央国企估值洼地有望迎来修复，港股红利股息率占优 - 央国企相关资源板块处于估值洼地，如交通运输PB为1.3倍（近10年分位数17%）等，当下迎来三大政策利好催化其修复 [13] - “反内卷”政策从党中央定方向转入政府部门政策制定和地方配合执行，各行业“反内卷”方式升级，关注能否带来类似16年供给侧改革的价格回升和A股业绩回暖 [13] - 下半年地方化债持续，地方财政发力，央国企应收账款有望改善，提升现金流状况，如央企股东回报指数应收账款/营业收入比例从22Q4的6.5%抬升至25Q1的10.7% [14] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，国家发改委安排超3000亿元支持“两重”建设项目，下半年相关资源板块有望受益基建订单增长 [14][15] - 截至25/7/18，恒生指数股息率3.2%高于上证指数2.5%，恒生高股息率指数股息率6%高于A股中证红利4.6%，港股红利资产股息溢价长期更高 [2][19] 国新港股通央企红利投资价值分析 兼具高股息&低估值，当下需重视其绝对收益属性 - 截至2025/7/18，国新港股通央企红利指数股息率5.9%，高于港股和A股主流红利指数；市盈率8.6倍，市净率0.8倍，估值低于恒生综合指数，与A股红利指数相当 [24] - 中长期视角下，牛市上半场权益资产估值抬升，红利资产作为底仓可提供稳定现金流，对冲风险 [3] 行业分布：聚焦周期板块高分红央企 - 国新港股通央企红利聚焦石化、通信、交运、煤炭央企龙头，编制方式限制金融、地产权重，石油石化权重29%最高 [28] - 其前十大重仓股包括3家石油石化、3家通信、2家煤炭、1家交运、1家银行央企，以能源和通信行业头部央企为主，兼具行业地位突出等特质 [28] 收益表现：长期超额明显 - 2017年初以来，国新港股通央企红利全收益指数累计涨跌幅118%，与恒生高股息率R的129%接近，高于恒生港股通高股息率R的55%和恒生指数R的54% [5][36] - 国新港股通央企红利全收益指数年化夏普比率0.51，对比恒生高股息率R为0.55等 [36] 业绩增速、股息率与自由现金流历史表现 - 2015年以来，国新港股通央企红利归母净利润同比增速均值12%，优于全部港股均值4.7%，业绩增速波动大且中长期表现好 [40] - 过去10年，国新港股通央企红利股息率均值5.3%，高于恒生综合指数和恒生指数，近年来股息率中枢从15年的3 - 4%提升至23 - 24年的7 - 9% [41] - 过去10年，国新港股通央企红利非金融自由现金流比例均值31%，高于港股非金融的22%，2024年回落至23%，略低于港股非金融的29% [41] 以景顺长城中证国新港股通央企红利ETF为例 基金产品简介 - 景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（520990）成立于2024年6月26日，投资于中证国新港股通央企红利指数成分股，追求跟踪误差最小化，为投资者提供布局港股央企红利板块工具 [7][50] 基金管理人简介 - 景顺长城基金管理有限公司成立于2003年6月12日，是中美合资基金公司，截至6/30，在管公募产品规模6173亿元，其中货币基金1844亿元，非货基金4329亿元 [51] 基金经理简介 - 龚丽丽有14年证券、基金行业从业经验，汪洋有17年相关从业经验 [52]

