非农就业报告的核心观点 - 本次非农报告呈现出典型的“变脸”特征，单月数据强劲与年度基准大幅下修并存，信号对冲加剧了市场判断难度，其复杂性折射出经济真实状态与政策方向的博弈 [1] 就业数据的矛盾局势 - 1月非农新增就业13万人，失业率降至4.3%，平均时薪环比上涨0.4%，表面数据强劲 [4] - 年度基准修正显示，2025年全年就业增长由此前的58.4万大幅下修至18.1万，表明过去一年劳动力市场真实表现远比统计数据疲弱 [4] - 尽管医疗保健等领域维持增长，但临时帮助服务就业持续收缩以及职位空缺下滑，反映出企业招聘趋于谨慎，单月改善未必能扭转整体下行的惯性 [4] 利率预期重塑与市场联动反馈 - 由于单月新增就业超预期，市场对降息的迫切感下降，首次降息预期从6月推迟至7月 [6] - 就业市场未见明显恶化使得美联储更倾向于“多看数据”，这一逻辑直接体现在美债收益率走高与美元的阶段性强势上 [6] - 黄金价格对实际利率变化高度敏感，降息预期延后导致实际利率维持高位，金价出现短期承压 [6] - 市场对未来政策转向的巨大预期空间为黄金多头提供支撑，只要年度下修暴露的脆弱性存在，市场就会提前交易未来的政策红利 [6] 外汇交易与资产配置 - 外汇交易学习绝非简单的“利率降就涨”的单一函数，黄金更适合作为资产配置中的风险对冲工具，用于对冲长期货币信用风险及在政策转向前平衡组合波动 [8] - 单一非农数据波动性巨大且频繁被修正，不宜以此作为孤立的判断标准，参与市场时应基于自身风险承受能力严格控制仓位 [9] - 在宏观数据频繁“打架”的阶段，投资者需要建立系统的认知框架，学会在反复的宏观噪音中保持理性判断，建立起利率、美元与黄金三者关系的系统认知 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周二商品止跌反弹橡胶期价跟涨，春节前商品市场波动幅度显著加剧；供需基本面方面，当前橡胶产地现货上量稳定，原料价格稳中偏强，国内海南产区停割，海外割胶高产期对供应施压，下游处于季节性淡季，终端需求疲软叠加货源充足，成品库存呈增长态势，天胶现货库存延续季节性累库，对现货施压，但中长期，供需过剩格局随着产量见顶有望逐步改善；工业品集中迎来调整，橡胶单边暂时观望，宏观情绪容易反复，高位避免追涨 [4]。 根据相关目录分别进行总结 第一部分 橡胶品种观点总结 - 橡胶参考策略为逢低做多，主要逻辑是国内现货库存持续小幅累库，海外供应暂无明显波动，现货价格坚挺且宏观情绪提振商品市场走强，支撑区间为15500 - 15800，压力区间为16300 - 16500，行情研判为震荡上涨 [10]。 - 20号胶参考策略为逢低做多，主要逻辑是深色胶迎来库存拐点，但泰国胶水价格坚挺，且四季度产量下滑，下方仍有支撑，支撑区间为12700 - 12800，压力区间为13420 - 13805，行情研判为底部回升 [10]。 第二部分 期货市场行情回顾 一、期货行情回顾 | 品种 | 收盘价 | 日涨跌幅（%） | 日涨跌 | 成交量 | 持仓量 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 橡胶主连 | 16575 | 1.62 | 265 | 270154 | 162081 | | 20号胶主连 | 13445 | 1.70 | 225 | 50956 | 49041 | | 新加坡TSR20主连 | 192 | 1.11 | 2 | 41 | 18914 | [10] 二、期货市场仓单情况 - 20号胶最新仓单量50803，同比变动 -17.78%，仓单近期自低位有所回升，市场累库预期再起 [16]。 - 橡胶仓单最新仓单量112570，同比变动 -38.33%，仓单今日再度大幅注销，期货库存同比剧降，期货合约交割风险走强，对RU期价有所支撑 [16]。 第三部分 现货市场走势 | 品种 | 现货价格 | 环比变化 | 同比变化 | | --- | --- | --- | --- | | 天然橡胶（元/吨） | 16225 | -109 | -685 | | 云南胶水（元/吨） | 14200 | 0 | -1800 | | 泰国合艾胶水（泰铢/公斤） | 61 | 1 | -5 | | 泰国合艾杯胶（泰铢/公斤） | 54 | 0 | -7 | | 青岛保税区泰国20号标胶（美元/吨） | 1965 | 10 | -95 | [21] 第四部分 基差价差情况 | 期货 | 价差类型 | 现值 | 环比 | 同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | | RU主力基差 | 基差 | -110 | 10 | 500 | | NR主力基差 | 基差 | 1770 | 20 | 175 | | 泰混 - RU | 非标基差 | -1135 | 40 | -125 | | SVR3L - RU | 非标基差 | 215 | 10 | 385 | | RU - NR | 跨品种价差 | 3130 | 25 | 585 | | 全乳 - 泰混 | 深浅色胶价差 | 850 | -30 | 385 | [26] 第五部分 月间价差情况 | 品种 | 价差 | 当前值 | 环比变化 | 同比变化 | 预判 | 推荐策略 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 橡胶 | 5 - 9 | 90 | -15 | 260 | 区间震荡 | 观望 | | 20号胶 | 3 - 4 | -55 | -10 | -205 | 区间震荡 | 观望 | [28] 第六部分 产业供需库存情况 未详细提及具体数据及分析内容 第七部分 期权相关数据 未详细提及具体数据及分析内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各行业受多种因素影响价格走势不一，多空因素交织下多数行业维持震荡走势，部分行业有明确的涨跌预期，投资者需结合各行业具体情况关注相关因素变化以把握投资机会和风险 [1][2][3] 各行业总结 能源化工类 - 原油：美伊对峙陷入僵局，谈判前景不明，地缘紧张局势持续发酵，市场计入地缘政治风险溢价，但美国原油库存超预期累库，多空因素交织，预计油价将维持高波动性 [1] - 贵金属：美国非农就业人口增加超预期，降息预期受压制，短期贵金属波动率逐渐下降，节前保持观望 [2] - 铜：隔夜伦铜波幅扩大，沪铜开盘涨至短期均线上方，预计国内铜库存节中累库，跨期反套为主 [3] - 铝：隔夜沪铝延续震荡，库存表现显著弱于近年同期，基本面反馈较弱，春节前后仍有调整压力，关注23000元处支撑 [4] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，市场活跃度不高，宏观驱动且铝价处于高位，跟涨乏力，与沪铝价差季节性表现将持续弱于往年 [5] - 氧化铝：国内氧化铝运行产能和阶段性产量下降，现金成本支撑低至2500元以下，延续震荡区间内波动，基差较低盘面反弹驱动有限，需关注大型生产商产能变动情况 [6] - 锌：强劲非农推升美指，但特朗普再催美联储降息，伦锌收涨，国内供大于求，沪锌走势弱于外盘，锌价高位震荡，单边参与性价比不足，观望 [7] - 铅：铝价低位运行，原、再生铝炼厂减产增加，下游放假，现货供需双降，海外铝锭过剩，进口窗口持续打开，沪铝维持过剩格局下背靠成本线低位震荡，价格区间1.65 - 1.78万元/吨 [8] - 镍及不锈钢：沪镍反弹，市场交投平淡，印尼配额消息引发炒作，镍不锈钢社会库存持续提升，市场信心回落，成交清淡，短期仍为政策情绪主导，市场处于节前状态，等待明朗 [9] - 锡：隔夜沪锡MA20日均线遇阻震荡，节前交投逐渐转淡，海外伦锡库存继续增加，等待节后供应趋势与旺季消费节奏指引 [10] - 碳酸锂：反弹冲高，市场交投平淡，持仓结构脆弱，总体去库速度放缓，中游环节库存偏高，现货可能有抛售，短期不确定性强，注意风险防控 [11] - 多晶硅：期货小幅收涨，盘面波动收窄，2月产量环比降幅超20%，下游硅片排产预计下调3%，月度供需呈小幅去库预期，市场缺乏政策预期支撑，预计价格延续震荡走势 [12] - 工业硅：价格破8400元/吨后走弱，供应端阶段性收缩明显，节后部分产能有复产预期，下游需求不佳，出口量绝对量仍低，库存有分化，预计价格延续偏弱走势 [13] 钢铁类 - 螺纹&热卷：夜盘钢价走弱，春节临近，螺纹表需加速下滑，产量同步回落，库存继续累积，热卷需求有所回落，产量短期趋稳，库存小幅累积，内需整体依然偏弱，钢材出口维持高位，需求预期偏弱，盘面整体承压 [14] - 焦炭：日内价格稍有反弹，焦化利润一般，日产微降，库存小幅增加，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，钢材利润水平一般，对于原材料压价情绪仍浓，焦煤价格大概率区间震荡 [15] - 焦煤：日内价格稍有反弹，炼焦煤矿产量小幅抬升，现货竞拍成交价格小幅下跌，终端库存大幅增加，碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，钢材利润水平一般，对于原材料压价情绪仍浓，焦煤价格较难大幅下行，大概率区间震荡 [16] - 