美联储12月议息会议决策与市场反应 - 美联储12月议息会议宣布下调基准利率25个基点至3.50%～3.75%，与市场预期一致，年内累计降息75个基点，自去年9月以来本轮宽松周期合计降息175个基点 [1][2] - 会议声明新增评估利率调整“幅度和时机”的表述，可能为放慢降息节奏做铺垫，预示着预防式降息可能结束 [3] - 美联储在12月停止缩表后立即启动准备金管理型购债（RMP），通过在二级市场购买短期国债以维持准备金充裕，此举被视作变相量化宽松，超出市场预期 [1][3] - 美联储主席鲍威尔在发布会上的发言以及RMP的启动被市场解读为超预期“鸽派”，导致美元指数下跌，美股、有色金属等风险资产价格上涨，各期限美债利率下行 [1] 美联储内部意见分歧与政策展望 - 12名美联储官员投票中，有3人反对本次降息25个基点，反对票数为2019年以来最多，显示内部对降息幅度的争议高于市场预期 [2] - 反对降息者主要担心通胀下行进展停滞，支持降息者则认为应避免就业加速流失，分歧源于在美国政府“停摆”导致数据缺失下对通胀和就业的风险权衡不统一 [2][3] - 会后点阵图显示，美联储决策层利率路径预测与9月一致，仍预计2026年有1次降息，2027年再降息1次，长期利率水平预测为3.0% [1][4] - 点阵图具体显示，19名官员中对2026年利率预测分歧严重：预计加息1次、不降息、降息1次和降息超过1次的官员分别为3名、4名、4名和8名，整体比市场预期更“鸽派” [4] - 鲍威尔释放了暂停降息的信号，但为明年1月会议降息保留了可能性，强调将依据会议前公布的大量数据做出决策 [5] - 综合来看，在鲍威尔任期内美联储很可能按兵不动，直到新一任主席上台，新任主席公布后大概率会向市场释放“鸽派”信号 [6] 美国经济基本面：劳动力市场与通胀 - 美国劳动力市场有所放缓，9月失业率升至4.4%的4年高位，从2025年1月的4%呈上升趋势 [7] - 受政府“停摆”影响，10月非农数据未发布，11月数据也未能在12月会议前公布，市场依赖其他数据，最新ADP数据显示11月私营就业岗位减少3.2万个，其中小型企业减少12万个岗位，大型企业净增9万个 [7] - 时薪增速呈现放缓趋势，同比增速在2025年6月回落至3.7%的年内低点后，7-9月连续保持在3.8%附近 [7] - 美国通胀整体表现温和，1-9月核心服务通胀率由4.3%逐渐下行至3.5%，核心商品通胀率由-0.1%逐渐回升至1.5% [8] - 整体通胀水平的下行由核心服务通胀贡献，其核心构成租金价格未来趋于下降，加之美国实施的关税税率比预期低且中美贸易关系缓和，输入性通胀压力降低，预计美国整体通胀水平将维持偏弱走势 [8] - 美联储对经济预测更加乐观，将2025年和2026年实际GDP增速分别上调至1.7%和2.3%，对今明两年PCE通胀进行了小幅下调 [4] 全球主要央行货币政策展望 - 2025年全球主要央行货币政策分化，美联储处于降息周期，而英国央行、欧洲央行已暂停降息 [10] - 2026年，预计海外经济体货币政策延续宽松基调但节奏可能放缓，美联储可能有1~2次降息，上半年可能会集中降息 [10] - 市场对美联储最终降息至3%左右的预期较为一致，降息空间逐渐缩窄 [10] - 日本央行可能在12月19日宣布加息，与美国货币政策背向而行，预计2026年日本央行可能小幅加息，但持续加息概率不大 [11][12] - 欧洲央行12月大概率维持利率不变，降息周期基本宣告结束，预计2025年通胀率为2.1%，2026年为1.7%，2025年GDP增长率为1.2%，2026年为1.0% [12] 大类资产配置展望 - 