文章核心观点 - 一种被称为“犒赏经济”的新型消费模式正在中国年轻群体中兴起并迅速发展，它是指消费者为应对压力或满足心理需求，购买可承受范围内的非必需品或体验服务，以获取即时愉悦感、自我确认和心理疗愈的经济活动[2][3] - “犒赏经济”是消费结构优化、服务消费需求释放背景下的产物，已成为拉动内需、扩大消费的新引擎，反映了人民对美好生活向往从“有没有”转向“好不好”的微观投射[2][4][5] - 该消费模式与传统的“口红效应”有本质不同，它表现出更强的主动性和分化特征，消费决策逻辑从满足功能需求转向实现自我关爱和心理建设，消费者呈现理性与感性并存的特征[4] - “犒赏经济”的蓬勃发展对供给侧提出更高要求，能有效推动产业结构转型升级、激发市场活力，具体表现在促进产业创新、催生“情绪+”跨界新业态以及激活文化消费内生动力等方面[7] “犒赏经济”的定义与特征 - 定义：消费者在面对工作生活压力或特定心理需求时，通过购买价格在承受范围内的非必需品或体验服务，以获取即时性愉悦感、自我确认感和心理疗愈的一种经济活动[3] - 具体表现：例如上班族购买精致甜点、大学生考试后抢购演唱会门票等行为[3] - 市场潜力例证：以潮玩商品为例，据《中国潮玩与动漫产业发展报告（2024）》预测，中国潮玩产业市场规模将保持较快增长，在2026年达到1101亿元[3] - 本质特征：消费行为更具主动性和分化特征，不再仅为满足功能性需求，更多是为了实现自我关爱和心理建设[4] - 消费行为特征：消费者可能在日常刚需上精打细算，但在能提供高情绪价值的领域却不吝投入，呈现理性与感性并存[4] 兴起的背景与驱动因素 - 宏观背景：中国经济发展从高速增长转向高质量发展阶段，人民对美好生活的向往从“有没有”转向“好不好”，消费结构持续优化，服务消费、发展和享受型消费增势显著[2] - 政策背景：2025年《政府工作报告》提出释放多样化、差异化消费潜力，推动消费提质升级，“犒赏经济”是其重要表现[5] - 心理学动因（心理韧性自我修复）：现代社会节奏快，个体需要释放压力出口，适度的“自我奖励”能带来愉悦感、缓解焦虑，提升心理韧性，是一种积极的适应策略[6] - 数据支持：《2024中国青年消费趋势报告》显示，近三成受访年轻人会因为情绪价值疗愈身心而进行消费[6] - 社会学动因（需求层次提升）：根据马斯洛需求层次理论，当生理和安全需求基本满足后，情感归属、尊重及自我实现需求日益凸显，消费行为实现了从“功能消费”向“意义消费”的跨越[6] 对产业发展的影响与推动 - 总体影响：重塑消费端行为模式，对供给侧提出更高要求，能有效推动产业结构转型升级、激发市场活力，从而拉动内需[7] - 促进产业创新升级：为契合多元化、个性化、品质化的消费特征，企业主动调整产品策略，加快创新，通过IP打造等方式提升产品附加值[7] - 催生“情绪+”跨界融合新业态：打破传统行业边界，推动制造业与服务业、文化产业深度融合[7] - 业态创新案例：“盲盒+”模式已从潮玩行业渗透至美妆、机票等多个领域，通过植入惊喜感和随机性激活传统行业存量市场，帮助许多传统产业摆脱经营困境[7] - 服务业升级：旅游、餐饮等服务行业开始植入“疗愈”、“解压”等情绪元素，在提供服务的同时提供情绪价值，延伸产业链条，提升产业综合竞争力[7] - 激活文化消费内生动力：因“犒赏经济”消费很大部分集中在文化创意领域（如国潮文创、非遗手作、动漫周边），直接带动文化产业蓬勃发展，推动中华优秀传统文化的创造性转化与创新性发展[7] 发展展望与规范引导 - 对政府有关部门的引导建议：坚持价值引领，倡导理性健康消费观，警惕商业营销对“及时行乐”的过度渲染，避免其滑向盲目跟风、攀比炫耀、透支未来的消费主义陷阱[8] - 消费观念引导：引导消费者树立量入为出、适度消费观念，将“物质犒赏”与“精神充实”结合，鼓励通过阅读、运动、学习等自我提升方式进行更深层次的“自我犒赏”[8] - 强化市场监管：针对可能出现的质量不合格、假冒伪劣、过度包装、价格虚高等问题，需及时完善监管政策，建立健全产品质量标准和售后服务规范，严厉打击利用情绪营销进行欺诈的行为[8] - 对企业的建议：应不断提升供给能力，提供质量更高、品种更丰富的商品，深刻洞察消费者深层次情感需求，避免停留在营销噱头表面，坚持“内容为王”、“品质至上”，诚信经营，通过技术创新和设计赋能提供真正能触动人心、具有文化内涵的高品质产品和服务[8] - 企业价值转向：应从单纯的“贩卖快感”转向“提供陪伴”和“创造美好”[8]