锰硅：日内价格震荡上行，现货锰矿成交价格小幅抬升，盘面进入无套利空间，下方空间相对较小，锰矿港口库存或开启缓慢累增，需求端铁水产量维持季节性低位水平，硅锰库存小幅累增，价格受供应过剩和关注“反内卷”反复发酵影响 [17] - 硅铁：日内价格震荡上行，部分产区电力成本下降，需求端铁水产量维持淡季水平，出口需求维持3万吨以上，金属镁产量环比继续抬升，需求整体仍有韧性，硅铁供应变动不大，库存小幅下降，价格受供应过剩和关注“反内卷”反复发酵影响 [18] 航运类 - 集运指数（欧线）：临近假期，市场交投活跃度明显下降，航司间挺价行动不一致，实际落地难度较大，节后市场走向取决于供需两端变化，节前市场缺乏实质性驱动，预计将维持震荡走势 [19] 燃料油类 - 燃料油&低硫燃料油：地缘消息反复扰动，隔夜燃料油和低硫燃料油均跳空高开并大幅震荡，高低硫市场走势紧密跟随地缘局势波动，高硫现货仍显韧性但交投活跃度降温，低硫市场现货到港量维持充裕，春节假期临近亚洲地区航运需求预计季节性回落，供应端核心矛盾在于海外炼厂的边际增量 [20] 沥青类 - 沥青：2月国内炼厂排产同、环比均下滑，供应压力有限，高频需求数据同比改善但剔除春节放假影响后效应大打折扣，2月首周出货量环比下降，二季度以后炼厂将面临原料切换问题，市场延续供需双弱格局，预计BU单边走势主要受原油走势影响，替代原料贴水偏高或将提拔BU裂解价差 [21] 化肥类 - 尿素：期现价格平稳，日产持续偏高，但下游备货积极，本周生产企业去库明显，春节临近下游需求预计逐步缩减，行情延续区间内震荡运行，节后市场需求预期大幅回升，行情大概率偏强运行 [22] 化工原料类 - 甲醇：进口到港量回升，沿海需求仍旧偏弱，港口小幅累库，国产开工持续提升，下游备货较为积极，内地烯烃装置持续外采，主产区生产企业排库顺利，基本面仍旧偏弱，但短期行情受地缘局势变化扰动明显，春节后整体或呈现缓慢去库 [23] - 纯苯：国内产量持续增加，进口量平稳，下游综合产能利用率有所提升，周期内华东港口库存环比基本持平，短期行情受成本与需求端扰动明显，春节后供需格局预期有所改善，港口库存或呈现缓慢去化 [24] - 苯乙烯：节前部分装置计划重启，国内整体供应量预计增加，春节临近下游开工存在减量预期，基本面短期内或呈现趋弱态势 [25] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯市场消息面指引有限，企业稳盘出货，下游工厂择低刚需入市，整体交投保持稳定，聚乙烯供应端压力延续，需求端支撑转弱，短期内PE市场主流价格或呈稳中偏弱运行态势，聚丙烯需求端节前原料补仓意向减弱，供应端整体供应增量预期，弱势偏下局势难改 [26] - PVC&烧碱：PVC窄幅震荡，厂家库存下降，社会库存增加，下游放假，行业将进入季节性累库阶段，开工率小幅提升，预计开工维稳，内需不足，海外接单积极性尚可，出口延续较好态势，成本支撑变强，叠加抢出口需求，预计重心会上抬，逢低买入思路为主；烧碱震荡运行，行业开工小幅波动，高位运行，目前利润压缩，不排除后续检修，供应下滑，库存环比明显下滑但仍有压力，氧化铝有检修情况，刚需缩减，节前非铝备货接近尾声，液氯价格下行，利润压缩，成本支撑变强，但下游负反馈仍在，预计烧碱成本附近运行 [27] - PX&PTA：夜盘油价偏强，PX和PTA震荡，PX产能下半年增加而PTA无新产能，上半年偏多配，春节临近需求趋弱，PX加工差回落，PTA加速累库，加工差承压，华东250万吨装置停车将缓和累库压力，二季度基于PX检修及聚酯提负预期，考虑PX加工差逢低偏多及月差回落之后的正套机会，但需下游需求配合，关注节后PX及聚酯平衡表现 [28] - 乙二醇：连云港90万吨装置停车转产，供应收缩，但价格上行驱动有限，依旧处于区间震荡状态，二季度集中检修及需求回升预期，供需或阶段性改善，产能增长，长线承压，把握波段行情为主 [29] 化纤类 - 短纤&瓶片：短纤负荷偏高，库存低位，供需格局较好，但下游订单弱，利润薄，春节临近织造企业将陆续放假，终端生产趋于停滞，加工差震荡，绝对价格跟随原料波动；瓶片低负荷及相对偏低的库存水平下，加工差有所修复，但长线产能压力依旧存在，短期随原料波动，中期关注春节后库存表现，考虑月差正套机会 [30] 玻璃类 - 玻璃：震荡运行，库存小幅上涨，下游陆续放假，春节有累库压力，行业利润较弱，近期部分产线计划外停产，产能继续压缩，加工订单延续低迷态势，南方订单好于北方，下游临近放假将迎来季节性累库，但行业产能或继续压缩，供需格局改善，低估值格局下关注结构性低位买入机会，但上方空间打开需要看到地产起色 [31] 橡胶类 - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：国际原油期货价格上涨，泰国原料市场价格上涨，全球天然橡胶供应进入减产期，国内丁二烯橡胶装置开工率大幅回升，1月份中国汽车销量同比小降环比大降，商用车表现好于乘用车，出口市场明显好于内销，上周国内轮胎开工率明显回落，山东轮胎企业产成品库存全钢胎继续增加而半钢胎大幅下降，青岛地区天然橡胶总库存继续增加，中国顺丁橡胶社会库存继续增加，中国丁二烯港口库存继续下降，春节假期临近，需求逐渐走弱，天胶供应减少，合成供应增加，橡胶库存增加，成本驱动减弱，市场情绪改善，策略上RU&NR偏强，BR暂时观望，关注跨品种套利机会 [32] 纯碱类 - 纯碱：震荡运行，库存延续上涨态势，压力较大，供给环比回落但依然高位运行，下游采购情绪不佳，对高价有抵触情绪，浮法近期耗碱缩减，光伏近期产能窄幅波动，短期关注宏观情绪，长期仍面临供需过剩压力，反弹高空思路对待，待跌至成本附近离场观望，由于玻璃冷修预期再起，多玻璃空纯碱可继续持有 [33] 农产品类 - 大豆&豆粕&菜粕：USDA2月报告显示美豆数据较1月未作调整，全球大豆产量预估调增，期末库存调增至1.2551亿吨，略超预期，报告整体中性略偏空，但偏空逻辑前期已基本交易充分，报告提及我国考虑购买更多美国大豆，预期提振美豆出口，菜粕方面中加构建新型战略伙伴关系继续提振加菜籽进口，对比国内粕类的低位减仓反弹，美豆或延续相对高位震荡格局 [34] - 豆油&棕榈油&菜油：临近假期，盘面豆棕菜油呈现减仓态势，美国农业部上调巴西大豆产量，报告偏空，但美豆仍上涨，受助于出口乐观预期和豆油提振，倾向26/27年度美豆供需平衡表压力同比减少，美豆油和美豆震荡偏强概率大，马来西亚棕榈油维持高产量、高出口，需求端表现较好，美豆油受生物质柴油政策偏多和RIN价格偏强支撑价格偏强，菜油受加拿大菜籽恢复对华正常进口消息以及中方进一步采购菜籽船期压制价格，关注政策导向 [35] - 豆一：增仓强势上涨，期货市场大幅增仓，市场预期偏乐观，关注节前资金动向，现货市场交投清淡，政策端拍卖大豆成交价格偏强带来提振，美国农业部上调巴西大豆产量，报告偏空，但美豆仍上涨，受助于出口乐观预期和豆油提振，外盘大豆价格近期偏强对国产大豆有溢出效应，倾向26/27年度美豆供需平衡表压力同比减少，假期前注意控制风险 [36] - 玉米：夜盘玉米继续强势，美国农业部2月农产品供需报告美玉米数据整体调整不大，市场反应平淡，延续弱势震荡整理态势，节前基本面或变化不大，未来继续跟进东北售粮进度以及资金动向，年后地趴粮或相对集中上市，短期大连玉米期货波动增大，注意风险 [37] - 生猪：期货减仓反弹，现货继续小幅下跌，2月上旬继续出栏，栏舍利用率继续下降，当前行业出栏体重仍然较高，需警惕年后供应压力仍然较大，密切关注年后肥标价差结构 [38] - 鸡蛋：现货价格稳定，期货端表现近强远弱，远月合约创下新低，春节后关注鸡蛋开秤价，由于2025年下半年的低补栏，预计2026年上半年行业存栏下滑态势将延续，春节后等待上半年合约基差收窄后逢低做多机会 [39] - 棉花：美棉继续反弹，美农月度供需报告小幅偏空，节前郑棉走势或仍偏震荡，现货成交一般，基差总体持稳，临近春节下游备货基本结束，新棉总体呈现供销两旺状态，关注节后商业库存变化情况，国内12月份进口棉花增加，目前内外价差处于高位，关注后续进口变化，预计总进口量或仍难以放量，纺企对于原料需求仍存韧性，纺企成品库存不高，但下游订单需求一般，短期郑棉走势偏震荡，操作上暂时观望 [40] - 白糖：隔夜美糖震荡，国际上印度生产进度较快，产糖量同比大幅增加，泰国生产进度较慢，产糖量不及预期，关注后续生产数据变化，国内市场交易重心转向产量预期差，广西生产进度偏慢，产糖量同比偏低，但天气条件有利，25/26榨季增产预期较强，短期糖价上方仍面临一定压力，关注后续生产情况 [41] - 苹果：期价震荡，春节备货进入尾声，冷库成交量逐渐减少，产地冷库容商包装自有货源发市场为主，对果农货采购较少，近期果农出货意愿有所增加，市场交易重心在需求端，今年苹果质量较差但收购价格较高，贸易商和果农惜售情绪较强，可能影响去库速度，关注后期需求情况 [42] - 木材：期价低位运行，外盘报价偏低，国内现货价格也处于低位，短期到港量将有所减少，春节临近港口出库量有所下降，港口原木库存维持低位，库存压力相对较小，低库存对价格存在一定支撑，操作上暂时观望 [43] - 纸浆：期货有所反弹，截至2026年2月5日，中国纸浆主流港口样本库存量较上期累库1.3万吨，环比上涨0.6%，港口样本库存连续五周呈现累库，国内纸浆价格偏弱，阔叶浆表现相对偏强，下游纸厂对于高价原料备货意愿谨慎，纸浆需求支撑偏弱，纸厂仍在延续降本增效策略，短期基本面仍然偏弱，走势偏震荡，操作上暂时观望 [44] 金融类 - 股指：昨日A股持续缩量震荡，期指各主力合约仅IF下跌，IC领涨，基差方面所有主力合约全线升水标的指数，隔夜外盘欧美股市多数收跌，美债收益率集体收涨，美元指数基本收平，美国1月季调后非农就业人口增加远超市场预期，交易员将美联储降息押注从6月推迟至7月，特朗普呼吁大幅降息，在美日联手稳汇率背景下，美元走弱对全球风险资产形成支撑，伊朗局势仍存不确定性，外汇端人民币延续稳中偏强，为国内权益资产提供相对友好外部环境，风险偏好修复下市场或维持震荡偏强、结构继续轮动 [45] - 国债：2026年2月11日，国债期货整体温和上涨，曲线走凹，临近春节，交易活跃度普遍下降，持券过节意味较浓，债市上行风险不大，下行空间亦有限，短期内偏强行情预计延续到春节前，但空间可能不大，曲线方面，资金宽松确定性强，以及长端偏陡峭环境下，继续关注TS - T做陡和T - TL超陡做平的机会 [46]

1月非农数据表现 - 1月新增非农就业人数为13万人，大幅超预期[4] - 1月失业率回落至4.3%[4] - 1月薪资环比增速显著上行至0.4%[4] 数据质量与结构矛盾 - 2025年非农就业年度基准修正将截至2025年3月过去一年的总规模下修近90万人[4] - 2025年全年新增就业从初值58.4万人大幅下调至18.1万人，月均仅增1.5万人[4] - 近些年1月新增非农的下修幅度都在10万人以上，存在季节性高估风险[4] - 1月新增就业几乎全部集中于医疗保健及社会援助行业，就业复苏广度不足[4][16] 市场反应与未来展望 - 数据公布后，上半年降息预期大幅降低，美元、美债利率短线快速反弹[4] - 亚特兰大联储GDPnow预测美国四季度GDP环比折年率有望达到3.7%的高位[4][22] - 1月美国零售商价格指数已出现明显回升，或推升通胀环比加速[4][20] - 在经济数据修复及政策独立性考量下，美联储短期内暂缓降息的必要性较高[4]

30年国债ETF市场表现与资金流向 - 2026年2月12日早盘，30年国债ETF盘中换手率达2.1%，成交额为4.77亿元 [1] - 截至2月11日，该ETF近一年日均成交额高达82.27亿元，最新规模达到226.95亿元 [1] - 近5天连续获得资金净流入，合计“吸金”15.11亿元，其中最高单日净流入6.58亿元 [1] 债券市场行情与机构行为 - 2月11日，银行间市场现券表现偏暖，5年及以上期限利率债收益率下行，10年期国债收益率向1.78%关口靠拢 [1] - 国债期货多数上扬，30年期主力合约涨0.05%报112.750元，10年期主力合约涨0.06%报108.540元 [1] - 临近春节假期，机构持券过节意愿较高，盘面呈现“偏暖而克制”的特征 [1] 央行公开市场操作与流动性 - 2月11日，央行开展785亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，同时开展4000亿元14天期逆回购操作 [2] - 当日有750亿元逆回购到期，据此计算，单日实现净投放4035亿元 [2] - 银行间市场资金面偏紧态势缓解有限，DR001加权平均利率小幅上行并徘徊于1.37%附近 [1] 市场预期与宏观经济背景 - 市场对于春节后降息预期较强 [2] - 经济已出现弱复苏迹象，保持流动性相对充裕有利于复苏早期的需求自发增长 [2] - 美国再度开启降息可能性较大，为国内降息创造了良好的外部条件 [2] 30年国债ETF产品概况 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 [2] - 该指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年的记账式国债组成，不包含特别国债 [2] - 该指数可作为投资该类债券的业绩比较基准和标的指数 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国1月非农报告整体强劲打压降息预期，金价和银价震荡收涨后今日早间震荡回落，沪金溢价收敛至 -2.4元/克左右，沪银溢价收敛至1200元/克国内情绪迅速降温，本周关注美国CPI，短期事件不确定性下降，降息预期降温，金价和银价高位震荡 [4][5] - 中期选举来临，市场动荡不停、宽松不止、风险偏好高涨，金价难以回落但下行风险加大，银价宏观方面支撑仍存，看涨和投资情绪高涨，监管压力下情绪小幅降温但未回落 