全球降息周期或已进入收尾阶段，流动性宽松预期对市场的提振作用弱化，市场风险偏好上升，风险资产大方向依旧向上 [13] - 美股预计震荡偏强运行，受全球贸易局势趋稳、经济韧性及流动性宽松预期支撑，但需重点关注AI投资热潮可能存在的泡沫化风险 [13] - 美债收益率短期或维持高位震荡，预计在4%～4.5%区间宽幅震荡，美国与其他国家10年期国债利差仍有收窄趋势 [13] - 美元指数或偏弱运行，并带动资金回流非美市场 [13] - 铜等工业品表现或强于黄金，因更受益于制造业回暖与财政扩张周期，2026年宏观环境对黄金价格的支撑有所减弱 [14] - 中长期看，全球央行购金具有持续性，叠加全球货币泛滥和去美元化趋势，黄金价格中枢有望上行 [14]

核心观点 - 美国经济在2025年底处于微妙平衡状态 通胀显现降温迹象 经济增长由AI投资和消费两大支柱支撑 实现“软着陆”的可能性存在但过程可能缓慢且伴随变数 [1] 物价通胀趋势 - 美联储看重的PCE通胀指数9月份同比上涨2.8% 但主要由汽油和能源价格驱动 核心服务价格仅上涨0.2% [3] - 10月份美国租金环比下降0.31% 为15年来最大跌幅 主要因新公寓供应增加和人口流入放缓 [5] - 10月份超市日用品和化妆品等商品的价格涨幅较9月份减少超过一半 尽管“黑色星期五”促销火爆 但实际商品价格在下降 [5] - 9月份经通胀调整后的实际可支配收入几乎未增长 消费支出基本停滞 储蓄率升至4.7% 显示消费者转向谨慎 这有助于抑制物价上涨 [7] - 总体趋势显示 物价正缓慢向美联储2%的目标靠近 [7] 经济增长动力 - 2025年下半年美国经济增长有所降温 企业招聘放缓 裁员增加 失业率小幅上升 且联邦政府“关门”四十多天拖累了经济 [9] - AI投资成为经济增长关键引擎 谷歌、英伟达等科技巨头大力投资建厂和建设数据中心 AI相关投资对美国GDP的贡献已超过40% [10] - 消费支出保持稳定 未出现断崖式下跌 中高收入群体继续消费 低收入群体的基本消费也未大幅下滑 [12] - 贸易关税的实际影响有限 加征关税成本约占进口额的12% 且最高法院可能否决部分关税政策 [12] - 标普数据显示11月经济稳健 预计第四季度GDP年化增长率可达2.5% [12] 未来展望与政策影响 - 2026年主要变数在于AI投资热潮是否存在泡沫风险 以及美国政府高企的债务问题 [14] - 美联储政策方向总体趋向宽松 已累计降息175个基点 结合财政政策支持 使得经济“硬着陆”难度增加 [15][17] - 经济前景预计为缓慢调整 大概率不会出现大范围衰退 物价上涨放缓 就业市场虽不如前两年但不会出现大面积失业潮 [18]

文章核心观点 - 当前铜价持续上涨并创出新高，市场普遍认为主要原因包括印尼矿山事故导致的供应短缺，但近期源自美国的三大因素——降息预期、AI普及和特朗普关税担忧——正加速资金流入并主导铜价走势，有分析预测2026年铜价将不断刷新历史高点 [1] 铜价近期表现与市场反应 - 伦敦金属交易所3个月铜期货持续上涨，12月8日涨至1.1771万美元/吨，创出最高点，市场对此次暴涨感到惊讶 [1] - 纽约商品交易所铜期货主力合约12月10日报每镑5.3535美元，折合每吨约1.18万美元，与LME价格差约为每吨250美元 [6] 供应短缺的直接原因 - 2024年9月发生的世界第二大铜矿——印度尼西亚格拉斯伯格矿山的泥石流事故，被广泛认为是当前铜价上涨的主要原因之一 [1] 推动铜价上涨的美国因素一：降息与经济前景 - 美联储在12月10日的FOMC会议上决定连续3次下调政策利率，与会者预测2026年将进一步降息1次，降息带来的美国经济前景乐观论支撑铜价 [2] - 花旗集团在12月5日的报告中预测，2026年第二季度铜价平均将达到每吨1.3万美元，乐观情境下甚至预计平均可达1.5万美元，并将美国经济软着陆列为主要原因 [2] 推动铜价上涨的美国因素二：AI普及与需求 - AI作为2025年股市主题，推高了科技股与半导体股，其走势也带动了全球相关股票 [2] - 市场分析指出，由主要半导体概念股组成的费城半导体指数与铜价存在联动性 [5] - 铜是AI普及所必需的数据中心电线不可或缺的材料，必和必拓集团预测，到2050年用于数据中心的铜需求将增至现在的6倍，达到每年约300万吨 [5] - 押注AI主题的投机者正在像买入AI概念股一样买入铜期货，LME基金的净多头持仓规模已达到约9个月来的最高水平 [5] 推动铜价上涨的美国因素三：特朗普关税担忧 - 2025年2月，美国总统特朗普宣布对铜征收关税，导致美国铜价飙升，后因发现铜锭未成为征税对象而恢复稳定 [5] - 美国政府暗示未来将启动关税，讨论从2027年开始将铜锭关税上调至15%，到2028年上调至30%，并计划在2026年6月底前调查市场动向后由特朗普做出判断 [5] - 随着判断时间临近，市场已开始重新考虑未来的关税影响 [6] - 为应对潜在关税而出现的紧急运输，导致纽约商品交易所的铜库存保持在年初约5倍的高水平 [6] 全球库存与供需格局 - 美国以外的库存存在明显短缺，伦敦金属交易所库存截至12月9日约为16.5万吨，比年初减少了4成左右 [6] - 供需紧张迹象正在推高伦敦市场的行情 [6] 市场主导力量的转变 - 近年对铜价影响最大的本是占全球消费6成的中国经济，但由于房地产不景气等因素，中国仍未走出低迷阶段 [6] - 当前美国因素正在取代中国，主导铜价的走向 [6]

核心观点 - 铜价触及历史高点，主要受花旗银行上调价格预期、供应担忧以及对美联储降息的乐观情绪支撑 [1] - 花旗银行预计铜价将在明年初继续攀升，到2026年第二季度平均价格将达到每吨约13,000美元，看涨情景下预期上调至15,000美元 [1] - 支撑价格的因素包括：宏观基金持续买入押注美国经济软着陆，以及矿山供应增长无法跟上能源转型和人工智能相关需求加速的步伐 [1] 铜市场表现 - 上海期货交易所交投最活跃的铜合约上涨1.18%，至每吨91,860元，早盘曾触及每吨92,000元的历史高点，本周预计累计上涨5.33% [1] - 伦敦金属交易所三个月期铜合约上涨1.02%，至每吨11,567.00美元，曾创下每吨11,581.5美元的峰值，本周预计累计上涨3.28% [1] - 与COMEX-LME套利相关的美国囤货行为预计将加剧市场紧张状况，铜继续从LME在亚洲的注册仓库流出 [1] 其他基本金属市场表现 - 上海期货交易所方面：沪铝上涨0.95%，报每吨22,270元；沪锌上涨1.38%，报每吨23,155元；沪铅上涨0.73%，报每吨17,310元；沪镍下滑0.2%，报每吨117,500元；沪锡下滑0.43%，报每吨317,000元 [2] - 伦敦金属交易所方面：三个月期锌上涨0.52%，报每吨3,106.50美元；三个月期铅上涨0.25%，报每吨2,019.00美元；三个月期铝上涨0.15%，报每吨2,908.50美元；三个月期镍下滑0.28%，报每吨14,855.00美元；三个月期锡下滑0.76%，报每吨40,070.00美元 [2]

