核心观点 - 中国燃油车正成为海外出口的绝对主力，在电动化浪潮之外，于全球二线市场凭借高性价比和成熟可靠的产品力实现快速增长，完成了一场“沉默的反击” [3][4][19] 猛猛出海：燃油车出口数据与市场表现 - 自2020年起，中国每出口四辆车中就有三辆是燃油车 [4] - 2024年1-11月，前十大乘用车出口商中，除比亚迪和特斯拉外，其余八家主要出口燃油车 [5] - 奇瑞2025年1-11月整车出口119.9万辆，其中燃油车约80万辆，占比约七成；上汽同期出口96.9万辆，其中燃油车约50万辆，新能源占比45% [5] - 中国燃油车出口量及占比持续增长：2021年出口201.5万辆，燃油车170.5万辆，占比84.6%；2022年出口311.1万辆，燃油车234.2万辆，占比78.2%；2023年燃油车出口370.7万辆，占比75.4%；2024年燃油车出口457.4万辆，占比78.1% [6] - 2024年1-11月出口量前十车企排名：奇瑞(104.6万辆，份额19.6%)、上汽(84.1万辆，15.7%)、长安(50.5万辆，9.4%)、吉利(49.5万辆，9.3%)、长城(41.2万辆，7.7%)、比亚迪(36.3万辆，6.8%)、特斯拉(24.9万辆，4.7%)、北汽(24.8万辆，4.6%)、江淮(23.4万辆，4.4%)、东风(22.3万辆，4.2%) [7] - 燃油车在二线市场表现强劲：上半年中国品牌占南非汽车市场份额近16%（去年同期为10%），燃油车销量近3万辆，电动车仅11辆；中国燃油车在智利市场份额近三分之一，导致雪佛兰、日产和大众等品牌销量下滑34%至45% [7][8] 国产油车海外“杀疯”真相：市场机遇与竞争优势 - 全球多数地区（如东南亚、中东、南美、俄罗斯）因充电基础设施不足、电价不稳定，燃油车仍是主流选择，中国燃油车精准满足了该市场需求 [9] - 核心优势在于“同价高配”的高性价比：例如在沙特，与基础版日产轩逸（1.6L，113马力）价格相近的名爵MG7顶配版，提供了更强的1.5T涡轮增压发动机（185马力）及360度全景影像、全景天窗、无钥匙进入、LED大灯和4个安全气囊等越级配置 [11] - 采取“错位竞争”策略：例如哈弗H6在泰国市场的起售价比本田CR-V低近10万人民币，但在其价格区间内提供了大尺寸中控屏、先进混动系统等高级别配置，吸引预算有限但追求科技的买家 [13] - 产业链全面升级支撑价值体验：中国车企按照最严国际标准（如欧洲安全碰撞测试）造车，提升了安全性与可靠性 [15] - 出海模式从产品出口升级为本地化运营：长城、奇瑞、吉利、上汽等已在泰国、巴西、俄罗斯等关键市场建立生产基地，以降低关税物流成本、构建本地供应链并规避贸易壁垒 [15] - 系统建设本地销售与售后网络，从“卖车”转向提供长期服务保障，建立可持续竞争力 [15] - 部分合资品牌（如北京现代、悦达起亚）利用中国制造优势成为全球出口基地，例如悦达起亚去年出口量占总销量近七成 [17] - 合资品牌成功秘诀在于结合中国高效低成本的供应链与母公司的全球销售网络 [18] - 与国际品牌（如丰田、大众）相比，中国车企在品牌知名度、全球产销规模上仍有差距，除奇瑞出口占比超50%外，多数品牌海外出口比例仍较低 [18]

