投资评级 - 维持"买入"评级 当前公司估值为0.78倍PEV [2][8][12] 核心观点 - 行业中长期利差有望改善 主要得益于权益资产增配及负债端需求稳健、格局集中 [2][12] - 中国人寿作为纯寿险公司具备行业第一梯队的资产端敏感性和弹性 可视为优质贝塔资产配置标的 [2][12] - 短期资产端表现是行业主要矛盾 [2][12] 财务表现 - 2025年上半年归属净利润409.3亿元 同比增长6.9% [6][12] - 可比口径新业务价值285.5亿元 同比增长20.3% [6][12] - 新业务价值率改善是价值增长主因 新单保费同比微增0.6% [12] - 内含价值（EV）达1,477,828百万元 较期初增长5.5% [17] 投资端表现 - 净投资收益率2.78% 同比下降0.25个百分点 [12] - 总投资收益率3.29% 同比下降0.3个百分点 [12] - 股票配置比例提升1.12个百分点至8.7% [12] - 基金配置比例提升0.28个百分点至4.92% [12] 业务渠道分析 - 个险渠道长险新单保费642.5亿元 同比下降24.2% [12] - 个险队伍规模59.2万人 较年初下降3.7% [12] - 银保渠道长险新单保费356.7亿元 同比增长112.4% [12] - 趸交保费同比增长352.2% [12] - 期缴保费同比增长34.4% [12] - 10年期以上期缴新单占比下降7.8个百分点至18.8% [12] 战略举措 - 坚持有效队伍驱动业务发展 深入推进营销体系改革 [12] - 践行中长期资金入市责任 增配权益资产 [12] - 实施报行合一政策 预期提升银保渠道新业务价值率（NBVM） [12]

业绩概览 - 五大A股上市险企2025年上半年总营收13338.62亿元，同比增长4.89%，归母净利润1781.92亿元，同比增长3.72% [1][3][4] - 营收全部实现正增长，归母净利润呈现"四升一降"格局，仅中国平安净利润下滑8.81% [1][5] - 新华保险营收增速最快达25.99%，其净利润增速33.53%位列第一；中国人保净利润增速16.94%排名第二 [3][7] 公司营收表现 - 中国平安营收5000.76亿元（同比+1.03%）规模最大但增速最低 [3][5] - 中国人保营收3240.14亿元（同比+10.85%）增速第二高 [3][5] - 中国人寿营收2392.35亿元（同比+2.14%），中国太保营收2004.96亿元（同比+3.01%） [3][5] - 新华保险营收700.41亿元（同比+25.99%）增速领先 [3][5] 净利润分化分析 - 中国平安净利润680.47亿元（同比-8.81%）受三大因素影响：平安好医生并表导致34亿减值、可转债重估非经营性影响、67%股票浮盈600亿元未计入利润表 [5][6] - 中国人寿净利润409.31亿元（同比+6.93%），中国太保净利润278.85亿元（同比+10.95%） [6] - 中国人保净利润265.30亿元（同比+16.94%），新华保险净利润147.99亿元（同比+33.53%） [6][7] 投资策略与收益 - 五家险企一致表态将增配权益资产，重点布局高股息价值股和成长性行业（科技/高端制造/创新药） [1][8][13] - 中国人寿投资资产规模7.13万亿元，新增权益配置超1500亿元，总投资收益1275.06亿元（总收益率3.29%），净投资收益960.67亿元（净收益率2.78%） [8][9][10] - 中国人保投资资产1.76万亿元（较年初+7.2%），A股投资规模较年初增长26.1%，总投资收益414.78亿元（同比+42.7%），年化总收益率5.1% [10] - 新华保险投资资产1.71万亿元（较年初+5.1%），总投资收益452.88亿元（同比+43.3%），年化总收益率5.9% [11] - 中国太保管理资产3.77万亿元，总投资收益568.89亿元（同比+1.5%），净投资收益425.67亿元（同比+8.9%） [11][12] - 中国平安投资组合规模超6.2万亿元（较年初+8.2%），综合投资收益率3.1% [12] 股东回报 - 四家险企明确中期分红合计293.36亿元：中国平安172.02亿元（每股0.95元，同比+2.2%），中国人保33.17亿元（每股0.075元，同比+19.0%），中国人寿67.27亿元（每股0.238元），新华保险20.90亿元（每股0.67元，同比+24%） [2][14][15][17][18] - 中国太保未公布方案但强调以营运利润为基础保持分红可持续性 [18]