宏观经济与市场逻辑 - 美国初请失业金人数意外降至三年低点，与疲弱的ADP就业报告及创纪录的企业裁员潮形成强烈的“数据背离”，令市场对美国经济软着陆的判断陷入分歧 [2] - 利率期货市场更激进地押注美联储将无视数据噪音执行减息，一反常现象揭示了当前宏观逻辑的关键转变 [2] - 投资者认定美联储的政策反应函数已从单纯的“数据依赖”转向“预防性宽松”，即决策者更倾向于主动减息以对冲潜在的经济放缓风险 [2] 港股通资金流向 - 港股通周四净流入15亿港元 [2] - 盈富基金 (02800.HK) 录得最大净流入，达26.1亿港元 [2] - 药明生物 (02269.HK) 录得第二大净流入 [2] - 腾讯控股 (00700.HK) 录得最大净流出，达13.5亿港元 [2] - 中芯国际 (00981.HK) 录得第二大净流出 [2]

美元指数表现 - 11月26日报99 740 较前一交易日下跌0 07% 日内呈现窄幅震荡 开盘99 811 最高99 874 最低99 712 [1] - 当前指数在99 70至99 90区间窄幅波动 [2] 核心驱动因素 - 核心驱动力为美联储政策预期 美国经济数据韧性与非美货币表现构成支撑 [1] - 美国经济呈现软着陆迹象 三季度GDP增长2 8% 个人消费支出增长2 9% 服务业PMI连续12个月扩张 [1] - 10月核心PCE同比增3 5% 高于2%目标 服务通胀粘性显著 加剧政策不确定性 [1] - 美联储官员分歧加剧 CME数据显示12月降息概率近80% 导致美元趋势模糊 [1] 非美货币影响 - 日元受日本央行宽松政策拖累 英镑因英国国债与失业问题承压 为非美货币疲弱代表 为美元提供支撑 [1] - 欧元区10月HICP上升2 1% 经济增速预期上修至1 4% 欧元回调空间收窄 或将削弱美元上行动能 [1] 技术面特征 - 技术面呈现短多中空特征 5日 10日 50日均线多头排列支撑短期行情 但年线下行 [2] - 200天均线99 812为多空关键位 指数站上后回落 中期趋势有待确认 [2] - 14日RSI处于55至60区间 未超买但上行动能有限 MACD空头动能边际增强 [2] - 前期突破200天均线时量能放大 近期上涨量能萎缩 预示短期震荡 需量能确认方向 [2] 支撑与阻力位 - 下方99 20为短期均线共振支撑 破位可能下探98 70 [2] - 上方100 00至100 30为关键阻力区间 100 30为9月以来高点 突破后可上看101 00 [2]

文章核心观点 - 美国9月非农就业数据表面强劲但内在结构脆弱，新增就业11.9万人远超预期，但失业率意外升至4.4%且前期数据大幅下修，反映劳动力市场存在供需失衡、就业质量下降等隐忧 [5][6][11][31][33] - 数据背离源于服务业回暖、政府部门托底、统计补报效应及口径差异，但低薪岗位占比扩张、青年失业率高企、区域分化加剧等问题持续压制薪资增长与经济韧性 [16][18][21][24][27][34][39][42] - 美联储12月政策面临数据真空期风险，市场预期大概率维持利率不变，但就业市场的结构性矛盾可能使"软着陆"预期落空 [45][46][50][52][53] 数据表现与统计差异 - **总量超预期**：9月非农新增就业11.9万人，较预期5.1万人翻倍，但7-8月数据累计下修3.3万人，8月数据从正增长下修至负增长 [5][7][11] - **行业分化显著**：服务业贡献73.1%新增岗位，休闲酒店业新增4.7万人（环比增长23%），医疗保健业新增4.3万人；运输仓储业减少1.2万人，商业服务业减少0.9万人 [18][19][39] - **统计口径差异**：机构调查显示新增11.9万人，家庭调查显示新增25.1万人，因零工经济爆发式增长（自由职业者注册量环比增18%），多重职业者达890万人，创2020年以来最大增幅 [27][28] 