报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球钴产业链高度依赖刚果(金)钴矿供应，2024年刚果(金)钴矿产量约22万金属吨，同比增长约25%，全球市场占比达76.4%，主要因洛阳钼业产量超预期 [4] - 印尼镍钴项目推进重塑行业格局，2024年印尼钴产量约2.8万吨，约占全球总产量的10%，未来或成钴产量增长最快的国家 [4] - 锂电池领域是全球钴消费增长的主要动力，2024年全球钴消费量约22.2万吨，同比增长约14%，电动车和消费电子领域需求增长显著 [4] - 供需失衡背景下，刚果(金)政策调整主导钴价，预计国内电钴价格有望重回25万元/吨上方运行，长期来看钴价中枢有望抬升 [4] 报告各部分总结 钴供给 - 钴资源多伴生存在，全球约60%来自铜钴伴生矿，约38%来自镍钴伴生矿，仅约2%来自原生钴矿，刚果(金)资源储量占全球总储量的56% [16] - 全球钴资源主要掌握在洛阳钼业、嘉能可等大型跨国生产商手中 [16] - 2024年刚果(金)钴矿产量约22万金属吨，同比增长约25%，全球市场占比达到76.4%，其独特的“手抓矿”行业产量波动大，目前占比不足2% [4][26] - 嘉能可2025 - 2028年钴矿产量指引相对平稳，旗下Katanga和Mutanda矿2024年产铜和钴情况不同，Mutanda产量同比减少因矿石品位低于预期 [33][34] - 中企在刚果(金)布局多个铜钴项目，涵盖采选冶一体和自建冶炼产能两类，保障钴原料供应 [36][38] - 印尼MHP产能从2022年开始快速放量，2024年印尼钴产量约2.8万吨，约占全球总产量的10%，未来规划项目众多或重塑行业格局 [4][42] - 2024年中国钴精矿进口实物量约882.64吨，同比下降94.75%；钴湿法冶炼中间品进口实物量约62.68万吨，同比增加64.47% [47] - 2024年全球精炼钴产量总计22.2万吨，同比增长约17%，中国是全球最大的钴精炼国，产量占全球总产量的78.6% [51] 钴需求 - 2024年全球钴消费量约22.2万吨，同比增长约14%，电动车领域消费量约9.5万吨，同比增长21%，占比约43%；消费电子领域消费量约6.7万吨，同比增长12%，占比约30% [4][70] - 2024年国内新能源车销量约1286.6万辆，同比增长35.5%，但三元材料电池占比下降到30%以下，2025年预计销量达1600万辆 [81] - 2024年欧洲新能源车销量约294.5万辆，同比微降，美国约161.3万辆，同比增长约10%，2025年预计均有增长，欧美市场三元材料电池装机占比约90% [85] - 2024年全球消费电子领域钴消费量约6.7万吨，同比增长12%，智能手机和个人电脑出货量增长，市场呈现复苏态势 [90] - 2024年全球工业领域钴需求量约5.44万吨，同比增长3%，硬质合金和高温合金领域是重要需求行业 [93] 相关标的 - 华友钴业全球化布局，上游在印尼和非洲布局镍钴矿山资源，下游在多地推进材料项目建设 [100] - 洛阳钼业在刚果(金)运营两座世界级铜钴矿山，2024年铜和钴产量及销量大幅增长，正为扩产积极布局 [105] - 腾远钴业在刚果(金)设立原料基地，拥有年产1万吨钴、6万吨铜湿法冶炼项目，国内计划逐步扩产 [109] - 寒锐钴业在刚果(金)拥有产能，国内多地布局钴中间品和钴粉等生产，生产成本优势明显 [114]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 环氧丙烷是重要丙烯衍生物，生产工艺正从氯醇法向HPPO工艺转型 下游应用广泛 近年来在绿色产品合成领域应用不断扩大 丙烯行业产能扩张但开工率下降，面临结构性过剩风险，2025年价格预计温和回落 国内环氧丙烷产能持续扩张，产量增速趋缓，出口市场开始启动 2025年行业供需失衡压力凸显，产能利用率或承压下行 国际巨头停产为中国厂商带来全球扩张良机 [2][9][11][14][19][20][29][32] 各问题总结 Q1：环氧丙烷相关信息 - 环氧丙烷是无色透明有毒液体，是第三大丙烯衍生物，化学性质活泼 主要生产工艺有氯醇法、共氧化法和HPPO法，因环保因素，氯醇法新建装置被禁，HPPO法成新建装置主流工艺 [2] - 下游应用分布为聚醚多元醇78%、丙二醇7%等，广泛应用于多个领域，在绿色产品合成领域发展前景广阔 [3] Q2：丙烯行业供应情况 - 2018 - 2024年行业扩张，产能从3620万吨增至7104万吨，产量从3005万吨增至5356万吨，但开工率从83%降至75%，行业可能面临结构性过剩风险 [9] Q3：丙烯价格影响因素及走势 - 2025年丙烯行业供需双增，供应端计划新增产能951万吨，PDH装置增量放缓，成本压力预期缓解，开工率有望提升 需求端主力PP市场容量受限，但下游扩能进度快，需求支撑稳固 综合因素，2025年丙烯市场价格预计温和回落 [10][11] Q4：国内环氧丙烷供应情况 - 2018 - 2024年供应稳步增长，产能从321万吨增至742万吨，2022年产能增速达30% 产量从283万吨增至526万吨，增速低于产能扩张速度，2022年产量小幅回落 [14] Q5：中国环氧丙烷进出口情况 - 出口受限原因是退税政策缺失和加工贸易政策限制，仅HPPO和共氧化法产品可出口 2019 - 2024年出口量波动，净进口量和进口依存度下降，国内供给能力增强 [19] Q6：国内环氧丙烷企业扩产计划及供需展望 - 2025年供应端五家企业新增产能124万吨，采用三种工艺路线，多数企业无下游产业配套 需求端新增产能154万吨，实际预计影响量40万吨，与供应端实际影响量对比，供需失衡明显 [20][21] Q7：下游市场需求对环氧丙烷产能的支撑情况 - 2022 - 2025E年供给端产能年均复合增长率20.9%，从490万吨增至866万吨 需求端刚性增长，从392万吨提升至604万吨 主要下游开工负荷承压，新增产能投放使供给过剩压力攀升，成本因素影响企业盈利能力，成本管控和规模经济效应是关键 [29] Q8：海外巨头停产影响及国内厂商消化过剩产能情况 - 2025年Q1国际巨头关停产能约106万吨，对中国厂商利好：改善供需格局、凸显技术路线优势、增加出口机会 [32][33]

报告核心信息 - 国泰海通证券邀请投资者参与基础化工行业上市公司调研，探讨2025年行业供需变化及细分行业机会 [2] - 6月20日调研闰土股份，发起人是沈唯，邀请对象为国泰海通证券机构客户 [2] - 报名方式为发送至指定邮箱shenwei2@gtht.com，报名标准表头包含单位、姓名等必须项 [2]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [1][60] 报告的核心观点 - 上周锂电材料行业反弹1.53%，跑赢基准（沪深300）1.79pct，行业估值（市盈率TTM）回升0.51x至31.5x，处于20.8%长期历史分位 [3][12] - 正极材料方面，三元前驱体价格下调，碳酸锂现货价反弹、期价走低，氢氧化锂价格下跌，三元材料6系、8系价格走弱，6月头部预计去库，磷酸铁锂价格暂稳，6月排产环比变动有限 [4] - 电解液方面，原料端溶剂价格大幅下调，电解液价格平稳，产量及开工延续下降 [5] - 负极材料方面，石墨负极价格下行，产量及开工大幅下行，下游需求走弱，产能消纳困难 [6] - 隔膜价格走平，开工及库存小幅走升，但市场供大于求格局未变 [11] - 电池级铜箔均价及加工费保持平稳 [11] - 基本面看，下游动力需求淡季，储能需求短期增加，消费及小动力需求贡献有限，供给端多数环节产能过剩，开工欠佳，行业格局分化，议价能力弱，价格中枢提升难，盈利低位；估值层面，行业估值处于历史中低位，需待供需再平衡拐点，维持“增持”评级 [60] 根据相关目录分别进行总结 锂电材料行业市场行情及估值变动 - 上周锂电材料行业反弹1.53%，跑赢基准（沪深300）1.79pct，行业估值（市盈率TTM）回升0.51x至31.5x，处于20.8%长期历史分位 [3][12] 锂电材料产业链数据跟踪 - **正极材料** - **原料端**：三元前驱体NCM111、NCM523、NCM622及NCM811价格分别下行1.27%、0.96%、0.93%和0.57%；碳酸锂现货价反弹0.25%至6.07万元/吨，期货价跌0.83%至5.99万元/吨，氢氧化锂均价下跌2.63%至6.29万元/吨，正磷酸铁价格持稳于1.06万元/吨 [14] - **三元材料**：NCM111及NCM523价格持平，NCM6系及NCM811价格分别跌0.57%和0.42%；产量环比略增0.3%至15085吨，开工率升0.14pct至47.95%，库存降1.48%至13300吨；6月头部预计去库，价格随成本走弱 [21][22] - **磷酸铁锂**：动力型和储能型价格持平；产量环比增加0.86%至65938吨，开工率微升0.06pct至59.99%，库存增加1.42%至36596吨；6月排产环比变动有限，利润倒挂，现金流压力增加 [31] - **电解液** - **原料端**：六氟磷酸锂及双氟磺酰亚胺锂价格走平，溶剂DMC、DEC、EMC、EC及PC价格分别下跌5.1%、1.62%、2.84%、5.10%和6.90%，添加剂PS价格下跌2.08% [37] - **产品端**：价格走平，产量环比减少0.59%至32260吨，开工率降0.14pct至30.74%；需求平淡，价格及利润有下行压力 [42] - **负极材料** - **价格**：人造石墨负极材料和天然石墨负极材料市场均价分别下跌1.25%和4.22%，中间相碳微球市场均价持稳，石墨化代加工费持平 [46] - **产量及开工**：产量环比下降2.46%至43795吨，开工率降1.16pct至45.92%，库存减0.94%至195160吨；需求走弱，产能消纳困难，利润环比下行 [48] - **隔膜** - **价格**：干法隔膜、湿法隔膜、陶瓷涂覆隔膜价格持平 [51] - **产量及开工**：产量增加0.37%至54300万平米，开工率升0.3pct至83.17%，库存升0.28%至52900万平米；市场供大于求，价格低位弱稳 [56] - **电池级铜箔**：8μm、6μm及4.5μm锂电铜箔市场均价和平均加工费均持平 [58] 投资建议 - 基本面，下游动力需求淡季，储能需求短期增加，消费及小动力需求贡献有限，供给端产能过剩，开工欠佳，行业格局分化，议价能力弱，价格中枢提升难，盈利低位；估值层面，行业估值处于历史中低位，需待供需再平衡拐点，维持“增持”评级 [60]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【宏观】美国通胀压力何时显现？——2025年5月美国CPI数据点评 5月，美国通胀环比增速不升反降，低于市场预期：一是，受贸易争端的担忧和OPEC+增产影响，能源价格低 位运行；二是，企业通过抢进口、消化关税成本等方式，短期稳定商品价格。目前仅有局部领域涨价，而权重 较高的服装、汽车价格仍在下跌；三是，关税生效前居民消费提前释放，同时关税冲击消费者信心，居民出行 需求明显走弱，4月以来酒店、机票、娱乐等服务价格持续下跌。 （高瑞东/刘星辰）2025-06-12 【石化化工交运】扬帆新材子公司车间着火，持续关注光引发剂行业供需格局优化—— 石化化工交运 行业日 报第77期（20250612） 扬帆新材子公司江西扬帆车间着火 ...

报告行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 扬帆新材子公司江西扬帆车间着火或影响光引发剂中间体供应，进而影响光引发剂 907 供应 [1] - PCB 产业拉动光引发剂 907 需求，久日新材及扬帆新材为主要供应商 [2] - 国内光引发剂产销量持续增长，产品价格有望底部回升，部分中小企业产能或将出清，利好行业龙头企业，建议关注久日新材、扬帆新材、强力新材 [3] - 投资建议包括持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、地产链及龙头公司受益的农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出对应建议关注公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 本日化工品行情回顾 石油石化 - 炼化化纤产品价格有不同变化，如布伦特原油最新价格 67 美元/桶，近一月均价 65 美元/桶，30 日涨幅 2.5%；部分产品给出代表上市公司 [10] - 展示原油运输指数及波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数相关图 [12] 基础化工 - 煤化工产品价格大多下跌，如环渤海动力煤秦皇岛（5500K）最新价格 665 元/吨，近一月均价 670 元/吨，30 日跌幅 0.7%，给出代表上市公司 [15] - 化肥产品价格有涨有跌，如复合肥最新价格 3187 元/吨，近一月均价 3191 元/吨，30 日跌幅 0.4%，2025 年涨幅 7.7%；农药产品价格波动不一，如草甘膦最新价格 23800 元/吨，近一月均价 23622 元/吨，30 日涨幅 1.9%，均给出代表上市公司 [17][18] - 聚氨酯产品价格有变动，如纯 MDI 最新价格 17500 元/吨，近一月均价 17857 元/吨，30 日跌幅 0.3%，代表上市公司为万华化学 [21] - 钛白粉产品价格有变化，如钛白粉最新价格 14220 元/吨，近一月均价 14873 元/吨，30 日跌幅 6.4%，给出代表上市公司 [26] - 硅产品价格多数下跌，如金属硅最新价格 8620 元/吨，近一月均价 9029 元/吨，30 日跌幅 10.3%，给出代表上市公司 [38] - 饲料及添加剂产品价格有涨跌，如维生素 A 最新价格 68 元/公斤，近一月均价 70 元/公斤，30 日跌幅 6.9%，给出代表上市公司 [43] 新材料 - 新能源材料产品价格大多下跌，如碳酸锂最新价格 58267 元/吨，近一月均价 60473 元/吨，30 日跌幅 11.6%，给出代表上市公司 [44] - 半导体材料产品价格有变动，如电子级双氧水 G5 级最新价格 3800 元/吨，近一月均价 4583 元/吨，30 日跌幅 52.5%，给出代表上市公司 [50]

周度报告——光伏玻璃 截至 6 月 6 日，国内光伏玻璃 2.0mm 镀膜（面板）主流价格为 12 元/平米，环比上周继续下跌；3.2mm 镀膜主流价格为 20 元/ 平米，亦环比上周下跌。上周处于 6 月新月初议价阶段，由于需 求预期偏弱，而供给预期偏高，市场开始出现低价抢单情况，厂 家报价进一步下滑。 行业预期悲观，光伏玻璃供给或再度下滑 [T报ab告le_日R期an：k] 2025 年 6 月 9 日 ★光伏玻璃基本面周度表现（截至 2025/6/6 当周）： 能 上周光伏玻璃供应端保持稳定，暂无产线新投或冷修。预计本周 光伏玻璃厂家将陆续开始出现减产或转产现象，供给或将再度开 启下行趋势。 源 化 工 6 月组件厂家排产预期降幅加大，光伏玻璃消费将明显缩减，市 场惶恐情绪较重。为避免后期高库存压力，光伏玻璃厂家开始自 主降价加速出货，同时组件端也存在压价行为。 预计 6 月份光伏玻璃需求端缩水幅度较大，而同期供应端减量节 奏难以匹配，将导致市场供需差进一步加大，当前光伏玻璃厂家 库存已经处于高位，后续仍有进一步累库空间。 ★ 供需分析： 随着行业供需差扩大，光伏玻璃厂家对后市预期悲观，开始自主 降价加 ...

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 2025-06-09 【产业服务总部 | 有色金属团队】 研究员：汪国栋 执业编号：F03101701 投资咨询号：Z0021167 咨询电话：027-65777106 铝周报 01 周度观点 几内亚AXIS矿区被划入战略储备区域、禁止开采，博法地区两家矿企发货中断，另一家矿企仅依靠码头剩余库存维持发货。几内 亚矿端扰动尚未对当下铝土矿供应宽松的局面造成直接冲击，其影响要等到7月份才能体现在进口铝土矿的到港量上。氧化铝运行 产能周度环比增加135万吨至9065万吨，全国氧化铝库存周度环比减少2.9万吨至313.3万吨。随着检修式减产产能的逐步复产，以 及部分新产能的逐步释放，氧化铝运行产能逐步回升。不过几内亚矿端扰动尚未体现到氧化铝的生产，影响仍不可忽视。电解铝运 行产能周度环比持平于4413.9万吨。四川省内铝企复产基本完成，贵州安顺铝厂剩余6万吨产能仍在复产，云铝溢鑫置换产能投产 中，百色银海技改项目12万吨产能将于三季度通电复产。需求方面，国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比下降0.5%至60.9%。 光伏抢装机退坡和淡季逐步到来，铝下 ...

