【 导读 】 Baillie Gifford Lorna Kennedy：" 今年是 疫情后最忙的一年"， 在 爱丁堡 、 上海 间 频繁 飞行以 捕捉中国最新机遇 中国基金报记者 吴娟娟 日前， 全球超长线投资机构柏基 （ Baillie Gifford ） 合伙人、亚洲地区业务负责人Lorna Kennedy 在上海接受本报独家专访时表示，柏基致力于长期深耕中国，持续在中国挖掘优质 成长企业，同时 深化 与 不同客户之间的合作，在管理规模和客户多样性上实现多元发展。 这是长期事业，柏基对此非常坚定。她表示，对中国公司的研究不局限于中国办公室，柏基 自1999年 开始 投资中国 。 目前，上海和爱丁堡总部双向联动的研究机制为投资布局提供了 深入本地又着眼全球的投资视野。 "今年是疫情后最忙的一年，总部已有超过10位投资人士来到中国，年底前还会有更多访问。 这种爱丁堡与上海双向互动的研究生态，让我们 得以 保持对中国发展的敏锐洞察。" 柏基始终 对中国维 持积极的 看法， 持续寻找不同领域的机会。 谈及人工智能在投资中的应用，Lorna Kennedy表示，AI无法替代人对未来的乐观与想象 力。目前，AI 能 ...

核心观点 - 在线上消费冲击下，广州天河路商圈通过转型为“超级体验中心”实现日均客流量约150万人次，其成功经验在于提供独特内容体验、拓展物理空间功能、提升服务柔性以及“政府+商会+企业”的共建共治模式 [1][2][3][4][8] 商圈概况与市场表现 - 天河路商圈被誉为“华南第一商圈”，长约2.8公里，汇聚25家大型商业综合体及超1万家商户 [2] - 商圈日均客流量达到约150万人次，显示出强劲的线下消费吸引力 [3] 商业模式转型策略 - 核心策略是从单纯收取租金转向以终端消费者体验为中心的“长期主义”，目标是打造“超级体验中心” [4] - 通过引入华南首店、中国首店（如阿曼香水店、最大高达基地旗舰店、最大宝可梦卡牌道馆）提供“人无我有”的独特产品，形成差异化引力 [5] - 高度重视商品和店铺的展陈快速更新，以持续的新鲜感和潮流吸引客流 [5] 物理空间功能创新 - 将海洋馆、攀岩馆等热门打卡点引入商场，使卖场升级为融观光、社交、文化为一体的城市生活中心 [6] - 例如正佳广场内设“海底世界”和冰雪世界，消费者为之买单的不仅是商品，更是一份可被带走的美好记忆和体验 [6] 服务体系优化 - 打造人宠共融的社交互动空间，提升服务包容性 [7] - 提供广交会直达接驳巴士、覆盖主要商户的外卡支付、清晰的离境退税指引等便利化措施服务国际游客 [7] - 引导商户配备英文菜单、提供面对面英文点餐服务，并为中东客群增加阿拉伯语服务，提升国际化服务水平 [7] 治理模式与生态建设 - 形成“政府+商会+企业”的共建共治模式，政府负责顶层规划与基础设施，商会发挥桥梁纽带作用 [8] - 商户户外活动审批从需跑5个部门、耗时数月简化为通过商会“一口受理、一口办结”，极大提升效率 [8] - 商会牵头制定服务标准、组织购物节、协调商家错位经营（如确保美妆品牌“话梅”入驻后相邻商场不再招引同类品牌），有效避免同质化竞争，塑造公平有序、百花齐放的商业环境 [8]

行业现状与困境 - 2019年全国电视剧与网络剧发行752部，2024年降至281部，5年减少超60% [3] - 电视台采购力下滑，网络平台从抢IP转向控版权，长剧被短视频、微短剧分流 [3] - 创作端受题材红线、审查周期长影响陷入观望，行业目标和创新方向已跑偏 [3] - 过去流量逻辑主导下，谁火谁演取代好剧本成就演员，演员片酬虚高、内容同质化问题凸显 [3] “广电21条”新政核心解读 - 回归内容，确立剧本中心制，好剧本是核心，编剧打地基、导演立结构、演员富情感、平台扩影响 [4] - 重建生态，推动内容形态多元，鼓励中剧集、短剧集、季播剧等并行，倡导现实与历史题材创作，减少偶像剧、涉案剧数量 [4] - 优化治理，提升审查透明度，推行边审边播、非必要不协审，吸纳年轻专家加入审查团队，倡导保底+分成收益机制 [4] - 倡导长期主义，影视创作像耕耘，短期难见成效，需各环节各司其职 [4] 行业未来发展方向 - 呼吁行业摒弃焦虑，从追流量回归磨内容，从短期投机转向长期耕耘 [4] - 期待从业者携手，共同生长出有温度、有深度的好故事，推动行业迈向更健康的未来 [4] - 横店是中国电视剧的历史丰碑，也是新生态实践的前沿 [4]

