公司上市与市场定位 - 巴奴火锅正式向港交所递交招股书，成为国内第三家赴港上市的连锁火锅品牌 [2] - 在人均消费超过120元的品质火锅赛道中，巴奴以3.1%市占率位居第一 [3] - 公司采取"产品主义"差异化策略，主打毛肚和菌汤特色，与海底捞的服务至上、呷哺呷哺的高性价比形成区隔 [3][4] 财务表现与成本结构 - 2022-2024年营业收入分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元，年复合增速26.88% [19] - 同期净利润从-519万元增至1.23亿元，净利率从-0.36%提升至5.33%，但仍低于海底捞10.99%的净利率 [18][19] - 2024年原材料及消耗品成本占比达32.1%，其中毛肚采用"木瓜蛋白酶嫩化"技术导致出品率仅1:1.2，远低于行业1:3的水平 [22][28] 产品策略与品牌定位 - 人均消费140元高于海底捞，通过"天价土豆"等事件强化高端形象 [6][7][12] - 75%为回头客，2025年Q1堂食客户中94.6%为会员，建立多级会员体系提升复购 [31] - 75%食材直接与产地合作开发，如笨菠菜、井水黄豆芽等特色产品 [28] 市场拓展与区域策略 - 78.6%门店位于二三线城市，145家门店覆盖39个城市 [33][34] - 2025年Q1二三线城市门店经营利润率24.5%，高于一线城市20.7% [35] - 在下沉市场形成"社交货币"效应，满足无贷款压力人群的轻奢消费需求 [36][38] 资本策略与发展挑战 - 创始人杜中兵家族持股83.%，外部机构仅番茄资本持股7.95% [42] - 坚持直营模式，计划未来三年新增177家直营店 [43] - 面临"高端规模化"挑战，需平衡产品溢价与规模效应 [45][48]

造车新势力盈利时间表 - 蔚来汽车创始人李斌重申公司务必在2025年终季度达成盈利目标 [2] - 小米汽车雷军宣布其汽车业务板块有望在2025年三或四季度步入盈利快车道 [2] - 小鹏汽车何小鹏断言公司将于2025年四季度步入盈利正轨 [2] - 理想汽车和零跑汽车已率先实现盈利 极氪也立下盈利誓言 [2] 盈利核心驱动因素 - 汽车行业盈利核心在于产销量的规模效应 理想汽车2025年一季度交付量超8万辆 零跑汽车2024年销量突破15万辆 [2] - 零跑汽车通过10万~20万元价格带的性价比策略 产能利用率提升至70%以上 摊薄研发和制造固定成本 [2] - 小米汽车盈利进程受产能供给不足制约 随着第二工厂产能释放 订单储备为盈利奠定基础 [3] - 当小米第二款车型推向市场时 基于首款车型建立的订单基础和价格认知 盈利空间将释放 [3] 盈利紧迫性分析 - 蔚来2024年净亏损达125亿元 股价较2021年高点跌幅超70% 若无法兑现盈利承诺可能面临融资成本上升风险 [3] - 小鹏汽车2025年第一季度交付量同比激增 但低价车型主导导致单车平均收入骤降 需年销60万辆才能盈亏平衡 [4] - 蔚来2025年第一季度营收增长但净亏损扩大 要实现3个品牌月销超5万辆并控制费用挑战重重 [5] 行业竞争格局变化 - 2025年合资品牌低价电动汽车持续下探10万~15万元市场 挤压新势力低价系列空间 [4] - 岚图 阿维塔等依托母公司强大背景 对盈利时间线更加淡定 注重保持可周转现金流 [4] - 小鹏汽车与大众合作带来成本优化 在技术授权等方面有收益提升空间 [4] - 蔚来自研芯片上车能降低成本 新产品交替完成后销量呈增长态势 [5] 行业发展趋势 - 新能源汽车行业正从"烧钱竞赛"转向"质量生存"的关键拐点 [2] - 新势力需在盈利窗口期内建立"销量-成本-利润"正向循环 否则面临淘汰风险 [4] - "账面盈利"不等于"可持续盈利" 需实现连续稳定盈利才能获得投资人信心 [5] - 行业正经历从野蛮生长到精耕细作的蜕变 真正考验刚开始 [5]