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][11][97] 报告的核心观点 - 短期美国提高铝关税出口压力增大，淡季需求走弱，但低库存支撑铝价；氧化铝近期受供应扰动价格反弹，长期产能增长价格将处低位；长期铝行业供给增量有限需求有增长点，维持高景气 [11][97] 根据相关目录分别进行总结 价格 - LME3个月铝收盘价6月6日为2451.5美元/吨，周环比增0.1%，年同比降7.0%；沪铝活跃合约收盘价为20070.0元/吨，周环比持平，年同比降5.0%；LME铝现货结算价为2431.5美元/吨，周环比降0.6%，年同比降5.6%；长江有色A00铝均价为20180.0元/吨，周环比降0.3%，年同比降4.1% [21] - LME铝升贴水6月6日为 -4.9美元/吨，较上周涨0.8美元/吨，较去年同期涨47.0美元/吨；A00铝升贴水为80.0元/吨，较上周跌30.0元/吨，较去年同期涨170.0元/吨；南华金属指数为6071.1点，周环比增0.8%，年同比降10.9% [25] - 破碎生铝（佛山）价格6月6日为16850.0元/吨，周环比降0.6%，年同比增0.6%；佛山破碎生铝精废价差6月4日为1848.0元/吨，周环比增8.0%，年同比降31.3%；ADC12均价为20000.0元/吨，周环比降1.0%，年同比降2.4% [28] - 氧化铝均价6月6日为3269.7元/吨，周环比降0.2%，年同比降16.3%；预焙阳极均价为5702.6元/吨，周环比降0.4%，年同比增24.0% [31] - 铝土矿均价6月6日为538.8元/吨，较上周持平，年同比增2.4%；秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）为618.0元/吨，周环比降0.3%，年同比降29.7%；中硫石油焦均价为3110.0元/吨，周环比降1.6%，年同比增40.1%；煤沥青均价为3910.0元/吨，周环比降4.6%，年同比降20.0% [40] - 铝棒加工费（广东，φ90）6月6日为330.0元/吨，周环比降5.7%，年同比增106.3%；铝杆加工费（山东，1A60）为400.0元/吨，周环比降11.1%，年同比增166.7%；1100装饰板加工费（山东）为700.0元/吨，较上周持平，较去年同期持平；锂电铝箔加工费（12μ）为16300.0元/吨，周环比降1.2%，年同比降1.2% [46] 生产 - 产量方面，2025年5月电解铝产量372.9万吨，月环比增3.4%，年同比增6.1%；氧化铝产量727.2万吨，月环比增2.7%，年同比增8.9%；4月废铝产量71.0万吨，月环比降1.0%，年同比增7.7%；5月预焙阳极产量196.3万吨，月环比增3.7%，年同比降0.9%；4月石油焦产量242.3万吨，月环比降11.2%，年同比降14.5%；5月铝土矿产量536.6万吨，月环比增5.3%，年同比增13.5% [50][57] - 开工率方面，6月5日铝型材开工率为55.5%，周环比跌1.5个百分点，年同比跌1.0个百分点；铝线缆开工率为64.2%，周环比跌0.6个百分点，年同比跌1.8个百分点；铝板带开工率为66.6%，周环比跌1.0个百分点，年同比跌9.0个百分点；铝箔开工率为70.7%，周环比跌0.4个百分点，年同比跌6.3个百分点 [62] 进出口 - 2025年4月原铝进口量25.0万吨，月环比增12.9%，年同比增14.7%；出口量1.4万吨，月环比增57.2%，年同比增11.9%；氧化铝进口量1.1万吨，月环比降4.2%，年同比降90.1%；出口量26.0万吨，月环比降13.3%，年同比增100.0%；截至5月30日铝土矿周度到港量486.0万吨，较上周涨37.8万吨，年同比增3.7%；4月废铝进口量19.0万吨，月环比增3.8%，年同比增5.5% [66] - 2025年4月未煅烧石油焦进口量（S<3%）为46.0万吨，月环比增161.2%，年同比增51.8%；其他未煅烧石油焦进口量为136.3万吨，月环比增43.7%，年同比增14.5%；预焙阳极出口量为15.4万吨，月环比降20.0%，年同比降7.6%；铝板带出口量为27.8万吨，月环比增3.2%，年同比增4.3%；铝箔出口量为12.2万吨，月环比增2.6%，年同比增0.3% [75] 库存 - 6月5日铝锭社会库存50.4万吨，周环比降1.4%，年同比降35.2%；铝棒社会库存13.0万吨，周环比增1.3%，年同比降21.9%；LME铝库存36.4万吨，周环比降2.3%，年同比降67.1%；6月6日SHFE铝库存11.8万吨，周环比降5.0%，年同比降47.8% [84] - 