全职投资人的生活方式 - 部分全职投资人通过投资实现了时间自由，可以随时旅行，享受生活，例如避开节假日出行、环洱海、去腾格里沙漠等 [2][3][5][14] - 有投资人表示，离开职场后过上了理想的生活，每天自然醒，进行慢跑、徒步、看书等活动，心态放松，自得其乐 [15] - 部分投资人认为，职业投资的生活节奏与上班并无巨大区别，仍保持规律的作息，但获得了选择居住地（冬暖夏凉）的自由 [12] 对财富自由的定义与财务规划 - 有观点认为财富自由并非一个固定的资产数额，而是一种相对状态，例如拥有300多万资产即已实现个人定义的财务自由 [10] - 财务规划可基于动态目标，例如设定资产为人均GDP的特定倍数（如100倍、200倍），而非追求一个绝对数字 [16] - 有案例显示，在2018年以约100万本金进行测算，预计年化收益20%（即20万），在覆盖年消费10万后仍有结余，从而决定辞职 [10] 投资哲学与心态 - 投资心态上强调不贪、不比、不怕，赚取明白钱（如逆回购、打新），并认识到概率问题的复杂性 [12] - 建议职业投资人在赚取足够保障体面生活的财富后应适可而止，考虑将更多精力用于回馈社会 [16][17] - 长期主义思维对于资源有限的个人实现资产复利增长至关重要，但需在长期与短期主义之间找到合适的平衡点（灰度思维） [22] 对“活在当下”的反思 - 文章引发对投资人群体现状的思考，质疑是否过度憧憬未来而忽略了享受当下生活 [1] - 有评论认为，“活在当下”的理念可能是“垃圾文学的产物”，对于资源不足的个体，一段时期的长期主义是必要的 [21][22] - 另一种观点提倡在欲望尚存且经济允许时及时满足自己（如买车），因为凡事都有其“时间窗” [13]

盈利质量方面，该行归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12.29亿元，同比增长 14.94%，显示其主营业务盈利能力持续增强。衡量股东回报的关键指标——加权平均净资产收益率达 到6.79%，较上年同期上升0.23个百分点，意味着股东权益的创造效率正在提升。与此同时，基本每股 收益为0.5194元，同比增长11.92%，直接提升了每股的内在价值。 战略布局深化，"五篇大文章"塑造发展新优势 业绩增长的背后，是江阴银行紧扣时代脉搏、深化战略转型的持续努力。2025年第三季度，该行以"稳 增长、调结构、促转型、防风险、强管理"为主线，推动核心业务量增质优。 根基稳固，存贷规模市占领先。作为深耕区域的法人银行，江阴银行的市场地位得到进一步巩固。截至 9月末，总存款规模达1650.73亿元，较年初增长132.47亿元，增幅8.73%；总贷款规模达1319.57亿元， 较年初增长78.28亿元，增幅6.31%。存贷款规模的良性增长，不仅巩固了其在江阴市市场份额第一的地 位，也为长期可持续发展注入了源源不断的动能。更令人欣喜的是，息差水平呈现企稳回升态势，前三 季度净息差为1.56%，净利差为1.39%，较上半年 ...

