商 品 研 究 研 究 所 晨 会 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-68757092 邮箱：fengb@qh168.com.cn 观 点 精 萃 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-58731316 邮箱：liub@qh168.com.cn 从业资格证号：F03144512 投资咨询证号：Z0022217 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月金融数据显示存款搬家持续，信贷同比少增，M1增速环比下降，非银存款增速上升 [7][8] - 各板块有不同表现和趋势，如PX中期偏强、正套，黄金降息预期回升等 各板块总结 所长早读 - 10月新增社融0.8万亿元，同比少增0.6万亿元，新增贷款0.2万亿元，同比少增2800亿元，M1/M2增速+6.2%/+8.2%，分别环比下降1.0和0.2个百分点，非银存款增速上升，存款搬家进程延续 [8] - PX中期趋势偏强、正套，因海外调油需求、装置开工率及供应情况等因素 [9][10] - 纯苯短期震荡为主，回调买入PX - BZ，关注韩国歧化装置减产对12月纯苯进口的影响 [11] 商品研究 贵金属 - 黄金降息预期回升，白银再创新高，黄金趋势强度为1，白银趋势强度为1 [14][17][19] 基本金属 - 铜宏观扰动限制价格上涨，趋势强度为0 [14][21][23] - 锌区间震荡，趋势强度为0 [14][24] - 铅海外库存减少支撑价格，趋势强度为0 [14][27] - 锡高位回落，趋势强度为1 [14][29][34] - 铝震荡偏强，氧化铝底部震荡，铸造铝合金跟随电解铝，铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为1 [14][35][37] - 镍高库存累增与印尼风险博弈，低位震荡，不锈钢向上缺乏驱动，下方难言广阔，镍和不锈钢趋势强度均为0 [14][38][42] 能源化工 - 碳酸锂高位震荡，上方或有压力，趋势强度为0 [14][43][45] - 工业硅仓单继续去化，底部支撑偏强，多晶硅关注情绪回落的可能性，工业硅趋势强度为1，多晶硅趋势强度为0 [14][46][49] - 铁矿石累库压力兑现，高位回落，趋势强度为0 [14][50][51] - 螺纹钢和热轧卷板表需数据降幅收窄，宽幅震荡，趋势强度均为0 [14][53][56] - 硅铁和锰硅成本底部支撑，宽幅震荡，趋势强度均为0 [14][57][60] - 焦炭跟随回调，焦煤供给预期反复，估值下挫，趋势强度均为 - 1 [14][61][63] - 原木震荡反复，趋势强度为0 [14][64][67] - 对二甲苯中期偏强，正套，PTA成本支撑偏强，MEG供应压力边际缓解，但反弹高度或有限，趋势强度均为0 [14][68][72] - 橡胶震荡运行，趋势强度为0 [14][73][74] - 合成橡胶短期震荡有支撑，趋势强度为0 [14][77][79] - 沥青低位震荡，趋势强度为0 [14][80][88] - LLDPE部分供应扰动，关注进口压力，趋势强度为0 [14][93][95] - PP趋势偏弱，趋势强度为 - 1 [14][97][100] - 烧碱震荡为主，趋势强度为0 [14][102][105] - 纸浆震荡运行，趋势强度为0 [14][107][108] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为0 [14][112][114] - 甲醇短期震荡运行，趋势强度为0 [14][116][119] - 尿素估值区间内运行，趋势强度为0 [14][120][122] - 苯乙烯短期震荡，趋势强度为0 [14][123][124] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为0 [14][126][127] - LPG需求改善有限，盘面估值偏高，丙烯供需收窄，短期存支撑，趋势强度均为0 [14][129][134] - PVC趋势仍有压力，趋势强度为 - 1 [14][137][140] - 燃料油继续下跌，短期弱于低硫，低硫燃料油跟随原油转弱，外盘现货高低硫价差延续高位，趋势强度均为 - 1 [14][142] 农产品 - 短纤和瓶片上游波动放大，短期震荡偏强，趋势强度均为0 [14][157][159] - 胶版印刷纸低位震荡，趋势强度为0 [14][160][163] - 纯苯海外调油启动，短期震荡为主，趋势强度为0 [14][165][167] - 棕榈油驱动不足，震荡为主，豆油美豆企稳，豆棕继续做扩，趋势强度均为0 [14][172][178] - 豆粕和豆一偏强震荡，等待USDA供需报告，趋势强度均为 + 1 [14][179][181] - 玉米震荡运行，趋势强度为0 [14][182][185] - 棉花缺乏上涨驱动，期价小幅回落，趋势强度为0 [14][186][190] - 鸡蛋维持震荡，趋势强度为0 [14][192] - 生猪肥标价差走弱，驱动渐显，趋势强度为 - 1 [14][194][196] - 花生关注现货，趋势强度为0 [14][198][200] 航运 - 集运指数（欧线）震荡市，趋势强度为0 [14][144][156]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 国泰君安期货对各商品给出不同趋势判断，如黄金降息预期回升、白银再创新高、铜受宏观扰动价格上涨受限等，各商品因自身基本面和宏观因素呈现不同走势[2]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金降息预期回升，沪金2512昨日收盘价961.22，日涨幅1.63%；Comex黄金2512收盘价4174.50，跌0.64%；趋势强度为1 [2][5]。 - 白银再创新高，沪银2512昨日收盘价12588，日涨幅4.34%；Comex白银2512收盘价52.230，跌1.88%；趋势强度为1 [2][5]。 有色金属 - 铜宏观扰动限制价格上涨，沪铜主力合约昨日收盘价87550，日涨幅0.82%；伦铜3M电子盘收盘价10859，跌0.35%；趋势强度为0 [2][9]。 - 锌区间震荡，沪锌主力收盘价22740，涨0.26%；伦锌3M电子盘收盘价3072，涨0.10%；趋势强度为0 [2][12]。 - 铅海外库存减少支撑价格，沪铅主力收盘价17670，涨0.06%；伦铅3M电子盘收盘价2092，涨1.21%；趋势强度为0 [2][15]。 - 锡高位回落，沪锡主力合约昨日收盘价298140，日涨幅1.95%；伦锡3M电子盘收盘价37065，跌0.91%；趋势强度为1 [2][18]。 - 铝震荡偏强，氧化铝底部震荡，铸造铝合金跟随电解铝；铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为1 [2][22]。 - 镍高库存累增与印尼风险博弈，低位震荡；不锈钢向上缺乏驱动，下方难言广阔；镍和不锈钢趋势强度均为0 [2][25]。 化工品 - 碳酸锂高位震荡，上方或有压力，2511合约收盘价86400，涨1.48%；趋势强度为0 [2][30]。 - 工业硅仓单继续去化，底部支撑偏强，Si2601收盘价9145，跌50；趋势强度为1 [2][34]。 - 多晶硅关注情绪回落的可能性，PS2601收盘价54195，涨735；趋势强度为0 [2][34]。 - 对二甲苯中期偏强，正套；PTA成本支撑偏强；MEG供应压力边际缓解，但反弹高度或有限；三者趋势强度均为0 [2][55]。 - 橡胶震荡运行，橡胶主力日盘收盘价15390，涨170；趋势强度为0 [2][60]。 - 合成橡胶短期震荡有支撑，顺丁橡胶主力日盘收盘价10480，涨50；趋势强度为0 [2][64]。 - LLDPE部分供应扰动，关注进口压力，L2601收盘价6818，涨0.44%；趋势强度为0 [2][67]。 - PP趋势偏弱，PP2601收盘价6480，涨0.39%；趋势强度为 -1 [2][71]。 - 烧碱震荡为主，01合约期货价格2337；趋势强度为0 [2][76]。 - 纸浆震荡运行，纸浆主力日盘收盘价5534，涨52；趋势强度为0 [2][81]。 - 玻璃原片价格平稳，FG601收盘价1056，涨0.28%；趋势强度为0 [2][86]。 - 甲醇短期震荡运行，甲醇主力收盘价2103，跌5；趋势强度为0 [2][90]。 - 尿素估值区间内运行，尿素主力01合约收盘价1658，涨3；趋势强度为0 [2][94]。 - 纯碱现货市场变化不大，SA2601收盘价1239，涨1.89%；趋势强度为0 [2][97]。 - LPG需求改善有限，盘面估值偏高；丙烯供需收窄，短期存支撑；LPG和丙烯趋势强度均为0 [2][99]。 - PVC趋势仍有压力，01合约期货价格4586；趋势强度为 -1 [2][106]。 - 燃料油继续下跌，短期仍然弱于低硫；低硫燃料油跟随原油转弱，外盘现货高低硫价差延续高位；燃料油和低硫燃料油趋势强度均为 -1 [2][111]。 农产品 - 棕榈油驱动不足，震荡为主；豆油美豆企稳，豆棕继续做扩；棕榈油和豆油趋势强度均为0 [2][140]。 - 豆粕偏强震荡，等待USDA供需报告；豆一偏强震荡，等待报告；豆粕和豆一趋势强度均为 +1 [2][147]。 - 玉米震荡运行，C2601收盘价2186，涨0.37%；趋势强度为0 [2][150]。 - 棉花缺乏上涨驱动，期价小幅回落，CF2601收盘价13490，跌0.18%；趋势强度为0 [2][154]。 - 鸡蛋维持震荡，鸡蛋2512收盘价3040，跌1.68%；趋势强度为0 [2][160]。 - 生猪肥标价差走弱，驱动渐显，生猪2601收盘价11795，涨40；趋势强度为 -1 [2][162]。 - 花生关注现货，PK601收盘价7966，涨0.71%；趋势强度为0 [2][166]。 其他 - 铁矿石累库压力兑现，高位回落，期货收盘价774.0，涨1.44%；趋势强度为0 [2][37]。 - 螺纹钢和热轧卷板表需数据降幅收窄，宽幅震荡；螺纹钢和热轧卷板趋势强度均为0 [2][40]。 - 硅铁和锰硅成本底部支撑，宽幅震荡；硅铁和锰硅趋势强度均为0 [2][44]。 - 焦炭跟随回调；焦煤供给预期反复，估值下挫；焦炭和焦煤趋势强度均为 -1 [2][48][49]。 - 原木震荡反复，2601合约收盘价783.5，涨0.6%；趋势强度为0 [2][51]。 - 集运指数（欧线）震荡市，EC2512收盘价1782.3，涨1.48%；趋势强度为0 [2][113]。 - 短纤和瓶片上游波动放大，短期震荡偏强；短纤和瓶片趋势强度均为0 [2][126]。 - 胶版印刷纸低位震荡，OP2601.SHF收盘价4254，跌46；趋势强度为0 [2][129]。 - 纯苯海外调油启动，短期震荡为主，BZ2603收盘价5539，涨105；趋势强度为0 [2][134]。

美国政府停摆结束带来的短暂乐观情绪迅速消散，市场焦点转向大量推迟的经济数据、美联储降息前景的不确定性以及对高估值科技股的担忧， 从而引发了对高估值科技股和风险资产的广泛抛售。 10月13日周四，投资者加速抛售年内涨幅巨大的动量股，转向更为安全的资产，导致风险资产价格普遍下挫，美股创下一个月来最大单日跌幅。 美国银行追踪的一篮子高动量股票周四下跌4.7%，创下4月以来最差单日表现。与AI相关的股票跌幅尤为显著，英伟达下跌3.58%，博通下跌 4.29%。散户投资者青睐的股票也未能幸免，花旗集团的美国散户热门股组合暴跌6%。 过去三天，相较于其他标普500指数中的成分股，Mag7成分股遭受了重创。 其中，英伟达在过去4个月的大部分时间里一直在盘整，投资者正在消化所有人工智能相关的新闻，而公司即将于11月19日发布最新财报。 此外，"木头姐"的方舟创新ETF和VanEck社交情绪ETF均下跌超过5%。高盛集团一个追踪市值超过10亿美元、被做空最多的公司股票篮子也下跌 了5.5%，显示出市场的抛售是全面性的。 美股三大股指在当日的交易中集体下挫，以科技股为主的纳斯达克综合指数收盘暴跌2.29%。科技巨头普遍走低，特斯 ...

