聚酯产业链 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期油价偏强且国内商品情绪较好，PX受带动但反弹承压，后市供需面预期仍偏紧，低位存支撑 [2] - 7月PTA装置检修力度一般，供需预期偏弱，基差走弱，绝对价格反弹承压 [2] - 国内外乙二醇装置供应提升，供应转向宽松，预计短期价格震荡整理 [2] - 短纤供需双弱，驱动有限，自身基本面仍偏弱，绝对价格随原料震荡 [2] - 7月瓶片供需存改善预期，但社会库存较高，绝对价格仍跟随成本端波动 [2] 相关目录总结 - **下游聚酯产品价格及现金流**：多数产品价格有不同程度涨跌，如POY150/48价格涨2.5%，DTY150/48价格持平，聚酯切片价格跌0.1%等；部分产品现金流有变化，如POY150/48现金流跌2.9% [2] - **上游价格**：布伦特原油（9月）涨2.5%，WTI原油（8月）涨2.8%，CFR日本石脑油跌1.2%等 [2] - **PX相关价格及价差**：CFR中国PX持平，PX现货价格（人民币）跌17.1%，PX基差（09）跌37.1%等 [2] - **PTA相关价格及价差**：PTA华东现货价格跌0.5%，TA期货2509跌0.9%，PTA基差（09）涨19.8%等 [2] - **MEG港口库存及到港预期**：MEG港口库存涨6.4%，到港预期降36.0% [2] - **聚酯产业链开工率变化（周度）**：亚洲PX开工率降0.5%，中国PX开工率升0.3%，PTA开工率升2.6%等 [2] 聚烯烃产业 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PP和PE均呈现供应收缩态势，加权利润有压缩，7月供应压力不大，总压仍存但去库有好转，单边缺强驱动，LP250左右可止盈 [7] 相关目录总结 - **期货收盘价**：L2601收盘价跌0.46%，L2509收盘价跌0.52%，PP2601收盘价跌0.49%，PP2509收盘价跌0.60%等 [7] - **基差及价差**：L2509 - 2601跌23.53%，PP2509 - 2601跌34.78%，华北塑料基差涨30.77%等 [7] - **现货价格**：华东PP拉丝现货跌0.42%，华北LDPE膜料现货持平 [7] - **PE上下游开工**：PE装置开工率降2.10%，PE下游加权开工率降0.47% [7] - **PE周度库存**：PE企业库存涨12.48%，PE社会库存涨2.05% [7] - **PP周度库存**：PP企业库存涨1.95%，PP贸易商库存涨3.21% [7] - **PP上下游开工率**：PP装置开工率降1.1%，PP粉料开工率升6.9%，下游加权开工率降0.3% [7] 甲醇产业 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面及宏观消息面的核心驱动来自印度标购价格带来的市场信心提振，短期行情呈现震荡上行特征，但需求端持续性有待观察，多头头寸不宜过度追高 [10] 相关目录总结 - **期货合约价格及价差**：甲醇主力合约跌1.17%，01合约 - 05合约价差持平，05合约 - 09合约价差涨12.50%等 [10] - **主力持仓**：多头前20持仓降4.03%，空头前20持仓降6.36%，多空比升2.49% [10] - **上游原料**：无烟煤小块（晋城）持平，动力煤坑口（伊金霍洛旗）持平，动力煤港口（秦皇岛）涨0.48%等 [10] - **现货市场价**：山东（小颗粒）持平，山西（小颗粒）持平，河南（小颗粒）持平 [10] - **跨区价差**：山东 - 河南价差持平，广东 - 河南价差持平，广东 - 山西价差持平 [10] - **基差**：山东基差涨7.02%，山西基差涨5.48%，河南基差涨2.80% [10] - **下游产品**：三聚氰胺（山东）持平，复合肥45%S（河南）持平，复合肥45%CL（河南）持平 [10] - **化肥市场**：硫酸铵（山东）持平，硫磺（镇江）持平，氯化钾（青海）持平 [10] - **供需面概览**：国内尿素日度产量持平，周度产量升1.12%，厂内库存降4.99%，港口库存升10.98% [10] 原油产业 