公司市场拓展与产品发布 - 奇瑞汽车在科特迪瓦通过经销商Tractafric Motors公司举办发布会，展示了涵盖紧凑型轿车、紧凑型SUV及家用舒适型SUV的多款新车型 [1] - 新车型旨在满足当地消费者对高性价比、高安全性及先进技术配置车辆的需求 [1] - 经销商Tractafric Motors深耕科特迪瓦市场，拥有丰富的品牌运营经验，深刻理解本地客户需求，奇瑞汽车将增强其在本地市场的竞争力 [1] 公司全球业绩与市场地位 - 奇瑞汽车已在全球超过110个国家赢得超1500万用户信赖 [1] - 2024年，奇瑞全年销量突破260万辆，其中出口达114万辆 [1] - 公司连续22年位居中国乘用车出口第一品牌，并屡获国际奖项认可 [1] 公司核心竞争优势 - 奇瑞汽车以技术创新和安全性能为核心优势 [1]

行业整体表现 - 2025年11月全国乘用车市场零售226.3万辆，同比下降7%，环比增长1% [1] - 同比下滑主要因2024年11月基数较高，当时零售达242.3万辆，同比增长16.5% [1] - 相较于2023年同期，2025年11月零售仍保持两位数增长，表明市场基本盘稳固 [1] - 多家车企11月销量创“首破”、“年内新高”、“历史新高”，表现强劲 [1] 政策环境分析 - 工信部等六部门联合发文，将智能网联汽车列为万亿级消费领域，并鼓励新能源汽车绿色低碳消费 [2] - 政策鼓励方向从汽车购买环节延伸至使用环节，涵盖汽车改装、房车露营、汽车赛事等后市场 [2] - 新能源汽车购置税补贴退坡被视为产业成长的“试金石”，将促进行业集中度提升，淘汰落后产能 [2] 新能源汽车市场 - 新能源汽车是拉动汽车市场增量的主要动力 [2] - 中国新能源汽车产销量连续多年全球第一，月度渗透率已超过50% [2] - 市场增长驱动力已从政策驱动转向市场驱动和用户体验驱动 [2] - 中国拥有全球最完整、最成熟的智能网联新能源汽车产业链供应链，规模化生产持续摊薄成本 [2] - 补贴政策调整对当前新能源汽车市场的影响预计相对有限 [2] 出口市场表现 - 2025年1-10月，中国汽车出口561.6万辆，同比增长15.7% [3] - 汽车出口正成为行业新的增长点，即“第二曲线” [3] - 随着中国品牌混动车型出口力度加大，其对国际品牌的冲击将逐步明显 [3] - 中国品牌汽车性价比提升及海外营销体系完善，预计将进一步扩大海外市场份额 [3] - 海外销量的增长增强了中国汽车产业抵御单一市场风险的能力 [3] 行业发展前景 - 市场高速增长后出现回落是产业规模基盘扩大后的自然规律，也是迈向高质量发展的必然阶段 [3] - 行业发展不意味着车市被透支，也不代表仍依赖政策驱动 [3] - 行业电动化、智能化渗透率持续提升，技术创新与产品迭代步伐未停 [3] - 依托坚实的产业基础和充满活力的市场生态，中国汽车市场预计将保持长期稳健发展势头 [3]

花旗最新研报显示，华晨中国明年将迎来三个新增长动力，预期旗下"金杯"品牌的高利润出口销售将增 加，同时国内市占率料提升，加上采用工业机械人可降低生产成本，提升制造效率，盈利前景料改善； 华晨宝马出口销售提升，预期可创造盈利上行空间；以及华晨宝马提升汽车零部件国产化程度，相信有 助于稳定利润率水平。 智通财经APP获悉，华晨中国(01114)再涨超5%，截至发稿，涨4.87%，报4.31港元，成交额1.85亿港 元。 花旗将华晨中国目标价由3.75港元上调至4.8港元，重申"买入"评级，目前预测华晨宝马今年11月零售销 量将按月增长4%至4.6万辆，整体库存至年底可能维持健康水平，而踏入明年首季，则预期新能源汽车 购置税减半征收政策或可为华晨宝马的销售提供政策可见度。 ...