劳动力市场结构性问题 - **供需失衡**：劳动参与率升至62.4%，50万劳动力进入市场，但岗位增速（0.08%）低于供给增速（0.3%），供需缺口转负至-20.3万人 [33][34] - **就业质量下降**：低薪岗位（休闲酒店业时薪32.1美元、零售贸易时薪31.8美元）占比57.2%，兼职岗位占比23.7%，平均时薪增速降至0.2% [42][43] - **区域与群体分化**：青年失业率高达8.7%，佛罗里达州、得克萨斯州就业增长超1.8%，而密歇根州、俄亥俄州增速仅0.3%-0.5% [34][39] 政策与市场影响 - **数据真空期风险**：10月非农报告取消，11月数据合并至12月发布，美联储12月议息会议将缺乏关键依据，当前私营部门数据已显疲软（10月ADP就业新增8.3万人） [45][46] - **美联储分歧加剧**：基准情景（60%概率）维持利率不变，鹰派情景（25%概率）可能加息，鸽派情景（15%概率）需经济数据显著恶化才触发降息 [50][52] - **中长期隐忧**：信贷条件收紧（银行贷款增速降至4.1%）、制造业疲软及全球需求放缓压力，可能使2026年经济风险逐步显现 [51][53]

文章核心观点 - 美国9月非农就业数据表面强劲，新增11.9万人远超预期，但数据受服务业回暖、政府部门托底及前期数据补报等短期因素驱动，其背后隐藏着劳动力市场结构性失衡、就业质量下降以及未来数据真空期带来的政策误判风险 [2][8][22][32] 非农数据表现与驱动力 - 9月非农就业人数新增11.9万人，是预期5.1万人的两倍以上，也远高于达拉斯联储估算的3万人月平衡水平 [2] - 服务部门是绝对主力，贡献8.7万新增就业，占比高达73.1%，其中休闲酒店业新增4.7万人，医疗保健行业新增4.3万人 [9] - 政府部门就业成为重要推手，新增2.2万人，贡献了18.5%的新增岗位，主要受新学年开学推动公立学校招聘需求释放 [10][11][12] - 数据受“补报效应”影响，因8月政府停摆导致企业回复率仅75.6%，约1.2万家企业数据未纳入统计，这些数据在9月集中补报，推动新增岗位增加约3.8万个 [14][15] 统计口径差异 - 机构调查与家庭调查结果出现背离，机构调查显示新增11.9万人，而家庭调查显示新增25.1万人，差异源于统计口径不同 [18] - 家庭调查覆盖了机构调查遗漏的群体，9月自雇者与兼职零工合计新增16.8万人，占家庭调查新增就业的66.9% [19] - 多重职业者人数达到890万，较8月增加42万人，若按平均每人持有1.2份工作计算，机构调查因重复统计可能虚增岗位约7.4万个 [19][20] 劳动力市场结构性风险 - 劳动力市场供需失衡，9月劳动参与率升至62.4%，50万劳动力进入市场，但供给增速0.3%超过岗位增速0.08%，导致失业率升至4.4% [23] - 新增劳动力中35万为16-24岁青年，该群体失业率高达8.7%，劳动力供需缺口转为负值-20.3万，为2021年5月以来首次 [23] - 就业市场冷热不均，医疗保健和休闲酒店业合计贡献8.1万新增岗位，占比68.1%，而运输仓储业减少1.2万人，商业服务业减少0.9万人 [26] - 就业质量下降，新增岗位集中在低薪行业如休闲酒店业和零售贸易，合计占比57.2%，而高薪制造业仅微增0.3万人，信息业减少0.5万人，导致平均时薪增速降至0.2% [30] 未来展望与政策预期 - 政府停摆导致10月非农报告取消，10月和11月数据将合并于12月16日发布，而美联储12月议息会议在12月9-10日召开，决策层将面临数据真空困境 [32] - 当前私营部门数据已显疲软，10月ADP就业仅新增8.3万人，低于预期的10万人，挑战者企业裁员人数环比增长17% [32] - 美联储内部鹰鸽分歧加剧，基准情景为维持利率不变，鹰派情景为加息25个基点，鸽派情景为降息25个基点 [36][37][39]

