核心业绩表现 - 贵州辖区25家上市公司2025年上半年实现盈利 19家公司营业收入同比增长[1] - 过去5年同期归母净利润复合增长率位居全国第1位 营业收入复合增长率位居全国第2位[1] - 2025年上半年整体营业收入1722.85亿元 同比增长6.03% 增速位列全国第4 西部地区第3[2] - 2021-2025年半年度营收保持连续正增长 复合增长率达11.09%位居全国第2[2] 营收规模分析 - 18家企业营收规模超10亿元 6家企业超50亿元[4] - 贵州茅台以893.89亿元营收位居首位 中伟股份以213.23亿元次之[4] - 安达科技以126.80%同比增速领先 川恒股份35.20% 盘江股份27.34% 保利联合24.03%[4] - 6家公司近5年营收保持正增长 川恒股份以35.20%年复合增长率居首 中伟股份26.39%次之[4] 盈利能力表现 - 2025年上半年归母净利润总额502.64亿元 位居全国第9 西部第2 同比增长5.37%[5] - 较2021年半年度增长60.45% 2021-2025半年度复合增长率12.55%位居全国第1[5] - 贵州茅台以454.03亿元净利润居首 贵阳银行24.74亿元次之[6] - 11家公司业绩同比增长 2家增幅超100% 5家超30% 9家超10%[6] 研发创新投入 - 33家公司披露研发投入 总金额25.22亿元 同比略增0.04% 较2021年提升70.18%[9] - 6家公司研发投入超1亿元 中伟股份5.45亿元 航天电器3.31亿元 中航重机2.8亿元[9] - 24家公司研发强度超2.12%全国均值 20家超3% 8家超5% 振华风光以16.57%居首[10] 国际化发展 - 13家公司披露境外业务收入 总计182.93亿元 同比增长18.66%[14] - 中伟股份境外收入107.84亿元位列西部上市公司第7 较上年上升2名次[15] - 贵州轮胎 川恒股份 永吉股份 华夏航空近两年均保持超10%境外收入增长[15] 股东回报措施 - 7家公司披露中期分红预案 参与公司数量占比居全国第4 西部第3[17] - 已宣告中期分红规模达5.91亿元 较上年同期增长近4倍[17] - 8家公司实施股份回购 累计投入71.37亿元 位居全国第6 西部第1[18] - 贵州茅台控股股东拟增持30-33亿元 已使用1亿元增持6.78万股[21]

贵州上市公司2025年上半年业绩表现 营收增长 - 2025年上半年整体营业收入达1722.85亿元 同比增长6.03% 较2021年同期增长52.29% [2] - 营收增速位居全国第4位 西部地区第3位 高于贵州省GDP增速0.73个百分点 [2] - 2021-2025年半年度营收复合增长率11.09% 位居全国第2位 [2] - 19家公司实现营收同比增长 8家公司保持两位数增长 [3] - 安达科技以126.80%同比增速位居首位 川恒股份 盘江股份 保利联合同比增速分别达35.20% 27.34% 24.03% [3] - 6家公司近5年营收保持正增长 川恒股份以35.20%年复合增长率居首 中伟股份以26.39%位居次席 [3] 盈利水平 - 2025年上半年归母净利润总额502.64亿元 位居全国第9位 西部第2位 [4] - 净利润较去年同期提升5.37% 较2021年半年度增长60.45% [4] - 2021-2025年半年度净利润复合增长率12.55% 位居全国第1位 [4] - 25家公司实现盈利 占比71.43% [4] - 贵州茅台以454.03亿元净利润位居首位 贵阳银行以24.74亿元次之 [4] - 11家公司业绩同比增长 其中2家增幅超100% 5家超30% 9家超10% [4] 企业规模 - 18家企业营收规模超10亿元 6家企业营收规模超50亿元 [3] - 贵州茅台以893.89亿元营收位居首位 中伟股份以213.23亿元次之 [3] - 上市公司营业收入占贵州省GDP比例达15.04% 较2021年同期提升2.57个百分点 [1] 研发投入 - 2025年上半年33家公司研发总投入25.22亿元 同比略增0.04% 较2021年半年度提升70.18% [5] - 6家公司研发投入超1亿元 中伟股份以5.45亿元居首 航天电器3.31亿元 中航重机2.8亿元 [5] - 24家公司研发强度超过2.12%的全国均值 20家超3% 8家超5% [5] - 振华风光以16.57%的研发强度位居首位 [5] 海外业务 - 2025年上半年13家公司境外业务收入182.93亿元 同比增长18.66% [7] - 中伟股份以107.84亿元境外收入位列西部上市公司第7位 [8] - 贵州轮胎 川恒股份 永吉股份 华夏航空等近两年均保持超10%的境外收入增长 [8] 股东回报 - 7家公司披露中期分红预案 分红规模达5.91亿元 较上年同期增长近4倍 [9] - 2025年1-8月8家公司累计股份回购金额71.37亿元 位居全国第6位 西部第1位 [10] - 贵州茅台控股股东拟使用不低于30亿元资金增持公司股票 已累计增持6.78万股 [10] - 贵州轮胎控股股东承诺十二个月内不减持公司股票 [10]

