万辰集团核心观点 - 2025年前三季度营收365.62亿元，同比增长77.37%；归母净利润8.55亿元，同比增长917.04% [3] - 2025年第三季度营收139.8亿元，同比增长44.15%；归母净利润3.83亿元，同比增长361.22% [3] - 第三季度零食量贩业务收入138.13亿元，同比增长44.6%，环比增长18.5% [4] - 截至2025年上半年，全国门店数达1.54万家 [4] - 第三季度毛利率提升至12.14%，同比增加1.83个百分点，环比增加0.38个百分点 [4] - 第三季度净利率达5.15%，同比提升3.08个百分点，环比提升1.05个百分点 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为506.75亿元、620.99亿元、703.98亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.04亿元、19.16亿元、24.16亿元 [6] 圣农发展核心观点 - 2025年前三季度营收147.06亿元，同比增长6.86%；归母净利润11.59亿元，同比增长202.82% [7] - 2025年第三季度营收58.49亿元，同比增长18.77%；归母净利润2.49亿元，同比下降11.40% [7] - 2025年1-9月综合造肉成本同比下行 [8] - 2025年前三季度C端零售渠道同比增长超30%，出口渠道同比增长超40% [9] - 预计2025-2027年营业收入分别为200.28亿元、223.37亿元、252.14亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.03亿元、15.81亿元、19.41亿元 [10] 温氏股份核心观点 - 2025年前三季度营收758.17亿元，同比增长0.53%；归母净利润52.56亿元，同比下降17.98% [11] - 2025年第三季度营收259.42亿元，同比下降9.49%；归母净利润17.81亿元，同比下降64.94% [11] - 截至三季度末负债率降至49.41% [12] - 8月份猪苗生产成本降至260元/头左右，肉猪上市率93%左右，料肉比2.51 [12] - 8月份肉猪养殖综合成本保持在6.1-6.2元/斤 [12] - 8月份肉鸡上市率95%，料肉比2.86，毛鸡出栏完全成本为5.8元/斤 [12] - 预计2025-2027年营收分别为969.72亿元、1017.67亿元、1112.12亿元 [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为50.06亿元、90.97亿元、179.73亿元 [13] 图南股份核心观点 - 2025年前三季度营收8.59亿元，同比下降20.46%；归母净利润1.23亿元，同比下降52.21% [14] - 2025年第三季度营收2.60亿元，同比下降25.28%，环比下降16.83%；归母净利润0.30亿元，同比下降54.49%，环比下降40.73% [16] - 2025年前三季度销售毛利率28.05%，同比下降7.79个百分点；销售净利率14.36%，同比下降9.54个百分点 [15] - 2025年第三季度销售毛利率28.33%，同比下降2.24个百分点，环比上升0.16个百分点 [16] - 截至2025年三季度末存货7.50亿元，同比增长38.48%；应付账款4.64亿元，同比增长256.60% [15] - 预计2025-2027年营业收入分别为11.45亿元、16.99亿元、22.70亿元 [17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.02亿元、3.49亿元、4.78亿元 [17]

投资评级 - 报告对万辰集团维持“买入”投资评级 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入36562亿元，同比增长7737% [2][4] - 2025年前三季度归母净利润855亿元，同比增长91704% [2][4] - 2025年前三季度扣非净利润806亿元，同比增长95527% [2][4] - 2025年第三季度营业总收入1398亿元，同比增长4415% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润383亿元，同比增长36122% [2][4] - 2025年第三季度扣非净利润355亿元，同比增长34734% [2][4] 量贩零食业务表现 - 量贩零食业务1-9月累计营收36158亿元，净利润1595亿元 [5] - 加回计提的股份支付费用后，1-9月净利润为1693亿元 [5] - 量贩零食业务7-9月累计营收13813亿元，净利润695亿元 [5] - 加回计提的股份支付费用后，7-9月净利润为736亿元 [5] - 量贩零食业务2025年Q1/Q2/Q3加回股份支付费用后的净利率分别为385%/467%/533%，呈现环比持续提升态势 [6] 盈利能力分析 - 2025年前三季度归母净利率同比提升193个百分点至234% [6] - 2025年前三季度毛利率同比提升126个百分点至1169% [6] - 2025年前三季度期间费用率同比下降172个百分点至580%，其中销售费用率同比下降142个百分点 [6] - 2025年第三季度归母净利率同比提升189个百分点至274% [6] - 2025年第三季度毛利率同比提升183个百分点至1214% [6] - 2025年第三季度期间费用率同比下降152个百分点至552%，其中销售费用率同比下降151个百分点 [6] - 毛利率提升主要受益于规模效应 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1272亿元、1966亿元、2458亿元 [6] - 预计公司2025-2027年EPS分别为674元、1041元、1301元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为30倍、19倍、15倍 [6] 业务亮点与展望 - 公司量贩零食业务实现高速高质量发展，门店网络快速扩展，经营效率与品牌势能同步提升 [5] - 食用菌价格同比有所提高，对利润率有一定帮助 [6] - 报告看好公司规模效应下利润率的持续提升，并提示关注后续港股发行节奏 [6]