行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“优于大势” [4] 核心观点 - 报告认为，随着年末中央政治局会议和中央经济工作会议的召开，叠加各部门政策密集出台，跨年消费或将走出“消费旺季+政策驱动预期修复”的上升行情 [1] - 复盘2019年至今的12月行情，消费细分行业中的一般零售（以商超百货为主）和旅游综合等表现较佳，其中一般零售在2025年12月以来相对沪深300取得8.37%的超额收益，旅游综合取得0.53%的超额收益 [1] 周专题：跨年行情 - **历史表现**：纵观2019-2025年，消费大类指数在2020、2022年表现较优，2023年优于沪深300但弱于科技和周期制造 [12]。细分行业中，一般零售、旅游综合在跨年期间表现整体优于其他细分子行业 [12] - **政策驱动**：2025年中央经济工作会议将扩大内需定义为战略之举，实施居民增收计划，是驱动跨年行情的关键因素 [12][16] 商超百货板块 - **旺季驱动**：元旦和春节为传统消费旺季，政策刺激下消费能力恢复最先受益，弹性较大 [1] - **城市表现**：北京、上海、广州、深圳等城市在疫情后的元旦均表现出较强的同比增长 [1]。2025年春节，上海线下消费总额达465亿元，北京达81亿元，广州达364亿元 [1][17] - **调改成效**：胖东来调改推进一年有余，永辉超市、步步高、汇嘉时代、新华百货等公司调改效果明显，看好2026年加速以及调改成果兑现 [25] 旅游出行板块 - **出行规模**：春节为除国庆、五一外的最大旺季，2025年春节日均出行人次达6263万人，为2019年的126% [2][19] - **消费规模**：2025年春节节日日均消费846亿元，仅次于国庆 [2][19] - **消费能力**：2025年春节人均消费1351元，尚未恢复至2019年水平，但恢复势头仍在继续 [2][19] 本周重点公告与新闻 - **重点公司公告**：小商品城聘请总经理、副总经理、董事会秘书等公司高管 [2][23]；致欧科技参与设立的产业基金新增合伙人，变更后公司持股比例降低至1.23% [2][23] - **重点行业新闻**： - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%；1-11月服务零售额同比增长5.4%；11月CPI上涨0.7%，是今年以来最高同比涨幅 [2][24] - 《求是》杂志发表重要文章《扩大内需是战略之举》，着重强调补充消费短板 [2][24] - 《学习日报》刊登文章《何为“犒赏经济”》，对IP产品、潮玩等进行积极评价 [2][24] - 国家医保局部署力争明年全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付” [2][24] 投资建议与重点公司 - **美容护理**：推荐组织架构、管理能力突出的公司，包括毛戈平、上美股份、若羽臣 [3][25] - **黄金珠宝**：看好精品饰品，推荐老铺黄金、潮宏基 [3][25]。其中，老铺黄金2027年预测EPS为48.00元，对应PE为12.43倍 [3] - **跨境电商**：因贸易冲突缓和、降息周期需求恢复及AI赋能，推荐小商品城、焦点科技 [3][25]。其中，小商品城2027年预测EPS为1.27元，对应PE为13.10倍 [3] - **商超百货**：看好调改成效，建议关注名创优品、永辉超市、汇嘉时代、孩子王 [3][25]。