海外市场扩张 - 公司于8月29日在菲律宾同时开设三家门店 首次进入菲律宾市场 三家门店分别位于SM North EDSA、Robinsons Galleria和Venice Grand Canal Mall 均位于大马尼拉核心商圈[1] - 菲律宾是公司进入的第七个国际市场 开业三天售出超2.3万杯[1] - 截至6月30日 海外门店扩展至208家 覆盖马来西亚(178家)、新加坡(16家)、印度尼西亚(8家)、泰国(5家)及美国(1家)五大核心市场[2] - 第二季度进入印尼市场连开8家门店 美国第二家门店于8月开始试营业 上半年海外门店净增52家[2] - 公司任命Emily Chang为北美首席商务官 Aaron Harris为北美首席发展官 组建全新北美管理团队[3] 财务业绩表现 - 截至6月30日 公司全球门店数达到7038家[1] - 第二季度总GMV达81.031亿元 同比增长15.5%[1] - 第二季度净收入33.319亿元 同比增长10.2%[1] - 调整后净利润为6.298亿元 调整后净利率为18.9%[1] - 海外GMV为2.352亿元 同比大增77.4% 环比增长31.8%[1] 用户增长与运营数据 - 截至6月30日 小程序注册会员用户数达到2.069亿[1] - 印尼首店开业前三日累计销量突破1万杯 首周获得5千多位注册用户 首批新店吸引超3万位注册用户 4月份日均销量超2千杯[2] - 泰国门店正式开业后日均杯量比试营业增长54% 开业三天内吸引约15000位注册用户[2] - 北美首店5月11日在洛杉矶开业 首日销售杯数突破5千杯[2]

整体业绩表现 - 1384家创业板公司合计营业收入2.05万亿元，同比增长9.03%，平均每家营收14.83亿元 [2] - 合计净利润1505.42亿元，同比增长11.18%，平均净利润1.09亿元 [2] - 扣非净利润1309.25亿元，同比增长11.80%，盈利质量持续优化 [2] - 经营活动现金净流入同比激增54.44%至平均1.13亿元/家，造血能力大幅提升 [2] - 1028家公司实现盈利，占比74.28%；728家净利润同比增长，占比52.60% [2] - 第二季度营收1.10万亿元，环比增长14.95%；净利润788.20亿元，环比增长9.90% [3] 重点领域业绩 - 先进制造、数字经济、绿色低碳三大领域超800家公司合计营收1.34万亿元，同比增长9.87% [4] - 三大领域合计净利润1139.19亿元，同比增长15.90%，增速超板块整体4.72个百分点 [4] - 绿色低碳领域190家公司营收5073.46亿元（+10.85%），净利润496.99亿元（+25.55%） [4] - 新能源汽车营收同比增长11.45%，净利润增长23.38%；新能源营收增长22.66%，净利润激增88.44% [4] - 数字经济领域超300家公司营收3709.48亿元（+8.66%），净利润292.15亿元（+40.03%） [5] - 数字经济二季度营收2022.46亿元（环比+19.88%），净利润164.79亿元（环比+29.40%） [5] - 先进制造领域327家公司营收4611.34亿元（+9.79%），二季度营收2498.16亿元（环比+18.22%） [5] 头部企业表现 - 市值前百公司营收9372.31亿元（+14.59%），净利润1024.54亿元（+21.56%） [6] - 头部公司营收占比45.68%，净利润占比68.06% [6] - 87家头部公司实现盈利，59家净利润同比增长，39家增速超30% [6] - 头部公司二季度营收4991.49亿元（环比+13.94%），净利润543.33亿元（环比+12.91%） [6] 海外业务拓展 - 海外收入同比增长21.26%，成为业绩新增长引擎 [7] - 电子行业海外收入增长19.72%，通信行业增长65.23% [7] - 电力设备行业海外收入增长25.54%，医药生物、纺织服饰、轻工制造等行业增速均超10% [7] 行业亮点 - 机械设备行业营收同比增长9.87%，净利润增长8.89% [8] - 基础化工净利润增长24.74%，有色金属增长6.35% [8] - 消费电子净利润增长16.80%，汽车增长9.57%，小家电增长21.94% [8] - 影视消费行业收入增长48.32%，净利润激增227.30%；游戏行业利润从0.1亿元增至4.93亿元 [8] - 家居用品净利润增长9.59%，个护用品增长25.32%，休闲食品增长83.32% [8] 研发与投资 - 研发费用支出949.89亿元，同比增长5.35% [9] - 188家公司研发费用超1亿元，19家超5亿元，8家突破10亿元 [9] - 295家公司研发强度超10%，105家超20% [9] - 二季度研发费用498.68亿元，环比增长10.51% [9] - 长期资产投资1822.32亿元，同比增长9.43% [9] - 电子行业长期资产投资增长35.98%，电力设备行业增长14.78% [9]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM）[1][2] - 目标价957.20港元，较现价727.50港元有31.6%上升空间[2][9][18] 核心观点 - 公司1H25收入与利润高速增长，营业收入123.54亿元（同比+251.0%），归母净利润22.68亿元（同比+285.8%）[3][13] - 渠道扩张与海外布局同步推进，境内收入107.58亿元（同比+232.8%），境外收入15.97亿元（同比+456.0%）[5][15] - 品牌高端定位持续强化，会员体系与高客管理提升消费粘性，忠诚会员达48万人（半年净增13万）[8][16] 财务表现 - 1H25毛利率38.1%（同比下降3.2个百分点），主因金价上涨但提价幅度不足10%[3][13] - 费用控制良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/1.7%/0.2%/0.3%[3][13] - 经营活动现金流入净额17.7亿元，自由现金流15.9亿元，支撑高分红能力[3][13] - 中期股息9.59元/股，分红率达72%[3][13] 业务分析 - 金饰品类贡献核心收入，受益于1-10万元价位产品需求旺盛[4][14] - 金器品类在高净值人群中具增长潜力，8月完成第二次提价（涨幅5%-13%）[4][14] - 线下同店收入同比增长200.8%，单商场平均销售额4.59亿元[5][15] - 线上收入19.43亿元（占比13.1%），618期间天猫旗舰店成交额突破10亿元[5][15] 渠道与扩张 - 全直营模式，截至6月底在16城运营41家自营店（较24年末新增5家）[5][15] - 新入驻上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙及上海IFC核心商场[5][15] - 海外首店选址新加坡金沙，毗邻LV、爱马仕等奢侈品牌[5][15] - 已计划拓展东京等亚洲市场，海外单店销售体量通常为内地两倍以上[8][17] 盈利预测 - 2025-2027年收入预测：269.6/355.2/417.8亿元（同比+217.0%/31.7%/17.6%）[2][9][18] - 2025-2027年净利润预测：49.9/67.0/78.6亿元（同比+238.4%/34.4%/17.2%）[2][9][18] - 对应EPS为29.6/39.8/46.7元，PE估值25x/18x/16x[2][9][18] - 基于2026年22x PE给予目标价875.6元人民币（957.2港元）[9][18] 行业地位 - 大陆珠宝品牌坪效与收入行业第一[5][15] - 消费者与LV、爱马仕、卡地亚等奢侈品牌客群重合度达77.3%[8][16] - 境内高客群体累计消费超30万元，境外客单价显著高于内地[8][16]

市场扩张 - 公司于8月29日在菲律宾同时开设三家门店 首次进入菲律宾市场 三家门店分别位于SM North EDSA、Robinsons Galleria和Venice Grand Canal Mall 均位于大马尼拉核心商圈 开业三天售出超2.3万杯[1] - 菲律宾是公司进入的第七个国际市场 海外门店截至6月30日扩展至208家 覆盖马来西亚178家、新加坡16家、印度尼西亚8家、泰国5家及美国1家五大核心市场 越南设有门店 美国第二家门店于8月开始试营业[3] 业绩表现 - 公司第二季度海外市场GMV达2.352亿元 同比大涨77.4% 环比增长31.8%[5] - 新加坡门店二季度日均销量稳定在1500杯以上 印尼市场4月开业活动期间吸引约35000名新会员 泰国门店开业三日新增会员约15000名 美国洛杉矶首店开业首日售出5000杯[5] 管理团队 - 公司任命Emily Chang为北美首席商务官 曾担任VML西部分公司首席执行官、麦肯世界集团中国区CEO、星巴克中国首席市场官、洲际酒店集团首席商务官[7] - 公司任命Aaron Harris担任北美首席发展官 曾在Dutch Bros Coffee担任高级开发副总裁 曾任连锁餐饮品牌Popeye's Louisiana Kitchen的开发副总裁及AH咨询公司所有者兼经营者[7]