行业整体格局 - 化工行业自2021年景气高点后步入周期下行阶段，面临高成本弱供需的格局 [1] - 行业资本开支维持高增速导致供给大幅增长，而需求端复苏相对较弱 [1] - 在行业周期底部，存在较多能够穿越周期的“长期主义”企业，这些企业能通过市值提升或分红为投资者带来丰厚回报 [1] 长期主义企业特征 - 长期主义企业具备优质股东背景、优异的经营管理能力、合理的产业链布局、持续的研发投入和较强的社会责任感 [2] - 这些特征使企业在企业成长、资本市场反馈和社会评价三个维度表现突出，实现稳健增长和可持续发展 [2] 油气及油服行业 - 在2023年以来的油价波动周期中，“三桶油”（中国石油、中国海油）得益于产量上升和成本控制，当期业绩水平高于历史油价相近时期，利润同比水平好于海外石油巨头 [3] - 展望2026年，“三桶油”将继续维持高资本开支，加强天然气市场开拓，加快中下游炼化业务转型，有望实现穿越油价周期的长期成长 [3] - 国内高额上游资本开支保障上游产储量增长，使油服企业受益，叠加海外业务进入业绩释放期，主要油服企业经营质量明显上升，在油价下跌时业绩逆势上行 [3] - “三桶油”积极响应“一带一路”倡议，海外业务布局深化，下属工程公司借助母公司平台优势把握出海新机遇 [3] 炼化与化纤行业 - 当前石脑油、芳烃、聚酯等主要石油化工产业链价差位于2019年以来历史50%分位以下，静待行业景气修复 [4] - 炼化扩能接近尾声，在炼油红线约束下行业供需有望改善，随着“油转化”、“油转特”加速，炼化行业有望高质量发展 [4] - 化纤方面，涤纶长丝新增产能较少，产能结构性优化加速，龙头企业市占率和市场竞争力预计持续增强 [4] 煤化工行业 - 2024年煤炭供需逐渐宽松，价格有所回落，截至2025年10月20日，国内主焦煤、动力煤、无烟煤均价分别为1690元/吨、748元/吨、874元/吨，较年初分别下跌10.5%、2.0%、16.0% [5] - 在能源转型背景下，结合“富煤贫油少气”的资源国情，现代煤化工将得到适当发展，传统煤企绿色转型与煤炭深度清洁利用是必然趋势 [5] - 煤价中枢下行叠加现代煤化工发展前景，煤化工板块长期景气度有望提升 [5] 关注标的 - 上游及油服板块建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中石化炼化工程、中油工程、新奥股份、九丰能源、昆仑能源 [6][7] - 炼化-化纤产业链建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [7] - 煤化工板块建议关注华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工、诚志股份、阳煤化工、中国旭阳集团 [7] - 顺周期龙头白马建议关注万华化学、卫星化学 [7]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.48亿元，归母净利润3.26亿元，扣除非经常性损益后净利润2.65亿元 [1] - 第三季度公司净利润达2.21亿元，整体净利率较上半年回升至26%，营收环比增长至8.5亿元 [1] - 第三季度净利润环比激增，营收环比增幅达12%，成为上市酒企中为数不多实现季度环比正增长的企业 [1] 行业整体环境 - 2025年上半年规模以上白酒企业减少100家，销售收入同比仅增0.19%，利润同比下降10.93%，产量下滑5.8% [1] - 22家上市酒企中仅6家实现营收利润双增，行业整体下行压力显著 [1] - 行业正经历深度调整，面临政策环境与消费需求双重承压 [1] 公司战略与举措 - 公司坚持"长期主义"战略，通过优化经销商体系、强化渠道治理和加速产品创新构建护城河 [4] - 前三季度在核心市场推进"一地一策"精细化运营，通过数字化工具提升渠道效率 [4] - 推出新一代典藏系列等高端产品，填补细分市场空白 [4] 未来展望 - 预计2026年一季度有望重回增长轨道 [1] - 市场对2026年预期逐步乐观，政策层面消费刺激措施与税收优化预期升温，需求端次高端价格带库存周期缩短，经销商信心有所恢复 [7] - 公司以短期利润换长期价值的策略初见成效，三季度盈利回升验证了战略定力 [7]

