核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入242.43亿元 同比增长19.54% 归母净利润29.52亿元 同比增长8.82% [3] - 第二季度营收153.48亿元 同比增长22.50% 环比增长72.55% 归母净利润22.72亿元 同比增长7.33% 环比增长234.02% [3] - 拟每股派发现金红利0.147元（含税） [3] 电网智能业务 - 电网智能业务营收122.25亿元 同比增长28.37% 毛利率下降2.93个百分点至30.34% [4] - 受益于电网工程建设投资完成2911亿元 同比增长14.6% 特高压工程加速推进 [4] 多元化业务发展 - 数能融合业务营收39.00亿元 同比增长4.43% 毛利率下降2.67个百分点至23.40% [5] - 能源低碳业务营收65.41亿元 同比增长29.49% 毛利率下降1.68个百分点至21.59% [5] - 工业互联业务营收12.45亿元 同比增长2.94% 毛利率下降2.52个百分点至20.00% [5] - 集成及其他业务营收3.00亿元 同比减少58.60% 毛利率上升0.75个百分点至35.08% [5] 市场拓展成果 - 新签合同354.32亿元 同比增长23.46% 其中国内营收222.24亿元 同比增长14.48% [6] - 海外营收19.87亿元 同比增长139.18% 成功拓展沙特柔直换流阀、印尼SVC供货及巴西市场 [6] - 公司计划2025年实现营收645亿元 同比增长12.34% [6]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入242.43亿元，同比增长19.54%，归母净利润29.52亿元，同比增长8.82% [1] - 2025年第二季度营业收入153.48亿元，同比增长22.50%，环比增长72.55%，归母净利润22.72亿元，同比增长7.33%，环比增长234.02% [1] - 扣非归母净利润28.04亿元，同比增长6.94%，拟每股派发现金红利0.147元（含税） [1] 业务板块表现 - 电网智能业务营收122.25亿元，同比增长28.37%，毛利率下降2.93个百分点至30.34% [1] - 数能融合业务营收39.00亿元，同比增长4.43%，毛利率下降2.67个百分点至23.40% [2] - 能源低碳业务营收65.41亿元，同比增长29.49%，毛利率下降1.68个百分点至21.59% [2] - 工业互联业务营收12.45亿元，同比增长2.94%，毛利率下降2.52个百分点至20.00% [2] - 集成及其他业务营收3.00亿元，同比减少58.60%，毛利率上升0.75个百分点至35.08% [2] 行业发展 - 2025年上半年电网工程建设投资完成2911亿元，同比增长14.6% [1] - 特高压等重大工程进程全面加快，投运陇东-山东、哈密-重庆、宁夏-湖南特高压工程，完成攀西电网优化改造工程，开工大同-天津南、烟威特高压交流工程 [1] 市场拓展 - 2025年上半年新签合同354.32亿元，同比增长23.46% [3] - 国内营收222.24亿元，同比增长14.48%，落地山东、辽宁新一代调度，江苏、北京配电自动化，广东阳江三山岛柔直换流阀等项目 [3] - 海外营收19.87亿元，同比增长139.18%，落地沙特柔直换流阀及ADMS、印尼SVC供货等项目，智能用电采集解决方案及调相机业务进入巴西市场 [3] 未来展望 - 公司计划2025年实现营收645亿元，同比增长12.34% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为84.74亿元、93.93亿元、103.50亿元，对应EPS分别为1.06元、1.17元、1.29元 [3]