行业与公司 * 纪要涉及有色金属行业 包括基本金属（铜 铝） 贵金属（黄金） 以及小金属（钴 锂 钨 稀土等）[1] * 分析基于对上市公司业绩预期和估值水平的判断[1][4] 核心观点与论据 行业整体展望 * 有色金属价格主升浪尚未启动 当前处于高位震荡阶段 预计2026年一季度末前后将迎来主升浪[1][3] * 驱动因素包括美国首次降息后海外需求企稳 美国结束缩表提供额外流动性 以及海外冲突区域重建带来的边际需求增长[1][3][5] * 供给侧扰动（如铜 铝 钢铁）强于需求影响 使得商品价格在降息初期冲高后回调有限[3] * 对行业未来一年甚至两年保持乐观态度 建议把握回调机会布局[1][5][13] 各子板块分析 **电解铝** * 电解铝板块是首选投资标的 具备进可攻 退可守的特点[1][10] * 估值严重滞涨 2026年绝对估值为个位数 相对估值处于过去两年的40分位数水平 而其他子板块在70-80分位数高位[10] * 红利属性强劲 主流公司分红预期为40%-60%并逐年提升[10] * 利润韧性强 上周商品价格回落时 电解铝利润反而环比上升至每吨4,500元以上[11] * 价格上涨弹性不输于铜 同样幅度价格上涨利润改善空间更大[11] **铜** * 短期铜价承压 高铜价抑制需求增长 矿山和冶炼厂或主动减产[8] * 长期具备潜力 预计2025年四季度至2026年全年铜市场将进入供不应求状态[1][9] * 主流公司估值已回落至合理区间 以每吨1 1万美元铜价计算 市盈率在10-13倍 结合铜价稳定和股票回调 预计2026年上行空间可能达到30%-40%[9] **黄金** * 短期交易过热 持仓和估值显示背离 估值已透支未来涨幅[7] * 地缘政治事件降温后可能出现调整 调整幅度预计在10个百分点左右[7] * 长期看 随着经济复苏 流动性宽松及通胀抬头 明年上半年可能再次上涨[1][7] * 当前有成长性的黄金公司估值在20~25倍 无成长性的在15倍左右[7] **小金属** * 钴：库存持续减少 价格仍有进一步上涨空间[2][12] * 锂：短期因停产矿山复产面临边际压力 但供需格局已接近底部 可战略性布局[2][12] * 钨：自2023年以来全球供需持续短缺 国家配额管理严格 长期看好[2][12] * 稀土：现货价格未见上涨反而回落 部分企业三季报业绩不及预期 需谨慎评估[12] 其他重要内容 * 中美博弈常态化 对基本金属情绪影响减弱 基本面仍是关键[1][6] * 2026年各有色子板块业绩预期普遍乐观 上升幅度约20%甚至更高[1][4] * 行业尚未进入下半场 建议在回调时进行配置[13][14]

报告行业投资评级 - 股指、黄金、白银、有色（铜）、有色（铝）、甲醇为多头格局 [1][4][7] - 国债、有色（氧化铝）、钢矿（螺纹、热卷、铁矿）、煤焦（焦煤、焦炭）、纯碱为谨慎看跌 [1][4][5][6][7] - 有色（镍）、碳酸锂、硅能源、玻璃、原油、橡胶为震荡格局 [4][5][6][7][8] - 聚烯烃、棉花为空头格局 [7][8] 报告的核心观点 - 节前股市资金与情绪相对谨慎，但上行驱动未改，股指中长期继续持有多头思路；债市脆弱情绪延续，上方压力仍未消退，长端调整风险仍更为显著 [1] - 美国经济韧性强于预期，白银价格加速上行，黄金多头格局不变，黄金AU2512、白银AG2512前多继续持有，新单建议逢回调加仓 [4] - 沪镍卖出NI2512P120000持有；工业硅SI2511前空持有；海外装置开工率大幅降低，甲醇MA601新多入场 [2] 根据相关目录分别总结 股指 - 上周A股市场高位震荡，成交额回落，电子、有色金属板块涨幅居前，消费者服务、商贸零售板块领跌，IC表现偏强，基差持稳运行 [1] - 国内经济基本面探底回升趋势明确，海外美联储降息不确定性加大，美国政府停摆风险逼近，A股价值依旧突出，节前股市资金与情绪相对谨慎，但上行驱动未改，股指中长期继续持有多头思路 [1] 国债 - 上周债市前半周走势偏弱，后半周企稳，节前市场数据及政策较为清淡，央行公开市场净投放，资金成本全线回落，流动性整体平稳 [1] - 大行买债预期和央行操作等使市场出现企稳，但担忧情绪仍未消退，债市调整压力仍存，权益市场预期偏乐观，对债市有拖累，债市脆弱情绪延续，上方压力仍未消退，长端调整风险更显著 [1] 黄金和白银 - 黄金：美国经济偏韧性，美联储延续预防式降息概率偏高，美国政府关门风险提高，关税与地缘扰动未消除，黄金多头格局不变，关注9月30日前美国两党就政府财政拨款能否达成一致 [4] - 白银：美国经济软着陆+美联储预防式降息有利于提升白银估值，白银3个月租赁利率显著上行，伦敦现货流动性趋紧，白银多头格局明确，且短期加速上行 [4] 有色（铜） - 上周铜价盘中受供给因素影响强势拉升，后半周略有回落，美国经济软着陆预期强，美元指数维持在98上方运行，铜矿扰动强化供给紧张，国内推进冶炼反内卷 [4] - 需求方面，节前采购情绪谨慎，市场对节后整体谨慎乐观，供给端紧张预计难以转变，铜价延续多头思路，但节假日期间海外宏观不确定性强，需求端改善需等待政策加码，节前谨慎乐观 [4] 有色（铝、氧化铝） - 上周氧化铝价格延续弱势，沪铝震荡运行，美国经济软着陆预期强，美元指数维持在98上方运行，氧化铝供给过剩预期明确，产能政策未有明显变化 [4] - 沪铝供给约束牢固，库存略有回落，去库节奏偏慢，氧化铝空头格局明确，但估值较低，以逢高试空为主，沪铝上行节奏偏缓，但供给约束对价格支撑牢固，整体易涨难跌 [4] 有色（镍） - 镍基本面短期变化有限，菲律宾镍矿供应充裕，矿端宽松，但印尼政策扰动频繁，镍矿价格有支撑，镍铁、中间品产能充裕，需求表现分化，精炼镍海内外库居高不下 [4][5] - 节前市场避险情绪高，基本面弱现实叠加宏观情绪降温带动镍价回落，但在印尼矿端隐忧、需求季节性改善影响下，镍价下方支撑明确，续跌空间有限，卖出看跌期权策略继续持有 [5] 碳酸锂 - 碳酸锂基本面维持供需双旺现状，周度产量高位，辉石提锂产线开工持续增长，下游电芯周产回升，正极企业排产积极，锂盐库存向需求端转移 [5] - 节前补库支撑锂价，市场对资源端扰动不明朗，国庆前碳酸锂走势维持震荡格局 [5] 硅能源 - 工业硅供给端西北产区开炉数量增加，后续仍有增炉预期，西南产区开工稳定，10月电价上调，厂家将陆续停产，供求关系供大于求 [5] - 多晶硅临近枯水期有减产预期，新疆某企业计划10月复产，市场实际成交量少，下游库存水平高，缺乏采购动力，受制于终端需求低迷和高位库存，预计多晶硅市场平稳运行 [5] 钢矿 - 螺纹：周末现货价格下跌，低价成交尚可，节前下游有采购备货，杭州螺纹钢加速出库，库存快速下降，周一钢银样本螺纹钢全国城市库存环比减少，降幅扩大 [5] - 但地产基建逆风，需求旺季不旺风险高，供给缺乏有效约束，长假期间螺纹大概率被动累库，10月面临去库压力，政策面暂无增量利好消息，基本面偏弱，节前资金谨慎，预计本周螺纹期价偏弱运行 [5] - 