2025.11.14 本文字数：1002，阅读时长大约2分钟 作者 |第一财经 胡弋杰 美国股市周四大幅下跌，三大指数创一个多月以来最大单日跌幅，AI 龙头引领下挫。随着通胀担忧升 温、多位美联储官员对进一步宽松释放谨慎信号，市场对12月降息的押注明显降温。截至收盘，道琼斯 工业平均指数下跌797.6点，收于47457.22点，跌幅1.65%；标普500指数下跌1.66%，收于6737.49点；纳 斯达克综合指数重挫2.29%，报22870.36点。 七巨头全线承压，科技股领跌大盘。大型科技股集体承压，"七巨头"中，微软下跌1.54%，亚马逊下跌 2.71%，苹果下跌0.19%，特斯拉大跌6.64%，英伟达下跌3.58%，谷歌A下跌2.84%，只有Meta微涨 0.14% 资产管理公司Longbow Asset Management首席执行官杰克·多拉海德（Jake Dollarhide）表示："市场在押 注降息，但美联储并没有给出明确信号。关税推升的通胀是否只是一次性扰动，是官员们犹豫的关键原 因。" 公司层面，思科上涨4.6%，公司上调全年营收与利润预测，受益于网络设备需求持续增长。迪士尼重 挫7.8%， ...

再说说伦铜，连续涨了四天后稳住了，这事儿不复杂。之前美国政府停摆，关键经济数据都没法发布，投资者心里没底，现在停摆结束了，大家都在等 就业、通胀数据，想看看美联储后续政策咋走。铜这东西可是"工业晴雨表"，跟基建、制造业绑得紧，咱们国内现在稳增长发力，新老基建都在推进，对 铜的需求摆在这儿，所以它能连续上涨、稳住阵脚，本质是对国内基本面的认可。 各位股友下午好，我是帮主郑重，做了20年财经记者，也跟中长线投资打交道这么多年，今早刷大宗商品数据的时候，就知道不少朋友得犯嘀咕——油 价刚从暴跌里爬起来，金价反倒往下掉，伦铜倒是稳住了阵脚，这仨"老朋友"走势岔开了路，到底在跟咱们传递啥信号？ 其实昨晚我就盯着国际市场的数据，看着WTI原油从周三近4%的暴跌里小幅反弹，心里就有数了，这不是啥大反转，就是交易员在"算账"呢。一边是国 际能源署连续六个月说明年石油会供过于求，美国上周原油库存还增了640万桶，创下7月以来最大增幅，供应过剩的担忧就没断过；另一边美国又加大 了对俄罗斯石油公司的制裁，再加上成品油库存下降、出口回暖，说明需求还挺扛打。说白了，油价现在就是在供需两端拉扯，短期反弹只是喘口气， 中长线还得看后续供需 ...

在总统特朗普签署了一项结束美国历史上最长政府停摆的支出法案后，黄金价格突破了4200美元关口， 此前停摆曾使美联储的关键经济数据被搁置。三菱日联金融集团的Soojin Kim表示："市场押注，一旦 数据流恢复，更疲软的美国经济前景可能会支持额外的降息，这将支持不生息的金属。尽管如此，美联 储内部的分歧依然存在，一些决策者倾向于暂停降息以遏制通胀。"黄金期货今年已上涨超过60%，受 到央行强劲需求和投资者寻求对冲主要经济体不断上升的财政风险的支撑。 来源：滚动播报 ...

核心观点 - 美国政府结束长达43天的停摆，为全球市场释放积极信号 [1] - 停摆期间美国财政部一般账户（TGA）堆积近1万亿美元流动性将得到释放，显著改善全球美元流动性偏紧的局面 [2] - 非农等关键就业数据恢复披露后，疲弱的数据可能促使美联储降息预期重新升温 [3] - 美元流动性转宽与降息预期升温将驱动港股反弹，尤其是恒生科技和港股创新药板块 [4] - 大类资产配置建议超配港股/A股/商品，重点关注调整至半年线附近的港股创新药与恒生科技 [5] 全球大类资产重点变化 - 国内10月CPI同比意外转正至0.2%，PPI同比降幅收窄至-2.1%，通胀预期得到强化 [16] - 10月出口同比受高基数影响转负，但对美出口环比不降反升，可能受关税升级预期下的抢进口因素驱动 [17] - 美国政府停摆导致TGA账户余额堆积至近1万亿美元，引发市场美元流动性紧张 [21] - 10月美国ADP就业数据超预期改善，但可能因政府停摆导致劳动力供给被动增加，官方非农数据预计偏弱 [25] - 美联储多数官员倾向谨慎行事，暗示大幅降息必要性不强，但12月和1月连续两次降息概率较大 [29] - 美国ISM非制造业PMI录得52.4，欧元区服务业PMI为53，均高于荣枯线，显示服务业景气扩张，但美国消费者信心指数初值50.3显著低于预期 [31] 上周大类资产回顾 - 国内股市震荡上行，上证指数上周上涨0.27%，市场内部分化加剧，价值风格（上涨1.63%）表现优于成长风格（下跌0.95%） [33] - 受政府停摆及流动性紧张影响，美股全线收跌，纳斯达克指数下跌3.04%，标普500下跌1.63% [35] - 降息前景不确定性导致美债收益率上行，10年期美债收益率上升2bp至4.10% [37] - 因美国原油库存激增及需求担忧，WTI原油价格下跌2.02%至59.8美元/桶；黄金价格微幅下跌0.04% [40] - 美元指数先升后降，整周下跌0.20%至99.6；在岸人民币微幅贬值0.02%至7.12 [42]

劳动力市场状况 - 10月失业率降至4.3%，低于9月的4.5%和市场预期的4.4% [1] - 10月就业人数增加4.22万人，远超市场预期的2万人，且全部为全职岗位 [1] - 基于职位空缺与就业人员比率高企、企业招工难等问题，就业市场仍处于紧张状态 [3] 货币政策与市场反应 - 澳洲联储上周维持利率不变，暗示短期内不太可能进一步放宽货币政策 [1] - 交易员大幅削减对澳洲联储明年降息的预期，市场定价显示2026年年中前降息可能性不到40% [1] - 数据公布后，澳元及三年期国债收益率跳升，股市创下9月以来最大跌幅 [1] - 三年期澳大利亚国债收益率自9月初以来已飙升约40个基点 [2] 经济复苏迹象 - 近四年来消费者信心月度调查中乐观者首次占据上风 [3] - 三季度住房贷款规模创下历史纪录，主要由投资者贷款推动 [3] - 自2022年以来悉尼中央商务区的零售租金已上涨3%，空置率明显下降 [3] - 悉尼中央商务区人流量回升至疫情前水平的84% [3] 行业表现与展望 - 受旅游复苏、基础设施升级及奢侈品和餐饮需求增长推动，悉尼CBD零售业显现积极势头 [3] - 随着黑色星期五和圣诞交易季临近，客流量增加及消费者信心提升预计将加强夏季零售表现 [3] - 澳元自9月1日以来成为十国集团货币中表现最强的货币之一 [2]

黄金价格驱动因素 - 美国政府结束停摆提振市场对美联储12月降息预期，推动黄金价格上涨[1] - 黄金价格对货币政策变化高度敏感，未来走势受降息预期演变影响[1] - 中长期央行购金需求及投资端对货币宽松和避险交易的配置需求将推动贵金属价格重心上移[1] - 伦敦金阻力位关注4150美元，支撑位于4000至4050美元区间，白银支撑在49.5至50美元，阻力为52.5美元[1] - 贵金属主要下跌阶段已过去，当前处于底部整理期，宏观做多窗口存在[1] 黄金产业股票指数表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨3.32%[2] - 成分股豫光金铅(600531)上涨7.88%，中国黄金国际(02099)上涨7.60%，湖南白银(002716)上涨6.21%[2] - 指数前十大权重股合计占比67.97%，紫金矿业权重13.06%，山东黄金权重9.79%，中金黄金权重8.88%[6] - 前十大权重股当日普遍上涨，涨幅在2.70%至7.60%之间[8] 黄金股票ETF基金表现 - 黄金股票ETF基金(159322)上涨3.24%，最新价报1.63元，近1周累计上涨3.69%[2] - 近1年净值上涨68.27%，在指数股票型基金中排名22/3157，居于前0.70%[3] - 自成立以来最高单月回报为20.05%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为31.09%[3] - 历史持有1年盈利概率为100.00%，成立以来超越基准年化收益为3.70%[3] - 近1年夏普比率为1.74，今年以来相对基准回撤3.00%[3] 市场交易活跃度 - 黄金股票ETF基金盘中换手11.2%，成交1201.20万元，市场交投活跃[2] - 近1月日均成交1385.98万元[2] 产品基本信息 - 黄金股票ETF基金管理费率为0.50%，托管费率为0.10%[4] - 基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本[6]