核心观点 - 11月中国乘用车销量连续第二个月下滑，同比下降8.5%至224万辆，为10个月来最大跌幅，主要受燃油车销量大幅下滑及政府补贴政策调整影响 [1] - 新能源汽车（含BEV、PHEV、EREV）零售销量同比增长4.2%，市场份额创58.9%历史新高，但未能抵消传统燃油车22%的大幅下跌 [1][3] - 汽车出口成为重要增长引擎，11月整体出口增长52.4%，机构预计明年新能源汽车和插电式混合动力车出口量将较今年增长40% [1][5] - 行业预计全年销量仍将增长5%，但2026年市场竞争将因新车型大量推出而更加激烈 [1][6] 整体销量表现 - 11月全国乘用车销量为224万辆，同比下降8.5%，较10月0.8%的跌幅显著扩大，为10个月来最大跌幅 [1] - 销量深度下滑被行业专家认为“不正常”，因通常年末两个月销量表现强劲，当前情况可与2008年消费承压时期类比 [1] - 销量下滑主要归因于燃油车销量大幅下跌22%、去年同期基数较高以及政府补贴减少 [1][2] 新能源汽车表现 - 11月新能源汽车（NEV）零售销量为132.1万辆，同比增长4.2%，环比增长3.0% [3] - 新能源汽车零售销量中，纯电动车（BEV）为82.7万辆，同比增长9.2%；插电式混动车（PHEV）为37.8万辆，同比下降2.8%；增程式电动车（EREV）为11.6万辆，同比下降4.3% [3] - 新能源汽车零售销量占比达到58.9%，创历史新高 [1] - 前11个月新能源汽车累计零售销量为1147.2万辆，同比增长19.6% [3] 传统燃油车表现 - 11月传统燃油车销量大幅下跌22%，是拖累整体市场表现的主要原因 [1][2] - 以旧换新补贴政策（此前最高提供2万元）在多地缩减或暂停，直接冲击了燃油车需求 [3] 出口市场表现 - 11月汽车出口增长飙升至52.4%，远高于10月的27.7% [5] - 11月新能源汽车出口量为28.4万辆，同比大幅增长243.3% [3] - 其中，纯电动车（BEV）出口16.2万辆，同比增长164.9%；插电式混动车（PHEV）出口11.9万辆，同比增长461.0%；增程式电动车（EREV）出口0.3万辆，同比增长599.1% [3] - 招银国际预计，明年新能源汽车和插电式混合动力车出口量将较今年增长40%，达到283万辆 [1][5] 政策与市场环境 - 政府补贴政策调整是销量下滑主因，包括以旧换新补贴缩减或暂停，以及新能源车购置税优惠将在2026年减半 [1] - 面对税收优惠减半预期，小米、吉利等十多家车企推出促销，承诺为11月前下单的消费者补偿最多1.5万元的税收优惠损失 [4] - 为刺激年底销量，许多车企针对年底前下单但明年交付的订单提供高达1.5万元的补贴 [4] - 由于产能过剩和过度竞争，电动车已被从未来五年路线图的战略性行业清单中移除 [4] 主要车企动态 - 比亚迪11月销量连续第三个月下滑，但海外出货量创纪录，公司已完成下调后年度销量目标的91% [5] - 特斯拉中国销量在10月跌至三年低点26006辆后，11月回升至73145辆 [5] - 小米汽车连续第三个月交付超过4万辆电动车，已经完成35万辆的年度销量目标 [5] - 吉利、零跑等竞争对手在经济型细分市场销量屡创新高，竞争激烈 [5] 行业展望 - 中国乘用车协会秘书长崔东树预计全年销量仍将增长5% [1][6] - 预测2026年销量将基本持平，届时市场竞争将更加激烈，“可能出现史上最多的新车型数量” [6]