其中，名创优品2027年预测EPS为3.25元，对应PE为10.78倍 [3] 行业数据 - 商贸零售行业成分股数量为97只，总市值为11，398亿元，流通市值为5，008亿元 [6] - 行业市盈率为64.26倍，市净率为2.09倍 [6] - 成分股总营收为12，998亿元，总净利润为185亿元，资产负债率为61.48% [6] - 近1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为4%、3%、6%；相对收益分别为5%、2%、-10% [6]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：传媒行业，具体涵盖电影院线、IP衍生品与潮玩、卡牌、数字营销、影视内容（含短剧）、游戏、国漫、电商等细分领域[1][7][15] * 公司：提及多家上市公司，包括**万达电影**、**横店影视**、**上海电影**、**奥飞娱乐**、**姚记科技**、**华策影视**、**蓝色光标**、**芒果超媒**、**光线传媒**、**遥望科技**、**值得买**、**中文在线**、**引力传媒**等，以及非上市公司如**智谱AI**、**月之暗面**、**MiniMax**、**米哈游**、**莉莉丝**、**叠纸**等，并提及**字节跳动**、**阿里**、**腾讯**、**B站**等大型互联网平台[3][4][7][11][12][15][16][17] 核心观点与论据：扩内需与“犒赏经济” * **政策与消费趋势**：扩内需是明确的战略之举，传媒板块是重要组成部分 “犒赏经济”被提出，代表消费从功能型向情感型（好奇心、兴趣、情绪、自我关爱）跨越，传媒板块兼具科技与可选消费属性，能撬动此类消费[1] * **电影院线是核心抓手**：电影院线是承接精神消费、体验经济和日历交易的重要抓手[2][3] * **档期驱动**：进口片（如《疯狂动物城2》预估票房40多亿，《阿凡达3》票房11.69亿）拉动告一段落后，国产电影（如《情圣3》、《寻秦记》）陆续定档贺岁档，有望跑出黑马 后续春节档（2025年2月14/15日）有望接档，为2026年开年带来推动[2] * **行业空间**：2024年剔除服务费票房约460亿，同比增长约20%[4] 全国荧幕数约9.3万块，目标10万块，若以10万块屏、单屏产出80万计算，电影市场有望达800亿规模[5] * **重点公司（“三剑客”）**：**万达电影**（龙头，布局VR、影像社交、文创、AI赋能内容制作与会员管理）、**横店影视**、**上海电影**（布局潮玩赛道）[3][4][6] * **IP衍生品与潮玩市场广阔**：电影是IP打造的重要体现 中国IP衍生品市场规模有望从2024年的1742亿增长至2029年的3300多亿，复合年增长率（CAGR）为14%[5] 其中集换式卡牌市场到2029年有望超400亿[6] 情绪消费/犒赏经济赛道（电影+IP衍生品+卡牌）合计市场规模超4000亿[6] * **相关公司**：IP潮玩及衍生品龙头**奥飞娱乐**，卡牌及扑克牌布局**姚记科技**，IP打造**泡泡玛特**、**布鲁可**，线下渠道**名创优品**[7] 核心观点与论据：AI应用驱动 * **行业动态与里程碑**： * **字节跳动Force大会**：参会规模超世界人工智能大会，推出新通用模型C 1.8、视频模型Dance 1.5 Pro，豆包大模型日均使用量超50万亿Tokens[8][9] * **智谱AI递表港交所**：成为AI大模型创业公司资本化的重要分水岭，加速行业洗牌与商业化进程[9][10][13] * **财务数据**：收入从2022年的5700万增长至2024年超3亿，CAGR约130% 2025年上半年收入1.9亿 2024年亏损29亿，2025年上半年亏损23.58亿，毛利率维持在50%多[9][10] * **商业模式**：以To B为主，To C为辅[10] * **投资维度与受益板块**： * **智谱AI相关投资**：关注其股权投资者，如**华策影视**（间接持股约2%+）[11] * **智谱AI赋能的应用型企业**：**华策影视**（剧集龙头，业务合作）、**蓝色光标**（数字营销，有BlueAI智能体，与智谱等多家模型有战略合作）、**芒果超媒**（芒果TV与智谱深度合作）[12][13] * **其他AI应用赛道与标的**： * **数字营销广告**：龙头**蓝色光标**[15] * **AI+游戏**：大厂如**腾讯**、**B站**；新势力如米哈游、莉莉丝、叠纸[15] * **AI+国漫/衍生品**：**奥飞娱乐**、**光线传媒**、**上海电影**[15] * **AI+短剧**：**华策影视**[15] * **AI+电商**：**遥望科技**、**值得买**、**B站**[15][16] * **长期展望**：AI发展有望是长达十年的新周期，2026年AI基础设施与应用有望双轮驱动 