公司近况与业绩表现 - 公司披露2025年第三季度经营数据：东南亚业务量同比增长79%至日均2170万件，中国业务量同比增长10%至日均6060万件，新市场业务量同比增长48%至日均110万件 [1] - 东南亚与新市场业务量表现超出预期，国际市场份额扩张进展良好 [1] 东南亚市场分析 - 东南亚电商零售市场处于高速增长阶段，电商快递包邮化趋势有望进一步刺激线上购物习惯 [1] - 公司在东南亚快递市场份额排名第一，1H25市场份额同比提升5.4个百分点至32.8%，而排名第四和第五的物流商份额分别同比下降1.2个百分点至5.5%和0.9个百分点至4.4% [1] - TikTok等社交电商平台凭借内容电商优势挖掘增量市场，公司作为独立第三方物流商有望获得较大份额 [1] - 重申2025年东南亚快递格局有望优化，公司业务量或同比增长超50%，单票EBIT随成本优化预计维持稳定 [1] 新市场分析 - 新市场行业发展仍处早期，以巴西为例，TikTok Shop的GMV从5月的100万美元增长45倍至8月的4613.5万美元 [2] - 公司作为中国出海电商平台及拉美本地电商平台美客多的物流供应商，有望受益于电商渗透率提升，单量预计维持高增长 [2] 中国市场分析 - 中国市场短中期受制于价格战，预计下半年随"反内卷"趋势有所缓解，需观察成本优化进展 [2] 盈利预测与估值 - 考虑到中国区利润不及预期，下调公司2025/2026年盈利预测8%/12%至3.19亿/4.70亿美元 [2] - 当前股价对应2025/2026年37/25倍市盈率，维持跑赢行业评级和目标价，对应2025/2026年40/27倍市盈率，较现价有9%上行空间 [2]

门店网络快速拓展，新店型运营持续优化，看好盈利能力持续提升。Q3 零食量贩收入环比提升 18.5%，预计主要由门店数量持续提升驱动，年初公司推出3.0 等新店型，引入烘焙、潮玩等品类，商 品结构持续迭代优化，门店运营效率不断提升，折扣化趋势下看好公司门店数量持续提升。收入规模提 升后有助于公司提升议价能力及打造自有品牌商品，进而带动盈利能力持续提升。 投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为518.33/635.39/680.39 亿元，分别同比增长 60.33%/22.58%/7.08%，预计公司2025-2027 年实现归母净利润13.03/20.39/22.08 亿元，分别同比增长 343.93%/56.45%/8.31%，对应25-27 年PE 为28.8/18.4/17.0X，维持"推荐"评级。 风险提示：门店拓展速度不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险等 事件：公司发布25 年三季报，25Q3 年实现营业收入139.80 亿元，同比+44.15%，实现归母净利3.83 亿 元，同比+ 361.22%，实现扣非归母净利3.55 亿元，同比+ 347.34%。 规模效应持续显现，毛利 ...