险资权益投资配置趋势 - 二季度保险机构调研上市公司总数达1220次 较一季度929次增长31.3% [1] - 前4个月险资投资股票和证券投资基金规模约2.67万亿元 占资金运用余额13.6% 达4年高点 [1] - 未来险资权益投资占比可能继续提升 行业股权投资能力有望加强 [2][3] 重点调研行业及个股表现 - 医药和制造行业是险资调研热门领域 迈瑞医疗以52次调研居首 [1] - 南极电商获险资调研19次 作为线上转型服装商受疫情影响较小 [2] - 二季度迈瑞医疗股价区间涨幅13.1% 南极电商涨幅83.5% 德赛西威涨幅73.86% [2] 险资举牌行为特征变化 - 今年险资举牌案例共16例 涉及9家以大中型险企为主 [3] - 举牌目的转向财务投资 更倾向银行股和H股以获取长期稳定收益 [3] - 举牌主体较2015-2016年发生变化 昔日大户当前沉寂 [3] 细分领域投资逻辑 - 医疗器械行业预计未来10年保持10%复合增长 龙头企业估值看涨 [2] - 险资关注疫情对全球销售网络影响及后疫情时代产品布局 [2] - 品类扩张能力成为险资考察企业的重要指标 [2]

上市险企权益资产配置增长 - 五家A股上市险企股票资产金额超1.8万亿元 较上年末增加超4000亿元 增幅达28.7% [1][2] - 中国人寿 中国平安 中国太保 中国人保股票和基金配置比例分别达13.6% 12.6% 11.8%和10.7% 较去年末上升0.9至2.7个百分点 新华保险配置比例18.6% [2] - 中国人寿上半年权益资产配置规模新增超1500亿元 中国人保A股投资资产规模较年初增长26.1% 占比提升1.2个百分点 [2] 险企投资收益表现 - 中国人寿实现总投资收益1275.06亿元 同比增长4.2% 中国人保总投资收益414.78亿元 同比增长42.7% 新华保险总投资收益452.88亿元 同比增长43.3% [4] - 中国人保净利润358.88亿元 同比增长17.8% 归母净利润265.3亿元 同比增长16.9% 投资收益229.09亿元 同比增113.22% [4] - 新华保险归母净利润147.99亿元 同比增长33.5% 投资收益187.63亿元 增幅达18倍 投资业绩95.41亿元 同比大增82.3% [5] 行业资金配置趋势 - 人身保险公司持有股票市值2.87万亿元 较年初增加6052亿元 增幅26.69% 远超资金运用余额8.85%的增幅 [3] - 股票占人身险资金运用余额比例8.81% 较年初提升1.24个百分点 创2022年二季度以来新高 [3] - 新华保险股票市值1992亿元 较年初增长10.2% 在投资资产中占比升至11.6% [3] 险资投资策略与市场观点 - 中国平安认为国内权益市场稳定性增强 估值处于合理区间 将适度提升权益配置 [6] - 中国人寿关注科技创新 先进制造 新消费 出海企业等投资机会 优化权益配置结构 [6] - 中国太保坚持股息价值策略为核心 稳步增加公开市场权益资产及另类资产配置 [7] - 中国人保将加强对优质标的研究储备 通过定增 举牌等方式加大投资力度 [7]

上市险企权益资产配置增长 - 五家A股上市险企股票资产金额超1.8万亿元，较上年末增加超4000亿元，增幅达28.7% [2][3] - 股票和基金配置比例显著提升，中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保分别达到13.6%、12.6%、11.8%和10.7%，较去年末上升0.9至2.7个百分点 [3] - 新华保险股票配置比例达11.6%，虽较上年末基金比例减少0.2个百分点，但股票和基金合计比例仍处18.6%的历史高位 [3] 险企投资业绩表现 - 中国人寿上半年总投资收益1275.06亿元，同比增长4.2% [5] - 中国人保总投资收益414.78亿元，同比增长42.7%；新华保险总投资收益452.88亿元，同比增长43.3% [5] - 中国人保净利润358.88亿元，同比增长17.8%，投资收益增加121.65亿元，同比增长113.22% [7] - 新华保险归母净利润147.99亿元，同比增长33.5%，投资收益增加177.97亿元，增幅达18倍 [8] 权益资产配置动因与行业趋势 - 低利率环境和新会计准则推动保险公司增加权益资产配置 [4] - 政策支持打通"长钱长投"入市堵点，促进行业权益配置提升 [4] - 人身险行业股票市值2.87万亿元，较年初增加6052亿元，增幅26.69%，占资金运用余额比例8.81%，创2022年二季度以来新高 [4] 险企投资策略与市场观点 - 中国平安看好国内权益市场稳定性，关注人工智能、高端制造等新兴产业投资机会 [9] - 中国人寿关注科技创新、先进制造、新消费、出海企业等板块轮动机会，优化权益配置结构 [10] - 中国太保实施精细化哑铃型资产配置策略，加大长期利率债和权益资产配置，拓展ABS、REITs等创新资产 [10][11] - 中国人保计划通过定增、举牌等方式加大对符合国家战略导向的优质标的投资 [11]

