世界秩序重塑与新投资范式 - 世界秩序重塑的底层逻辑不可逆，特朗普政府试图通过非常规手段解决全球供需失衡 [3][8] - 全球化进程中G2（中美）在贸易、生产、债务方面的失衡加剧：美国依赖债务扩张导致制造业空心化，中国依靠制造业出口积累外汇储备 [9][13] - 全球主要经济体告别高增长时代，"效率"让渡于"分配"，逆全球化成为长期主题 [9][13] 海湖庄园协议的核心逻辑 - 协议试图通过加征关税（重塑贸易秩序）和美元贬值/美债重组（重塑货币金融秩序）缓解美国双赤字问题 [4][11] - 目标包括恢复美国制造业竞争力、强化财政可持续性，但全面落地面临阻力 [11][23] - 理解协议对预判特朗普政府政策走向具有必要性 [4][23] 新投资范式的三大宏观背景 1. **美债利率higher for longer** - 逆全球化削弱美国低通胀低利率基础，导致利率长期高位 [5][27] 2. **中债利率lower for longer** - 中国私人部门处于债务收缩期，利率债长牛趋势延续 [28] 3. **全球风险溢价中枢抬升** - 特朗普政策与逆全球化加剧不确定性，抬高资产波动率并颠覆传统配置框架 [12][32][33] 全球资产配置核心矛盾 - 三大核心矛盾：逆全球化、债务周期、AI产业趋势 [5][12][25] - 全球贸易脱钩迹象自2015年显现，贸易总额/GDP比例下降 [13]

世界秩序重塑与新投资范式 - 特朗普政府企图通过非常规手段化解全球供给与需求失衡，世界秩序重塑的底层逻辑不可逆 [3][8] - 部分投资者对"新投资范式"认识不足，对特朗普关税的底层逻辑存在误解 [3][8] - 全球主要经济体告别高增长时代，"效率"让渡于"分配"，逆全球化程度加深将成为长期主题 [3][9][13] G2在贸易/生产/债务的失衡 - 全球经济一体化版图中，美国定位为全球最大消费国，中国定位为全球最大生产国 [9][13] - 美国过度依靠债务扩张创造需求导致经常项目持续逆差/对外债务持续积累，制造业空心化/供应链安全问题催生 [9][13] - 中国依靠强大生产制造能力出口商品导致经常项目持续顺差/丰富积累外汇储蓄 [9][13] - 2015年以来全球贸易脱钩迹象开始显现，用全球贸易总额(出口+进口)/全球GDP总额衡量 [13] 海湖庄园协议 - 协议核心通过重塑全球贸易秩序(加征关税)+重塑全球货币金融秩序(美元贬值/美债重组) [4][11][23] - 目标为缓解美国经常项目赤字与财政赤字、恢复美国出口与制造业竞争力、强化美国财政可持续性 [4][11][23] - 协议全面落地面临诸多阻力，但理解协议对预期特朗普政府未来政策走向有必要 [4][11][23] 新投资范式三大宏观交易背景 - 美债利率higher for longer：逆全球化加深使美国维持低通胀低利率基础不复存在 [5][12][25][27] - 中债利率lower for longer：中国私人部门仍处于债务收缩期，利率债迎来长牛 [5][12][25][28] - 全球风险溢价中枢抬升：将显著影响大类资产相关性并抬高全球资产波动率中枢 [5][12][25][32][33] - 全球资产配置应围绕三大核心矛盾：逆全球化、债务周期、AI产业趋势 [5][12][25]

