核心观点与逻辑 - 当前金属价格繁荣主要由供给逻辑驱动，而非强劲的全球需求[1] - 若AI革命和新能源等技术能引领全球经济进入新周期，当前疲弱的能源等大宗商品价格将重回升势[1][4] 金属价格表现 - 伦敦现货黄金价格一度突破5100美元/盎司，年初至今涨幅接近18%[4] - 伦敦现货白银价格达到108美元/盎司以上，年初至今涨幅超过50%[4] - LME铜价稳定在13000美元/吨以上，创历史新高[4] 供需基本面 - 2024年全球白银供应量为1015.1百万盎司，需求量为1164.1百万盎司，供需缺口为149百万盎司[4] - 2024年全球精炼铜产量为2739.7万吨，消费量为2864.66万吨，供需缺口为124.96万吨[4] - 自2021年以来，因新能源快速发展，银、铜持续处于供需失衡状态[4] 宏观与地缘背景 - 全球康波周期正处于第四轮萧条向第五轮复苏期的过渡阶段[4] - 黄金价格上涨部分源于美国全球战略调整侵蚀美元信用，促使全球央行购金对冲风险[4] - 当前全球经济增长难言强劲，WTI原油价格低于61美元/桶，布油现货价格低于65美元/桶[4] 近期高频数据趋势（摘要） - **开工率形势转弱**：上周监测的11个开工率指标中，3个环比上升，2个持平，6个环比下降[40] - **产能利用率形势转强**：上周监测的8个产能利用率指标中，4个环比上升，0个持平，4个环比下降[67] - **生产量形势转弱**：上周监测的10个产量指标中，3个环比上升，1个持平，6个环比下降[99] - **价格形势转弱**：上周监测的16个价格指标中，5个环比上涨，4个持平，7个环比下跌[143] - **房地产市场疲软**：上周30城商品房成交面积116.23万平方米，环比下降13.24万平方米，同比下降35.8%[175]

文章核心观点 - 当前正经历从互联网流量时代向人工智能时代的技术范式转移 这引发了中国科技大厂核心高管的新一轮离职创业潮 其背后的核心矛盾是大厂追求确定性的组织文化与AI早期探索所需的不确定性之间的结构性冲突 [2][3][4] - 风险投资机构将拥有大厂背景的AI人才视为新的“确定性锚点” 通过一套成熟的“捕猎机制”追逐并投资这些创业者 用人的确定性来对冲技术方向的不确定性 [24][26][27] - 人才的迁徙方向是经济景气度与生产力范式转移的“晴雨表” 资金、技术和人才的汇聚点将是下一个时代利益分配的中心 [14][15] 高管离职创业的驱动因素 - **主动逃离（看到内部无法实现的“非共识”机会）**：创业者在大厂内部已洞察到技术范式转移（如从CV转向NLP大模型）或AGI的提前到来 但大厂的决策流程、资源分配逻辑无法支撑其将想法变为现实 典型案例包括闫俊杰离开商汤创立MiniMax 姜大昕离开微软创立阶跃星辰 [5][6] - **被动出走（被大厂的“免疫系统”排斥）**：创业者提出的创新项目或产品构想（如Noam Shazeer在Google内部推动的Meena聊天产品）因不符合公司当前策略或风险偏好而被否决 迫使人才离职自行创业 [7][8] - **本质冲突**：驱动离职的深层原因是工业时代设计的大厂“确定性文化”（强调流程、KPI、可预测回报）与AI早期“不确定性探索”（需要快速试错、容忍失败）之间的根本性冲突 [8][9] 大厂面临的人才挽留困境 - **决策链条无法压缩**：即便给予独立团队和资源 AI项目的关键决策仍需漫长审批 管理层“风险最小化”的决策逻辑与创业者“机会最大化”的需求相悖 有案例显示内部耗时三个月被否决的方案 外部一周即可获得投资条款 [10][11] - **利益分配机制无法重构**：大厂能提供高额年薪（如从400万提升至600万）和股权激励 但无法提供创业所带来的阶级跨越和未来增长的全部想象空间 [10][11] - **试错空间被挤压**：大厂内部项目失败会导致负责人承受业绩压力和边缘化风险 而创业失败则被视为迭代的一部分 [12] - **国际巨头的“自救”尝试**：Google通过合并AI团队、赋予自主权营造“大厂里的初创公司”氛围 英伟达通过“Jensen特别奖”等极高薪酬和股权激励（使约80%员工成为百万富翁）将人员流失率压制在2.7% OpenAI则通过新员工入职即可获得股权来争夺人才 [12][13] 创业高管画像与创业阶段特征 - **AI 1.0时代（2022-2023年）：“技术信仰者”**：首批创业者多为对Transformer架构等有深度理解、坚信Scaling Law的技术专家 如贾扬青（Lepton AI）、杨植麟（月之暗面）、王小川（百川智能） 他们致力于解决“从0到1”的模型能力问题 追求技术极致 [17][18][19] - **AI 2.0时代（2024-2025年）：“商业翻译官”**：第二批创业者多为擅长产品定义、商业化落地的产品经理和业务负责人 如裴沵思（Noumena）、潘宇扬（心感智影）、苏铁（湃岛科技）、王腾（今日宜休） 他们的核心能力是找到产品市场契合度（PMF）和可付费场景 [17][20][21][22] - **赛道分布**：智能硬件、AI应用、具身智能成为最集中的创业赛道 [3] 风险投资的逻辑演变与投资偏好 - **逻辑迁移**：投资逻辑从互联网时代追逐“流量的确定性”和可复制的方法论 转变为AI时代追逐“人的确定性” 将有大厂成功经验的高管视为对冲认知不确定性的“锚点” [23][24] - **看重高管的特质**： - **整合资源的能力**：高管拥有笼络顶尖人才的网络和信用 能组建跨领域精英团队 [25] - **对垂直行业的深度洞察**：深耕过具体业务线的高管对行业痛点敏感 能精准定位AI可规模化填补的洼地 如前钉钉副总裁王铭针对海外TikTok创作者需求打造AI智能体Moras [25] - **融资与公关能力**：高管擅长管理预期 用数据和叙事说服多方利益相关者 如前小米高管王腾在产品未问世时便获得数千万元种子轮融资 [26] - **成熟的“捕猎机制”**：投资机构通过定期组织私密晚宴、FA混入高管社交圈等方式 构建“潜在项目库” 敏锐捕捉创业意向 形成猎人与猎物的共谋 [26][27] 人才流动的宏观图景与数据 - **创业事件数量**：整个2025年 创始人背景带有科技大厂的创业融资事件数量超过70起 其中大疆、字节、腾讯、华为、阿里5家的高管创业事件数量领先 [3] - **代表性案例与交易**： - 阶跃星辰于2023年8月发布Step-1千亿参数模型 综合性能超越GPT-3.5 [6] - 2024年 Google以27亿美元价格回购了其前员工创立的Character.AI的技术和团队 [8] - 2025年3月 Lepton AI被英伟达以数亿美元收购 [18] - 大疆如影产品线在其负责人领导下累计营收达数十亿元 [21]

市场热点一 有色金属 - 现货黄金价格首次突破每盎司5000美元关口 [4] - 全球能源转型与AI革命重构工业金属需求，叠加美联储降息周期开启，预计白银、铜等主力商品价格在2026年有望维持强势 [5] - 白银有色作为产能明确的综合性矿业商，被认为将持续受益于这轮“戴维斯双击”，其股价在1月26日收获涨停，当日收盘价为11.41元，上涨10.03% [5][6] 市场热点二 光伏 - 消息面上，马斯克宣称未来三年将建设100吉瓦光伏产能，用于地面数据中心与太空AI卫星供能 [7] - 钧达股份被分析师指出是N型TOPCon最大的第三方电池片供应商，并前瞻性布局了稀缺的非东南亚海外产能 [7] - 公司率先切入低轨与太空光伏赛道，联合中科院背景的尚翼光电设立星翼芯能，依托晶硅制造优势拓展空间光伏，有望在全球低轨卫星及太空算力产业中实现新增量突破，其股价在2日内最高上涨10.97% [7] 市场热点三 算力 - 腾讯董事会主席马化腾提及AI应用“元宝”即将展开春节分10亿元现金活动，希望重现微信红包盛况 [9] - 青云科技以AI算力云服务CoresHub.ai、企业级容器平台KubeSphere为核心，布局混合云、AI智算平台及低空经济云端大脑，与智谱合作提供算力支持，其股价在2日内最高上涨15.25% [10] - 分析师展望2026年，预计国内算力将从可用变为好用，并通过超节点方式实现更高密度算力集群组网，大位科技因此被提及并在1月26日收获涨停，当日收盘价为10.54元，上涨10.02% [17][18] 光纤光缆行业 - AI数据中心建设拉动光纤产品需求增长，而上游光棒长尾产能基本出清，扩产谨慎，全球光纤光缆市场有望进入2至3年的高景气周期 [12][13] - 空芯光纤实现商用突破与技术领跑，随着AI算力网络、6G预研、全球数字基建等需求持续释放，光纤市场维持高景气 [13] - 亨通光电被相关研报提及，其在4日内股价最高上涨14.59%，另一篇文章指出其因空芯光纤方向在截至1月26日收盘时区间最高涨幅达10.31% [13][14][15][16] 油气行业 - 受侵袭美国大部分地区的冬季风暴影响，美国天然气价格在1月25日大幅飙升，期货价格自2022年以来首次突破每百万英热单位6美元关口 [19] - 国际油价上涨近3%，相关逻辑梳理后提及国内焦点公司洲际油气，该公司股价在1月26日收获涨停，当日收盘价为4.84元，上涨10.00% [19][20]

核心观点 - 公司因未能预判并准备好AI数据中心CPU处理器的需求激增而错失重大市场机遇 导致股价在财报发布后暴跌17% 市值蒸发逾460亿美元[1] - 尽管获得美国政府近90亿美元资金支持及市场情绪推动股价曾飙升120% 但公司深层的运营与战略问题依然存在 仅靠外部支持不足以扭转业务困境[1][3] 财报表现与市场反应 - 公司发布第四季度财报后 股价单日下跌17% 市值蒸发逾460亿美元(约合3208亿元人民币)[1] - 此前五个月内 受美国政府救助承诺及市场情绪推动 公司股价曾飙升120%[1] - 伯恩斯坦分析师指出 公司股价此前由市场情绪推动 但未能为需求激增做好准备是重大失误[2] 战略困境与运营问题 - 公司身处“先有鸡还是先有蛋”的困境：需先为下一代14A制造技术找到客户才敢投资新工厂 但客户需先看到技术进展才愿下单 目前14A技术尚未找到客户[4] - 公司存在深度运营问题 包括难以维持庞大的制造业务成本 该业务去年亏损超过100亿美元[3][7] - 公司基本处于AI革命缺席状态 未能开发出适用于先进计算的芯片[7] AI需求激增与供应失误 - AI数据中心对CPU的需求激增 但公司因先前削减了老款生产线产能而供应不足 无法满足OpenAI、AWS和谷歌等客户对数千枚旧款CPU的请求[5][9] - 公司CFO承认目前管理方式是“勉强维持生产” 能产出多少就供应多少 旧款CPU库存已耗尽[6][11] - 为应对供应短缺 公司计划在2026年大幅增加设备支出[11] - 分析师认为公司要么未预见到需求 要么不相信需求真实存在 从而错失大量供应芯片的机会[11] 成本削减与业务重组 - 公司正试图通过裁员15%、取消欧洲数十亿美元新晶圆厂计划、推迟俄亥俄州工厂进度来削减成本并走出困境[8] - 公司试图限制老技术支出 并对最新芯片产能扩张采取更谨慎态度[8] - 去年7月 公司计提了近8亿美元的减值损失 部分原因是亏本出售了被认为不再需要的陈旧制造设备[10] 技术发展与客户获取 - 公司希望依靠14A制造工艺在AI计算领域迎头赶上 但预计全面投产至少要到2028年或2029年[11] - 公司计划通过宣布增加对14A技术的资本支出来传递已签约新合作伙伴的信号 但预计最早于今年下半年才会公布相关消息[11] - 公司CEO承认正处于一个需要时间和决心的“多年征程”中[12] 行业竞争与外部动态 - 公司头号制造竞争对手台积电正在美国大举投资新建芯片制造厂[4] - AI支出的重点一直是GPU 这是英伟达和AMD等设计商擅长的处理器类型[8] - 在获得美国政府支持后 软银追加注资20亿美元 英伟达也投资50亿美元与公司达成产品合作[3]