关注OpenAI冲击万亿美元市值对AI应用端的撬动[13][14][15] 其他重要内容 * **字节跳动产业链风险缓解与机会**：TikTok在美“不卖就禁”风险预计在1月16日左右达成解决方案，风险基本解除 字节跳动产业链（数字营销、电商、AI硬件如眼镜/手机/玩具）可积极关注[17] * **相关公司**：数字营销如**蓝色光标**、**中文在线**、**引力传媒**；电商；AI陪伴/玩具如**奥飞娱乐**、**神风文化**[17] * **总结关注标的**：综合扩内需（犒赏经济、日历交易）与AI应用，当下可关注**万达电影**、**横店影视**、**上海电影**、**奥飞娱乐**、**姚记科技**、**华策影视**、**蓝色光标**等[16][18]

宏观经济指数概览 - 截至2025年12月21日当周，ECI供给指数为49.95%，较上周微升0.01个百分点；需求指数为49.84%，回落0.01个百分点[3][8] - 12月前三周ECI供给指数为49.94%，需求指数为49.85%，分别较11月回落0.02和0.03个百分点，显示供需两端均有所放缓[3][9] - 截至2025年12月21日当周，实体经济流动性指数（ELI）为-0.44%，较上周回升0.10个百分点[3][13] 生产与投资活动 - 12月主要行业开工率延续淡季偏弱态势，高炉开工率（78.45%）同比回落1.16个百分点，PTA开工率（73.81%）同比大幅回落8.41个百分点[3][9][16] - 基建相关指标表现分化，石油沥青装置开工率为27.60%，环比回落0.20个百分点；全国水泥发运率为31.62%，环比回升1.53个百分点[30][34] - 上周（截至12月21日）30大中城市商品房成交面积为230.81万平方米，环比回升17.65%[30][34] 消费市场表现 - 高基数下商品消费承压明显，12月1-14日乘用车零售量同比下降24.0%，冰箱、空调等耐用品销量同比降幅超过30%[3][9] - 当周（12月14日）乘用车日均零售销量为66,629辆，较去年同期减少16,395辆[24][26] - 人员流动基本稳定，当周国内航班执飞率均值为86.34%，环比回升0.17个百分点；地铁日均客运量为7,693.49万人，环比减少402.18万人[25][26] 对外贸易与通胀 - 出口运价指数延续回暖，当周上海出口集装箱运价指数（SCFI）为1,552.92点，环比回升46.46点[36][41] - 韩国12月前10日出口额同比增速为17.3%，较11月回升11.1个百分点[36][41] - 国内猪肉价格延续下行，当周平均批发价为17.45元/公斤，环比下降0.19元/公斤[42][43] 货币政策与流动性 - 央行为呵护跨年流动性，于12月18日及19日重启14天期逆回购操作，分别投放1,000亿元[3][13][15] - 当周（12月15日-21日）公开市场操作实现货币净回笼110亿元[48] - 国有大行1年期同业存单发行利率平均值保持在1.65%左右，预计MLF操作将超量续作以稳定中期流动性[3][15] 主要风险提示 - 美国关税政策仍存在不确定性[2][56] - 国内政策出台力度存在低于市场预期的风险[2][56] - 房地产市场的改善态势其持续性有待观察[2][56]