亚洲货币波动与美元地位变化 - 新台币对美元在前两个交易日大涨9%后，6日下跌3%，今年仍累计上涨8%以上 [1][4] - 亚太货币近期波动超过亚洲金融危机时期，新台币走势被视为亚洲货币的缩影和放大 [1][3][5] - 中国台湾地区出口商急于将美元兑换成本币，寿险机构加强美元债务对冲，可能导致700亿美元资产抛售 [5] "广场协议2.0"潜在影响 - 对外经常账户盈余最大的亚洲经济体货币可能受到"广场协议2.0"或"海湖庄园协议"影响更大 [1][6] - 新台币在受影响货币名单中名列前茅，韩国已与美国进行汇率问题磋商 [6] - 亚洲经济体可通过提高企业对冲比率或要求兑换美元收入来推动本币升值，无需直接干预 [6] 全球资金重新配置 - 亚洲对美元需求及央行支持美元的意愿正在减弱，资金从美国流向亚洲 [7][9] - 离岸人民币创6个月新高，澳元创5个月新高，韩元和林吉特单日上涨约1% [7] - 投资者考虑将对美敞口削减最高达10%，担忧特朗普贸易政策损害经济环境 [7] 美元高估与储备多元化 - 高盛认为美元被高估16%，随着美国回报优势减弱，高估状态可能被纠正 [9] - 各国央行寻求储备多元化，增加对亚洲货币配置，韩元、新加坡元、人民币最具吸引力 [9][10] - 摩根大通指出美元疲软源于基本面变化，如美国增长预期下调、贸易冲突担忧等 [10] 亚洲资产吸引力提升 - 亚洲多年贸易顺差积累的美元资产开始回流，形成强大外汇对冲压力 [10] - 韩国可能被纳入富时世界国债指数，新加坡金融市场稳定透明，人民币具流动性优势 [10] - 中美贸易谈判进展可能恢复亚洲贸易流动，支持全球对亚洲资产需求 [8]

美元疲软与亚洲货币波动 - 美元疲软由基本面变化推动而非协调性协议 各国央行减少对美元依赖并增加对亚洲货币配置 [1] - 新台币对美元前两交易日大涨9%后6日下跌3% 今年累计涨幅仍超8% [3] - 亚太货币波动超亚洲金融危机时期 对外经常账户盈余大的经济体货币受影响更显著 [1][3] 新台币异动与资金流动 - 新台币6日回落因进口商美元需求回升 早前上涨因出口商兑换美元及寿险机构对冲美元债务 [3] - 台湾寿险机构为亚洲最大美债持有方之一 若对冲比率提高至历史水平或引发700亿美元资产抛售 [3] - 新台币走势反映亚洲对美元需求减弱 资金正从美国流向亚洲 澳元 韩元 林吉特等近期显著升值 [5] "海湖庄园协议"与货币战略 - 特朗普主张多边压低美元提升出口国货币 虽未实施但亚洲货币波动重燃该话题 [4] - 与1985年"广场协议"不同 当前亚洲经济体可通过窗口指导提高企业对冲比率推动本币升值 [4] - 对外经常账户盈余大的经济体货币更易受扰动 新台币名列前茅 [5] 全球资金重新配置 - 投资者考虑削减对美敞口最高达10% 因担忧特朗普贸易政策损害经济 [6] - 美元在亚洲遭抛售部分因机构担忧半导体关税 东亚经济体预期美国将施压本币升值 [6] - 高盛称美元被高估16% 随着美国回报优势减弱 美元高估状态或进一步纠正 [7] 亚洲货币吸引力 - 韩元 新加坡元 人民币成亚洲资金流动首选 韩元因可能纳入富时指数 新元因AAA评级 人民币因流动性优势 [8] - 各国央行增加亚洲货币配置 全球资金向其他市场轮动 亚洲资产或成最大受益者 [7][8] - 亚洲货币强势推手包括贸易顺差积累的美元资产回流 构成强大外汇对冲压力 [9] 经济与政策背景 - 美国经济衰退预期增强 美元走弱 资金流入亚洲及欧洲 [6] - 摩根大通称美元疲软因基本面变化 如美经济增长预期下调 贸易冲突滞胀担忧 美联储独立性争议等 [8] - 中美贸易谈判动向或恢复亚洲贸易流动 支持全球投资者对亚洲资产需求 [6]