热卷：周末现货价格下跌，低价现货成交尚可，板材需求偏韧性，直接出口维持高位，但供给同样旺盛，长流程钢厂生产缺乏约束，铁水更多流向热卷或其他非传统钢材 [5] - 周一钢银样本热卷全国城市库存环比首度转降，钢材供需矛盾积累，长假期间钢材将增库，市场担忧10月去库压力，若政策面无增量利好消息，短期热卷价格将跟随板块偏弱运行 [5] - 铁矿：需求短期强韧但季节性回落周期临近，上周高炉铁水日产不降反增，但钢材需求旺季不旺风险高，10月钢厂可能面临去库压力，生产端将面临约束 [5][6] - 11月北方进入采暖季，高炉迎来季节性限产周期，钢厂原料冬储将支撑进口矿需求，四季度进口矿供应季节性增加，进口矿显性库存有增长预期，预计短期铁矿期价跟随黑色系调整，但下方支撑较强，卖出虚值看跌期权策略暂时离场，新单观望 [6] 煤焦 - 焦煤：原煤日产恢复，国庆长假临近，钢焦企业原料补库预期基本兑现，下游备货预计放缓，节前采购需求边际走弱，煤价受拖累下行，关注10月矿端开工情况 [6] - 焦炭：铁水产量维持相对高位，焦炭入炉刚需有支撑，但钢厂原料补库速率放缓，采购需求边际转弱，现货市场完成首轮涨价，节后钢焦博弈预期升温，关注提涨连续性，现阶段焦炭价格或跟随煤价波动 [6] 纯碱/玻璃 - 纯碱：周五纯碱日产小幅下降，预计远兴能源二期10月中下旬出产品，新产能如期投产则纯碱供给易增难减，节前下游备货使纯碱库存由上游向下游转移，产业链整体增库 [6] - 现货坚挺，盘面维持升水现货结构，幅度收窄，纯碱基本面下行驱动明确，但期价易受反内卷消息扰动，建议在1250 - 1350区间内反弹抛空 [6] - 浮法玻璃：周末四大主产地产销率较高，浮法玻璃供需整体相对平衡，玻璃厂已连续3周降库，政策面反内卷相关预期存在，等待玻璃行业具体执行方案 [6] - 玻璃估值偏低，价格对政策利多敏感，若盘面大幅升水现货结构得到修复，新单可尝试回调企稳后试多，组合策略可待玻璃 - 纯碱价差下跌至 - 120以下再重新介入做多价差 [6] 原油 - OPEC+增产趋势明确，但需关注实际增产量，地缘博弈复杂，油价有地缘溢价，需求端宏观无强驱动，出行高峰结束，需求将季节性回落 [7] - 近一周API和EIA数据未显示累库，但9月全球范围内原油较8月底增长8000万桶，潜在累库压力较大，基本面驱动仍然偏弱，关注逢高沽空机会 [7] 甲醇 - 伊朗、沙特等海外甲醇装置开工率降低至65%，9月外轮卸货数量低于预估，9月进口量约为140万吨，10月增长至160万吨 [7] - 由于海外开工率大幅降低，11 - 12月进口量预计显著减少，若10月伊朗装置因限气提前停车，沿海供应将由宽松转为紧张，甲醇价格将大幅上涨，建议新多入场 [2][7] 聚烯烃 - 乌克兰袭击俄罗斯能源设施，原油持续反弹，国内供应过剩，前三个季度聚烯烃进口量同比减少，出口量同比增加 [7] - 四季度进口量预计重新增长，出口量预计小幅减少，9月临时检修装置多，开工率达年内最低，10月中旬后多数停车装置将重启，12月产量大概率创历史新高，四季度供应压力持续增长，需求表现偏差，价格将进一步下跌 [7] 棉花 - 供应端新棉丰产预期强，将大量上市施压盘面，轧花厂收购心态谨慎，前期抢收预期落空，需求端下游市场随传统旺季来临迎来边际好转，开机回升，但相较于去年同期仍有不足 [8] - 消费旺季需求回暖速度未见明显发力，在供应压力持续释放，旺季成色不足的情况之下，郑棉继续偏弱运行 [8] 橡胶 - 天然橡胶供给端扰动减弱，台风天气未对割胶生产造成负面影响，各产区收胶价格平稳，轮胎产线维持积极开工，终端车市消费受益于政策施力，橡胶需求兑现未明显转差 [8] - 港口维持库存下降趋势，胶价下方存在支撑，关注国庆期间产区气候变动 [8]