核心观点 - 光伏行业2025年7月新增装机量同比下降47.6%但累计装机仍增长80.7% 逆变器出口额同比增长16.3% 欧洲和大洋洲市场表现突出 [6][7] - 周大生2025H1营收同比下降43.92%但归母净利润仅下降1.27% 受益于产品结构优化和金价上涨 毛利率提升11.96个百分点 [8][9] 光伏行业数据 - 2025年7月国内光伏新增装机11.0GW 同比下降47.6% 环比下降23.1% 1-7月累计装机223.25GW 同比增长80.7% [7] - 7月组件出口额158.9亿元 同比下降13.7% 1-7月累计出口额1112.5亿元 同比下降22.6% 6月出口量21.7GW 同比下降2% [7] - 逆变器出口额65.1亿元 同比增长16.3% 环比下降1.2% 1-7月累计出口额371.1亿元 同比增长9.0% [7] - 对欧洲出口28.3亿元 同比增长28.1% 对大洋洲出口4.0亿元 同比增长188.8% 对亚洲出口20.5亿元 同比增长1.7% [7] - 7月太阳能发电量744.3亿千瓦时 同比增长28.7% 占全国总发电量8.03% [7] 周大生财务表现 - 2025H1营收45.97亿元 同比下降43.92% 归母净利润5.94亿元 同比下降1.27% 扣非净利润5.81亿元 同比下降0.66% [9] - Q2归母净利润3.42亿元 同比增长31.32% 毛利率提升至30.34% 其中Q2毛利率达36.07% [9] - 自营线下渠道营收8.90亿元 同比下降7.56% 单店毛利78.67万元 同比增长6.04% [9] - 线上渠道营收11.68亿元 同比下降1.94% 加盟渠道营收24.25亿元 同比下降59.12% [9] - 镶嵌产品毛利率30.40% 提升4.38个百分点 素金产品毛利率16.77% 提升6.98个百分点 [9] 投资建议 - 光伏行业推荐BC新技术方向爱旭股份和隆基绿能 供给侧改善方向大全能源和福莱特 海外布局方向横店东磁和阳光电源等 [7] - 周大生预计2025-2027年EPS为1.03元、1.17元、1.32元 对应PE为13.0倍、11.5倍、10.2倍 维持买入评级 [8][10]

公司财务表现 * 2025年上半年公司实现净收入1.66亿元 同比增长6.57% 归母净利润0.33亿元 同比增长3.45% 扣非归母净利润0.32亿元 同比增长5.31%[3] * 第二季度营收0.86亿元 环比增长11.98% 归母净利润0.18亿元 环比增长19.06% 扣非归母净利润0.18亿元 环比增长20.15%[3] * 三大业务板块均实现增长 新能源业务增长8.06% 通用汽车零部件业务增长28.27% 燃油汽车零部件业务增长7.49%[3] * 上半年整体毛利水平32.63% 较2024年33.7%略有下降[20] 业务板块表现 * 传统燃油车零部件领域上半年销售额4300万元 同比增长22% 主要受益于客户国产化步伐加快 主要客户包括能量和赫尔兹曼[4][21] * 空悬业务上半年收入约2700万元 下半年预计增长20% 全年营收目标7000万元[2][15] * 高压连接产品二季度营收比一季度增长10% 下半年产能将趋于正常[12] 海外市场布局 * 与奥地利马克合资的斯洛文尼亚子公司已运营三个月 预计9月底试制量产 已获博世等客户订单 2025年预计营收400-500万元 2026年销售额目标2000万元[2][6][7] * 当前内销比例占90% 外销仅占10% 未来计划重点布局海外市场 提高外销比例[8] * 斯洛文尼亚子公司旨在拓展北美市场 并与奥迪等合作伙伴合作[2][9][10] * 在德国设立分公司以便进行海外并购 实现本土化供应[4][29] 新技术与产能建设 * 成立表面处理科技公司 预计10月份两条产线全部投入运营 可消化2000万元产能支出 解决原有表面处理受制于人的问题[2][11] * 