报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 伊之密2024年及2025Q1业绩均同比稳健增长，三大业务全线增长，新品受认可，海外市场开拓深入，未来份额有望提升，虽下调2025 - 2026年归母净利润预测，但仍维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入50.6亿元，同比增长23.6%；归母净利润6.1亿元，同比增长27.4%；毛利率31.9%，同比降1.3个百分点；净利率12.4%，同比升0.4个百分点；经营性现金净流入3.6亿元，同比增长104.9%；拟分红每股0.50元（含税），分红率38.9% [1] - 2025Q1实现营业收入11.9亿元，同比增长24.3%；归母净利润1.3亿元，同比增长14.3%；毛利率30.6%，同比降4.2个百分点；净利率11.5%，同比降0.9个百分点 [1] 业务情况 - 2024年注塑机收入35.6亿元，同比增长28.8%；压铸机收入8.9亿元，同比增长14.5%；橡胶机收入2.2亿元，同比增长21.4% [2] - 2024年推出全新A6系列第六代高端智能注塑机，压铸机LEAP系列受认可，与一汽等知名企业合作 [2] 海外市场 - 2024年海外收入13.9亿元，同比增长27.4%，收入占比27.5% [3] - 有40多个海外经销商，业务覆盖70多个国家和地区，美国俄亥俄生产工厂及北美技术中心、印度古吉拉特邦工厂已投入使用 [3] 盈利预测与估值 - 小幅下调2025 - 2026年归母净利润预测1%/3%至7.4/8.7亿元，引入2027年归母净利润预测10.0亿元，对应EPS分别为1.59/1.86/2.14元 [4] - 给出2023 - 2027年营业收入、归母净利润等指标预测及P/E、P/B等估值指标 [4][9][11][12] 其他 - 2025年4月23日拟以1500 - 2500万元资金回购股份，回购价不超28元/股，占总股本比例0.11% - 0.19% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 海天味业2024年总营业收入269.01亿元（同增10%），归母净利润63.44亿元（同增13%），扣非净利润60.69亿元（同增13%），累计现金分红47.73亿元，分红率为75%，分红额度与比例均创历史新高 [1] - 公司通过调整渠道库存，梳理考核体系，实现营收稳步提升，2024年顺利达成利润目标，进一步适应渠道迭代，优化资源配置，主品延续稳增，小品类快速放量，夯实龙头领先优势 [9] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.24/1.38/1.51元，当前股价对应PE分别为33/30/27倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 原材料下行优化毛利，费投力度持续加强 - 2024年毛利率同增2pct至37.00%，主要系原材料成本下降所致 [2] - 销售/管理费用率分别同增1pct/0.1pct至6.05%/2.19%，主要系人工支出与广告支出增加所致，预计后续持续加大费用投放力度 [2] - 净利率同增1pct至23.63% [2] 酱油延续稳健增长，小品类势能释放 - 2024年酱油营收137.58亿元（同增9%），销量256.55万吨（同增12%），吨价0.54万元/吨（同减2%），酱油内部价格带结构分化，后续通过定制化业务拓展与新品类渗透持续提升客单价 [3] - 2024年调味酱/蚝油营收分别为26.69/46.15亿元，分别同增10%/9% [3] - 2024年其他品类营收40.86亿元（同增17%），小品类增速加快，计划持续加大费投与促销力度，酸辣凉拌汁等新品持续导入分销体系 [3] 加密线下渠道网络，线上渠道建设显现成效 - 2024年线下渠道营收238.85亿元（同增9%），持续强化经销网络密度，推进渠道下沉，计划针对BC超与社区生鲜店增加资源投放，提高餐饮经销商支持力度 [4] - 2024年线上渠道营收12.43亿元（同增40%），强化线上运营水平，网络协同能力进一步增强 [4] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|26,901|29,591|32,311|35,092| |增长率（%）|9.5%|10.0%|9.2%|8.6%| |归母净利润（百万元）|6,344|6,909|7,648|8,370| |增长率（%）|12.8%|8.9%|10.7%|9.4%| |摊薄每股收益（元）|1.14|1.24|1.38|1.51| |ROE（%）|20.2%|20.1%|20.4%|20.4%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|26,901|29,591|32,311|35,092| |营业成本（百万元）|16,948|18,645|20,292|21,979| |销售费用（百万元）|1,629|1,864|2,003|2,176| |管理费用（百万元）|590|651|679|737| |财务费用（百万元）|-509|-699|-793|-904| |净利润（百万元）|6,356|6,923|7,663|8,386| |归母净利润（百万元）|6,344|6,909|7,648|8,370| |毛利率（%）|37.0|37.0|37.2|37.4| |四项费用/营收（%）|9.5|9.3|9.0|8.8| |ROE（%）|20.2|20.1|20.4|20.4| |资产负债率（%）|23.1|23.3|22.1|21.3| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|103.0|103.0|103.0|103.0| |存货周转率|6.7|6.4|6.6|6.9| |P/E|35.6|32.7|29.6|27.0| |P/S|8.4|7.6|7.0|6.4| |P/B|7.3|6.7|6.1|5.6| |营业收入增长率（%）|9.5|10.0|9.2|8.6| |归母净利润增长率（%）|12.8|8.9|10.7|9.4| |净利率（%）|23.6|23.4|23.7|23.9| |EPS（元/股）|1.14|1.24|1.38|1.51|[12]