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价上涨的主要逻辑以地缘政治风险和供应中断预期为核心驱动因素，基本面和宏观利空因素被事件驱动型交易驱动短期压制，油价偏强运行概率较大 [13] 相关目录总结 - **原油价格及价差**：Brent涨0.23%，WTI涨0.16%，SC涨2.14%；Brent M1 - M3涨1.45%，WTI M1 - M3跌0.37%，SC M1 - M3涨10.78%等 [13] - **成品油价格及价差**：NYM RBOB涨0.04%，NYM ULSD涨0.60%，ICE Gasoil涨0.77%；RBOB M1 - M3跌1.26%，ULSD M1 - M3涨5.57%，Gasoil M1 - M3涨8.08% [13] - **成品油裂解价差**：美国汽油跌0.33%，欧洲汽油持平，新加坡汽油涨12.46%等 [13] PVC、烧碱产业 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱基本面供需矛盾有限，高利润刺激高产，下游非铝相对淡季，但氧化铝厂与贸易商之间交易活跃度提升，短期预计偏强运行 [40] - PVC进入供增需减的淡季，基本面未有明显改善，库存小幅累库，但短期较难看到价格大幅下跌，建议暂时观望 [40] 相关目录总结 - **PVC、烧碱现货&期货**：山东32%液碱折百价持平，山东50%液碱折百价涨0.8%，华东电石法PVC市场价持平 [36] - **烧碱海外报价&出口利润**：FOB华东港口跌3.8%，出口利润降101.1% [36] - **PVC海外报价&出口利润**：CFR东南亚持平，CFRED度持平，FOB天津港电石法涨0.8%，出口利润升11.2% [37] - **供给**：烧碱行业开工率降0.4%，烧碱山东样本开工率升2.9%，PVC总开工率降1.9% [38] - **需求**：氧化铝行业开工率降0.1%，粘胶短纤行业开工率升3.5%，印染行业开机率降2.3% [39] - **需求**：隆众样本管材开工率降4.6%，隆众样本型材开工率降0.6%，隆众样本PVC预售量升4.9% [40] - **氯碱库存**：液碱华东厂库库存降1.1%，液碱山东库存升1.9%，PVC上游厂库库存降1.2%，PVC总社会库存升5.3% [40] 苯乙烯产业 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月纯苯供需预期好转，但进口预期高位以及港口库存绝对水平偏高，自身驱动有限，下游价格传导不畅或限制反弹空间，主力合约BZ2603单边观望，月差反套对待 [42] - 苯乙烯行业开工高位运行，但供需预期转弱，港口库存持续增加，绝对价格受油价和国内商品氛围带动有支撑，但涨幅受限，EB08关注7500以上压力，关注高空机会，期权逢高卖出EB08执行价7500以上的看涨期权，逢高做缩EB - BZ价差 [42] 相关目录总结 - **上游价格及价差**：布伦特原油（9月）涨2.5%，WTI原油（8月）涨2.8%，CFR日本石脑油跌1.2%，纯苯 - 石脑油涨0.6%等 [42] - **苯乙烯相关价格及价差**：苯乙烯华东现货跌1.3%，EB期货2508跌1.4%，EB期货2509跌1.5%，EB基差（08）涨1.5%等 [42] - **苯乙烯下游相关产品价格及现金流**：EPS普通料（华东）涨1.8%，PS（华东）涨0.4%，ABS（华东）持平，EPS现金流升 - 131.6%等 [42] - **纯苯及苯乙烯库存**：纯苯华东港口库存升6.7%，苯乙烯华东港口库存升38.1% [42] - **苯乙烯产业链开工率变化（周度）**：亚洲纯苯开工率降0.1%，国内纯苯开工率升0.1%，国内加氢苯开工率降8.4%，苯乙烯开工率降1.4%等 [42]