二手车市场 - 2025年10月全国二手车交易量为176万台，环比下降2%，同比增长2.7%，交易金额为1110亿元，同比下降0.8% [1] - 2025年1-10月二手车累计交易量达1649万台，同比增长3.5%，累计交易额为10572亿元，同比增长0.6% [1] - 2025年10月二手车转籍比例达到33.1%，创下当期历史高位，近几年该比例在25%到30%之间波动 [1] 中国新能源汽车与车企动态 - 理想汽车累计交付量突破150万辆 [3] - 广汽集团11月汽车销量为17.97万辆，环比增长5.2%，1-11月其自主品牌海外累计销量同比增长39% [4] - 广汽丰田11月整体销量为64,905台，1-11月累计销量为704,024台，其中11月铂智3X销量为10,010台 [6] - 本田中国11月终端汽车销量为50,840辆，1-11月累计终端销量为578,580辆 [5] - 蔚来法务部公告，多个恶意诋毁蔚来的网络账号经法院一审判决，需向蔚来赔偿并公开赔礼道歉 [2] 汽车供应链与零部件 - 孚能科技获得广汽埃安第二代AION V欧洲版及AION UT欧洲版项目定点，将搭载其SPS磷酸铁锂电池系统方案，订单总电量超过10GWh [7] - 速腾聚创11月激光雷达交付量突破15万台，其EM平台数字化激光雷达已获得13家车企共56款车型定点，EM4+E1组合获滴滴自动驾驶新一代Robotaxi定点 [8] 国际汽车市场与政策影响 - 受美国关税政策等因素影响，韩国汽车全年出口量预计将出现5年来首次下滑 [9] - 韩国汽车移动产业协会预测，今年韩国汽车出口量在271万至272万辆之间，较去年的278.26万辆减少约2.3%至2.6% [10] - 今年1至10月，韩国对美汽车出口约为110.75万辆，同比减少7.9%，美国是其最大汽车出口市场 [10] 汽车安全与召回 - 福特将在美国召回108,762辆汽车，原因为举升门铰链盖板固定不当可能脱落 [11] - 福特还将召回近12,000辆2016-2019年款林肯MKT，原因为驾驶员和前座乘客B柱车门内饰可能脱落并增加撞车风险 [11]

智能驾驶与自动驾驶市场 - 智能驾驶市场潜力巨大 预计2025年中国自动驾驶市场规模将逼近4500亿元 [1] - 2025年以来 智能辅助驾驶方案的上车价格持续下探 [1] 汽车零部件国产化 - 2025年中国汽车零部件国产替代迎来全面加速 [1] - 随着综合竞争力提升 国内零部件配套体系逐步与世界接轨 国产零部件产业仍将保持良好的发展趋势 [1] 新能源汽车市场表现 - 2025年1-10月新能源汽车累计销量1291.10万辆 同比增长32.42% [1] - 2025年1-10月新能源渗透率达到46.70% [1] - 2025年1-10月新能源出口增速达到87.57% 高于内需增速25.71% [1] 自主品牌与乘用车市场 - 乘用车中自主品牌占比稳步提升 2022年占比仅为38.43% 2025年1-10月累计占比提升至69.48% [1] 汽车出口趋势 - 汽车出口短期波动不改长期出海大势 [1] - 2025年1-10月累计出口增速放缓 主要受出口基数增大 贸易壁垒增加 其他市场汽车产业转型速度放缓 全球局势动荡等多重因素影响 [1] - 自主车企通过不同方式技术“出海” 从而实现避免或降低各种壁垒对“出海”的影响 [1] 未来产业展望 - 机器人将成为下一个10万亿规模产业 [1] - 智能网联新能源汽车与人形机器人同具产业链协同优势 [1]