文章核心观点 - 中国光伏行业正经历由严重产能过剩引发的全行业亏损与深度调整期 行业龙头隆基绿能通过押注下一代BC电池技术、进行极限产品迭代、并战略延伸至储能与氢能领域 试图在行业寒冬中实现自救与突围 文章认为 光伏行业在AI革命与全球能源转型的宏大背景下前景光明 但企业必须存活至需求爆发的那一刻 其自我修复的能力将影响中国在新一轮全球产业与能源秩序中的地位 [1][3][39] 行业宏观背景与困境 - **周期性危机**：中国光伏业发展二十多年历经“四起三落” 2023年“第四落”轰然而至 当年中国生产的光伏组件数量超过全球新增需求的两倍 全产业链价格跳水 [8] - **全行业困境**：2024年行业凛冬降临 全行业开工率不足六成 亏损风暴席卷每一个角落 [8] - **长期前景与短期阵痛**：AI革命与全球脱碳趋势催生对清洁电力的巨大需求 但行业却因产能过剩深陷价格雪崩与利润稀薄的暗夜 [37][38][39] - **潜在拐点**：2025年下半年 中国市场光伏组件价格在跌破现金成本后触底 国际机构预计第四季度价格将上涨约9% 2026年继续攀升 市场共识是行业可能在2026年迎来拐点 经历兼并重组洗牌 [41][43] 隆基绿能的困境与应对 - **至暗时刻**：2024年成为公司上市以来最大亏损年 净亏损86亿元 取消年度分红并宣布减产瘦身 员工数量锐减近一半 [8] - **领导层更迭**：2025年 创始人李振国辞去总经理职务 由董事长钟宝申接任 李振国转任中央研究院院长 专注技术研发 此举被解读为 either 为业绩担责 要么 为技术攻坚坐镇 [7][9] - **背水一战的技术押注**：公司放弃行业主流的高性价比TOPCon技术路线 以千亿级资本开支和每年数十亿研发投入押注更高效但更昂贵、工艺更复杂的BC（背接触）电池技术 [12] - **首次受挫与极限切换**：2023年量产的第一代BC产品因功率、成本未与竞品拉开差距而遇冷 库存急剧上升造成巨额跌价损失 拖累2024年业绩 2025年一季度 公司果断决定停产一代产品 火线升级产线迭代至BC二代 [12][13] - **经营出现转机**：2025年下半年 BC二代产品良率跃升 成本较第一代大幅下降 并在终端市场获得溢价 较公司自己的TOPCon组件平均溢价约20% 发电量高出6%到8% 公司预计2026年每卖两套产品就有一套是BC二代 [15][16] - **现金流改善**：2025年前三季度 公司亏损额连续两个季度大幅收窄 经营活动现金流由2024年同期的净流出80亿元转为净流入18亿元 截至9月底现金储备达500亿元 成为唯一净负债率为负的头部企业 [16] 战略转型：从制造到服务，从纵向到横向 - **商业逻辑转向**：公司承认过去几年“工程师思维”导致“离客户越来越远” 正进行从技术驱动的“制造思维”转向用户需求与场景驱动的“产品思维” [20] - **产品思维落地**：工程师针对具体场景开发产品 如为承重不足的老厂房设计重量轻一半的轻质组件 为解决组件底部积泥问题设计下方无边框组件等 [21][22] - **进军高价值分布式市场**：凭借BC产品出色的性能和全黑外观 公司进军高端商业场景（如杭州大厦潮玩店、北京工人体育场幕墙） 以避开集中式电站市场的惨烈价格战 获取溢价 [23][24] - **纵向产业链整合**：行业头部企业已从精于单一环节拓展至覆盖硅料、硅片、电池、组件全产业链 以在极致内卷中比拼全链条效率 [25] - **横向能源生态扩张**：行业新一轮较量在于从设备生产商转变为能源服务商 提供从发电、储电、用电到绿电交易的全周期管理 [27][28] - **隆基的横向布局**：2025年11月 公司宣布入股苏州精控能源 获得近三分之二表决权 正式切入储能赛道 