报告核心观点 - 2018年以来债券ETF快速发展，可用于改善固收组合收益表现 [2][56] - 挖掘国债期货隐含利率信号价值，设计久期轮动策略 [2][56] - 久期轮动策略应用于债券指数和利率债ETF组合回测，收益超比较基准，风险参数相当，震荡市也能获超额收益 [2][56] 各部分总结 债券ETF快速扩容，固收资产场内工具丰富 - 发展历程：2013年为元年，国泰上证5年期国债ETF上市；2014 - 2017年发展缓慢，2016 - 2017债市承压；2018年以来牛市推动快速发展 [7][14] - 现状：数量、规模、种类较为完善 [14] - 优势：纯债低利率、低波动下，场内交易、申赎灵活、质押便捷优势凸显 [11][14] 基于国债期货隐含利率的久期轮动策略 - 期货价格与现货价格预期关系：一般情况下，期货价格不能代表未来现货价格的预期 [19][30] - 推导预期差：基于衍生品定价逻辑推导债券收益率预期差 [20][30] - 预期利率影响逻辑：期货隐含利率相对市场利率偏高（偏低），或债券标的系统性风险溢价偏高（偏低），会使市场修正利率预期并带动市场利率变化 [23][30] - 久期轮动策略多空信号：以国债期货隐含利率与相应期限国债收益率之差、沪深300指数最近一个月涨幅所处历史分位数划分多空信号 [25] - 久期轮动策略期限选择：聚焦T合约、TF合约多空信号，用相应期限现券标的回测 [28] 债券指数的久期轮动方案应用 - 权重方案：基准权重等权，设计稳健和积极两种方案，稳健倾向中久期和长久期，积极更倾向长久期，t日确定权重，t + 1日调仓 [33][34] - 不同期限走势：不同市场环境下，短、中、长久期债券走势差异大 [35][36] - 回测结果：回测区间2019年1月 - 2025年7月，稳健权重组合年化收益超比较基准29 bps，积极超60 bps，风险参数未明显弱于比较基准，震荡市有超额收益 [39][41][43] 债券ETF的久期轮动方案应用 - 权重方案：基准权重等权，设计稳健和积极方案，稳健倾向中久期和长久期利率债ETF，积极更倾向长久期，t日确定权重，t + 1日调仓，组内权重平均分配 [46][47][48] - 不同久期表现：不同久期利率债ETF表现有差异，选取2020年及以前上市7只标的，久期相似、券种一致的ETF表现较一致 [49][50][51] - 回测结果：回测区间2020年9月 - 2025年7月，稳健权重组合年化收益超比较基准82 bps，积极超102 bps，风险参数未明显弱于比较基准，震荡市有超额收益 [52][53]

2025.07.14-07.18 黄金、白银 期货品种周报 01 P A R T 黄金期货 Contents 01 中线行情分析 02 品种交易策略 03 相关数据情况 目录 中线行情分析 趋势判断逻辑 近期，美国对多国加征关税，尤其是对中国的高关税政策，引发市场对 全球经济衰退和供应链中断的担忧，推动黄金避险需求。美元指数的上 升对黄金价格形成一定压制，但黄金价格仍能维持强势，反映出市场对 美元信用的担忧。虽然SPDR Gold Trust的持仓量略有下降，但整体黄 金ETF资金流入趋势依然强劲，表明机构投资者对黄金的配置意愿未减。 中长期来看，尽管7月降息预期减弱，但9月降息预期增强，为黄金提供 支撑。全球央行，尤其是中国央行，连续增持黄金，进一步强化了黄金 的长期牛市逻辑。 2 建议观望。 中线策略建议 3 品种交易策略 n 上周策略回顾 黄金主力合约2510短线偏空，下方支撑：754－760，上方压力 784－790。 n 本周策略建议 黄金主力合约2510预期震荡运行，建议：760—782区间进行网格 交易。 沪金期货整体趋势处在上升通道中，当前可能处于趋势尾声。 中线趋势判断 1 品种诊断情况 本 ...

贵金属市场表现 - 现货黄金小幅攀升至3373 69美元/盎司上方维持震荡 在3370美元附近承压明显 [1] - 现货白银强势突破39美元/盎司关键位 刷新2011年9月以来逾12年高位 年内累计涨幅扩大至35% [1] - 白银因工业属性以及补涨动能驱动 上周五大涨4 7% 银价创新高 [2] 市场影响因素 - 市场聚焦即将公布的对俄政策声明 预计涉及新制裁措施 [1] - 特朗普将关税生效日期由7月9日推迟至8月1日 但向多个贸易伙伴国发送征税函 海外关税扰动仍存 [2] - 特朗普宣布对8月1日开始美国进口铜加征50%关税 引发美铜大涨 [2] 美联储政策动态 - 美联储6月会议纪要显示 19位政策制定者中仅有少数支持本月降息 [2] - 多数官员对特朗普贸易关税可能带来的通胀压力表示担忧 [2] - 市场有关于鲍威尔可能被迫辞职的传言愈演愈烈 [2] 技术分析 - 黄金近期低点不断抬高 沿着上涨趋势线震荡向上 突破关键压力位3345 0 打开多头上涨空间 [3] - 白银价格突破历史压力位37 