商业模式 - 公司商业模式核心是"极致的成本控制+全球化的B2B2C" 目标是先成为能稳定赚钱的"超级代工厂"和"技术供应商" 再成就伟大品牌 [1] 盈利逻辑 赚得更多 - 通过"全域自研"实现硬件利润 2025年第一季度毛利率达14.9% 超过小鹏 证明卖车本身已能赚钱 [2] - 极致"品价比"策略推动销量领跑新势力 销量增长带来研发/生产成本摊薄 形成"销量增长->成本下降->价格更优->销量再增长"正向循环 [2] - 与Stellantis成立合资公司"零跑国际" 通过出口整车/零部件获得B2B收入 同时分享49%全球销售利润 实现轻资产出海 [2] 赚得更久 - 成本优势构筑终极护城河 在新能源汽车红海市场拥有价格战主动权 [3] - 战略路径清晰：国内用极致性价比抢份额 全球依托Stellantis输出产品技术 双路径降低系统性风险 [4] 行业动态 - 比亚迪出海战略聚焦东南亚市场 [11] - CATL在储能市场增速高于动力电池领域 [11]

海外市场拓展分析 - 蜜雪冰城2018年以越南为首站开启出海，主攻性价比市场，价格带显著低于本土品牌，迅速占据市场份额[2] - 截至2024年底，海外门店80%集中于印尼和越南，但海外营收仅占总营收5%，显著低于泡泡玛特（40%）等IP出海企业[2] - 2024年海外拓店速度骤减至564家，同店营收下滑超30%，主因加盟管理混乱及供应链短板[5][7][8] - 东南亚供应链中心项目2025年启动，计划本地建厂（冰淇淋、椰浆等）以缩短供货周期，预计稳定性将大幅提升[10][11] - 中性测算东南亚开店空间达1.5万家（7亿人口×70%中国二线密度），较当前有3倍增长潜力[13][14] 商业模式与竞争格局 - 蜜雪冰城采用"上游自供+下游加盟"重资产模式，通过原料自加工实现极致成本控制[26][27] - 国内现制茶饮行业2024年进入净关店阶段，行业增速或降至个位数，头部品牌需通过市占率提升维持增长[19] - 国内门店密度饱和导致单店分流，2024年起单店营收持续负增长，乡镇市场成为新拓店重心[15][33] 财务与估值分析 - 2024-2029年营收CAGR预计12%，利润CAGR达18%，主要依赖毛利率提升（原材料自供比例增加）及费用率优化[20] - 当前股价对应2025年40倍PE，PEG1.4高于古茗、茶百道等同行，估值已计入海外成功预期但实际供应链建设仍在初期[22] - DCF估值显示乐观情景下目标价较现价（534港元）溢价有限，解禁压力或加剧股价波动[24][25] 长期发展挑战 - 国内面临单店坪效提升难题，需从规模驱动转向精细化运营，类似啤酒行业集中度提升过程[32][33] - 海外短期处于投入期，供应链完备后或开启新一轮增长，长期可渗透包装饮料市场（现制饮占比仅2% vs 发达国家15%）[34][35] - 公司核心竞争力在于供应链效率，未来或通过整合退出的加盟商强化规模效应，但短期估值修复至25倍PE以下更安全[35][36]

核心观点 - 滴滴2025年一季度业绩表现稳健，核心平台订单量达42.47亿单，同比增长13.4%，GTV为1016亿元，同比增长13.5%，净利润24亿元，经调整净利润29亿元，显著超出市场预期 [4] - 国内业务订单量增长但客单价下降，国际业务高速增长且亏损收窄，成为公司业绩亮点 [6][9][10] - 公司通过补贴策略巩固国内市场份额，同时依靠规模效应和经营效率提升实现国际业务减亏 [7][12] 国内业务表现 - 中国出行业务订单量32.58亿单，日均单量3620万单，同比增长10.3%，GTV为780亿元，同比增长9.3% [5][6] - 国内出行业务收入480.22亿元，同比增长7.9%，增速低于GTV增速，表明补贴力度加大 [7] - 国内年活跃司机从2021年3月的1300万增长至2023年3月的1900万，增幅近50%，但订单量增长滞后导致司机平均订单减少 [7] 国际业务表现 - 国际业务订单量9.89亿单，日均单量1099万单，同比增长24.9%，GTV为236亿元，同比增长27.9% [9] - 国际业务收入31.48亿元，同比增长29.4%，客单价上涨显示竞争环境优于国内 [9] - 国际业务经调整EBITDA亏损1.76亿元，同比收窄44%，亏损率首次降至1%以下，部分板块已实现盈利 [10][11] 财务与战略 - 公司账面资金达557亿元，较上季度末的536亿元进一步增加 [12] - 国内业务以稳为主，通过补贴维持市场份额，国际业务成为增长新引擎 [8][12] - 规模效应和经营效率提升是国际业务减亏的关键，整体经营支出占比同比下降1.02个百分点至15.36% [12]