亚洲货币近期大幅升值 - 新台币对美元单日最大涨幅逼近10%，5月5日盘中暴拉，美元/新台币最低触及26.93，贬值幅度高达16% [1][3] - 港元对美元升值至强方保证7.75，香港金管局连续几日出手抛售港元，累计注入1166.14亿港元以维持联系汇率制 [1][8][13] - 美元指数从年初高点至今最大跌幅逼近10%，市场交易逻辑受"海湖庄园协议"和贸易谈判影响 [1] 新台币升值原因及影响 - 基本面因素：台湾保险公司需用新台币支付高利率保单，导致远期买入新台币对冲；出口商需买入新台币支付工资，衍生品市场显示新台币远期始终升值 [1][6] - 短期投机因素：市场猜想亚洲国家可能通过本币升值换取贸易协议，加剧投机盘涌入 [7] - 对保险公司影响：三大寿险公司净值比率和风险资本比率仍维持在法定标准内，未出现退保潮 [7] - 对出口企业影响：纺织品出口企业面临结汇收入缩水压力，新台币短期飙升超出历史可控范围 [7] 港元升值驱动因素 - 南向资金买入港股及高才人员流入增加港元需求 [1] - 香港资本市场交易活跃、新股融资持续增加港元需求 [13] - "五一"假期访港人次显著增加，消费及财富管理需求短期加剧港元需求 [13] - 与以往不同，此次港元强势并非由息差驱动，未来可能收敛 [13] 市场关注美联储政策 - 标普500指数连续9天上扬，创20年来最长连涨纪录，今年累计跌幅收窄至3.7% [15] - 市场预计美联储本周将保持利率不变，关注降息路径措辞，利率市场预计今年有3次降息空间 [16] - 若美联储保持鹰派立场，美元指数可能止跌反弹，首次降息时间点可能推迟至7月 [16]

新台币单日对美元的最大涨幅逼近10%。 继欧元、日元对美元大涨后，近期更多亚洲货币大幅飙升。5月5日，新台币盘中暴拉，单日对美元的最大涨幅逼近10%。港元近期则对美元升值至强方保 证，导致香港金管局连续几日出手抛售港元，以维持联系汇率制。 早在特朗普当选美国总统后，"海湖庄园协议"就不胫而走，其核心之一就是美元贬值以振兴美国制造业。"协议"的概念可追溯至现任白宫经济顾问委员会主 席米兰（Stephen Miran）去年11月发布的报告《重组全球贸易体系的用户指南》。尽管"协议"是否被执行无从考证，但这似乎在驱动近期市场的交易逻辑。 美元指数从年初高点至今最大跌幅逼近10%。 面对新台币暴涨，台湾地区货币政策主管部门紧急召开新闻发布会，表示美国财政部并未要求台湾地区货币升值。对美贸易顺差扩大主要归因于台湾地区科 技产品需求上升，而非外汇因素。并呼吁企业停止考虑不切实际的市场分析，避免非理性抛售美元，以免自损。 当媒体询问是否会加强外汇市场管理时，该部门表示，由于强烈的升值预期，市场力量（主要是出口商和股票资金流入）过于强劲，当前市场波动"过度"， 但其也提到"不会逆转市场趋势"，而会对投机行为发出警告。 高盛交 ...

亚洲货币集体暴涨 - 5月初亚洲货币迎来罕见集体暴涨 新台币两天飙升6.5% [1] - 中国台湾寿险巨头集体对冲美元敞口 市场热议美台贸易协议可能包含加强台币汇率条款 [1] - 摩根大通认为美元疲软源于基本面变化 包括美国经济增长预期下调 贸易冲突滞胀担忧加剧 美联储独立性争议等 [1] 市场对"海湖庄园协议"的猜测 - 市场猜测存在类似"海湖庄园协议"的多边货币协调 韩国承认将与美国进行汇率问题磋商 中国台湾央行罕见发布声明否认施压 [2] - 摩根大通指出新台币等暴涨几乎不可能在没有政策默许情况下发生 亚洲外汇市场长期由监管部门主导 [2] - 与1985年广场协议不同 当前亚洲国家可通过"窗口指导"提高企业对冲比率或要求兑换美元收入为本币来推动货币升值 [2] 亚洲巨额美元资产的影响 - 亚洲多年贸易顺差积累巨额美元资产开始回流 摩根大通估计仅中国出口商就持有4000亿至7000亿美元资产 [4] - 巨额美元资产回流构成强大的外汇对冲压力 成为亚洲货币强势的重要推手 [4] - 中国调降美元/人民币固定汇率被视为重要政策信号 为亚洲货币广泛升值扫除障碍 [4] 市场预期与政策信号 - 法国巴黎银行专家表示虽然经济体不会正式承认 但市场预期货币估值是谈判重点 海湖庄园协议强调美元估值过高是美国贸易失衡原因 [3] - 台湾央行两次澄清"美国财政部未施压要求本地货币升值" 但市场猜测仍在继续 [1] - 亚洲货币上涨已掀起资本市场涟漪 地缘政治 宏观政策与市场预期交织影响下可能形成"货币风暴" [5]