2025年11月中国乘用车市场整体表现 - 11月全国乘用车市场零售226.3万辆，同比下降7%，环比增长1% [2] - 11月全国乘用车厂商批发299.2万辆，同比增长2%，环比增长2% [2] - 今年以来累计零售2,151.9万辆，同比增长6%；累计批发2,676.6万辆，同比增长11% [2] 2025年11月新能源乘用车市场表现 - 11月新能源市场零售135.4万辆，同比增长7%，环比增长6% [2] - 11月厂商新能源批发172万辆，同比增长20%，环比增长7% [2] - 新能源零售渗透率达59.8%，新能源批发渗透率达57.5% [3] - 今年以来累计新能源零售1,150.4万辆，同比增长20%；累计新能源批发1,377.7万辆，同比增长29% [2] 2025年11月零售销量周度走势 - 第一周日均零售4.6万辆，同比下降19%，环比下降4% [5] - 第二周日均零售6.7万辆，同比下降9%，环比下降7% [5] - 第三周日均零售7.1万辆，同比下降7%，环比增长7% [6] - 第四周日均零售12.6万辆，同比增长2%，环比增长19% [6] - 1-4周零售较2023年同期增长9% [6] 2025年11月批发销量周度走势 - 第一周日均批发5.2万辆，同比下降22%，环比增长48% [9] - 第二周日均批发7.9万辆，同比下降5%，环比下降4% [9] - 第三周日均批发9.6万辆，同比增长2%，环比基本持平 [10] - 第四周日均批发18.6万辆，同比增长19%，环比增长9% [10] - 1-4周批发较2023年同期增长17% [10] 2025年1-10月汽车行业效益 - 汽车行业收入88,778亿元，同比增长7.9%；利润3,895亿元，同比增长4.4% [11] - 汽车行业利润率4.4%，低于下游工业企业6%的平均水平 [11] - 10月汽车行业利润率3.9%，环比下降明显，低于去年10月的4.1% [11] 2025年中国汽车全球市场份额 - 10月中国占世界汽车份额38%，较去年提升1个百分点 [13] - 2025年1-10月中国汽车销量2,765万辆，增长12%，占世界份额34.9% [13] - 世界前10车企中3家中国车企份额上升较强：比亚迪达世界第6位、吉利第8位、奇瑞第10位 [13] 锂电池供需与碳酸锂价格展望 - 锂电池需求处于短期峰值，未来增长放缓 [14] - 世界500强中国汽车行业总利润的85%归属于电池类企业，主力整车企业利润剧烈萎缩 [14] - 中短期内碳酸锂价格中低位平稳，有利于明年新能源车成本下降 [14] 2025年1-10月中国汽车出口市场 - 1-10月中国汽车出口646万辆，同比增长22%；10月出口82.1万辆，同比增长40% [15] - 1-10月新能源汽车出口265万辆，同比增长54%；10月新能源出口32.8万辆，同比增长65% [15] - 10月出口前三国：俄罗斯93,489辆、墨西哥72,502辆、阿联酋44,629辆 [16] - 1-10月累计出口前三国：墨西哥483,241辆、俄罗斯451,197辆、阿联酋412,425辆 [16] - 1-10月出口中纯电动占比29%，插混占比12%，混动占比6%，燃油车占比43% [18]

2025年10月及1-10月中国汽车出口数据 - 2025年10月，汽车整车出口量为82.8万辆，环比增长9.5%，同比增长41.6% [1] - 2025年10月，汽车整车出口金额为143.1亿美元，环比增长11.7%，同比增长34% [1] - 2025年1月至10月，汽车整车累计出口量为651.3万辆，同比增长23.2% [1] - 2025年1月至10月，汽车整车累计出口金额为1114.4亿美元，同比增长13.4% [1]

评级与目标价 - 首次覆盖奇瑞汽车，给予“跑赢行业”评级，目标价42港元 [1] 公司市场地位与战略 - 公司是中国领先的自主车企，2024年总销量位居行业前列 [1] - 公司坚持多动力类型发展与多品牌布局的战略 [1] 增长动力与前景 - 海外市场被视作公司长期销量和利润增长的重要动能 [1] - 多款全新车型预计于2026年发布 [1] - 看好公司新能源销量的增长潜力和后发优势 [1] 财务预测 - 预计今明两年每股盈利预测分别为3.32元及3.88元 [1] - 2024至2026年每股盈利年均复合增长率为22% [1]