30 创出历史新高 延续多头浪走势结构 [3] - 黄金和白银MACD指标快慢线均在0轴上方运行 表明多头力量主导市场 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内政策聚焦中游制造和反内卷，光伏、新能源汽车等行业供给侧改革预期升温，龙头股估值修复；特朗普关税延期缓解短期压力，但远期不确定性压制外贸依赖型板块；股指期货中期震荡上行，短期警惕回踩风险 [2] - 原油短期震荡，中长期价格重心下移，关注中东局势、大美法案等因素；WTI 主力关注背靠 65 美元/桶附近反弹 [3] - 黄金短期承压震荡，中期关注美联储 7 月决议及 8 月关税落地影响；现货黄金可能测试 3342 美元阻力位，突破后或涨至 3357 - 3374 美元区间 [4][6] - 白银短期关注突破 37.5 美元后的上涨区间，警惕美联储 7 月决议及 8 月关税落地影响 [7] - 化工品各品种基本面不同，PTA、乙二醇、PVC、PP、塑料、纯碱、玻璃等短期走势各异，需关注各自的供需、库存、成本等因素 [8][9][10][11][12][13][14][15][16] - 农产品各品种价格走势受多种因素影响，玉米短期回调测试支撑，花生短期区间震荡，棉花短期震荡偏强，豆粕、豆油短线区间震荡，生猪短线震荡偏强，鸡蛋低位震荡 [19][20][21][22][23][24][25][26] - 金属各品种受宏观、供需、库存等因素影响，沪铜空单暂持有，沪铝激进者区间操作，氧化铝偏强运行，铸造铝合金区间震荡，碳酸锂多单止盈后等待信号，工业硅区间操作，多晶硅警惕回落风险 [27][28][29][30][31][32][33][34][35] - 黑色品种中，不锈钢低位区间运行观望，螺纹钢、热卷短期逢低偏多，铁矿石短期震荡偏强，煤炭近期主力合约同步偏强震荡 [36][37][38][39][40][41] 各行业总结 宏观 - 国内政策聚焦中游制造和反内卷，光伏、新能源汽车等行业供给侧改革预期升温，龙头股估值修复；特朗普关税延期缓解短期压力，但远期不确定性压制外贸依赖型板块 [2] - A 股市场延续上涨，宽基指数盘中创新高，权重股温和上行，中盘股韧性凸显，小盘股领涨；基差方面，远期贴水收窄，中小盘仍有折价压力 [2] - 股指期货中期趋势震荡上行，短期警惕回踩风险，关注政策兑现节奏和外部扰动 [2] 原油 - 宏观与地缘因素交织，美元指数托底油价，但美国非农数据压低 7 月降息可能，OPEC+7 月会议有增产预期，短期原油价格震荡 [3] - IEA 上调 2025 年全球石油供应增长预期，OPEC+7 月会议或加大增产力度，中长期价格重心下移；夏季旺季托底油价，关注大美法案等因素 [3] - WTI 主力关注背靠 65 美元/桶附近开启反弹 [3] 黄金 - 宏观与地缘因素多空交织，美联储官员表态、中东局势、市场降息预期等令金价短期承压；美国财政赤字和特朗普关税威胁加剧通胀担忧，贵金属价格震荡 [4] - 7 月 11 日亚洲时段，现货黄金震荡走高，交投于 3350 美元/盎司附近 [4] - 现货黄金可能测试 3342 美元阻力位，突破后或涨至 3357 - 3374 美元区间；短期内维持高位震荡，中期关注美联储 7 月决议及 8 月关税落地影响 [6] 白银 - 7 月 11 日，国际现货白银价格突破每盎司 38 美元，创 2012 年以来最高水平 [7] - 美联储官员对降息存在分歧，特朗普关税引发供应链焦虑，部分企业缓冲成本传导；沪银注册仓单增加，显示现货支撑 [7] - 若现货白银有效突破 37.5 美元，则上看 38.8 - 40 美元区间；警惕美联储 7 月决议及 8 月关税落地影响 [7] 化工 PTA - 华东现货价格 4715 元/吨，基差 6 元/吨；原料 PX 供需预期偏紧，加工费处于低位，成本支撑走强 [8] - 开工率恢复至中等偏上水平，供应压力增加；需求端低迷，存降负预期；短期延续区间震荡态势 [8] 乙二醇 - 华东地区现货价格 4386 元/吨，基差 61 元/吨；总体开工负荷提升，产量增加；全工艺深度亏损，仅煤制微盈利 [9] - 国内华东主港库存下降，低库存支撑价格；外围装置重启推动进口预期回升；需求淡季，补货积极性不足；短期价格维持 4200 - 4400 元/吨区间震荡 [9] PVC - 华东 5 型 PVC 现货主流价格 4890 元/吨，乙烯法 PVC 主流价格 5050 元/吨；生产企业产能利用率环比有降有升 [10] - 下游制品企业需求无明显好转，成交以刚需为主；社会库存环比增加；基本面无明显改善，短期随市场情绪波动 [10][11] PP - 华北、华东、华南地区 PP 拉丝现货主流价格环比有不同程度增长；上周聚丙烯平均产能利用率下降，产量减少 [12] - 下游行业平均开工率下降；港口样本库存量环比下降；基本面暂无改善，短期随市场情绪波动 [12] 塑料 - 华北、华东、华南地区现货主流价有不同变化；中国聚乙烯生产企业产能利用率下降 [13] - 下游制品平均开工率有升有降；生产企业样本库存量环比上涨；基本面无明显改善，短期随市场情绪波动 [13] 纯碱 - 沙河地区重碱主流价 1221 元/吨，各区域间有分化；上周纯碱整体开工率和产量持平，供应相对稳定 [14] - 厂家库存和社会库存增加；需求端表现一般，对高价货源抵触；市场基本面新增驱动有限，短期以底部区间震荡思路对待 [14] 玻璃 - 沙河地区 5mm 大板市场价 1168 元/吨，各区域间有分化；上周浮法玻璃开工率和产量增加，供应小幅增加 [15][16] - 厂家库存继续去化；需求端持续偏弱；市场基本面驱动有限，短期以震荡偏强思路对待 [16] 农产品 玉米 - 东北三省及内蒙、华北黄淮等地重点企业新玉米主流收购均价不同；美国农业部下调玉米种植面积预估，对期价有支撑 [19] - 国内处于新旧粮交替期，主产区存粮减少支撑惜售情绪，但受小麦替代和政策粮拍卖影响，价格震荡下行；下游采购谨慎，需求提振有限；短期玉米期价回调测试 2300 元/吨支撑有效性 [19] 花生 - 河南、山东、辽宁等地花生现货价格不同；市场预估 25 年国内花生种植面积同比趋增，若天气正常，远月价格承压 [20] - 阶段性库存水平不高，支撑价格；下游需求淡季，采购谨慎；短期花生期价区间震荡 [20] 棉花 - 中国棉花现货价格指数和新疆棉花到厂价不同；外盘美国产量预估向下修正，关注宏观及天气扰动 [21] - 国内新年度产量预期增加，供应预计宽松；阶段性进口偏少，库存去化加快，新棉开秤前供应趋紧；需求端处于淡季，支撑有限；棉价短期震荡偏强，关注 14000 元/吨压力位 [21] 豆粕 - 张家港、天津、日照、东莞等地豆粕现货价格不同；国际上关税政策和天气是价格主要驱动因素，美豆种植关键期天气炒作敏感度增加 [22] - 国内油厂开机率和压榨高位，供给压力凸显；下游需求旺盛，采购提货增加；油厂大豆和豆粕库存回升；短线或区间震荡 [22] 豆油 - 江苏、广州、福建等地豆油现货价格不同；国际上美豆即将进入关键生长期，关注产区天气变化 [23] - 国内油厂开工率和压榨量恢复高位，供给压力偏大；消费淡季，成交清淡，库存累库；短线或区间震荡 [23] 生猪 - 主要产销区外三元生猪平均价格下跌；河南生猪价格下跌；长期产能持续兑现，阶段性出栏积极性减弱支撑价格 [24][25] - 终端消费处于淡季，消费能力不足；供需博弈加剧市场波动；短期现货价格下跌空间有限，盘面基差修复；短线期价震荡偏强，预计向上测试 14500 元/吨一线 [25] 鸡蛋 - 全国主产地区鸡蛋价格以稳为主；新开产蛋鸡数量或增加，在产蛋鸡存栏高位，供应充足 [26] - 需求端采购谨慎，产能去化不足，走货慢；高温高湿天气不利于存储，市场处于淡季；未来出梅后进入旺季，需求将提振蛋价；价格低位震荡，关注养殖户淘汰意愿，建议观望 [26] 金属 沪铜 - 上海 1电解铜价格上涨，进口铜矿指数上涨；美国对铜进口关税问题导致美铜波动，凸显全球复杂局面 [27] - 国内扶持政策发力，市场情绪预期回暖；原料冲击扰动加剧，国内铜库存下滑；空单暂持有，关注均线系统回测力度，尤其是周 K 分型有效性 [27] 沪铝 - 上海现货铝报价下跌；特朗普关税引发金属市场波动；国内电解铝运行产能高位，部分地区铸锭量增加，现货市场压力增大 [28] - 需求端传统淡季效应显著，出口受关税压制；库存连续两周累库，低库存支撑仍存但淡季累库趋势初显；激进者可区间操作，稳健者等待观望 [28] 氧化铝 - 氧化铝全国均价和河南现货报价上涨；几内亚雨季影响铝土矿供应，运行产能高但实际产量受损 [30] - 