日美财长会谈与市场反应 - 日美财长会谈未提出特别要求 日本财务相加藤胜信透露美方态度未如市场担忧 [1] - 美国因高关税冲击遭遇股债汇"三杀" 当前优先目标是稳定国债和美元而非削弱美元 [3][7] "海湖庄园协议"构想分析 - 构想源于白宫经济顾问主席米兰2024年报告 主张通过惩罚性关税迫使各国抛售美元储备并置换为100年期零息国债 [4] - 市场质疑该构想可行性 100年期国债可能被视为变相违约 损害美元信誉 [4] - 米兰本人澄清报告非现行政策依据 强调与当前政策路线偏离 [5] 美元作为轴心货币的矛盾 - 美国财政部长贝森特面临双重目标矛盾：既要维持美元国际货币地位 又要减轻其高估值对经济的压力 [7] - 前日本财务官渡边博史指出 削弱美元便利性将动摇其轴心货币地位 与降低估值目标自相矛盾 [7] - 新兴市场国家积累美元储备实为防范金融风险 客观上降低了美国银行的海外贷款损失风险 [7] 中国持有美债的动态 - 中国通过比利时等第三方账户持有美债 中美贸易战期间总持有量保持稳定 2022-2023年先减后增 [9] - 中国若全面抛售美债将产生显著市场冲击 尽管当前数据显示其维持持仓 [9] 潜在政策调整方向 - 替代方案包括延长海外央行持有的美债期限 当前60%以上海外公共机构持仓剩余期限不足5年 存在换购长期债空间 [11] - 亚洲国家间扩充货币互换协议或成选项 日本作为最大美债持有国可能配合美国调整策略 [12] 市场观点与警示 - 学者指出特朗普政策对美元国际地位构成威胁 需平衡稳定美元与重构贸易秩序的关系 [10] - 金融从业者警示汇率问题未消失 "海湖庄园协议"虽看似笑话但可能演变为实质性政策 [10][12]

美国财政部长斯科特・贝森特（Scott Bessent）上周也在一次闭门会议上向投资者发表了讲话。贝森特 表示预计美国和中国将"在不久的将来"达成贸易协议，这番言论推动了美国股市上涨。但中国多次澄清 称，中美正在进行贸易谈判为"假消息"。 美国总统特朗普的首席经济顾问斯蒂芬・米兰（Stephen Miran）上周在一次会议上努力安抚主要债券投 资者，此前总统的关税政策引发华尔街剧烈动荡。 知情人士称，经济顾问委员会主席米兰上周五在白宫的艾森豪威尔行政办公楼会见了来自顶级对冲基金 和其他主要投资者的代表。 一些与会者认为上周五的会议起到了反效果，有两人形容米兰围绕关税和市场的言论"条理不清"或不完 整，其中一人称米兰"力不从心"。 一位了解此次会议情况的人士表示："（米兰）被问到很多问题，情况就在那个时候变得糟糕起来。当 你的听众懂得很多时，那些事先准备好的讲话要点很快就会被驳倒。" 另一位了解会议情况的人士则对政府放松监管和减税的举措感到鼓舞。 大约15名与会者包括对冲基金巴里亚斯尼（Balyasny）、都铎（Tudor）和城堡投资集团（Citadel）的 代表，以及资产管理公司保德信投资管理公司（PGIM） ...

4月29日，前美联储副主席、债券巨头Pimco全球经济顾问理查德·克拉里达（Richard Clarida）在英国 《金融时报》发表题为《广场协议和卢浮宫协议的真正教训（The real lessons from the Plaza and Louvre accords）》的专栏文章，对1985年广场协议和1987年卢浮宫协议进行了深入剖析，并"纠正"了长期以来 人们对这两项协议成功因素的普遍认知。 Clarida表示，大家普遍认为1985年的广场协议和1987年的卢浮宫协议之所以成功，主要是靠各国联合出 手干预外汇市场，这才让当时过分强势的美元贬值，也缩小了美国的巨额贸易逆差。 但他认为，这其实是个"神话"，或者说，是个流传甚广的误解。 Clarida强调，真正起决定性作用的，其实是当时美国国内的货币政策和财政政策调整。 从事后看，这两个协议确实达到了目标：到1987年，美元确实有序贬值了；到1989年，美国贸易逆差占 GDP的比重也减少了三分之二。 文章指出，而正是因为这个结果，很多人，甚至一些专业人士都觉得，是各国央行联手在外汇市场上买 卖美元（也就是所谓的"干预"），才促成了美元贬值和贸易平衡。 Cl ...