行业盈利目标 - 纯电新势力车企（小米、蔚来、小鹏）将2024年四季度设定为盈利目标节点，通过规模效应和降本增效实现扭亏 [1][2][3] - 增程式车企（理想、零跑、赛力斯）已实现盈利，主要因电池组较小、采购成本低及内燃机技术成熟 [2] - 行业普遍认为年销量需突破30万辆才能形成可持续盈利的规模效应 [5][6] 公司财务与运营数据 - **小米汽车**：2024年Q1智能电动汽车收入181亿元（环比+10.7%），经营亏损收窄至5亿元（Q4为7亿元），预计Q3/Q4盈利 [2] - **蔚来**：2024年Q1收入120.35亿元（同比+21.46%），净亏损68.91亿元（同比扩大31.06%），目标Q4盈利并预计Q2交付量7.2万-7.5万辆（同比+25.5%-30.7%） [3] - **小鹏汽车**：2024年Q1收入158.1亿元（同比+141.5%），毛利率10.5%（同比+5pct），净亏损6.6亿元（同比环比均减亏50%），目标Q4盈利 [3] 盈利关键条件 - **销量提升**：蔚来目标稳态月销2.5万辆（同比+20%），小鹏计划通过高毛利车型占比提升销量 [3][5] - **成本控制**：需降低电池采购成本、优化供应链、压缩研发/销售开支（如自研芯片、组织架构优化） [4][5][6] - **技术与管理**：智能化（自动驾驶、车联网）和全球化布局为竞争核心，研发投入需平衡利润影响 [5][6] 行业竞争与政策环境 - 工信部、中汽协呼吁改善"价格战"内卷，若竞争趋缓或提升行业利润水平 [1][7] - 行业集中度将提高，头部企业凭借规模经济、资金实力（如比亚迪融资能力）和技术壁垒主导市场 [5][6][7] - 未来格局或为"少数巨头+特色新势力"，淘汰年销量低于30万辆的企业 [6]

1.从2025年5月第二周起，订单量开始出现止跌回升迹象。 2.新车型计划于7月初上市之前，将进行一个月左右的市场预热活动。这包括通过监测互联网声量与话题热度 等数据，为最终定价提供参考依据。 3.新车型与SU7共享部分零部件，这种通用性理论上可以通过规模效应降低成本并提升毛利率。SU7低配版当 前的BOM成本相较YU7中的BOM成本更低。 往期推荐 主机厂电芯采购：兼顾性能和成本 加入社群 市场增长高于动力 本公众号基于分享的目的转载，转载文章的版权归原作者或原公众号所有，如有涉及侵权请及时告知，我们将予以核实并删除 添加半仙微信，备注"进群"，邀请你加入锂电行业社群，获得行业最新动态、行业干货 报告和精准人脉。 比亚迪出海：发力东南亚 CATL ：储能 ...

公司发展 - 周六福通过港交所聆讯 正值黄金行业高景气周期 [2] - 公司拥有4129家门店网络 覆盖全国31省305市及东南亚地区 位居中国珠宝品牌前五 [3] - 采用独特加盟模式 83%收入来自加盟体系 实现轻盈快速扩张 [3] - 收入从2022年31.02亿元跃升至2024年57.18亿元 三年增长84% [3] - 净利润从2022年5.75亿元增长至2024年7.06亿元 实现连续两年稳健增长 [6] 商业模式 - 加盟模式收入占比从2022年52.9%提升至2024年55.4% 产品销售收入占比从27.2%增至39.2% [6] - 黄金珠宝销售占比显著提升 从2022年13.8%增至2024年32.4% [6] - 服务费收入占比从25.7%降至16.2% 其中加盟服务费占比从2.5%降至1.5% [6] - 线上销售渠道收入占比达40% 位居行业第一 [7] - 线上销售收入复合增长率达46.1% 黄金珠宝线上销售占比从29.3%提升至30.2% [7] 财务表现 - 毛利率从2022年38.7%降至2024年25.9% 主要因低毛利黄金产品占比提升 [5] - 2024年毛利达14.79亿元 规模效应带来成本摊薄 [8] - 净利润年复合增长率达10.8% 展现穿越周期能力 [8] - 高毛利服务费持续贡献现金流 品牌使用费等为核心利润源 [8] 战略规划 - IPO募资聚焦四大方向：渠道深化 品牌升维 产品革新 数字筑基 [10][13] - 计划填补三四线市场空白 强化核心商圈布局 [13] - 突破"以克计价"局限 提升设计附加值 [10] - 构建智慧供应链 支撑全渠道运营 [10] - 线上渠道边际扩张成本远低于实体开店 形成"地面部队+空中奇兵"双轨模式 [7] 行业地位 - 线上销售占比40%的创新模式打破"黄金必须线下买"行业认知 [7] - 规模优势与渠道韧性构筑竞争壁垒 4129家门店网络形成护城河 [3][10] - 加盟模式实现几何级增长 展现高效运营能力 [3][8] - 数字渠道重构行业成本结构 线上直营模式避免渠道分成 [7][8]