6月3日铝锭周度出库量13.3万吨，周环比降2.3%，年同比增36.1%；铝棒周度出库量3.8万吨，周环比降15.7%，年同比降16.8%；6月6日电解铝库存天数4.11天，周环比增2.0%，年同比降37.2% [87] - 6月5日氧化铝港口库存5.7万吨，周环比增128.0%，年同比降41.8%；2025年5月氧化铝厂内库存96.4万吨，月环比降6.8%，年同比降4.0%；铝土矿库存4416.9万吨，月环比增7.3%，年同比增5.4% [89] 行业评级及投资建议 - 建议关注神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业及云铝股份 [5][11][97]

报告行业投资评级 看好/维持 [3] 报告的核心观点 全球金属行业处于弱供给周期，矿端有效供给增量刚性化，供给增速刚性承压，各金属品种后期供给状态分化；贵金属多因素共振推动定价重心上移，黄金定价逻辑质变，白银供需缺口或持续放大，铂金或进入结构性短缺；金属行业仍处高景气周期，需关注工业金属、小金属、贵金属三条主线的配置价值 [5][6][7][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 1. 金属行业供给刚性与需求韧性间仍存博弈 - 金属行业的供给仍处周期性底部：全球金属行业处于弱供给周期，2024 年全球金属勘探投入降 3%至 125 亿美元，海外市场高融资成本等因素令矿业项目上游支出环境恶化，绿地勘探项目占比降至低点，预计 2028 年前全球矿业供给强刚性化；全球矿端平均供给增速低于金属产出增速，2024 年矿端实际供给增速降至 2.22%，中国金属产出供给增速呈周期性偏刚性；各金属品种后期供给状态分化，贵金属及工业金属远期供给或偏刚性，新能源小金属新建项目量增长 [6][21][22][23] 2. 贵金属：多因素共振推动定价重心上移 - 黄金市场的定价逻辑已经发生质变：金融属性决定价格弹性，供需属性决定价格韧性。黄金供需进入结构性偏紧状态，矿产金供给刚性，回收金增速与金价相关但弹性低，生产成本攀升；需求升至历史最高，央行购金和黄金 ETF 消费增速明显，央行购金支撑消费韧性，黄金 ETF 有望恢复增长带来消费弹性；金融端定价逻辑中，避险溢价、汇率平价、流动性溢价及通胀平价四大要素发酵，预计本轮降息期间黄金有 35.8%上涨空间，目标价或至 3490 美元/盎司 [9][44][45][46][55][56][57][58][70][71][72][80][85][87][89] - 全球白银供需缺口或持续性放大：白银储量集中度高，CR5 达 71%，增长弹性源于伴生矿；矿端供给刚性，2019 - 2024 年矿端供给 CAGR 为 -0.4%，矿石品位下跌和矿端扰动是主因，生产成本受品位下降和通胀影响维持高位；预计 2024 - 2027 年白银供应量 CAGR 为 1.2%，回收银产量年均增速 4%，矿端年均增速 0.5%；全球白银需求进入结构性扩张阶段，工业需求是主要构成，2024 年占比 58.5%，电子电气领域是工业用银主体，光伏行业是增长主要动力，预计 2025 - 2027 年光伏用银消耗量增长；综合供需，2025 - 2027 年全球白银供需缺口或扩张至 5347/6223/6791 吨 [10][96][100][101][102][120][121][122][124][125][130][132][137] - 铂金：或已进入供给端的结构性短缺时代：铂系金属矿山供应呈寡头垄断特征，铂金矿端总供应产量增速刚性，未来三年年均产量约 168.7 吨；2024 年全球铂金供需缺口 31 吨，预计 2025 年缺口 39 吨，2025 - 2027 年持续短缺，年均缺口约 37 吨，占当年需求约 14% [11] 3. 投资建议及相关公司 - 金属行业仍处高景气周期：行业供给刚性与需求韧性博弈，贵金属多因素推动定价上移，行业维持高景气 [6][7][9][10][11] - 金属行业配置属性加强：2025 年一季度有色行业公募基金持仓比例提升，工业金属与贵金属板块资金配置增长，铜和黄金板块贡献主要份额 [8] - 投资建议：关注行业周期性、成长性及对冲性的配置价值，关注库存周期低迷但供需强韧性的工业金属、成长属性强化的小金属、具有强对冲属性的贵金属；黄金板块相关标的有山金国际、赤峰黄金、四川黄金、紫金矿业、山东黄金；白银板块相关标的有兴业银锡，盛达资源；铂金板块相关标的有贵研铂业 [7][9][10][11]