树图链(Conflux)技术升级 - 树图链是中国自主研发的高性能公链系统，在国际竞争中处于第一梯队 [3][4] - 树图公链3.0即将上线，交易处理能力将提升至15000TPS [3][4] - 新版本将原生支持AI智能体链上调用功能 [3][4] Web3.0硬件安全入口 - 东信和平是全球领先的BSIM卡技术供应商 [5] - 公司与树图链、中国电信联合研发区块链手机SIM卡 [5] - 通过物理级安全防护解决数字身份认证和用户私钥管理难题 [5] - BSIM卡基于新恒汇eSIM物理架构升级存储与加密模块 [7] 数字资产(NFT与RWA)应用 - 风语筑子公司星图比特联手树图链垄断文物NFT确权业务 [8] - "域外归珍"项目结合政策背书与稀缺IP资源 [8] - 公司成为上海元宇宙新赛道核心标的 [8] 金融科技应用 - 东方明珠通过跨境数科绑定树图链 [9] - 主导AXCNH离岸人民币稳定币发行 [9] - 正在申请香港牌照，具有上海国资背景和政策红利优势 [9] 基础设施 - 极客能Conflux是区块链底层技术提供商 [11][12]

外汇市场走势 - 经济高质量发展、对外开放稳步推进、外汇市场韧性增强是支持外汇市场平稳运行的三大有利因素 [3] - 人民币汇率有条件在合理均衡水平上保持基本稳定 [3] - 上半年人民币对美元汇率升值1.9%，在7.15到7.35区间双向浮动 [12] - 市场对人民币没有明显的升值或贬值预期，外汇市场交易理性有序 [13] 经济基本面 - 上半年国内生产总值（GDP）同比增长5.3%，经济结构更加优化 [3] - 二季度最终消费、资本形成总额等内需对国内经济增长的贡献度为77%，环比提高17个百分点 [3] - 国内经济保持稳中向好，将为外汇市场稳定运行提供坚实支撑 [3] 国际收支与跨境资金流动 - 上半年企业、个人等非银行部门跨境资金净流入1273亿美元，延续净流入态势 [6] - 二季度净流入环比增长46% [6] - 货物贸易项下净流入保持高位，外资总体净增持境内股票和债券 [6] - 上半年涉外收支规模合计7.6万亿美元，同比增长10.4%，创历史同期新高 [16] 外资配置人民币资产 - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转过去两年总体净减持态势 [7] - 五六月份净增持规模增加至188亿美元 [7] - 外资持有境内人民币债券存量超过6000亿美元，处于历史较高水平 [7] - 境外投资者持有境内债券、股票的市值占比约为3%—4% [7] - 全球30%的央行表示将增配人民币资产 [8] 外汇市场交易与改革 - 上半年境内人民币外汇市场交易量达到21万亿美元，同比增长10.2% [14] - 上半年银行结售汇规模合计2.3万亿美元，同比增长3%，为历史同期次高 [15] - 新增6家银行启动外汇展业改革，参与银行总数达到22家 [9] - 参与银行评定出一类客户2万多家，比2024年末增加23% [9] 服务贸易与直接投资 - 上半年服务贸易收入同比增长13%，跨境旅行收入增42% [10] - 服务贸易支出增长2%，服务贸易逆差下降14% [10] - 1—5月股权性质来华直接投资净流入311亿美元，同比增长16% [11] - 来华证券投资净流入约330亿美元，逆转去年下半年净流出态势 [11]

报告来源 报告导读： 2025 年二季度，主动债基纯债仓位上行，权益仓位整体下降；杠杆久期双 升。 2025 年二季度市场回顾：债市低波震荡，短端表现优于长端。 具体而言， 4 月，受"对等关税"的行政 令影响，投资者风险偏好降低，带动债市上涨，后因货币宽松预期博弈、关税政策多变等因素，走向震 荡； 5 月，债市在资金约束下进入过渡期，利差压缩行情逐步演绎； 6 月，资金面在央行呵护下整体呈 现宽松态势，叠加受陆家嘴金融论坛召开影响，市场抢跑重启国债买卖的可能性和其他利好，全月债市上 涨，且短端表现强于长端。主要指数方面，中债总净价指数二季度上涨 0.90% ，中债金融债总净价指数 上涨 0.53% ，中债企业债总净价指数上涨 0.01% ，中证转债指数上涨 3.77% 。 大类资产配置：纯债仓位整体上升，权益仓位整体下降。 2025 年二季度，股债双牛。分类型来看，各类 型主动债基在纯债仓位上操作思路有所分化，而权益仓位均有不同程度的调降。从权益仓位来看，可转债 债券型基金的权益仓位（股票仓位与可转债仓位之和）下降较为显著，偏债债券型基金次之。从纯债仓位 来看，除可转债债券型基金外，其他类型主动债基纯债仓位 ...

