工业金属行业观点 - 供给约束持续，国内需求具备韧性，叠加供应链重构拉动海外需求，金属价格中枢有望上行 [1] - 铜方面，9月联储降息明确，金融属性向好，供给端矿端紧张依旧，冶炼厂减产在即，需求端供应链重构拉动海外需求，国内政策发力需求韧性强，价格中枢继续上移 [1] - 铝方面，产能达到天花板，长期价值可期 [1] 贵金属行业观点 - 降息临近，金价乘风破浪，美国4-6月CPI整体下行略有反复，7月非农不及预期且历史数据下修催化降息预期，PCE数据温和，8月非农再次不及预期，9月降息大概率再度重启 [1] - 全球央行大幅扩表，叠加美国7月"大而美"法案过会，债务上限再度抬升，美元信用将持续弱化 [1] - 地缘风险抬升、货币信用下行背景下各国央行购金热度不减，我国央行连续9个月购金，全球央行资产黄金配置意愿上升，金价中枢有望持续上移 [1] 相关投资产品 - 提及国泰中证有色金属矿业主题ETF发起联接C（018168）和联接A（018167） [1] - 提及国泰中证有色金属ETF发起联接C（013219）和联接A（013218） [1]

黄金价格走势分析 - 短期待新驱动显现 预计黄金偏强震荡 [1] - COMEX金主力合约环比下跌2.21%至3381.7美元/盎司 [1] - SPDR黄金ETF持仓环比增加0.6%至965.36吨 [1] 宏观经济影响因素 - 美国7月CPI数据略低于预期 关税政策影响逐步显现 [1] - 中期降息预期为金价核心驱动 预期抬升推动黄金偏强运行 [1] - 长期海外宏观不确定性持续 黄金避险属性处于放大阶段 [1] 美元与黄金货币属性 - 特朗普上任后美元信用走弱主线逻辑愈加清晰 [1] - 黄金货币属性加速凸显 金价中枢预计持续抬升 [1] - 持续看好黄金中长期走势 [1] 黄金投资产品信息 - 黄金基金ETF（518800）跟踪SGE黄金9999指数 由上海黄金交易所发行 [1] - 指数代表国内高纯度实物黄金交易价格 直接关联实物黄金市场 [1] - 反映黄金现货市场价格实时变动 提供透明高效价格参照体系 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰黄金ETF联接A（000218）和联接C（004253） [2]

金价表现 - 8月8日伦敦现货黄金突破3400美元关口 最高涨至3409.04美元/盎司[1] - COMEX黄金突破3500美元关口 触及3534.10美元/盎司新高[1] - 2025年8月国际金价一度突破3370美元/盎司 国内金饰价格突破1000元/克创历史新高[5] 价格波动特征 - 短期波动幅度达3%-5% 受地缘冲突和美联储政策预期变化影响[8] - 过去两年金价累计涨幅超87% 机构预测未来12个月或冲击3500-3700美元/盎司[9] - 金价闪崩后迅速反弹至1250美元上方 展现极强韧性[5] 市场驱动因素 - 地缘风险常态化推动避险需求 地缘风险指数每上升10点金价平均上涨3%[11] - 美联储降息预期升温致美元指数跌破99 实际利率降至-2%降低持有黄金机会成本[12] - 全球央行连续三年购金超千吨 美元在全球外汇储备中占比首次跌破50%[12] 供需结构变化 - 南非电力危机导致黄金产量下降 全球探明储量仅能维持约20年开采[13] - 半导体光伏等领域对高纯度黄金需求激增 预计2025年相关用量增长30%[14] 投资渠道分析 - 金条/金币溢价低适合长期持有 需关注保管成本与回购渠道[15] - 黄金饰品溢价高达50-100元/克 更适合佩戴而非投资[16] - 黄金ETF交易便捷流动性强 适合短期波段操作[17] - 纸黄金/积存金支持最低1克起购 适合小额定投[18] 资产配置建议 - 黄金在投资组合中占比建议5%-15% 可对冲股市债市波动[19] - 黄金期货T+D等产品杠杆率高 普通投资者需谨慎使用[20]