文章核心观点 - “犒赏经济”作为一种新兴消费范式正在崛起，它是指消费者为应对压力或满足特定心理需求，购买价格可承受的非必需品或体验服务，以获取即时愉悦感、自我确认感和心理疗愈的经济活动 [1] - “犒赏经济”已成为拉动内需、扩大消费的新引擎，尤其在年轻群体中迅速发展 [1] - “犒赏经济”的兴起标志着消费者决策逻辑的重要转变，其本质不同于传统的“口红效应”，表现出更强的主动性和分化特征，消费目的从满足功能需求转向自我关爱和心理建设，呈现出理性与感性并存的特征 [1] “犒赏经济”的驱动因素 - 自上而下：2025年17日官媒学习时报发文肯定“犒赏经济”价值，认为这是人民群众对美好生活向往在微观层面的具体投射，是消费潜力不断释放的重要表现 [2] - 自下而上：文创公司通过新品迭代吸引市场关注 [2]

文章核心观点 - 在“扩内需”政策基调与情绪消费浪潮驱动下，“犒赏经济”作为新消费分支，可能从短期概念催化演化为可持续的消费趋势 [1][5][31] - A股“犒赏经济”及潮玩板块在短期概念爆炒后，估值将回归以盈利为主导的体系，市场将更冷静审视公司商业模式可持续性与盈利增长 [32][33][34] - 板块内部分化将加剧，只有构建起IP生态护城河、能将情绪价值转化为稳定现金流的企业才可能实现可持续增长 [35] 犒赏经济定义与市场背景 - “犒赏经济”是指消费者为应对压力或特定心理需求，购买价格可承受的非必需品或体验服务，以获取即时愉悦感、自我确认感和心理疗愈的经济活动 [5] - 相比悦己经济，“犒赏经济”范畴加入了更多服务性消费，涵盖旅游、餐饮、饮料等行业 [5] - 商务部数据显示，2025年年轻人“犒赏类”消费占比明显攀升，95后和00后是消费主力 [5] - 该类消费具备自主性和高频性，已成为社会消费品中稳定的市场增量，贴合“扩大内需”方向 [6] A股市场反应与板块概况 - 概念提出后，百大集团、德艺文创、广博股份等概念股批量涨停，有的不到1个月接近翻倍 [3] - 同花顺图表显示，“犒赏经济”涉及板块众多，包括文娱潮玩、食品零食、零售百货、服饰珠宝、服务体验等 [7] - A股消费板块经历长时间调整后，估值处于历史较低水平，板块指数长期底部横盘，积累了技术性反弹需求 [7] 潮玩品类的核心地位与公司案例 - 潮玩品类被认为是“犒赏经济”的最终着力点，因其能在短时间内迅速带来业绩提升，而食品零食、服饰珠宝等行业本质未变，估值将回归基本面 [8] - **德艺文创案例**：公司从文创家居出口转向轻价盲盒开发，2020年营收5.60亿元，2024年增长至9.07亿元 [9][10]；2025年第三季度净利润1425万元，超2024年全年，营收净利润均同比双位数增长 [10] - **广博股份案例**：公司以文具制造起家，坚定转向潮玩，孵化徽章、卡牌、毛绒玩具等品类 [20]；其旗下“九木杂物社”业务2025年上半年营收7.56亿元，同比增长9.49%，IP类产品销售占比持续提升 [21] - **奥飞娱乐挑战**：作为赛道龙头，公司2025年以来营收与净利润双降，其低价IP周边产品（如喜羊羊）商业变现能力有待提升 [13][14] 行业规模、竞争与IP生态挑战 - 2025年中国潮玩市场规模预计将达到877亿元 [19] - 多元资本涌入赛道：万达电影投资52TOYS，量子之歌收购Letsvan，乐华娱乐孵化WAKUKU IP [19] - **泡泡玛特标杆对比**：其核心竞争力在于完整IP生态体系，拥有Molly、Labubu等经典IP [24]；2025年上半年仅Labubu系列销售额超30亿港元，同比增长68% [24]；公司掌握IP孵化、运营到商业化全链条，毛利率达70.34% [24] - **A股公司普遍挑战**：多数处于IP引入与产品化阶段，缺乏强大IP矩阵 [25]；如广博股份虽有“诛仙”、“名侦探柯南”等外部授权IP及“汐西酱”等自有IP，但尚未形成强大矩阵 [25]；现有IP（如“喜羊羊”）存在老化问题，难以吸引新受众 [27] - 根本问题在于缺乏成熟的潮玩品牌运作与用户社群运营经验，且传统业务占主导导致潮玩业务资源投入不足 [28][29] 未来展望与估值提示 - 随着《哪吒2》热潮，本土文化IP价值正逐步凸显，国内潮玩赛道仍有相当大潜力 [29][30] - 参考港股新消费板块回调，资本市场正修正过于乐观的预期，这将传导至A股 [33] - 单纯依靠概念和跨界叙事已难获溢价，市场将更关注潮玩业务的盈利增长与商业模式可持续性 [34] - 板块内部分化不可避免，德艺文创估值已超过200倍，可能相对过热 [35]；无法在IP自主化与用户粘性上突破的公司，估值修复空间将有限 [35]