中国军工技术发展 - 中国第六代战机已实现双机型首飞，海军新型电磁弹射两栖攻击舰批量下水，综合作战能力显著提升 [6] - 中国军工从依赖苏联技术转向自主创新，在全球舞台占据重要地位 [6] - 中国战机年产量达240架，远超美国的150架和俄罗斯的不到80架 [17] 中俄军贸合作与西方误判 - 1990年代至2015年，中国海陆空三军80%武器装备源自俄罗斯，导致西方认为中国缺乏自主创新能力 [8] - 西方误判中国军工为"引进-仿制-升级"模式，忽视其自主创新和"魔改"能力 [12] - 俄罗斯持续技术输出为西方偏见提供"证据"，即便中国在量子雷达、电磁弹射等领域取得突破仍被视为"苏联遗产改进" [9] 中国军工技术突破 - 中国在苏27基础上改进气动布局，结合国产相控阵雷达与霹雳15导弹，研发性能超越苏35S的歼11B战机 [12] - 红旗16B系统拦截率从40%提升至92%，完全兼容国产舰载垂直发射系统 [12] - 东风17导弹突破音速20倍，直接废除萨德系统 [14] 技术跨界与体系创新 - 中国利用高铁永磁电机提升潜艇静音性能，手机纳米镀膜技术强化歼20隐身涂层，5G基站技术催生量子雷达 [15] - "卫士2D火箭炮"改进为"北斗导航精确打击系统"，突破苏联"大炮兵主义"限制 [14] - 军民融合带来规模化优势，无人机生产线可迅速转为导弹生产线，汽车工厂可转换为装甲车生产基地 [17] 俄罗斯与西方的认知偏差 - 俄罗斯过度依赖苏联遗产，未能及时意识到中国军工崛起，仍以"技术输出方"自居 [18] - 美国情报依赖二手俄方信息，将中俄视为"威胁同盟"，忽视中国军工快速崛起 [21] - 俄罗斯S400系统在叙利亚被以色列F35突破，而中国通过超真实模拟测试超越俄罗斯技术水平 [20]

财务表现 - 2025Q1营收100 2亿元 同比+187 4% 环比-25 6% 平均单车收入11 4万元 同比+1 0万元 环比+0 8万元 [2] - 毛利率达14 9% 同比提升16 2pct实现扭亏 环比+1 6pct 创历史新高 提升主因包括规模效应 降本增效 产品结构优化及战略合作 [2] - 归母净利润(GAAP)-1 3亿元 同比大幅减亏 利润率-1 3% 单车盈利-0 1万元 同比+2 9万元 环比-0 2万元 [2] 销量与产品结构 - 2025Q1销量8 8万辆 同比+162 1% 环比-30 6% C系列占比77 5% 同比+5 7pct [1] - 产品覆盖5-20万价格带 T03和C10已实现出海 未来三年计划每年全球推出2-3款新车 2025年将推出B系列2款车型(10-15万元) [3] 渠道与国际化 - 国内销售门店756家(289家零跑中心+467家体验中心) 服务门店449家 覆盖279个城市 2025Q1单店店效同比提升50% 计划2025年底新增覆盖80个空白市县 [3] - 海外渠道超500家(欧洲450+家 亚太近50家) 2025Q1出口7 564辆 计划2025年底启动C10马来西亚本地化组装 2026年实现欧洲本地制造 [3] 研发与战略合作 - 2025Q1研发费用8 0亿元 研发费用率8 0% 同比-6 9pct 全年智驾总投入预计8亿元 LEAP 3 5将在四大系列普及并支持终身免费OTA升级 [2][3] - 与Stellantis合作利用其全球资源实现轻资产出海 优势包括低初始投入 快速布局 灵活调整 预计2025-2027年销量分别为57 89 121万辆 [3][4]