投资评级 - 报告对万辰集团维持"买入"评级 [1][5] - 目标价上调至266.91元人民币 [4][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营收和净利润均实现高速增长，量贩业务净利率再创新高，经营效率持续提升 [1] - 得益于暑假旺季，零食量贩业务营收高速增长，Q3开店速度可能较Q2有所加速 [2] - 公司已连续六个季度实现净利率环比改善，规模效应、对上游议价能力提升以及补贴收窄是主要驱动因素 [3] - 考虑到经营效率持续优化，报告上调了公司2025年至2027年的盈利预测 [4] 财务业绩总结 - 2025年第三季度实现营收139.80亿元，同比增长44.15%，环比增长18.86% [1] - 2025年第三季度归母净利润为3.83亿元，同比增长361.22%，环比增长49.35% [1] - 2025年前三季度累计营收365.62亿元，同比增长77.37%；累计归母净利润8.55亿元，同比增长917.04% [1] - 2025年Q1、Q2、Q3量贩业务净利率分别为3.57%、4.42%、5.03%；加回股权激励费用后分别为3.85%、4.67%、5.33% [1] 业务分拆 - 零食量贩业务2025年第三季度营收138亿元，同比增长44.58% [2] - 食用菌业务2025年第三季度营收1.67亿元，同比增长15.9%，主要受益于金针菇等价格回暖 [2] - 估算量贩业务加回股权激励费用后的净利润为7.36亿元，同比增长245.60% [3] - 估算食用菌业务贡献净利润超2500万元，同比扭亏为盈 [3] 盈利能力与效率 - 2025年第三季度公司毛利率为12.14%，同比提升1.83个百分点，环比提升0.38个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为5.52%，同比下降1.52个百分点 [3] - 销售费用率同比下降1.51个百分点至2.65%，管理费用率同比下降0.04个百分点至2.73% [3] - 研发费用同比增长407.66%，主要系持续增加软件系统研发支出带动 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润为12.3/16.6/22.4亿元，较前次预测上调37%/35%/45% [4] - 预计2025-2027年EPS为6.51/8.81/11.84元 [4] - 参考可比公司2025年26.5倍PE，考虑公司竞争壁垒深厚，给予2025年41倍PE [4] - 上调目标价至266.91元，前值为234.22元 [4] 未来展望与催化剂 - 少数股权回收可能进一步增厚公司利润 [4] - 当前拟港股上市有望增强资金实力，助力后续扩张 [4] - 公司2025年净利率提升逻辑已得到充分验证 [4]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收365.6亿元，同比增长77.4%，实现归母净利润8.5亿元，同比增长917.0% [1] - 2025年第三季度公司实现营收139.8亿元，同比增长44.2%，实现归母净利润3.8亿元，同比增长361.2% [1] - 2025年第三季度公司归母净利率为2.7%，同比提升1.9个百分点，环比提升0.6个百分点 [2] - 2025年第三季度公司合并报表层面净利率为5.2%，同比提升3.1个百分点，环比提升1.1个百分点 [2] 业务分部表现 - 2025年第三季度零食量贩业务实现营收138.1亿元，同比增长44.6%，Q3旺季开店速度相比Q2有所提速 [1] - 2025年第三季度食用菌业务实现营收1.7亿元，同比增长15.9% [1] - 2025年第三季度零食量贩业务实现净利润6.95亿元，对应净利率为5.0% [1] - 加回股权激励费用后，零食量贩业务2025年前三季度净利率分别为3.9%、4.7%、5.3%，实现连续环比增长 [1] 盈利能力与效率 - 2025年第三季度公司毛利率为12.1%，同比提升1.8个百分点，环比提升0.4个百分点 [2] - 2025年第三季度公司销售费用率同比下降1.5个百分点，管理费用率同比持平，两项费用率环比均有下降 [2] - 利润率持续提升预计系规模效应提升和运营效率提升所致 [2] 未来增长催化剂 - 经营层面得益于竞争趋缓、规模效应提升，有望持续打开净利率天花板 [2] - 省钱超市新店型在稳步试点和推进中 [2] - 公司已两次收回少数股东权益，后续有望进一步收购以提升归母净利占比，预计Q4归母净利占比可达到65%左右 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为12.9亿元、19.3亿元、24.5亿元，同比增速分别为339%、50%、27% [3] - 公司当前对应2026年估值约为20倍，安全边际充足 [2] - 基于净利率持续超预期和经营效率提升，上调了盈利预测 [3]

投资评级 - 对万辰集团的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司净利率持续超预期，经营层面步入效率提升通道 [7] - 基于净利率持续超预期，上调了2025-2027年的盈利预测 [7] - 后市仍有较多催化因素，且当前估值具备安全边际 [7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收365.6亿元，同比增长77.4%；实现归母净利润8.5亿元，同比增长917.0% [7] - 2025年第三季度实现营收139.8亿元，同比增长44.2%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长361.2% [7] - 2025年第三季度零食量贩业务实现营收138.1亿元，同比增长44.6%；食用菌业务实现营收1.7亿元，同比增长15.9% [7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度合并报表净利率为5.2%，同比提升3.1个百分点，环比提升1.1个百分点 [7] - 2025年第三季度归母净利率为2.7%，同比提升1.9个百分点，环比提升0.6个百分点 [7] - 2025年第三季度零食量贩业务净利率为5.0%；加回股权激励费用后的净利率在Q1-Q3分别为3.9%/4.7%/5.3%，实现连续环比增长 [7] - 2025年第三季度公司毛利率为12.1%，同比提升1.8个百分点，环比提升0.4个百分点 [7] 未来增长催化剂 - 经营层面得益于竞争趋缓、规模效应提升，有望持续打开净利率天花板 [7] - 省钱超市新店型在稳步试点、推进 [7] - 公司已2次收回少数股东权益，后续有望进一步收购提升归母净利占比，预计第四季度归母净利占比可达到65%左右 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.9亿元、19.3亿元、24.5亿元，同比增速分别为339%、50%、27% [1][7] - 当前股价对应2025-2027年的市盈率分别为29倍、20倍、15倍 [1][7] - 报告指出公司对应2026年估值约20倍，安全边际充足 [7]