文章核心观点 - 在“扩内需”政策基调与情绪消费浪潮驱动下，“犒赏经济”作为新消费分支，可能从短期概念催化演化为可持续的消费趋势，并带动相关板块关注 [1][5][31] - A股消费板块经历长期调整后估值处于历史较低水平，积累了技术性反弹需求，但概念炒作后估值将回归基本面，市场将更关注盈利增长与商业模式的可持续性 [7][8][32][34] - 潮玩品类是“犒赏经济”中短期内能迅速提升业绩的着力点，但A股相关公司多处于IP引入与产品化早期阶段，面临IP老化、运营能力不足、资源投入有限等挑战，未来板块内部分化将加剧 [10][17][25][27][28][35] 政策与市场背景 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”定位为明年八大重点任务之首，“扩内需”成为市场重要议题 [1] - “犒赏经济”被定义为消费者为获取即时愉悦感、自我确认感和心理疗愈，购买价格在承受范围内的非必需品或体验服务的经济活动，其范畴加入了更多服务性消费 [5] - 商务部数据显示，2025年年轻人“犒赏类”消费占比明显攀升，95后和00后是主力，这类消费具备自主性和高频性，已成为社会消费品中稳定的市场增量 [7] 相关板块与公司表现 - “犒赏经济”概念涉及板块众多，包括文娱潮玩、食品零食、零售百货、服饰珠宝和服务体验等 [7] - 概念股如百大集团、德艺文创、广博股份等曾批量涨停，有的不到1个月接近翻倍 [3] - 以德艺文创为例，公司从文创家居出口转向轻价盲盒开发，2024年营收增长至9.07亿元，较2020年的5.60亿元显著提升，2025年第三季度净利润达1425万元，超去年全年 [11][12] - 广博股份从文具制造转向潮玩，2025年上半年其九木杂物社业务营收7.56亿元，同比增长9.49%，IP类产品销售占比持续提升 [21][22] - 奥飞娱乐今年以来营收与净利润双降，其低价IP周边产品的商业变现能力有待提升 [15][16] 行业现状与竞争格局 - 2025年中国潮玩市场规模预计将达到877亿元，吸引多元资本涌入，如万达电影投资52TOYS，量子之歌收购Letsvan等 [21] - 港股公司泡泡玛特拥有完整IP生态体系，2025年上半年其Labubu系列销售额超30亿港元，同比增长68%，毛利率达70.34% [25] - A股潮玩公司多数仍处于IP引入与产品化阶段，缺乏成熟的潮玩品牌运作与用户社群运营经验，且传统业务占主导可能导致潮玩业务资源投入不足 [25][28][29] - 国内现有IP存在严重老化问题，如“喜羊羊”等经典IP难以开发吸引新受众，但本土文化IP价值正逐步凸显 [27][29][30] 未来展望与挑战 - 潮玩IP能短期内为企业带来巨大业绩赋能，但能否彻底改变企业仍面临挑战 [14] - 单纯依靠概念和跨界叙事已难以获得溢价，资本市场将更冷静地审视潮玩业务的盈利增长与商业模式可持续性 [34] - 板块内部分化将不可避免，只有真正构建起IP生态护城河、能将情绪价值转化为稳定现金流的企业才可能穿越周期 [35] - 经过近半年暴涨，德艺文创估值已超过200倍，可能相对过热，若无法在IP自主化与用户粘性上取得突破，估值修复空间将有限 [35]

核心观点 - 本周A股总体估值收缩，但商贸零售行业领涨，其PB(LF)处于历史37.0%分位数，仍有较大估值提升空间，主要受商务部“三新”消费试点工作部署及“犒赏经济”概念提振 [1] - 市场结构分化，主板估值扩张而创业板、科创板估值收缩，同时算力基建（剔除运营商/资源类）的相对估值也出现收缩 [1][17][25][28] - 通过比较赔率与胜率，农林牧渔、公用事业、石油石化等行业呈现低估值高盈利特征，而建筑材料、电力设备、传媒、国防军工等行业兼具低估值与高业绩增速预期 [2][3] - 股市相对债市性价比上升，A股非金融ERP及股债收益差均较上周有所提升 [3][63][70] 本周估值概览 - 本周A股总体估值收缩，商贸零售行业领涨，其整体PB(LF)处于历史37.0%分位数 [1][8] - 行业修复受到商务部“三新”（消费新业态新模式新场景）试点工作部署推进会的政策支撑，同时“犒赏经济”概念兴起进一步提振消费板块情绪 [1][8] 本周A股估值详情 A股总体估值收缩 - A股总体PE（TTM）从上周的21.74倍微降至本周的21.73倍，PB（LF）维持在1.77倍 [10] - A股总体重点公司全动态PE维持在14.88倍 [12] 主板估值扩张，双创估值收缩 - 主板PE（TTM）从上周的17.46倍升至本周的17.54倍，PB（LF）从上周的1.48倍升至本周的1.49倍 [17] - 创业板PE（TTM）从上周的72.27倍降至本周的71.32倍，PB（LF）从上周的4.27倍降至本周的4.21倍 [19] - 科创板PE（TTM）从上周的210.87倍降至本周的205.59倍，PB（LF）从上周的5.17倍降至本周的5.04倍 [25] 算力基建剔除运营商/资源类的相对估值收缩 - 算力基建剔除运营商/资源类的相对PE（TTM）从上周的4.47倍降至本周的4.28倍 [28] - 其相对PB（LF）从上周的4.66倍降至本周的4.46倍 [28] 大类板块估值水平 - 从PE（TTM）看：可选消费、大消费、中游制造、周期类、中游材料的绝对和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费、大消费、中游制造高于历史90分位数；必需消费的绝对和相对估值低于历史中位数，其中必需消费、服务业相对估值低于历史10分位数 [2][32] - 从PB（LF）看：资源类、TMT、周期类、中游制造的绝对和相对估值均高于历史中位数；可选消费、中游材料、金融服务、服务业、大消费、必需消费的绝对和相对估值均低于历史中位数，其中大消费、必需消费相对估值低于历史10分位数 [2][34] - 从全动态PE看：可选消费、中游制造、周期类、中游材料的绝对和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费绝对估值高于历史90分位数；必需消费绝对和相对估值均低于历史中位数，其中必需消费相对估值低于历史10分位数 [2][41] 一级行业估值水平 - 从PE（TTM）看：纺织服饰、计算机、轻工制造绝对和相对估值均高于历史90分位数；非银金融、商贸零售、综合等行业绝对和相对估值均低于历史10分位数 [44] - 从PB（LF）看：电子、机械设备、有色金属、汽车、电力设备、钢铁、煤炭、通信、综合、国防军工绝对和相对估值均高于历史中位数，其中电子、机械设备、有色金属相对估值高于历史90分位数 [47] - 从全动态PE看：电子、电力设备、汽车、建筑材料、商贸零售、计算机、机械设备、煤炭等行业绝对和相对估值均高于历史中位数，其中电子行业绝对和相对估值均高于历史90分位数；轻工制造、家用电器、社会服务、医药生物、环保、食品饮料、房地产、非银金融相对估值低于历史10分位数 [53] - 综合赔率（PB历史分位数）与胜率（ROE历史分位数）：农林牧渔、公用事业、石油石化等行业具有低估值高盈利能力的特征 [59] - 综合赔率（全动态PE）与胜率（25-26年一致预期净利润复合增速）：建筑材料、电力设备、传媒、国防军工等行业兼具低估值与高业绩增速 [62] ERP与股债收益差 - 从静态估值看：A股非金融ERP从上周的0.87%升至本周的0.89%；股债收益差从上周的-0.12%升至本周的-0.05% [63] - 从动态估值看：A股非金融重点公司全动态ERP从上周的2.77%升至本周的2.80% [70]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - “犒赏经济”崛起预示着新消费范式的出现，成为拉动内需、扩大消费的新引擎 [2][4] - “犒赏经济”代表消费者决策逻辑的重要转变，消费从满足功能性需求转向实现自我关爱和心理建设，呈现出理性与感性并存的特征 [4] - “犒赏经济”近期火爆的驱动因素包括：自上而下的官媒肯定其价值，以及自下而上的文创公司新品迭代吸引市场关注 [4] 投资建议与相关标的 - 