电解铝高开工率支撑需求，但采购节奏放缓；进出口无套利空间；库存增加但处于四年内同期最低位，矿价或抬升；主力合约或将进一步上探 3300 元/吨压力位 [30] 铸造铝合金 - 铝合金全国现货价格持平；废铝现货偏紧，价格坚挺，提供成本支撑；行业产能扩张，开工率 53.9%，供应过剩压力大 [31] - 新能源汽车行业下半年进入淡季，压铸企业按需采购且压价；库存延续增加，累库趋势将延续；2511 合约或将维持区间震荡 [31] 碳酸锂 - 电池级和工业级碳酸锂市场价不变，价差不变；锂矿价格企稳，成本支撑加强；周开工率稳定高位运行，盐湖提锂成产量增长主力 [32] - 需求受传统消费淡季影响，交投清淡；现货价小幅上调，市场炒作情绪降温，期价滞涨；多单止盈后等待信号指引 [32] 工业硅 - 新疆通氧 553和 421市场报价上涨；预计 7 月产量维持高位，大型企业减产缩小供应过剩局面，但供应量仍超 30 万吨 [33] - 需求端多晶硅和有机硅产量不同；期价短期偏强震荡，中长期企业复产将加剧供过于求压力；保持区间（7.6 - 8.6 万元）操作思路，等待关键支撑位与压力位 [33] 多晶硅 - 各类型多晶硅现货价涨幅超 6000 元/吨；供给端头部企业报价坚挺，行业复产增产预期发酵，但整体增量有限 [34] - 需求端拉晶企业采购议价主导，市场交投清淡，观望情绪浓厚；期现货超涨警惕回落风险，多单可考虑止盈 [35] 黑色 不锈钢 - 冷轧不锈板卷市场价持平；盘面回调，围绕日度均线偏弱震荡；原料端矿山挺价，镍铁价格平稳，成本支撑仍在 [36] - 供应端国内外压力仍在，淡季需求不佳，库存小幅去化；钢价短期修复，低位区间运行，观望为主 [36] 螺纹钢 - 螺纹钢汇总价格上涨；宏观情绪好转，盘面高基差下反弹；宏观预期推动资金回流，成本支撑强化，淡季需求回升，库存偏低，估值中性偏低 [37] - 唐山环保限产刺激供应收缩预期；供应收紧，钢材韧性仍存，短期逢低偏多，多单继续持有 [37] 热卷 - 热轧板卷汇总价格上涨；技术面反弹后整理，持续性仍在；宏观情绪好转，资金回流基建，成本支撑强化，淡季需求回升，库存偏低，估值中性偏低 [38] - 唐山环保限产刺激供应收缩预期；供应收紧，钢材韧性仍存，短期逢低偏多，多单继续持有 [38] 铁矿石 - 铁矿普氏指数和青岛 PB 粉、澳洲粉矿价格不同；供给端全球发运量受天气影响下降，澳洲发往中国量减少 [39] - 需求端铁水产量高位但环比下降，淡季需求走弱，港口库存压力未完全释放；库存总量高位震荡；主力合约短期震荡偏强，提示谨慎投资风险 [39] 煤炭 - 焦煤供应边际改善，但复产节奏缓慢，增量有限；焦企利润承压，部分压价采购，但终端钢材需求稳定支撑煤价；总样本库存减少 [40][41] - 焦炭库存去化明显，供应趋紧，下游采购积极性提升，但钢材需求进入淡季，需关注高炉开工率变化；总样本库存减少；近期焦煤焦炭主力合约同步偏强震荡，关注钢厂库存去化及政策落地情况 [41]

大类资产表现 - 发达市场股指多数下跌：标普500下跌0.3%，道琼斯工业指数下跌1.0%，德国DAX、法国CAC40、英国富时100分别上涨2.0%、1.7%、1.3% [4] - 新兴市场股指多数上涨：胡志明指数、韩国综合指数、开罗CASE30分别上涨5.1%、4.0%、1.5% [4] - 美国标普500行业多数下跌：金融、日常消费和通讯服务分别下跌1.9%、1.8%和1.2%，能源、公用事业和工业上涨2.5%、0.7%和0.6% [9] - 恒生指数全线上涨：恒生科技、中国企业指数、恒生指数分别上涨0.9%、0.9%和0.6% [14] 国债收益率变化 - 发达国家10年期国债收益率悉数上行：德国上行16bp至2.8%，法国上行14bp至3.4%，美国上行8bp至4.4%，日本上行5bp至1.5% [18] - 新兴市场10年期国债收益率多数上行：土耳其上行92bp至29.7%，巴西上行26bp至13.9%，南非上行15bp至9.9% [25] 汇率变动 - 美元指数上涨0.9%至97.87，日元兑美元贬值2.0%，英镑兑美元贬值1.1%，欧元兑美元贬值0.7% [31] - 人民币兑美元贬值：美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.1710和7.1736 [42] 大宗商品价格 - WTI原油上涨2.9%至68.5美元/桶，布油上涨3.0%至70.4美元/桶 [48] - 贵金属悉数上涨：COMEX黄金上涨0.8%至3359.8美元/盎司，COMEX银上涨5.9%至38.9美元/盎司 [54] - 有色金属涨跌互现：LME铜下跌2.4%至9640美元/吨，LME铝上涨0.1% [54] 美国关税政策 - 美国宣布提升14国关税：包括日本25%、韩国25%、南非30%等，生效日期为8月1日 [65] - 对进口铜产品征收50%关税：特朗普表示自8月1日起实施 [65] 美联储动态 - 6月联储会议纪要显示官员观点分化：部分认为关税导致一次性价格上涨，多数认为可能对通胀产生更持久影响 [81] - 市场对美联储降息预期下降：9月降息概率下降至57.40% [81] 欧元区经济 - 5月欧元区零售销售量环比-0.7%，同比1.6%，较4月回落 [84] - 居民消费者信心低迷仍是经济掣肘 [84] 美国财政状况 - 2025年财政赤字规模达8044亿美元：累计支出规模4.4万亿美元，累计财政税收收入2.8万亿美元 [69] - 财政支出高于去年同期水平：累计支出较去年同期增加 [73]

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞、李欣越、赵宇、王茂宇 联系人| 李欣越 摘要 6月，海外市场再现"金发女郎"交易，国内市场情绪也在经济的温和复苏中持续提振。随着关税效应的逐 步显现，滞胀预期如何验证、市场交易的主线如何切换？本文分析，供参考。 一、宏观月报：关税效应进入"数据验证期" （一）6月海外市场主线？美国"金发女郎"交易再起，伊以、关税风波阶段性扰动 海外方面，美国非农数据强化了经济"软着陆"的信心，焦点转向通胀预期的验证。 1）6月以来，美国高 频零售价格加速上涨；2）各类联储调查的制造业价格指数指向美国商品通胀上行压力较大；3）多数美 国企业表示会在关税成本压力显现后的1-3个月内涨价。 国内方面，反内卷或仍是核心聚焦；政策或通过供需端总量调控、结合产业结构转型升级。 1）总量层 面，破解"内卷"困境重点或在缓解供需矛盾。2）结构方面，或主要通过政策引导、行业自律等推动供给 创新升级。经济数据，聚焦服务业景气的接力与出口数据的验证。 风险提示 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；国内政策变化超预期。 6月以来，"金发女郎"交易再度成为海外市场的主线。 原因有三方面：1）《美 ...

特朗普与鲍威尔权力斗争 - 美国总统特朗普与美联储主席鲍威尔关系急剧升级 特朗普公开指责鲍威尔管理不善并批评美联储大楼翻新工程 同时着手寻找接班人试图通过"影子主席"削弱其权威 [1] - 特朗普要求美联储降息3个百分点 这在正常经济周期下极为罕见 通常仅在极端危机时期才会考虑 此举直接挑战美联储基于经济数据和通胀预期制定政策的独立性 [3] - 鲍威尔拒绝降息 因担忧特朗普贸易关税政策可能导致通胀飙升 坚持维持较高基准利率直到经济形势明朗 与特朗普急于刺激经济的诉求形成对立 [4] 美联储独立性面临的挑战 - 美联储独立性被视为现代市场经济稳定基石 能避免政治短视导致的货币政策错误 特朗普正尝试利用制度漏洞寻找替代者 塑造"听命于总统"的影子领导层 直接侵蚀央行独立性 [3] - 特朗普提前寻求提名鲍威尔继任者 突破传统惯例 意图将货币政策人事安排纳入政治掌控 可能造成政策导向非连续性 削弱美联储作为市场稳定器的角色 [8] - 最高法院制约下特朗普无法因利率分歧直接罢免鲍威尔 但通过政治施压和权力影响间接干预 这种政府与央行紧张关系在美国作为全球最大经济体背景下意义尤为重大 [3][8] 对全球金融市场的影响 - 政治干预央行正值全球经济增长放缓 通胀压力尚存的敏感阶段 美国货币政策不确定性将传导至全球市场 引发资产价格波动与资本流动加剧 增加经济体脆弱性 [6] - 哈佛经济学家罗戈夫指出 特朗普削弱鲍威尔权威的行为可能破坏市场对美联储信心 导致利率预期剧烈波动 加大金融体系不稳定性 令经济复苏蒙上阴影 [6] - 美国财政部预算办公室主任沃特批评美联储翻新工程 反映政府与央行在资源管理和财政支出上的理念分歧 暴露美联储行政管理和资金使用透明度问题 [6] 货币政策与经济治理分歧 - 特朗普攻击表面针对美联储总部翻新项目 实为政治攻势开端 其降息诉求与美联储稳健货币政策形成深刻分歧 这种权力对抗公开化对金融市场和经济预期产生潜在冲击 [3][4] - 美联储坚持独立决策机制 但特朗普贸易政策与央行通胀管控目标存在根本冲突 鲍威尔的利率策略旨在避免货币政策过度宽松引发通胀失控 [4] - 美国政府与央行权力争夺处于国际局势多变 供应链紊乱未完全修复的背景下 美国货币政策稳定性对全球尤为重要 政治干预可能导致长期经济健康受损 [6][8]