核心观点 - 五大上市险企上半年投资资产均实现增长 权益类资产特别是高股息资产成为配置重点 以应对低利率环境下固收收益承压 同时兼顾成长性标的挖掘以捕捉超额收益 [1][2][4] 资产结构变化 - 五大险企上半年投资资产较年初增幅介于5.1%至8.2% 其中权益类资产配置显著增加 中国人保A股投资资产规模较年初增长26.1% 占比提升1.2个百分点 [2] - 净利润表现分化 新华保险同比增长33.53% 中国人保增16.94% 中国太保增10.95% 中国人寿增6.93% 中国平安同比下降8.81% 投资端业绩对增长有显著拉动作用 [2] - 中国平安持有约600亿元浮盈未体现在利润表 因股票配置盈利计入OCI科目 [2] 投资收益表现 - 固收类资产收益承压导致总投资收益率下降 中国太保上半年总投资收益率2.3% 同比下降0.4个百分点 综合投资收益率2.4% 同比下降0.6个百分点 [3] - 中国平安非年化综合投资收益率3.1% 同比上升0.3个百分点 得益于高股息权益资产前瞻布局 [3] 资产配置策略调整 - 险企积极增配权益类资产特别是高股息品种 以应对低利率环境下固收再投资收益下降 [1][4] - 新华保险通过配置可转债、债券基金、REITs等多元化资产拓展收益来源 降低再投资风险 [4] - 中国人保OCI股票投资规模较年初增长60.7% 投资收益率跑赢沪深300红利指数7.8个百分点 [4] - 高股息股票分红收益优势凸显 在利率下行背景下对稳定组合收益具有积极作用 [5] 权益投资方向 - 投资组合构建兼顾稳定现金流与超额收益捕捉 注重高股息资产与成长性标的平衡 [6] - 中国人寿重点配置新质生产力、高股息股票 关注科技创新、先进制造、新消费板块 [7] - 中国人保通过定增、举牌、战投等方式加大国家战略导向及高潜力标的投资力度 [7] - 中国平安动态平衡高息股、价值股与成长股 优化资产配置把握市场机遇 [7]

上市险企权益资产配置规模 - 五家A股上市险企持有股票资产金额超1.8万亿元 较上年末增超4000亿元 增幅达28.7% [1] - 人身保险公司持有股票市值2.87万亿元 较年初增加6052亿元 增幅26.69% [1] 上市险企股票和基金配置比例 - 中国人寿股票和基金配置比例达13.6% 中国平安达12.6% 中国太保达11.8% 中国人保达10.7% 上升区间为0.9至2.7个百分点 [1] - 新华保险股票和基金配置比例较上年末减少0.2个百分点 仍处18.6%的历史和行业高位 [1] 险资加速入市驱动因素 - 低利率环境和新会计准则推动保险公司增加权益资产配置 [1] - 系列政策打通"长钱长投"入市堵点 为险资加快权益配置解除藩篱 [1][2] 险资入市政策背景与市场影响 - 中央政治局会议提出"大力引导中长期资金入市"要求 《关于推动中长期资金入市的指导意见》等政策落地 [2] - 险资发挥市场"稳定器"和"压舱石"作用 引导长期投资和价值投资之风 [2] 行业资金运用趋势 - 人身险公司股票持仓增幅26.69% 远超资金运用余额8.85%的增幅 [1] - 保险公司对权益资产的配置有望在低利率环境和政策鼓励下持续提升 [2]