原标题：金融价值观｜开源证券李刚：坚守长期主义 做中小企业的战略合伙人 在投资上，开源证券充分发挥旗下另类子公司和私募股权子公司功能，通过直接投资和专项基金实 现"投早、投小、投硬科技"，是陪伴中小企业共同成长、为企业提供投后产业赋能、实现创业投资与投 行团队投保联动战略的核心环节。此外，紧紧抓住陕西科技策源地，即"一院一所一校"，加强与西北有 色研究院、光机所和西工大、西安交大等高校战略合作，成立专项基金。同时，借力全国一流中小企业 私募股权投资机构，累计投资近30家GP，一方面为创新型中小企业搭架了庞大的资本市场"朋友圈"， 另一方面也为科创基金市场带来增量活水。 在投行方面，开源证券积极围绕北交所"打造服务创新型中小企业主阵地"的建设目标，重点支持先进制 造业与现代服务业等领域，推动产业转型升级与科技自立自强。开源证券基于长期的新三板、北交所一 线服务实践，以科技型中小企业为主要服务群体，筛选、培育、陪伴"明日之星"，摒弃传统投行业务把 企业规模作为重要考虑因素的筛选客户方法，坚持"从可通过性向可投性转变"，打造面向未来可持续发 展的投资型投行。 四是坚定拥抱多层次资本市场，持续提升落地能力。在李刚看来 ...

财务业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营收210.2亿元，同比增长27.8%，归母净利润19.3亿元，同比增长31.3% [1] - 2025年第三季度单季实现营收81.5亿元，同比增长19.9%，归母净利润7.7亿元，同比增长27.8% [1] - 第三季度扣非归母净利润为5.2亿元，同比下降3.0%，与归母净利润的差异主要源于公允价值变动收益同比增加约2.6亿元 [3] 营收表现分析 - 第三季度营收增速为19.9%，较前期有所放缓，主要因同期基数偏高 [2] - 分区域看，第三季度国内市场收入2.5亿元，同比增长25.8%，海外市场收入79.1亿元，同比增长19.7% [2] - 国内市场增速较高，可能受益于民航局新规（7月起未带3C标识的充电宝禁止携带上机）带来的替换需求 [2] 各品类表现与展望 - 储能业务在行业竞争加剧背景下可能承压，第三方数据显示公司便携储能收入第三季度同比仅增长5.9% [2] - 扫地机业务在新品迭代推动下有望实现高速增长，安防、小充等核心品类预计亦有较好表现 [2] - UV打印机预计在11月重新开始发货，按照现有规划有望在第四季度带来额外收入，官网销售产品将于2026年2月发货，预计该品类在明年贡献较多增量 [4] 盈利能力与费用 - 第三季度毛利率为44.6%，同比提升1.6个百分点，在关税扰动下仍有所提升，判断与公司此前备货较多有关 [3] - 第三季度销售费用率同比提升1.0个百分点，推测与公司品牌战略升级后的营销推广投入增多有关 [3] - 第三季度管理费用率同比基本持平，研发费用率同比提升0.3个百分点，财务费用率同比提升0.8个百分点，主要系业务量增长导致的第三方平台手续费及应付债券利息费用增加 [3] - 第三季度归母净利率为9.4%，同比提升0.6个百分点，扣非归母净利率为6.4%，同比下降1.5个百分点 [3] 未来展望 - 第四季度迎来海外促销旺季，黑五、网一等大促节点有望提振销售表现 [4] - 公司秉承长期主义，持续巩固自身确定性以应对外部环境的不确定性，有望在来年低基数下实现较好增长 [4]

公司出海战略与历史 - 公司成立30年但出海经历已有20年 早期即在欧洲 日本和美国设立办事机构 [1] - 日本为最先起步的市场 最初从电池业务切入 并于2014年首次推出电动大巴 [1] - 公司对海外拓展秉持坚持与自信的态度 通过不断试错变得强大 [1] 日本市场现状与竞争格局 - 公司已成为全球新能源汽车销量最高车企 日本市场无法回避其存在 [1] - 公司于2025年发布首款K-car车型Racco 日本本土领先车企铃木视其为巨大威胁但欢迎良性竞争 [1] - 日本市场对进口整车关税为零 但消费者对本土品牌忠诚度极高 市场开放但保守 [2] 日本市场具体策略 - 公司选择以产品获取信任 例如针对日本消费者需求对海豚车型车顶高度进行重新设计 [2] - 在日本市场注重通过技术 产品和服务完成品牌建设 而非追求销量目标 [2] - 公司未制定具体销售目标 核心任务是到2025年建立100家经销商网络 预计今年实现80家 [2] 长期发展理念 - 长期主义是公司在日本发展的关键词 日本投资人看重品牌长期价值而非短期盈利 [3] - 品牌建设无捷径 公司认为应一步一个脚印 参考日本汽车在东南亚花费60年树立品牌的历程 [2] - 公司认识到海外市场竞争尚未充分 中国品牌要真正走远仍需长期努力 [2]