空悬业务与孔辉汽车签订独家代理协议 与保隆科技 大陆汽车等公司展开合作[2][14] * 自主研发的二代空悬技术实现批量生产 对成本降低和品质提升有显著帮助 三代技术将在八九月份实现全面自动化生产[14][18] * 空悬产品当前毛利率约25% 通过提高良品率维持毛利水平[18][19][20] 战略调整与并购计划 * 已停止IGBT产品生产 计划通过德国子公司收购当地半导体企业以拓展该领域业务[4][24] * 与通义公司的收购谈判仍在进行中 尚未达成最终协议[23] * 成立未来事业部 重点开发新兴行业技术 包括人机工程 机工经济等领域的新材料 新工艺应用[29] 其他重要信息 * 空悬业务产能饱满 工人三班倒加班加点工作以满足订单需求[15] * 上半年应收票据增长幅度较大 但增量不大 对公司整体盈利影响不大[28] * 销售费用下降主要因2024年第三方筛选检测费用较高 2025年该费用基本没有[27] * 传统燃油车零部件增长可持续性取决于国产化替代步伐以及国内汽车企业需求[22]

业绩表现 - 2025H1实现营收9.14亿元 同比下滑15.37% 归母净利润1.58亿元 同比增长9.31% 扣非归母净利润1.38亿元 同比增长8.48% 毛利率25.09% 同比提升1.06个百分点 [1] - 2025Q2实现营收4.74亿元 同比下滑19.85% 归母净利润0.99亿元 同比增长14.98% 扣非归母净利润0.88亿元 同比增长13.63% 毛利率25.65% 同比提升1.12个百分点 [1] 业务板块分析 - 电动工具配件业务营收5.57亿元 同比下滑6.47% 高端智能装备制造业务营收0.70亿元 同比下滑17.26% 新能源行业业务营收2.61亿元 同比下滑28.86% [2] - 国内业务营收5.47亿元 占比59.78% 国外业务营收3.68亿元 占比40.22% 海外业务占比呈现提升态势 [2] 海外业务进展 - 越南子公司收入同比增长139.07% 净利润同比增长261.07% 全球化布局初见成效 为公司贡献新增长动力 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年收入分别为25.59亿元/29.00亿元/32.16亿元 归母净利润分别为3.22亿元/3.66亿元/4.00亿元 对应PE分别为18.7倍/16.5倍/15.1倍 [3]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行股票并在科创板上市 募集资金总额210,378.05万元 扣除发行费用后实际募集资金净额为194,232.16万元 [1] - 募集资金已全部存放于专户管理 并与商业银行及保荐人签订监管协议 [2] 募投项目变更概述 - 终止原募投项目"体外诊断试剂生产线升级项目" 将未投入资金及收益合计22,291.10万元用于新增"日本智能化制造项目"及调增"产品研发项目"投资 [2] - 变更后募集资金计划投入总额从135,589.11万元调整为137,426.01万元 [2] - 变更议案已通过董事会和监事会审议 尚需股东大会批准 [3] 原募投项目投资情况 - "体外诊断试剂生产线升级项目"规划总投资21,905.99万元 达产后新增产能1,400万人份 [3][4] - 截至2025年6月30日累计投入1,451.79万元 未使用资金22,291.10万元含利息收益 [4] 变更原因分析 - 国内分子诊断市场需求收缩 海外市场具备规模大、毛利高特点 [4] - 日本市场具备医疗体系优势和高价值特性 本土化运营可提升国际认可度并为拓展欧美市场奠基 [5] - 通过日本子公司可减少贸易壁垒和关税影响 保障国际市场稳定供应 [5] - 增加研发投入聚焦上游原材料开发、自动化设备优化及分子POCT等核心技术领域 [5] 新募投项目详情 - 日本项目投资20,000万元人民币等值日元 购置40亩土地建设厂房及设备 生产生命科学检测产品 [6] - 日本作为全球领先生物医药市场 项目可提升品牌国际公信力并快速拓展国际市场 [6] - 发达国家占据全球分子诊断市场较大份额 更看重产品高附加值和自动化升级 [7] - 项目选址日本千叶县 享受税收优惠和补贴 当前日元汇率低位带来成本优势 [8] - 日本拥有国际化生物医学科研集群 有助于前沿技术转化 [8] 项目实施与管控 - 公司已形成严格质量管理体系 将采用"小规模试产"模式快速落地 [8] - 日本项目已取得境外投资备案证书 外汇登记及子公司注册程序推进中 [9] - 公司计划建立健全风险管控机制 强化对日本子公司的跟踪管理 [10]