上市险企投资资产配置 - 五家A股上市险企持有股票资产金额超1.8万亿元 较上年末增超4000亿元 增幅达28.7% 远超投资资产增幅 [1] - 上市险企股票和基金配置比例显著提升 中国人寿达13.6% 中国平安达12.6% 中国太保达11.8% 中国人保达10.7% 上升区间为0.9个至2.7个百分点 [1] - 新华保险股票和基金配置比例虽较上年末减少0.2个百分点 但仍达到18.6% 处于历史和行业高位 [1] 保险行业整体投资趋势 - 人身保险公司持有股票市值2.87万亿元 较年初增加6052亿元 增幅26.69% 远超资金运用余额8.85%的增幅 [1] - 险资积极入市受低利率环境和新会计准则影响 公司有增加权益资产配置的现实需求 [1] - 系列政策打通"长钱长投"入市堵点 为险资加快权益配置解除藩篱 [1] 政策环境与市场影响 - 中央政治局会议提出"大力引导中长期资金入市"要求 《关于推动中长期资金入市的指导意见》等政策落地 打通保险资金入市堵点成效显著 [2] - 险资入市发挥市场"稳定器"和"压舱石"作用 引导市场形成长期投资和价值投资之风 助推资本市场平稳健康发展 [2] - 资本市场稳步向好使保险公司受益 两者呈现良性互动 保险公司对权益资产的配置有望持续提升 [2]

上市险企股票资产配置规模 - 五家A股上市险企持有股票资产金额超1.8万亿元 较上年末增超4000亿元 增幅达28.7% [1] - 股票资产增幅远超投资资产整体增幅 显示入市明显提速 [1] - 人身保险公司持有股票市值2.87万亿元 较年初增加6052亿元 增幅26.69% 远超资金运用余额8.85%的增幅 [1] 上市险企股票和基金配置比例 - 中国人寿股票和基金配置比例达13.6% 中国平安达12.6% 中国太保达11.8% 中国人保达10.7% [1] - 四家险企配置比例上升区间为0.9至2.7个百分点 [1] - 新华保险配置比例较上年末减少0.2个百分点 但仍处18.6%的历史和行业高位 [1] 险资加速入市驱动因素 - 低利率环境和新会计准则推动保险公司增加权益资产配置需求 [1] - 系列政策打通"长钱长投"入市堵点 为险资加快权益配置解除障碍 [1] - 政策引导中长期资金入市成效显著 稳步入市成为行业共同选择 [2] 险资入市对资本市场影响 - 险资发挥市场稳定器和压舱石作用 引导长期投资和价值投资风气 [2] - 资本市场稳步向好与保险公司受益形成良性互动局面 [2] - 在低利率环境和政策鼓励背景下 保险公司对权益资产配置有望持续提升 [2]

险资重仓股及行业分布 - 截至8月27日险资重仓持有368只个股 主要聚焦非银金融、银行、通信、电力设备、有色金属和公用事业板块 [2] - 险资合计持股554.1亿股 持股市值达1.18万亿元 其中二季度新进79股、增持124股、减持95股 [2] - 持仓市值前三行业为非银金融7962.1亿元、银行2245.7亿元、通信336.4亿元 电力设备、有色金属和公用事业持仓均超80亿元 [5] 重点持仓标的分析 - 中国人寿集团对中国人寿持仓市值7959.3亿元 持股比例达92.8% 中国平安持有平安银行市值1357.3亿元 持股比例57.95% [4][5] - 三大电信运营商成为布局重点 中国人寿持有中国联通31.9亿股(市值170.4亿元) 加仓中国电信2.05亿股(总持仓11亿股/市值85亿元) [4] - 神火股份最受险资青睐 4家保险机构合计持仓1.04亿股 许继电气等13只个股均有3家险资驻扎 [4] 险资配置策略及动因 - 政策引导推动入市：六部门要求大型国有险企每年新增保费30%投资A股 并实施长周期考核体系 [6] - 资产负债匹配需求：30年期国债收益率持续走低 险资通过增配权益资产提升长期预期回报 [6] - 估值吸引力增强：A股港股估值处于低位 高股息率提供可观长期回报 前期入市资金已获明显收益 [7] 资金配置偏好及趋势 - 股票成为险资下半年首选投资资产 债券和证券投资基金次之 [9] - 二季度末险资运用余额36.23万亿元(同比增17.39%) 股票仓位占比8.47%创近年新高 上半年净增6406亿元 [9] - 银行股等高股息板块受青睐 因红利策略可补偿利息收益下滑 且银保协同有利于长周期考核 [10] 未来资金潜力 - 险资权益配置比例较政策上限仍有提升空间 保费收入持续增长将带来显著资金流入 [11][12] - 投资重点遵循稳健与成长并重原则 聚焦金融、公用事业等价值蓝筹股 并布局绿色能源、高端制造等国家战略领域 [10]