央行黄金增持趋势 - 中国央行连续9个月增持黄金 截至2025年7月 [1] - 全球央行2024年净购金量达1136吨 创历史第二高纪录 [1] - 购金前五机构为波兰央行 阿塞拜疆国家石油基金 土耳其央行 哈萨克斯坦央行和中国央行 [1] 外汇储备结构变化 - 全球央行外汇储备美元占比从2001年73%降至2025年一季度54% [1] - 黄金在外汇储备中占比同期由8.7%上升至18.3% [1] - 美元信用弱化推动各国央行优化外汇储备结构 [1] 黄金需求与投资表现 - 2025年二季度全球黄金需求总量1249吨 同比增长3% [1][2] - 按价值计需求同比跃升45%至1320亿美元 创历史新高 [1] - 二季度全球黄金ETF投资流入170吨 亚洲地区贡献70吨 [2] 中国市场资金流向 - 年内超661亿元资金净流入A股黄金ETF [2] - 华安黄金ETF净流入211.77亿元 博时黄金ETF基金净流入94.80亿元 易方达黄金ETF净流入85.56亿元 [2] - 上半年全球黄金ETF需求总量达397吨 创2020年以来最高上半年纪录 [2] 机构价格预测与观点 - 花旗将未来三个月黄金价格预测从3300美元/盎司上调至3500美元/盎司 [2] - 预期交易区间从3100-3500美元调整为3300-3600美元/盎司 [2] - 招商证券认为金价短期上涨动力减弱 建议关注结构性机会 [2]

金价表现 - 截至8月5日10时现货黄金达3380.77美元/盎司 连续多个交易日上涨[1] - 伦敦金现和COMEX黄金年内涨幅分别为28.14%和29.34%[1] - 国内品牌金价普遍上涨 周大福 六福珠宝 金至尊 老凤祥达1015元/克 单日涨幅5-7元/克[3][5] - 国内现货和国际现货黄金年内涨幅超35%[5] - 近1年金价涨跌幅达38.3% 最高3433美元/盎司 最低2384.05美元/盎司[6] 价格驱动因素 - 非农就业数据疲软强化降息预期 7月新增就业7.3万人远低于预期的11万人 前两月数据下修25.8万个岗位[1] - 美联储内部政策分歧加剧 7月议息会议出现反对票 打破30余年"零反对票"传统[2] - 地缘政治与贸易风险推升避险情绪 美国对多国征收10%-41%" 对等关税" 中东局势持续升级[2] - 花旗大幅上调黄金目标价 未来三个月目标从3300美元/盎司上调至3500美元/盎司 交易区间上调至3300-3600美元/盎司[2] 央行购金动态 - 二季度全球黄金需求总量达1249吨 同比增长3% 投资需求为主要增长动力[8] - 全球央行二季度增储166吨 购金态势延续但节奏放缓[8] - 95%受访央行预计未来12个月全球央行黄金储备将进一步增加[8] - 中国黄金储备达7390万盎司（约2298.55吨） 连续第8个月净增持 当月增加7万盎司[8] 机构观点 - 东北证券研报指出金价4月后处于区间震荡状态 波动率从高位回落 沪金主力平值13%接近去年低点[1] - 前海开源基金认为美元发行量增大及美债规模突破35万亿美元将支撑黄金长期价值[9] - 全球央行购金反映对经济不确定性 美元信用弱化及地缘政治风险的考量[8]

