产增值手段需精密设计，地产与股市可能反噬消费市场 [49] - 居民收入提升效果最佳但实施最难，消费券等短期措施治标不治本 [50] - 政策效果金字塔显示：公共投资为基础，资产增值为中短期手段，收入分配为长期核心 [51][53]

日本提振内需的政策演进 - 国民收入倍增计划通过扩大生产投资和充实社会资本提升国民收入分配占比，1961-1970年国民收入年均增速达11.5%，人均消费开支复合增速9.4% [5][6][7][8][9] - 70年代低利率政策意外刺激地产繁荣，1973年地价涨幅达30.9%，套户比升至1.15，但后期高房价反噬消费，内需贡献占比从9.9%降至3.3% [11][12][13] - 广场协议后《前川报告》尝试通过资本市场刺激内需，但居民金融资产仅8%配置权益类资产，效果有限 [14][15] 政策工具与实施效果 - 公共投资方向聚焦医疗/教育/基建/科研，成效慢但副作用小，日本60年代国民收入倍增计划中农业现代化投资带动消费力提升 [34][35] - 资产增值手段中地产短期刺激效果显著但易反噬消费（1970年代），股市虹吸效应可能导致企业基本面透支（安倍经济学中期） [36][37] - 消费者端政策中收入分配改革效果最佳但周期长，消费券等短期措施难治本，税制调整易陷入政策反复（1990年代日本） [38] 典型政策案例研究 - 国民收入倍增计划虽引发通胀但开创收入分配改革路径，为后续政策提供新思路 [9][10] - 安倍经济学三支箭中负利率+QQE短期带动2012年经济小阳春，但居民金融资产结构差异（股票占比不足美国1/3）限制传导效果 [24][25][26][28][31] - 90年代"水面法"政策循环：桥本政府削减赤字→小渊政府扩大投资→小泉政府忍受低增速→安倍再扩张，反映财政政策两难 [20][23] 政策效果制约因素 - 人口结构变化是内需不振深层原因，战后婴儿潮（1970年代）与老龄化（安倍时期）均影响政策实效 [32] - 外部冲击削弱政策效果：石油危机（1970年代）、亚洲金融危机（桥本时期）、输入型通胀（安倍后期） [12][20][29] - 政策时滞与过度反应：三重野康迟缓降息加剧泡沫破裂，2001-2006年基础货币增发61%导致财政承压 [19][20]

宏观经济政策预期 - 全国两会将以"稳增长"为中心，强调宏观政策支持以提振内需，并将"提振居民消费"列为重要任务 [2] - 预计加大对消费及居民部门的财政支出力度，措施包括以旧换新补贴规模扩大一倍以上、设立生育和育儿补贴计划、提高城乡居民基础养老金支付水平等 [2] - 货币政策保持"适度宽松"，可能下调存款准备金率及政策利率，加强逆周期调节，推动通胀"合理反弹" [2] 财政政策重点方向 - 财政政策可能侧重四个方面：向地方政府转移支付、支持设备更新和消费品以旧换新计划、为房地产行业提供资金助力、为低收入家庭和生育鼓励提供财政支持 [3] - 经济增长目标或维持5%，提振消费是重中之重，财政货币与各项产业、区域、环保等政策协同配合助力广义财政扩张 [4] 科技创新与产业趋势 - "创新""科技""现代化"等词汇在地方政府工作报告中出现频次较高，AI+、首发经济等在全国两会上提及的概率较大 [3] - 预计到2035年，AI核心产业规模将突破1.73万亿元，占全球30%以上 [3] - 2025年产业主题关注五大领域：AI及AI+、品质消费、新型城镇化、基建出海、粮食及食品安全 [4] 国有企业改革与并购重组 - 2025年是国有企业改革深化提升行动的冲刺、收官之年，央国企并购重组有望持续加快，科技、能源、农业、金融、物流等或是重点 [3] - 体制机制改革的重要牵引作用包括统一全国大市场、民营经济高质量发展、深化国资国企改革和改善消费环境、营商环境 [4] 房地产与消费市场 - 房地产行业表现略好于预期，股市回升显现财富效应 [2] - 首发经济在多元化消费场景、服务消费和文化旅游业中的落地是消费潜力挖掘的重点方向 [3]

经济政策与内需提振 - 全方位扩大国内需求被列为今年经济工作首位任务，长短结合、双管齐下是核心思路 [1] - 短期需坚持财政政策逆周期调节，加大支出力度并转向惠民生、促消费领域 [1] - 长期需推进户籍制度、收入分配、社会保障等重点领域改革以释放发展红利 [1] 宏观经济展望 - 2025年一季度宏观经济将平稳开局，全年季度间波幅小于2024年，呈现平稳运行特征 [2] - 消费需求不足叠加出口下行压力可能增大经济下行压力 [2] - 汇率稳定对重振内需意义重大，央行稳定汇率的政策导向有助于稳定资产价格和提振消费 [2] 短期政策建议 - 传统投资拉动模式面临基础设施空间收窄、地方债务压力增大等问题 [3] - 财政政策需加大力度并调整支出结构，将部分投资资金转用于惠民生、促消费 [3] - 货币政策应提升社会融资增速，将金融市场流动性导入实体经济 [3] - 破除汽车限购等不合理限制性措施可快速释放消费潜力 [3] 长期改革方向 - 户籍制度改革是促进内需的关键门槛，3亿农业转移人口消费潜力待释放 [4] - 需建立中央财政补助机制激励地方政府落实常住地户口登记和基本公共服务 [4] - 收入分配改革可通过国有资本划转社保基金增加居民分红，测算显示10万亿元划转可创造1.5万亿元年收益 [5] - 向月收入低于1000元群体分配社保收益可带动超1万亿元消费 [5] 农村社会保障 - 新农保政策直接向60岁以上农村老人发放补贴可提高家庭劳动效率 [6] - 研究显示若补贴金额提高5倍，可带来4.5%的GDP增长 [6] - 农村消费尤其是养老保障支出对提振内需具有显著作用 [6]