全社会用电量增长 - 2025年1-6月全社会用电量达48418亿千瓦时 同比增长3.7% [1] 电网投资规模 - 2025年1-6月电网基本建设投资达2911亿元 同比增长14.6% [1] - 国家电网预计全年投资首次超过6500亿元 [1] - 上半年国家电网完成固定资产投资超过2700亿元 同比增长11.7% 创同期最高规模 [1] 重点工程建设进展 - 陇东-山东、哈密-重庆等特高压工程投产送电 [1] - 陕西夏州-甘肃庆阳北750千伏输变电工程投产 [1] - 140项迎峰度夏重点工程全部建成投运 [1] - 下半年推进金上-湖北、蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳大湾区特高压等重点工程建设 [1] 电网投资驱动因素 - 全社会用电量保持增长奠定投资潜力 [1] - 国家电网负债率显著降低支撑投资能力 [1] - 经营现金流持续恢复增强投资实力 [1] - 特高压投资需求明确推动投资增长 [1] - 配电网补强与数智化升级必要性促进投资 [1] 电网设备指数产品 - 电网ETF跟踪恒生A股电网设备指数 反映电网设备行业整体表现 [2] - 指数覆盖电力传输、配电系统及相关服务领域上市公司 [2] - 成分股集中展现电网设备制造和技术服务细分行业特征 [2] - 国泰恒生A股电网设备ETF发起联接A（023638）和C（023639）为无股票账户投资者提供投资渠道 [2]

国家电网投资对公司业务影响 - 国家电网下半年加大投资将带动产业链需求提升 [1] - 公司数字配电网板块业务收入有望实现稳定增长 [1] - 公司将积极参与国家电网招投标工作和业务推广 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入64.47亿元同比减少5.68% 归母净利润6.34亿元同比增长0.96% [3] - 毛利率同比上升2.85个百分点至23.75% 净利率同比上升0.43个百分点至11.01% [3] - 第二季度营业收入40.99亿元同比增长1.81% 归母净利润4.26亿元同比增长9.12% 环比大幅增长105.38% [3] 直流输电系统业务 - 直流输电系统营业收入同比大幅增长211.71%至4.60亿元 但毛利率同比下降10.74个百分点至40.76% [4] - 特高压建设持续高景气 柔性直流输电技术渗透率快速提升 业务有望实现高增长 [4] 电网投资带动业务发展 - 智能变配电系统营收18.47亿元同比下降13.01% 毛利率26.93%同比上升3.81个百分点 [5] - 智能电表营收15.28亿元同比下降4.44% 毛利率24.06%同比下降3.50个百分点 [5] - 智能中压供用电设备营收13.39亿元同比下降5.47% 毛利率23.67%同比上升3.34个百分点 [5] - 新能源及系统集成营收6.96亿元同比下降30.38% 毛利率10.61%同比上升4.11个百分点 [5] - 充换电设备及其他制造服务营收5.77亿元同比增长4.92% 毛利率15.23%同比上升2.79个百分点 [5] - 2025年上半年电网工程投资完成额2911亿元同比增长14.6% 国家电网和南方电网年度投资额合计有望超8000亿元 [5] 国际业务拓展 - 国际业务营收2.55亿元同比大幅增长72.68% 毛利率25.29%同比上升3.82个百分点 [6] - 移动变电站、直流测量等设备进入沙特、巴西、西班牙市场 充电桩产品入围泰国、秘鲁电力公司短名单 [6] - 通过参加国际能源展会持续提升产品国际竞争力 [6]