并将储能定位为第二增长曲线 同时调整氢能为第三曲线 [29][32][33] 全球化与产业升级 - **全球主导地位**：中国光伏业提供了全球80%以上的产能 并实现了世界领先的光电转换效率 [25] - **应对海外壁垒**：在海外市场面临关税、供应链审查等壁垒 公司采取本地化合作与灵活供应链策略应对 例如在美国与Invenergy合资建厂 采用“亚洲供血（马来西亚硅片）+北美制造”模式 [43][44] - **产业输出升级**：中国光伏业出海正从产品输出走向“产能、技术和生态”的系统输出 [43] 社会价值与意外成果 - **光伏治沙**：在内蒙古库布齐沙漠等地建设光伏电站 清洗面板的水促进了植被恢复 形成了“板上发电、板下修复、板间养殖”的生态模式 [2][46] - **意外生态循环**：为控制植被过度生长引发的火患 电站引入羊群吃草 形成了“光伏羊”的共生模式 至2025年库布齐沙区已累计散养5万头羊 [46]

2025年GDP增长的结构性分析 - 2025年GDP增长5% 是在房地产开发投资连续两年下跌(2025年下跌17.2%)的背景下实现的 标志着经济增长动力已从房地产(历史占比约25%)切换至新赛道[2][4][7] - 增长重心清晰落在制造业与服务业 其中第三产业增速最高达5.4% 第二产业为4.5% 第一产业为3.9%[2][5] - 5%的增长是结构性的 是部分行业消退与另一部分行业崛起相互抵消后的净值 并非雨露均沾的普涨 这解释了为何个体体感与经济数据存在温差[23][24][25] 工业与制造业的强劲表现 - 规模以上工业增加值增长5.9% 其中制造业增加值增长6.4% 装备制造业和高技术制造业表现尤为突出 分别增长9.2%和9.4%[6] - 部分高端制造产品产量增长迅猛 新能源汽车产量增长25.1% 工业机器人增长28.0% 3D打印设备增长52.5%[4] - 出口结构升级 贸易顺差首次突破1.19万亿美元创历史新高 主要驱动力来自电动车、光伏、工业机器人、AI硬件等高端技术产品 而非传统加工或服装[8][12][13] 宏观经济环境与资产表现 - GDP平减指数为-1.1% 表明经济存在通缩压力 名义增速(3.9%)低于实际增速(5.0%) 与居民收入增长乏力、传统资产贬值的体感相匹配[16][18][19][21][22] - 全球地缘政治动荡加剧安全担忧 推动资金流向避险资产 2025年国际金价涨幅达70% 2026年1月最高触及4900美元/盎司[51][52][53] - AI革命催生对电力的庞大需求 连带推动铜、银、铝、锂等导电金属材料价格大涨 商业航天板块也因大国博弈下的国家安全逻辑自11月起开启大涨[53][54] 产业趋势与投资方向 - 经济增长已进入由AI革命驱动的产业升级新阶段 新能源、光伏、AI硬件、机器人等高端技术行业是增长主线 相关从业者收入丰厚[26][43][44][57] - 投资市场呈现显著分化 即便大盘接近4200点 也并非所有股票上涨 热点集中在主流赛道 这预示着存量财富结构分化的开始[30][32][33][34] - 未来的增长是“定点精准供暖”而非“中央空调式普涨” 参与新经济的方式是“人进去”或“钱进去” 但需深入分析 不存在躺着赚钱的机会[39][40][41][45][46] 时代转折下的风险与机会 - 2026年是风险与机会并存的时代 风险源于美元霸权疲软及美国为抵抗衰落采取的一系列动作 机会则来自AI革命下的产业升级[55][56][57] - 时代处于新旧秩序交替期 旧秩序正在坍塌而新秩序尚未完全建立 将惩罚“在旧世界最后一个离场”和“在新世界最后一个进场”的两种人[47][48][60][61][62] - 资产配置策略需系统性调整 应避免过度集中单一老资产 需进行多元化配置以对冲风险 并动态跟随宏观事件、经济发展和供需关系进行调整[63][64][66][78][79]