10月21日，富禹地产以楼面价2250元/建筑平米，总价6.44亿元，竞得于洪区正良四路1-1地块，近两年较为沉寂的北于洪土地市场，迎来生机。 年度单宗最大地块 18万方宅地为造化楼市注入新鲜血液 根据公开资料显示，正良四路1-1号地块地处于洪区，东至30米规划路西侧道路红线、南至22米规划路北侧规划绿线、西至30米规划路东侧规划绿线、北 至22米规划路南侧道路红线，土地面积17.9万平，用地性质为二类居住用地（R2），容积率不大于1.6大于1.0。 商业比例3-5，建筑高度不大于60米（以净空批复为准），出让年限住宅70年，商业40年。目前为净地状态。 | 序号 宗地编号 | 地块名称 | 四至 葱 围 | 土地 産落 | 土地面积 (平方米) | 用地性质 容积率 | | 商业 比例 | 建筑 密度 | 绿地率 | 建筑高 la | Hill 年限 | 起始价 (元/建) 筑平方 米) | 竞买保证 金 | 增价幅度 (元/到 筑平方 米) | 备注 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | -- ...

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收45.09亿元，同比增长5.72% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润3.92亿元，同比增长24.92% [1] - 2025年前三季度实现扣非后归母净利润3.85亿元，同比增长27.66% [1] - 2025年第三季度单季度实现营收15.14亿元，同比增长4.77%，环比增长0.01% [1] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润1.51亿元，同比增长60.83%，环比增长13.17% [1] - 2025年第三季度单季度毛利率为21.97%，同比提升1.37个百分点，环比提升0.32个百分点 [2] - 2025年第三季度单季度期间费用率为10.48%，同比下降2.25个百分点，环比下降1.37个百分点 [2] - 2025年第三季度单季度经营性现金流净额达3.39亿元，为公司历史单季度最高值 [2] 业务板块与战略布局 - 公司为抗老化助剂行业头部企业之一，拥有天津、宁夏、常山、衡水、内蒙古、珠海六大生产基地 [3] - 2025年2月公司公告拟于马来西亚投资建设海外研发生产基地，旨在拓展海外生产 [3] - 润滑油添加剂方面，公司积极参与发动机润滑油相关中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司及国内复合剂企业合作 [3] - 生命科学业务相关产品单月销售额已突破百万元级别，部分产品将由中试转为量产 [3] - PI业务方面，公司推动境内外双研发中心、双产业基地布局，国内宜兴生产基地预计于2026年试生产 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为5.55亿元（前值为5.03亿元） [3] - 预计2026年归母净利润为6.52亿元（前值为6.12亿元） [3] - 预计2027年归母净利润为7.44亿元（前值为6.88亿元） [3] - 预计2025年每股收益（EPS）为2.42元，2026年为2.84元，2027年为3.24元 [5] - 预计2025年市盈率（P/E）为17倍，2026年为14倍，2027年为12倍 [5] - 预计2025年市净率（P/B）为1.9倍，2026年为1.7倍，2027年为1.5倍 [5]

上个月我的朋友小李在拼多多上买了个电饭煲，只花了59元，还包邮。收到货后，他惊讶地发现这电饭煲做工和功能都挺不错，跟他之前在实体店 看到的二三百元的差不多。"这商家是怎么做到的？不会亏本卖吧？"他问我。这个问题勾起了我的好奇心，于是我开始了一番深入调查。 在电商平台迅猛发展的今天，低价已经成为拼多多的鲜明标签。从几元钱的日用品到几十元的电子产品，再到几百元的家用电器，很多商品的价格 低得让人难以置信。不少消费者心里都有同样的疑问：这么便宜，商家真的不会亏钱吗？ 根据2025年第一季度《中国电商平台价格比较研究报告》显示，拼多多平台上的商品平均价格比其他主流电商平台低32.7%，某些品类的价格差距甚 至超过50%。同时，《2025年中国消费者网购行为分析》数据表明，有76.3%的消费者选择在拼多多购物的首要原因是"价格便宜"。 《2025年电商平台订单量分析报告》数据显示，拼多多平台单个商品的平均日订单量是其他主流电商平台的2.6倍。这种高频次、大批量的销售模 式，使得商家能够以更低的单位成本获取商品，从而在保证利润的同时提供更具竞争力的价格。 低价策略确实为拼多多赢得了巨大的市场份额。据《2025年中国电商市 ...