日本央行通胀预期调整 - 日本央行可能在本月政策会议上考虑上调至少一项通胀预期，主要由于大米和食品价格上涨超出预期[1] - 本财年关键价格预期可能从2 2%上调，因食品通胀比5月初季度展望报告时的预期更为强劲[1] - 油价上涨为上调预期提供了另一个理由[1] 市场反应与政策背景 - 报道发布后日元兑美元汇率短暂走强，日本国债期货下跌[2] - 日本央行7月31日会议将更新季度展望报告，预计基准利率维持在0 5%不变[2] - 生活成本和大米价格成为选举关键问题，近期大米价格同比翻倍，5月涨幅为1971年以来最大[2] 中长期通胀展望 - 日本央行认为无需对经济和通胀整体前景做重大调整[3] - 预计2028年3月前的三年展望期后半段价格趋势将与可持续通胀目标一致[3] - 2025-2027财年核心CPI预测分别为2 2%、1 7%、1 9%，核心-核心CPI为2 3%、1 8%、2%[4] 数据监测与外部因素 - 日本央行行长表示特朗普关税影响尚未在硬数据中显现[5] - 日本5月通胀率升至两年新高，家庭预期未来五年年均通胀率达9 9%创纪录[5] - 日本央行将筛选最新数据但暂不考虑特朗普25%关税影响，因贸易谈判仍在进行[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周钢矿价格受宏观消息刺激大幅上行，周中市场传闻将重启棚改致黑色系整体上行，叠加前期“去产能预期”，市场多头情绪浓厚；当下主导因素是情绪，虽传统季节性和实际需求不支撑价格上行，但参考基差、钢铁企业盈利情况和多空力量对比，整体市场反弹走势未结束；考虑到情绪主导且政策不明朗，建议短线操作、日内交易，静等信息明朗 [71] 根据相关目录分别进行总结 原料市场状况分析 - 一周数据变化：PB粉价格从723元/湿吨涨至748元/湿吨，巴混粉价格从757元/湿吨涨至782元/湿吨；PB粉现货落地利润从 -6.78元/湿吨升至 -5.59元/湿吨，巴混粉现货落地利润从12.42元/湿吨降至7.74元/湿吨；澳大利亚往中国发货量从1697.3万吨降至1415.1万吨，巴西往中国发货量从878.1万吨降至653.8万吨；进口铁矿石港口库存从14485.9万吨降至14346.89万吨，进口铁矿石到港量从2413.5万吨升至2535.5万吨，进口铁矿石疏港量从334.19万吨升至337.8万吨；铁矿港口成交量从93.4万吨降至79.3万吨；铁水日均产量从240.85万吨降至239.81万吨；钢企盈利率从59.31%升至59.74% [6] 市场现状分析 - 一周数据变化：上海螺纹价格从3170元/吨涨至3220元/吨，上海热卷价格从3250元/吨涨至3300元/吨；高炉开工率从83.46%降至83.15%，电炉开工率从66.87%降至63.59%；螺纹高炉利润从187元/吨升至196元/吨，热卷高炉利润从126元/吨升至142元/吨，螺纹电炉利润从 -95元/吨升至 -91元/吨；螺纹周产量从221.08万吨降至216.66万吨，热卷周产量从328.14万吨降至323.14万吨 [36] - 一周数据变化：螺纹周社会库存从364.74万吨降至359.49万吨，热卷周社会库存从266.61万吨升至267.75万吨；螺纹周企业库存从180.47万吨升至180.88万吨，热卷周企业库存从78.32万吨降至77.81万吨；螺纹周表观消费从224.87万吨降至221.5万吨，热卷周表观消费从324.37万吨降至322.51万吨；建材成交量从96101吨升至100789吨 [38] 供需数据分析 - 展示高炉开工率、电炉开工率、螺纹钢和热轧板卷实际产量、钢材利润、螺纹钢和热轧板卷厂内与社会库存、建筑用钢成交量、螺纹和热卷周表观消费、钢材出口数量、房地产相关指标（住宅投资完成额、商品房销售面积、房屋新开工、施工、竣工面积累计同比）、统计局制造业PMI等数据及变化趋势 [44][49][66]