核心观点 - 围绕格陵兰岛的关税之争导致市场避险情绪升温，科技板块承压，但这为投资者提供了布局未来科技龙头股的良机 [1] - 尽管当前存在政治纷争，但预计最终紧张关系将缓和，关税威胁会降温，不会改变AI革命和第四次工业革命的大趋势 [1][2] - 科技巨头即将迎来强劲的四季度财报季，巨额资本开支正推动AI革命进入新一轮增长周期 [1] 市场影响与投资机会 - 受避险情绪影响，人工智能概念股首当其冲，科技板块整体承压 [1] - 若早盘市场走弱，建议加仓包括英伟达、微软、Palantir、CrowdStrike、Nebius、苹果、Palo Alto Networks、谷歌和特斯拉在内的多只IVES AI 30成分股 [2] - 当前美国在科技竞赛中已实现对中国的反超，这是30年来的首次，英伟达、微软、Palantir、谷歌、AMD、亚马逊等美国核心科技企业正成为本轮AI革命的核心驱动力 [2] 行业与公司动态 - 今年美股科技巨头的资本开支规模高达5500亿美元 [1] - 未来几周内，科技巨头们将迎来强劲的四季度财报季 [1] - AI革命仍处于发展初期，2026年第四次工业革命将迈入新阶段 [2]

当日市场行情 - 1月19日市场表现分化，沪指低开高走涨0.29%，结束四连跌，深成指涨0.09%，创业板指跌0.7% [1] - 沪深两市成交额2.71万亿元，较上一交易日缩量3179亿元 [1] - 当日热门板块包括智能电网、航天、机器人等 [2] - 截至1月16日，两市融资融券余额为27315.37亿元，较前一交易日增长127.86亿元，其中融资余额为27144.33亿元，增长131.93亿元 [2] 国际政治与科技动态 - 美国总统特朗普在致欧洲领导人信中，将推动美国控制格陵兰岛与未获诺贝尔和平奖的不满相联系，自称“终止了8场战争”却仍未获奖，表示将不再“有义务纯粹考虑和平问题” [2][3] - AI初创公司Anthropic发布新协作工具“Claude Cowork”，引发对AI颠覆性竞争的担忧 [4] - 受此影响，美国部分软件股大幅下跌，Intuit上周暴跌16%，Adobe和Salesforce跌幅均超11% [4] 国家电网“十五五”投资计划 - 国家电网在“十五五”期间计划投资4万亿元，较“十四五”期间增长约40% [6][10] - 投资将主要驱动于满足国内风光新能源年均新增2亿千瓦的并网需求，以及应对全球数据中心用电量年均12%增长的挑战 [6][10] - 特高压投资预计达8000亿元，占总投资的20%，较“十四五”期间（约3800亿元）增长超100% [7] - 特高压直流线路建设是重点，柔性直流输电技术价值量约为常规直流的3.5倍，例如藏粤±800kV特高压直流工程总投资约532亿元 [7] - 配电网智能化升级是绝对主力，预计投资2.48万亿元，占总投资的63% [8] - 2025年智能电表招标量预计达1.2亿只，HPLC通信模块渗透率已提升至92% [9] - 储能设备采购实施“碳配额管理”，A级供应商可获得额外20%的采购份额 [9] - 数字化电网是重要方向，AI技术将广泛应用，如某省电网变压器数字模型使预测性维护准确率提高60% [9] - 相关ETF（159326）当日上涨7.76% [11] 电网设备产业链相关公司 - 国电南瑞：特高压直流控制保护市占率超74%，调度系统市占率达75%，2025年订单已破500亿元 [8] - 特变电工：全球特高压变压器市占率超40%，独家掌握±1100kV核心技术，海外业务迅猛，沙特订单达164亿元 [8] - 许继电气：特高压换流阀市占率超37%，柔性输电技术领先 [8] - 中国西电：国内唯一交直流设备全链供应商，参与国内80%以上特高压工程 [8] - 大连电瓷：国内特高压瓷绝缘子龙头，市场占有率约50%，深度参与几乎所有国内特高压工程 [12][13] - 公司海外市场增长迅速，2024年新签国际订单超7亿元，创历史新高，2025年上半年海外订单继续创新高 [13] - 预计2026年海外销售占比将提升至35%-40%，毛利率预计保持在25%-30% [13][14] - 江西新基地（设计产能8万吨/年）在2025年陆续投产，预计单位生产成本可比老厂降低约20% [13][14] 半导体存储与分销行业 - 美光科技高管表示，存储芯片短缺在过去一个季度明显加速，由于AI基础设施对高端半导体需求激增，紧缺状况将持续到2026年以后 [14] - HBM（高带宽存储）消耗大量行业产能，导致智能手机、个人电脑等传统领域出现巨大供给缺口 [15] - 中电港是本土电子元器件分销商龙头，2024年在全球排名第七，拥有约130条国内外优质集成电路企业的分销授权 [15] - 公司2025年前三季度营业收入505.98亿元，同比增长33.29%；归母净利润2.58亿元，同比增长73.06% [16][17] - 业绩增长高度集中于AI、计算产业等领域，其中AI业务收入在2024年同比增长371.18% [16][17] - 截至2025年第三季度末，公司存货高达91.94亿元，市场普遍认为其中存储芯片占比较高（有分析称超40%，即约36.78亿元） [18][22] - 2024年公司存储器业务收入206.85亿元，占总收入超40%，同比增长134.32% [16] 深冷技术与商业航天 - 蜀道装备是国内深冷技术领军企业，拥有从天然气液化到液体空分装置的设计制造能力 [22] - 公司在火箭推进剂级液态甲烷领域已获得实质性订单，该燃料正成为新一代可回收火箭的首选动力 [23] - 液态甲烷燃烧清洁几乎不积碳，便于火箭发动机重复使用，且成本低廉来源广泛 [25] - 液态甲烷在可重复使用性、成本和星际应用潜力方面优于传统的液氧煤油 [26]

AI革命与科技投资 - 当前正处于以AI为代表的第四次工业革命长周期初期 AI的级别比互联网高得多 这一轮AI革命才刚刚开始 好戏还在后面 [2][69] - 当前AI公司市盈率不高 大约四五十倍 以如此低的市盈率来描述一个伟大的时代 表明市场态度仍然谨慎 [3][33][69] - 当市场都在谈论AI泡沫时 可能离泡沫还比较远 当大家都不谈论时 反而需要小心 市场波动难以避免 但只要能找到经得起时间考验的好公司并扛过去 问题不大 [3][34][70] - AI产业方兴未艾 看好其长期发展 即便可能出现类似早期互联网的泡沫破灭 但破灭后商业模式成熟 将迎来更大的涨幅和产业崛起 [11][12][77] - 在AI时代 资产配置应聚焦高科技与创新领域 例如创新药和新消费 [16][17][83][84] - 价值投资不等于一味长期投资 没有商业模式可以永远持续 能够存活百年的公司都在不断创新和应变 “变”本身就是一种价值投资和长期策略 [18][19][20][21][85][86][87] - 美国股市分化剧烈 从2010年至今 87.5%的公司不创造价值 创造价值的公司仅占12.5% 例如英伟达市值达4.5万亿美元 同时存在大量市值低于1亿美元的公司 这符合强者恒强的市场化原则 [37][102] - 科技主线将继续延续 包括AI、创新药、核聚变等 按照前三次科技革命的经验 此轮周期可能持续至少30到40年 最终将形成AI+的新盈利模式 [57][58][59][116][117][118] 宏观经济与市场展望 - 房地产市场处于下行周期 且非短期可以结束 需敬畏趋势力量 2026年下行压力预计仍然较大 [4][46][70][110] - 2025年A股呈现明显的结构性行情 有色金属、新材料、创新药、科技股等板块表现较好 [41][106] - 2025年前三季度 上市公司盈利增速达到5%左右 但回顾2021年至今 2022、2023、2024连续三年盈利为负增长 显示宏观经济受房地产见顶下行影响 本轮行情上涨主要动力来自风险偏好提升 而非盈利驱动 [42][43][44][107][108] - 