英国央行行长贝利：长期投资者似乎不太愿意超配美元资产。 ...

报告核心观点 - 转债可继续持有但加仓需谨慎，等待回调机会，指数层面大幅上行有压力但主动大幅下挫风险小，后续存在结构性机会，当下市场关注金融和科技板块，后市依然看好，行情多头占优，后续或有回调但上行通道清晰 [5] 分组1：可转债观点 - 权益市场连续四周上行，转债在权益催化下大幅上行，持续性和幅度略超预期，绝对价格中位数和百元溢价率处较高位置，各机构仓位不高、申购量不小但个券较贵 [8] - 转债指数继续大幅上行有压力，但主动大幅下挫风险小，后续存在结构性机会，虽估值不便宜，但在固收资产收益下行背景下，持续走强可能性仍存，权益平稳而转债估值大幅下挫情况少见，需求逻辑支撑转债价格 [5][8] - 当下市场关注点在金融和科技板块，后市依然看好，行情多头占优，后续或有回调但上行通道清晰，此轮情绪源于基层治理能力和科技竞争力提升带来的民众信心增长 [5][8] 分组2：可转债回顾 市场整体表现 - 7月14日至7月18日，上证指数、深证成指、沪深300、中证1000、创业板指、科创50上涨，北证50下跌，通信、医药生物、汽车领涨，传媒、房地产、公用事业跌幅居前 [12] - 领涨转债表现弱于正股，动力减弱，热门个券涨势延续，上周涨幅前十转债有8只弱于正股，博瑞、博汇、聚隆转债涨幅居前，赛力、博汇、欧通转债成交活跃 [12] 成交放量，高价、低评级、小盘转债占优 - 本周转债继续上行，成交显著放量至706.69亿元，中证转债指数上行0.67%，平价中枢上行2.1%至104.2元，转股溢价率中枢下行0.2%至22.8% [5][14] - 本周高价、低评级、小盘转债表现较好，高评级、双底转债相对偏弱 [5][14] - 震荡走强基调不变，转债在系统风险不大且存在结构性机会环境下是优势资产，虽估值不便宜，但固收资产收益下行背景下，持续走强逻辑成立，可继续持有但加仓需谨慎，等待回调机会 [5][14]

未来外资配置人民币资产仍具有较稳定和可持续增长空间 外汇局表示，未来外资配置人民币资产仍具有较稳定和可持续增长空间；有信心、有能力继续维护外汇 市场稳健运行。 7月22日，国新办就2025年上半年外汇收支数据情况举行新闻发布会，以下是部分要点汇总： 上半年企业、个人等非银行部门跨境收入和支出规模创历史同期新高 国家外汇管理局副局长李斌表示，2025年上半年外汇市场保持平稳运行，展现出较强的韧性和活力。跨 境贸易和投融资活跃，企业、个人等非银行部门跨境收入和支出规模创历史同期新高；外汇市场预期平 稳，人民币汇率保持基本稳定，跨境资金延续净流入；外汇市场供求基本平衡，外汇储备规模稳定。 当前市场对人民币没有明显升值或者贬值的单边预期 李斌介绍，外汇市场预期保持平稳。从远期、期权等外汇市场指标来看，当前市场对人民币没有明显升 值或者贬值的单边预期。市场交易理性有序，人民币走弱时，企业主体逢高结汇增多；人民币走强时， 企业逢低购汇增多，总体上看，没有追涨杀跌这些非理性交易行为。 1-5月份，股权性质来华直接投资净流入311亿美元，同比增长16% 李斌表示，国际收支保持基本平衡。今年以来，我国经常账户顺差稳中有增，总体 ...