行业投资趋势 - 2021年至2024年电网工程建设投资完成额持续增长 分别为4951亿元 5012亿元 5275亿元及6083亿元 [1] - 投资额从2021年4951亿元增至2024年6083亿元 四年间累计增长22.8% [1] 公司业务发展 - 未来业务发展除国内电网投资外 还取决于产业驱动的投资和海外业务发展 [1] - 公司明确将海外业务拓展纳入未来增长战略框架 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.18/17.28/20.18亿元，对应EPS分别为1.39/1.70/1.98元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍 [3][4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入64.47亿元（同比-5.68%），归母净利润6.34亿元（同比+0.96%），毛利率同比上升2.85pct至23.75%，净利率同比上升0.43pct至11.01% [1] - 2025Q2单季度营业收入40.99亿元（同比+1.81%），归母净利润4.26亿元（同比+9.12%，环比+105.38%） [1] - 拟每10股派发现金红利2.38元（含税） [1] 业务板块分析 - 直流输电系统业务：25H1营收同比+211.71%至4.60亿元，毛利率同比-10.74pct至40.76%，受益于特高压建设持续推进 [1] - 其他业务表现： - 智能变配电系统营收18.47亿元（同比-13.01%），毛利率+3.81pct至26.93% - 智能电表营收15.28亿元（同比-4.44%），毛利率-3.50pct至24.06% - 智能中压供用电设备营收13.39亿元（同比-5.47%），毛利率+3.34pct至23.67% - 新能源及系统集成营收6.96亿元（同比-30.38%），毛利率+4.11pct至10.61% - 充换电设备及其他营收5.77亿元（同比+4.92%），毛利率+2.79pct至15.23% [2] 行业与市场机遇 - 特高压建设高景气：我国仍有多条储备特高压项目，柔性直流输电技术渗透率将快速提升 [1] - 电网投资加速：2025年上半年电网工程投资完成额2911亿元（同比+14.6%），全年国家电网和南方电网合计投资额有望超8000亿元 [2] 国际化进展 - 国际业务营收2.55亿元（同比+72.68%），毛利率+3.82pct至25.29% - 产品已进入沙特、巴西、西班牙等市场，充电桩入围泰国、秘鲁电力公司短名单 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年： - 营业收入：185.95/209.00/228.45亿元，增速8.81%/12.40%/9.30% - 归母净利润：14.18/17.28/20.18亿元，增速26.97%/21.84%/16.78% - ROE（摊薄）：11.54%/12.77%/13.47% [4][12]

公司经营业绩 - 公司发布2025中报 经营业绩持续高质量增长 [2] - 公司在手订单充裕 电网市场地位稳固 [2] - 网外市场和国际市场订单持续突破 [2] 行业发展前景 - 主网投资延续高景气 [2] - 配网迎来重大发展机遇 [2] - 公司有望持续高质量增长 [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入57.0亿元，同比+13.0%，归母净利润6.6亿元，同比+24.6%，毛利率24.7%，同比+1.2pct [2] - Q2实现营业收入31.9亿元，同比+6.2%，归母净利润3.1亿元，同比+0.9%，毛利率21.6%，同比-0.8pct [2] - 预计25-27年营收分别为133.9/146.1/163.4亿元，同比+8%/+9%/+12%，归母净利润13.2/15.2/17.6亿元，同比+29%/+15%/+16% [6] 业务板块分析 - 高压板块25H1营收32.6亿元，同比+7.5%，毛利率29.8%，同比+2.2pct，中标国网44.6亿元订单，市占率提升至8.2% [3] - 配网业务25H1营收16.0亿元，同比+14.6%，运维检修业务营收6.3亿元，同比+20.1% [5] - 国际业务25H1营收1.7亿元，同比+284.5%，中标沙特高压移动变及墨西哥420千伏GIS项目 [5] 行业与订单储备 - 25年国南网规划总投资超8250亿元创历史新高，25H1全国电网投资2911亿元，同比+14.6% [4] - 公司合同负债17.2亿元，同比+40%，存货22.4亿元较年初增长7亿元，显示订单储备充足 [4] - GIL厂房扩建完工后具备年产能550千伏GIL母线100公里以上，支撑高压领域竞争力 [3] 估值与市场评级 - 当前股价对应25-27年PE分别为17/15/13倍，维持"买入"评级 [6] - 市场评级数据显示近6个月40份报告给予"买入"建议，评分1.0分（买入区间） [12]

公司业绩与评级 - 华明装备获开源证券买入评级 最新股价为18 11元 [2] - 2025半年报显示业绩持续稳健增长 兼具成长与红利属性 [2] 电力设备业务表现 - 电力设备业务持续增长 国内需求维持稳健 海外需求持续高增 [2] 市场拓展潜力 - 国内高端市场有望持续实现突破 [2] - 海外市场有望延续高景气 [2]