在房地产下行中周期中 面临第四次工业革命的长周期 后者对市场和中国经济结构的影响将非常深远 因此结构性行情依然值得看好 [47][111] - 未来投资需关注人口老龄化加速、城市化进程放缓、居民收入结构及产能过剩等问题 这些因素短期内难以解决 [61][120] 资产配置建议 - 持续看好黄金 核心逻辑基于两点：一是货币贬值 二是避险需求 [5][29][71][95] - 货币超发严重 从30年前至今 货币规模增加了30多倍 [6][27][72][93] - 各国央行持有的黄金规模目前约为11.5亿盎司 比60年前的12.3亿盎司还要少 [7][28][73][94] - 黄金未来仍有很大空间 但调整时间难以预测 2025年黄金和白银涨幅均超预期 [30][31][96] - 普通投资者进行资产配置 首先要把准时代脉搏 其次可以借助行业ETF来把握结构性机会 [7][52][53][73][115][116] - 可以根据国家财政支出结构来做资产配置 观察财政资金在科技、基建、制造业投资及民生等领域的分配比例 [56][116] - 投资品种不应局限于权益资产 还应包括大宗商品、贵金属、债券市场 并拓宽地域视野 [65][66][124][125] - 应抓住以科技引领的大趋势 同时把握市场恐慌带来的买入机会以及某些板块超跌后的均值回归机会 [63][64][122][123]

市场行情与投资策略 - 2026年A股开年启动“春季躁动”行情，商业航天、脑机接口、半导体等板块轮番演绎，人形机器人、创新药概念股持续活跃，市场正寻找弹性较高的投资工具[1] - 在市场躁动中，收益稳健、回撤较小、能持续为客户赚钱的产品，以及由集成电路等细分行业专家管理的主题基金，被认为是比较符合投资者需求的两类产品[4] - 新一代浮动管理费率产品积极探索与持有人利益共担机制，管理费与持有时间、业绩挂钩，根据投资实际盈亏情况收取不同费率，践行以投资者为中心的价值取向[7] 基金经理投资理念与方法 - 基金经理方建拥有超过13年证券从业经验和超过10年投资管理经验，其投资理念是以合理的价格买入有成长潜力的好公司并长期持有，分享公司成长红利[6] - 投资方法是在全市场精选成长股，重点寻找未来3至5年业绩增长突出、确定性强的优质行业或赛道，选出已实现“从1到N”且距离天花板还有足够空间的核心龙头公司长期持有[6] - 在回撤控制方面，会结合投资标的内在价值估值判断、市场情绪、市场空间等情况，采取适当止盈止损、梯度建仓等操作，以平滑基金净值曲线[6] - 管理的银华惠享三年定开基金自2023年12月5日成立至2025年三季度末，单位净值增长率为71.74%，超越同期业绩比较基准37.94个百分点[7] 新产品策略与方向 - 即将发行的银华智享混合型基金将充分发挥成长股进攻性优势，辅助追求绝对收益的打法，力争控制回撤在最小范围内[8] - 新产品将在科技成长行业深耕，以绝对收益策略运作，力争降低波动、控制回撤，在风险可控前提下为投资者获取稳定且可持续的正回报[8] - 新基金重点投资方向包括AI相关的软硬件（如半导体、算力、应用软件和机器人），以及创新药、军工、消费和出海等行业[10] 对科技成长赛道的观点 - 坚信科技成长赛道是长期投资的正确选择，AI行业大爆发成为未来全球的科技主线，是一场人类势在必行的革命[10] - AI革命每个环节都蕴含技术升级带来的巨大产业机遇，其核心任务是对数据与信息的高效处理，离不开半导体和集成电路作为算力支撑[11] - 算力提升催生存储需求，两者间的连接通过传输技术（如铜缆、PCB、光纤）完成，散热技术也成为不可或缺的配套产业[11] - 除了AI基础设施，机器人、汽车等AI赋能的各类应用场景是次级崛起行业，机器人正处于“0到1”的爆发前夜，已成为国家级战略任务[12] - 长期看好创新药的投资机会，中国创新药创新IP在全球占比在30%以上，已跨越从“0到1”的阶段，很多公司越来越具备投资价值[12]