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：美国1月非农报告强劲打压降息预期，金价震荡收涨；美国三大股指小幅收跌，欧洲三大股指涨跌不一；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨2.77个基点报4.170%；美元指数涨0.01%报96.86，离岸人民币对美元微幅升值报6.9143；COMEX黄金期货涨1.53%报5107.80美元/盎司 [4] - 白银：美国1月非农报告强劲打压降息预期，银价震荡收涨；美国三大股指收盘涨跌不一，欧洲三大股指收盘涨跌不一；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌5.94个基点报4.143%；美元指数涨0.01%报96.86，离岸人民币对美元微幅升值报6.9143；COMEX白银期货涨4.60%报84.08美元/盎司 [5] 每日提示 - 黄金：基差 -3.91，现货贴水期货，中性；期货仓单105072千克，增加1020千克，偏空；20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多增，偏多 [4] - 白银：基差 -995，现货贴水期货，偏空；沪银期货仓单323368千克，增加4822千克，偏多；20日均线向下，k线在20日均线下方，偏空；主力净持仓多，主力多减，偏多 [5] 今日关注 - 12:45澳洲联储助理主席Hunter在CEDA WA论坛讲话 - 15:00商务部召开2月第2次例行新闻发布会 - 15:00英国四季度GDP初值 - 17:00欧洲央行执委Cipollone讲话 - 21:30美国2月7日当周首次申请失业救济人数、1月PPI - 21:45加拿大央行副行长Rogers讲话 - 23:00美国1月成屋销售总数年化 [16] 基本面数据 - 黄金利多因素：中期选举来临市场动荡宽松，风险偏好高涨，金属全线走强推动金价；全球动荡、中东局势紧张、美国政府或关门、美日联合救汇率和债市；影子美联储显著，美联储新主席人选或定，宽松预期升温；美元大幅下挫；关税风波仍未结束 [9][14] - 黄金利空因素：特朗普“临阵逃脱”策略边际影响消退；美联储内部分歧巨大将开始暂停降息；俄乌和谈预期乐观；对等关税失效 [14] - 白银利多因素：中期选举市场环境支撑；全球动荡、中东局势紧张、美国政府或关门、美日联合救汇率和债市；影子美联储显著，美联储新主席人选或定，宽松预期升温；关税担忧影响，有色金属关税对银价有支撑；光伏、科技板块对银价有所支撑；现货库存低，供应短缺博弈火热 [13][15] - 白银利空因素：特朗普“临阵逃脱”策略边际影响消退；美联储内部分歧巨大将开始暂停降息；风险偏好再度恶化；俄乌和谈预期乐观 [15] 持仓数据 - 沪金2604前二十持仓：2026年2月11日多单量157666，较前一日增加4679，增幅3.06%；空单量31171，较前一日减少1150，减幅3.56%；净持仓126495，较前一日增加5829，增幅4.83% [32] - 沪银2604前二十持仓：2026年2月11日多单量298029，较前一日增加1606，增幅0.54%；空单量207906，较前一日增加4621，增幅2.27%；净持仓90123，较前一日减少3015，减幅3.24% [34] - SPDR黄金ETF持仓和白银ETF持仓均小幅增加 [36][38] - COMEX金仓单小幅减少，依旧处于高位；沪金仓单小幅增加；沪银仓单止跌，处于近6年最低；COMEX银仓单继续减少 [40][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月非农就业新增13万人高于预期，失业率降至4.3%，平均时薪同比3.7%、环比0.4%，强就业数据阶段性压制降息交易，贵金属高位波动显著放大 [1] - 黄金短线承压，交易重心回到利率路径，在就业与薪资未转弱前，金价或进入高位震荡与情绪反复阶段，中期取决于实际利率方向与美元趋势变化 [1] - 白银金融属性受压，结构分化延续，若美元与收益率维持强势，银价波动率将维持高位，若宏观数据转弱，白银在“降息+风险对冲”框架下仍具修复空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 逻辑：新增就业与薪资数据高于预期，失业率回落，强化劳动力市场韧性叙事，市场对年内宽松节奏的定价面临调整；美元与收益率同步反弹，实际利率预期回升，对无息资产形成直接压制；数据公布前债市收益率处于阶段低位，市场存在弱数据预期差，强数据触发反向对冲与多头获利了结，加剧价格波动 [1] - 展望：在就业与薪资未出现明确转弱信号前，降息交易难以单边演绎，金价或进入高位震荡与情绪反复阶段，中期仍取决于实际利率方向与美元趋势变化 [1] 白银 - 逻辑：强就业数据推升利率预期，白银金融属性同步承压；工业需求预期尚未明显走弱，使银价相对黄金表现更具弹性，但高波动特征更加突出；沪银维持相对强势，显示内外盘结构尚未完全转弱，但资金博弈明显加剧 [2] - 展望：若美元与收益率维持强势，银价波动率仍将维持高位；若后续宏观数据再度转弱，白银在“降息+风险对冲”框架下仍具修复空间 [2] 商品指数 - 综合指数：未提及具体数据 - 特色指数：商品指数2390.85，涨幅+0.32%；商品20指数2729.71，涨幅+0.27%；工业品指数2290.96，涨幅+0.41% [40] - 板块指数：贵金属指数2026 - 02 - 11数值4268.21，今日涨跌幅+0.17%，近5日涨跌幅 - 1.35%，近1月涨跌幅 - 2.30%，年初至今涨跌幅 + 11.61% [42]

宏观市场动态 - 美国1月非农就业数据表现强劲，新增就业人数13万人，远超市场预期，失业率下滑至4.3% [4][6][11] - 强劲的就业数据引发市场对美联储降息预期的理性定价，降息预期略有降温，交易员将首次降息预期时间从6月推迟至7月 [4][6][11] - 宏观情绪多空交织，美元微涨，十年期美债收益率小幅走高，对有色金属及贵金属价格形成一定压力 [4][6][8][10][11] 铜市场 - 铜价呈现高开低走态势，沪铜主力收于102190元/吨，伦铜摸高1.35万美元后回落至13222美元附近 [4] - 基本面呈现累库格局，上期所铜仓单增加12958吨至17.89万吨，LME铜库存增加3000吨至19.21万吨 [4] - 临近春节假期，下游企业陆续放假，现货成交清淡，国内现货维持平贴水状态 [4] - 预计短期铜价反转动能不足，或延续宽幅震荡，沪铜主力运行参考区间为10.05万-10.35万元/吨 [4] 镍与不锈钢市场 - 印尼WBN的RKAB（采矿许可证）配额被削减至1200万吨，但后续仍有变更申请可能，市场担忧情绪可能存在过度计价 [4] - 产业方面呈现内外分化，印尼镍矿需求强劲，带动菲律宾镍矿价格快速上涨，但国内市场受产业链负反馈压力，对镍矿采购陷入僵持 [4] - 纯镍现货成交清淡，不锈钢市场受期货偏弱情绪影响，现货成交相对清淡，社会库存环比增加 [4] - 沪镍主力合约参考运行区间为135000-150000元/吨，不锈钢主力合约参考运行区间为13000-14500元/吨 [4] 铝市场 - 国内氧化铝市场出现供应扰动，北方某氧化铝生产企业暂停部分焙烧及溶出产能，涉及常态运行产能约400万吨 [6] - 海外供应方面，莫桑比克MOZAL铝冶炼厂是否减产仍存不确定性，几内亚政局略有扰动但短期影响有限 [6] - 基本面处于春节前淡季，现货市场交投清淡，下游节前备货基本结束，主流消费地到货增加，库存保持累增态势 [6] - 沪铝主力合约运行区间参考23000-24000元/吨，氧化铝主力合约运行区间参考2600-2950元/吨 [6][7] 锌市场 - 隔夜沪锌价格高开低走，节前基本面表现不佳，需求端因企业放假而成交清淡 [8] - 供应端，2月加工费或有小幅抬价预期，节前冶炼厂陆续减停产，开工率环比仍有下调空间 [8] - 沪锌主力合约预计运行区间在24000-25000元/吨附近 [8] 铅市场 - 隔夜沪铅价格偏强震荡，供需维持两弱格局 [9] - 供应端偏紧，铅精矿供应维持偏紧状态，3月加工费预计维持低位，原生和再生铅冶炼厂在节前均有减停产 [9] - 消费端节前备货陆续完毕，采购氛围清淡，库存持续累积 [9] - 沪铅主力合约预计运行区间在16500-17500元/吨附近 [9] 多晶硅市场 - 1月国内多晶硅产量为10.2万吨，环比下降8.3%，部分头部企业有停减产动作 [5] - 现货市场成交极其清淡，预计2月产量将继续下调至8.5万吨 [5] - 下游环节受到出口退税取消带来的抢出口支撑有限，银浆等辅材成本高位限制了对硅料的接受度 [5] - 多晶硅期货主力合约预计运行区间为42000-53000元/吨 [5] 贵金属市场 - 贵金属价格受美国强劲非农数据打压，夜间涨幅回吐，超预期的就业数据有力压制了市场对7月前的降息预期 [11] - 地缘政治风险提供支撑，北约在格陵兰岛启动“北极哨兵”军事行动，加剧了地缘风险 [11] - 贵金属处于盘整时期，对消息面边际变化高度敏感，黄金长线多单可持续持有 [11] - 沪金主力合约参考区间为1070-1150元/克，沪银主力合约参考区间为19000-22000元/千克 [11] 铝合金市场 - 隔夜铝合金价格偏弱震荡，基本面转弱 [10] - 原料端废铝货源减少，冶炼利润有下滑空间，部分冶炼厂提前放假 [10] - 下游企业放假氛围浓厚，成交总体有限 [10] - 铝合金主力合约预计运行区间在21800-22800元/吨附近 [10]