投资建议产业链相关标的为实丰文化、广博股份、德艺文创、创源股份 [4] “犒赏经济”定义与特征 - “犒赏经济”是指消费者在面对压力或特定心理需求时，通过购买价格在承受范围内的非必需品或体验服务，以获取即时性愉悦感、自我确认感和心理疗愈的一种经济活动 [4] - 该模式在年轻群体中悄然兴起并迅速发展 [4] - 其内涵与“口红效应”有相似之处但本质不同：“口红效应”是经济波动时被迫转向廉价非必要产品，而“犒赏经济”则表现出更强的主动性和分化特征 [4] - 消费者可能在日常刚需上精打细算，但在能够提供高情绪价值的领域却不吝投入 [4] 近期驱动因素分析 - **自上而下驱动**：2025年17日官媒学习时报发文，肯定“犒赏经济”价值，认为这是人民群众对美好生活向往在微观层面的具体投射，是消费潜力不断释放的一个重要表现 [4] - **自下而上驱动**：文创公司新品迭代吸引市场关注 [4] - 2025年11月，创源股份与五台山、京东联合举办“锦福×五台山”联名新品发布暨祈福文化启动仪式 [4] - 2025年12月，实丰文化接受央视采访，强调科技创新是公司的核心驱动力，公司正紧抓“人工智能 + 玩具”的发展新机遇，推动传统玩具产业向高端化、智能化方向跃升，以技术赋能创意，为消费者打造全新智能陪伴体验 [4]

行业投资评级 - 报告对传媒行业的投资评级为“推荐(维持)” [1] 核心观点 - 政策端自上而下提出扩大内需是战略之举 传媒行业具有科技与消费双重属性 在科技与内容融合加持下 有望较快撬动好奇心消费、兴趣消费以及犒赏消费 [3] - 人口结构变化推动消费行为从物质获取转向关注生活品质与精神满足 “犒赏经济”有望成为拉动内需、扩大消费的新引擎 助力从“功能消费”向“意义消费”跨越 [3] - 自上而下看 AI+消费的新业态新模式新场景获商务部支持 IP端拉动的上游内容作品与下游衍生品成为犒赏经济的代表 传媒行业有望承接自上而下的政策红利以及自下而上新供给新需求的红利 [8] 扩内需与犒赏经济 - 政策端提出扩大内需是战略之举 传媒行业作为扩内需的组成部分 在科技与内容融合加持下 有望较快撬动好奇心消费、兴趣消费以及犒赏消费 [3] - 消费行为更关注生活品质全面提升与精神层面满足 “犒赏经济”是人民群众对美好生活向往在微观层面的具体投射 消费行为赋予了商品超越物质本身的情感意义 [3] 电影院线板块 - 贺岁档热闹开场 进口片如《疯狂动物城2》《阿凡达3》及国产电影陆续定档加码 有望提振观影人次并拉动线下入口价值 [4] - 院线成为体验经济重要抓手之一 万达电影战略投资拍立方布局影像社交消费赛道 凭借“大头贴+IP经济”切入年轻消费市场 其2025年春节推出的“四喜财神”文创已售罄 为非票业务毛利率带来积极推动 [4] - 横店影视洽谈拓展线下商超综合体 门店将融入“潮玩+体验”模式 [4] - 上海电影已从单一票务销售转向以IP为核心、以产业为纽带的共生生态 用IP承载情绪 用情绪共鸣打开消费决策新入口 [4] - 电影院线作为体验经济代表有望承接精神消费 [4] IP与AI消费板块 - 中国IP衍生品市场规模预计从2024年1742亿元增长至2029年3357亿元 年复合增长率达14% 其中IP玩具市场规模预计从2024年756亿元增长至2029年1675亿元 年复合增长率达17.2% [4] - 中国集换式卡牌市场有望从2019年28亿元增加至2029年446亿元 [4] - IP提供的精神内核有望承接新一代时代人群需求 以IP为支点有望持续撬动积木、毛绒、卡牌等潮玩周边 并盘活传统渠道如书店、电影院线、文博展馆等 [7] - 在AI加持下 从喜羊羊、懒羊羊的AI玩具到飞飞兔再到haivivi bubble pal等为代表 AI玩具陪伴成为用户购买新选择 [7] - 伴随AI眼镜、具身智能供给增多也拉动了线下展览新交互 [7] 投资标的关注 - 电影院线板块可关注万达电影、横店影视、上海电影、华策影视、光线传媒等 [8] - IP陪伴潮玩卡牌板块可关注芒果超媒、奥飞娱乐、实丰文化、姚记科技、永吉股份、泡泡玛特、布鲁可、名创优品等 [8] - 线下展览新体验经济可关注东方明珠、风语筑、蓝色光标、顺网科技、B站、小红书等 [8]