全球稳定币监管进展 - 美国通过《GENIUS法案》建立统一联邦监管框架，要求支付型稳定币储备须完全覆盖流通价值且由高流动性实物资产（现金、短期国债）构成 [4][5] - 香港实施《稳定币发行监管条例》，强制要求储备资产高流动性、定期独立核验，并建立审慎风控机制以保障持有人权益 [7] 稳定币与RWA的协同效应 - 稳定币作为RWA闭环流转的关键基础设施，实现从价值锚定到收益分配的全流程数字化，某新能源项目通过稳定币完成充电桩资产代币化发行，节省70-80%跨境结算成本 [9] - 稳定币在RWA生态中扮演流动性工具角色，支持跨链资产配置与差异化收益管理，虚拟资产交易平台VDX指出稳定币规模增长将催生链上资产配置需求 [9] 技术耦合与价值循环体系 - RWA与稳定币形成"资产数字化-结算高效化-配置结构化"增强循环，稳定币提供底层流动性支撑与定价基准，推动链上实物资产规模化生态发展 [10] - 区块链技术实现现实资产链上代币化，稳定币作为结算工具提升交易效率与可审计性，加速传统经济与加密服务体系融合 [9][10] 市场发展动态 - 加密资产市场快速发展，稳定币凭借价值稳定性成为数字货币领域关键创新，在跨境支付和DeFi场景广泛应用 [2] - RWA上链模式为数据资产开辟新交易途径，各国监管框架落地有望加速数字资产业态爆发 [2]

国务院新闻办公室今日下午3时举行新闻发布会，请国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌 介绍2025年上半年外汇收支数据情况，并答记者问。发布会主要内容如下： 国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌： 当前市场对人民币没有明显的升值或贬值预期 外汇市场交易理性有序 李斌表示，外汇市场预期保持平稳，从远期、期权等外汇市场指标看，当前市场对人民币没有 明显的升值或贬值预期，市场交易理性有序。总体看，没有追涨杀跌的非理性交易行为。 人民币汇率有条件在合理均衡水平上保持基本稳定 李斌表示，经济高质量发展，对外开放稳步推进，外汇市场韧性不断增强，这三个有利因素将 支持我国外汇市场继续保持平稳运行，人民币汇率有条件在合理均衡水平上保持基本稳定。 上半年人民币对美元汇率升值1.9% 李斌表示，上半年人民币汇率保持基本稳定。今年上半年人民币对美元汇率升值1.9%。上半 年人民币对美元汇率在7.15到7.35区间双向浮动，既在合理均衡水平上保持了基本稳定，也 发挥了调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用。 上半年新增6家银行启动外汇展业改革 李斌表示，今年上半年新增6家银行启动外汇展业改革。目前参与改革的银行总数已经达到22 家。机 ...

交易方案概述 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买茵地乐71%股权，对价14 2亿元，并向控股股东梁丰及其控制的上海阔元发行股份募集配套资金，两项交易互为前提[1] - 标的茵地乐股东全部权益估值20 05亿元，增值率高达103 4%，交易预计形成商誉6 4亿元[2] - 收购发生在实控人变更后36个月内，标的资产规模20 05亿元远超公司2024年总资产10 37亿元，是否构成借壳上市有待考证[2] 交易背景与动机 - 公司2024年净利润亏损1 59亿元且营收下滑，而茵地乐2023年净利润1 81亿元、2024年增长至2 04亿元，收购可快速改善财务指标避免退市风险警示[1] - 实控人梁丰同时掌控璞泰来（新能源材料龙头），此次将锂电池粘结剂资产注入形成"服装+锂电"双主业格局，是其新能源资产证券化的重要举措[1] 潜在风险与挑战 - 标的公司高增值率导致商誉达6 4亿元，若未来业绩不达预期可能引发商誉减值，严重冲击财务状况和股价表现[2] - 历史案例显示标的公司对赌期后业绩"变脸"风险需警惕，公司需防范类似风险[2]