黄金价格及黄金股表现 - COMEX黄金期货价格突破3400美元，受美联储降息预期升温推动 [1] - A股黄金股表现强劲，中证有色金属指数涨幅前10大成份股中黄金行业个股占据5席，其中赤峰黄金涨7.44%，山东黄金涨6.78%，西部黄金和山金国际涨超4%，紫金矿业和洛阳钼业涨逾3% [1][2] - 有色龙头ETF（159876）场内价格上涨1.74%，获资金净申购60万份，此前连续3个交易日净买入合计309万元 [2] 宏观及行业驱动因素 - 美国7月非农数据不及预期，5-6月新增就业下修25.8万人，美联储9月降息预期增强 [4] - 全球央行增持黄金趋势不变，美元信用弱化推动金价中枢上移 [4] - 花旗转向看涨黄金，预计2025年下半年美国经济增长疲软、关税相关通胀担忧升温及美元走弱将推动金价创历史新高 [4] - 国投证券看好有色金属板块，黄金受益于美元信用走弱和降息预期，铜因供给受限和需求韧性看好价格中枢上移，稀土因出口放开和需求增长有望涨价 [4] 有色金属行业整体表现 - 中证有色金属指数年内累计上涨24.91%，在申万一级行业中涨幅第一 [6] - 截至7月31日，指数市净率为2.36，位于历史42.3%分位点，估值处于较低水平 [6] - 行业业绩预喜，60家上市公司中27家披露中报业绩预告，22家盈利且同比正增长，10家净利润预计翻倍 [6] 政策及供需格局 - 工信部将出台有色金属等十大重点行业稳增长工作方案，被视为2016年供给侧改革延续 [6] - 铜、铝等工业金属因新兴产业需求释放和供给增量有限呈现供需紧平衡 [5] - 稀土、钨、锑等战略金属受益于全球博弈 [5] - 锂、钴、铝板块因“反内卷”逻辑迎来估值修复 [5] 有色龙头ETF配置 - 有色龙头ETF（159876）跟踪的中证有色金属指数中，铜、铝、黄金、稀土、锂权重占比分别为24.5%、15.3%、14.4%、11.5%、8.2%，分散单一行业风险 [8]

黄金股ETF表现 - 黄金股ETF(517520)上涨超3%，成分股赤峰黄金(06693)、招金矿业(01818)、山东黄金(01787)领涨 [1] - 黄金股ETF近6月净值上涨24.04%，跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [3] 美国就业数据影响 - 美国7月非农就业数据新增7.3万，远低于预期的11万，5月和6月数据累计下修25.8万 [1] - 失业率上升至4.2%，劳动参与率连续第三个月下滑至62.2% [2] - 市场对9月降息概率预测从37.7%飙升至78.7%，年内累计降息幅度预期从25BP升至75BP [2] 美联储政策与人事变动 - 美联储鹰派理事库格勒提前辞职，削弱内部鹰派力量，增加货币政策不确定性 [2] - 特朗普下令开除劳工统计局局长，引发市场对美国经济数据可信度的质疑 [1] 黄金市场驱动因素 - 就业市场疲软和高利率环境加剧对美国经济下行的担忧，利好黄金金融属性 [1] - 美元信用弱化增强黄金作为避险和保值资产的吸引力 [1] - 劳动参与率结构性恶化，非裔美国人参与率累计下降1.1个百分点，青年群体参与率下滑1.8个百分点 [3] 黄金股投资工具 - 黄金股ETF(517520)及其联接基金（A类020411；C类020412）紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [3] - 永赢黄金股ETF精选沪深港三地优质黄金产业链上市公司，可分散个股风险并捕捉金价上行红利 [3]

最新价格动态 - 7月21日现货黄金单日暴涨超1.5%，突破3400美元/盎司，盘中最高触及3416.9美元/盎司，创近5周新高 [1] - COMEX黄金期货价格同步涨至3412美元/盎司，国内黄金期货主力合约达781.5元/克 [1] - 品牌金饰价格升至780-1018元/克 [1] - 2025年黄金以2623美元/盎司开盘后连续上涨，年内涨幅超27%，较2023年累计涨幅达41% [1] 核心驱动因素 - 中东局势紧张及美欧关税战升级触发市场恐慌性买入，8月1日谈判最后期限临近 [2] - 全球央行连续3年净购金量达1000吨，2024年购金1045吨，中国连续8个月增持黄金储备，6月末达7390万盎司（约2298.55吨） [3] - 世界黄金协会调查显示95%的央行计划未来12个月继续增持黄金 [4] - 美联储降息预期升温，市场押注9月降息概率超95%，美国债务突破36万亿美元，占GDP 120% [5] - 科技需求爆发，脑机接口神经电极、纳米级芯片导线大量使用黄金，预测五年后年需求或增超千吨 [6] 市场影响与群体反应 - 金矿企业盈利暴增，中润资源净利润预增161.9%~191%，山东黄金净利预增120.5%，紫金矿业上半年净利232亿元创纪录 [7] - 消费端呈现“买涨不买跌”现象，品牌金店销量上涨但高价抑制刚需 [8] - 投资行为两极分化，部分高杠杆炒金者单日亏损达47万元，而长期投资者逢低补仓黄金ETF [10][11] 未来趋势预测 - 看多派基于央行购金、美元贬值及滞胀风险，高盛预测2025年底金价达3700美元 [12] - 谨慎派认为地缘溢价可能消退且技术面存在阻力，花旗预测2026年金价回调至2700美元 [12] - 科技驱动派强调脑机接口与芯片需求爆发，年增千吨需求将支撑高价 [12] - 关键技术阻力位位于3400-3500美元，若突破或开启新一轮上涨 [13] 实用策略建议 - 普通消费者刚需购买可优先选择银行金条（溢价约3%）或定制渠道，规避品牌高工费 [14] - 投资者短期操作可轻仓试多但需紧盯3400美元突破有效性，止损设于3350美元下方 [15] - 长期投资建议定投黄金ETF，配置比例控制在总资产的5%-10%以对冲信用风险 [16]