报告基本信息 - 报告名称：锌期货日报 [1] - 报告日期：2026 年 2 月 12 日 [2] 报告行业投资评级 无 报告核心观点 - 美国公布 25 年 12 月零售销售数据不佳，降息预期升温，美元走弱推动有色板块反弹；沪锌高位震荡，主力收于 24585，涨 140，涨幅 0.57%；国内需求端呈春节淡季模式，采购已基本收尾，市场进入有价无市状态，现货升水持稳；11 日 LME 锌库存减少 1500 吨至 105250 吨，0 - 3 C19.55；接下来市场关注点将转向周三晚间的非农就业数据及周五的 CPI 通胀数据；考虑到春节长假期间内外围环境存在较多不确定性，建议投资者以轻仓过节为主 [7] 各目录要点总结 行情回顾 - 沪锌 2602 开盘 24550 元/吨，收盘 24400 元/吨，最高 24550 元/吨，最低 24295 元/吨，涨跌 -230 元/吨，涨跌幅 -0.93%，持仓量 5425，持仓量变化 -150 [7] - 沪锌 2603 开盘 24465 元/吨，收盘 24455 元/吨，最高 24555 元/吨，最低 24330 元/吨，涨跌 -130 元/吨，涨跌幅 -0.53%，持仓量 60049，持仓量变化 -3452 [7] - 沪锌 2604 开盘 24545 元/吨，收盘 24505 元/吨，最高 24590 元/吨，最低 24370 元/吨，涨跌 -115 元/吨，涨跌幅 -0.47%，持仓量 78739，持仓量变化 1001 [7] 行业要闻 - 2026 年 2 月 11 日 0锌主流成交价集中在 24380 - 24555 元/吨，双燕暂无成交，1锌主流成交于 24310 - 24485 元/吨；早盘市场对 SMM 均价报价升水 40 - 50 元/吨，对盘报价几无 [8] - 宁波市场主流品牌 0锌成交价在 24330 - 24495 元/吨左右，宁波常规品牌对 2603 合约报价贴水 45 元/吨，对上海现货报价贴水 10 元/吨，宁波地区主流对 2603 合约进行报价；第一时间段，永昌、安宁对 2603 合约报价贴水 50 元/吨，红鹭 - v 对 2603 合约报价升水 10 元/吨；第二时间段，贸易商报价持平上一时间段 [8] - 天津市场 0锌锭主流成交于 24330 - 24530 元/吨，紫金成交于 24260 - 24430 元/吨，1锌锭成交于 24260 - 24430 元/吨附近，紫金对 2603 合约暂无报价，葫锌报 25360 元/吨附近，0锌锭对 2603 合约报贴水 10 - 50 元/吨附近，津市较沪市报贴水 50 元/吨附近 [8] - 广东 0锌主流成交于 24560 - 24700 元/吨，主流品牌对 2603 合约报价贴水 55 元/吨，沪粤价差缩小；今日持货商对麒麟、蒙自、丹霞、兰锌贴水 55 - 45 元/吨 [8] 数据概览 - 报告包含两市锌价走势、SHFE 月间差、SMM 七地锌锭周度库存、LME 锌库存相关图表，数据来源为 Wind、SMM、建信期货研究发展部 [12][13][14]

美股市场对非农就业数据的反应 - 尽管非农就业数据新增13万且失业率降至4.3%表现强劲，但道指和纳指均出现小幅下跌，呈现“好消息不涨”的局面[1] - 数据超预期削弱了市场对美联储降息的紧迫感，交易员将6月降息的押注概率砍至五成以下[3][4] - 市场未大跌的原因在于数据被下修，劳工统计局将过去一年虚高的近90万新增就业数据切掉，揭示了此前就业热度存在水分[4] 市场对美联储政策的预期与逻辑 - 当前市场核心逻辑在于，强劲数据降低了降息的紧迫性，但下修数据又避免了衰退担忧，导致市场心态纠结，呈现横盘走势[4] - 影响中期趋势的关键并非单月数据，而是市场对美联储下一步政策意图的预判，尤其是新任主席沃什将如何解读这份“强中有弱”的就业答卷[4] - 市场需要等待周五的CPI数据来明确方向，通胀数据才是决定降息窗口是否关闭的真正胜负手[5] 对投资者的策略建议 - 建议投资者不应与短期市场情绪较劲，因为单一数据无法改变利率的长期路径和产业周期方向[4] - 建议投资者耐心等待CPI数据落地，若通胀稳住则降息窗口不会完全关闭，若通胀反弹则将是真正的变盘信号[5] - 建议投资者审视持仓的“利率敏感度”，高估值且依赖流动性的品种波动可能加大，而有盈利支撑和产业逻辑的方向可能走出独立行情[5] - 市场纠结期被视为理清投资思路和优化持仓组合的时机[6]