核心观点 - 在全球地缘风险常态化、美元信用体系弱化和经济不确定性升温的背景下，黄金成为衡量资产价值的"标尺"，凸显其长期配置价值 [1] - 2018年以来，仅个别虚拟货币、微盘股指数、贵金属行业和小盘规模因子策略跑赢黄金，反映美元信用弱化和宏观不确定性 [1] - 小市值风格成为绝对赢家，微盘股指数在所有时期跑赢黄金，受益于逆向投资机制、低估值和流动性溢价 [10][13] 大类资产表现 - 虚拟货币脱颖而出：比特币等因支付便利、技术革新溢价和供给稀缺（如减半机制）跑赢黄金，强化"数字黄金"属性 [4] - 权益资产名义增长依赖流动性驱动：标普500原涨幅132.54%但黄金标价下跌7.47%，美国M2增速峰值26.7%推动美股但真实回报有限 [4][5] - 固收和商品普遍弱势：10Y美债黄金标价跌63.16%，原油受页岩油增产拖累跌61.7%，白银因供需紧张相对抗跌 [4][5] - 不动产整体落后黄金：美国房价跑输幅度最小（-16.96%），印度受益人口红利跑输-29.32% [5] 行业表现 - 中信一级行业全部跑输黄金，但资源品和新动能相对强势：煤炭和银行高股息（均值5.8%和4.8%）缩小差距 [6] - 新动能优于旧动能：电新、TMT跑输幅度小于地产链，近一年大金融与科技（计算机、传媒、国防军工）跑赢黄金 [7] - 二级行业贵金属一枝独秀：2018年以来贵金属唯一跑赢黄金，新兴科技如半导体优于旧科技，哑铃配置（银行+消费电子）可缩窄跌幅39.8% [8] 风格与策略 - 小市值因子主导：微盘股指数2018年以来跑赢黄金，涨跌幅与ROE负相关、与PB正相关 [13] - 策略指数分化：小盘规模因子跑赢沪金，大市值落后，反映产业更迭青睐新兴小盘 [14]

美联储6月会议纪要分析 - 6月FOMC会议纪要显示决策层对7月降息存在分歧 部分官员支持降息 但多数认为需等待更多经济数据评估关税对通胀的影响 [2] - 市场此前对7月降息的强烈预期被削弱 导致7月10日亚市早盘伦敦金价格震荡 最高3326 16美元 盎司后回落至3318美元附近 [2] 关税政策与通胀路径分歧 - 美联储官员对关税影响看法不一 部分认为加征关税可能通过供应链推高通胀 但若贸易谈判进展则影响短暂 [4] - 对巴西 菲律宾等国20%-50%关税将于8月1日生效 可能直接推高铜 半导体等原材料价格 影响美国制造业成本 [4] - 多数官员强调当前经济数据强劲 6月非农就业超预期 服务业PMI回升 过早降息可能削弱政策空间 [4] - 19名官员中10人预计2025年至少降息两次 7人认为无需降息 2人仅支持一次降息 [4] 黄金市场影响分析 - 短期压制效应 市场对7月降息预期概率从55%降至40% 导致黄金短线承压 [5] - 长期利好因素 中国央行连续8个月增持黄金 6月末储备达7390万盎司 [7] - 2025年上半年全球黄金ETF流入380亿美元 持仓量增至3615 9吨 创2020年以来新高 [7] - 美国财政赤字扩张 特朗普减税法案预计增加3 4万亿美元债务 美元指数年内下跌10 7% 为黄金提供结构性支撑 [7]